华电科工海上风电景气反转氢能技术行业领先

目录1. 预测2025-2027年EPS增66%/13%/10%，予价10.50元 41.1. 盈利预测：维持预测2025-2027年EPS0.16/0.19/0.20元增66%/13%/10%..................................................................................................41.1.1. 营收及毛利拆分：钢结构/热能/输送/海洋/氢能占比39/24/20/17/1%，毛务占提高 41.1.2. 盈利预测：维持预测2025-2027年EPS0.16/0.19/0.20元增66/13/10%.....................................................................................................61.2. 估值议给目价10.50，应2025年66倍PE 81.2.1. PB2.09101072%81.2.2. 相对值计的司理估为10.50元 9海洋济景阔海及海综能具优势 10十五五海上风电高景气，政策支持将打开市场空间 10布局展洋程深海风与合用同进 12智慧口备果速地，端能造续破提升 15氢储醇建一化深布，能务头力彰显 16绿色能领应加，政催提产景度 16氢能务模突，心装持迭优凸显 18绿氢醇业加拓，一化范目动链闭落地 20央企同势速术破，能头位渐显 22热能程质效高钢结多突破 23电力构整步进火电造储业协发展 23电力构化续进火电撑用步化 2325高端结需充，智能造绿能融迈进 26技术能程周，空经构电服新态 27深化企理革强市值理升值投者回报 28风险示 291. 2025-2027EPS元1.1. 盈利预测：维持预测2025-2027年EPS0.16/0.19/0.20元增66%/13%/10%1.1.1. 热能输送海洋氢能占比39/24/20/17/1%，高毛利业务占比提高高端钢结构工程营收毛利占比39%/44%38.5831.59%2025H16.89亿141.11%0.13同期减少了56.16%%9.5531.49%8.929.95%13.0321.90%。分业务(亿元)2020A分业务(亿元)2020A2021A2022A2023A2024A2025H1A高端钢结构工程27.7719.5032.2724.2329.1513.03占比31.17%18.87%39.33%33.77%38.65%33.77%增速33.17%-29.61%65.53%-24.92%20.29%21.90%热能工程12.387.8112.0012.0318.228.92占比13.90%7.56%14.63%16.77%24.16%23.12%增速11.23%-36.89%53.74%0.26%51.37%9.95%物料输送系统工程18.6219.6626.1115.0914.709.55占比21%19%32%21%20%24.75%增速-19.89%6.06%32.80%-42.22%-2.55%31.49%海洋与环境工程30.2956.0911.4615.0412.566.89占比34.01%54.30%13.97%20.96%16.65%17.87%增速83.16%85.17%-79.56%31.19%-16.50%141.11%氢能工程0.010.000.005.140.790.13占比0.01%0.00%0.01%7.16%1.05%0.34%增速100.00%-85.14%235.84%109044.77%-84.66%-56.16%合计89.06103.2982.0671.7475.4138.58增速24.12%15.97%-20.55%-12.57%5.11%31.59，2250.54较上年同期增长47.07%2025H142.51%，2023–202443%202017.48%202528.21%，且近两年持续超过21%，显示出稳定增长势头；物料输送系统工程毛利占26.12%；海洋与环境工程业务毛利占比6.45%，近年来波动较大，2020年为12.04%，2021年显著提升至28.13%，此后回落至2024年4.54%。尽管短期表现承压，但随着我国深远海风电、海洋能源综合开发加速推进，该业务有望迎来新一轮增长契机；氢能工程业务毛利占比整体较低，虽然当前贡献有限，但氢能已写入国家十五五规划，华电科工作为集团氢能装备和系统工程的重要承载单位，未来成长空间广阔。整体来看，公司毛利结构以高端钢结构和热能工程为核心，物料输送系统占比有所下降，海洋与环境工分业务(亿元)2020A分业务(亿元)2020A2021A2022A2023A2024A2025H1A高端钢结构工程2.962.694.123.333.751.97占比42.22%29.08%39.10%43.19%43.94%42.51%增速27.93%-9.18%53.42%-19.37%12.68%22.47%毛利率11.66%13.79%12.78%13.73%12.71%15.15%热能工程12.387.8112.0012.0318.221.31占比17.48%12.20%12.90%21.38%24.54%28.21%增速25.97%-8.00%20.63%21.00%27.15%36.37%毛利率10.91%14.44%11.33%13.68%11.37%14.68%物料输送系统工程18.6219.6626.1115.0914.701.21占比28.12%28.26%36.15%28.62%23.69%26.12%增速-15.56%32.48%45.95%-42.19%-8.32%9.91%毛利率11.54%13.29%14.60%14.61%13.72%12.69%海洋与环境工程30.2956.0911.4615.0412.560.30占比12.04%28.13%10.11%-4.58%4.54%6.45%增速-24.68%208.04%-59.00%-133.06%9.76%366.05%毛利率2.87%4.64%9.30%-2.34%2.20%4.35%氢能工程0.010.000.005.140.79-0.20占比0.13%0.00%-0.04%8.71%3.29%-4.21%增速100.00%-95.69%-1181.91%15141.76%-58.23%-181.80%毛利率100.00%29.02%-93.50%13.06%35.54%-149.46%合计7.019.2510.557.708.534.64增速27.93%-9.18%53.42%-19.37%12.68%19.45%总毛利率7.87%8.95%12.86%10.73%11.31%12.03%，2024142.722025Q1398.15%。20251-938.50时间累计新签(亿元)累计同比增速时间累计新签(亿元)累计同比增速新签订单单季新签(亿元)单季同比增速2025Q3112.9618.51%41.7388.65%2025Q271.23-2.69%32.23-13.22%2025Q139.008.2%39.008.2%2024Q4142.7254.2%47.4041.2%2024Q395.3261.6%22.1221.1%2024Q273.2079.8%37.1433.4%2024Q136.06180.4%36.06180.4%2023Q492.563.6%33.58-26.9%2023Q358.9835.7%18.2742.7%2023Q240.7132.7%27.8565.5%2023Q112.86-7.1%12.86-7.1%2022Q489.3922.0%45.92109.3%2022Q343.47-15.4%12.80-28.4%2022Q230.67-8.4%16.83-7.6%2022Q113.84-9.3%13.84-9.3%公司定期财务报告，注：订单金额为亿元公司在手订单充沛。2025H1199.8415.02184.8226.5595%，95%2024PC200MW滩涂光伏发电项目PC)202534.15202445.29%。表期末在手订单(期末在手订单(亿元)同比增速2025H1A199.8454.54%2024H2A155.1579.63%2024H1A129.3126.70%2023H2A86.373.24%2023H1A102.0616.02%2022H2A83.66-15.66%2022H1A87.97-51.52%公司，1.1.2. 2025-2027年EPS0.16/0.19/0.2066/13/10%公司积极推进科技转型。自2016年起，公司准确把握绿色低碳发展机遇，积极优化业务结构，大力发展海上风电、噪声治理、综合能效提升、氢能、60%30%左2025H138.52润总额0.6615.42%0.54亿元，同比增加47.07%。高端钢结构业务结构稳定，占比持续高位。公司的高端钢结构工程营收由2022年的32.27亿元变动至2024年的29.15亿元，预计2025–2027年将分别增至33.52亿元、36.87亿元和40.56亿元，对应收入占比自2022年的39.33%小幅回落后在2024–2026年维持于37.85%-38.65%区间，主营业务分项预测中高毛利板块占比提升。一方面，公司在曹妃甸等基地持续扩产并盈利能力稳中向好。20235.147.16%13.06%；2024

