长芯博创动态报告：谷歌算力扩容核心受益数通业务未来可期

目录综合光电互连解决方案提供商 3PLC光分路器起家，步构建光电互连系统解决方案 3长芯盛：全球AOC和MPO连接器技术领先者 4公司业务布局：全栈能力+自主可控 5公司财务情况 5谷歌算力扩容核心受益标的，数通业务未来可期 7谷歌AI商业化领先，算力扩容迫在眉睫 7谷歌MPO老牌供应商，其他数通产品机会显著 8盈利预测与投资建议 10风险提示 图表目录图1：公司发展史 3图2：公司股权构 3图3：长芯盛发历史股权结构 4图4：长芯盛产应用域 4图5：公司业务局 5图6：公司营业入及速 5图7：公司归母利润增速 5图8：公司海外国内场营收占比 6图9：公司主营务毛率 6图10：公司各项费用率 6图全栈式AI策略推动谷歌业绩增长 7图12：GeminiAPP已有6.5亿月活用户 7图13：海外四大云厂商季度资本开支情况单：百万美元） 7图14：长芯盛iCONECMPO产品布局 8图15：AOC和光模块比 8图16：长芯博创AOC产品 8图17：公司硅光光模块品 9图18：外部IO线缆、柜内背板线缆、服器部线缆 9图19：AEC应用场景 9综合光电互连解决方案提供商PLC包括PLC光分路器和光纤接入网（PON）光收发模块、用于骨干网和城域网的DWDMVMUX和铜缆产品DAC/ACC/AEC10G~800GPLC22AOCMPO图1：公司发展历史长芯博创官网图2：公司股权结构AOCMPO连接器技术领先者C（CFIBBRiCONEC8K高清HDMIv2.1光纤线，同时还拥有DPUSBiCONEC图3：长芯盛发展历史与股权结构长芯盛，公司公告图4：长芯盛产品应用领域长芯盛官网公司业务布局：全栈能力+自主可控PON20259.76154.37%81.36%。图5：公司业务布局长芯博创官网，长芯盛官网公司财务情况17.9420242.5038.57%202545.65%15.94%率呈下降趋势。25Q1-3，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.95%/5.42%/4.79%/0.35%。图6：公司营业入及速 图7：公司归母利润增速营业收入（亿元） 增16.7517.4716.7517.4717.9414.6711.547.772.373.183.492.754.07151050

100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%

3210

归母净利润（亿元） 增速2.51.941.620.682.51.941.620.680.80.880.810.720.440.020.081000.00%800.00%600.00%400.00%200.00%0.00%-200.00% 图8：公司海外与国内市场营收占比

国外市场 国内市场38.57%38.57%49.33%55.66%71.93% 71.26%73.16%74.46%86.42%88.50%82.42%74.89%61.43%50.67%44.34%28.07% 28.74%26.84%25.54%13.58%11.50%17.58%25.11%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025H1图9：公司主营务毛率 图10：公司各项费用率50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%

数通、消费及工业互连市场

销售费用率 管理费用率研发费用率财务费用率研发费用率财务费用率10.00%5.00%0.00%0.00%

电信市场整体毛利率电信市场整体毛利率

-5.00%谷歌算力扩容核心受益标的，数通业务未来可期AI商业化领先，算力扩容迫在眉睫AI商业化闭环初步形成，赋能作用明显。在AI业务带动之下，谷歌2025三季度营收首次突破千亿美元，谷歌CEO表示全栈式AI策略推动了这一增长。谷歌AI业务已进入实质商业化阶段，形成了明确产品线和用户规模。Gemini大模型已通过API开放给开发者及企业客户，官方披露Gemini模型每分钟处理Token数量已达70亿，反映调用密度和商用落地广度。GeminiApp作为面向C端用户的AI助手，全球月活跃用户数已达6.5亿人。另外，在广告业务中，生成式AI已被用于素材生成、搜索广告推荐和视频广告生成，谷歌称AI已正向影响广告系统的每一部分。图全栈式AI策略推动谷歌业绩增长 图12：GeminiAPP已有6.5亿月活用户量位 量位谷歌大力投入AI基础设施，算力扩容进程加速。据财联社援引多名知情人士消息，谷歌云AI基础设施负责人AminVahdat在11月6日的全员大会上直言，谷歌必须每6个月将算力容量翻倍，未来4到5年的总体目标是实现1000倍能力提升（owweustdoubeeey6onhs.henext100xn45yeaVahdat在名为《AI基础设施》的演示中明确指出，AI基础设施竞争是整个AI竞赛中最关键、也最昂贵的部分。他强调，谷歌的任务不是比谁花得更多，而是要构建更可靠、更高性能、更具扩展性的基础设施。公司CEO桑达尔·皮查伊在会上进一步警告称，2026年将是极为紧张的一年，AI竞争、云需求和算力压力将同步推高公司的投入节奏。皮查伊在回应内部关于AI泡沫的担忧时表示，市场确实存在讨论，但在当下时刻，投入不足的风险远高于投入过度。图13：海外四大云厂商分季度资本开支情况（单位：百万美元）Microsoft Amazon Alphabet Meta8000060000400002000016Q116Q216Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3整理MPO老牌供应商，其他数通产品机会显著光连接是实现高密度互连的核心支撑，高密度部署是首要挑战。MPO（Multi-fiberPush（Tx）（Rx）图14：长芯盛iCONECMPO产品布局长芯盛，iCONECAOCAOCAOC（/图15：AOC和光模块比 图16：长芯博创AOC产品FiberMall 202325G400G400G-DR4800GCPO2025400G图17：公司硅光光模块产品长芯博创官网IOIO线主要包括DAC直(DirectAttachCopperCable)ACC(ActiveCopperCable)AEC有AcveElccalCabe，有O、PQPB2BPCIe（MCIO/Mini-SASHD）和SAS图18：外部IO线缆、机柜内背板线缆、服务器内部线缆

