中庚价值先锋产品投资价值分析：内需估值洼地盈利稳健逆向布局低估值成长

目录TOC\o"1-2"\h\z\u内需板块投资价值逐渐显现 1内需当前位于估值底部且盈利逐渐向上 1公募基金持仓有望进一步上升 3政策持续加码 4代表产品持仓分析—中庚价值先锋(012930.OF) 7基金经理基本信息及投资理念 7中庚价值先锋当前持仓分析 8代表产品历史概况—中庚价值先锋(012930.OF) 12基金概况与历史业绩 12业绩归因分析 13风险提示 14图目录图1：内需升级指数和中证全指市盈率走势 1图2：内需升级指数和中证全指滚动市净率走势 1图3：内需升级指数和市场主要宽基指数EPS 2图4：内需升级指数和市场主要宽基指数归母净利润同比（%） 2图5：内需升级指数和市场主要宽基指数ROE（%） 2图6：内需升级指数和市场主要宽基指数ROA（%） 2图7：主动权益基金板块持仓情况 3图8：主动权益基金内需相关行业（申万一级）持仓情况 4图9：2025年CPI和PPI同比、环比 5图10：中庚价值先锋持股集中度 8图11：中庚价值先锋信创概念持仓情况及国证信创走势对比 9图12：2025Q3行业风格板块配置与超低配比例（%） 9图13：中庚价值先锋2025Q3基金持仓行业集中度（%） 10图14：中庚价值先锋2025Q3行业配置及超低配比例（%） 10图15：2025Q3持股市值风格占比（%） 10图16：2025Q3持股成长风格占比（%） 10图17：2025Q3持股估值风格占比（%） 11图18：2025Q3持股盈利风格占比（%） 11图19：基金在不同熊牛环境下表现 13图20：单期Brinson分解结果 14表目录表1：2024年9月以来的扩内需政策 5表2：扩内需中长期制度建设 6表3：陈涛在管产品列表 7表4：中庚价值先锋2025Q3重仓股估值盈利情况 12表5：中庚价值先锋基本信息 12表6：基金历年风险收益特征 13表7：基金在涨跌区间涨跌情况及排名 13内需板块投资价值逐渐显现内需板块有望在未来市场风格再平衡过程中迎来价值重估。内需板块当前估值水平偏低，公募基金配置比例较低，同时基本面情况稳健，盈利能力良好，具备投资性价比。未来在扩内需政策持续发力、消费需求加快恢复的共同推动下，内需板块市场关注有望逐渐升温，配置性价比日益凸显。本节将从内需当前估值盈利情况、政策支持情况以及公募基金配置情况三个方面进行内需板块的投资价值分析。从市盈率角度来1222日，万55，接近历史最高年2月25年分位数为.%5年分位数为.%，处于历史中高水平。图1：内需升级指数和中证全指市盈率走势 图2：内需升级指数和中证全指滚动市净率走势 、整理，截至2025年12月22日 、整理，截至2025年12月22日EPSQ22025Q3EPS普遍高于沪深00指数EPS与中证0指数EPS5年EPS水平为.，高于沪深300指数EPS的0.77和中证800指数EPS的0.88。图3：内需升级指数和市场主要宽基指数图内需升级指数和市场主要宽基指数归母净利润同比（ 、整理，截至2025年9月30日 、整理，截至2025年9月30日从盈利成长角度来讲，内需板块盈利成长稳定性较好。Q22025Q3，11.02%的0.79%2.62%12个报告期内，万得内需升级指数归母净利润同比增长率波动率为11.69%，高于中证800和沪深300的14.29%以及13.59%。从以及角度来看，内需板块盈利能力显著且稳定跑赢市场主流宽基指数。2019Q22025Q34.21%与沪2.42%2.57%Q2Q30.34%0.33%.3.97%，ROA1.64指数。图5：内需升级指数和市场主要宽基指数图6：内需升级指数和市场主要宽基指数 、整理，截至2025年9月30日 、整理，截至2025年9月30日综上所述，内需板块估值低，PE、PB当前位置位于过去5年历史分位数低点；内需板块基本面盈利能力稳健。结合估值低位与盈利改善双重因素，在当前市场环境下，看好内需相关板块，内需相关板块在中长期投资中有望获取超额回报。留下了充足空间。至今在六大板块内的持仓占比情况，其中本文选取万得二级投资分类下的普通股票型基金以及偏股混合型基金作为主动权益基金分类，并且剔除量化型基金。H1，TMT28.20%、25.22%、12.49%、12.76%、14.64%6.70%、先进制造配置比55年平均值，514.62%21.21%。图7：主动权益基金板块持仓情况、整理，截至2025年6月30日在申万一级行业分类统计口径下，筛选内需相关的行业食品饮料、家用电器、商贸零售以及农林牧渔，统计主动权益基金持仓情况。经统计，内需相关行业当前持仓普遍位于历史低位，截至2025年H1，食品饮料、家用电器、商贸零售以及建筑装饰主动权益基金持仓比例分别为4.79%、2.89%、0.60%以及0.46%，均低于过去5年平均值。图8：主动权益基金内需相关行业（申万一级）持仓情况、整理，截至2025年6月30日政策持续加码从当前经济金融形势来看，CPI和PPI低位运行，主要宏观经济指标边际改善，为货币宽松和财政刺激提供了空间。