在手订单节奏放缓回落至0.79亿元，但预计2025–2027年将恢复至1.58、2.84、4.54亿元，毛利率维持高位，至2027年营收占比有望升至4.22%主营业务分项预测中高毛利板块占比提升。随着达茂旗、铁岭、德令哈三大项目商业运行、性能考核完成，公司在风光制氢—储运—氨醇全链条布局中竞争优势进一步显现，未来有望在国家氢能产业中扮演关键角色。202315.0420.96%，202412.5615.07、17.3319.0617.7%左右202440600640敷设超1000公里，持续巩固其在国内海上风电施工领域的龙头地位。2025年作为国管海风元年，公司有望受益于海上风电新一轮招标放量。分产品项目2022A2023A分产品项目2022A2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(亿元)32.2724.2329.1533.5236.8740.56同比增速65.53%-24.92%20.29%15.00%10.00%10.00%高端钢结构营业成本(亿元)28.1520.9025.4029.1632.0835.28工程同比增速67.47%-25.74%21.51%14.81%10.00%10.00%毛利率12.78%13.73%12.86%13.00%13.00%13.00%占总收入比重39.33%33.77%38.65%38.55%37.85%37.70%营业收入(亿元)12.0012.0318.2219.1320.0821.09同比增速53.74%0.26%51.37%5.00%5.00%5.00%营业成本(亿元) 10.6410.3916.1216.8317.6718.56同比增速59.33%-2.39%55.21%4.39%5.00%5.00%毛利率11.33%13.68%11.49%12.00%12.00%12.00%占总收入比重14.63%16.77%24.16%22.00%20.62%19.60%营业收入(亿元)26.1115.0914.7017.6520.2922.32同比增速32.80%-42.22%-2.55%20.00%15.00%10.00%物料输送系营业成本(亿元)22.3012.8812.6815.0917.3519.08统工程同比增速30.79%-42.22%-1.56%18.95%15.00%10.00%毛利率14.60%14.61%13.74%14.50%14.50%14.50%占总收入比重31.82%21.03%19.50%20.30%20.83%20.75%营业收入(亿元)11.4615.0412.5615.0717.3319.06同比增速-79.56%31.19%-16.50%20.00%15.00%10.00%海洋与环境营业成本(亿元)10.4015.3912.1713.5615.6017.16工程同比增速-80.56%48.04%-20.93%11.43%15.00%10.00%毛利率9.30%-2.34%3.08%10.00%10.00%10.00%占总收入比重13.97%20.96%16.65%17.33%17.79%17.72%营业收入(亿元)0.005.140.791.582.844.54同比增速235.84%109044.77%-84.66%100.00%80.00%60.00%营业成本(亿元)0.014.470.511.102.133.63同比增速815.60%48939.79%-88.62%117.20%92.86%70.67%毛利率-93.50%13.06%35.54%30.00%25.00%20.00%占总收入比重0.01%7.16%1.05%1.81%2.91%4.22%营业收入(亿元)82.0671.7475.4186.9497.41107.57同比增速-20.55%-12.57%5.11%15.28%12.05%10.43%热能工程氢能工程合计营业成本(亿元)71.5164.0466.8875.7484.8293.71毛利率12.86%10.73%11.31%12.87%12.92%12.88%，注：营业收入、营业成本的单位均为亿元指标2022A2023A2024A指标2022A2023A2024A2025E2026E2027E营业总收入(亿元)82.0671.7475.4186.9497.41107.57同比增速(%)-20.55-12.575.1115.2812.0510.43毛利率(%)12.8610.7311.3112.8712.9212.88税金及附加占比(%)0.330.370.530.530.530.53销售费用占比(%)0.80.940.860.860.860.86管理费用占比(%)4.45.475.885.885.885.88研发费用占比(%)2.883.362.942.942.942.94财务费用占比(%)0.230.140.090.110.110.09归母净利润(亿元)3.10.981.151.912.162.37同比增速(%)2.2-68.5418.1166.0213.269.69EPS(元/股)0.270.080.100.160.190.20，综上，预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.91/2.16/2.37亿元，同比增速分别为66%/13%/10%。1.2. 10.502025661.2.1. PB2.091071%，2025PE47.710年历史分位72%华电科工估值PB2.09倍、2025PE47.7倍估值水平处于合理区间。2014年以来，公司最高PE251倍当前PE47.7倍。华电科工是我国能源电力工程建设的骨干力量，积极服务国家双碳战略和能源转型，在煤电低碳化改造、PB2.091071%，2025PE47.71072%。