我国旅游上市公司股利政策对未来经营业绩影响的实证探究

我国旅游上市公司股利政策对未来经营业绩影响的实证探究一、引言1.1研究背景与意义近年来，我国旅游业发展迅猛，成为国民经济的重要支柱产业之一。旅游上市公司作为行业的佼佼者，在推动旅游业发展、优化产业结构等方面发挥着重要作用。据文化和旅游部数据显示，2019年国内旅游人数达到60.06亿人次，国内旅游收入5.73万亿元，尽管2020-2022年受疫情冲击严重，但2023年国内旅游市场呈现出强劲的复苏态势，出游人次和旅游收入均大幅回升。在这样的背景下，旅游上市公司的经营业绩备受关注。股利政策作为公司财务管理的重要组成部分，是公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策，它不仅关系到股东的切身利益，也对公司的资本结构、资金成本以及未来发展产生深远影响。合理的股利政策能够向市场传递公司良好的经营信号，增强投资者信心，吸引更多的投资者，进而提升公司的市场价值；反之，不合理的股利政策则可能导致投资者对公司失去信心，引发股价下跌，影响公司的融资能力和未来发展。在理论层面，国内外学者对股利政策与经营业绩的关系进行了大量研究，但尚未得出一致结论。不同的理论从不同角度解释了两者之间的关系，如“一鸟在手”理论认为投资者更偏好现金股利，较高的股利支付率会提升公司价值；而股利无关论则认为在完美市场条件下，股利政策对公司价值没有影响。我国旅游上市公司具有独特的行业特点，其经营业绩受到季节、宏观经济、政策等多种因素的影响，研究其股利政策与经营业绩的关系，有助于丰富和完善股利政策理论，为该领域的学术研究提供新的视角和实证依据。从实践角度来看，对于旅游上市公司而言，制定合理的股利政策是实现公司可持续发展的关键。通过研究两者的关系，公司管理层可以更好地了解股利政策对经营业绩的影响机制，从而根据公司的实际情况，如盈利水平、资金需求、发展战略等，制定出最适合公司的股利政策，提高公司的经营效率和市场竞争力。对于投资者来说，了解旅游上市公司股利政策与经营业绩的关系，能够帮助他们更准确地评估公司的投资价值，做出科学合理的投资决策，降低投资风险，提高投资收益。对于监管部门而言，深入研究这一关系有助于制定更加完善的政策法规，规范旅游上市公司的股利分配行为，保护投资者的合法权益，促进旅游行业资本市场的健康稳定发展。1.2研究目的与方法本研究旨在深入探究我国旅游上市公司股利政策与未来经营业绩之间的内在关系。通过全面、系统地分析旅游上市公司的股利分配行为及其对未来经营业绩的影响，揭示两者之间的作用机制和规律，为旅游上市公司制定科学合理的股利政策提供理论支持和实践指导，同时也为投资者、监管部门等相关利益主体提供决策参考。为实现上述研究目的，本研究将综合运用多种研究方法：文献研究法：广泛搜集和整理国内外关于股利政策、公司经营业绩以及两者关系的相关文献资料，包括学术期刊论文、学位论文、研究报告等。通过对这些文献的深入研读和分析，梳理已有研究的成果、不足和发展趋势，明确本研究的切入点和创新点，为后续的实证研究奠定坚实的理论基础。实证分析法：选取一定数量的我国旅游上市公司作为研究样本，收集其在特定时间段内的财务数据，包括股利分配数据（如股利支付率、股利支付形式等）和经营业绩数据（如净利润、净资产收益率、营业收入增长率等）。运用统计分析软件，建立合适的实证模型，对数据进行描述性统计、相关性分析、回归分析等，以验证研究假设，揭示旅游上市公司股利政策与未来经营业绩之间的数量关系和显著性水平。案例研究法：选取部分具有代表性的旅游上市公司作为案例，对其股利政策的制定背景、决策过程、实施效果以及对公司未来经营业绩的影响进行深入剖析。通过案例研究，能够更加直观地了解股利政策在实际应用中的情况，为实证研究结果提供具体的案例支持，同时也有助于发现一些实证研究中可能忽略的问题和因素。1.3研究创新点研究视角创新：以往关于股利政策与经营业绩关系的研究多集中于整个上市公司群体或某几个传统行业，针对旅游上市公司这一特定行业的深入研究相对较少。本研究聚焦我国旅游上市公司，充分考虑其行业特性，如季节性波动明显、受宏观经济和政策影响较大、资产结构独特等。通过对旅游上市公司股利政策与未来经营业绩关系的研究，为旅游行业的财务管理提供了独特的视角，有助于发现该行业在股利政策制定和实施过程中存在的特殊问题和规律，补充和完善了旅游企业财务管理领域的研究。样本数据创新：在数据选取上，本研究将尽可能扩大样本范围，涵盖不同规模、不同经营模式、不同区域的旅游上市公司，使研究结果更具代表性和普遍性。同时，采用最新的财务数据，能够反映旅游行业在当前市场环境下的真实情况，以及股利政策对经营业绩的最新影响，提高研究结论的时效性和可靠性，为旅游上市公司的决策提供更贴合实际的参考依据。分析方法创新：在运用传统的描述性统计、相关性分析和回归分析等方法的基础上，引入其他先进的数据分析方法，如面板数据模型，以更好地控制个体异质性和时间趋势的影响，提高估计结果的准确性；或采用灰色关联分析，挖掘股利政策与经营业绩之间复杂的非线性关系。通过多种分析方法的综合运用，从不同角度深入剖析两者之间的关系，使研究结果更加全面、深入、科学。二、文献综述2.1旅游上市公司相关研究我国旅游上市公司的发展历程与我国旅游业的整体发展态势紧密相连。20世纪90年代初期，随着我国改革开放的推进和经济的快速发展，旅游业开始崭露头角，一些具有前瞻性的旅游企业抓住机遇，积极筹备上市。1993年，“新都酒店”在深圳证券交易所挂牌上市，成为我国第一家旅游上市公司，开启了旅游企业借助资本市场发展的新篇章。此后，旅游上市公司的数量逐渐增加，涵盖了景区景点、酒店餐饮、旅行社、旅游交通等多个细分领域，如黄山旅游、峨眉山A、锦江酒店、中青旅等。近年来，我国旅游上市公司在数量和规模上都取得了显著发展。截至[具体年份]，我国旅游上市公司数量已达到[X]家，总市值超过[X]亿元。从市场表现来看，旅游上市公司在资本市场上备受关注，其股价波动和市值变化不仅反映了公司自身的经营状况，也受到旅游行业整体发展趋势、宏观经济环境、政策法规等多种因素的影响。在经营业绩方面，旅游上市公司呈现出多样化的特点。部分景区类上市公司，如黄山旅游，凭借其独特的旅游资源和品牌优势，长期保持着稳定的盈利能力；而一些旅行社和酒店类上市公司，由于市场竞争激烈、经营成本上升等原因，业绩表现则存在较大的波动性。旅游上市公司具有一些独特的特点。在资产结构方面，景区类上市公司通常拥有大量的固定资产，如土地、景区设施等，这些资产的价值较高且具有稀缺性；酒店类上市公司则以房产、设备等固定资产为主，同时也注重品牌和服务质量的建设；旅行社类上市公司的资产相对较轻，主要集中在人力资源、客户资源和品牌营销等方面。在经营模式上，旅游上市公司呈现出多元化的发展趋势，除了传统的旅游业务外，一些公司还积极拓展线上旅游、旅游金融、旅游地产等新兴业务领域，以实现业务的协同发展和转型升级。在盈利模式方面，旅游上市公司的收入来源主要包括门票收入、客房收入、餐饮收入、旅游服务收入等，不同类型的公司其盈利模式存在一定的差异。当前，我国旅游上市公司面临着诸多机遇与挑战。随着居民收入水平的提高和消费观念的转变，旅游消费市场持续升温，为旅游上市公司提供了广阔的市场空间。同时，国家政策的大力支持，如《“十四五”旅游业发展规划》的出台，明确提出要推动旅游业高质量发展，为旅游上市公司的发展创造了良好的政策环境。在技术创新方面，大数据、人工智能、区块链等新技术的应用，为旅游上市公司提升服务质量、优化运营管理、创新营销模式提供了有力支持。然而，旅游上市公司也面临着一些挑战。市场竞争日益激烈，不仅来自国内同行的竞争，还面临着国际旅游企业的竞争压力；经营成本不断上升，包括人力成本、原材料成本、营销成本等，压缩了企业的利润空间；此外，旅游行业受宏观经济环境、自然灾害、公共卫生事件等不可抗力因素的影响较大，如2020-2022年的新冠疫情，给旅游上市公司带来了巨大的冲击，导致业绩大幅下滑、资金链紧张等问题。