个月，CPI多数时段在零增长附近波动，PPI持续负增长。CPI同比3传导等因素影响，PPI0.1%2.2%。环比连续两个月上涨，代表边际改善，当前宏观政策效果显现、供需关系趋向平衡。展望未来，在宽松的货币环境与积极的财政政策共同作用下，内需板块有望迎来景气度的进一步回升，逐步进入上行阶段。图9：2025年CPI和PPI同比、环比、整理，截至2025年12月22日2025年，关税战重新升级成为外需最大的扰动来源。在外需冲击扩大的背景下，扩大9月至今，提振消费等扩内需政策持续出台。在明确的政策引领和支持下，国内需求有望逐步走强。表1：2024年9月以来的扩内需政策时间会议/政策主要内容2024-99月中央政治局会议要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构。要培育新型消费业态。要支持和规范社会力量发展养老、托育产业，抓紧完善生育支持政策体系。2024-10《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》（（）（）（）会宣传倡导。2024-11《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》（20271.22030年，2024-1212月中央政治局会议要大力提振消费、提高投资效益、全方位扩大国内需求。2014-12中央经济工作会议（1）大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求；（2）实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负；（3）适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准；（4）加力扩围实施两新政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费；（5）更大力度支持两重项目。适度增加中央预算内投资。加强财政与金融的配合，以政府投资有效带动社会投资。2025-01施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》（（）产品以旧换新、实施手机等数码产品购新补贴等。时间会议/政策主要内容2025-03政府工作报告（（）0（资：中央预算内投资拟安排7350亿元。更大力度支持两重建设。2025-03城乡居民增收促进行动、消费能力保障支持行动、服务消费提质惠民行动、大宗消费更新升级行动、消费品质提升行动、消费环境改善提升行动、限制措施清理优化行动、完善支持政策。2025-04经济形势专家和企业家座谈会要持续用力扩大内需、做强国内大循环，统筹用好各类促消费举措，着力扩大有效投资，进一步激发市场活力，增加优质供给，不断形成扩内需的新增长点。2025-10十五五规划建议统筹促就业、增收入、稳预期，合理提高公共服务支出占财政支出比重，增强居民消费能力，明确扩大优质消费品和服务供给、培育国际消费中心城市，拓展入境消费。2025-11《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》202732030年，数据截至2025年12月22日扩大内需，需要短期政策调整和中长期制度建设共同发力，建立扩大内需的有效制度，加快培育完整内需体系，形成释放内需潜力的可持续动力。近年来，在中长期制度建设上，国家实施积极的财政政策、宽松的货币政策；深化财税体制改革，增强税收的收入分配调节功能；推进全国统一大市场建设，不断满足人民群众多样性差异化服务消费需求；加快农业转移人口市民化，持续释放我国近3亿农业转移人口的巨大消费潜力，为扩大内需夯实制度基础。范畴时间范畴时间会议/政策主要内容宏观政策2025-01中国人民银行工作会议融总量稳定增长。2025-03政府工作报告1年增加1.6万亿元。2025-08中央政治局会议宏观政策要持续发力、适时加力，落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。财税体制改革2022-12《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》加大财税制度对收入分配的调节力度。健全直接税体系，完善综合与分类相结合的个人所得税制度，加强对高收入者的税收调节和监管。2024-07《中共中央关于进一步式现代化的决定》明革举措。建设全国统一大市场2022-04《中共中央国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》需，畅通循环；立破并举，完善制度；有效市场，有为政府；系统协同，稳妥推进。，范畴时间会议/政策主要内容2024-03政府工作报告出台建设全国统一大市场总体工作方案，清理一批妨碍公平竞争的政策规定。分别推出支持国2025-03政府工作报告要纵深推进全国统一大市场建设。