表7：华电科工历史估值与财务指标指标20142015201620172018201920202021202220232024净利润3.62.6-0.90.40.60.81.03.03.11.01.2增速2%-28%-135%-141%51%44%18%214%2%-69%18%EPS(元/股)0.310.22-0.080.030.050.070.080.260.270.080.10平均PE39.359.5-111.6201.885.059.446.116.820.779.757.8最高PE48.4101.2-98.4250.9107.686.651.229.425.7101.875.5最低PE28.741.4-144.1156.770.050.341.513.114.664.945.2资产负债率59%56%56%55%56%60%58%62%61%62%61%ROE19.0%7.2%-2.6%1.1%1.6%2.3%2.6%7.9%7.6%2.3%2.7%净利率5.8%5.1%-2.3%0.8%1.0%1.1%1.1%2.9%3.8%1.4%1.5%经营现金流-20213557253经营现金流/净利润-0.470.11-2.323.085.425.984.952.170.664.752.82应收账款16.119.620.821.924.625.215.917.817.719.821.5增速53%22%6%5%12%3%-37%12%-1%12%9%应收账款/营收入 26%38%51%45%42%35%18%17%22%28%29%减值损失("-"号为损-0.4-0.4-0.7-0.4-0.8-0.9-0.80.30.10.60.2失)当年股率 0.8%0.8%0.0%0.2%0.4%0.7%0.6%1.3%1.8%0.4%0.5%分红比例 31.8%44.3%0.0%30.6%30.4%42.1%31.1%32.7%37.7%31.1%0.0%订单 746170618410298738993143增速 /-17.1%15.1%-13.7%38.6%21.2%-3.9%-25.1%22.0%3.5%54.2%，注：净利润、经营现金流、应收账款、减值损失、订单的单位均为亿元。PE中股价为前复权收盘价，EPS根据最新股本摊薄。1.2.2. 10.50元采用相对估值法，分PE、PB和PS法进行估值。十五五期间海上风电业务有望放量，选取海风安装及塔筒生产的大金重工、海力风电作为可比公司；氢能业务有望受益政策催化，选取具有制氢设备制造业务的华光环能作为可比公司。采用PE4.59元。2025EPS0.16PE47.72025年可比公司平均估值PE27.9倍,对4.59股票代码公司名称EPS(元/股股票代码公司名称EPS(元/股净利润增速(%)PE2025E2026E2025E2026E2025E2026E002487.SZ大金重工1.702.41129.441.330.521.6301155.SZ海力风电2.754.53803.464.829.517.9600475.SH华光环能0.770.834.48.523.621.8均值27.920.4601226.SH华电科工0.160.196613.247.742.1，注：股价取2025/12/31收盘价PS25.9202586.9PS1.052025PS3.47股票代码公司名称营业收入(亿元)营收增速(%)PS股票代码公司名称营业收入(亿元)营收增速(%)PS2025E2026E2025E2026E2025E2026E002487.SZ大金重工62.583.565.333.75.303.96301155.SZ海力风电54.074.7298.638.33.262.36600475.SH华光环能93.2100.62.38.01.861.73均值3.472.68601226.SH华电科工86.997.415.312.11.050.94，注：股价取2025/12/31收盘价PB公司的PB2.092025PB为3.0711.52元。表10：采用PB法计算华电科工合理估值股票代码公司名称PB(LF)002487.SZ大金重工4.14301155.SZ海力风电3.06600475.SH华光环能2.02均值3.07601226.SH华电科工2.09，注：股价取2025/12/31收盘价综合考虑三种估值方法，取平均值为(4.59+25.9+11.52)/3=14.00元。海上风电业务此前受核准进度放缓影响，利润率暂低于行业平均，考虑一定估值折价，给予目标价10.50元，对应2025年66倍PE。海洋经济前景广阔，海风及海洋综合能源具备优势十五五海上风电高景气，政策支持将打开市场空间202556.2%20256109350202595.8221.3%5.3744612025813714.3%94.0%。2025前三季度装机远高于前两年，主要是2024开、风电项目集中并网等多重因素叠加的结果。(1)362024年投资带来了2025H1的高装机兑现。2025年第三季度延续了这一趋势，这既是前期投资建设周期的自然延续，也受国家十四五规划收官之年推动海上风电等项目加速投产并网的驱动。(2)政策审批放开：自然资源部2024年12月发布《关于进一步加强海上风电项目用海管理的通知》，明确单30政策，使大量深远海项目获得用海审批资格。此外，2024~2025年是十五五前期布局窗口，许多项目集中核准、开工并计划在2025年投产。(3)20244042023202561093502025840%，图1：我国风电与海上风电累计装机容量对比图海上风累计机容（万瓦） 全国风累计机容（万瓦）70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00002020国家能源局，

