基金产品分析系列之二十三：华商基金杜磊聚焦流动性与收益平衡的“新现金管理”者

在流动性、规模和收益中寻求平衡点 4代表性货基产品：华商现金增利 5基金概况 5货币基金收益出色，波动极低 5资产配置：同业存单为主，动态调整 7重仓债券：主体评级高，集中度低 8投资组合期限结构动态调整 9净值偏离度：适度正偏 11代表性短债基金：华商瑞丰短债 11基金概况 11短债基金收益率超越基准 12资产配置：短融+中期票据 14重仓债券：信用等级高，非常分散 15杠杆与久期：动态调整增厚收益 16收益归因：业绩来源多元化 17风险提示： 18图表1管理基金概况 4图表2固收老将构建货币+新现金管理理念 4图表3华商现金增利基本信息 5图表4任职以来基金累计收益率 6图表5任职以来基金七日年化收益率 6图表6华商现金增利分区间业绩表现 7图表7华商现金增利的年化收益与波动情况在同类基金中的位置 7图表8华商现金增利资产配置情况 8图表9同类货基资产配置情况（中位数） 8图表10基金资产配置数据与同类对比 8图表基金前十大重仓债券（2024Q4~2025Q3） 9图表12持券集中度 9图表13基金投资组合剩余期限基本情况 10图表14基金投资组合剩余期限情况比例分布 10图表15平均偏离度（%） 11图表16偏离度最高和最低值对比（%） 11图表17华商现金增利与同类中位数偏离度数据 11图表18华商瑞丰短债基本信息 12图表19任职以来基金累计收益率 13图表20任职以来分月度收益率 13图表21华商瑞丰短债的收益与波动情况在同类基金中的位置 14图表22基金持有人结构 14图表23华商瑞丰短债资产配置情况 15图表24同类短债基金资产配置情况（中位数） 15图表25华商瑞丰短债资产配置数据与同类对比 15图表26基金前十大重仓债券（2024Q4~2025Q3） 16图表27华商瑞丰短债持券集中度 16图表28华商瑞丰短债杠杆率 17图表29华商瑞丰短债久期（单位：年） 17图表30债券收益归因算法 18图表31华商瑞丰短债收益归因 18在流动性、规模和收益中寻求平衡点基金经理杜磊，硕士毕业于美国伊利诺伊州立大学，具有13经验其中7多券资经，任公际信评有公信分师光大证券金融市场部高级经理 固定收益部副总裁，先锋基金基金经//20229194括华商现金增利（、华商瑞丰短债、华商鸿裕利率债、华商同业存单指数7天持有、华商鸿信纯债（3，共4194亿元。图表1管理基金概况基金代码产品名称投资类型任职日期离任日期任职回报年化回报同类排名合计规模（亿元）630012.OF华商现金增利A货币市场型2023/3/8——5.36%1.89%95/755158.76003403.OF华商瑞丰短债A短期纯债型2023/3/8——6.97%2.44%413/70513.17019964.OF华商同业存单指数7天持有被动指数型债券2024/3/1——2.55%1.40%382/4181.73021803.OF华商鸿信纯债中长期纯债型2024/8/7——3.00%2.18%843/311220.47注：数据统计截至2025/12/19杜磊先生秉承货币+新现金管理理念，综合考虑不同负债结构的投资人需求，进行更加多元化的现金管理类产品布局。货币+不是传统意义上的货币增强，还有中短利率、中长利率、短债、超短债和货币基金等一系列产品，结合不同策略，打造产品超市，满足在不同时间点的产品配置需求。杜磊先生投资注重三角平衡框架：擅长于流动性产品及利率产品投资管理和运作；打破传统流动性管理布局局限性，构建货币+新现金管理理念。在货币+产品线运作管理中，流动性管理永远是核心，时刻秉承三角平衡理论的框架，在流动性、规模和收益中寻求平衡点，并立志于长期为投资人提供低风险、高流动性、稳定收益的资产配置选择。图表2固收老将构建货币+新现金管理理念杜磊先生基于双支柱+多元化模式构建货币+新现金管理理念：以传统货币基金产品为代表的流动性管理可能无法完全适应市场发展，基于传统流动性管理框架可能无法高效为全口径投资人提供优质服务，同时，顺应市场转换和波动所构建的货币替代产品，可能也无法根本满足稳定性和高效性。货币+新现金管理框架力争最大限度克服流动性管理布局局限性，增强稳定性和高效性，需要用新的逻辑去重置传统的管理框架。通过货币+与固收+的双+产品线布局和管理体系塑造大型商超，为投资者提供一站式服务，追求稳健的回报同时也希望能给予投资人完善优质的服务体验。