2.2股利政策相关理论股利政策是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的较具原则性的做法，是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，所涉及的主要是公司对其收益进行分配还是留存以用于再投资的策略问题。它有狭义和广义之分。从狭义方面来说的股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。而广义的股利政策则包括：股利宣布日的确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。常见的股利政策类型包括剩余股利政策、固定股利或稳定增长股利政策、固定股利支付率政策、低正常股利加额外股利政策。剩余股利政策是在公司存在良好投资机会时，根据目标资本结构测算出投资所需权益资本，先从盈余中留用，再将剩余盈余作为股利分配，目的是保持理想资本结构，使加权平均资本成本最低，但股利发放额不稳定。固定股利或稳定增长股利政策是将每年派发的股利固定在某一特定水平或在此基础上维持固定增长率逐年稳定增长，能向市场传递公司经营业绩正常或稳定增长的信息，增强投资者信心，但股利支付与盈余脱节，可能导致资金短缺和财务状况恶化。固定股利支付率政策是公司确定一个股利占净利润的比率并长期按此比率支付股利，股利与盈余紧密配合，但每年股利变动较大，不利于稳定股价。低正常股利加额外股利政策是公司一般情况下每年支付固定数额较低的股利，盈余多的年份再发放额外股利，公司具有较大灵活性，可吸引依靠股利度日的股东。股利政策受到多种因素的影响。从公司内部因素来看，盈利水平是重要影响因素之一，盈利稳定且较高的公司通常更有能力支付较高的股利；公司的资金需求也至关重要，如果公司有大量的投资项目需要资金，可能会减少股利发放，将资金留存用于投资；资本结构也会对股利政策产生作用，负债比率较高的公司可能会为了降低财务风险而减少股利支付。从外部因素来看，法律法规对股利分配有一定的限制，公司必须遵守相关规定；税收政策也会影响股利政策，例如股息收入和资本利得的税收差异可能会影响股东对股利政策的偏好；宏观经济环境同样不可忽视，在经济繁荣时期，公司可能会增加股利发放以回报股东，而在经济衰退时期，公司可能会减少股利发放以保留资金应对风险。关于股利政策的理论众多，其中“一鸟在手”理论认为，企业的留存收益再投资时会有很大的不确定性，并且投资风险随着时间的推移将不断扩大，因此投资者倾向于获得当期的而非未来的收入，即当期的现金股利。因为投资者一般为风险厌恶型，更倾向于当期较少的股利收入，而不是具有较大风险的未来较多的股利。在这种情况下，当公司提高其股利支付率时，就会降低不确定性，投资者可以要求较低的必要报酬率，公司股票价格上升；如果公司降低股利支付率或者延期支付，就会使投资者风险增大，投资者必然要求较高报酬率以补偿其承受的风险，公司的股票价格也会下降。MM理论由米勒（Miller，MH）和弗兰克・莫迪格利安尼（Modieliani，F）于1961年在其论文《股利政策，增长和公司价值》中提出，即认为在一个无税收的完美市场上，股利政策和公司股价是无关的，公司的投资决策与股利决策彼此独立，公司价值仅仅依赖于公司资产的经营效率，股利分配政策的改变就仅是意味着公司的盈余如何在现金股利与资本利得之间进行分配。理性的投资者不会因为分配的比例或者形式而改变其对公司评价，因此公司的股价不会受到股利政策的影响。税差理论由Farrar和Selwyn于1967年首次提出，他们采用局部均衡分析法，并假设投资者都希望试图达到税后收益最大化。他们认为，只要股息收入的个人所得税高于资本利得的个人所得税，股东将情愿公司不支付股息。他们认为资金留在公司里或用于回购股票时股东的收益更高，或者说，这种情况下股价将比股息支付时高；如果股息未支付，股东若需要现金，可随时出售其部分股票。从税赋角度考虑，公司不需要分配股利。如果要向股东支付现金，也应通过股票回购来解决。信号传递理论从放松MM理论的投资者和管理者拥有相同的信息假定出发，认为管理当局与企业外部投资者之间存在信息不对称。管理者占有更多关于企业前景方面的内部信息，股利是管理者向外界传递其掌握的内部信息的一种手段。如果他们预计到公司的发展前景良好，未来业绩将大幅度增长时就会通过增加股利的方式将这一信息及时告诉股东和潜在的投资者；相反，如果预计到公司的发展前景不太好，未来盈利将持续性不理想时，那么他们往往会维持甚至降低现有股利水平，这等于向股东和潜在投资者发出了不利的信号。因此，股利能够传递公司未来盈利能力的信息，这样导致股利对股票价格有一定的影响。当公司支付的股利水平上升时，公司的股价会上升；当公司支付的股利水平下降时，公司的股价也会下降。代理成本理论由Jensen和Meckling于1976年提出，是在放松了MM理论的某些假设条件的基础上发展出来的，是现代股利理论研究中的主流观点，能较强解释股利存在和不同的股利支付模式。Jensen和Meckling指出，管理者和所有者之间的代理关系是一种契约关系，代理人追求自己的效用最大化。如果代理人与委托人具有不同的效用函数，就有理由相信他不会以委托人利益最大化为标准行事。委托人为了限制代理人的这类行为，可以设立适当的激励机制或者对其进行监督，而这两方面都要付出成本。股利政策可以作为一种约束机制，通过支付股利减少管理者可支配的自由现金流量，从而降低代理成本。2.3经营业绩评价体系经营业绩评价是对企业在一定时期内的经营成果和效率进行全面、系统评估的过程，它对于企业管理者、投资者、债权人等利益相关者来说都具有重要意义。科学合理的经营业绩评价体系能够帮助企业管理者了解企业的运营状况，发现问题并及时调整经营策略；为投资者提供决策依据，帮助他们判断企业的投资价值；同时也有助于债权人评估企业的偿债能力，保障自身的利益。评价指标是构建经营业绩评价体系的基础，常见的评价指标包括财务指标和非财务指标。在财务指标中，净资产收益率（ROE）是衡量企业盈利能力的核心指标之一，它反映了股东权益的收益水平，计算公式为净利润与平均股东权益的比值。例如，一家旅游上市公司的净利润为1亿元，平均股东权益为5亿元，那么其净资产收益率为20%（1÷5×100%）。净资产收益率越高，表明企业运用自有资本获取收益的能力越强，运营效益越好。每股收益（EPS）也是一个重要的财务指标，它是测定股票投入价值的重要指标之一，反映了每股普通股所获得的净利润，等于税后利润与股本总数的比率。比如，某旅游上市公司的税后利润为8000万元，股本总数为4000万股，则每股收益为2元（8000÷4000）。投资者通常会关注每股收益的变化，以评估企业的盈利能力和投资价值。总资产周转率体现了企业资产运营的效率，它表示企业在一定时期内营业收入与平均资产总额的比值，反映了企业全部资产的经营质量和利用效率。若一家旅游上市公司的营业收入为5亿元，平均资产总额为10亿元，其总资产周转率为0.5次（5÷10），该指标越高，说明企业资产周转速度越快，资产利用效率越高。资产负债率是衡量企业偿债能力的重要指标，它是负债总额与资产总额的比率，反映了企业总资产中有多少是通过负债筹集的。假设某旅游上市公司的负债总额为3亿元，资产总额为8亿元，那么资产负债率为37.5%（3÷8×100%）。一般来说，适度的资产负债率可以发挥财务杠杆作用，但过高的资产负债率则意味着企业面临较大的财务风险。非财务指标在经营业绩评价中也起着不可或缺的作用，客户满意度反映了客户对企业产品或服务的满意程度，通过问卷调查、客户反馈等方式获取。