ESG月报：CBAM征费临近默认值修订与扩容提案反映了什么趋势

内容目录数据跟踪 3ESG产品与指数表现 3碳配额/碳价跟踪 4专题 6行业要闻 海外要闻 10国内要闻 11风险提示 图表目录图1：ESG指数与上证/沪深300涨跌幅情况（截至2025年12月31日） 32：ESG指数与上证/300202512月/2025全年涨跌幅比较（202512月31日） 33：2020ESG公募基金累计发行数量（2025A1231日）..........................................................................................................................................................................4图4：2020年以来ESG公募基金累计发行金额（亿元（注：横坐标2025A为截至12月31日） 4图5：全国碳市场CEA价格变动情况与全国碳市场CEA月成交量（更新至2025年12月）..........................................................................................................................................................................5图6：分地区碳交易市场交易量情况（更新至2025年12月） 5图7：分地区碳交易市场交易均价情况（更新至2025年12月） 5图8：欧盟碳市场EUA价格变动情况与欧盟碳市场EUA月成交量（更新至2025年12月）..........................................................................................................................................................................6图9：CBAM机制时间线 710：向欧盟进口CBAM范围内商品的前10大国家（4Q23~2Q25，单位为总重，吨）7图11：CBAM征费随着CBAM因子下降、惩罚系数上升，影响逐步扩大 9图12：CBAM商品以实际值披露的占比逐步提升 9图13：1000吨以上货物基本已实现采用实际值披露 9图14：CBAM扩容至钢铝下游商品将对我国出口产生进一步影（月出口金额，亿元人民币） 表1：CBAM简化条例内容 8表2：半成品钢坯商品各国默认值差异显著，均高于欧盟基准 8数据跟踪ESG产品与指数表现202512月上证综指+2.1300+2.3，300ESG+1.5，ESG120策略+3.3，SEEE碳中和指数+5.2。2025全年上证综指+18.4300+17.7，300ESG上涨+13.6，ESG120策略+23.3，SEEE碳中和指数+35.6。图1：ESG指数与上证/沪深300涨跌幅情况（截至2025年12月31日） 上证指数 沪深300 300ESG策略 碳中和6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%2025-06-062025-06-132025-06-062025-06-132025-06-202025-06-272025-07-042025-07-112025-07-182025-07-252025-08-012025-08-082025-08-152025-08-222025-08-292025-09-052025-09-122025-09-192025-09-262025-10-032025-10-102025-10-172025-10-242025-10-312025-11-072025-11-142025-11-212025-11-282025-12-052025-12-122025-12-192025-12-26图2：ESG指数与上证/沪深3002025年12月/2025全年涨跌幅比较（截至2025年12月31日）本月涨跌幅 本年涨跌幅40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%上证指数 沪深300 300ESG ESG120策略 SEEE碳中和202020251231日ESG74支，ESG策略基金累计发40836116支，公司治理2支。202020251231日ESG664策略基金累计发行规模67743330亿元，社会责任主题基金累计13410亿元。（2025A为截至12月31日）

图：0年以来EG（（标2025A为截至12月31日）10000

主题基金 策略基金环境主题基金 社会责任主题基金公司治理主题基金2020A 2021A 2022A 2023A 2024A 2025A

80006000400020000

主题基金 策略基金环境主题基金 社会责任主题基金公司治理主题基金2020A2021A2022A2023A2024A2025A碳配额/碳价跟踪20251231（CEA）74.63元/2025年112814.98元/25.1。近期碳配额成交量与价均呈同比上升趋势，根4M2520252512312024年度配额清缴履约，全年交易高峰期临近。2025年12月地方碳市场的国内月度成交数据看：湖北碳排放权交易市场成交量最高，为283.4万吨。碳排放平均成交价方面，成交均价最高的为北京市场的106.5元/吨。20251231日，欧盟碳市场碳排放配额（EUA）85.1欧元/吨，相比202511281.95欧元/2.3。不同于国内，欧盟碳市场履约期在每年的Q1，而近期碳价上升我们认为或主因新一轮NDC目标的提出、碳市场新纳入航运业等原因。图5：全国碳市场CEA价格变动情况与全国碳市场CEA月成交量（更新至2025年12月）全国碳市场配额收盘价（左轴，元/吨） YOY-收盘价（右轴）806040200

