力盛体育公司首次覆盖报告：掘金体育黄金赛道“赛车与X”提档加速成长

目录1、力盛体育：赛车服务领军者，大体育赛道大有可为 4、赛车服务领军者，多元布局大体育赛道 4、财务分析：疫情后启动新一轮成长 62、赛车业务为核心基本盘，或乘产业东风腾飞 7、汽车大国迈向汽车强国，或孕育广阔赛车产业成长空间 7、“赛事+赛道+车队”三位一体，有望随赛车产业齐飞 、赛事运营：绑定国内顶级赛事，加开分站或支撑成长 、赛车场：手握高级别赛场，海南投运驱动增长 13、产业链：布局车队、卡丁车，赛车产业流量变现途径丰富 153、高尔夫构筑第二成长曲线，多元化战略或加速业务成长 164、盈利预测与投资建议 19、假设及财务预测 19、估值与投资建议 205、风险提示 20附：财务预测摘要 21图表目录图1：截至2025年9月30日，实控人及相关方合计持股22.22% 5图2：2025Q1-3营收达3.80亿元，同比+14.34% 6图3：2025Q1-3归母净利润达0.22亿元，同比+56.07% 6图4：2019-2024年，减值损失扰动业绩 6图5：赛事运营、赛车场经营合计营收2024年占比87%（单位：万元） 7图6：2025H1赛事运营、赛车场经营毛利率分别为25.85%、13.43%（单位：%） 7图7：2023年以来盈利能力持续修复 7图8：2022年以来期间费用率整体下行 7图9：2001年，欧盟、美国汽车产量全球占比分别达30.6%、20.3% 8图10：2005年，美国及欧盟每千人汽车保有量超450辆（单位：辆/每千人） 8图知名车企积极参与汽车运动赛事 8图12：2012-2024年国内汽车产量提升64%至3156万辆 9图13：2024年国内每千人汽车保有量约251辆 9图14：国内车厂通过运营赛事、车队及产品“刷圈”等方式营销产品、树立品牌 9图15：2025年F1上海站热度空前 10图16：中国车手周冠宇备受瞩目 10图17：参赛服务是力盛体育2016年赛事运营收入的主要来源，F1赛事2024年收入来源多元 图18：2024年，公司运营众多世界级、洲际级、国家级赛事 12图19：F12025赛季共24场分站赛 13图20：CTCC2025赛季共6场分站赛 13图21：明星车手提升赛事热度 13图22：2025CTCC上海站观众人数超2万 13图23：海南国际赛车场承载国际标准二级赛道、汽车品牌体验中心等功能 14图24：公司运营多支厂商车队 15图25：参考上海天马赛照培训，单人培训费用为17800元 15图26：全球体育巨头业务横跨多项体育赛事 16图27：2024年，FWONK实现营收33.18亿美元业务重整使其实现归母净亏损20.63亿美元 16图28：2024年，TKO实现营收28.04亿美元，归母净利润0.09亿美元 16图29：中巡赛合作单位、赛事众多 17图30：世界顶级网球赛事年创收近40亿人民币 18图31：2021年以来国内网球运动发展迅速 18图32：足球为全球渗透率最高的球类运动 18图33：全球顶尖足球赛事年创收可高达75亿美元 18表1：赛车服务是核心业务，包含赛事运营、体育场馆经营等板块 4表2：管理层体育产业工作经验丰富 5表3：2025年政府出台系列政策支持赛车等体育产业发展 10表4：2022年后，公司引入FE等世界级赛事并提高年运营赛事总场数 12表5：系列优惠政策于海南封关后生效 14表6：我们预计体育赛事经营、体育场馆经营或实现快速增长 19表7：我们预计力盛体育2025-2027年归母净利润为0.31/0.62/1.12亿元，当前股价对应PEG低于可比公司 201、力盛体育：赛车服务领军者，大体育赛道大有可为、赛车服务领军者，多元布局大体育赛道力盛体育业务以赛车服务为核，延伸至高尔夫球等大体育板块。B装备。凭借多年的大型赛事运营经验及体育资源积累，公司延伸布局高尔夫球等其具体产品/服务2024具体产品/服务2024年收入及占2024年比（亿元，%） 毛利率业务介绍业务板块赛事运营体育场馆经营市场营销体育俱乐部运营与销售数字体育

