浙江正特深度研究报告：正合奇胜一篷星光

目 录引言：从单一爆品产矩阵的平台化扩张 6一、浙江正特：星篷业龙头，业绩增长速 6（一）史盘深外遮赛，极展闲家产品 6（二）司理实持股中核管团稳定 7（三）务现：23经营底，24年步，25年长速 8（四）心争：创新+渠基+应链先爆势持释放91、视代新国化设+本化发轮动，卖品卖务 2、道础深绑优质客，境商步拓展 3、应：直体产线先业本交能力续化 13二、星空篷何以成爆？ 14（一）空：击、高价、明计 14（二）何星篷空间？ 161、道展续证高速长可待 162、星篷抓，展系“1+N”产矩阵 17三、Costco、Sam's为什么是比、家得更好的客户？ 181、储员：润强依于员，产力是式通核心 182、应视：看稳定客和类展间，景配关键 19四、未来展望：纵做，横向复制，看好特向爆品平台化企业 201、向深以空为轴拓类阵挖渠道力 202、向制：Costco道逐跑，向制，体提只时问题 20五、盈利预测与估值 211212、利：品略动下利稳提，用率望续化 223、资议星蓬0100待“渠横复“N品类矩” 22六、风险提示 23图表目录图表1 江特史盘 6图表2 江特品阵 7图表3 司权构 7图表4 司心理背景料 8图表5 年浙正营收况 8图表6 阳品公基本盘 8图表7 年浙正归母利情况 9图表8 空占提带动利持向上 9图表9 品构级动遮产毛率步升 9图表10 公加海道布及理系级 9图表公研费始终持持位 10图表12 公研部织架构 10图表13 欧庭文熟，户家主份额 10图表14 公已形球化发计络 10图表15 从产到务的品念型 10图表16 2013年来公司有8款品得点奖 图表17 公绑优客户源合关长稳定 图表18 2025年点获奖品Novara12图表19 美家电道渗率（%） 12图表20 公司Mirador建站 12图表21 钢价走势 13图表22 铝价走势 13图表23 FOB和DDP式对分析 13图表24 户生结品市规模 14图表25 户生结品中质料占导 14图表26 不类的产品比 14图表27 相于制属廊产，司星篷具性比势 15图表28 Mirador取蔽式水计 15图表29 Mirador牌功入Costco下道 16图表30 Mirador牌功入Sam’s上道 16图表31 Mirador牌的BBQ廊、外具在Costco上售 17图表32 传商的陈列 18图表33 仓会店架陈列 18图表34 传商对储会店 19图表35 公露车顺利入渠验证品造力 20图表36 公分品预测分 21图表37 浙正财率 22图表38 可公估值 22引言：从单一爆品到产品矩阵的平台化扩张爆品方法论复制，实现一、浙江正特：星空篷行业龙头，业绩增长提速（一）历史复盘：深耕户外遮阳赛道，积极拓展休闲家具产品浙江正特成立于1996年，深耕户外休闲家具及用品行业近30年，并于2022年9月在深交所主板上市。目前公司旗下有遮阳制品+户外家具+露营三大核心业务线，同时积Costco202420232024公司Mirador品牌星空篷产品荣获全球户外廊架销量第一。图表1 浙江正特历史盘股说明书，公司公告图表2 浙江正特产品阵（二）公司治理：实控人持股集中，核心管理团队稳定实控人持股集中，股权激励绑定核心员工。38.0%69.9%20257301）560.016.7；2）25/26（）4000万元/5000万元。图表3 公司股权结构陈永辉之子陈永辉之妻陈永辉之子陈永辉之妻66.0034.0051.0015.00 34.006.6853.243.346.682.821.261.06陈永辉浙江正特股份有限公司其他股东丁永林吕巨波陈丽芳临海市正特投资管理合伙企业有限公司投资临海陈华君陈宣义，公司公注：截至25Q3核心管理团队陪伴公司成长，实控人引领产品创新和渠道扩张2003（00205年（2020年21OEM（（Costco）姓名 职位 工作经历图表4 公司核心管理背景资料姓名 职位 工作经历特物流有限公司执行董事；2011年至今，兼任临海市正特投资有限公司执行董事，2015年至今，兼任临海市正特投资管理合伙企业（有限合伙）执行事务合伙人。特物流有限公司执行董事；2011年至今，兼任临海市正特投资有限公司执行董事，2015年至今，兼任临海市正特投资管理合伙企业（有限合伙）执行事务合伙人。侯姗姗副总经理2005至2013年，任公司生产部经理；2014年至2015年，任公司2020年6月至今，任公司副总经理；2021年5月至今，兼任公司董事。叶科财务负责人1978年1月出生，2003年至今任职于公司，先后担任行政人员、财务经理、财务副总监职务。现任公司财务负责人。李嵩董秘月，担任公司管理顾问，现任公司董事会秘书。

