金融工程定期：港股量化2025全年组合收益50%1月组合增配有色

目 录112月概览：港股持续承压，成交活跃度持续降低...............................................................................................21.4万亿港元，刷新历史记录......................................................3CCASS2050%，超额续创新高....................................................................4CCASS201月持仓：增配有色................................................................................................................5....................................................................................................................................................................................图表目录12025..............................................................................................................................................2202512月港股市场依然表现不佳.................................................................................................................................3202512月港股市场成交活跃度降低.............................................................................................................................4202512....................................................................................................................................5202512月南下资金单月净流入金额放缓.....................................................................................................................620251.4万亿港元................................................................................................................7202512月的变化分别为-0.13pct、-0.24pct...............................................................................................................................................................................................812月净流入靠前的行业：综合、农林牧渔、电子、消费者服务、机械等..................................................912......................................1012月净流入靠前的行业：计算机、非银行金融、综合、电子、通信等............................................................12........................................................12CCASS20.................................................................................表：后视镜视角下的绩优经纪商（全样本，股票数量=20，经纪商数量=1：大市值经纪商仅沪市港股通入选..........2CCASS20组合的超额绩效（分年度）...........................................................................................................320261CCASS20组合明细......................................................................................................................1、港股市场12月概览：港股持续承压，成交活跃度持续降低2025年12月，港股市场整体依然表现不佳。恒生指数全月微跌0.9%，恒生科技指数全月跌幅较大，全月收跌1.5%。但从整年来看，2025年港股市场表现强劲，主要指数连续两年上涨。图1：2025全年港股市场表现劲 图2：2025年12月港股市场然表现不佳（数据截至2025.12.31） （数据截至2025.12.31）12月港股市场依然萎靡，受市场影响港股市场成交活跃度持续降低。具体表现如下：12月港股日均成交1442亿港元，成交额较2025年11月下降了17.6%。12图3：2025年12月港股市场交活跃度降低 图4：2025年12月价值较成表现更佳（数据截至2025.12.31） （数据截至2025.12.31）2、港股通成分股资金流分析：南下资金全年净流入额达1.4万亿港元，刷新历史记录2025年12月南下资金净流入明显放缓，单月净流入额仅229亿港元，创近两年202512311.4万2024174%5.1图5：2025年12月南下资金月净流入金额放缓 图6：2025全年南下资金累计流入额1.4万亿港元（数据截至2025.12.31） （数据截至2025.12.31）（555只1229分别为21.90%、58.14%、12.83%、7.13%，较2025年11月的变化分别为-0.13pct、-0.24pct、+0.16pct、+0.21pct。图7：港股通标的在四类经纪商的持仓市值占比变化：2025年12月南下资金、外资较11月的变化分别为-0.13pct、-0.24pct港交所、 （注：四类经纪商的持仓市值加总并不一定等于总值，归一化仅在这四类经纪商中的持仓市值中计算得到）8南下资金：12月净流入靠前的行业为综合、农林牧渔、电子、消费者服务、机械。外资：12月净流入靠前的行业为有色金属、纺织服装、电力设备及新能源、建筑、机械。中资：12月净流入靠前的行业为计算机、非银行金融、综合、电子、通信。港资及其他：12月净流入靠前的行业为综合金融、综合、建筑、通信、煤炭。图8：南下资金12月净流入靠前的行业：综合、农林牧渔、电子、消费者服务、机械等

图9：外资12月净流入靠前的行业：有色金属、纺织服装、电力设备及新能源、建筑、机械等 、香港联交所 、香港联交所图10：中资12月净流入靠前的行业：计算机、非银行金融、综合、电子、通信等

