A股市场2026年1月投资策略报告：市场需阶段性整固题材活跃范围将收缩

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u观济况 4出继改善 4工效短承压 4制业气善 5动环境 7预美储1月停降息 7国货政将续支持立” 8本场动环境 9全落中期长周考机制 10大发权类基金 10融规涨将降温 12积发直融，IPO供或所快 13场略 15市判断 15指风判断 16业置 17AI领域 17有金领域 18图目录图1：2025年12月出口比增速改善 4图2：出口结构持优化 4图3：规上工企利同增速 5图4：2025年12月价格拖累有所缓解 5图5：2025年12月制造景气回升 6图6：制造业产需端纷改善 6图7：美国12月新增非就业人数略低预期 7图8：美国12月核心通略低预期 7图9：芝商所数据截至2026年1月15日） 8图10：市场对1月暂停降息预期逐步升温 8图存间机构质押式购利率日度变化 8图12：汇率端压力可控 8图13：沪市新增个人及构开户情况 10图14：股票型和混合型金发行份额 图15：主动权益型基金行只数和发行份额 图16：主动权益型基金赢跟踪指数的占比化 图17：股票型基金份额净值变动情况 图18：股票ETF的份额和规模变动情况 12图19：融资规模变动情况 12图20：融券规模变动情况 12图21：一级市场IPO及定增募资情况 13图22：产业资本二级市增减持情况 13图23：沪深京市场成交额 14图24：沪深京市场换手率 14图25：上证综指、沪深300、创业板指、科综指跌幅 15图26：A股主要板块估历史分位数（截至2026.1.14） 15图27：A股大势逻辑框架 15图28：沪深300与创业指、科创板动态市率值变化 16表目录表1：近期管理对资本市场的政策要求 9宏观经济情况出口继续改善126.6%图1：2025年12月出口同比增速改善 图2：出口结构持续优化0-10-20-30

贸易差额（亿美元，右轴）出口当月同比（，左轴）进口当月同比（，左轴）

1,8001,300800300-2002021-092021-122021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12

出口总额（美元计价）累计同比：日本% 出口总额（美元计价）出口总额（美元计价）50 出口总额（美元计价）出口总额（美元计价）3010-102021-112022-022021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-11工企效益短期承压20251.813.1%，107.64.8%100.1PPI同0.1-2.2%20240.2个百1.6%5.29%2.0%较1-10月进一步扩张，对工企利润同比增速形成拖累。综合而言，2025年1-11月工业企业利润同比增速的回落，主要受到2024年同期基数有所抬高、有效需求不足、价格端边际走弱等因素的综合影响。展望而言，伴随中央经济工作会议基调的明晰，新一轮政策部署正逐步落地，有望推动有效需求的释放；不过，短期基数的显著走高，意味着2025年12月工企利润当月同比增速或仍将承压。而就中长期而言，考虑到PPI同比的修复以及2026年反内卷将从产能端进一步推进以夯实价格修复基础，预计2026年工企利润同比增速将重回升势。图3：规上工企利润同比增速 图4：2025年12月价格端拖累有所缓解% 规模以上工业企业:利润总额:累计同比 %

PPI:当月同比40.00 30.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00

14.009.004.00-1.00-6.00 制造业景气改善2025年12月制造业景气水平回升至50.1%，时隔8个月重回扩张区间，产需两端双双改善。具体而言，12月生产节奏继续加快，生产指数回升1.7个百分点至51.7%，主要与需求端修复以及外贸环境缓和窗口期所带来的不确定性降低有关；同时，新订单指数也回升1.6个百分点至50.8%，是下半年首次重返扩张区间，除外部因素外，或与政策逆周期和跨周期调节带来的需求端修复有关。进出口方面，新出口订单回升1.4个百分点至49.0%，收缩步伐继续显著放缓；同时，进口指数延续上月收缩节奏，整体而言，外贸环境趋稳的积极影响持续显现。价格方面，反内卷持续推进叠加外需有所改善背景下，12月出厂价格指数收缩步伐继续放缓；而原材料购进价格继续扩张，显示企业经营压力尚存。12月大型、中型企业制造业PMI1.50.950.8%49.8%PMI0.5点至48.6%型制造业企业、小型制造业企业传导。综合而言，12策效果的显现等方面。展望而言，外贸环境稳定期，叠加增量政策逐步落地，20261图5：2025年12月制造业景气回升 图6：制造业产需两端纷纷改善%58.056.054.052.050.048.046.044.042.02021-042021-062021-082021-102021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-12