括商业赞助，参赛服务（位租赁等，合作赛事方。包括赛车场、赛车运动及驾驶体验中心以及卡丁车场馆。赛车场收入包括场地及配套服务费、赛车培训费、赛事装备销售等；体验中心收入来自整车厂、个人及团体客户；卡丁车场馆收入以个人为主、企业团建为辅为汽车厂商及相关厂商提供产品宣传、品牌推广服务运营车队，收入来自赞助费，赛车改装、参赛服务费及衍生品销售主要指卡丁车品牌SQ，产品涵盖专业/竞赛级、大众消费级与智能装备（电动），客户以B端为主流量运营和能力服务双轮驱动。流量运营面CC能力服务包括企业职工运动健康管理服务等

2.70（61.24%） 1.13（25.68%） 0.30（6.85%） 0.12（2.69%） -1.90%0.09（2.03%） 0.02（0.48%）

2024场。国内CTCC中国汽车场地职业联赛、CKC赛事包括中东区域方程式锦标赛、阿联酋F4锦标赛等。2025H1ChinaGT中国超级跑车锦标赛、中国男子职业高尔夫球巡回赛2024年公司运营上海天马赛车场（全资（控股（（202410月停业、4家体验中心、14家赛卡联盟连锁卡丁车场馆2024（国30多场上海赛赛赛车俱乐部，2024年服务上汽大众、法拉利等汽车厂商，参与研发天猿无人驾驶操作系统等2024年完成近六百台卡丁车、两百余台拖拉机、一千余台小摩托车及相关配件销售运动银行、AI体育教育、运动处方三大产品线其他 / 0.05（1.04%） 42.95% /、公司公告20002023Fox体育77720IP表2：管理层体育产业工作经验丰富姓名职位年龄履历中国汽车摩托车运动联合会副主席、上海市汽车摩托车运动协会夏青董事长60会长；工商管理硕士；曾任职于工商银行、浙江苍南县龙港镇政府等，2002年起于公司内深耕至今董事、总经夏南 31理董事、副总马笑 34经理、董秘张祖坤 副总经理 49副总经理、

市场营销学士；曾就职于美国纳斯卡赛车市场部、瑞士汽车技术公司WSC市场部，2019年起于公司内工作至今工商管理硕士；曾任职于蓝凌软件、易居中国、诚通证券、德邦证券，从事传媒互联网等领域研究，2024年加入公司法学学士、文学硕士；曾任湖南电视台金鹰纪实卫视副总监、青海卫视总监、湖南广告经营管理中心副主任、阿里体育城市合作高级副总裁、海南体育赛事公司总经理，2021年至今任公司副总经理管理学硕士；曾任UT斯达康人力资源经理，百视通新媒体人力资卢凌云

人事总监

50 源总监、副总裁，阿里体育人力资源副总裁，阿里巴巴集团高级人力资源专家，2021年至今任公司副总经理、公司公告实控人及相关方合计持股60%2019Speed51%图1：截至2025年9月30日，实控人及相关方合计持股22.22%、 公司公告 （股东信息截至2025年9月30日参控股信息截至2025年6月30日，仅列出部分重要参控股公司）、财务分析：疫情后启动新一轮成长2023年起营收重回增长轨道。2020-2022年业绩或受疫情影响，另外公司于2022-202420231.520232023图2：2025Q1-3营收达3.80亿元，同比+14.34% 图3：2025Q1-3归母净利润达0.22亿元，同比+56.07%543210营业收入（亿元）

100500-50-100

1.000.500.00

归母净利润（亿元）

5000-500-1000-1500-2000-2500-3000图4：2019-2024年，减值损失扰动业绩8000600040000

2019 2020 2021 2022 2023 2024信用减值损失(万元) 资产减值损失(万元) 营收占比

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%202036%202420%-26%20242.70、1.1387%20202023图5：赛事运营、赛车场经营合计营收2024年占比87%（单位：万元）