2021

2022

2023

2024

2025Q3多种因素影响下海风连续3年处于低谷期，当前海风项目进展加快。海风新增装机下滑主要受国补退出以及其他外部因素影响导致工程开工低于预期，202116.9GW2022/2023/2024年5.1/6.3/4.0GW2021海风装机容量稳步提升。2025年8月13日，国家发展改革委区域协调发展司副司长马维晨中国经济圆桌会上提到将大力发展海上风电等新兴产业，十五五年均装机有望达20GW。基于此，并参照2018-2024年海上风电实际装机数据，我们对2025至2030年的数据进行了预测。预测表明，十五五期间海上风电装机将显著提速，年均新增装机量按约20GW测算，远高于十四五平均水平。累计装机容量预计将从2024年的约41.82GW，增长至2030年的147GW左右，实现规模跨越。年新增装机量将从2025年预期的约5.48GW，提升至2030年预期的30GW，年均同比增速将维持在25%以上，标志着行业进入规模化、高速发展的新阶段。图2：2018年后海风装机容量变化与十五五容量预测160

海上风电机容年增量海上风电机容量同比增速(右

160%140 140%120 120%100 100%80 80%60 60%40 40%20 20%02018 2019

2021

2022

2023

2024

2025E

2026E

2027E

2028E

2029E

0%2030E国家能源局，2025202452024-2025202412印发《关于进一步加强海上风电项目用海管理的通知》，明确国管海域用海审批程序，单30政策推进深远海布局，制定了专属经济区监管框架。海南万宁以东120公里的1000万千瓦级浮式风电场200兆瓦首阶段已启2025312海风项目有望进入密集开工期，行业前景广阔。十四五期间各沿海省份累计规划并网海上风电规模超65GW，开工规模超85GW。2024年我国新增海上风电并网容量404万千瓦，累计并网容量4127万千瓦。2024年，我国有65艘自升式钻井平台/驳船和47艘重型起重船用于海上风电，造船厂还为欧洲建造安装船只。目前全国已核准待招标项目超过25GW，2025年有望成为招标大年，进而对产业发展形成持续催化。在海上风电方面，截至2025年9月底，全国已核准待招标项目超过40GW，累计装机容量44.2GW，年底累计装机容量预计达50GW。在政策方面，2025年10月，十五五规划建议提出，要加强海洋开发利用保护。坚持陆海统筹，提高经略海洋能力，推动海洋经济高质量发展，加快建设海洋强国。布局拓展海洋工程，深远海风电与综合利用协同推进海洋工程业务是公司近年来重点拓展的新兴领域2025640350300EPC206006401,000福建、台湾、广东、广西、海南等10余个省份及越南金瓯。图海上风电系统协同上氨醇发展路线 图海上光伏系统拓展上光同场开发应用场景2025年半年度报告 2025年半年度报告202030.29202156.092.6020229.3%202315.04-0.35-2.34%202412.560.39率回升至3.1%，显示公司在调整优化项目结构后盈利能力逐步改善。2025H16.89/6.59141.11%121.89%20H14.3829pc。2025图5：海洋工程业务毛利率波动较大营业收入(亿元) 毛利(亿元) 毛利率(右轴)56.0930.2956.0930.2915.0411.4612.566.8950 8%6%404%302%200%10 -2%02020

2021

2022

2023

2024

-4%13813力和品牌效应。订单金额在2020年达到高峰，约34.7亿元，显示公司在十四五初期抢装潮中显著受益；2016~2017年是业务起步阶段，年均订单金额在17–18亿元之间；此后呈现波动增长态势，2022年订单规模约14202421.72025期100程合同，总合同金额约为34.15亿元，合同金额占2024年营收的45.29%。20256海上光伏、海洋牧场建设项目40余个。表11：海上风电新签项目2025年迎来新增长公告时间 标的 金额亿元) 金额占比 合同买方 备注2016/10/13江苏滨海北区H2400MW海上风电场单桩与海上升压站基础施工、塔架制造、风电机组设备安装、海缆敷设及海上升压站建造与安装施工中电投大丰H3300MW海上风电项

17.69 34.41% 国家电投集团国家电投集团江苏海

截止公告期前国家核准的最大的整装海上风电项目该项目是公司继滨海北H1、H2两个项目后，2017/9/28

及海上升压站建造与安装唐山乐亭菩提岛海上风电场300兆

13.68

上风力发电有限公司(发包人)河北建投海上风电有

第三个以施工总承包模海上风电项目建设任务。本项目是我国渤海湾海

瓦示范工程单桩风机基础施工 4.34 国家电投滨海南区H3300MW海上

限公司中国能源建设集团江

域开工建设的首个海上风电项目本次滨海南区H3项目2019/8/7 风电工程主体施工一标段施工2019/8/7 风电工程主体施工一标段施工国家 16.56电投滨海南区H3#300MW海上风电工程主体施工二标段施工28.38% 苏省电力建设第一工 为公司与国家电投签署程有限公司 的第四个海上风电项目国家电力投资集团有限公司揭阳神2019/11/14 泉一400MW海上风电场项目EPC 13.80总承包I标段本项目为公司与国家电23.65% 揭阳前詹风电有限公 投签署的第五个海上司 电项目，公司作为联体牵头方2020/3/3 盐城国能大丰H5#海上风电场工程 9.76风机基础及安装工程16.73% 盐城国丰海上风力发 本项目总工期509日历电有限公司 天2020/7/3 华电玉环1号海上风电场项目一期 17.16工程施工总承包北区全部机组并网日期- 浙江玉环华电风力发 不超过2021年12月31电有限公司 日；南区工期视项目开工条件具备情况2020/9/15 中广核广东海域海上风电项目集约 3.434.78% 中广核工程有限公司 工期为425日历天国家电投山东半岛南3号海上风电2020/12/5 项目工程海上主体工程施工标段施 4.376.10% 山东电力工程咨询院 工期为303日历天有限公司2022/12/20