制造业PMI 中国综合PMI:产出指数

%58.056.054.052.050.048.046.044.042.02020-122021-032020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12

PMI：生产 PMI：新订单 PMI：在手订单综合而言，2026年总量层面存在外需韧性的拉动，同时，增量政策也在逐步落地，以扩大内需。而价格层面则存在反内卷进一步聚焦产能端的支撑，伴随政策的逐步推进，有望带来规上工企以及上市公司业绩端的改善。流动性环境海外方面，美国当前通胀虽相对温和，但就业下行风险也相对可控，降低了短期降息的迫切性，1月议息会议大概率将暂停降息。国内方面，临近年末，资金面出现了季节性收紧；跨年时点之后，资金面重回相对宽松状态，后续货币政策将延续支持性立场。预计美联储1月将暂停降息12CPI2.7%同时，核心CPI图7：美国12月新增非农就业人数略低预期 图8：美国12月核心通胀略低预期万人80.0060.0040.0020.000.00-20.002022-062022-092022-122022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-10

美国:新增非农就业人数美国:新增非农就业人数:私营

10.008.006.004.002.000.00

美国:核心CPI(不含食物、能源):当月同比美国:CPI:当月同比1195.0%。6图9：芝商所数据（截至2026年1月15日） 图10：市场对1月暂停降息预期逐步升温120.00

2026年1月15日2026年1月14日2026年1月8日 2025年12月13日100.0080.0060.0040.0020.000.00M

325-350 350-375国内货币政策将延续支持性立场临近年末，资金面出现了季节性收紧，主要源自跨年因素的影响，机构资金需求短期上升。央行通过大规模净投放进行了对冲，以平抑资金面波动。随后伴随跨年效应的消退，DR007快速回落，不过目前仍高于1.40%的政策利率水平，主要受到临近税期、春节前居民取现需求逐渐释放等因素影响。整体而言，资金面尚处于相对宽松状态。展望而言，央行2026年工作会议明确将保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松，意味着国内货币政策还将延续支持性立场，以为经济稳定增长、高质量发展和金融市场稳定运行营造良好的货币金融环境。图存间机构质押式回购利率日度变化 图12：汇率端压力可控%2.62.42.22.01.81.61.41.220202020202020202020202020202020

DR001 DR007

7.47.27.17.06.92025-01-202025-02-052025-02-212025-03-092025-03-254-102025-01-202025-02-052025-02-212025-03-092025-03-254-104-265-125-286-136-297-157-318-169-019-170-030-192025-11-042025-11-202025-12-062025-12-222026-01-0720