图6：2025H1赛事运营、赛车场经营毛利率分别为25.85%、13.43%（单位：%）6050403020100赛事运营 赛车场经营2023202423.1%、-3.8%，同比均有改善，2025Q1-3毛利率、净利率分别为23.6%、11.2%。2024年期间费用率为19.8%，较2022年下降17.8pct，规模效应持续显现。图7：2023年以来盈利能力持修复 图8：2022年以来期间费用率体下行40200

毛利率(%) 净利率(%)

3020100

销售费用率(%) 管理费用率(%) 财务费用率(%) 研发费用率(%)2、赛车业务为核心基本盘，或乘产业东风腾飞、汽车大国迈向汽车强国，或孕育广阔赛车产业成长空间海外经验显示赛车产业与汽车工业相辅相成。20.3%30.6%2004830282005456202320077730.6%、20.3%40%35%30%25%20%15%10%5%0%20012002201520162017201820192021202220232024欧盟 美国 中国

（单位：辆/每千人）0美国 欧盟28国 德国 法国 英国数据）

OICA （2003-2014

EuropeanEnvironmentAgency、PopulationP、美国交通部等 （注美国为2004年数据其余为2005年数据）图11：知名车企积极参与汽车运动赛事梅赛德斯-奔驰：运营F1赛事梅赛德斯AMG车队宝马梅赛德斯-奔驰：运营F1赛事梅赛德斯AMG车队宝马：参与纽北24小时耐力赛，获第21届冠军奥迪：车队2026年起参加F1保时捷：参加IMSA、WEC、FE赛事董车会公众号、各公司官网国内汽车工业快速发展，赛车产业或受益。2012-2024年，国内汽车产量CAGR达4.2%，2024年国内汽车产量全球占比近34%，汽车工业实力突出。汽车消费渗透率亦同步提升，2012-2024年，国内每千人汽车保有量由89辆升至251辆。我们认为国产新能源车发展降低了汽车（尤其高性能车）的门槛，赛车运动的民众基础日趋坚实；国内车厂通过运营赛事、车队及产品刷圈等方式营销产品、树立品牌，车企投入有望加速赛车运动普及。图12：2012-2024年国内汽车产量提升64%至3156万辆 图13：2024年国内每千人汽车有量约251辆0

国内汽车产量（万辆） yoy（%）

20%15%10%5%0%-5%-10%

500

国内每千人汽车保有量（辆）国家统计局 公安部、石油商报公众号、国家统计局、研究所图14：国内车厂通过运营赛事、车队及产品刷圈等方式营销产品、树立品牌IT之家、新华网、太平洋汽车网、长安街知事等F1上海站热度空前，赛车热潮苗头已现。据上海体育及上海嘉定体育公众号，2025年F1上海站以超22万人次的现场观众刷新2024年的观赛纪录，赛事产出效应39.28图15：2025年F1上海站热度前 图16：中国车手周冠宇备瞩目 上海体育公众号 上海体育公众号扶持政策持续出台，加速产业发展。2025年8月，国务院办公厅发布相关支持政策，其明确提出，到2030年，培育一批具有世界影响力的体育企业和体育赛事，7政策 出台机构 时间 相关内容表3：2025年政府出台系列政策支持赛车等体育产业发展政策 出台机构 时间 相关内容《关于开展汽车流通消费改革试点工作》《关于金融支持体育产业高质量发展的指导意见》

商务部等8部门 1中国人民银行体育总局金融监管总局中 3国证监会中共中央办公厅、国务3月院办公厅商务部、国家卫生健康

营造汽车文化氛围，推动汽车改装、汽车租赁、汽车赛事、房车露营、传统经典车等规范有序发展，因地制宜打造汽车与旅游、文化、体育等跨界融合消费创新项目，促进汽车由交通工具向生活空间转变。强化体育基础设施建设金融保障，加大体育服务业等领域金融供给力赛事及房车露营等汽车后市场消费。案》《关于释放体育消费潜力进