高客户满意度通常意味着客户更有可能重复购买企业的产品或服务，为企业带来持续的收入。员工满意度则体现了员工对工作环境、薪酬待遇、职业发展等方面的满意程度，与员工的工作积极性、工作效率以及员工流失率密切相关。一家员工满意度高的旅游上市公司，往往能够拥有更稳定、高效的员工队伍，为企业的发展提供有力支持。市场份额反映了企业在市场中的竞争地位，是企业销售额在整个市场销售额中所占的比例。较高的市场份额通常表明企业在市场上具有较强的竞争力，能够更好地抵御市场风险。评价方法的选择对于准确评估企业经营业绩至关重要。杜邦分析法是一种经典的财务分析方法，它以净资产收益率为核心，将其分解为销售净利率、资产周转率和权益乘数三个指标的乘积，通过对这三个指标的分析，深入探讨企业盈利能力、运营效率和偿债能力之间的关系，从而全面评价企业的财务管理效果。例如，通过杜邦分析可以发现，一家旅游上市公司净资产收益率的变化是由于销售净利率的提高、资产周转率的加快还是权益乘数的变动所导致，进而为企业管理者提供有针对性的决策建议。因子分析法是一种多元统计分析方法，它能够从众多的财务指标和非财务指标中提取出少数几个公共因子，这些公共因子能够反映原始指标的大部分信息。通过因子分析，可以将复杂的多指标问题简化为少数几个因子的分析，降低数据维度，同时避免指标之间的多重共线性问题。在旅游上市公司经营业绩评价中，因子分析法可以帮助研究者找出影响经营业绩的关键因素，如盈利能力因子、运营效率因子、偿债能力因子等，并根据这些因子对企业进行综合评价。2.4两者关系研究现状国内外学者对股利政策与经营业绩的关系进行了广泛而深入的研究，取得了丰富的成果，但尚未达成一致结论。在国外研究中，部分学者基于“一鸟在手”理论和信号传递理论，认为股利政策与经营业绩之间存在正向关系。如学者Gordon通过对大量公司的实证研究发现，较高的股利支付率能够向市场传递公司盈利稳定且前景良好的信号，吸引更多投资者，进而提升公司的市场价值和经营业绩。他选取了多个行业的上市公司作为样本，分析了其股利支付率与未来几年的净利润增长率、净资产收益率等经营业绩指标之间的关系，结果显示两者呈现显著的正相关。然而，也有学者依据MM理论和税差理论，提出股利政策与经营业绩无关的观点。Miller和Modigliani在其经典研究中指出，在完美资本市场假设下，公司的价值仅取决于其投资决策和资产运营效率，而与股利分配政策无关。他们通过构建数学模型，从理论上证明了股利政策不会对公司的经营业绩产生实质性影响。国内学者的研究结论同样存在分歧。一些学者的研究支持股利政策对经营业绩有积极影响的观点。例如，学者吕长江和王克敏以我国上市公司为样本，运用回归分析等方法，研究发现股利支付率与公司的盈利能力、成长能力等经营业绩指标呈正相关关系。他们认为，合理的股利分配政策能够增强投资者对公司的信心，促进公司的股权融资，为公司的发展提供充足的资金支持，从而提升经营业绩。但也有学者持不同看法。如学者李常青通过对我国上市公司的实证研究发现，股利政策与经营业绩之间不存在显著的相关性。他认为，我国资本市场尚不完善，投资者对股利政策的关注度和敏感度相对较低，公司的经营业绩更多地受到宏观经济环境、行业竞争态势、公司自身的核心竞争力等因素的影响。在旅游上市公司领域，相关研究相对较少。张向妮以我国2004年底前的18家旅游上市公司为样本，以净资产收益率和每股收益反映经营业绩，以每股现金股利、每股股票股利和每股转增股本数反映股利分配政策，建立回归模型进行统计分析。研究结果表明，经常分配股利的旅游上市公司比不经常分配股利的公司下一年度经营业绩要好；旅游上市公司发放现金股利与下一年度的净资产收益率、每股收益呈正相关关系，而发放股票股利因样本量太少无法验证；旅游上市公司利用公积金转增股本与企业经营业绩之间没有必然联系。综合来看，现有研究在股利政策与经营业绩关系的研究上已取得一定成果，但仍存在一些不足和空白。多数研究未充分考虑行业特性对两者关系的影响，针对旅游上市公司这一特定行业的研究相对匮乏。旅游上市公司的经营业绩受季节、宏观经济、政策等因素影响较大，资产结构和经营模式也具有独特性，现有研究成果难以直接应用于旅游上市公司。在研究方法上，部分研究样本选取范围较窄、时间跨度较短，可能导致研究结果的代表性和可靠性受限。此外，对于股利政策影响经营业绩的内在机制，现有研究尚未进行深入系统的探讨。因此，深入研究我国旅游上市公司股利政策与未来经营业绩的关系具有重要的理论和实践意义，能够为旅游上市公司的财务管理决策提供更具针对性的参考依据。三、理论基础3.1信号传递理论信号传递理论是由斯彭斯（A.MichaelSpence）于1973年在其论文《劳动力市场的信号传递》中首次提出，并在后续的研究中逐渐应用于公司财务领域，特别是股利政策的研究。该理论的核心观点是，在信息不对称的市场环境中，公司内部管理者与外部投资者之间掌握的信息存在差异，管理者拥有关于公司经营状况、盈利能力、未来发展前景等方面的内部信息，而外部投资者只能通过公司公开披露的信息来评估公司价值。由于信息不对称的存在，投资者可能无法准确判断公司的真实价值，从而导致市场对公司的估值出现偏差。在这种情况下，公司管理层需要通过某种方式向外部投资者传递公司的内部信息，以减少信息不对称，提高市场对公司的认可度和估值。股利政策就是一种重要的信号传递工具。当公司管理层预计到公司未来的盈利能力较强，经营前景良好时，他们会倾向于提高股利支付水平。这是因为提高股利支付意味着公司有足够的现金流量来支持股利发放，并且对未来的盈利有信心，愿意将部分利润分配给股东。投资者接收到这一信号后，会认为公司的经营状况良好，未来有较大的发展潜力，从而对公司的股票产生更高的预期，进而提高对公司股票的需求，推动公司股价上涨。相反，如果公司管理层预计到公司未来的盈利能力可能下降，经营面临一定的困难，他们可能会维持甚至降低现有股利水平。这向投资者传递了一个负面信号，表明公司的经营状况不佳，未来的盈利前景不明朗，投资者可能会对公司的股票失去信心，减少对公司股票的需求，导致公司股价下跌。例如，一家旅游上市公司原本一直保持着稳定的股利支付水平，但突然大幅降低了股利发放，投资者可能会认为公司在旅游业务拓展、市场竞争、成本控制等方面遇到了问题，导致盈利能力下降，从而对公司的未来发展产生担忧，进而抛售公司股票，使公司股价下跌。在旅游上市公司中，信号传递理论有着广泛的应用。旅游行业具有较强的季节性和敏感性，其经营业绩容易受到宏观经济环境、政策法规、自然灾害、公共卫生事件等多种因素的影响。例如，在经济繁荣时期，居民的旅游消费需求旺盛，旅游上市公司的营业收入和利润可能会大幅增长；而在经济衰退时期，居民的旅游消费支出可能会减少，旅游上市公司的业绩可能会受到较大冲击。此外，旅游行业还受到政策法规的严格监管，如景区门票价格的调整、旅游市场秩序的整顿等政策的出台，都会对旅游上市公司的经营产生重要影响。由于这些不确定性因素的存在，投资者对旅游上市公司的经营状况和未来发展前景的判断存在较大难度。此时，旅游上市公司的股利政策就成为了投资者了解公司经营状况的重要窗口。如果一家旅游上市公司在面对复杂多变的市场环境时，仍然能够保持稳定且较高的股利支付水平，这向投资者传递了公司具有较强的抗风险能力和稳定的盈利能力的信号。说明公司在旅游资源开发、市场营销、成本控制等方面具有优势，能够有效地应对各种风险和挑战，保障公司的持续稳定发展。投资者接收到这一信号后，会增强对公司的信心，愿意长期持有公司股票，从而稳定公司股价，并为公司的进一步发展提供有力的资金支持。反之，如果一家旅游上市公司频繁变动股利政策，或者在经营环境较好时仍然降低股利支付水平，这可能会让投资者对公司的管理层决策能力和公司的未来发展产生质疑。投资者会认为公司可能存在潜在的问题，如旅游业务发展受阻、资金链紧张等，从而对公司股票的投资价值产生怀疑，导致公司股价波动甚至下跌。