宏观良时正可用2026年十大宏观趋势展望

索引索引内容目录一、趋势一：中国经济修复式增长与地产的“L型”筑底 5二、趋势二：国内通胀温和回升，带动名义GDP增速加快 6三、趋势三：如何理解“更加积极的财政政策” 8四、趋势四：消费增长从商品消费向服务消费倾斜，居民消费率提升 10五、趋势五：投资有望企稳回升 六、趋势六：新旧动能转换，经济的“破旧”与“立新” 13七、趋势七：全球流动性依然保持宽松的环境 14八、趋势八：美元和人民币汇率均呈现不弱格局，人民币更强 15九、趋势九：A股的机会好于债券 17十、趋势十：资源品继续面临机遇，战略价值提升 19十一、风险提示 19图表目录图1：地产周期步入“L型”筑底阶段 5图2：房地产占经济权重已经下降 5图3：本轮PPI下跌可能接近尾声 6图4：同比增速转正仍然需要时间 6图5：CPI处于低位，核心CPI回升 7图6：能繁母猪存栏增速转负 7图7：预计2026年赤字率维持4%不变 8图8：财政“两本帐”支出增速回升 8图9：2025年财政对民生和科技支持力度较大（%） 9图10：此前十年社保就业支出占比大幅上升 9图“以旧换新”政策刺激部分商品零售增速加快 图12：居民收入增速放缓 10图13：近期投资增速快速下滑 图14：投资对经济增长贡献回落 图15：2025年基建相关财政支出下降 12图16：贷款实际利率仍然较高 12图17：房地产与高技术服务业固定资产投资增速 13图18：A股房地产资本开支趋势下行（%） 13图19：科技龙头资本开支增速预计回落但保持高增长 13图20：SOFR-OIS回归到正常水平 14图21：美国金融状况指数仍然处于低位 14图22：人民币升值预期上行带动银行代客结汇上行 15图23：我国银行结售汇差额上行（亿美元） 16图24：万得全A年度收益率拆解 17图25：债市压力逐步增加 18图26：工业企业利润和PPI走势 18图27：黄金占外国央行的外汇储备占比上行 19图28：全球主要国家M2增速上行 19202522202620262026的主要内容和经济的最新变化，总结了2026年宏观层面可能发生十大趋势变化。一、趋势一：中国经济修复式增长与地产的L型筑底我们对2026年全球和中国经济保持乐观态度，且2026年我国经济有希望保持5%左右的增长。往后看，经济处于修复式增长的底色不变，但经济结构正经历深刻变革：旧势力持续出清，房地产步入L型筑底阶段，新势力加速崛起，AI与新质生产力成为未来经济发展的关键引擎，十五五新兴产业与未来产业将成为经济增长的新动力。2025年地产表现低于预期，且房地产市场的调整可能仍然是影响2026年中国经济运行的关键变量之一。2025年1-11月全国房地产开发投资同比下降15.9%，新开工面积下降20.5%，供给端持续收缩；销售面积同比下滑7.8%，伴随待售面积下降，显示地产正在库存去化进程。地产步入L型筑底阶段，也是经济复苏的主要挑战之一。不过我们可以看到其对经济的拖累已经边际下降。经济结构转型依旧是2026年，乃至十五五期间经济的主线。经济能否实现更稳固的复苏，在很大程度上取决于房地产软着陆的进程，且稳定房地产市场预期依然关乎消费信心。房价持续下跌或预期不稳，严重削弱了居民的财富效应，导致各部门微观上对经济的体感不佳。2026年1月1日，《求是》杂志刊发《改善和稳定房地产市场预期》文章，提及促进房地产市场健康稳定发展，关系我国经济大盘稳定。2026年为对冲房地产下行拖累、推动其平稳转型，政策重心转向房地产新发展模式（如保障性住房收购、城市更新等供给端手段，以及优化限购、信贷政策等措施支持刚性和改善性住房需求等）。图1：地产周期步入L型筑底阶段 图2：房地产占经济权重已经下降0

商品房销售面积:房屋竣工面积:（%）房屋新开工面积:

中国房地产业占GDP比重（%）9876543211952195619521956196019641968197219761980198419881992199620002004200820122016202020242010-01 2014-01 2018-01 2022-01二、趋势二：国内通胀温和回升，带动名义GDP增速加快2026PPIGDPPPI20222025910%PPI2016供需两方面政策推动下，PPI开始企稳。2025年8、9月份PPI环比持平，10、11月分别环比回升0.1%。去年9.26宏观政策开始新一轮宽松，货币政策和财政政策进一步发力，支持内需。消费品以旧换新政策推动下，家电、通讯器材、家具等耐用消费品零售增长加快。与此同时，治理无序竞争、压减落后产能、强化质量监管等反内卷措施也发挥了稳定价格的作用。我们预计2026年宏观政策仍然维持宽松，反内卷政策可能持续。两方面政策共同作用下，预计2026年PPI跌幅收窄至-0.6%左右，并有可能在下半年出现同比正增长。图3：本轮PPI下跌可能接尾声 图4：同比增速转正仍然需要时间历次下跌幅度 跌幅中位

环比（左） 同比（右）CEIC CEICCPICPI2025CPI0.7%CPI1.2%2026CPI2026CPI0.4%2025图5：CPI处于低位，核心CPI回升 图6：能繁母猪存栏增速转负能繁母猪存栏同比，个月前（右，反转）同比 核心同比 猪同比（左）能繁母猪存栏同比，个月前（右，反转）CEIC CEIC20254%2026GDPPPIGDP2026三、趋势三：如何理解更加积极的财政政策2026年继续实施更加积极的财政政策。2025年12月10日至11日召开的中央经济工作会议提出，2026年要继续实施更加积极的财政政策。2026年财政政策保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。2025年12月27日至28日召开的全国财政工作会议将2026年继续实施更加积极的财政政策分解为五个方面：一是扩大财政支出盘子，确保必要支出力度。二是优化政府债券工具组合，更好发挥债券效益。三是提高转移支付资金效能，增强地方自主可用财力。四是持续优化支出结构，强化重点领域保障。五是加强财政金融协同，放大政策效能。预计2026年一般公共预算赤字率维持4%不变。2024年底召开的中央经济工作会议和全国财政工作会议明确提高财政赤字率，而2025年底召开的中央经济工作会议则要求保持必要的财政赤字，全国财政工作会议没有提及赤字率。因此，2026年一般公共预算赤字率可能不再进一步提高，但可能也不会明显降低。我们预计，2026年一般公共预算赤字率可能维持4%不变，广义政府融资相对GDP比例也基本维持稳定。财政支出增速可能延续回升态势。2025年底召开的中央经济工作会议要求财政政策保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，优化财政支出结构；全国财政工作会议提出扩大财政支出盘子，确保必要支出力度，持续优化支出结构。2022年以来，一般公共预算和政府性基金两本帐支出保持增长，但是都低于预算增速，受财政收入拖累。2025年前11个月，一般公共预算和政府性基金支出两本帐支出合计同比增长4.5%，低于2025年财政预算安排的增速9.3%，但是较前几年增速加快。2026年可能延续这一趋势。我们预计，2026年随着物价企稳回升、名义GDP增速加快，财政收入增速有望回升，财政支出增速也有可能加快。图7：预计2026年赤字率维持4%不变 图8：财政两本帐支出增速回升一般预算赤字率

一般公共预算和政府性基金支出合计增速预算数 实际数前个月CEIC CEIC20252025和；1.3%2025个13.6%8.3%20252014202410.5%4.32.4%2.26.9%2.6消费品以旧换新政策进一步优化。2024年底中央经济工作会议提出加力扩围实施‘两新’政策；2024年底全国财政工作会议提出，加大消费品以旧换新支持力度。2025年中央财政安排3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，较2024年1500亿元规模增长一倍。2025年底中央经济工作会议提出优化‘两新’政策实施；2025年底全国财政工作会议没有提及以旧换新政策。我们预计，2026年以旧换新资金规模不会大幅增加，可能在3000亿元的基础上略有增长；2026年以旧换新政策重点是优化结构，而不是增加财政补贴力度。图9：2025年财政对民生和技支持力度较大（%） 图10：此前十年社保就业支占比大幅上升年月财政支出增速 社会保障和就业支出教育支出文化旅游体育与传媒支出交通运输支出