12部门

4月 积极培育冰雪、马术、赛车等具有消费引领特征的时尚休闲运动项目。2030年，培育一批具有世界影响力的体育企业和体育赛事，体育产7一步推进体育产业高质量发展的意见》增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施

国务院办公厅 8月商务部

字人民币体育消费红包等。推进汽车流通消费改革试点，扩大二手车流通，拓展汽车改装、租赁、赛事、房车露营等汽车后市场，全链条扩大汽车消费。中国政府网、人民财讯、中国人民银行官网商业赞助、IP周边等变现形式亟待发展，国内赛车产业市场空间广阔。力盛体育2016年赛事运营收入7229万元，其中67%来自参赛服务，5.2%来自合作赛事。参赛服务、合作赛事分别是面向赛车队、其他赛事运营方的各项服务收入，我们认为这类收入属于赛车运动核心玩家的流量变现。以F1为例，我们认为成熟赛事的创收主要依靠广大爱好者群体的流量变现，具体形式多元，包括直接的门票、IP衍生品收入，以及间接的赞助、媒体版权及运营授权等。据懒熊体育公众号，2024年F1作为世界级赛事，收入达36.5亿美元。据力盛体育2025年9月披露，公司运营的赛事版权占总体赛事收入比例相较F1等国外成熟赛事仍有较大差距。我们认为力盛体育作为CTCC承办方（CTCC是国际汽联支持的高级别房车赛事，是被纳入国家体育总局年度比赛计划的A类体育赛事）,其赛事收入结构与F1仍存差距的现状可一定程度上说明国内赛车赛事的IP变现有待发展；随国内赛车运动破圈，赛事运营等赛车产业市场空间有望逐步打开。图17：参赛服务是力盛体育2016年赛事运营收入的主要来源，F1赛事2024年收入来源多元公司招股说明书、懒熊体育公众号、赛事+赛道+车队三位一体，有望随赛车产业齐飞FE或成下一个。20232024、2025我们认为FE球一流的新能源汽车厂商及超3000万新能源汽车保有量，FE中国赛事或将备受瞩目；公司已连续运营两届FE中国赛事，具备经验优势。图18：2024年，公司运营众多世界级、洲际级、国家级赛事公告表4：2022年后，公司引入FE等世界级赛事并提高年运营赛事总场数时间运营赛事场数 代表赛事2017FIA世界房车锦标赛中国站（WC、中国房车锦标赛（C、华夏赛车大奖赛、中国卡丁车锦61标赛暨中国青少年卡丁车锦标赛、TCRChina等2018超79 国际汽联房车世界杯中国站（原C、中国房车锦标赛、华夏赛车大奖赛等2019国际汽联房车世界杯中国站、国际汽联亚洲三级方程式锦标赛、中国房车锦标赛暨中国汽车（场地77职业联赛、中国卡丁车锦标赛暨中国青少年卡丁车锦标赛、华夏赛车大奖赛、TCRChina等2020国际汽联亚洲三级方程式锦标赛、中国汽车（场地）职业联赛、中国卡丁车锦标赛暨中国青少年卡丁55车锦标赛、TCRChina等2021国际汽联亚洲三级方程式锦标赛、TCRAsia、中国汽车（场地）职业联赛、中国卡丁车锦标赛暨中国60青少年卡丁车锦标赛、TCRChina、保时捷亚洲卡雷拉杯赛等2022国际汽联亚洲三级方程式锦标赛、TCRAsia、法拉利亚太挑战赛、中国汽车场地职业联赛、赛卡联盟51超级联赛-中国卡丁车锦标赛、TCRChina、保时捷亚洲卡雷拉杯赛等2023（F超97式锦标赛、国际汽联澳大利亚四级方程式锦标赛、TCRAsia、中国汽车场地职业联赛等2024112 国际汽联电动方程式世界锦标赛中国站、TCR世界巡回赛等公告国内代表赛事CTCC中（CTCC）2004246图19：F12025赛季共24场分站赛 图20：CTCC2025赛季共6场分站赛南方网 CTCC官网引入明星车手提升赛事热度，单场赛事价值有望提升。2025年4月，明星王一博以职业赛车手的身份参加2025CTCC揭幕站，提振赛事关注度，中华网报道社交媒体上王一博过弯话题阅读量3小时内突破12亿。