工国能龙源射阳100一标段施工

14.06

中国电建集团华东勘测设计研究院有限公司

计划开工日期：2023年2月1日；计划竣工日期：2023年10月31日；工期总日历天数：2732024/10/17 内蒙古通威硅能源绿色供电项目风力发电机组项目塔筒及其附件采购华电阳江三山岛六50万千瓦海上风

2.07 2.89% 明阳智慧能源集团股份公司中国能源建设集团广

202412部交货2024/12/31

电项目EPC总承包项目施工总承包工程

19.58

东省电力设计研究院 施工总工期为18个月2025/04/30

河北建投祥云岛250MW海上风电项 1.38 /目20台风电机组基础制作项目努萨拉亚项目煤炭堆场（3标段）和长距离输送系统（5标段）设计供货

中国电建集团华东勘测设计研究院有限公司PTSembadaMakmur

曹妃甸重工作为对外签约主体运维收入在项目竣工且验收合格后（预计20272025/07/08

（3标段（5标段工工程，努萨拉亚项目煤炭堆场

55.66

Sejahtera

年7月30日前具备输煤条件）的未来12年逐年确认。

标段）及长距离输送系统（5标段）运维项目辽宁华电丹东东港一期100万千瓦海上风电项目基础建造施工及风机安装、海缆采购及敷设工程

34.15

中国电建集团中南勘测设计研究院有限公司

有利于稳固公司海上风电业务市场地位，有利于提升公司海上风电业务的影响力。《关于重大合同的公告》，公司2025半年度报告，公司积极通过合作拓展海洋工程版图。公司通过全资子公司广东华电海洋()2024金岸重工签署战略合作协议，在海上新能源装备制造、港口装备升级、海工装备等方面开展协同，共建海工装备产业基地。此举将有效提升公司在深远海风电大型基础和漂浮式平台制造领域的能力。技术研发方面，公司聚焦深水、漂浮式风电前沿课题，自主研发的超大直径单桩基础施工技术曾获电力科技奖一等奖，新型筒型基础及高效安装成套技术获天津市发明特等奖。这些创新为公司抢占深远海风电市场做了技术储备。目前，海上风电业务已成为公司极为重要的业务板块之一，在研发、设计、制造、施工等方面均取得了重大进展和成绩，工程建设能力得到了业界广泛认可。表12：华电科工海上风电领域重大项目与核心技术屡获国家级荣誉时间 项目/成果 荣誉/奖项2016-2017 中电投滨海北H1项目 国内首个四合一总包模式；国家优质2025年半年度报告，智慧港口装备成果加速落地，高端智能制造持续突破提升20施设备，已逐步进入更新窗口期。叠加集装箱船大型化趋势及智慧港口建设浪潮，港机设备的大型化、智能化升级需求持续释放，为行业带来稳定的增量市场空间。政策层面，国家大力发展海洋经济的战略导向为港机业务带来协同赋能。十五五规划建议提出，要加强海洋开发利用保护。坚持陆海统筹，提高经略海洋能力，推动海洋经济高质量发展，加快建设海洋强国。综合来看，受益于设备更新需求与智能化升级带来的存量替代需求，以及国内海洋经济发展政策的协同支撑，公司港机业务十五五期间有望实现更好发展。公司抢抓港口智能化市场机遇彰显研发优势。202417339项。公司推动首创新型港口装备技术的成果转化。华电科工坚持创新驱动发展，2021(有限合伙)图新型高效穿越式岸助港口装备产品升级 图公司自主研发港口自化轨道式集装箱起机2025年半年度报告 2025年半年度报告市场需求旺盛，公司市场地位较高且成长空间大领域占据市场领先地位；在海上风电、噪声治理领域拥有卓越的工程业绩与核心技术；并积极布局氢能新产业，实现了电解槽等关键装备的规模化生产与自主研发，综合竞争优势显著。当前，在双碳目标引领下，能源电力相关行业迎来重大发展机遇。新能源大基地与煤电调峰建设、海上风电集群化开发、以及绿氢项目大规模规划，共同驱动了高端装备与技术服务需求的快速增长。同时，政策推动的三改联动、钢结构替代、智慧升级和污染防治，也为热能工程、高端钢结构、智能输送及噪声治理等领域创造了迫切的市场需求，行业前景广阔。彰显绿色氢能多领域应用加速，政策催化提升产业景气度绿色氢能、绿氨与绿醇被视为实现双碳目标的重要路径。氢能从政策倡导进入国家能源体系核心内容，明确为未来产业重点，涵盖工业替代、交通运输、微电网、航运、轨道交通等多个领域，电解水制氢、富氢冶金、燃料202460012.5万吨/（500020244.862%70%。绿氢战略定位日益凸显，绿氢项目开工率有望逐步提升。出内卷阶段，公司作为具备成本优势及技术优势的电解槽制备厂商有望受益。时间政策文件主要内容2019/03时间政策文件主要内容2019/03《政府工作报告》氢能首次写入政府报告，提出加快加氢设施建设2020/04《能源法（征求意见稿）》拟将氢能纳入能源范畴2020/09财政部、工信部等五部委：燃料电池汽车示范应用启动开展燃料电池车技术攻关与示范奖励2021/03《十四五规划及2035远景目标纲要》将氢能列为未来产业重点布局2021/10《碳达峰碳中和工作意见》推动氢能“制-储-输-用”全链发展2022/03《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》明确氢能为国家能源体系重要组成2023/06《新型电力系统发展蓝皮书》提出电解水制氢等关键技术攻关方向2024/05《2024—2025年节能降碳行动方案》能发展。2024/11《中华人民共和国能源法》氢能正式纳入能源法，鼓励关键技术研发与产业化2024/12《清洁低碳氢应用实施方案》部署30项任务，推动氢能在工业、交通等领域应用2025/01 《能源法》 明确将氢能纳入能源管理体系,首次从法律层面确立了能的能源地位工信部：首台（套）重大技术装备公示 公示6项氢能关键装备2025/02