各支出占一般公共预算支出比重农林水支出

文旅体育与传媒

社会保障和就业

卫生健康

节能环保

城乡社区事务

农林水事务

交通运输

债务付息CEIC CEIC四、趋势四：消费增长从商品消费向服务消费倾斜，居民消费率提升2026年消费增长的动力可能从耐用消费品转向服务消费。2024年底以来实施的以旧换新政策提振了家电、通信设备、家具等商品零售增长，这些商品零售2025年以来实现了两位数的增长。随着政策带来的高基数效应从2025年底开始显现，耐用品增速可能向常态增速水平回归。202620252026GDP消费增速加快，服务消费占比提升。考虑名义GDP和居民收入增速加快，我们预计2026年社会消费品零售总额增速将达到约4.4%，较2025年的4.2%加快。从消费结构看，2026年以旧换新政策对相关商品消费的边际提振作用可能下降，此前被耐用消费品挤出的服务消费增长可能加快。从宏观经济的内外部经济再平衡看，内需是经济发展的战略基点。近年中国经济呈现出供强需弱的特点，外需对中国经济增长起到了显著的拉动作用，并填补了一定的内需压力，但这种外需拉动模式能持续多久？其不确定性决定了这难以成为经济长期稳定增长的基石，扩大内需是应对国际不确定性、实现发展自主性的根本。我们预测，2026年消费将有所回升，长期看，未来居民消费率提升，消费行业投资价值显现，特别是服务消费值得关注。中央经济工作会议将坚持内需主导置于首位，强调深入实施提振消费专行动，并提出制定城乡居民增收计划。图11：以旧换新政策刺激部分商品零售增速加快 图12：居民收入增速放缓限额以上商品零售同比

居民人均可支收入同比 名义同比家用电器和器材类通讯器材类家具类家用电器和器材类通讯器材类家具类CEIC CEIC五、趋势五：投资有望企稳回升202520252.6%15.9%20240.1%1.9%2024202530.920241.32026年，影响投资的主要因素可能迎来新的变化。图13：近期投资增速快速下滑 图14：投资对经济增长贡献落制造业投资房地产开发投资累计同比制造业投资房地产开发投资累计同比 CEIC CEIC房地产政策进一步放松。2025年12月24日，北京市住建委等4部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产相关政策的通知》，进一步放宽非京籍家庭购房条件。非京籍家庭购买五环内商品住房的连续社保或个税缴纳年限由现行的3年调减为2年，五环外由2年调减为1年；京籍多子女家庭可在五环内购买3套商品住房，符合条件的非京籍多子女家庭可在五环内购买2套商品住房；公积金个人住房贷款购买二套住房最低首付款比例由不低于30%调整为不低于25%。2026年1月1日，《求是》杂志发布特约评论员文章《改善和稳定房地产市场预期》，强调房地产带有显著的金融资产属性，关联性强、涉及面广、社会关注度高，加强预期管理对稳定房地产市场具有特殊重要性，提出切实改善和稳定房地产市场预期，为国民经济平稳运行提供有力支撑。我们预计，随着房地产支持政策力度进一步加大，2026年房地产市场和房地产投资下跌势头可能逐步缓解。20257.7%2025103115000资金已全部投放完毕，目总投资约7230050001https://www.go/yaowen/liebiao/202510/content_7046528.htm资。其中新增2000亿元专债券额度，专门用于支持部分省份投资建设。中央经济工作会议提出，推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模。我们预计2026年财政2026PPI2025年PPI20252.2%PPIPPI2026PPIPPI图15：2025年基建相关财支出下降 图16：贷款实际利率仍然较高基建相关财政支出累计同比