据CTCC官方信息，该赛事共吸引超2万名观众买票进场观赛。公司积极融合明星效应与体育经济，据中国大赛车，2024年10月，公司运营的株洲CTCC赛事联动郭富城、李治廷，吸引约两万名现场观众；2025H2旗下CTCC上海站、上海8小时耐力赛再度联动王一博、韩东君等明星车手，其中8月30日开放预售的CTCC上海站9月20日看台门票于9月3日即售罄，据力盛体育公众号，9月上海站累计现场观众超4万，我们看好明星效应加速赛车运动破圈，带动赛事商业价值提升。图21：明星车手提升赛事度 图22：2025CTCC上海站观众数超2万COTE公众号 CTCC小红书账号202441423公司手握稀缺赛道资源，或将持续受益于产业发展。海南封关显著拉动海南客流及消费能力提升，海南赛场区位优势突出。20251218(121824日亿77.516.554.9%34.1%，环比分别增长71.8%、46.7%71.8%2027月21政策 解释表5：系列优惠政策于海南封关后生效政策 解释更加优惠的货物零关税政策更加宽松的贸易管理措施更加便利的通行措施更加高效精准的监管模式海南进口的零关税商品税目比例由21%提高至74%，在岛内享惠主体之间可以免进口税收流通，加工增值达到30%的可免关税销往内地。在海南进口方向，对全国现有的部分禁止、限制类进口货物作出开放性安排。以岛内现有8个对外开放口岸作为一线口岸，对符合条件的进口货物径予放行；设置运行海口新海港、海口南港等10个二线口岸，对进入内地的货物创新采取多种便捷通行举措。对零关税货物、放宽贸易管理措施货物等实行低干预、高效率的精准监管，保障各项开放政策平稳落地。中国政府网公众号多元化利用赛场，实现海南客流价值充分转化。340动和汽车文化交流平台，除承办高水平赛事外，吸引国内外知名汽车品牌入驻，开展新能源汽车展示、测试和体验活动等。此外，赛场亦可用于承办音乐节等非汽车活动，进一步提升利用率。图23：海南国际赛车场承载国际标准二级赛道、汽车品牌体验中心等功能力盛体育公众号IP333（CTCC2024NIO333IP。图24：公司运营多支厂商车队官网布局卡丁车场馆、制造及赛车培训等环节，为赛车爱好者提供全链路服务。卡2024等多个城市运营12家连锁卡丁车场馆。旗下卡丁车品牌SQ有近20年历史，2024年实现近六百台卡丁车销售。旗下赛车培训品牌力盛赛车学校由中汽摩联授权开办赛车手执照培训，以上海天马赛车场为总部，分别在北京、湖南设置分校并持续扩张，自2001年创办至2024年已累计开班300余期，全国拥有5000余名毕业学员，2024年毕业学员超500名。图25：参考上海天马赛照培训，单人培训费用为17800元上海天马赛车场公众号3、高尔夫构筑第二成长曲线，多元化战略或加速业务成长TKOUFC与WWE281224425202442MotoGP86%3320251224331Infront2023年业25图26：全球体育巨头业务横跨多项体育赛事、各公司官网、中国房地产报 （注：仅列出企业部分体育业布局，FWONK、TKO市值为2025年12月24日收盘情况，Infront为2015年万达收购时的成交价）图27：2024实现营收33.18亿美元20.63亿美元

图28：2024年，TKO实现营收28.04亿美元，归母净利润0.09亿美元806040200

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2022017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024总营收（亿美元） F1营收（亿美元） 归母净利润（亿美元）