加快建立健全基础制度规则，破除地方保护和市场分割，打通市场准入退出、要素配置等方面制约经济循环的卡点堵点，综合整治内卷式竞争。实施全国统一大市场建设指引，修订出台新版市场准入负面清单，优化新业态新领域市场准入环境。制定重点领域公平竞争合规指引，改革完善招标投标体制机制。加快农业转移人口市民化2024-07《深入实施以人为本新型城镇化战略5年行动计划》（障（）策、健全进城落户农民农村权益维护政策。2025-01《乡村全面振兴规划(2024-2027年)》）；）系数据截至2025年12月22日代表产品持仓分析—中庚价值先锋(012930.OF)陈涛先生，工程硕士。历任泰康资产研究员、高级分析师、浙商基金高级研究员、汇丰晋信基金投资经理。现任中庚基金投资总监、基金经理。目前在管产品2只，在管45.39Q3规模分别为32.26亿元以及13.03亿元。表3：陈涛在管产品列表基金代码基金简称基金成立日投资类型(二级)基金规模合计亿元)现任基金经理陈涛任职日期任职年化收益(%)任职最大回撤(%)012930.OF中庚价值先锋2021-08-20普通股票型基金32.36陈涛2021-08-201.1445.68007130.OF中庚小盘价值2019-04-03普通股票型基金13.03陈涛，殷乐2024-07-1923.1915.61数据截至2025年12月22日投资理念：首先，陈涛先生以绝对收益为核心目标，淡化相对排名与短期时效性，注重在估值极具吸引力的位置进行左侧布局。其次，陈涛先生坚信低估值因子长期具备超额收益，并致力于寻找估值处于历史低位、具备成长潜力的公司，尤其看重企业的竞争优势与基本面质地。最后，陈涛先生淡化对短期景气波动，不过度依赖宏观判断，力争获取估值修复与成长实现的过程中产生的持续回报。投资策略：性。其次，在组合管理上，陈涛先生采取行业分散但个股集中的方式，通过精选优质公司集中表达观点，以控制组合整体风险，并灵活运用反转因子、高质量因子等基本面因子辅助选股。最后，陈涛先生在以基本面研究为主的前提下，在产品管理中积极引入量化工具辅助基本面研究，结合量化选股以提升效率。中庚价值先锋当前持仓分析中庚价值先锋的个股集中度较高。自基金经理陈涛管理至今的17个报告期内，中庚价值先锋前十大重仓股配置比例逐渐上升，持股风格集中化趋势明显。截至最新报告期年Q3，中庚价值持仓的前十大重仓股占总权益仓位99.24%，持仓集中度较高。图10：中庚价值先锋持股集中度、整理，截至2025年6月30日陈涛先生在操作风格上整体呈现较为显著的左侧布局风格，中庚价值先锋于报告期2022年开始左侧布局信创板块。H1，中庚价值先锋电子行业及计20.57%41.77%电子及计算机行业17.12%47.85%，此时信创行业暂未起涨，2022年下半年国证信创指数仅下跌1.61%年上半年国证信创行业整体上涨20.36%，相对中证全指超额超，可见中庚价值先锋对信创概念的配置整体呈现出较为显著的左侧H1年下半年下跌21.75%，大幅跑输中证全指。图11：中庚价值先锋信创概念持仓情况及国证信创走势对比、整理，截至2025年6月30日截至报告期年Q3，中庚价值先锋前十大重仓股主要配置板块为周期、、医药、消费四大板块，配置比例分41.01%、20.47%、20.04%18.48%。图12：2025Q3行业风格板块配置与超低配比例（%）、整理，截至2025年09月30日中庚价值先锋整体呈现个股持仓集中但行业持仓分散的特点。本文仅统计最新报告期5年35年.%，在高个股持仓集中度的情况下共持仓7个行业，整体行业持仓并不集中（以申万一级行业分类为准，其中前一、三、五大行业持仓占比分别为.%、.%以及.%。截至2025年Q3，中庚价值先锋前三大持仓行业分别为计算机、医药生物以及食品饮料，持仓权重分别为19.23%、18.81%17.36%。图13：中庚价值先锋2025Q3基金持仓行业集中度图14：中庚价值先锋2025Q3行业配置及超低配比例 、整理，截至2025年9月30日 、整理，截至2025年9月30日Q3最新持仓，中庚价值先锋整体风格较为均衡，低估值、高盈利风格相对显著。年H1，陈涛持有的全部非打新股中，中低估值平均配置比例89.56%，高盈利质量配置比例57.85%。中庚价值先锋持股以中盘股和大盘股为主。股中主要持仓中大盘股5年.%、47.99%、0.01%。中庚价值先锋持股以低成长和均衡成长为主。中庚价值先锋低成长风格、均衡成长风格、高成长风格的占比分别为41.56%、36.89%、21.56%。图15：2025Q3持股市值风格占比图16：2025持股成长风格占比 、整理，截至2025年9月30日 、整理，截至2025年9月30日截至报告期年，中庚价值先锋低估值风格股票仓位为42.40%，均衡估值、高估值股票仓位分别为47.16%、10.44%。基金经中庚价值先锋整体持股盈利风格偏高盈利截至报告期5年H低盈利质量的仓位分别为57.85%、21.32%、20.83%。