互联网电商行业25Q3业绩总结及展望：即时零售转向UE修复加速打造AI生态闭环

目录6TOC\o"1-2"\h\z\u线上消费稳健增，平台主业增速韧性凸显 6持续投入驱动产迭代升级，AI业务价值加速兑现 9即时零售行业竞见顶，平台战略转向差异化 12跨境电商景气度续提升，国内外卖平台加速全球化布局 15行业绩分剧，投生态高质量展 16收入端：主业营回归健康增长，云业务表现亮眼 16利润端：盈利分加剧，京东拼多多超预期 19投资析意风险提示 22图表目录图1：25年1-11月实物商品网上零售增速达5.7% 6图2：快递业务量增速持续放缓 6图3：平台25Q3GMV增速 7图4：平台25Q3货币化率 7图5：25年双全周期分平台成交额增长情况 7图6：25年双11全网销售额增长14.2% 8图7：我国云基础设施服务支出保持增长 9图8：我国AI大模型市场预计将实现爆发式增长 9图9：25年前三季度各平台大模型实现快速更新迭代 9图10：各AI大模型应用端APP11月MAU 9图11：三季度以来三家平台日均单量回落趋稳 12图12：即时零售投入下各平台月使用次数显著提升 12图13：流量互通推动生态APP间重合用户增长 12图14：25年即时零售双11销售额强劲增长 13图15：即时零售双11大促拉动淘宝京东日活显著提升 13图16：黑五和网一的网上消费总额逐年攀升 15图17：美团Keeta业务布局加速推进 15图18：25Q3各平台营收增速延续分化趋势 16图19：电商平台用户粘性对比 16图20：25Q3平台核心主业增速基本实现稳健增长 17图21：FY26Q2阿里云智能集团收入增速进一步加快 18图22：FY26Q2阿里云智能集团经调整利润率达9.1% 18图23：阿里Capex投入25Q3显著领先于其他友商 18图24：25Q3阿里和拼多多海外收入小幅回升 19图25：行业竞争影响下拼多多现金储备逆势增长 19图26：电商平台25Q3净利润率 19图27：电商平台25Q3盈利能力出现下滑 19图28：电商平台25Q3核心业务盈利能力 21图29：各平台25Q3核心业务条线盈利表现 21图30：阿里京东非核心业务亏损环比扩大 21图31：25Q3电商平台营销投放力度 22表1：四大电商平台25年双11大促特色活动核心玩法 7表2：2025年双11大促，家用电器占比持续提升 8表3：各平台AI应用端定位与现状 10表4：各平台核心大模型布局 11表5：美团京东淘宝即时零售业务竞争态势对比 13表《外卖平台服务管理基本要求》在征求意见稿上进行了多维度细化 表7：重点公司估值表 23步入以旧换新高基数周期，即时零售投入力度见顶回落线上消费保持稳定增长，渗透率同步上行，去年高基数效应影响下增速边际承压。据国家统计局，25年1-11月社零总额实现45.6万亿元，同比增长4.0%，全国网上零售额实现14.5万亿元，同比增长9.1%，实物商品网上零售额同比增长5.7%达11.8万亿元，渗透率同比+0.42pct至25.9%。三大电商平台本季加码即时零售布局，线上消费履约继续向同城渗透，同时去年以旧换新政策刺激下高基数效应显现，异地快递业务量及实物商品网上零售额增速均同步出现下滑。