比如，某旅游上市公司在旅游旺季来临前，突然宣布减少股利发放，投资者可能会猜测公司是否在景区设施维护、旅游服务质量提升等方面投入了大量资金，导致资金紧张，或者公司对即将到来的旅游旺季的市场表现缺乏信心，进而对公司的未来业绩产生担忧，影响公司的市场形象和股价表现。3.2代理成本理论代理成本理论由Jensen和Meckling于1976年提出，该理论认为，在现代企业中，由于所有权和经营权的分离，股东（委托人）与管理层（代理人）之间存在着利益冲突。管理层作为代理人，其目标函数与股东的目标函数并不完全一致。股东追求的是公司价值最大化，从而实现自身财富的增长；而管理层则更关注自身的利益，如薪酬待遇、在职消费、职业声誉等。这种利益冲突可能导致管理层做出一些不利于股东利益的决策，如过度投资、在职消费、追求短期业绩而忽视公司的长期发展等，从而产生代理成本。为了降低代理成本，减少管理层与股东之间的利益冲突，需要建立一系列的监督和激励机制。股利政策就是其中一种重要的机制。当公司支付股利时，可分配给管理层随意支配的自由现金流量减少。这使得管理层难以进行过度投资，因为过度投资往往需要大量的资金支持，而减少的自由现金流量限制了他们进行这类低效率投资的能力。减少自由现金流量也降低了管理层进行在职消费的可能性，因为用于在职消费的资金来源受到了限制。从旅游上市公司的角度来看，其代理问题具有一定的特殊性。旅游行业的经营具有较强的季节性，在旅游旺季，公司的收入和利润大幅增加，从而产生大量的自由现金流量；而在旅游淡季，收入和利润则会显著下降。这种季节性的波动使得旅游上市公司在旅游旺季面临着较大的代理成本风险。在旅游旺季，管理层可能会因为手中掌握着大量的自由现金流量，而倾向于进行一些不必要的投资，如在旅游资源开发上过度投入，建设一些短期内无法产生经济效益的旅游设施，或者进行一些高风险的多元化投资，涉足与旅游主业无关的领域，如房地产、金融等，以扩大公司规模，提升自身的权力和地位，但这些投资可能无法为股东带来实际的利益。旅游上市公司的经营还受到宏观经济环境、政策法规、自然灾害、公共卫生事件等多种因素的影响，经营风险较高。管理层在面对这些不确定性因素时，可能会出于自身职业安全的考虑，采取保守的经营策略，放弃一些具有潜在价值的投资机会，从而损害股东的利益。例如，在旅游行业面临重大政策调整或突发公共卫生事件时，管理层可能会为了避免承担风险，而放弃对一些具有创新性的旅游产品或服务的研发和推广，导致公司在市场竞争中逐渐失去优势。在这种情况下，股利政策对旅游上市公司的代理成本控制具有重要作用。通过合理的股利分配政策，如在旅游旺季增加股利发放，将部分自由现金流量返还给股东，可以有效减少管理层可支配的资金，降低他们进行过度投资和在职消费的可能性。稳定的股利政策也向市场传递了公司管理层对公司未来发展的信心，有助于增强投资者对公司的信任，吸引更多的投资者，提升公司的市场价值。从我国旅游上市公司的实际情况来看，一些公司已经认识到了股利政策在控制代理成本方面的重要性，并采取了相应的措施。以某知名旅游上市公司为例，该公司一直坚持稳定的股利分配政策，根据公司的盈利情况和资金需求，合理确定股利支付水平。在旅游旺季，公司在保证自身发展所需资金的前提下，适当提高股利发放比例，将一部分利润分配给股东。这不仅减少了管理层可支配的自由现金流量，降低了代理成本，也增强了股东对公司的满意度和忠诚度。通过稳定的股利政策，该公司向市场传递了积极的信号，吸引了大量投资者的关注和青睐，公司股价保持相对稳定，市场价值不断提升。而另一些旅游上市公司由于股利政策不稳定，或者股利支付水平过低，导致股东对公司的信心不足，市场形象受损，股价波动较大，公司的发展也受到了一定的影响。3.3生命周期理论生命周期理论最初源于产品生命周期的研究，后被广泛应用于企业领域。企业如同生命体一般，会经历初创期、成长期、成熟期和衰退期四个主要阶段，每个阶段都有其独特的特征。在初创期，企业刚刚起步，产品或服务还未完全成熟，市场知名度较低，客户群体有限。此时企业的经营风险较高，需要大量的资金投入用于产品研发、市场开拓和团队建设，通常面临着资金短缺的问题，因此一般不会发放股利，而是将所有的资金留存用于企业的发展。随着企业的发展，进入成长期。在这一阶段，企业的产品或服务逐渐得到市场认可，销售业绩快速增长，市场份额不断扩大。企业开始有了一定的盈利，但同时也面临着众多的投资机会，如扩大生产规模、拓展新市场、研发新产品等，这些都需要大量的资金支持。所以，成长期的企业虽然盈利有所增加，但为了满足自身发展的资金需求，往往会选择较少发放股利，而是将大部分利润留存用于再投资。当企业发展到成熟期，市场份额相对稳定，产品或服务已经成熟，经营风险降低，盈利水平较为稳定且可观。此时企业的投资机会相对减少，资金需求也不像成长期那么迫切，内部会积累较多的现金。为了回报股东，吸引投资者，企业通常会提高股利支付水平，向股东发放较多的现金股利。一旦企业进入衰退期，市场需求逐渐萎缩，销售业绩下滑，盈利能力下降，企业面临着产品更新换代或业务转型的压力。在这一阶段，企业可能会减少股利发放，甚至不发放股利，将资金用于维持企业的运营或寻找新的发展机会。对于旅游上市公司而言，不同类型的公司所处的生命周期阶段可能有所不同。景区类旅游上市公司，由于其拥有独特的旅游资源，具有一定的垄断性和不可复制性。在发展初期，需要投入大量资金进行景区基础设施建设、旅游资源开发和市场宣传推广，此时企业处于初创期或成长期，资金需求大，盈利不稳定，往往较少发放股利。例如，一些新开发的景区上市公司，在开业后的前几年，为了完善景区设施，提升旅游服务质量，吸引更多游客，会将大部分资金用于景区建设和营销，股利发放较少甚至不发放。随着景区知名度的提高，游客数量稳定增长，进入成熟期后，景区的盈利水平稳定，资金相对充裕，可能会适当提高股利支付水平。酒店类旅游上市公司，市场竞争较为激烈，经营受宏观经济环境和旅游市场波动的影响较大。在行业发展的上升期，酒店通过新建、扩建或改造等方式扩大规模，提升竞争力，处于成长期，资金需求较大，股利发放可能较少。而当市场逐渐饱和，酒店进入成熟期，经营相对稳定，会根据自身盈利情况和资金状况来确定股利政策，可能会发放一定比例的现金股利。旅行社类旅游上市公司，业务灵活性较高，但也面临着市场竞争激烈、经营成本上升等问题。在发展初期，需要投入资金拓展业务渠道、建立品牌形象，处于初创期或成长期，股利发放较少。随着市场份额的稳定和盈利的增加，进入成熟期后，会根据经营业绩和市场环境来调整股利政策。从我国旅游上市公司的整体情况来看，部分大型旅游上市公司已经进入成熟期，具有稳定的盈利和现金流，如中国中免，其在免税旅游业务领域占据较大市场份额，盈利状况良好，股利支付水平相对较高，近年来持续向股东发放现金股利，且股利金额呈增长趋势。而一些小型旅游上市公司或新上市的公司，可能仍处于成长期，需要大量资金用于业务拓展和市场竞争，股利发放相对较少。如某些专注于特色旅游线路开发的新上市公司，为了在竞争激烈的旅游市场中脱颖而出，不断投入资金进行线路优化、市场推广和人才培养，现阶段股利发放较少。四、我国旅游上市公司股利政策与经营业绩现状分析4.1股利政策现状我国旅游上市公司的股利分配形式丰富多样，主要包括现金股利、股票股利和转增股本等。现金股利是最为常见的分配形式，它直接向股东支付现金，使股东能够获得实实在在的收益，体现了公司对股东的直接回报，也反映了公司的盈利水平和现金流状况。以中国中免为例，在过去几年中，该公司持续稳定地发放现金股利，其2023年的现金股利发放金额达到了[X]亿元，这不仅向市场传递了公司良好的经营状况和盈利能力的信号，也增强了投资者对公司的信心。股票股利则是公司以股票的形式向股东支付股利，这种分配方式不会导致公司现金流出，而是增加了股东的持股数量，在一定程度上可以降低公司的股价，提高股票的流动性。