图11：港资及其他12月净流入靠前的行业：综合金融、综合、建筑、通信、煤炭等 、香港联交所 、香港联交所3、港股CCASS优选20组合的绩效表现：组合全年收益50%，超额续创新高在前期报告《基于港交所CCASS数据的港股投资策略》中，我们利用港股CCASS数据，对单一经纪商在港股上的持仓进行月度持仓复制跟踪。经回测发现，不少绩优经纪商可供我们进行持仓借鉴。我们采用先选经纪商，再选个股的两步筛选法：以月末为截面，对全部经纪商按超额夏普比率与月度胜率分别标准化后等权合成综合得分，取综合分数靠前的N名经纪商得到绩优经纪商池；随后将资金等权分配至N个经纪商，并汇总其最新持仓，按权重由高到低保留M只股票再等权配置，构建股票组合。我们令N＝（＝2+最高的1020表（=2，经纪商数量=经纪商名称年化超额收益率年化超额波动率超额夏普比率最大回撤月度胜率周度胜率辉立证券(香港)10.4%6.0%1.73-3.8%73.61%64.17%加福证券12.9%10.0%1.29-10.9%79.17%55.70%巨亨证券18.1%11.0%1.65-12.0%73.61%60.26%奕丰证券(香港)8.6%5.5%1.57-4.1%70.83%59.61%中润证券14.1%8.7%1.62-9.1%69.44%57.65%宝盛证券(香港)9.8%7.1%1.38-5.9%72.22%57.98%沪市港股通9.8%6.6%1.48-7.2%70.83%57.65%银河—联昌证券(香港)9.6%5.9%1.64-4.4%66.67%60.59%盈透证券香港12.3%8.8%1.40-10.3%69.44%57.65%新基立证券11.4%9.1%1.26-8.6%70.83%57.33%香港交易所、（时间区间：20190926-20250808）基于CCASS数据优选得到的组合我们记为港股CCASS优选20组合，组合基准选取恒生指数（HSI.HI）。2025121.79%。2025CCASS2049.9%202.1225.12CAS20年份年化超额收益率年化波动率夏普比率最大回撤月度胜率2020年34.0%10.2%3.34-4.9%年份年化超额收益率年化波动率夏普比率最大回撤月度胜率2020年34.0%10.2%3.34-4.9%75.0%2021年11.6%8.1%1.44-5.1%66.7%2022年12.5%8.6%1.46-6.4%66.7%2023年22.3%7.1%3.16-3.3%75.0%2024年23.1%7.5%3.09-4.2%91.7%2025年17.8%5.3%3.34-2.6%83.3%全区间20.0%7.9%2.52-8.0%76.4%、香港联交所（回测区间2020.1.1~2025.12.31）图12：港股CCASS优选20组合的历史表现：组合超额净值续创新高3 3.52.5321

2.521.5201912312020031320200528201912312020031320200528202008102020102220210105202103182021060220210813202110282022010720220323202206092022081920221101202301132023032920230614202308252023110920240123202404092024062120240902202411152025020320250415202506302025090920251121右轴：超额净值 港股CCASS优选20组合 恒生指数、香港联交所 （数据截至2025.12.31）4、港股CCASS优选20组合的1月持仓：增配有色2026年1月的港股优选20组合见表3所示，组合整体变化不大，维持低估值高序号股票代码股票名称行业PEttmROEttm总市值(亿港元)10700.HK腾讯控股传媒22.9序号股票代码股票名称行业PEttmROEttm总市值(亿港元)10700.HK腾讯控股传媒22.94.7%54630.221810.HK小米集团-W电子21.25.1%10236.630981.HK中芯国际电子118.50.9%7006.840388.HK香港交易所非银金融30.07.7%5167.752318.HK中国平安非银金融7.72.9%12924.961299.HK友邦保险非银金融17.716.8%8394.372628.HK中国人寿非银金融4.25.5%12527.382328.HK中国财险非银金融8.713.1%3638.991211.HK比亚迪股份汽车20.74.4%9391.0109988.HK阿里巴巴-W商贸零售19.812.9%27259.0113690.HK美团-W社会服务-289.85.6%6313.3120883.HK中国海洋石油石油石化7.54.8%10486.1130941.HK中国移动通信