代表性货基产品：华商现金增利基金概况本节以基金经理杜磊任职较久的基金——华商现金增利（630012.OF）为代表来分析其管理货币基金的能力。3201212力求获得高于业绩比较基准的稳定回报。业绩比较基准为同期七天通知存款利率（A类、BE223年3月82025Q3158.76图表3华商现金增利基本信息基金简称华商现金增利基金全称华商现金增利货币市场基金基金代码类：630012.OF B类：630112.OF E类：019769.OF成立日期2012/12/11基金管理人华商基金管理有限公司基金经理杜磊基金经理任职日期2023/3/8运作方式契约型开放式基金托管人中国建设银行股份有限公司基金规模（2025Q3）158.76亿元投资类型货币市场型基金比较基准同期七天通知存款利率(税后)投资目标以有效控制投资 获得高于业绩比较基准的稳投资范围天以内(含/或中国人民银行认可的其他具有良好流动风险收益特征本基金为货币市场基金,是证券投资基金中的低风险品种。本基金的风险和预期收益低于股票型基金、混合型基金、债券型基金。费率结构费率日常费率管理费率0.15%托管费销售服务类：0.25%申购费率——赎回费率——货币基金收益出色，波动极低20251219达到5.36%，在同类货币市场型基金中的排名为95/755，表现十分出色。华商现金增利长期稳定跑赢业绩比较基准与同类货币基金，如图表4所示。图表4任职以来基金累计收益率注：数据统计截至2025/12/19从七日年化收益率来看，虽然货币基金产品的年化收益率持续下行，但华商现金增利的年化收益率基本维持在1.40%以上，2023年底时甚至超过2.50%，且相对于其他货币基金中位数依然具有稳定的优势。图表5任职以来基金七日年化收益率注：数据统计截至2025/12/1915%时间段华商现金增利同类排名时间段华商现金增利同类排名排名分位数业绩基准同类货币基金中位数相对业绩基准超额相对同类超额近六个月0.72%111/90612.3%0.68%0.60%0.04%0.12%近一年1.55%105/87911.9%1.37%1.31%0.19%0.24%近两年3.59%90/83510.8%2.76%3.07%0.83%0.52%今年以来1.50%107/87612.2%1.32%1.26%0.17%0.24%接管以来5.36%95/75512.6%3.86%4.61%1.50%0.75%注：数据统计截至2025/12/197（区2025/12/19）0.015%0.015%-0.04%1.92%（1.0%-1.9%图表7华商现金增利的年化收益与波动情况在同类基金中的位置注：数据统计时间为2023/3/8~2025/12/19资产配置：同业存单为主，动态调整从图表8来看，华商现金增利的资产配置以同业存单、银行存款、短期融资券、买入返售证券为主，整体而言，自2023Q1~2025Q3，华商现金增利同业存单的比例在38.5%~75.2%之间，配置银行存款的比例在0%~27.4%之间，配置短期融资券的比例在8.4%~21.7%之间，买入返售证券的占比在9.0%~21.4%之间，配比呈现动态调整特征，例如2024年Q4开始，对同业存单的配置加大，主要是由于债市交易从资产荒阶段转向至负债荒，受供给主导及需求修复的双向博弈影响，在资金分层效应修复、短端利率下行的环境下，存单成为平衡收益与流动性的核心选择。图表8华商现金增利资产配置情况 图表9同类货基资产配置情况（中位数）15%27%，表明华商现金增利的资金运用效率很高，此外，其在短期融资券、同业存单上的配置比例14%53%27%19%18%15%24%27%19%18%15%24%36%30%31%3426%29%33%同类中位数：银行存款15%0%2%4%17%27%20%26%25%20%12%7%银行存款23%21%21%22%26%26%24%21%21%22%25%23%同类中位数：买入返售证券14%12%11%20%16%15%21%9%16%13%12%12%买入返售证券42%4331%373939403734%同类中位数：同业存单53%68%75%59%55%%44%41%48%40%3952%62%同业存单3%2%2%2%2%2%3%2%2%4%3%4%同类中位数：短期融资券14%18%8%9%10%16%11%14%11%22%19%15%短期融资券5%5%5%5%5%4%5%6%6%6%6%5%同类中位数：金融债6%7%9%7%6%5%6%7%7%4%6%8%金融债0