100%80%60%40%20%0%-20%-40%2024-012024-022024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-12全国碳市场配额成交量（左轴，万吨） YOY-成交量（右轴）800070006000500040003000200010000

1200%1000%800%600%400%200%0%2024-012024-022024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-12图6：分区碳交市场易量情（更至2025年12月） 图7：分区碳交市场易均价况（新至年12月）月成交量（左轴，万吨） YOY（右轴） 月均价（右轴，元/吨） YOY（左轴）500

上海天津深圳北京广东湖北重庆福建

250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%

806040200

上海天津深圳北京广东湖北重庆福建

0%-5%-15%-20%-25%-30%-35%图8：欧盟碳市场EUA价格变动情况与欧盟碳市场EUA月成交量（更新至2025年12月）欧盟碳市场配额现货价（左轴，欧元/吨） YOY（右轴）100 90 80 70 60 50 0%40 30 20 10 2024-012024-022024-032024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-12欧盟碳市场配额成交量（左轴，万吨） YOY（右轴）500

150%100%50%0%-50%2024-012024-022024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-12专题CBAM三年过渡期结束，征费临近。20232025年末：CBAMCBAM过渡登记处以季度为频率CBAM20231012024630日期间，公司主要使用欧盟委员会提供的默认值来估202471（2024年第三季度CBAM量的最高20以内。年起：CBAM开始正式生效，要求进口商购买并交回与其进口商品内嵌排放量相对应的CBAM100欧元的罚款。图9coolset、欧盟官网向欧盟进口CBAM范围内商品的前10大国家中，中国位列第五，主要受影响商品是钢铁。根据欧盟发布的CBAM过渡期回顾报告，4Q23~2Q25中国出口的CBAM范围内商品总量排名第五，钢铁（Iron&Steel）是绝对主导品类，铝、水泥和化肥占比较小。根据下图的国别分布来看，CBAM正式执行后，对周边国家（如乌克兰、土耳其）与传统大宗原材料出口国（俄罗斯、加拿大、中国）的约束效应将最先显现。同时，从商品分布来看，钢铁将是各国在应对CBAM机制的核心关注点。图10：向欧盟进口CBAM范围内商品的前10大国家（4Q23~2Q25，单位为总重，吨）欧盟官网10M25简化修订生效，CBAM证书首次结算日预计为2027年9月30日。通过过渡期的实践，欧盟方面出台CBAM简化条例，以期在气候政策与企业减负之间寻求新的平衡点。总体上，对于出口欧盟的中国企业而言，此次修订设置了起征门槛；明确了申报周期、验证要求与处罚机制；同时强化了门槛监管与数据核查，对供应链碳排放的真实透明度提出了更高要求。具体来看：引入单一质量门槛豁免机制：以年度累计净质量50吨/年的统一门槛，取代原单批价值低于150欧元的豁免规则，这一设计既能覆盖99的嵌入式排放（若覆盖比例下降、相应调整门槛）、又能减少小规模出口企业征费压力。年度申报与证书交回要求更新：930CBAM的实际征费时点（CBAM证书的销售开始时间推迟至20272120262027219月302027年9月30日BAM证书季度购买最低比例从50，减轻企业现金流压力。明确嵌入排放的计算规则：表1：CBAM简化条例内容引入单一质量门槛豁免机制