美元兑人民币 逆回购：7日：回购利率 %2.01.91.81.71.61.51.41.31.21.1203-01205-01207-01209-01201-01201-012025-03-012025-05-012025-07-012025-09-012025-11-012026-01-011.0203-01205-01207-01209-01201-01201-012025-03-012025-05-012025-07-012025-09-012025-11-012026-01-011-011-01资本市场流动性环境根据中央经济工作会议的部署，2026年资本市场将以持续深化资本市场投融资综合改革为核心任务。下一步举措方面，监管在投资端，将通过中长期资金、权益类公募基金、指数化投资等举措，提升市场的流动性供给。近期，央行在四季度例会中强调用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定。在供给端，证监会则将进一步提速科创板、创业板的深化改革进程，此外也将积极培育高质量上市公司群体，以优质供给提升资本市场的稳定性。表1：近期管理层对资本市场的政策要求政策阶段 发布日期 政策 具体内容中央经济工作会议前后2025/12/11中央经济工作会议持续深化资本市场投融资综合改革。2025/12/15证监会党委传达学习贯彻中央经济工作会议精神防风险、强监管、促高质量发展主线，持续深化资本市场投融资综合改革，更好助力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，为经济高质量发展和十五五良好开局积极贡献力量。十五五规划发布前后2025/10/28十五五规划建议提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能。积极发展股权、债券等直接融资，稳步发展期货、衍生品和资产证券化。2025/10/24证监会传达二十届四中全会精神一是着力增强资本市场的韧性和抗风险能力。二是着会系统党风廉政建设和干部队伍建设。730政治局会议召开前后2025/7/30中共中央政治局会议增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头。2025/7/25证监会系统党的建设暨2025年年中工作会议一是全力巩固市场回稳向好态势多层次市场活力。三是从资产端、资金端进一步固本力，更好服务国家战略和监管需要。国政府网，共产党员网，证监全面落实中长期资金长周期考核机制对于中长期资金而言，证监会在传达中央经济会议精神时指出全面推动落实中长期资金长周期考核机制。这一表述意味着管理层对中长期资金的政策引领仍将延续。在市场情绪恢复后，对偏稳市的中长期资金，更侧重从机制上进一步将改革举措落实，体现出管理层持续推动资本市场生态的重构。也正因为有中长期资金及其他机构资金的配置，因此A股市场的机构开户情况也延续了活跃的特征。图13：沪市新增个人及机构开户情况0

沪市新增个人账户数（万户） 沪市新增机构账户数（户，右轴）14000120001000080006000400020002018-062018-102019-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-103.2 大力发展权益类公募基金自2025年开始，公募基金改革步伐不断加快，除在绑定基金管理人和基金持有人的利益上下功夫外，还对公募基金的业绩比较基准做出规范，进一步整治风格漂移问题。而上述改革的目的恰恰在于要为权益类公募基金的大力发展做好制度上的铺垫。证监会在传达中央经济工作会议精神时，特别提出要大力发展权益类公募基金，这意味着下一步政策端将进一步提升资本市场的权益类公募基金占比，使更多资金借道基金完成资本市场的专业化配置。图14：股票型和混合型基金发行份额 图15：主动权益型基金发行只数和发行份额0

股票基金发行份额（亿份） 混合型基金发行份额（亿份）

主动权益型基金发行份额（亿份，右轴） 主动权益型基金只数（只）40 30035 2503025 20020 15015 100105 500 0图16：主动权益型基金跑赢跟踪指数的占比变化 图17：股票型基金份额及净值变动情况0%

跑赢跟踪指数 跑输跟踪指数2023 2024 2025.5.07-2025.12.31

60,00055,00050,00045,00040,00035,00030,000

股票型基金份额(亿份) 股票型基金资产净值(亿元)对于指数基金而言，证监会在传达中央经济工作会议精神时，则部署要推动指数化投资高质量发展。这也意味着对于指数基金而言，相比于量的提升，质的有效提升是更为重要的。此外，作为中央汇金稳定市场、增持A股的重要途径，ETF仍将是稳市力量呵护市场的重要工具，其不仅在低位可以是注入流动性的通道，也可以是在市场高位为市场降温的手段。图18：股票ETF的份额和规模变动情况2024-12-012024-12-172024-12-012024-12-172025-01-022025-01-182025-02-032025-02-192025-03-072025-03-232025-04-082025-04-242025-05-102025-05-262025-06-112025-06-272025-07-132025-07-292025-08-142025-08-302025-09-152025-10-012025-10-172025-11-022025-11-182025-12-042025-12-20

ETF总份额（亿份） ETF总规模（亿元，右轴）

41,00039,00037,00035,00033,00031,00029,00027,00025,0003.3 融资规模涨势将趋于降温在题材活跃的推动下，融资出现快速上涨过程。而2026年1月14日，经证监会批准，沪深北交易所发布通知调整融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%。这一调整意味着，未来增量的融资杠杆率将出现回落。而官方表示，此次调整两融杠杆率是根据法定的逆周期调节安排，这也意味着官方渠道认为当前流动性已较为充裕，为避免市场过热风险，而做出及时的政策调整。图19：融资规模变动情况 图20：融券规模变动情况亿元28,00026,00024,00022,00020,00018,00016,00014,0002024-01-222024-02-222024-03-222024-04-222024-01-222024-02-222024-03-222024-04-222024-05-222024-06-222024-2024-2024-2024-2024-2024-2025-2025-2025-2025-2025-2025-2025-2025-22222222222222