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%同类中位数：国债0%0%0%0%0%0%0%0%1%2%国债平均2025Q32025Q22025Q12024Q42024Q32024Q22024Q12023Q423Q3资产重仓债券：主体评级高，集中度低图表10AAA（图表11基金前十大重仓债券（2024Q4~2025Q3）2025Q32025Q2品种代码品种简称比例(%)债券类型主体评级品种代码品种简称比例(%)债券类型主体评级072510170.IB25CP0041.89证券公司短期融资券AAA112502174.IB25工商银行CD1742.67同业存单AAA112510167.IB25兴业银行CD1671.89同业存单AAA112522001.IB25邮储银行CD0012.13同业存单AAA112404062.IB24中国银行CD0621.89同业存单AAA112502117.IB25工商银行CD1172.13同业存单AAA112503320.IB25农业银行CD3201.88同业存单AAA240421.IB24农发212.01政策银行债--190204.IB19国开041.75政策银行债--200212.IB20国开121.77政策银行债--112403284.IB24农业银行CD2841.38同业存单AAA112403207.IB24农业银行CD2071.6同业存单AAA112599797.IB广东顺德农商行1.26同业存单AAA112522005.IB25邮储银行CD0051.6同业存单AAA112488004.IB24南京银行CD2321.26同业存单AAA112522009.IB25邮储银行CD0091.6同业存单AAA112506113.IB25交通银行CD1131.26同业存单AAA112503190.IB25农业银行CD1901.6同业存单AAA112504016.IB25中国银行CD0161.26同业存单AAA112517118.IB25CD1181.6同业存单AAA2025Q12024Q4品种代码品种简称比例(%)债券类型主体评级品种代码品种简称比例(%)债券类型主体评级112509045.IB25浦发银行CD0452.8同银行CD1752.88同业存单AAA112502108.IB25工商银行CD1082.24同A112406319.IB24交通银行CD3191.92同业存单AAA112520074.IB25广发银行CD0741.68同业存单AAA200203.IB20国开031.49政策银行债--112417092.IB24CD0921.68同业存单AAA112417092.IB24CD0921.44同业存单AAA112403128.IB24农业银行CD1281.68同业存单AAA112403282.IB24农业银行CD2821.44同业存单AAA112504004.IB25中国银行CD0041.68同业存单AAA112402147.IB24工商银行CD1471.2同业存单AAA112520066.IB25广发银行CD0661.68同业存单AAA112402134.IB24工商银行CD1340.96同业存单AAA112502116.IB25工商银行CD1161.68同业存单AAA112403024.IB24农业银行CD0240.96同业存单AAA112483499.IB24南京银行CD1891.67同业存单AAA112404051.IB24中国银行CD0510.96同业存单AAA240304.IB24进出041.43政策银行债--112410159.IB24兴业银行CD1590.96同业存单AAA统计基金的持券集中度（前十大重仓债券占基金净资产的比例）的变化。华商现金增利持券集中度多数时期在中位数水平以下，维持在14%~19%之间，体现了基金经理分散风险，管理流动性的思维。图表12持券集中度投资组合期限结构动态调整2023年前，华商现金增利的投资组合平均剩余期限较短，远低于同类平均，杜磊接任后，组合内债券的剩余到期时间在各个区间均匀分布，动态调整，3030%120~39723.60%产作为收益增强的辅助配置。2023年Q22023Q32024Q2，经济复苏2024Q3M1和M22025Q1图表13基金投资组合剩余期限基本情况图表14基金投资组合剩余期限情况比例分布净值偏离度：适度正偏国内货币市场基金采用摊余成本法来计价，再以影子定价来评估基金资产净值，偏离度代表以上两种定价方法中基金资产净值的偏离程度。