简化修订的内容以年度累计净质量50吨/年的统一门槛，取代原单批价值低于150欧元的豁免规则。适用于钢铁、铝、化肥、水泥；电力和氢气除外。年进口量低于门槛的进口商，可免于报告、申报及证书交付义务。一旦超限，全年进口均须履行完整义务。门槛的年度审查与调整机制 每年审查门槛的合理性，以确保其能覆盖至少的嵌入式排放。CBAM授权申报人制度 预计将超门槛的进口商须提前申请授权资格。门槛执行与违规处罚 人为拆分进口以规避门槛的行为将被视为违规。对未经授权且超额的进口，处以每吨嵌入排量欧元罚款（标准罚金的3–5倍CBAM授权申报人制度 预计将超门槛的进口商须提前申请授权资格。可使用经认可验证的实际排放值，或使用欧盟委员会确定的默认值。默认值将基于对欧盟出口量最大的前十个国家的平均排放水平确定。嵌入排放的计算规则年度申报与证书交回 年度申报截止日期延后至进口后一年的9月日。CBAM证书季度购买最低比例从降可使用经认可验证的实际排放值，或使用欧盟委员会确定的默认值。默认值将基于对欧盟出口量最大的前十个国家的平均排放水平确定。嵌入排放的计算规则碳价减免机制 授权申报人可根据在原产国已支付的碳价申请减少需交付的CBAM证书数量若在第三国外地区缴纳碳价，同样可申请抵扣。21CBAM202720262026年EUETS配额季度均价计价；此后证书价格按EUETS拍卖周均价确定。CBAM证书制度优化处罚机制优化 与EUETS的处罚框架对齐，基础罚金为每吨排放欧元。商务部官网12M25发布CBAM默认值修改条例和扩容草案，默认值设置趋严、向下游商品扩围。我们认为，与SFDR修订类似，2025年以来欧盟ESG相关的政策修订潮均体现了形式简化但内容提质、实践难度可能不降反增的趋势。CBAM临近实施期再度提出更严苛的要求，可能进一步加大CBAM商品贸易的不确定性。拟大幅提高默认值，并按国别设置惩罚，1M26起生效。默认值(DefaultValues)是欧盟为CBAM设定的预设碳排放参考值，并作为各国进口商品所含碳排放的基准数值，便于在企业申报的碳排放实际值不可信、且无法补充有效证据时，可以直接采用所在国家该行业默认值核算应交费用。各国默认值大幅高于欧盟基准。McCloskeyCNCode72071210的半成品钢坯商品为例，欧盟排放基准（DefaultBM）1.36tCO2e/t，中国默认值则达到3.49O2e/tBAM费用172.46€/（假设BAM证书价格为80€/t，征费力度在该产品出口国中排在印度、俄罗斯之后，与巴西单吨商品征费差距超过100€。表2：半成品钢坯商品各国默认值差异显著，均高于欧盟基准进口国默认值-欧盟基准(tCO2e/t)默认值-国别差异(tCO2e/t)CBAM费用(€/t)阿尔及利亚1.363.30157.61巴西1.361.7735.29中国1.363.49172.46印度1.364.70269.37俄罗斯1.363.53176.09土耳其1.362.5496.86乌克兰1.362.64104.59越南1.362.59100.41McCloskey法规引入梯度上浮机制，配合CBAM因子下降，征费压力逐步提升。针对非电力商20262028年分别适用1020和30造成过度冲击。与之相配合的是CBAM因子的逐年下降。该因子的设置出于公平性考EUETS20262034年降至0——即2034图11：CBAM征费随着CBAM因子下降、惩罚系数上升，影响逐步扩大因子 默认值惩罚系数

