金融产品深度报告：恒生科技ETF2025年12月复盘及2026年1月展望

内容目录市场表现回顾 4走势复盘 4估值分析 5技术分析 6事件驱动 7宏观层面 7政策层面 8行业动态 10后市展望 12关键事件前瞻 12指数走势展望 13相关ETF产品 15风险提示 16图表目录图1：恒生科技走势（区间范围：2025/12/01至2026/01/02） 5图2：恒生科技指数市盈率PE-TTM（区间范围：2020/07/27至2026/01/02） 5图3：恒生科技筹码分布与风险趋势模型（2026/01/02） 6图4：恒生科技历史月均收益率统计（2025/12/31） 14表1：宏观层面事件总结 7表2：政策层面事件总结 9表3：行业层面事件总结 表4：十二月事件预告 13表5：万得全A低频月度宏观模型结果 15表6：恒生科技指数ETF 15市场表现回顾走势复盘自2025年12月1日起至2026年1月2日，恒生科技指数整体呈震荡下探，月中触底，2025年末修复并在2026年初加速反弹的运行格局，区间累计上涨1.62%，成交额约11290亿元。12月制PMI12月中旬，指数的回落主要由海外宏观不确定性上升所触发并完成阶段性情绪释放。美国就业数据表现偏弱、失业压力上行，叠加前期数据被下修以及关键口径缺失导致宏观能见度下降，市场对美联储政策取向的预期分歧升温，避险情绪抬升。在这一背景下，恒生科技作为典型利率敏感资产对美债利率与美元波动反应更为直接，板块整体承压，指数快速下挫并在月中形成低位。12月下旬，指数的企稳回升更多来自国内政策定调与流动性预期的托底。中央经济工作会议对2026年政策方向形成锚定，市场对稳增长与政策支持力度的预期有所强化；同时国内利率维持稳定、并配合MLF操作释放呵护信号，缓和了此前的紧张情绪，推动指数自低位展开修复。但在年末假期交投转淡、资金更偏防御的环境下，修复行情的持续性有限，指数冲高后转入震荡整理并以回吐收官。进入1月初，风险偏好在开门红交易中出现阶段性回升，科技板块迎来明显反弹。1月2日，在AI与半导体链条的情绪催化下（如壁仞科技上市表现活跃、百度分拆昆仑芯赴港上市预期、DeepSeek发布更高效训练方法等），资金对科技主线的关注度显著抬升，指数当日大幅上行，带动区间表现由修复进一步转向加速反弹，从而使全区间最终录得上涨。12图1：恒生科技走势（区间范围：2025/12/01至2026/01/02）估值分析截至2026年1月2日，恒生科技指数的市盈率（PE-TTM）为23.80倍，位于指数（202072720261236.40%1PE-TTM22.74–23.8028.60%–36.40%图2：恒生科技指数市盈率PE-TTM（区间范围：2020/07/27至2026/01/02）技术分析202555（（TR、济安线的慢线JAX与快线TMPTREND2026年1月2日恒生科技指数风险度TR为-0.41，处于低位区间，代表市场仍以弱势整理为主，当前点位的风险收益比相对更友好。趋势维度方面，济安线系统显示快线TMP为5597.47、慢线JAX(60)为5616.11，快线仍位于慢线下方，但两者距离进一步收敛，表明空方动能趋缓、指数仍处于局部底左侧的磨合阶段，修复动能在逐步积累。筹码分布方面，当前筹码大致呈低位单主峰结构，筹码峰值约5619.40，且收盘价仍位于筹码主峰下方紧邻位置，这意味着指数若回升至筹码峰附近，可能面临的抛压相对可控，更偏向以震荡消化为主、修复逐步推进的节奏。整体来看，指数仍具备左侧关注价值，短期可能维持整理修复的运行方式；若后续出现量能配合并有效站上筹码主峰区域，上行修复空间有望进一步打开。图3：恒生科技筹码分布与风险趋势模型（2026/01/02）事件驱动12月至1月初，恒生科技指数在多重矛盾因素的博弈下，呈现底部盘整格局。（周末、假期或盘后）披露，则市场表现同样顺延至披露后首个交易日。宏观层面12月，宏观变量对恒生科技指数的影响呈现出国内边际修复、海外清晰度反复扰动的结构特征。国内方面，制造业景气与信用货币数据在月内释放出一定的改善信号：11月PMI小幅回升，叠加12月PMI重返荣枯线以上，均有助于缓解市场对需求偏弱与价格下行压力的担忧，并为科技板块估值提供一定支撑。海外方面，美国通胀数据的前瞻信息与就业数据的走弱+口径缺失+历史下修组合，显著降低了宏观能见度，强化了市场对流动性路径的摇摆预期，从而对以利率敏感特征为主的港股科技形成阶段性压制。