302017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024202017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024151050-5营业收入（亿美元） 归母净利润（亿美元）公司已启动高尔夫球业务，大众化浪潮下商业潜力大。2025年4月7日，公司与中国高尔夫球协会签约，成为中国男子职业高尔夫球巡回赛（简称中巡赛）独家官方运营推广机构。高尔夫球赛事商业价值突出，据界面新闻，美国职业高尔夫球巡回赛12年转播权于2018年交易价格达20亿美元。高尔夫球并非贵族运动，其在海外受众广泛，国内爱好者亦逐步增加，据中国高尔夫球协会秘书长韦庆峰，2015-2023年，中国青少年高尔夫注册球员由0.3万增加至12.6万人。高尔夫球年轻化发展，且定位相对高端，我们认为其与赛车在消费群体、广告资源等层面存在协同，有望成为第二增长极。2025年9月，中巡赛与郎酒集团达成战略合作，红运郎品牌正式成为中巡赛三站核心赛事的冠名商，公司运营能力有望推动赛事商业价值持续提升。图29：中巡赛合作单位、赛事众多中国高尔夫球协会官网业务边界持续拓展，天花板有望不断提升。公司计划持续布局大体育赛道，意向范围包括网球、骑行、马拉松、足球等前景广阔方向。40网30-4020242.6（8000经纬按2018年各级别赞助最低门槛估计，赞助收入至少1.8亿元）。2021-2024年，国内网球运动快速发展，网球人口、网球场、网球教练分别增加28%、8%、287%。据中工网，郑钦文巴黎奥运会夺冠后，抖音平台网球关键词搜索指数、网球教学视频浏览量、网球相关视频数量分别同比增长545%、107%、超260%，国内网球普及再加速。图30：世界顶级网球赛事创近40亿人民币 图31：2021年以来国内网球运发展迅速454035302520151050美网（2024年）澳网（2023年）法网（2024年）温网（2024年）

50000400003000020000

网球人口

网球场+28%+287%+28%+287%

网球教练（位）收入（亿元）

2021

2021

2021 2024Sportico、TheGuardian、Bloomberg、SBJ、研究所（注：按1美元=7.1161人民币、1澳元=4.6243人民币、1欧元=8.3446人民币、1英镑=9.6338人民币计算）