图17：2025持股估值风格占比图18：2025持股盈利风格占比 、整理，截至2025年9月30日 、整理，截至2025年9月30日细分个股来看，中庚价值先锋2025年Q3持仓主要暴露在内需投资逻辑相关个股。具体来看，中庚价值先锋2025年Q3持仓如泸州老窖、安井食品等消费相关内需投资逻辑暴露，以及鸿路钢构、华夏航空等其他内需投资逻辑相关个股，同时还有基于公开的订单及存货等前瞻信号以及优秀公司治理逻辑而左侧布局的图南股份等。中庚价值先锋Q3前十大重仓股持仓估值水平较低。从市盈率角度来看，多数PEPB1012日，PE10PE19.04、当前PB水平.0年历史分位数分别为.%和.%PE水平为.、PB14.26%15.99%。部分科技类公司当前估值偏高，PE1090.31%96.92%PB10年历史分位数为27.20%17.04%。中庚价值先锋Q3绝对数值看，中庚1222日，泸州老窖、南微医学、华夏航空的分别达到25.45%、15.01%、14.57%，显示出盈利能力较强，且9相对位置看，大多处于1222日，7/1010年历史分位数35%107.60%、12.80%。从Q3，7/10支重仓股的归母净利润增长率为负，部分标的回升趋势明显，如润丰股份归母净利润同比增长160.49%、华夏航空归母净利润同比增长102.17%。表4：中庚价值先锋2025Q3重仓股估值盈利情况股票代码股票名称持仓比例（%）申万二级行业分类PEPE10年历史分位数(%)PBPB10年历史分位数(%)ROEROE10年历史分位数(%)归母净利润增长率（%）002541.SZ鸿路钢构10.30钢结构18.6542.461.1920.856.4020.50-24.29300855.SZ图南股份10.10金属新材料81.5890.315.4727.206.7128.20-52.21688232.SH新点软件9.70软件开发78.5696.921.6517.042.1030.70-667.73002180.SZ纳思达9.53计算机设备-38.430.002.767.42-7.1717.90-132.94603658.SH安图生物9.49医疗器械19.043.122.390.1912.557.60-10.11603345.SH安井食品9.38食品加工19.5722.101.798.439.1712.80-9.35688029.SH南微医学9.33医疗器械24.3217.393.6519.0915.0187.1012.90301035.SZ润丰股份9.14农化制品19.9433.242.7333.2413.6730.70160.49002928.SZ华夏航空8.98航空机场22.2318.803.240.0014.5766.60102.17000568.SZ泸州老窖7.98白酒15.8214.264.0315.9925.4548.70-7.17数据截至2025年12月22日代表产品历史概况—中庚价值先锋(012930.OF)基金概况与历史业绩中庚价值先锋成立于2021年8月20日，基金经理陈涛自基金成立起开始管理该产品。截至报告期2025年Q3，基金规模32.36亿元，相较于2025年Q1规模下降5.95亿元。截1222日，今年以来总回报9.42%84.12%中庚价值先锋个人投资者占比92.19%，整体以个人投资者为主。表5：中庚价值先锋基本信息基金代码基金简称业绩比较基准基金类型（二级）申购赎回状态012930.OF中庚价值先锋中证500指数收益率90%+上证国债指数收益率10%普通股票型基金开放申购|开放赎回基金成立日任职日期2025YTD任职以来回报任职以来相对偏股混合基金指数年化回报2021-08-202021-08-2010.90%5.04%2.33%数据截至2025年12月22日益来看，12225.04%；今年以来累计回报率10.90%，同类排名前84.12%从相对收益来看，82020251222日，中庚价值先锋相对偏股混合基金指数的年化超额收益达2.33%侧布局内需逻辑相关板块，而年以来回报表现受到一定影响。17.58%，优于同类平均1.26%15天修复回撤。全年累计回报率-8.2%，优于同类平均的-20.5%%。今年以来回报9.42%，表现弱于同类平均的25.73%。全样本区间累计回报率3.64%，优于同类基金-7.63%，同类排名28.20%；最大回撤率45.68%，略优于同类平均47.21%。表6：基金历年风险收益特征年份区间回报(%)区间回报同类排名(%)同类基金区间平均收益率(%)最大回撤(%)最大回撤同类平均(%)最大回撤区间日期最大回撤修复日期Beta2021年17.583.571.26-6.09-10.8820210924-20211012150.682022年-8.28.73-20.5-41.64-30.3020220105-20220426尚未修复1.112023年-10.6842.02-11.76-31.64-25.3620230408-20231023尚未修复1.152024年-1.7568.134-24.44-20.9920240103-202402051561.42025年