例如，某旅游上市公司在2022年度实施了10送3股的股票股利分配方案，使得股东的持股数量增加，股票的市场流通量也相应增加。转增股本是指公司将资本公积金转为股本，同样增加了股东的持股数量，但与股票股利不同的是，转增股本不涉及公司的利润分配，只是股东权益内部结构的调整。一些旅游上市公司会根据自身的财务状况和发展战略，适时采用转增股本的方式来优化股权结构，提升公司的市场形象。从支付水平来看，我国旅游上市公司的股利支付率存在较大差异。部分盈利能力较强、现金流稳定的旅游上市公司，如丽江股份，其股利支付率较高。丽江股份在2023年的净利润为[X]亿元，现金股利发放金额为[X]亿元，股利支付率达到了[X]%，这表明公司对股东的回报较为丰厚，也体现了公司对自身未来发展的信心。而一些处于成长期或面临较大资金需求的旅游上市公司，为了满足自身发展的资金需求，可能会选择较低的股利支付率，将更多的利润留存用于再投资。如某些专注于旅游项目开发的上市公司，由于前期需要大量资金投入到项目建设中，股利支付率相对较低。股利政策的稳定性和连续性也是衡量公司股利政策的重要指标。稳定性是指公司在不同时期的股利政策保持相对一致，不会出现大幅波动；连续性则是指公司持续地进行股利分配，而不是时断时续。部分大型旅游上市公司，如中青旅，一直秉持着较为稳定和连续的股利政策。在过去的十年中，中青旅除了在个别特殊年份因经营战略调整或市场环境变化未进行股利分配外，其他年份均按时发放股利，且股利支付水平相对稳定，这有助于增强投资者对公司的信任和忠诚度，吸引长期投资者的关注。然而，也有一些旅游上市公司的股利政策稳定性和连续性较差。这些公司可能会因为经营业绩波动、资金状况紧张或管理层决策等因素，频繁调整股利政策，导致股利支付水平和分配形式不稳定。例如，某旅游上市公司在2021年因经营业绩较好，发放了较高金额的现金股利，但在2022年由于受到疫情影响，经营业绩下滑，不仅取消了当年的股利分配，还大幅削减了员工福利和投资支出，这种不稳定的股利政策会让投资者对公司的未来发展产生担忧，影响公司的市场形象和股价表现。4.2经营业绩现状我国旅游上市公司的经营业绩可通过多个财务指标来综合衡量。从营业收入角度来看，不同类型的旅游上市公司表现各异。以2023年为例，中国中免凭借其在免税旅游业务领域的优势，营业收入高达675.4亿元。免税业务具有较高的毛利率和稳定的客户群体，中国中免通过不断优化商品品类、提升服务质量以及拓展门店布局，吸引了大量消费者，尤其是在出境旅游市场逐渐复苏的背景下，其免税业务的销售额持续增长，有力地推动了营业收入的提升。而一些旅行社类上市公司，如众信旅游，2023年营业收入为[X]亿元。旅行社业务受市场竞争、旅游需求变化等因素影响较大。在旅游市场复苏阶段，虽然旅游需求有所增长，但旅行社之间的竞争也愈发激烈，价格战频繁，导致旅行社的利润空间受到挤压，营业收入的增长面临一定压力。众信旅游通过积极拓展旅游线路、加强与供应商的合作以及提升旅游服务品质等措施，努力提高市场份额，促进营业收入的增长。净利润是衡量公司盈利能力的关键指标。2023年，丽江股份的净利润达到[X]亿元，同比增长5971.91%。丽江股份主要经营景区业务，其拥有的丽江古城、玉龙雪山等优质旅游资源具有较高的知名度和吸引力。随着旅游市场的复苏，游客数量大幅增加，景区门票收入、酒店餐饮收入等主要盈利来源均实现了显著增长，带动了净利润的大幅提升。然而，部分旅游上市公司仍处于亏损状态。例如，宋城演艺2023年净利润为负，亏损额达到[X]亿元。宋城演艺主要从事主题公园和演艺业务，其经营业绩受到市场竞争、演艺项目更新换代、运营成本上升等多种因素的影响。在旅游市场竞争日益激烈的情况下，新的主题公园和演艺项目不断涌现，对宋城演艺的市场份额形成了一定的冲击。演艺项目的更新换代需要大量的资金投入和创意支持，若不能及时推出符合市场需求的新作品，可能导致观众流失，影响公司的盈利能力。资产负债率反映了公司的偿债能力。以2023年数据为例，华侨城A的资产负债率较高，达到[X]%。华侨城A作为大型综合类旅游上市公司，其业务涵盖旅游景区、房地产、酒店等多个领域。在房地产市场调控以及旅游项目投资规模较大的情况下，公司的负债规模相应增加，导致资产负债率上升。较高的资产负债率意味着公司面临较大的偿债压力，财务风险相对较高。若市场环境发生不利变化，如房地产市场持续低迷、旅游市场需求下滑等，可能影响公司的资金回笼，进而对公司的偿债能力产生不利影响。而一些景区类上市公司，如黄山旅游，资产负债率相对较低，为[X]%。黄山旅游专注于景区经营，其资产结构相对稳定，经营现金流较为充足。景区的门票收入、索道运输收入等相对稳定，使得公司在债务偿还方面具有较强的能力，资产负债率保持在较低水平，财务风险相对较小。我国旅游上市公司的经营业绩存在一定问题。部分公司盈利能力不足，除了上述提到的宋城演艺等亏损企业外，还有一些公司虽然盈利，但净利润水平较低，难以满足股东的期望和公司发展的需求。一些旅行社类上市公司由于市场竞争激烈，经营成本上升，如人力成本、营销成本等，导致毛利率下降，盈利能力受限。一些旅游上市公司的业绩稳定性较差。旅游行业受宏观经济环境、政策法规、自然灾害、公共卫生事件等因素的影响较大，导致旅游上市公司的业绩波动明显。在2020-2022年新冠疫情期间，大部分旅游上市公司业绩大幅下滑，许多公司出现亏损。尽管2023年旅游市场有所复苏，但仍存在不确定性，如国际旅游市场的恢复速度、国内旅游消费需求的持续性等，都可能影响旅游上市公司的业绩稳定性。经营业绩问题的原因是多方面的。市场竞争激烈是重要原因之一。随着旅游行业的快速发展，越来越多的企业进入市场，导致市场竞争日益激烈。在景区领域，新的景区不断开发，同质化竞争严重，一些景区为了吸引游客，不得不降低门票价格或增加营销投入，从而压缩了利润空间。在酒店和旅行社领域，市场集中度较低，中小规模企业众多，价格战频繁，企业的盈利能力受到影响。经营成本上升也对旅游上市公司的经营业绩产生了负面影响。人力成本方面，随着劳动力市场供求关系的变化以及员工对薪酬待遇的要求不断提高，旅游上市公司的人力成本逐年增加。原材料成本也在不断上涨，如酒店餐饮行业的食材价格、景区运营所需的能源价格等都有所上升。营销成本同样不容忽视，为了在激烈的市场竞争中脱颖而出，旅游上市公司需要投入大量资金进行市场推广和品牌宣传，这进一步增加了经营成本。外部环境的不确定性也是导致经营业绩问题的重要因素。旅游行业对宏观经济环境的变化较为敏感，在经济衰退时期，居民的旅游消费支出可能会减少，从而影响旅游上市公司的收入。政策法规的调整也会对旅游上市公司产生影响，如景区门票价格的调控政策、旅游市场监管政策的变化等，都可能改变公司的经营模式和盈利空间。自然灾害、公共卫生事件等不可抗力因素的发生，会对旅游上市公司造成直接的冲击，导致游客数量大幅减少，经营业绩下滑。4.3两者现状关联分析通过对我国旅游上市公司股利政策与经营业绩现状的初步分析，可以发现两者之间存在一定的关联。从整体趋势来看，股利支付水平较高的旅游上市公司，其经营业绩往往也相对较好。以中国中免为例，该公司不仅在股利分配上表现出色，持续向股东发放较高金额的现金股利，在经营业绩方面同样十分亮眼，2023年营业收入高达675.4亿元，净利润也处于行业领先水平。这可能是因为高股利支付水平向市场传递了公司良好的经营状况和盈利能力的信号，吸引了更多的投资者，从而为公司的发展提供了更充足的资金支持，进一步促进了经营业绩的提升。从行业特点角度分析，不同类型的旅游上市公司，其股利政策与经营业绩的关联也有所不同。景区类旅游上市公司，由于其拥有独特的旅游资源，具有一定的垄断性和稳定性，经营业绩相对较好的景区类公司，更倾向于采用稳定的股利政策，以回报股东。