年期 一般贷款加权平均利率 CEIC CEIC2026PPI2%六、趋势六：新旧动能转换，经济的破旧与立新新老经济资本开支走向分化。我们认为未来增长动能进一步从房地产与传统基建为代表的老经济向高端制造、绿色转型与消费升级等新经济转移。政策层面，十五五规划建议明确将实体经济发展和科技自主可控作为核心方向。投资方面，2025年1-11月房地产开发投资同比下降15.9%；高技术服务业投资同比增长4.1%。根据前文所述，我们认为困境下的地产投资可能延续下行，但因占经济比重下降，因此对投资的增速拖累也会进一步收敛。与此同时，两新政策下的设备投资、民间资本、新质生产力有望驱动制造业投资保持韧性。宏观来看，近年来高技术产业与地产固定资产投资趋势已经明显分化，政策资源（如超长期特别国债）明确倾斜于两新领域和新质生产力行业。微观来看，地产上市公司与海内外科技龙头资本开支趋势也反映了新老经济的温差。延伸至全球范围来看，全球正处在新一轮技术创新与产业革命中，以AI为核心的资本开支周期已启动，推动经济增长引擎的新旧动能切换。图17：房地产与高技术服务业固定资产投资增速固定资产投资完成额累计同比（%）:信息传输、软件和信息技术服务业高技术服务业房地产业503010-10-302019-01 2021-01 2023-01 2025-01图18：A股房地产资本开支势下行（%） 图19：科技龙头资本开支增预计回落但保持高增长百万美元房地产资本开支TTM增速百万美元12080400-402013-122016-122019-122022-12-802013-122016-122019-122022-12Bloomberg七、趋势七：全球流动性依然保持宽松的环境从美国来看，美联储货币政策依然处于降息周期中，金融流动性规模虽然已经从高位回落，但还是处于历史较高的水平。数据显示，截至2025年12月26日，圣路易斯金融压力指数和芝加哥联储全国金融状况指数分别为-0.58和-0.57，流动性整体宽裕。另外，美联储已经开启准备金管理购买(M)的购债计划，旨在通过重建金融体系准备金储备来降低短期利率。图20：SOFR-OIS回归到正常水平 图21：美国金融状况指数仍处于低位025-1125-0625-1125-0625-0124-0824-0323-1023-0522-1222-0722-0221-0921-0420-1120-0620-0119-0819-0318-1018-05

SOFR-OIS（BP）

21025-0124-0125-0124-0123-0122-0121-0120-0119-0118-0117-0116-0115-0114-0113-0112-0111-0110-01

美国:圣路易斯金融压力指数美国:芝加哥联储全国金融状况指数Bloomberg0.10.50.10.252023八、趋势八：美元和人民币汇率均呈现不弱格局，人民币更强从利差角度来看，市场基本定价美联储降息空间大于其他主要非美央行。市场预期20262202512250.5%0.75%20252%从人民币来看，20252025图22：人民币升值预期上行带动银行代客结汇上行

银行代客结汇：经常目+资本与金融目（亿元）USDCNH:即期汇率（右，逆）

6.206.406.606.807.007.2025-1025-0625-1025-0625-0224-1024-0624-0223-1023-0623-0222-1022-0622-0221-1021-0621-0220-1020-0620-0219-1019-0619-0218-1018-0618-02图23：我国银行结售汇差额上行（亿美元）025-1125-0825-1125-0825-0525-0224-1124-0824-0524-0223-1123-0823-0523-0222-1122-0822-0522-0221-1121-0821-0521-0220-1120-0820-0520-02

银行代客远期结汇累计未到期额:环比增加银行结售汇:未到期期权Delta敞口:环比增加银行结售汇差额总和九、趋势九：A股的机会好于债券2026年新年伊始，上证指数再度回升到4000点。2024年2月以来A股整体表现是非常（25A2024A2025系缓和、中国AI图24：万得全A年度收益率拆解盈利影响 无风险利率影响 风险偏好影响 涨跌幅806040200-20-402010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-122025-12-602010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-122025-12也有困惑指出实体经济和资产价格的背离会持续多久，我们认为A股慢牛基础依然夯实：1、宏观环境来看，我们认为经济复苏依然面临长期结构性挑战（且经济是修复式增长），但2026年作为十五五的开局之年政策和经济环境不会差，更重要的是我们判断通胀有望温和回升，这对资产回报信心提升很重要。2率对本轮A3、中长期来看，A股基本面处于筑底过程中。2025年比较重要的拐点包括以DeepSeek为代表的AI科技重估以及反内卷为代表的政策重心走向经济再平衡。不论是科技资产价值重估，还是再通胀的故事，都是引导新老经济基本面修复的重要线索。图25：债市压力逐步增加