策略定期报告：连阳三问

内容目录期益场要特征理 4部素：12通数据善政加下济开红期 23部素：26年观地风多引，国非就数温压美联连降息路径 2026开全宏与地政风多并式引爆 27美国12月PMI数继续化物指企稳 28美国12非新人数及期失率落 30图表目录本美、股涨，股跌） 5本微股数优 5主指涨幅览 6本涨居的分板块 6本万全A日成交回升 6南资金11月流入度缓 712以南资流入向 712以南资流出向 7本周A500ETF大度净出 7A躁指和季躁行的应系 8前A股动还没发明信号 9线晰评标显当市已形新的线轮速开下降 9前切行踪指再进上周期 9PPI持回过中，周风超较显著 10历史上看，春季躁动较难从12月持续到次年春节后 10以 全A走为标衡的史季动复盘 11年到年同风相全A超走（2012-2024平） 12历史上在跨年后到春节前，市场会维持震荡或出现踩坑行情 122010至历春季动及数现顾 12心数较于11月点涨幅 13级业较于11月点涨幅 13轮弹数涨贡集在2-3行业 14民中价上调导民汇有升值 15汇求顺属性一加了民升值步伐 15民持升趋势为A股场上供了要持 15A盈格变：30-60，前技+海占过30，渐为新利业加对业化与游周盈占比相关 172010以城速率高对中制消费地盈周期 17银当正速回落 18华品数华工品数始续离 183m10s差窄 19一中利大 19债益小低 19周元数高 20周金货走高 20周油格走高 21周价高 2212月CPI各同比 2412月PPI比转正 2412月造业PMI各分项 2412月同业模PMI 2512月制业PMI 2512月BCI数项变情况 25频据踪 26Polymarket上任美储席押，文沃反哈特 28Polymarket上高法支关的注足30 28国12月ISMPMI继分化 29国12月PMI价指收，口数际回暖 30国12月农增就不预期 31国12月业走低 31国ADP业与非就数对比 32新CME息（1月10日新） 32近期权益市场重要交易特征梳理A本周要股数涨纳指涨1.88普500累涨1.57指涨2.32周场涨分达5.794.87与3.77；业疗健块亦较突别上涨2.73和2.42常消品房产金板块幅中分为1.83、1.34信技源公用业块幅对小分录得0.77与0.09的幅。本周美股普涨，消息面看：一、本周最关键的宏观数据是12月非农就业报告。新增5万就业岗位低于预期，但失业率降至4.4。这种组合被市场解读为经济降温但未失速的理想状态，强化了经济软着陆和美联储将维持利率稳定的预期。二、特朗普政府宣布指示购买2000亿美元抵押贷款支持证券以降低住房成本，此举立即刺激了抵押贷款公司股价。三、Meta宣布从Vistra的核电站购电，推动后者股价大涨逾10；OpenAI与软银宣布向可再生能源投资10亿美元，用于支持AI基础设施；亚马逊宣布了进军实体零售和药房销售减肥药等新业务动态。这些公司层面的积极消息共同提振了市场人气。从走势来看，本轮上涨反映出市场对经济软着陆的乐观定价。健康的板块轮动显示投资信心正从少数科技股扩散至更广泛的经济领域，这是一个积极信号。不过，当前估值已计入了较多的乐观预期，后续走势将面临财报季企业实际盈利的考验，波动可能加大。本周股跌生累跌0.41恒科指累跌0.86本港市行业现现9.66原料亦幅前，涨4.90；地筑业公事分上涨3.13和1.821.38、0.860.46必需消板涨0.33必性费块本平微跌0.02分出现其中238108和0.8消2025（CPI）7本周美股、欧股普涨，港股普跌（本周美股、欧股普涨，港股普跌（%）国投证券证券研究所第一本上指涨3.82，深300涨2.79，中证500涨7.92创板涨恒生指数跌0.41压氧舱行业领涨。