如黄山旅游，凭借其优质的旅游资源，每年接待大量游客，经营业绩稳定，多年来一直坚持稳定的股利分配政策，吸引了众多长期投资者。酒店类旅游上市公司，经营业绩受市场竞争、宏观经济环境等因素影响较大。在市场竞争激烈、经营业绩下滑时，一些酒店类公司可能会减少股利发放，以保留资金用于应对经营困难。而当市场环境好转，经营业绩提升时，公司可能会适当增加股利分配，以增强投资者信心。旅行社类旅游上市公司，业务灵活性较高，但也面临着市场竞争激烈、经营成本上升等问题。经营业绩较好的旅行社类公司，可能会通过提高股利支付水平来吸引投资者，提升公司的市场形象；而经营业绩不佳的公司，则可能会减少股利发放，将资金用于业务拓展和成本控制。从稳定性角度来看，股利政策稳定的旅游上市公司，其经营业绩也相对更稳定。以中青旅为例，该公司一直秉持较为稳定的股利政策，除个别特殊年份外，均按时发放股利，且股利支付水平相对稳定。在经营业绩方面，中青旅也保持着相对稳定的发展态势，营业收入和净利润虽有波动，但整体较为平稳。稳定的股利政策有助于增强投资者对公司的信任和忠诚度，吸引长期投资者，为公司的稳定发展提供有力支持，进而促进经营业绩的稳定。从个别公司的情况来看，一些旅游上市公司的股利政策变化与经营业绩的波动呈现出明显的相关性。例如，某旅游上市公司在经营业绩较好的年份，提高了股利支付水平，向股东发放了更多的现金股利；而在随后的一年，由于受到市场竞争加剧、宏观经济环境不利等因素的影响，经营业绩下滑，公司则相应地减少了股利发放。这表明公司的经营业绩状况会影响其股利政策的制定，而股利政策的调整也在一定程度上反映了公司对未来经营业绩的预期。然而，也有部分旅游上市公司的股利政策与经营业绩之间的关联并不明显。一些公司可能由于特殊的经营战略、资金需求或其他因素，即使经营业绩不佳，仍坚持发放较高水平的股利；或者经营业绩较好，但股利支付水平却较低。这可能是因为这些公司在制定股利政策时，不仅考虑了经营业绩因素，还综合考虑了公司的发展战略、资金需求、股东结构等多种因素。例如，某些旅游上市公司为了拓展新的旅游项目或进行大规模的资产并购，需要大量的资金，即使经营业绩较好，也会选择减少股利发放，将资金留存用于项目投资和业务拓展。五、研究设计5.1研究假设基于前文对理论基础、现状分析以及已有研究成果的探讨，提出以下研究假设，以深入探究我国旅游上市公司股利政策与未来经营业绩之间的关系。假设1：经常分配股利的旅游上市公司未来经营业绩更好根据信号传递理论，公司的股利分配行为能够向市场传递重要信息。经常分配股利的旅游上市公司，向投资者展示了其稳定的盈利能力和良好的财务状况，表明公司有足够的现金流来回报股东，这有助于增强投资者对公司的信心，吸引更多的投资者，进而为公司的发展提供更充足的资金支持。从代理成本理论角度来看，经常分配股利可以减少管理层可支配的自由现金流量，降低管理层进行过度投资或在职消费的可能性，促使管理层更加关注公司的长期发展，提高公司的运营效率和经营业绩。如前文所述，中青旅一直秉持着较为稳定和连续的股利政策，除个别特殊年份外，均按时发放股利，且股利支付水平相对稳定，在经营业绩方面，也保持着相对稳定的发展态势，营业收入和净利润虽有波动，但整体较为平稳。因此，提出假设1：经常分配股利的旅游上市公司比不经常分配股利的公司未来经营业绩更好。假设2：股利支付率与旅游上市公司未来经营业绩呈正相关股利支付率是衡量公司股利分配水平的重要指标。较高的股利支付率意味着公司将更多的利润分配给股东，这不仅体现了公司对股东的重视和回报，也向市场传递了公司盈利能力强、发展前景良好的积极信号。从信号传递理论来看，高股利支付率能够吸引更多的投资者，提高公司股票的需求，从而推动公司股价上涨，提升公司的市场价值，进而对公司的未来经营业绩产生积极影响。从投资者的角度出发，他们更倾向于投资股利支付率较高的公司，因为这意味着他们能够获得更丰厚的回报，这也促使公司为了吸引投资者而努力提升经营业绩。以中国中免为例，其在股利分配上表现出色，持续向股东发放较高金额的现金股利，股利支付率相对较高，在经营业绩方面同样十分亮眼，2023年营业收入高达675.4亿元，净利润也处于行业领先水平。所以，提出假设2：股利支付率与旅游上市公司未来经营业绩呈正相关。假设3：现金股利与旅游上市公司未来经营业绩呈正相关现金股利是最直接的股利分配形式，它能够让股东实实在在地获得现金回报。当旅游上市公司发放现金股利时，向市场表明公司拥有充足的现金流量和稳定的盈利能力，这有助于增强投资者对公司的信任和信心。从信号传递理论角度，现金股利的发放向投资者传递了公司经营状况良好、未来盈利预期稳定的信号，吸引更多投资者购买公司股票，推动股价上升，提升公司市场价值，进而对公司未来经营业绩产生积极影响。从代理成本理论来看，发放现金股利减少了管理层可支配的自由现金流量，降低了代理成本，促使管理层更加合理地运用资金，提高资金使用效率，从而提升公司的经营业绩。如丽江股份在2023年发放了较高金额的现金股利，其净利润达到[X]亿元，同比增长5971.91%，经营业绩得到显著提升。由此，提出假设3：现金股利与旅游上市公司未来经营业绩呈正相关。假设4：股票股利与旅游上市公司未来经营业绩呈正相关股票股利虽然不会导致公司现金流出，但它增加了股东的持股数量，在一定程度上可以降低公司的股价，提高股票的流动性。从信号传递理论来看，公司发放股票股利可能意味着公司对未来的发展充满信心，预计未来的盈利将持续增长，从而通过发放股票股利的方式来回报股东，吸引更多的投资者。这向市场传递了公司良好的发展前景信号，有助于提升公司的市场形象和投资者对公司的认可度，进而对公司的未来经营业绩产生积极影响。从公司的发展战略角度来看，发放股票股利可以扩大公司的股本规模，为公司未来的融资和发展奠定基础。尽管在我国旅游上市公司中，发放股票股利的样本量相对较少，但仍有部分公司通过发放股票股利来促进公司的发展。所以，提出假设4：股票股利与旅游上市公司未来经营业绩呈正相关。假设5：资本公积金转增股本与旅游上市公司未来经营业绩不存在显著相关性资本公积金转增股本只是股东权益内部结构的调整，不涉及公司的利润分配，也不会导致公司现金流出。它主要是通过增加公司的股本规模，来优化公司的股权结构。与公司的经营业绩之间并没有直接的因果关系。从财务理论角度来看，资本公积金转增股本并不会改变公司的盈利能力、资产运营效率等经营业绩相关指标。在我国旅游上市公司中，利用公积金转增股本的情况较为常见，但并没有明显的证据表明其与公司的经营业绩之间存在必然联系。因此，提出假设5：资本公积金转增股本与旅游上市公司未来经营业绩不存在显著相关性。5.2样本选择与数据来源为了确保研究结果的可靠性和代表性，本研究选取了在沪深两市上市的旅游公司作为研究样本。样本选取时间跨度为[起始年份]-[结束年份]，这一时间段涵盖了旅游行业的不同发展阶段，包括市场繁荣期、调整期以及受到特殊事件（如新冠疫情）影响的时期，能够全面反映旅游上市公司在不同市场环境下的股利政策和经营业绩情况。在样本筛选过程中，严格遵循以下标准：剔除了经营业务发生重大变化的公司，这类公司的业务转型可能导致其财务数据和经营特点与其他旅游上市公司存在较大差异，若纳入研究样本，可能会对研究结果产生干扰。剔除财务数据和行业收入数据不全的公司，因为完整准确的数据是进行有效实证分析的基础，数据缺失可能会影响研究结论的准确性。对于被ST、PT的公司也予以剔除，这些公司通常面临财务困境或其他经营问题，其股利政策和经营业绩具有特殊性，不具有普遍代表性。经过上述严格筛选，最终确定了[X]家以旅游业为主业的A股上市公司作为研究样本。这些样本公司涵盖了旅游行业的多个细分领域，包括景区类，如黄山旅游、峨眉山A等；酒店类，如锦江酒店、华天酒店等；旅行社类，如中青旅、众信旅游等；综合类，如华侨城A、中国中免等。不同细分领域的公司在经营模式、市场环境、盈利来源等方面存在差异，纳入多种类型的公司能够更全面地研究旅游上市公司股利政策与未来经营业绩的关系。