《低碳技术目录（第五批）》 列入多项氢能和氢基合成燃料技术《储能制造业高质量发展行动方案》 布局氢储能等超长时储能技术《2025能源工作指导意见》 支持制氢、管道输氢与氢能基础设施建设《铝产业高质量发展方案》 鼓励氢能在高耗能行业中替代应用2025/03料电池、基础安全标准等《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的完善“绿证”市场核算交易机制，为“绿氢”提供可溯源意见》电力认证体系基础2025/05《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》要求新增负荷可配套建设新能源项目，支持有降碳需求的外向型企业利用周边新能源资源探索开展存量负荷绿电直连。《20252025/03料电池、基础安全标准等《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的完善“绿证”市场核算交易机制，为“绿氢”提供可溯源意见》电力认证体系基础2025/05《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》要求新增负荷可配套建设新能源项目，支持有降碳需求的外向型企业利用周边新能源资源探索开展存量负荷绿电直连。2025/06

《关于组织开展能源领域氢能试点工作的通知》（国能综通科技〔2025〕91号）电耦合开发利用模式；探索氢能、生物质等替代化石燃料和原料电耦合开发利用模式；探索氢能、生物质等替代化石燃料和原料2025/07《绿色金融支持项目目录（2025年版）》易3个领域26个行业类别入选《关于公开征求2025年能源领域拟立项行业标准制修订计划及外文版翻译计划意见的通知》涉及氢能领域标准共14项，均被列入制定计划，包括风光生物质制绿色氢氨醇系统规划设计导则等指出具有网络平台道路货物运输（网络货运）经营资质的2025/08《关于明确快递服务等增值税政策的公告》及其他各类车辆燃料（能源）和支付的道路、桥、闸通行费。进一步推动创新氢能管理模式，探索氢能产业发展的多元化路径，形成可复制可推广的经验，支撑氢能制储输用全链条发展因地制宜发展绿电直连、新能源就近接入增量配电网等2025/09

北京市经济和信息化局，北京市市场监督管理局：《北京市氢能产业标准体系》《关于推进人工智能+能源高质量发展的实施意见》覆盖氢能制储输用全链条，包括338项标准（已发布202136项标准体系。旨在全面贯彻习近平总书记关于推动人工智能与实体经济深度融合的重要指示精神，以拓展深度融合应用场景为依托，并将人工智能赋能氢能等清洁能源作为推动绿色低碳转型、培育新质生产力的重要方向。前瞻布局未来产业，探索多元技术路线、典型应用场景、2025/10 规划的建议》中国政府网，中国氢能联盟，公司2025年半年度报告，

氢能业务规模化突破，核心装备持续迭代优势凸显20242024360020002025300020200.0094100%20210.001429%20220.0047-0.0044-93.5%，20235.140.6720240.790.282025H10.1356.16%，449.49%，图8：2020年以来公司的氢能业务的变化幅度极大

营业收入(百万元) 营业成本(百万元) 毛利率(右轴

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%02020 2021

2023

2024

2025H1

-100%年度报告，公司正加快打造具有示范效应的综合能源服务商。公司自2020年筹划发展氢能产业，聚焦国家碳达峰碳中和重大战略目标以及华电集团、华电科工集团重点发展清洁能源方向，定位于可再生能源制氢、储氢、用氢等技术开发、装备制造、工程总包及项目投资、运营为一体的能源服务商。公司承担华电集团揭榜挂帅和十大重点科技项目任务，成功实施泸定水电解制氢项目，包头达茂旗、青海德令哈、辽宁铁岭三大制氢项目实现同年开工、同年产氢目标并成功商业运行。截至2025H1，公司的三大制氢项目继2024年成功实现商业运行后，已相继完成性能考核。表14：公司加快氢能业务布局项目名称 最新进展 关键成果20体化示范项目25MW项目

实现全容量投产后，进行了一系列升级改造并首次实现工业锅炉绿氢掺烧，单日产氢达到21.6吨在全容量投产的基础上，自主升级完善了离网制氢能量管理系统（EMS），实现了风电离网制氢系统的安全稳定运行