本周全A28429本周微利股指数占优本周微利股指数占优国投证券证券研究所主要指数涨跌幅一览主要指数涨跌幅一览本周涨幅居前的细分板块国证券券究所 国证券券究所本周涨幅居前的细分板块本周万得全本周万得全A日均成交额回升国投证券证券研究所1913293比网（阿里巴巴、腾讯）、生物医药（信达生物、中国生物制药）分母端来看，出于担忧解禁压力(宁德时代、恒瑞医药等相关标的的大幅解禁直接冲击了市场情绪)11动性受到压制。PPI（片限制12月以来南向资金流入方向1212月以来南向资金流入方向12月以来南向资金流出方向南向资金南向资金11月以来流入速度放缓国投证券证券研究所国证券券究所 国证券券究所ETFETFA5001215051.843.13A50ETFETF50.49ETFETFETFETF11.996.496.032.4771.862.01本周本周A500ETF大幅度净流出国投证券证券研究所410011121度指数和A股躁动指数进行观察，2026年开年市场呈现出三大特征：赚钱效应积累下躁动行情开启、行情从高速轮动转向聚焦新主线、新一轮高低分化行情开启。具体而言：首先，对于当前市场高度关注的春季躁动行情，我们构建了A股躁动指数，通过计算60日新高与60日新低股票数量的差值占比，刻画市场赚钱效应，从而反映出投资者情绪和交易结构。从历史上看，当躁动指数上穿0轴，实现由负转正，标志着市场情绪明显好转，进入到躁动阶段。一般而言，A股躁动指数出现由负转正，即向上突破0轴应当视为趋势形成的确认信号，当前该指数从12月17日的最低点-9.67逐步回升，12月底回升至-3.8，而本周五（1月9日）已经完成由负转正（+0.18），这意味着自12月中至今市场累积的赚钱效应达到质变的拐点，躁动行情正式启动并走向扩散。205A30~80之间，我们又可以将其中的两个区间30~55）定义为主线清晰的有为时间和主线混乱的无为时间。整体来看，11月开始市场进入到了一段主线混乱的无为时间，我们认为在高切低行情结束的阶段，市场主线相对混乱的是比较正常的，不必因此对于市场整体走势过于担忧。从历史规律来看，每一轮主线混乱的阶段会持续3-4周时间。而值得关注的是，A股市场主线清晰度评估指标在12月底回升到了62，跨越了无为和有为的边界，本周进一步回升至66。可见市场逐渐找到了以有色+化工为核心的顺周期链条，以及以军工（商业航天）+AI硬件（存储）为核心的科技链条。较好地符合了我们反复强调的科技领域+顺周期（全球定价资源品）有望成为下一轮主线并带领市场走出混沌。A12123719PCBAA股躁动指数和春季躁动行情的对应关系国投证券证券研究所当前当前A股躁动指数还没有发出明确信号国投证券证券研究所主线清晰度评估指标显示当前市场已经形成新的主线，轮动速度开始下降主线清晰度评估指标显示当前市场已经形成新的主线，轮动速度开始下降当前高切低行情跟踪指标再度进入上升周期当前高切低行情跟踪指标再度进入上升周期PPIPPI持续回升过程中，顺周期风格超额较为显著国投证券证券研究所第四，我们深度复盘了2010年至今历史上春季躁动行情的特征，从客观统计而言，历史春季躁动有3个特点：1、启动集中在12月-2月份；2、政策变化和经济预期的变化是最常见的催化剂；3、平均期间收益率在10-15。春季躁动在过去16年中几乎从未缺席，展现了极强的季节性规律。历史上，这波行情的平均持续时间约为40天左右，全A的涨幅中位数是12.76。但值得注意的是，行情启动时间主要集中在每年的12月-2月，其中12月底到1月初，以及春节前后都是高频出现的启动节点。同时，对于当前行情值得注意的一个规律是，春季躁动行情较难从前一年的12月一直持续到次年的春节后。从上证指数历史的平均表现来看，春季躁动行情往往呈现跨年前预热——春节前回踩——春节后全面启动的特征，尤其是如果从12月就开始上涨的躁动行情，容易在春节前出现一轮踩坑行情。