沪深两市融资余额 上证综合指数（右轴）

4,3004,1003,9003,7003,5003,3003,1002,9002,7002,500

亿元200180806040202025-09-222025-10-222025-11-222025-09-222025-10-222025-11-222025-12-22

沪深两市融券余额 3.4 积极发展直接融资，IPO供给或有所加快在股票供给方面，随着十五五规划建议明确提出积极发展股权、债券等直接融资，证监会也将以科创板、创业板改革为抓手，推动多元股权融资发展。在中央经济工作会议后，证监会又进一步启动实施深化创业板改革，加快科创板‘1+6’改革举措落地。由此，IPO节奏预计将有所加快。而再融资方面，考虑到并购重组是金融服务产业整合的重要途径，其规模预计将维持较高水平。12378.5202520261137175.0图21：一级市场IPO及定增募资情况 图22：产业资本二级市场增减持情况6,0005,0004,0003,000

IPO募集资金（亿元） 定增募集资金（亿元）

亿元600

减持增持50050001,0000综合而言，中央经济工作会议为2026年资本市场的发展定下基调。在持续深化资本市场投融资综合改革这一核心政策目标推动下，权益类公募基金规模预计将持续扩大，融资规模在交易所新规调整后将增速放缓。整体而言，管理层有意推动投资端以更平缓的态势流入。从融资端看，在政策支持下，除并购重组外，IPO也有望逐步活跃。产业资本维持较快的净减持节奏。预计在管理层的审慎控制下，资金流入更趋平缓，股票供给将延续回升态势，未来的资本市场的投融资环境也将变得更趋平衡。图23：沪深京市场成交金额 图24：沪深京市场换手率0

5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%

沪深京市场换手率市场策略202512AA50图25：上证综指、沪深300、创业板指、科创综指涨跌幅 图26：A股主要板块估值历史分位数（截至2026.1.14）0%

上证综指 沪深300指数 创业板指 科创综指

86%97%73%76%80%86%97%73%76%80%74%97%81%77%76%95%93%57% 59%67%61%49%53%42%42%市场判断图27：A股大势逻辑框架海证券研究所展望而言，市场在经历了急涨及成交的显著放大后，阻力已经出现。情绪在极度释放后，市场或需要整固以夯实行情未来发展的基础。在大指数存在放缓预期的背景下，结构上虽可能因为大量融资资金的涌入，而依然不乏亮点，但在题材范围和幅度上将总体趋于回落。指数风格判断对于指数风格而言，两融新规后，随着主题机会流动性空间的受限，中小指数的博弈空间也将回落。因此，从配置角度看，回归均衡配置是应对当前市场变化的主要策略。图28：沪深300与创业板指、科创板动态市净率比值变化PB 创业板指6543212019-11-012020-01-102020-03-272019-11-012020-01-102020-03-272020-06-052020-08-142020-10-232020-12-312021-03-122021-05-212021-07-302021-10-082021-12-172022-03-042022-05-132022-07-222022-09-302022-12-162023-03-032023-05-122023-07-212023-09-282023-12-152024-03-012024-05-102024-07-192024-09-272024-12-062025-02-142025-04-252025-07-112025-09-192025-11-28行业配置2026AI领域在我们2025年11月27日发布的《业绩支撑中枢上移，产业、政策助推结构性行情——A股市场2026年年度投资策略报告》中曾指出，2026年AI产业趋势的高景气能否延续，需关注三个方面，即国内外云厂商的资本开支情况、自主开发进程、产业趋势。其中，自主开发进程有望加快。一方面，伴随国内头部GPU企业的陆续上市，AI芯片的自主开发进程有望加速推进；另一方面，近期商务部陆续出台对日管制措施，而日本作为全球关键半导体材料的重要供给方，中日贸易博弈或将影响国内半导体产业链的自主安全，将推升部分半导体材料自主开发的诉求。AIAgent2026AIEngineAIAI选信息来源，未来有望推动广告商业模式的变革。与此同时，谷歌