董事长、总经理

年-2005年，任公司营销经理；2006年-2010年，任公司总经理；2011年至今，任公司董事长、总经理；2010年至今，兼任浙江正特高秀园艺建材有限公司副董事长；2011年至今，兼任临海市正股说明书，公司公（三）财务表现：23年经营触底，24年稳步改善，25年成长加速2020/202134.8%/36.3%。20222022/202311.5%/-21.1%/24H2+30.7%2025Costco32.3%图表5 近年来浙江正营收情况 图表6 遮阳产品是公基本盘营业总入（万元） 同比(，右轴)0

2018 2019 2020 2021 2022 2023

0-10-20-30，招股说明利润端：产品结构优化带动毛利率修复，费用率阶段性提升导致利润率拐点略有滞后。2020-20219%2022-20242025年以来，高毛利爆款星空篷继续放量，叠加收入规模扩张带来费用率摊薄，公司利润端重回修复区间。图表7 近年来浙江正归母净利润情况 图表8 星空篷占比提带动毛利率持续向上0

归属母公司股东的净利润（百万元） 同比(，右轴)0-502018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

毛率() 净率()27.527.122.624.325.3 25.327.527.122.624.325.3 25.320.221.08.9 8.76.4 6.04.03.51.0-1.1502018 2019 2020 2021 2022 2023 202425Q1-3图表9 产品结构升级动遮阳产品毛利率步升 图表10 公司加快海外道布局及管理体系级遮阳产（） 户外休家具（）2021年毛利率下滑主要系：1）美元兑人民币贬值；2）钢材、铝材等原料成本同比上涨30.12021年毛利率下滑主要系：1）美元兑人民币贬值；2）钢材、铝材等原料成本同比上涨30.128.524.526.924.821.32020 2021 2022 2023 2024 25H1注：2020/2021年的毛利率均考虑运输费用对营业成本的影响 注：2021年及以前的销售费率均未剔除运输费用影响（四）核心竞争力：重视创新迭代+强渠道基础+供应链领先，爆品势能持续释放1、重视迭代创新：国际化设计+本土化研发双轮驱动，从卖产品到卖服务研发团队持续完善，内部组织架构清晰。公司重视人员团队建设，大力引进国际顶尖设计人才，并逐步建立起有效的激励机制，于2025年7月推出了股权激励计划。同时，公司还积极合作世界知名设计师，扩大研发视野、加大新品开发、缩短研发周期，进一步加强公司的综合研发实力。从内部组织架构来看，公司设有专门的研发中心，下辖市场部、产品研发部和产品工程部。形成市场洞察-设计研发-产品迭代的闭环体系。图表公司研发费用始终维持保持高位 图表12 公司研发部门织架构4.23.63.63.74.23.63.63.73.3 3.34433221102019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年，招股说明 股说明室外空间更大，户外家具已成家庭标配产品，为了更贴近终端市场，公司在中国（（钮南（图表13 欧美庭院文化熟，占户外家具主份额 图表14 公司已经形成球化研发设计网络tatista注：数据口径为2023年

网，文旅深图表15 从卖产品到卖务的产品理念转型创证券整理图表16 2013年以来公司共有8款产品获得点奖带篷顶刚朵拉吊床 西西里吊伞 中国伞 巴黎伞星空篷 Novara吊伞 Mirador储物箱 Sky系列星空篷点奖官网，公司公2、渠道基础：深度绑定优质大客户，跨境电商稳步拓展客户结构优质且集中，渠道侧高门槛+深绑定已形成壁垒。目前，公司已经与Costco、Sam's、TheHomeDepot、Lowe's等优质头部客户达成深度合作。从客户属性来看，头部KA商超客户采购规模大，切入难度高，但一旦进入其供应商体系后，订单量大且稳定性强。图表17 公司绑定优质客户资源，合作关长稳定销售模式客户名称基本情况开始合作时间主要销售产品客户开发方式大型连锁超市沃尔玛成立于1969年，主营业务为全球经营各种形式的零售店。2011年遮阳蓬官网征集Costco成立于1976年，美国零售业巨头。2006年遮阳蓬业内交流家乐福成立于1959年，法国最大的连锁超市之一。2003年遮阳伞/奥乐齐2020年遮阳蓬/品牌商美国JEC成立于1953年，主营宠物用品、五金工具、户外花园及建筑材料等多种产品。2008年宠物笼具、围栏后花园系列产品业内交流德国FHP成立于1996洗衣护理产品等的批发贸易。2011年晾衣架和毛巾衣架客户主动询问法国JJA成立于1976年，主营家居产品销售。2006年帐篷类、伞类及吊床类产品广交会德国PEGASO成立于1996年，主营花园家具用品销售。2020年遮阳蓬业内交流UNSIT成 主营休闲家具批发销售。2019年遮阳蓬/电商渠道美国BA公司成立于2011年，跨境电商运营商。2014年遮阳伞电商讲座亚马逊成立于1994年，美国电商零售平台。2017年遮阳篷、遮阳伞、休闲家具/与贸易。2020年遮阳伞、遮阳篷/傲基科技成立于2010年，跨境电商运营商。2020年遮阳篷/股说明持续完善本地化销售网络，赋能爆品开发。公司铺设在欧美地区的子公司可帮助公司开拓区域性市场，基本做到在主要欧美大客户总部周边布点，并设有展厅可随时展示新产品，且有资深本地销售对接大客户总部决策者，持续更新产品信息，为客户提供及时的需求应便的务障，利公在美场的期定展。图表18 2025年红点获奖产品Novara吊伞告Statista202939.4%2014BA（较AU图表19 美国家具电商道渗透率（%） 图表20 公司Mirador自建站403530252015105