图19：AEC应用场景 安诺 Credo盈利预测与投资建议预计2025-2027年公司营业收入分别为34.52/69.92/120.22亿元，归母净利润分别为3.72/10.94/19.05亿元。考虑公司与谷歌在MPO领域长期稳定的合作供应关系以及公司在光模块、AOC等有源产品的长期布局，有望成为谷歌算力扩容核心受益标的，数通业务有望实现快速增长，予以买入评级。风险提示AI资产负债表（百万元）2024A2025E2026E资产负债表（百万元）2024A2025E2026E2027E货币资金9911,3392,2804,157交易性金融资产630730830930应收款项5459111,7483,005存货3326381,2182,094其他流动资产33435358流动资产合计2,5443,6916,18910,348可供出售金融资产长期投资净额39597999固定资产374405423519无形资产77522727商誉228228228228非流动资产合计9921,0241,0261,130资产总计3,5364,7157,21511,477短期借款0000应付款项4211,0072,1794,188预收款项0000一年内到期的非流动负债62848484流动负债合计6021,3282,7225,061长期借款445445445445其他长期负债79878787长期负债合计524533533533负债合计1,1261,8613,2555,593归属于母公司股东权益合计1,7522,0092,7494,039少数股东权益6588461,2101,845负债和股东权益总计3,5364,7157,21511,477现金流量表（百万元）2024A2025E2026E2027E净利润2115591,4592,540资产减值准备24222折旧及摊销61131146146公允价值变动损失-5000财务费用10111111投资损失-5-35-77-132运营资本变动446-63157其他-23-34-70-120经营活动净现金流量3186411,4082,603投资活动净现金流量-482-198-103-99融资活动净现金流量13-98-365-627企业自由现金流-7205041,3772,617财务与估值指标2024A2025E2026E2027E每股指标每股收益（元）0.251.273.756.53每股净资产（元）6.066.889.4213.84每股经营性现金流量（元）1.102.204.838.92成长性指标营业收入增长率4.3%97.5%102.5%71.9%净利润增长率-11.5%415.9%194.2%74.1%盈利能力指标毛利率27.3%30.0%34.0%34.0%净利润率4.1%10.8%15.6%15.8%运营效率指标应收账款周转天数85.5956.0352.2855.36存货周转天数92.3672.2572.3775.13偿债能力指标资产负债率31.8%39.5%45.1%48.7%流动比率4.232.782.272.04速动比率3.612.261.801.61费用率指标销售费用率2.8%2.5%2.5%2.4%管理费用率7.6%6.0%6.0%6.0%财务费用率-1.0%0.0%-0.1%-0.1%分红指标股息收益率0.2%0.3%0.8%1.5%估值指标P/E（倍）185.64112.0038.0621.86P/B（倍）7.6520.7315.1510.31P/S（倍）7.6712.065.963.46净资产收益率4.3%18.5%39.8%47.2%利润表（百万元）2024A2025E2026E2027E营业收入1,7473,4526,99212,022营业成本1,2712,4164,6157,934营业税金及附加14244984资产减值损失-32-2-2-2销售费用4986175289管理费用133207420721财务费用-18-1-5-16公允价值变动净收益5000投资净收益53577132营业利润1925891,5342,671营业外收支净额-2-100利润总额1905891,5342,671所得税-212975131净利润2115591,4592,540归属于母公司净利润723721,0941,905少数股东损益139187365635股息收益率=（年度每股现金红利总和/年末收盘价）100%。研究团队简介：陈建森：悉尼大学金融学硕士，新南威尔士大学经济学学士。曾就职于普华永道中天会计师事务所制造业组，2023年加入，现任通信组分析师。万嘉奕：新加坡国立大学工商管理硕士，2025年加入，现任通信组研究助理。分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或