据国家邮政局，25年1-11月，快递业务量累计完成1807.414.9%9.2pct25H1的15.6pct显著收窄。图1：25年实品网零增达5.7% 图2：快业量速续放缓 国家统计局 国家统计局，国家邮政局以旧换新高基数效应开始显现，各大平台GMV同比增速出现不同程度放缓。据公司公告及京东黑板报，公司持续深化品类运营，季度平台用户规模与购物频次保持强劲增长，但去年9月启动的以旧换新带来的高基数效应于本季度开始显现，综合影响下京东Q3GMV增速环比显著降低。阿里本季战略重心从平台经济向大消费生态全面转型，全站推和即时零售带来的流量协同下，淘宝APP月活同比快速提升，Q3GMV保持中个位数稳健增长。拼多多千亿补贴持续深化落地，产业新质转型初步收效，GMV放缓幅度继续收窄，长期增速有望收敛在健康水平。以抖快为代表的直播电商平台GMV增速仍保持强劲表现，流量对于电商的赋能效应持续验证，各大平台在流量日活层面的竞争力度预计将延续。营销效率优化及即时零售带来的流量协同驱动阿里和京东货币化率改善，深化生态投入影响下拼多多货币化率持续承压。1）阿里：收取0.6%技术服务费的加持以及全站推渗透率的提升驱动货币化率继续增长，客户管理收入继续保持快速增长，25Q3淘天客户管理收入保持10%增速达789亿元。2）京东：据公司公告及京东黑板报，平台即时零售与电商主业协同深化，用户规模与购物频次保持强劲增长同步推动货币化率改善，25Q3平台和营销收入同比增长23.7%。3）拼多多：据公司公告，Q3公司在行业首推的千亿扶持惠商政策继续深化，货币化率持续承压，预计未来随着平台坚定投入长期生态优化，货币化率将稳定在稳定水平。图3：台25Q3速 图4：平台25Q3货率 公告，晚点latepost 公告今年双11大促玩法持续简化，拉长周期，增长表现符合预期。据易观数字商业，2025年双11大促各大电商平台普遍提前开启时间，周期平均延长3天，长周期常态化，模糊促销边界，挖掘消费潜力。主要平台促销规则持续简化，采用立减、直降等简单玩法，提升消费者购物体验。据天猫、京东黑板报、抖音商城、易观分析，1）淘宝天猫：双11销售额居综合电商榜首，全周期成交额同比增长9.3%，开售首小时，80个品牌成交额破亿，30516个品牌成交额同比翻倍。2）京东：全周期京东成交额同比增长8.3%，下单用户数增长40%，订单量增长近60%。3）拼多多：全周期成交额同比增长11.7%，占综合电商平台成交额17.7%。4）抖音：双11期间，6.7万个品牌销售额同比翻倍，销售额破亿单品数同比增长129%，超10万个商家直播销售额同比翻倍，参与国补以旧换新商家销售额同比增长486%。据易观数字商业，25年双11大促全周期（10月9日-11月11日）淘天/京东/抖音/拼多多/快手同比增长9.3%/8.3%/13.9%/11.7%/9.3%，主要平台成交额占比分别为50.1%/18.9%/12.2%/14.8%/3.9%。平台 核心策略与玩法 特色侧重表1：四大电商平台25年双11大促特色活动核心玩法平台 核心策略与玩法 特色侧重