17.5

19.6

21.4

23.8

25.3

27.1

29.4

32.931.0

34.6

37.836.3

39.40201720182019202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029Etatista irador官3、供应链：垂直一体化产线领先行业，本土交付能力持续强化一体化生产降本增效，确保成本与交付优势。202470%；经过多年积累，公司的规模化生产优势已经形成，能够有效降低采购端成本。同时，公司创造性建设了户外家具行业垂直一体化产线，完成了关键零部件的内部生产，进一步降低成本和缩短交期；未来有望有效提升工艺技术与制造水平，减少环节间的时间损耗图表21 钢材价格走势 图表22 铝材价格走势国内热轧带钢现货价（元/吨）0

国内铝锭(A00)市场价（元/吨）26000240002200020000180001600014000120001000020255FOBDDP图表23FOB和DDP模式对比分析对比维度FOB模式DDP模式风险转移点货物在装运港装上船后，风险转移至买方货物抵达买方指定目的地（如仓库）并交付后，风险才转移费用承担方卖方：仅承担装船前费用（国内运输、出口报关等）买方：承担海运、保险、目的港清关、关税等卖方承担全程费用（国际运输、保险、目的国清关、关税、增值税等）清关责任买方负责目的国进口清关及税费卖方负责目的国清关并支付所有税费运二、星空篷何以成为爆品？（一）星空篷：直击痛点、高质价比、鲜明设计（2020-2022年）消费者正不断加大对房屋外部改造的投入，尤其是在城市和郊区住宅区，户外空间的延FMI202533203562CAGR约6.5占42.18.716.4。图表24 户外生活结构品市场规模 图表25 户外生活结构品中木质材料仍占导8.814.142.016.418.7市场规（十美元） 8.814.142.016.418.7木质7 6 8 钢制54 6铝制3 421 2 塑料0 0其他M M复盘公司打造星空篷爆品的发展历程，我们认为底层逻辑是解决用户痛点、更高的质价比、鲜明的产品设计。解决用户痛点美国DIY图表26 不同类型的遮产品对比oprise官更高的质价比：10%图表27 相较于定制的属廊架产品，公司星篷具备性价比优势oXun官网，Mirador官网，Amazon（20202025。更耐腐蚀（、（更易图表28 Mirador采取蔽式排水设计ostco官网（二）如何看星空篷未来空间？1、渠道拓展持续验证，高速增长仍可期待Cosc026年主旋律2Cosco921Costco图表29Mirador品牌成功进入Costco线下渠道ostco官网Sam’sCostco2025线上Costco图表30Mirador品牌成功进入Sam’s线上渠道am’sClub官网Costco2、以星空篷为抓手，拓展系列1+N产品矩阵围绕庭院场景延伸，成熟的爆品策略在品类间复制。公司围绕星空篷单品加快推进1+N产品延伸，深度挖掘用户场景需求，系统性地开发烧烤功能廊架、金属车库、户外花园房、户外家具、储物产品、露营产品等系列衍生产品，构建完整的户外生活解决方案产品矩阵。目前公司的延伸产品已陆续进入欧美主流渠道，获得终端消费者和渠道大客户的认可，看好公司成熟的爆品战略在品类间复制。图表31 Mirador品牌的BBQ廊架、户外家具在Costco线上销售ostco官三、Costco、Sam's为什么是比Walmart、家得宝更好的客户？1、仓储会员店：利润点强依赖于会员费，强产品力是模式跑通的核心经营特征：会员制消费和质优价廉的商品。区别于传统商场模式的大而全，会员制商超在销售模式、门店和商品端均有较大差异。会员制的消费模式：/更精简的CostcoSPUSKUSKU4000/更优势的价格：图表32 传统商超的货陈列 图表33 仓储会员店的架陈列尔玛官 尔玛官商业模式：强产品力是模式跑通的核心。