ITFGLOBAL2021TENNISREPORT》、中国体育报、研究所足球：世界第一大运动，国内群众基础雄厚，商业潜力突出。足球运动孕育千亿级别商业价值，英超、欧冠2022/23赛季收入分别达75、35亿美元，2022年卡塔尔世界杯收入达63亿美元。据fastdata，2022年国内有2.89亿球迷，足球运动国内受众广泛。老牌赛事中超已运营超30年，据知名足球记者马德兴，中超2024赛季收入估计超5亿元；2025年，新兴赛事苏超火热出圈，作为业余联赛，据央视新闻，苏超85场比赛现场观众总数243.3万人次，场均2.86万人次，线上直播观看22.2亿人次。图32：足球为全球渗透率高球类运动 图33：全球顶尖足球赛事创收可高达75亿美元2022年中国足球球迷营销价值报告》 INDUSTRYSPOTLIGHTONFOOTBALL》LUMENCY、UXTOP公众号骑行：海外顶尖赛事年创收数亿欧元，国内骑行热潮已现。20232023180400%20241马拉松、骑行等各项体育风潮或显示在收入持续提升背景下，国内居民健身意识逐步觉醒，叠加体育强国战略支持，我们认为居民对泛体育消费关注度有望提升，我国大体育产业发展前景广阔。公司深耕赛车运动，或凭丰富的高难度赛车赛事运营经验，引领高尔夫球、网球等其他体育经济发展，业务边界拓展或加速业务成长，打开远期发展空间。4、盈利预测与投资建议、假设及财务预测CTCCF1，CTCC通过联动明星车手提升赛事热度，单场赛事价值有望提升；我们预计随赛车产业关注度提升，赛车赛事业绩贡献有望持续增长。此外，公司积极开辟高尔夫等其他体育赛道，业绩空间进一步打开。我们预计2025-2027年体育赛事经营收入3.08404532+4+2+2体育场馆经营：202512182027等多元活动，或贡献大额增量。我们预计2025-2027年体育场馆经营收入1.36/1.56/2.80市场营销服务体育俱乐部经营汽车产业链企业或将赛车作为重要宣传抓手，市场营销服务需求有望提升，赛车队2025-20270.18/0.20/0.220.15/0.20/0.262023A2024A2025E2026E2023A2024A2025E2026E2027E总营收（百万元）405.17440.70485.31609.10868.21YOY56.86%8.77%10.12%25.51%42.54%毛利率（%）21.8923.1222.8527.1927.86体育赛事经营收入（百万元）223.44269.89307.50404.29531.78YOY80.91%20.79%13.93%31.48%31.53%毛利率（%）26.2727.0726.0027.0028.00体育场馆经营收入（百万元）83.67113.16135.79156.16279.58YOY32.37%35.24%20.00%15.00%79.04%毛利率（%）3.0711.4013.5026.0026.00市场营销服务收入（百万元）42.3330.1718.1019.9121.902023A2024A2025E2026E2027EYOY127.16%-28.73%-40.00%10.00%10.00%毛利率（%）29.1636.4922.0022.0022.00体育俱乐部经营收入（百万元）25.0111.8415.3920.0126.01YOY-8.81%-52.66%30.00%30.00%30.00%毛利率（%）28.47-1.9038.0043.0048.00体育装备制造与销售收入（百万元）9.148.962.692.822.96YOY-48.27%-1.96%-70.00%5.00%5.00%毛利率（%）15.8320.8438.0038.0038.00数字体育收入（百万元）10.912.111.271.331.40YOY783.88%-80.64%-40.00%5.00%5.00%毛利率（%）15.5962.3465.0065.0065.00（注：其他业务数据未列出）、估值与投资建议珠江股份旗下珠江文体以场馆为载体平台，发展赛事活动、康体培训等多板块业务；2025H1兰生股份运营赛事包括2025上海女子半程马拉松赛、2025上海帆船公开赛等。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润0.31/0.62/1.12亿元，当前股价对应2025年PEG为0.89，低于行业可比公司平均水平。我们看好公司凭丰富赛事运营经验，持续拓展赛车、高尔夫及其他体育运动，业绩天花板不断抬升，首次覆盖，给予买入评级。表7：我们预计力盛体育2025-2027年归母净利润为0.31/0.62/1.12亿元，当前股价对应PEG低于可比公司总市值归母净利润 归母净利润预测2025-2027年归证券代码证券简称PE（2025E）PEG（2025E）（亿元）（2025E，百万元）（2027E，百万元）母净利润CAGR600684.SH珠江股份485010645.86%972.12600826.SH兰生股份7830737510.43%252.42均值612.27002858.SZ力盛体育253111288.27%780.89、 （注：总市值为12月31日收盘数据，珠江股份、兰生股份盈利预测为 一致预期）5、风险提示赛事普及不及预期：公司在赛车、高尔夫等体育产业布局的商业化变现依赖于居民的支付意愿，赛事普及程度不及预期或拖累体育产业资源商业化。体育资源持续性风险：赛事运营权为公司核心资源之一，其稳定性影响围绕赛事开展的系列商业活动。宏观经济波动风险：经济波动影响居民收入及预期，进一步影响其对体育等可选消费的支出意愿。附：财务预测摘要资产负债表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E利润表百万元) 2023A2024A2025E2026E2027E流动资产466453433287347营业收入 405441485609868现金1802582146187营业成本 316339374444626应收票据及应收账款120104103119113营业税及附加 22234其他应收款1413162032营业费用 1212111318预付账款106121021管理费用 5967394352存货4939554461研发费用 138779其他流动资产9233333333财务费用 80369非流动资产5625406669091120资产减损失 -159-38000长期投资5027242014其他收益 3222