图5：25年双11全周期分平台成交额增长情况淘宝/天猫京东抖音预售+现货模式官方立减叠加店铺/跨店优惠直播30亿定金红包88VIP"外卖五折，免单红包1000万份取消预售官方直降：直降让利15%以上跨店满减：满300减508大惊喜日覆盖多品类特色好物双节连档57天最长周期立减折扣：商家立减15%起一件直降：商家自主报价让利延续内容场、货架场成熟玩法

双十一首创者，全品类补贴主打快+省心，物流与现货体验内容场+货架场双轮驱动，重商家投流社区种草-交易闭环，深耕社区种草-交易闭环，深耕“好货”高客单赛道"15%立减”小红书 “平台全额补贴券延续“集章”玩法网易订阅，火蝠观察，新浪财经，中国财富网

易观数字商业 ；统计周期：2025年10月9日-2025年11月11日图6：25年双网售额长14.2% 0

300%亿元20092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025亿元20092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025200%150%100%50%0%GMV 增速星图数据 ；注：同比增长计算口径为同比去年大促周期，例：2025年10月7日月日VS2024年10月14日月日。全网国补品类增长持续领跑，美妆3C表现亮眼。国补深度融合平台补贴，拉动效应显著，需求强劲增长，同时推动家电消费进一步升级，促进高品质家电普及化。据星图数据，2511大促全周期，家电/手机数码/服装为占比排名前三热门品类，销售额分别约2668/2364/2267亿元，24111930/1706/1664亿元。此外，美妆3C销量持续创新高，据天猫、京东黑板报、抖音商城：1）美妆护肤：天猫平台10分钟8个美妆品牌成交额破亿，国际高端品牌也迅速加入"亿元俱乐部"。2）3C数码与AIAI手机、AIAI产品成交额同比增长近200%，iPhone17系列新品在天猫开售不到两小时成交额已超过去年全天。202520242023品类销售额（亿元）占比品类202520242023品类销售额（亿元）占比品类销售额（亿元）占比品类销售额（亿元）占比TOP1家用电器266816.5%家用电器193016.3%家用电器152615.6%TOP2手机数码236414.6%手机数码170614.4%手机数码138614.2%TOP3服装226714.0%服装166414.1%服装137014.0%TOP4个护美妆13288.2%个护美妆9638.2%个护美妆7868.0%TOP5鞋/箱包10526.5%鞋/箱包7706.5%鞋/箱包6716.9%TOP6家居建材9555.9%食品饮料6405.4%电脑办公5605.7%TOP7食品饮料9235.7%电脑办公6255.3%食品饮料5585.7%TOP8电脑办公7124.4%家居建材4774.0%家居建材4454.5%TOP9母婴玩具6153.8%母婴玩具4363.7%母婴玩具3874.0%TOP10运动户外5833.6%运动户外4233.6%运动户外3573.6%大盘16191大盘11093大盘9782星图数据AI业务价值加速兑现我国头部大厂投入AI驱动市场扩容，下游需求增长带来确定性增量。据Omdia咨询，我国云基础设施服务支出继续保持季度增长，25Q232%1242022年初以来首次恢复到30%以上的增长，主要受益于人工智能基础模型功能的不断发展驱动客户需求强劲增长。竞争格局上看，前三厂商阿里云/华为云/腾讯云分别占据34%/17%/10%AI大模型市场正经历爆发式增长，市场规模202016.23亿元迅猛扩张，2024294.162026年市场规模将突破700亿元，CAGR达88.9%。未来互联网头部厂商将进一步深化AI领域的投入，规模效应释放及应用端高效落地将切实赋能终端需求扩容，看好长期市场增量。图7：我云础施务支保增长 图8：国AI大型场预计实爆式长Omdia 艾媒咨询 ；注：24年及之后为预测值AI产业高频迭代，移动端规模化普及，头部平台生态壁垒显现。据Questmobile数据，25年前三季度我国AI产业竞争进一步加剧，四大互联网集团（阿里、百度、抖音、腾讯）共完成182次大模型发布/更新/迭代，平均每5.7天一次，技术追求从大而全转向精而强，细分赛道上聚焦参数规模优化、上下文长度提升及推理能力发展。Q3全网AI应用用户习惯进一步巩固，移动端整体规模达7.29亿，其中应用插件以9.3%的环比增速驱动增长，规模至7.06亿，PC端规模突破2亿但整体有所收缩。分企业来看，阿里旗下钉钉服务超2500万企业；抖音豆包9月月活达1.72亿居原生App之首；腾讯元宝深度整合微信社交生态；DeepSeek作为开源技术代表，以1.45亿活跃用户及领先的PC网页端表现保持头部地位。图9：25年三度台大型现速新代图10：各AI模应端APP月 QuestMobile 久谦数据平台 主要应用端 核心定位 现状表3：各平台AI应用端定位与现状平台 主要应用端 核心定位 现状阿里巴巴

夸克 AI全能助手，深度融搜索与对话AI时代的工作方式平

用户画像年轻（00后占比过半），月活超1.5亿。近期融入千问智能套件，全面升级夸克AI浏览器用户规模超7亿，服务企业数超过2500万家；25年12月发布钉钉字节跳动

钉钉 台，聚焦ToB但深刻响C端用户体验强互动性和娱乐属性的豆包 天机器人，背靠抖音内生态

8.1.10版钉将AI能力融入到沟通、会议记录、DingTalkA1等产品之中25年9月活跃用户规模达1.72亿，原生APP月活跃用户规模居第一名，实现对Deepseek的反超，12月发布豆包手机助手预览版腾讯 元宝 深度整合微信社交生态AI助手因技术优势受关注的开源

曾通过大规模投流实现用户快速增长，强调与微信、QQ等生态的协同；12月接入HY2.0与DeepSeekV3.225年9月活跃用户规模1.45亿，在PC网页端月活5252万，仍居百度V3.2模型的推理能力已经追平GPT-5百度文小言 具备搜索基因的百度V3.2模型的推理能力已经追平GPT-5百度文小言 具备搜索基因的AI应用 25年9月活跃用户规模531万，排名第九位