综上，12月宏观主线体现为：国内数据改善为底部提供支撑，但海外宏观不确定性仍是扰动风险偏好的关键变量，导致指数在月内反复波动、修复动能受限。表1：宏观层面事件总结日期事件影响方向恒生科技当日表现2025.11.30国家统计局公布11月份制造业采购经理指数（PMI）为49.20%，比上月上升0.2个百分点偏正向（2025.12.01）+0.82%2025.12.10国家统计局公布11月CPI环比略降0.1%，同比上涨0.7%，PPI环比上涨0.1%，同比下降2.2%。偏正向+0.48%2025.12.10据美国劳工统计局，美国12月消费者物价指数（CPI）将于1月13日发布。偏负向（2025.12.11）-0.83%2025.12.16美国劳工统计局数据显示11月非农新增6.4万人、10月减少了10.5万人，失业数据升至4.6%创2021年以来新高且因政府停摆10月失业数据缺失。偏负向（2025.12.17）+1.03%2025.12.168月份非农新增就业人数从-0.4万人修正至-2.6万人；911.9人修正至10.8万人偏负向（2025.12.17）+1.03%2025.12.3112月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，环比上升0.9个百分点偏正向-1.12%注：指数短期涨跌受多种随机因素综合影响，宏观因素仅考虑单一维度，因此影响方向与当日表现可能不一致。，国家统计局【11月制造业采购经理指数（PMI）升至49.2%，环比上升0.2个百分点】PMI【月CPI-0.1%+0.7%，PPI+0.1%、同比-2.2%】点评：价格数据呈现需求端温和修复、工业端仍偏弱的格局：CPI同比涨幅扩大且核心CPI回升，意味着终端需求韧性有所体现；PPI环比转正但同比仍处于较深负值区间，反映上游盈利压力尚未完全缓解。整体而言，该组合有助于降低价格下行预期、改善风险偏好，对科技板块估值边际利好，影响偏正向。【美国12月CPI将于1月13日发布】点评：通胀关键数据推迟至次月发布，使得市场在年末阶段缺少对通胀—政策链条的及时验证，宏观能见度下降容易放大对美联储路径的分歧与交易扰动。对利率敏感的恒生科技而言，不确定性上升通常对应风险溢价抬升，整体影响偏负向。6.4万人、10月-10.54.6%10月失【美国8月、9月非农数据被下修：8月-0.4万→-2.6万，9月11.9万→10.8万】点评：历史数据下修意味着此前对就业韧性的判断被削弱，市场对美国增长动能的信心容易被重新定价。叠加当期就业走弱，这类向下修正通常会提升宏观不确定性并扰动全球风险偏好，对恒生科技情绪构成压制，整体影响偏负向。【12月制造业采购经理指数（PMI）升至50.1%，环比上升0.9个百分点】点评：12PMI政策层面12月，政策层面总体呈现内外政策定调交织、行业规则与产业支持并行的特征，对恒生科技指数的影响以稳预期、降不确定性、托底风险偏好为主。外部方面，美国将对华芯片关税决定推迟至2027年在情绪层面缓和了科技摩擦的短期冲击，但美联储122026LPRMLF共同强化了稳增长+稳流动性的政策底。结构层面，互联网平台价格行为规则落地有助于降低平台经济的监管不确定性，而汽车数字化转型与以旧换新补贴细则则从产业升级+需求刺激两端发力，改善了市场对科技与消费链条的中期预期，形成对板块情绪的边际支撑。表2：政策层面事件总结日期事件影响方向恒生科技当日表现2025.12.2美国推迟宣布中国芯片关税至2027年偏正向-0.37%2025.12.11中央经济工作会议总结2025年经济工作，分析当前经济形势，部署2026年经济工作。偏正向-0.83%2025.12.11委员会决定将联邦基金利率的目标区间下调1/4个百分点，至3.5%-3.75%。偏负向-0.83%2025.12.20国家发展改革委、市场监管总局、国家网信办关于印发《互联网平台价格行为规则》的通知偏正向（2025.12.22）+0.87%2025.12.222025年12月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。偏中性+0.87%2025.12.25中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元MLF操作，期限为1年期。