国内首个兼具碱性电解水制氢和PEM制氢两种技术路线的示范项目国内首个风电离网制氢示范项目青海德令哈光伏制氢项目 实现商业化供氢 全国投运规模最大的单体光氢储一体项目华润沧州系统外制氢EPC项目 已完成全部设备安装和施工工作 公司首个集团外制氢项中广核宁东PEM电解水制氢项目 于2024年12月26日成功出氢 技术落地进入运行阶段45色甲醇一体化示范项目

签署了涵盖制氢、制醇及其储运环节的系列合同，合同总金额约为8.15亿元

实现从风电制氢及绿色甲醇合成系统核心装备研发制造、系统集成、氢醇储运一体化服务的全流程覆盖2025年半年度报告，公司《关于重大合同的公告》，公司在电解槽领域表突出。2025年上半年，在双碳目标持续推进及绿氢产业政策加持下，中国电解槽市场呈现增长态势。2025年1月，公司自主研发的3300标方碱性电解槽及与中国科学院联合开发的500标方PEM2.5PEM2.5PEMPEM图9：PEM电解水制氢装置 图10：质子交换膜华电科工2025年半年度报告 华电科工2025年半年度报告AEM25MWNm30.11105030MW表15：华电科工新一代大规模制氢装备填补多项国内空白产品 主要特点 参数信息 成果/意义膜电极总贵金属载量比传统降华瀚500标立方/时PEM电解槽

华电科工联合中国科学院大连化学物理研究所研发：电流密度高、直流能耗低、负荷调节范围宽、使用寿命长

低30%，电流密度可达3A/cm²；单槽产氢量≥500立方/3%-135%；负荷波动响应速率≥20%/秒；单片膜电极有效反

突破我国质子交换膜电解槽大型化核心技术瓶颈，整体性能达国际先进水平华臻3300标立方/时碱性电解槽2.5PEM中国能源新闻网，

华电科工自主研发：高电流密度、高能源利用效率、高抗逆向电流特性行业功率最大PEM测试平台，支持兆瓦级电解槽测试与验证

运行电流密度≥6000A/m²，较常规千方级电解槽电流密度提升约100%；槽体重量较传统同规模减少约50%；负荷调节范围20%-110%兼容差压式与等压式电解槽；氢气产量50-700标立方/时，系统测试压力可达4MPa；电流测量范围0-12000A，电压测量范围0-380V；氢中氧/氧中氢分析仪量程0-5%

整体性能指标实现跨越式提升具备膜电极活化、参数标定、产品认证、性能与寿命测试、产气效率测定、技术迭代、出厂测试、模拟仿真等功能；高精度、高安全、高可靠地公司积极推进风光-制氢-绿氨醇一体化示范项目，形成从可再生能源到终端应用的全产业链闭环。基于光伏、风电和绿氢，公司开始向产业链下游绿氨、绿色甲醇、绿油、合成气进一步拓展，形成风光-绿电-储能-绿氢-绿氨绿醇从资源端到消纳端的全产业链。公司积极探索新能源100KW公司充分利用自身和股东单位资源形成协同优势。2020年，公司根据发展规划以及市场需求成立氢能事业部，氢能业务开始走上专业化发展的快车道。2022年，公司通过受让股权及增资扩股相结合方式持有深圳市通用氢能科技有限公司51%7105华电集团目前在全国范围内至少已布局27个大型绿色氢氨醇项目。截至20256927313.571053211714项目名称地点总投资(项目名称地点总投资(亿元)建设内容进度500MW风光制氢10万吨合1.07制氢50000Nm³/h2024年3月4日备案成氨示范项目华电达茂旗20万吨新能源制氢工程示范项目内蒙14制氢12000Nm³/h,年产绿氢7800吨2024年3月产氢1.8GW联产无碳燃料项目50电甲醇一体化项目

/ / 202448日签约14.25 制氢规模54000Nm³/h 2024年4月22日备案18吨绿色氨醇示范项目

23.79 8.729.20万吨

2024年5月23日备案磴口县100万千瓦风光制氢氨醇一体化项目化项目华电科尔沁左翼前旗风光制氢一体化项目华电正能圣图伊金霍洛旗风光制氢一体化项目内蒙古华电李井滩60万千瓦风光制

70 / 2024527日签约/ 制氢3.3万吨/年 2024年7月，中国能建中电工程华北院中标申报方案编制服务29.63 年制氢1.92万吨 2024年月6日备案7.8 制氢2889吨/年 2025年1月2日立项批复2024年8月环评公示；2025年2月氢一体化项目配套4.3万标方/小时制氢项目国际氢能冶金化工产业示范区新能源制氢联产无碳燃料配套风光发电一体化示范项目

12.55 4.3Nm³/h35.89 2.8万吨

项目EPC招标2025年3月，投资主体变更为内蒙古华电拓阳氢能源科技有限公司47光制氢项目100光制氢项目20化示范项目辽宁华电鞍左100万千瓦风光离网制绿氢耦合20万吨绿色甲醇项目华电铁岭25兆瓦离网储能制氢一体化项目华电辽宁能源有限公司可再生能源制 辽氢及氢制绿色甲醇、绿色合成项目

/ 年制氢1.81万吨 2025年4月7日，可行性研究报告编制服务招标/ 年制氢5万吨 2025年4月10日，可行性研究报告编制服务招标/ / 202310月备案/ / 20231026日备案；20243月地质初堪招标2.78 年制氢1230吨 2024年4月20日商业运行/ / 20247月备案辽宁华电营口风电制氢10万吨氨氢罐港一体化项目