模型应用

第一；12月发布DeepSeek-V3.2和DeepSeek-V3.2-Speciale，官方公众号，QuestMobile，科创板日报，新京报，腾讯新闻，界面新闻，正观新闻互联网头部厂商持续深化AI战略投入，竞争重心逐步向C端用户体验迁移。各平台25Q3持续深化AI投入，通过系统性资本开支加速完善算力基础设施与技术生态体系，C端应用落地并打造流量入口成最新竞争焦点。据新华网，阿里云于9Qwen3-MaxAgent工作负载打造，标志着阿AI8月发布四款轻量化GitHub、HuggingFace等平台全面开源，9ADP3.0，实现从模型调用到全链路Agent开发的端到端升级，能力覆盖推理、知识集成、工作流、多智能体协AI互联网平台继原核心业务后的第二增长曲线，为行业带来全新的增量空间。阿里通义千问团队在技术、产品与商业落地三个维度取得显著突破，展现了其在AI域的综合领先实力。据阿里云官方公众号，千问团队最新研究成果从NeurIPS2025全球2万余篇投稿论文中脱颖而出，获评最佳论文，是唯一获此奖项的中国团队。产品与用户增长方面，千问App1000，233000自研Qwen12（万相2.6）及最强学习大模型等一系列多模态能力，其图生视频能力在LMArena评测中位列国内第一。商业化应用已延伸至具身智能领域，基于千问系列模型打造的国内首款AI助盲眼镜已正式发布，实现了出行避障等功能的超低延迟交互，标志着其技术正从云端向实体终端深度渗透。据澎湃新闻，公司于12月新成立千问C端事业群，由原智能信息事业群与智能互联事业群合并重组而成，旗下涵盖千问App、夸克、AI硬件、UC、书旗等业务，未来将依托淘宝、天猫、高德、饿了么、钉钉等庞大的生态体系，打造从应用到基础设施的完整AI生态闭环。公司核心大模型战略定位25年关键进展与特点公司核心大模型战略定位25年关键进展与特点阿里巴巴通义(Tongyi)系列构建最领先的AI最领先的模型1)模型开源：阿里云已初步形成以通义为核心的操作系统和以AI云为核心的下一代计算机，在过去一年AI算力增长超5倍，AI存力增长4倍；多通义千问开源模型家族衍生模型超14万个，成为全球最大AI模型家族之一2APP：11APPQwen3，阿里核心管理层将“千问”项目视为“AI，233000，12C3)智能体：阿里云发布全新Agent开发框架ModelStudio-ADK，1个小时就能轻松开发一个能生成 的DeepResearch项目过去一年，“百炼”平台模型日均调用量增长15倍混腾讯 元(Hunyuan)列

内部提效与平台赋能，深耕社交、游戏、内容生态

研发深度集成：50%AI67%智能体应用：腾讯智能工作台ima月活增长80倍，推出基于Agent能力的任务模式提升产业深度融京东 JoyAI(Oxygen 合，打造AI驱体系) 动的供应链与零售1)电商AI架构：发布Oxygen体系，核心为数字员工，如可自主决策千万级SKU库存的采控数字总监2)模型研究：大模型开发计算研究获《Nature》子刊认证，相关技术提升推理效率30%，降低训练成本70%3)技术落地：25年双11京东数字人JoyStreamer、京东附身智能JoyInside、模型开发平台JoyBuilder等AI能力均将向合作伙伴开放并提供免费体验机会。LongCat美团 猫)系列