偏正向（2025.12.29）-0.30%2025.12.29工业和信息化部等四部门关于印发《汽车行业数字化转型实施方案》的通知偏正向-0.30%2025.12.30商务部等8部门办公厅关于印发《2026年汽车以旧换新补贴实施细则》的通知偏正向+1.74%注：指数短期涨跌受多种随机因素综合影响，政策因素仅考虑单一维度，因此影响方向与当日表现可能不一致。，中国政府网【美国推迟宣布中国芯片关税至2027年】点评：关税决定延期在短期内削弱了科技摩擦立刻升级的担忧，有助于缓和半导体链条的外部不确定性，并改善对中国科技资产的风险溢价定价。对恒生科技而言，该事件更偏情绪修复与风险偏好改善的催化，整体影响偏正向，但其对指数的实际拉动仍会受到海外利率与美元波动的掣肘。【中央经济工作会议部署2026年经济工作】点评：会议对2026年宏观政策基调与发力方向形成锚定，有助于稳定市场对国内增长与政策支持力度的中期预期。对恒生科技而言，政策定调的重要意义在于提升政策可预期性，缓解此前对增长动能的担忧，从而对估值形成托底支撑，整体影响偏正向，但短期价格表现仍可能被外部流动性因素主导。【美联储下调联邦基金利率目标区间25bp至3.50%–3.75%】点评：降息本身对成长股估值理论上偏利好，但本次会议更关键的边际变化在于未来政策路径仍取决于数据与风险平衡，即市场对后续降息节奏并未显著影响。由此带来【《互联网平台价格行为规则》发布】点评：规则的核心价值在于对平台价格竞争行为进行框架化约束与明确边界，强化可预期监管并抑制无序低价竞争。对恒生科技指数中的平台公司而言，该文件在长期层面有助于改善行业竞争生态、降低监管不确定性并提升利润质量预期；短期层面则更多体现为政策风险溢价的边际下行，整体影响偏正向。【12月LPR报价维持不变】点评：LPR维持不变表明政策在年末阶段以稳为主，兼顾稳增长与防风险的平衡。对恒生科技而言，该事件对盈利与估值的直接传导有限，但有助于稳定国内利率预期与融资环境，整体影响偏中性。【央行开展4000亿元1年期MLF操作】【《汽车行业数字化转型实施方案》+《2026年汽车以旧换新补贴实施细则》】点评：两份文件从供给端产业升级与需求端消费刺激两端形成合力：数字化转型方案强化智能制造与产业链效率提升预期，以旧换新细则则直接改善汽车消费与库存出清路径。汽车主题对指数中与智能化、消费链条相关的公司（包括部分硬件与平台生态）具有边际催化作用，同时也有助于提升市场对国内需求修复的信心，整体影响偏正向。行业动态12月，行业层面的催化更多从消费场景延展、AI技术迭代、内容供给修复三条主线展开，对恒生科技指数的影响以情绪与预期改善为主。消费端，电商平台将双12延展为年终大促并持续加码商家扶持，强化了对内需韧性与线上消费活跃度的观察窗口；科技端，海外推出开源AI模型，继续推动大模型生态与应用扩散预期；内容端，12月国产游戏版号集中发放，进一步改善行业供给。整体而言，行业事件对指数的作用更偏向风险偏好与主题热度的边际扰动，短期涨跌可能与当日市场整体情绪、外部利率波动等因素交织，表现出事件利好与指数涨跌不完全一致的特征。表3：行业层面事件总结日期事件影响方向恒生科技当日表现2025.12.04电商平台启动年终大促活动持续加码商家扶持力度偏正向+0.45%2025.12.12两大科技巨头博通和甲骨文公布财报偏负向（2025.12.15）-2.48%2025.12.17李宁推出了全新荣耀金标产品系列偏正向+1.03%2025.12.25国家新闻出版署发布12月共144款国产网络游戏获批偏正向（2025.12.29）-0.30%2026.01.02港股GPU第一股壁仞科技今日上市，盘中表现活跃偏正向+4.00%2026.01.02百度宣布分拆旗下AI芯片公司昆仑芯赴港上市偏正向+4.00%2026.01.02DeepSeekAI训练方法偏正向+4.00%注：指数短期涨跌受多种随机因素综合影响，行业因素仅考虑单一维度，因此影响方向与当日表现可能不一致。，公司官网【电商平台启动年终大促活动，持续加码商家扶持力度】点评：年终大促将传统双12扩展为更长周期的跨年消费季，平台通过补贴、流量扶持与经营工具支持以提升商家供给与用户活跃度，有助于在年底窗口强化市场对线上消费韧性与交易景气的预期。对恒生科技而言，该事件主要利好平台经济相关标的（电商、本地生活、内容电商等）的收入端预期与市场情绪，整体影响偏正向，但也需关注补贴力度上升对利润率的阶段性扰动。【两大科技巨头博通和甲骨文公布财报】点评：1212AI1215点评：李宁于北京三里屯开出全球首家龙门店，并同步推出全新荣耀金标产品系列，形成门店新形态+高端/赛事属性新品的集中催化，强化了品牌在新奥运周期的产品叙事与形象升级。