拓新会员宽SPU窄SKU天然筛选出具备强消费意愿与购买力的用户群（这些客户追求品质与性价比的平衡，对价格敏感但拒绝低质商品），且付费机制下形成双向承诺，既提升用户黏性，也倒逼零售商持续优化商品与服务。因此产品价格不是单一选品指标，反而具备持续创新能力+稳定品控的产品更容易成为爆品。CostcoSKU4000址远离市区，且采取店仓一体化设计，有助于优化运营成本。善的全链条服务。例如Costco图表34 传统商场对比储会员店潮新消 理2、供应商视角：更看重稳定的客群和品类延展空间，场景适配更关键仓储会员店的价值在于会员信任资产与渠道网络的乘积效应。仓储会员店通过付费会员制筛选出高忠诚度（Costco美国和加拿大的会员续费率为92.3%）、高消费能力的群体，是测款、推爆品的重要赛道。对供应商而言，一旦切入供应体系后，可依托其完善的线上线下渠道网络实现快速放量。同时，Costco等渠道允许品牌露出，渠道布局完成后亦可反哺公司OBM业务发展。DIY家DIYDIY市场，DIYDIY用户需要DIY四、未来展望：纵向做深，横向复制，看好正特迈向爆品平台化企业1、纵向做深：以星空篷为轴，拓品类矩阵，挖掘渠道潜力星空篷是公司拓品类、进渠道的核心抓手，未来有望实现渠道广度×深度的双轮驱动。星空篷产品两次获得德国红点奖，通过模块化金属结构设计降低产品门槛，并支持DIY安装适配欧美消费习惯，目前产品已经成功进驻Costco、Sam’s等北美头部渠道。未来公司将持续以星空篷为轴心，拓展烧烤功能廊架、金属车库、户外花园房等衍生产品，构建户外生活解决方案矩阵，显著提升客户采购份额和单价。从庭院空间到露营空间，看好公司爆品矩阵培育。公司已经形成成熟的爆品方法论（解决用户痛点、更高的质价比、鲜明的产品设计），目前正以星空篷为起点，推动产品场景从庭院休闲向露营户外延伸，复用成熟渠道积极培育第二增长曲线。目前公司的户外家具品类已经进入Costco线上平台，并取得了亮眼的销售业绩；同时，露营车品类也成功进入Walmart多家线下门店，品类矩阵日趋完善。2、横向复制：Costco渠道逐步跑通，横向复制后，体量提升只是时间问题单品验证—门店复制—品类外溢的路径已经在Costco跑通，后续渠道横向复制的确定性高。Costco严格的供应商筛选标准下，公司的爆品运营和供应链能力持续得到验证，未来有望通过模式复制加速进入Sam’s、沃尔玛、HomeDepot等同类型渠道，持续看好公司迈向爆品平台化企业。图表35 公司露营车产顺利进入渠道验证爆品打造能力almart官五、盈利预测与估值1、收入端：优质渠道大客户为基础，星空蓬爆品已验证能力、产品扩张可期遮阳制品：围绕星空篷推进1+N产品延伸，终端渠道反馈积极。星空篷目前处于增长红利期，持续替代传统木制廊架，市占率行业领先，并不断覆盖更多区域和大客户。目前公司正围绕星空篷产品，推进1+N产品延伸，通过深度挖掘用户场景需求，系统性地开发烧烤功能廊架、金属车库、户外花园房等系列衍生产品，构建户外生活解决方案产品矩阵。我们预计25-27年收入增速为31%/30%/26%，对应收入14.0/18.1/22.9亿元。户外家具：持续培育爆品，目前已逐步导入大客户渠道。Costco25-2785%/100%/60%1.6/3.2/5.1图表36 公司分产品收预测拆分告，招股说明2、盈利端：爆品战略驱动下毛利率稳步提升，费用率有望持续优化毛利率：公司聚焦核心SKU，创新开发新品，高毛利爆品收入占比稳步提升，规模效应释放后，有望带动公司盈利能力持续改善。我们预计公司25-27年毛利率分别为27.6%/28.3%/29.0%。费用率：收入规模提升摊薄费用率，销售费用率和管理费用率均有望稳步下降。爆品战略驱动下，公司研发费用率预计基本维持平稳。图表37 浙江正特财务率2022202320242025E2026E202毛利率 21.024.325.327.628.遮阳制品21.324.826.929.户外休闲家具23.928.024.费用率销售费用率 7.管理费用率研告，招股说明3、投资建议：星空蓬验证0-1，1-100期待的是渠道横向复制及1+N品类矩阵星空篷产品已从线上测试阶段成功迈入大KA