业务场景驱动，聚焦零售+科技，连接数字与物理世界

1)模型开源：连续开源语言模型LongCat-Flash-Chat（性能对标顶尖模型）、推理模型LongCat-Flash-Thinking、视频生成模型LongCat-Video、音频处理模型LongCat-Flash-Omni2)内部提效：AI生成代码占比超50%，推出面向非技术用户的AI编程工具“NoCode”2)内部提效：AI生成代码占比超50%，推出面向非技术用户的AI编程工具“NoCode”3)硬科技投资：重点布局具身智能，投资宇树科技、它石智航等机器人公司公告，科创板日报，新京报，今日头条，央广网，网易科技，腾讯新闻，新华网，新华通讯社，快科技，申万宏源研究Q3即时零售业内竞争力度达峰值，9月以来补贴退坡下竞争格局趋稳。Q3初期即时零售行业竞争见顶，各大平台在冲击单量新高的战略指引下空前投入应对竞争维护份额，行业泡沫型单量不断向上突破的同时即时零售心智也得到有效培育。9月以来随着即时零售进入淡季以及各大平台策略转向，行业竞争格局趋稳，美团和淘宝闪购日均单量稳定在7000-8000万单，京东外卖维持1000万单左右。我们认为，当前即时零售已开启下半场竞争，各大平台由C端价格的直接补贴抢占消费者心智转向差异化竞争策略以实现UE改善，美团加大投入帮助商家稳利润、增效率、提品质，加大品质外卖投入，剥离低质外卖标签，更加注重长效经营发展；淘宝闪购为整个淘系生态系统带来了新的流量和增长点，拉动日均活跃用户、提升平台交叉销售转化率，当前已成功打造战略纵深。烧钱补贴的阵痛后各平台重新调整战略定位，寻求差异化与共赢或将成为最终出口，看好后续季度各大平台利润端的持续修复。图11：三季度以来三家平台日均单量回落趋稳淘宝公众号，美团公众号，京东黑板报，晚点Latepost大规模投入下即时零售消费心智成功养成，生态导流与数据精准匹配推动实现流量高效变现。三季度以来三大平台的大规模投入牺牲了短期利润，但即时零售作为增量市场确实获得了有效培育，据Questmobile，25年7月淘宝/美团/京东平台月人均使用次数分别同比+17.9%/+13.1%/+40.4%，同比提升幅度显著。据澎湃新闻，阿里短期内的大规模投入成功推动淘宝闪购业务起量并释放协同效应，88000DAU20%。美团第三季度即时配送订单数增长至50亿笔，带动平台上便利店和超市的交易量分别同比增长27.9%和62%，平台本地生活各细分品类收获低成本获客红利，承接餐饮溢出流量推动跨品类交叉销售。另一方面，电商平台通过在首页对接即时零售APPAPP图12：即时零售投入下各平台月使用次数显著提升图13：流量互通推动生态APP间重合用户增长 久谦数据 QuestMobile淘宝、美团和京东双11大促期间加码布局即时零售，差异化玩法推动平台日活和即时零售销售额显著增长。三家平台在今年双11期间加码布局即时零售，通过创新玩法和重磅补贴抢占市场。据美团闪购、京东黑板报和淘宝公众号，双十一期间美团重点发力闪购品类，美团闪购平台成交额、下单用户数和人均消费金额均创下新高，近400个品类销量同比增长超100%；淘宝闪购深度融入阿里生态体系，通过88VIP会员体系实现业务联动，推动淘宝闪购零售订单同比去年增长超2倍、天猫品牌即时零售日均订单环比9月增长198%，淘宝闪购带来的新客双十一期间订单数破亿；京东外卖入驻超200万家餐厅，合作TOP300餐饮品牌日均订单量较外卖上线首月增长13倍，七鲜小厨3日复购率达行业3倍。据星图数据，21年以来即时零售双11销售额呈逐年增长态势，25年销售额同比增长138.4%至670亿元，增速环比大幅加速。据QuestMobile，即时零售双11大促显著推动平台日活提升，淘宝/京东双11期间DAU分别同比增长4.2%/9.8%，电商+即时零售形成有效协同。图14：25年即时零售双11销售额强劲增长 图15：即时零售双11大促拉动淘宝京东日活显著提升星图数据 QuestMobile平台 日均单量 市场数据 竞争策略表5平台 日均单量 市场数据 竞争策略美团7000-8000w

30%，20%334

通过追加助力金、深入供应链改造帮助商家稳利质外卖标签，更加注重长效经营发展。美团闪购推本，2023年推出的BETTER外卖经营模型已累计出全套增长解决方案开拓即时零售新增量助力商家实现月交易额提升8.9亿元猫超市订单破百万，飞猪平台订单量同比增长 提升平台交叉销售转化率打造战略纵深，奶茶等低猫超市订单破百万，飞猪平台订单量同比增长 提升平台交叉销售转化率打造战略纵深，奶茶等低95% 客单补贴开始转向高客单正餐增长25%，盒马线上订单量同比增长超70%，天锚打通生态间流量通路，通过拉动日均活跃用户、淘宝闪购7000-8000w8DAU20%、MAU88VIP25年双十一期间七鲜小厨流量环比增长35%，七以自营模式深耕品质赛道，在品质外卖细分赛道实京东外卖1100w