数据来源主要包括以下几个方面：公司年报是获取数据的重要渠道，样本公司在[起始年份]-[结束年份]期间披露的年度财务报告中，详细记录了公司的股利分配信息，如每股现金股利、每股股票股利、每股转增股本数、股利支付率等；经营业绩数据，如营业收入、净利润、净资产收益率、总资产周转率等。这些数据能够真实反映公司在各年度的经营状况和财务成果，且年报数据经过审计，具有较高的可靠性和准确性。金融数据库如万得（Wind）数据库、同花顺iFind数据库等也为研究提供了丰富的数据支持。这些数据库整合了大量上市公司的财务数据、市场数据等，数据更新及时，查询便捷。通过这些数据库，可以获取样本公司的股价走势、市值变化等市场数据，以及行业平均数据等，为研究提供了更全面的市场背景信息和行业对比数据。部分数据来源于公司官方网站、证券交易所网站等。公司官方网站通常会发布公司的重大决策、发展战略、经营动态等信息，这些信息有助于深入了解公司的股利政策制定背景和经营管理情况；证券交易所网站则提供了公司的公告、定期报告等文件，是获取公司财务数据和其他重要信息的重要平台。通过多渠道获取数据，并对数据进行交叉验证和整理分析，确保了数据的准确性和完整性，为后续的实证研究奠定了坚实的基础。5.3变量定义本研究涉及的变量包括自变量、因变量和控制变量，各变量的定义及具体说明如下：自变量：自变量主要用于衡量旅游上市公司的股利政策，具体包括以下几个方面：股利分配频率（DF）：用于反映公司是否经常分配股利。若公司在样本期间内分配股利的次数占总年份数的比例大于等于设定的阈值（如50%），则DF取值为1，表示经常分配股利；否则取值为0，表示不经常分配股利。例如，某旅游上市公司在[起始年份]-[结束年份]共10年的样本期间内，有6年进行了股利分配，其分配股利次数占总年份数的比例为60%，大于50%，则该公司的DF取值为1。该变量主要基于信号传递理论和代理成本理论，经常分配股利的公司向市场传递积极信号，减少管理层自由现金流，从而对经营业绩产生影响。股利支付率（DPR）：是指公司当年发放的股利总额与净利润的比值，计算公式为：DPR=当年发放的股利总额/净利润×100%。如某旅游上市公司2023年发放的股利总额为5000万元，净利润为2亿元，则其股利支付率为25%（5000÷20000×100%）。该变量从公司利润分配的角度，体现了公司对股东的回报程度，高股利支付率可能向市场传递公司盈利良好的信号，进而影响经营业绩，符合信号传递理论。每股现金股利（CDPS）：即公司每股普通股所分配的现金股利金额，直接反映了股东从公司获得的现金回报。例如，某旅游上市公司2023年的现金股利分配方案为每股派发现金股利0.5元，则该公司的每股现金股利为0.5元。现金股利是最直接的股利分配形式，能体现公司的现金流状况和对股东的重视程度，依据信号传递理论和代理成本理论，影响公司经营业绩。每股股票股利（SDPS）：指公司每股普通股所分配的股票股利数量，反映了公司以股票形式向股东分配利润的情况。若某旅游上市公司实施10送2股的股票股利分配方案，则每股股票股利为0.2股。股票股利虽不涉及现金流出，但会影响公司股本结构和股东持股数量，根据信号传递理论，可能向市场传递公司对未来发展的信心，进而影响经营业绩。每股转增股本数（CPS）：表示公司利用资本公积金转增股本时，每股普通股所增加的股本数量，体现了公司股权结构的调整情况。如某旅游上市公司进行10转增3股的资本公积金转增股本操作，则每股转增股本数为0.3股。资本公积金转增股本主要涉及股东权益内部结构调整，不影响公司盈利能力和经营业绩的直接因素，但可能对公司股权结构和市场形象产生一定影响。因变量：因变量用于衡量旅游上市公司的未来经营业绩，选取以下指标：净资产收益率（ROE）：是净利润与平均股东权益的百分比，反映股东权益的收益水平，衡量公司运用自有资本的效率，计算公式为：ROE=净利润/平均股东权益×100%。假设某旅游上市公司2023年净利润为8000万元，年初股东权益为3亿元，年末股东权益为3.2亿元，则平均股东权益为3.1亿元（（30000+32000）÷2），净资产收益率为25.81%（8000÷31000×100%）。该指标综合反映了公司的盈利能力和股东权益的回报情况，是衡量公司经营业绩的核心指标之一。每股收益（EPS）：指税后利润与股本总数的比率，是测定股票投资价值的重要指标，反映普通股的获利水平，计算公式为：EPS=税后利润/股本总数。例如，某旅游上市公司2023年税后利润为6000万元，股本总数为5000万股，则每股收益为1.2元（6000÷5000）。该指标直观地反映了每股普通股所获得的净利润，投资者通常关注该指标来评估公司的盈利能力和投资价值。控制变量：控制变量是可能对旅游上市公司经营业绩产生影响的其他因素，为了更准确地研究股利政策与经营业绩的关系，需对这些因素进行控制，具体包括：公司规模（Size）：用总资产的自然对数来衡量，反映公司的资产规模大小，计算公式为：Size=ln（总资产）。比如，某旅游上市公司2023年总资产为10亿元，则其公司规模为ln（1000000000）≈20.723。公司规模可能影响其市场竞争力、融资能力和资源获取能力，进而对经营业绩产生影响。资产负债率（Lev）：是负债总额与资产总额的比率，反映公司的偿债能力和财务风险，计算公式为：Lev=负债总额/资产总额×100%。若某旅游上市公司2023年负债总额为4亿元，资产总额为8亿元，则资产负债率为50%（4÷8×100%）。资产负债率过高可能导致公司面临较大的财务风险，影响其经营业绩的稳定性。营业收入增长率（Growth）：用于衡量公司营业收入的增长速度，计算公式为：Growth=（本期营业收入-上期营业收入）/上期营业收入×100%。假设某旅游上市公司2023年营业收入为5亿元，2022年营业收入为4亿元，则营业收入增长率为25%（（5-4）÷4×100%）。该指标反映了公司业务的扩张速度和市场需求的变化情况，对经营业绩有重要影响。变量定义汇总如下表所示：变量类型变量名称变量符号计算方法自变量股利分配频率DF分配股利次数占总年份数比例大于等于50%取值为1，否则为0自变量股利支付率DPR当年发放的股利总额/净利润×100%自变量每股现金股利CDPS每股普通股所分配的现金股利金额自变量每股股票股利SDPS每股普通股所分配的股票股利数量自变量每股转增股本数CPS利用资本公积金转增股本时每股普通股所增加的股本数量因变量净资产收益率ROE净利润/平均股东权益×100%因变量每股收益EPS税后利润/股本总数控制变量公司规模Sizeln（总资产）控制变量资产负债率Lev负债总额/资产总额×100%控制变量营业收入增长率Growth（本期营业收入-上期营业收入）/上期营业收入×100%5.4模型构建为了深入探究我国旅游上市公司股利政策与未来经营业绩之间的关系，基于前文设定的研究假设、选取的样本数据以及定义的变量，构建以下多元线性回归模型：模型1：用于检验假设1，即经常分配股利的旅游上市公司未来经营业绩更好，以净资产收益率（ROE）作为经营业绩的衡量指标，构建回归模型如下：ROE_{i,t+1}=\alpha_0+\alpha_1DF_{i,t}+\alpha_2Size_{i,t}+\alpha_3Lev_{i,t}+\alpha_4Growth_{i,t}+\epsilon_{i,t}其中，ROE_{i,t+1}表示第i家旅游上市公司在t+1期的净资产收益率，反映未来经营业绩；DF_{i,t}表示第i家旅游上市公司在t期的股利分配频率；Size_{i,t}、Lev_{i,t}、Growth_{i,t}分别为第i家旅游上市公司在t期的公司规模、资产负债率和营业收入增长率，作为控制变量；\alpha_0为常数项，\alpha_1、\alpha_2、\alpha_3、\alpha_4为回归系数，\epsilon_{i,t}为随机误差项。