正偏离代表实际价值高于账面价值，存在浮盈，后续可能释放收益带来短期利好，而负偏离代表实际价值低于账面价值，存在浮亏，可能影响短期收益。图表15平均偏离度（%） 图表16偏离度最高和最低值对比（%）接管以来，华商现金增利的净值偏离度绝对值在可控范围内，从未落在0.25%-0.5%区间，且基金的平均偏离度始终维持正向，正偏离略超过同类中位数图表17华商现金增利与同类中位数偏离度数据Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3偏离度最高值(%)0.04530.07150.08640.07580.08670.10250.07760.07920.07740.05330.0516同类中位数-偏离度最高值0.02070.05150.05190.03790.04850.05540.04390.05460.05440.04290.0376偏离度最低值(%)-0.00140.02960.00940.01440.06060.06080.02990.0156-0.00710.02090.0106同类中位数-偏离度最低值-0.01340.0071-0.0257-0.02240.01290.02110.0076-0.0006-0.03000.00510.0012偏离度平均值(%)0.01400.05030.06460.03590.07070.07700.05630.05380.02420.03850.0311同类中位数-偏离度平均值0.01390.02930.03270.01690.03060.03620.02490.02570.02100.02730.0199代表性短债基金：华商瑞丰短债基金概况本节以基金经理杜磊任职较久的基金——华商瑞丰短债（003403.OF）为代表来分析其管理短债基金的能力。182019524（型，是一只短期纯债型基金，通过基金管理人对以短期债券为主的债券的深入研究和对市场环境的判断，选择具有投资价值的债券，严格控制风险，力争实现基金资产的长期稳定增值，业绩比较基准为中债综合财富(1年以下)指数收益率，设置AC2023382025Q3，华商瑞丰短债规模为13.17亿元。图表18华商瑞丰短债基本信息基金简称华商瑞丰短债基金全称华商瑞丰短债债券型证券投资基金基金代码类：003403.OF C类：007210.OF成立日期2019/5/24（由华商瑞丰混合转型）基金管理人基金经理杜磊基金经理任职日期2023/3/8运作方式契约型开放式基金托管人中国工商银行股份有限公司基金规模（2025Q3）13.17亿元投资类型短期纯债型基金比较基准中债综合财富(1年以下)指数收益率投资目标通过基金管理人对以短期债券为主的债券的深入研究和对市场环境的判断，选择具有投资价值的债券，严格控制风险，力争实现基金资产的长期稳定增值。投资范围本基金的投资组合比例为:本基金对债券资产的投资比例不低于基金资产的80%,其中投资于短期债券的比例不低于非现金资产的80%.持有现金或到期日在一年以内的政府债券的投资比例不低于基金资产净值的5%.本基金所指的短期债券是指剩余期限不超过397天(含)的债券资产。风险收益特征本基金为债券型基金，预期收益和预期风险高于货币市场基金，低于混合型基金、股票型基金。费率结构费率日常费率管理费率0.30%托管费率0.10%销售服务费率A类：0.00%C类：0.4%申购费率对象普通投资群体金额<100万0.30%0.03%100万<=金额<300万0.20%0.02%300万<=金额<500万0.10%0.01%金额>=500万1000元/笔1000元/笔赎回费率期限<7日1.50%7日<=期限<30日0.10%期限>=30日0.00%短债基金收益率超越基准20251219达到6.97%，6.16%19。图表19任职以来基金累计收益率注：数据统计截至2025/12/19从任职以来分月度的绝对收益率来看，华商瑞丰短债在2023年4月~2025年121933285益率来看，多数月份能够跑赢其业绩基准以及同类中位数，月度胜率分别为57.58%54.55%。