37 1.7510万吨

2024年10月项目可研中标公示2025年1月10日氨醇部分勘察设计华电调兵山制氢耦合绿色甲醇项目 / 绿色甲醇10万吨/

服务招标；6月4日，开工启动仪式项目谈判采购莱州绿色能源化工产业园

/ 50

2023年10月，《烟台市氢能产业中山东吨山东吨长期发展规划(2022-2030年)》提出山东华电潍坊氢储能示范项目2.1制氢5000Nm³/h2024年7月16日开工华电青海德令哈3兆瓦光伏制氢项目1.5制氢600Nm³/h2023年9月投产示范项目

28 制氢25000Nm³/h 2024年月，环境影响评价公公参与第一次公示25风电制氢制储加用一体化项目

新疆 / 制氢3000Nm³/h，年氢气2000吨

2025年1月EPC招标华电荆州绿色甲醇项目 湖北 / / 2025年4月签约红原县高海拔高寒地区光伏制氢氢氧热电联供示范项目

四川 2 制氢2500Nm³/h 2025年2月项目可研和设计中标公示华电榆树氢基能源一体化示范项目 吉林 31.21 3.2万吨/年制氢、25万吨/年甲醇

2025年6月3日，项目备案碳索氢能网，62720242027667100氢项目获核准，一期规划年产绿氢5万吨，计划2026年全容量并网。在制氢环节，达茂旗项目年产5.47亿Nm³绿氢的产能规模处于行业前列。在储运环节，公司创新性地采用了球罐储氢+管道输送模式，其中九原区项目建有4台总容量29658Nm³的高压储氢罐。在应用环节，九原区正着手建设7MW级纯氢燃机项目，旨在通过氢燃机发电技术实现连续4小时的电力供应，实现可再生能源的长时储能与灵活调度。图11：内蒙华电达茂旗新源氢工程示范项目 图12：中低压储氢球罐中国潜水救捞行业协会 中国金融信息网央企协同优势加速技术突破，氢能龙头地位逐渐凸显重的位置。虽然公司目前在市场份额和营收规模上公司目前尚未达到绝对领先，商业化盈利能力有待进一步验证，但总体来看，公司已成长为中国氢能领域不可或缺的领军力量，在双碳战略引领的氢能赛道中正加速迈向产业龙头地位。氢能产业链布局完整。华电科工依托华电集团优势，已构建起制-储-输-用全产业链布局，从绿氢制取到储运、再到燃料电池应用均有涉及，打造制氢厂+储运端+加氢站产业链联动生态，形成以氢能供应体系集成能力为核心2020PEM电解槽实证平台，该平台是是目前行业功率最大的PEM电解槽测试平台，为我国大功率PEM电解槽产品研发和技术更新提供坚实基础。图13：目前行业功率最大的电解槽实证平台 图14：电解槽框架中国能源产业发展网 中国能源产业发展网集团协同与资源整合优势突出。2025H1，中国华电集团有限公司是公司的第一大客户，营收占营业总收入的比例高达20.47%(9.98%)202352024收入仅0.79亿元，同比大幅下滑84.66%，主要因当期在执行的制氢项目较少。氢能收入占公司总营收比重仍不足2%，对整体业绩贡献度有限。然而考虑到当前全行业商业化盈利尚在推进。因此目前公司的氢能板块的营收体量虽仍较小，由于其在手订单和新签合同创历史新高，十五五后期有望进入较快增长通道。表17：公司稳步迈向国内氢能领军企业的行列竞争优势 主要项目 行业地位公司承建的辽宁铁岭离网风电储能制氢一体化项目，标研发能力领先

风光电制氢醇、风光氢储化一体化项目投建公司以事业部、技术研发中心为氢能业务开发与技术研究的主要承载主体启用国内氢能领域功率最大的PEM电解槽实证平台PEMEMS扩散层/碳纸、超薄增强型全氟磺酸质子交换膜、新型复合结构碱性电解槽隔膜等

志着华电集团首个贯通离网风力发电、绿电输送、全流程氢场景在电解水制氢装备领域保持国内领先地位解决了国内氢燃料电池和质子交换膜（PEM）电解槽发展的瓶颈问题项目区域分布广泛 业务覆盖西北、华北、东北等地 落地项目数量和地域分布在央企中居前公司隶属五大发电央企之一的华电集团，在成集团协同与资源整合政策支持力度强

立氢能中心后迅速斩获内蒙达茂旗、山东潍坊等多个华电系统内制氢项目订单，集团内多地电厂、化工项目亦可消纳下游绿氢、绿氨产品公司承担多项国家重点研发计划课题和华电集团内部科研任务，屡次承担部委级科研攻关任务和示范工程

中国华电将氢能列为2025年重点任务，公司有望在氢能新兴产业中抢占制高点在国家氢能重大专项和试点中扮演积极角色，后续十五五有望进入较快增长通道营收成长性高 从2020年起实现了氢能业务从零到一的突破20235.147.2%20242025年半年度报告，新能网，

在手订单和新签合同创历史新高，展示出央企新兴业务的强劲增长动能热能工程提质增效，高端钢结构多点突破电力结构调整稳步推进，火电改造与储能业务协同发展2025636.514.75瓦，同比增长4.7%，占我国总发电装机容量的40.42%。总体来看，我国火电由不到一半的装机容量贡献了近70%的发电量，由此可见，火电作为我国电力供应的定海神针，在我国电力及能源保供中扮演着压舱石的关键角色。图15：2006年以来我国火电新增发电装机容量维持在一定体量火电 水电 核电 风电 太阳能(万千)30000250002000015000100005000020062007200820092010201120122013201420152016201720182019