我统计了前一年12月市场涨幅较大的年份（如2010年、2013年、2019年、2020年和2021年），这些年份的上证指数在12月底到1月初平均有7左右的涨幅（2025年12月中旬至今上证指数的涨幅正好是7左随后在到春节前节日效应的影响交情逐步冷却市场历史上看，“春季躁动”较难从12月持续到次年春节后历史上看，“春季躁动”较难从12月持续到次年春节后国投证券证券研究所我们认为每年1-3月对应着业绩的真空期，市场博弈的核心在于政策和预期，而在各项政策中货币政策宽松是推动春季躁动最重要的力量，如2012、2013、2015、2016、2019，这五年的年初均出现了降准降息（部分年份是连续多次的降准降息）这些年份的春季躁动之中，万得全A涨幅分别达到了15/25/55/17/36。而由于流动性收紧导致春季躁动过早结束的典型年份是2021年。受益政策变化的典型年份有：2012年两会经济增速目标破8、2012年末中央经济工作会议把稳增长放在更加重要的位置、2016年初供给侧改革、2019初稳杠杆下社融小幅反弹、22年末疫情转向+金融十六条，春季躁动的关键节点往往与重要的政策变化有关。以以全A走势为标准衡量的历史春季躁动复盘国投证券证券研究所历史上春季躁动轮动规律：1、每年年底前周期价值风格表现偏强，2003年至今岁末年初（12月-1月）价值风格整体胜率达到70，由于年底政策落地密集或次年初政策预期强；2、成长风格在跨年期间12月胜率仅为40，次年1月胜率上升至65，这意味着科技板块超额收益在跨年后-春节前才会逐渐变得较为明显；3、在跨年后到春节前，市场往往随着量能的下降和情绪释放而出现震荡和踩坑行情，在春节后整体情绪的回升会更为明显。4、春节后往往能看到小盘成长全面占优，对应小市值且兼具成长属性的中游科技和制造领域表现相对更好。每年底到次年初不同风格相对全每年底到次年初不同风格相对全A超额走势（2012-2024年平均）国投证券证券研究所历史上在跨年后到春节前，市场会维持震荡或出现“踩坑”行情历史上在跨年后到春节前，市场会维持震荡或出现“踩坑”行情国投证券证券研究所20102010年至今历史上春季躁动以及指数表现回顾国投证券证券研究所第五，本轮指数突破410011月份市场高点的涨幅可以看到，实1150020001000A3001111410011其次，12月至今，上证指数自低位上涨接近300点，过程中主要的贡献集中在电子、军工和有色三个行业上，三个行业累计推动上证指数上涨160点，贡献了超过一半的涨幅。可见，尽管市场已然新高，但赚钱效应在行业和板块间的分布是较为不均衡的，这也是躁动行情启动初期的典型特征：高低分化行情率先展开，由高位板块带领存量资金集中涌入形成赚钱效应，随后吸引增量资金入场形成赚钱效应的扩散。核心指数相较于核心指数相较于11月高点的涨跌幅一级行业相较于一级行业相较于11月高点的涨跌幅本轮反弹指数的上涨贡献集中在本轮反弹指数的上涨贡献集中在2-3个行业国投证券证券研究所第六，近期人民币汇率的持续升值引发了市场的高度关注：随着圣诞假期后美元指数进一步走弱跌破98点，离岸人民币汇率时隔一年再度破7（上一次是在2024年的924行情期间20251242025999-100一、人民币对美元中间价自9月以来持续向偏强方向调整。这既是对国内经济年初以来强于预期、美元阶段性大幅回落的滞后补涨，也反映出人民币此前对美元的升值幅度不足，与基本面改善并不匹配。过去很长一段时间，中间价起到的是逆周期调节的作用，即在贬值压力大时，中间价通常强于市场价以稳定预期。而现在即期汇率反超中间价，意味着自发的做多情绪正在快速上升，这也意味着目前升值的速度可能已经超过监管层的预期。20251117A201720202022，2024A人民币中间价持续上调引导人民币汇率有序升值人民币中间价持续上调引导人民币汇率有序升值结汇需求的顺周期属性进一步加速了人民币升值的步伐结汇需求的顺周期属性进一步加速了人民币升值的步伐人民币持续升值的趋势也为人民币持续升值的趋势也为A股市场向上提供了重要支持A2000-2008（）30602010-2016（3060。