市场对其奥运产品组合与后续品牌影响力提升的预期被快速定价，带动股价当日强势表现（收于19.07港元，成交额6.13亿港元），并对恒指贡献约2.91点，成为指数上行的结构性拉动因素之一。【国家新闻出版署发布12月共144款国产网络游戏获批】后交易日的指数涨跌仍可能受年末流动性、板块轮动等因素干扰而出现偏离。【港股GPU第一股壁仞科技上市，盘中表现活跃】点评：壁仞科技作为稀缺的国产GPU/算力标的登陆港股并首日走强，强化了市场对国产算力替代+AI资本开支的主线预期，短期具备明显的情绪与资金带动效应。对恒生科技而言，该事件一方面直接提振半导体与算力链条的主题热度，另一方面也会带动AI相关权重股的风险偏好回升，整体影响偏正向，但后续持续性仍取决于成交量能与产业订单落地的验证。【百度宣布分拆旗下AI芯片公司昆仑芯赴港上市】点评：分拆上市预期将AI芯片资产从集团业务中更清晰地资本化定价，有助于提升市场对百度AI硬件能力与生态布局的估值想象空间，并强化平台公司+AI基础设施协同的叙事。对恒生科技而言，该事件利好AI产业链相关标的的情绪修复，同时也可能带动市场重新定价平台头部的AI投入回报，整体影响偏正向，但需关注后续上市进程、估值定价与资本开支兑现节奏。【DeepSeek发布新论文，提出更高效的AI训练方法】点评：更高效的训练方法意味着单位算力成本下降与模型迭代效率提升，有助于推动AI能力更快向应用端渗透，强化AI降本增效、商业化提速的市场预期。对恒生科技而言，该事件更偏利好互联网平台、内容与软件应用等AI赋能场景，提升板块对AI驱动收入增长的想象空间，整体影响偏正向；但短期仍可能出现应用端更受益、硬件端分化的结构性交易特征。后市展望关键事件前瞻202612宏观事件：国内外经济数据的晴雨表作用海外宏观（美国数据主导）：若PMI、当周初次请失业金人数等数据不及预期，将强化市场对美联储继续宽松的预期，推动美债收益率下行、美元走弱，全球风险偏好改善下外资更愿意增配港股成长资产，恒生科技作为利率敏感资产更容易出现估值修复/估值扩张。国内宏观：20261PMI若CPI温和回升、PPI同比降幅收敛，将缓和对需求偏弱与价格压力的担忧，改善市场对企业盈利与政策空间的预期，利好港股科技的风险偏好；若价格端再度走弱，则可能强化盈利修复仍待确认的担忧。政策事件：美联储动向主导全球流动性预期11月FOMC行业事件：持续关注技术催化AI表4：十二月事件预告日期事件类型2026.01.09美国12月非农就业报告宏观2026.01.09国家统计局公布12月CPI、PPI数据宏观2026.01.14美国公布12月CPI、PPI数据宏观2026.01.28美联储1月FOMC会议政策2026.01.29美国发布2025Q4、全年GDP宏观2026.1.30美国公布12月PCE宏观2026.01.31中国1月PMI发布宏观一月下旬世界经济论坛（达沃斯）宏观指数走势展望资金面：短期内，恒生科技指数的关注重心由基本面验证更多转向流动性约束。外资端，在美国宏观数据密集与1月FOMC临近的背景下，全球资金仍倾向于等待利率路径更清晰的信号，对港股的增配节奏偏谨慎，同时，资金则可能随美元与美债利率波动而更频繁调整，导致指数弹性与持续性更受外部定价因素影响。南向端，尽管其在波动环境中常具备一定的稳定器特征，但在年初资金再平衡与风险偏好尚未完全修复的阶段，南向或更偏结构性增配，未必能够在所有时点完全弥合外资观望所带来的边际流动性缺口。一级市场方面，若新股发行与再融资节奏偏快，可能对二级市场形成一定的资金分流效应，使成交额的持续放大面临约束。综合来看，短期资金面更可能呈现外资影响情绪弹性、南向提供底部支撑、一级市场对流动性形成分流的格局，指数表现更依赖于成交量改善与外资风险偏好同步回暖的信号。技术面：从结构上看，当前更像是阶段整理后的修复过渡期：一方面，指数经历一段调整后往往会出现修复需求，但在流动性偏紧的环境下，修复过程可能呈现拉升迅速、随后回归整理的节奏，难以快速演化为单边趋势；另一方面，筹码结构可能出现资金单峰聚集——即增量不足时，资金更倾向于向少数高流动性、稳定性更强的头部企业集中，从而使指数层面呈现相对稳定，但内部表现为分化加剧、轮动偏快、追涨难度提升。若后续量能无法持续改善并有效突破关键压力区间，指数更可能以低位震荡+反复验证的方式完成整理；当成交额回升并伴随外资回流迹象时，趋势性修复的确认度将相应提升。日历效应：