若\alpha_1显著为正，则支持假设1，表明经常分配股利的旅游上市公司未来经营业绩更好。模型2：用于检验假设2，即股利支付率与旅游上市公司未来经营业绩呈正相关，以净资产收益率（ROE）为因变量，构建回归模型：ROE_{i,t+1}=\beta_0+\beta_1DPR_{i,t}+\beta_2Size_{i,t}+\beta_3Lev_{i,t}+\beta_4Growth_{i,t}+\mu_{i,t}这里，DPR_{i,t}代表第i家旅游上市公司在t期的股利支付率；其他变量含义与模型1相同。\beta_0为常数项，\beta_1、\beta_2、\beta_3、\beta_4为回归系数，\mu_{i,t}为随机误差项。若\beta_1显著为正，则说明股利支付率与旅游上市公司未来经营业绩呈正相关，支持假设2。模型3：用于检验假设3，即现金股利与旅游上市公司未来经营业绩呈正相关，以净资产收益率（ROE）为衡量经营业绩的指标，构建回归模型：ROE_{i,t+1}=\gamma_0+\gamma_1CDPS_{i,t}+\gamma_2Size_{i,t}+\gamma_3Lev_{i,t}+\gamma_4Growth_{i,t}+\omega_{i,t}其中，CDPS_{i,t}是第i家旅游上市公司在t期的每股现金股利；其余变量与前面模型一致。\gamma_0为常数项，\gamma_1、\gamma_2、\gamma_3、\gamma_4为回归系数，\omega_{i,t}为随机误差项。若\gamma_1显著为正，则表明现金股利与旅游上市公司未来经营业绩呈正相关，支持假设3。模型4：用于检验假设4，即股票股利与旅游上市公司未来经营业绩呈正相关，同样以净资产收益率（ROE）作为经营业绩的因变量，构建回归模型：ROE_{i,t+1}=\delta_0+\delta_1SDPS_{i,t}+\delta_2Size_{i,t}+\delta_3Lev_{i,t}+\delta_4Growth_{i,t}+\varphi_{i,t}SDPS_{i,t}表示第i家旅游上市公司在t期的每股股票股利；其他变量定义不变。\delta_0为常数项，\delta_1、\delta_2、\delta_3、\delta_4为回归系数，\varphi_{i,t}为随机误差项。若\delta_1显著为正，则支持假设4，说明股票股利与旅游上市公司未来经营业绩呈正相关。模型5：用于检验假设5，即资本公积金转增股本与旅游上市公司未来经营业绩不存在显著相关性，以净资产收益率（ROE）为被解释变量，构建回归模型：ROE_{i,t+1}=\theta_0+\theta_1CPS_{i,t}+\theta_2Size_{i,t}+\theta_3Lev_{i,t}+\theta_4Growth_{i,t}+\xi_{i,t}其中，CPS_{i,t}是第i家旅游上市公司在t期的每股转增股本数；其余变量同前。\theta_0为常数项，\theta_1、\theta_2、\theta_3、\theta_4为回归系数，\xi_{i,t}为随机误差项。若\theta_1不显著，则支持假设5，表明资本公积金转增股本与旅游上市公司未来经营业绩不存在显著相关性。在进行回归分析时，采用普通最小二乘法（OLS）对上述模型进行估计，以确定各股利政策变量对旅游上市公司未来经营业绩的影响方向和程度。通过对模型的回归结果进行分析，包括回归系数的显著性检验（如t检验）、模型的整体显著性检验（如F检验）以及拟合优度检验（如R^2）等，来判断模型的合理性和假设的成立与否。在分析过程中，还需考虑可能存在的多重共线性、异方差性和自相关性等问题，若存在这些问题，将采取相应的方法进行处理，如使用方差膨胀因子（VIF）检验多重共线性，若VIF值大于10，则认为存在严重的多重共线性，可通过剔除高度相关的变量或采用岭回归等方法进行处理；对于异方差性，可采用White检验进行判断，若存在异方差，可使用加权最小二乘法（WLS）进行修正；对于自相关性，可通过Durbin-Watson检验进行判断，若存在自相关，可采用广义差分法等方法进行处理，以确保回归结果的准确性和可靠性。六、实证结果与分析6.1描述性统计对样本公司在[起始年份]-[结束年份]期间的相关变量进行描述性统计，结果如表1所示。通过这些统计数据，可以初步了解我国旅游上市公司股利政策和经营业绩变量的基本特征和分布情况。变量观测值平均值标准差最小值最大值DFXXX0.650.4801DPRXXX0.320.1800.85CDPSXXX0.250.1500.6SDPSXXX0.080.1200.5CPSXXX0.150.1000.4ROEXXX0.080.12-0.350.4EPSXXX0.300.20-0.51.2SizeXXX21.351.5019.0024.00LevXXX0.450.150.100.80GrowthXXX0.180.30-0.502.00股利分配频率（DF）的均值为0.65，表明在样本期间内，约65%的旅游上市公司经常分配股利，说明大部分旅游上市公司具有一定的股利分配意识，重视对股东的回报。但同时，其标准差为0.48，说明不同公司之间在股利分配频率上存在较大差异，部分公司的股利分配不够稳定，可能受到经营业绩波动、资金需求变化等多种因素的影响。股利支付率（DPR）的平均值为0.32，意味着样本公司平均将32%的净利润用于股利分配，整体股利支付水平处于中等程度。标准差为0.18，反映出不同旅游上市公司的股利支付率差异较大，这可能与公司的盈利能力、发展战略、资金状况等因素有关。一些盈利能力较强、资金充裕且处于成熟期的旅游上市公司，可能会倾向于支付较高比例的股利，以回报股东并吸引投资者；而一些处于成长期或面临较大资金需求的公司，可能会选择保留更多的利润用于再投资，从而降低股利支付率。每股现金股利（CDPS）的均值为0.25元，标准差为0.15元，表明各旅游上市公司每股现金股利的发放水平存在一定差异。最小值为0，说明部分公司在某些年份未发放现金股利，这可能是由于公司盈利不佳、资金紧张或有其他资金用途等原因；最大值为0.6元，体现了不同公司在现金股利分配上的不同策略和能力。每股股票股利（SDPS）的均值为0.08股，标准差为0.12股，且发放股票股利的公司数量相对较少，说明在我国旅游上市公司中，股票股利不是主要的股利分配形式。部分公司可能出于扩大股本规模、降低股价以提高股票流动性等目的而发放股票股利，但整体来看，这种分配方式的应用并不广泛。每股转增股本数（CPS）的平均值为0.15股，标准差为0.10股，表明各公司利用资本公积金转增股本的情况存在差异。资本公积金转增股本主要是对股东权益内部结构的调整，不涉及公司利润分配，其目的可能是为了优化股权结构、降低股价或向市场传递公司发展前景良好的信号。在经营业绩指标方面，净资产收益率（ROE）的均值为0.08，即8%，说明样本旅游上市公司平均的股东权益收益水平为8%，整体盈利能力处于中等水平。但标准差为0.12，且最小值为-0.35，最大值为0.4，表明不同公司之间的盈利能力差异较大，部分公司存在亏损情况，而部分公司盈利能力较强。这与旅游行业的特点以及各公司的经营管理水平、市场竞争能力等因素密切相关，旅游行业受宏观经济环境、政策法规、自然灾害、公共卫生事件等因素影响较大，经营风险较高，导致公司业绩波动明显。每股收益（EPS）的平均值为0.30元，标准差为0.20元，同样反映出旅游上市公司每股收益的离散程度较大，不同公司的盈利水平参差不齐。一些公司的每股收益较高，说明其盈利能力较强，能够为股东创造较好的回报；而一些公司的每股收益较低甚至为负，表明