鲜美食MALL外卖单量对比开业期间增长现份额领先，同时强化供应链整体赋能，以外卖100%，京东自有品牌七鲜私厨用户数量环比增长+自提模式打造完整的供应链闭环500%淘宝公众号，美团公众号，京东黑板报，晚点Latepost，Questmobile市场监督管理总局12月发布《外卖平台服务管理基本要求》，与2025年9月发布的征求意见稿相比，《要求》在监管上进行了全面细化与升级。据政府官网，作为外卖行业首部综合性服务管理国家标准，文件系统规定了外卖平台在商户管理、价格行为、配送员权益保障等方面的基本要求，旨在引导行业规范发展、强化主体责任、维护公平竞争秩序。正式版强化了公平竞争原则，明确禁止平台滥用补贴或市场优势实施垄断行为，并着重压实了食品安全责任，新增鼓励互联网+明厨亮灶与社会监督。当前外卖行业正逐步进入运营优化与UE改善阶段，各方补贴力度已趋于理性，面对新出台政策，红黄蓝三家平台也已及时出台相应声明积极响应。未来我们认为平台在遵守行业标准的前提下仍能保持一定的补贴力度，但考虑到政策对于骑手、商家、用户侧的严格限制，除补贴外的投入成本可能将会有所抬升，在平台核心目标由单量转向盈利改善的趋势下，平台间的价格竞争放缓有望加速。对比维度 《外卖平台服务管理基本要求》(征求意见稿) 《外卖平台服务管理基本要求》(正式实施版)表6对比维度 《外卖平台服务管理基本要求》(征求意见稿) 《外卖平台服务管理基本要求》(正式实施版)整体结构 主要提出四部分核心内容框架：总体要求商户管理、价格行为管理、配送员权益保

在征求意见稿框架基础上，新增两大独立章节：消费者权益保护与投诉、申诉及处置4.2条款中表述强化细化，明确不应滥用补贴导致低竞争安全要求依法经营、维护公平竞争秩序要求审核资质、防范幽灵外卖，提及技术核验于成本价销售，且不应利用数据、算法、技术、资本优势以及平台规则等从事拒绝交易、限定交易、差别待遇、搭售等垄断行为5.2.2.3鼓励商户实施互联网+明厨亮灶5.4.3.3要求平台建立食品安全社会监督机制 附录A列出19项商户场所片/视频的具体审核要求价格行为(促销与收费)规定促销成本平台承担，不得转嫁 6.3.3.5原则变为：促销应坚持合理限度原则，不应扰乱正常市场价格秩序提出禁止零元或负价订单 6.3.6.2保留对零元购等误导性宣传的禁止6.2.1及附录B首次明确收费仅限技术服务费、配送服要求收费透明

务费、推广服务费三类，并规范技术服务费计算方式配送员权益保障 在报酬、时间、社保等方面提出原则性要求（商户促销金额不计入基数）配送员权益保障 在报酬、时间、社保等方面提出原则性要求7.2.1要求基础配送收入相对稳定并稳步提高 7.4细化劳动时间：每日接单原则上不超8小时；连续4小时触发疲劳提示；恶劣天气发补贴7.4.4算法优化：配送时间计算中，电动自行车时速按不超15km/h核算；商户出餐超时需补时或允许骑手无责取消7.5新增职业关怀（免费体检、鼓励入工会等）8.2.1禁止大数据杀熟（不合理差别待遇）消费者权益保护8.4.1禁止过度收集个人信息8.3强化订单履约与问题补偿机制投诉与申诉处置未独立成章如商户申诉，平台需3小时内响应，4日内复核设不低于3个月的申诉期，计错费需7个工作日内退还要求建立人工客服及多渠道响应机制1.4布局25前三季度中国跨境电商进出口增长6.4%，电商出海行业景气度抬升。据中国新闻网，25年前三季度我国跨境电商进出口约2.06万亿元，同比增长6.4%。其中，出口约1.63万亿元，增长6.6%；进口约4255.4亿元，增长5.9%。海外黑五大促完美收官，TiktokShop表现亮眼。据易仓ECCANG,超长促销周期成为本年黑五核心特征，本届大促周期由TikTokShop率先拉长至一个月以上，亚马逊、沃尔玛等主流平台跟进，共同推升了市场热度。据AdobeAnalytics数据，网络星期一线上销售额达142.5亿美元，同比增长7.1%，创下新高。各平台凭借差异化策略竞逐市场：亚马逊凭借供应链效率使其平均售价较其他零售商低约14%，奠定价格优势；沃尔玛发挥其遍布全美的超4600家门店网络优势，实现订单量同比57%的高增长；Shopify平台商家总销售额达146亿美元，同比增长27%。TikTokShop作为内容电商代表表现亮眼，美区仅用四天GMV便突破5亿美元，标志着内容驱动已成为重塑消费决策与引爆增长的关键力量。以中国香港为起点，美团旗下即时配送平台Keeta正加速全球化布局。据金融界，Keeta2024年进入中东，自9月登陆沙特后，5个月内市场份额突破10%，并相继拓展至卡塔尔、科威特及阿联酋。2025年，业务进一步延伸至拉美，于10月在巴西启动试点后，12月正式覆盖圣保罗市及周边8个城市。据每经网，Keeta在圣保罗州沿海城市20天内合作餐厅数增长60%至1600家，注册配送员数增长135%至4700人。与此同时，其他中国科技企业如滴滴亦在同步深耕海外外卖市场，其旗下99Food品牌于2025年4月重启巴西外卖业务，目前已覆盖超30个城市，看好中国企业将国内成功经验复制海外以实现第二曲线增长。图16：五网的消费额年升 图17：团Keeta务局加推进 160亿美元02019 2020 2021 2022 2023 2024 2025BlackFriday网上消费额 CyberMonday网上消费额TheStreet(数字媒体平台)，AdobeAnalytics，研究