0.975 0.950 0.90030% 30% 30% 30% 30% 30% 30%30%

10%

20%

0.775

0.515

0.390

0.265

0.140

0.000

25%20%15%10%5%0%2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034McCloskey 注：CBAM因子反映剔除EUETS免费配额情况，CBAM征费与CBAM因子负相关根据欧盟发布的CBAM以实际值披露的占比从4Q23的8上升到2Q25的531000吨的进口货物以实际值披露的占上升到93，从数据层面证实了采用默认值虽然能够节省核算成本、简化流程，但将带CBAM货物而言，需做好碳核算应对措施。图12：商品以实值披的占比步提升 图13：1000吨以货物基已实采用实值披露120%100%0%

实际值披露占比 其他占比54% 54% 54%48% 47%92% 91%46% 46%52%53%8% 9% 11%89%4Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q25

120%100%0%

其他占比-1000吨以上进口货物实际值披露占比-1000吨以上进口货物10%10% 8% 8% 7%75% 75%69%92% 92% 93%25% 25%31%90%4Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q25欧盟官网 欧盟官网钢铝下游约180种商品的嵌入排放拟纳入CBAM征费范围。CBAM本质用于解决因欧盟和其他地区气候转型节奏差异所带来的不公平问题，当欧盟内部因高昂的碳税推高生产成本，使得生产转移到气候政策温和的第三国，或者欧盟生产的商品被高碳排放的进口商品取代时，对于欧盟厂商存在不公平，欧盟称之为碳泄漏。而即使上游从资源品到基础材料加工过程的碳排被纳入CBAM范围，欧盟生产商使用这些基础材料作为投入来生产价值链下游的商品，仍然会面临成本增加，因此出现了向下游扩容的提案。根据欧盟的统计，拟扩容商品所涉及的，绝大多数（94）铝含量较高（平均79，用于重型机械和专用设备，例如贱金属支架、气缸、工散热器或铸造机械。另有少量（6）下游产品为家用产品，例如洗衣机。180CBAM的监管范围。这些选定下游产品的进口总量约占BAM现有监管范围产品的15532030年，这些产品的进口收入将达到当前CBAM监管范围下预期收入的20至25。202811日生效。在此之前，CBAM虽进入正式实施期但仍不会对下游商品征费。1~11M25我国对欧盟出口的CBAM将对出口产生进一步影响。CBAM在未扩容时对我国影响总体有限。我们认为CBAM扩容是大势所趋，未来我们仍需关注向间接排放扩展、向其他纳入EUETS的商品扩展的可能性。CBAM机制设计下，影响扩大预计将对我国碳市场建设形成正面促进作用，我们看好国内碳价的稳步上涨。图14：CBAM扩容至钢铝下游商品将对我国出口产生进一步影响（月出口金额，亿元人民币）电机电气等 车辆及其零部件 钢铁制品 铝及其制品 钢铁160014001200100080060040020001M25 2M25 3M25 4M25 5M25 6M25 7M25 8M25 9M2510M2511M25行业要闻海外要闻欧盟推出ReSourceEU行动计划，降低关键原材料对外依赖2025123日发布ReSourceEU的落地实施。该行动计划旨在通过一系列去风险和多元化战略举措，减少欧盟在关键原材料方面的对外过度依赖，强化自身经济安全。新闻 /s/ehHc7E_LedWj-7sKnmpFpg欧盟发布第二批跨境能源基础设施重点项目清单欧盟委员会正式公布第二批共同利益项目（PCI）与互利项目（PMI）清单，包含235个跨境能源基础设施项目。这是自2023年该清单启动以来的第二次更新。入选项目将获得连接欧洲基金（CEF）的申请资格以及审批流程简化等多重支持。这些项目旨在进一步强化欧洲大陆及与周边地区的能源互联，推进能源联盟建设，在提升欧盟竞争力、脱碳以及增强欧洲能源安全和独立性方面发挥战略作用。新闻 /s/EpMS1EJqdBx1A2t7fGzDMw2025年碳市场报告202512320252024年的运行情况以及2025年上半年的最新进展。欧盟ETS目前已覆盖欧盟约402005502030200562的目标奠定了坚实基础。新闻 /s/hTQqGSRCX