图表20任职以来分月度收益率注：数据统计截至2025/12/19华商瑞丰短债收益波动比出色，图表21绘制了该基金的年化收益与年化波动情况2025/12/19）图表21华商瑞丰短债的收益与波动情况在同类基金中的位置注：数据统计时间为2023/3/8~2025/12/19A类、C华商瑞丰报告期机构投资者比例华商瑞丰报告期机构投资者比例个者比例者比例者比例2020/06/3097.45%2.55%19.70%80.30%2020/12/3198.76%1.24%0.00%100.00%2021/06/3098.51%1.49%4.09%95.91%2021/12/3198.03%1.97%78.76%21.24%2022/06/3083.72%16.28%68.40%31.60%2022/12/3199.35%0.65%96.43%3.57%2023/06/3099.32%0.68%96.01%3.99%2023/12/3199.69%0.31%94.35%5.65%2024/06/3099.57%0.43%86.39%13.61%2024/12/3196.95%3.05%24.77%75.23%2025/06/3096.84%3.16%61.11%38.89%资产配置：短融+中期票据华商瑞丰短债在券种配置上以短期融资券、中期票据、金融债为主，比例更高。2023Q2，增长预期下修，经济环比走弱，债券资产表现强劲。各期限所陡峭化，华商瑞丰短债增配了较多短期限商金债，2023下半年，中长端收益率整体依旧呈现横盘震荡、中枢下移的特征，组合增配了较多高等级短期限信用债。2024上半年，经济复苏斜率放缓，债市整体表现较好，市场抢配情绪较足，组合以中短期高等级信用债、商业银行金融债和利率债作为主要配置资产，积极优化组合配置节奏，灵活调整各类资产的比例，稳健参与波段交易增厚收益。2025年资金面较前期收紧，信用债杠杆策略实施难度加大，华商瑞丰短债倾向于配置短期融资券以增强组合流动性。图表23华商瑞丰短债资产配置情况 图表24同类短债基金资产配置情况（中位数）与同类短期纯债型基金相比，华商瑞丰短债长期在中期票据、短期融资券上配置高于同类。图表25华商瑞丰短债资产配置数据与同类对比资产2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3平均国债0%0%1%5%1%1%4%1%2%7%0%2.0%同类中位数：国债0%0%0%0%0%0%0%0%0%1%0%0.2%金融债17%27%11%5%16%30%20%12%11%15%12%16.1%同类中位数：金融债18%24%19%22%24%23%23%23%28%27%23.1%中期票据71%39%48%30%43%32%29%28%29%20%34%36.6%同类中位数：中期票据29%35%37%37%3735%36%36%33%32%34.8%短期融资券16%18%31%47%43%48%50%55%53%55%58%43.1%同类中位数：短期融资券33%23%25%21%21%19%19%18%17%16%20.8%同业存单0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0.0%同类中位数：同业存单0%0%0%0%0%1%0%0%0%0%0%0.1%买入返售证券0%14%7%6%8%0%0%0%0%0%0%3.2%同类中位数：买入返售证券0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0.0%银行存款0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%9%1.0%同类中位数：银行存款1%0%0%1%0%0%1%0%0%0%0%0.5%重仓债券：信用等级高，非常分散265AAA图表26基金前十大重仓债券（2024Q4~2025Q3）2025Q3品种代码品种简称比级主体评级072510076.IB25CP0015.AAA230207.IB23国开073.84政策银行债否----250421.IB25农发213.81政策银行债否----072510122.IB25东财证券CP0053.81证券公司短期融资券否--AAA072510120.IB25国泰海通CP0023.81证券公司短期融资券否--AAA合计20.622025Q2品种代码品种简称比例(%)债券类型是否城投债债项评级主体评级250421.IB25农发213.38政策银行债否----012581399.IB25核风电SCP0013.38超短期融资债券否--AAA012580297.IB25南电SCP0013.17超短期融资债券否--AAA250304.IB25