TheStreet，AdobeAnalytics行业业绩分化加剧，投入生态驱动高质量发展受益国补及新业务增长京东业绩超预期，拼多多、阿里增长符合预期，美团受行业竞争加剧影响，业绩表现继续低于预期。据国家统计局数据，25Q3全国网上零售额实现12.4%，保持较强增长。根据公司公告，25Q3/京东//美团分别实现营收2478/2991/1083/955亿元，营收同比增速为4.8%/14.9%/9.0%/2.0%。京东凭借核心零售韧性与新业务爆发式增长，增速超预期；拼多多、阿里受双十一促销、即时零售及云业务协同拉动，业绩基本符合预期；美团主业受行业竞争冲击业绩承压，叠加研发与生态投入增加，短期表现低于预期。图18：25Q3平营增速续化势 图19：商台户对比 公告 久谦中台核心业务增速差收敛，投入生态成效初显，美团主业持续承压。据公司公告，25Q3阿里CMR/京东零售/拼多多广告/拼多多佣金/美团核心本地商业收入增速为10.1%/11.4%/8.1%/9.9%/-2.8%，环比+0.1/-9.2/-5.3/+9.1/-10.5pct。阿里：25Q3CMR10789月活同比快速提升，同时全站推渗透率的提升驱动货币化率稳健增长，为CMR增长提供坚实支撑。京东：核心零售业务韧性凸显，新业务协同增效持续，年度活跃用户10月突破40%以上高位。受国补退坡及带电品类高基数影响，25Q3核心零售收入同比增长11.4%至2506亿元，经营利润率提升至5.9%（同比+0.7pct），盈利能力持续优化。多品类布局成效深化，据公司公告，日百品类收18.878双十一期间超2000个家电家居品牌成交额翻倍。新业务表现亮眼，收入同比激增214%至156亿元，外卖GMV环比双位数增长，单均损益持续改善、投入环比收窄，与核心零售协同效应凸显。拼多多：拼多多25Q3千亿扶持政策深化，新质供给转型成效显著。核心收入结构分化，交易服务收入同比增9.9%至549亿元（环比+9.3pct），线上营销服务收入同比增8.1%至533亿元（环比-5.3pct）。据公司公告及易观数据，今年千亿扶持战略带动优质产品、新质产品SKU数同比增长超五成，双十一全周期平台成交额同比增长11.7%。我们预计平台在加大投入生态的战略影响下，公司货币化率将在短期有所承压。美团：美团25Q3业绩低于市场预期，核心本地商业承压明显，据公司公告，收入同比-2.8%至674亿元，增速环比下滑10.5pct。行业竞争加剧下，平台加大投入应对，推动美团APPDAU同比增超20%，外卖月活创历史新高，同时落地骑手养老保险补贴、升级繁盛计划。闪购业务强劲增长，品牌官旗闪电仓销售额大涨，到店业务用户数与商户数再创新高。我们认为行业内卷式竞争力度已于7-8月达峰值后回落，Q4以来单均边际减亏趋势明显，建议持续关注公司长期利润修复弹性。图20：25Q3平台核心主业增速基本实现稳健增长公告25Q3AI撑。AI成为驱动云业务高增的核心引擎。据OpenRouter官网，阿里旗下Qwen系列模型在OpenRouter编程模型市场的份额稳定在全球前十，在企业级开发、开源社区工具适配等场景中快速渗透，与Anthropic、谷歌等国际巨头的差距不断缩小，印证了其技术迭代与生态拓展的有效性与持续性，为其未来进一步抢占全球市场份额奠定坚实基础。阿里25Q3在AI领域的资本投入与应用端布局形成协同效应，既筑牢基础设施壁垒，也加速技术向产业价值的转化。资本支出方面，阿里25Q3Capex投入达315亿元，显著高于同期腾讯130亿元的capex规模，投入聚焦AI算力集群升级、模型训练效率优化等精准方向。应用端，阿里重点推进原生AI产品体验深化，据公司公告及公众号，高德地图AI驱动的扫街榜推荐精准度提升，带动其DAU峰值突破3.6亿；钉钉AI服务企业用户数超220万家，外部产业落地提速。阿里过去一年AI累计投入超1000亿元，全栈AI能力持续强化，我们认为未来AI竞争不再是单点技术突破，而是涵盖基础设施效率、模型生态规模、应用场景深度，阿里正在加速从数据中心到应用层的垂直整合，成长为全栈人工智能服务商，长期看增长空间充足。图21：FY26Q2阿里云智能集团收入增速进一步加快

图22：FY26Q2里能集经调整率达9.1% 巴巴集团财年

公告 ；注：横轴为阿里

巴巴集团财年

公告 ；注：横轴为阿里图23：阿里Capex投入25Q3显著领先于其他友商公告25Q3海外电商赛道虽受关税政策扰动，但Temu与阿里国际业务凭借差异化策略，分别以韧性运营与质量优化实现业务稳健推进。具体看，今年Temu面对美国小额包裹免税政策取消的冲击，延续多元市场分散与供给模式迭代的策略，东南亚、欧洲等新兴市场半托管业务持续渗透，活跃用户及市场热度仍保持强劲增长，对应拼多多25Q3交易服务收入达549.29亿元，同比增长10%。而阿里国际数字商业集团则转向质量增长导向，FY2Q26国际零售业务收入达280.68亿元，同比增长10%，通过深化多元区域布局分散单一市场风险，叠加物流网络集约化配送、商家端数字化工具赋能等举措，单位运营成本有效降低，既维持了稳定的市场份额，也为长期盈利能力提升筑牢基础。各大企业现金储备受业内竞争及战略投入节奏影响，出现明显分化走势。今年行业大举投入即时零售，竞争态势转变下企业现金储备格局出现变化，投入竞争较小的拼多多成唯一储备增加的公司。据各公司公告，阿里现金储备约3283亿，较24年底有所回落，系即时零售、AI基础设施及国际业务的持续投入；京东现金储备约1983亿，规模收缩对应核心零售供应链升级与新业务的资源倾斜；美团现金储备约1413亿，减少源于本地商业竞争防御及海外业务布局；而拼多多现金储备居行业前列，与其费用管控见效的策略契合，为后续战略布局留足流动性支撑。图24：25Q3里拼多海收小回升 图25：业争响多多金备势长 公告 公告25Q3平台盈利表现分化，京东拼多多持续超预期，阿里符合预期，美团低于预期。本季三大电商对于即时零售的投入达到峰值，但京东受益于供应链优势与核心零售强劲增长，服务收入占比创新高，拼多多费用结构持续优化叠加千亿扶持生态红利，双集团盈利能力逆势提升，利润表现超预期。阿里巴巴云业务高速增长且保持稳定盈利，核心电商协同发力，整体盈利能力符合预期。美团因行业竞争加剧，核心本地商业经营利润转负，亏损显著。25Q3阿里巴巴/京东/美团/拼多多实现净利润为103.5/58.0/-160.1/313.8亿元，同比-71.7%/-56.0%/-224.8%/+14.3%。25Q3阿里巴巴/京东/拼多多/美团净利润率为4.2%/1.9%/29.0%/-16.8%，同比-11.3/-3.1/+1.3/-30.5pct。25Q3各平台持续加大对AI、出海、即时零售等潜力新业务培育力度，同时聚焦主站商家生态及产业带扶持加大投入，利润表现分化预计将延续。图26：商台25Q3利润率 图27：商台25Q3利能出下滑 公告 ；美股公司净利为Non-GAAP口径

公告 ；美股公司净利为Non-GAAP口径行业竞争态势加剧，25Q3盈利能力分化。据公司公告，25Q3阿里中国电商集团EBITA/阿里国际数字商业集团EBITA/京东零售经营利润/美团核心本地商业经营利润/拼多多经营利润分别实现104.97/1.62/148.28/-140.71/250.26亿元，分别同比-76.5%/+105.6%/+27.7%/-196.5%/+3.0%。阿里：据公司公告，阿里聚焦即时零售与AI核心战略，中国电商集团经调整EBITA承压至104.97亿元，同比大幅下滑76.46%，即时零售业务规模同比增长60%且UE，88VIP5600EBITA1.6230.7AI赋能，经调整EBITA35%9%，AIAI京东：据公司公