（2003-200620102022OFDI）15。的块占A股除金）利比破30后在续5-8年望续提至60基于近两年A股盈利格局的观察来看，科技+出海两大板块成为最为突出的新崛起势力。目前看，随着中国新旧动能转换进程中，所对应A股科技+出海两大板块占A股盈利占比在2023年突破30，目前达到36。基于从此前工业化到城镇化过程中A股盈利占比规律的观察，我们倾向于认为在步入数智全球化的大趋势下，科技+出海盈利占比在未来相当长时间内将持续提升并向60靠拢，成为A股最重要的产业基本面双主线。AA50APPI走势相关PPIA此外，基于本次A股三季报财务基本面情况，我们作出以下分析和判断：1APPI全全A两非利速为3.27比2025H1的1.36小幅上；收比别为1.21相比H1的0.03样幅；ROE水分别为7.65/6.07，环比2025H1的7.45度上。同时，伴随着自由现金流与销售净利率两大核心指标出现好转，2025Q3全A/全A两非销售净利率（TTM）分别为8.18/4.39，环比2025Q1分别+0.44pct/+0.22pct，Q3全A经营现金流/营业收入比例上升至25.34，反映出Q3企业运行过程当中内卷现象与资金回流状态有所好转。APPIROE（TTM）2、基于结构角度，我们认为：AI产业链+出海+涨价资源品依然是核心景气主线：AITMT（2025Q3+1436要工机）客商用（+44.92等维持为健增；源价上受价格续涨有金（+36.663（+18.84）序创板（+19.28）>证深300（+5.23中证2.08）。4、基于盈利和估值匹配性的角度：工程机械、家电、游戏、锂电、化工具备较强性价比。PEGPB-ROEAA股盈利格局变迁：30%-60%，当前科技+出海占比超过30%，逐渐成为新盈利主线国投证券证券研究所ROE（2004-200620102024TMTOFDI）TMT+ROE15%50ROE突

2010消费+地产盈利周期 Choice，国投券证券究所 Choice，国投券证券究所COMX白银和COMX72和COMEX铜和LME锡2025则上涨45.43和46.82相对言白价的性较突COMEXLBMA61.6020142金银比当前正在快速回落金银比当前正在快速回落南华商品指数与南华工业品指数开始持续背离南华商品指数与南华工业品指数开始持续背离美国3月债益收3.62前值3.65；10年国收率报收4.18，周值4.19。本周推动美债收益率走低，消息面来看：一、12月非农就业报告好坏参半，其中新增就业人数仅为5万且前值被大幅下修，引发了市场对经济动能的担忧，这直接压制了对经济前景更敏感的长期收益率。二、市场将美联储首次降息的时点预期从1月推迟至6月，这一变化支撑了短期利率，限制了短期收益率的下行空间。三、特朗普政府宣布将购买2000亿美元抵押贷款支持证券（MBS），此举被市场广泛解读为一种准量化宽松，显著提振了长期债券的需求。本周美债市场呈现出典型的熊平走势，本质上是在定价一种近期不降息，但中长期经济前景不足以支撑高利率的混合情景。未来走势的关键在于即将公布的通胀数据及更多经济指标，能否验证或打破当前市场对经济温和放缓的共识。3m10s3m10s利差收窄国投证券证券研究所近一周中美利差扩大美债收益率小幅走低近一周中美利差扩大美债收益率小幅走低 国证券券究所 国证券券究所99.14，98.4612564.64.4本周强美元与弱长债收益率并存，本质上反映了市场在交易短期不降息与长期增长放缓的组合预期。展望后市，美元的短期走势将紧密围绕两大焦点：一是最高法院的关税裁决结果，若引发贸易政策不确定性升温，可能继续利好美元；二是后续通胀数据能否验证高利率的合理性，若数据转弱，当前强美元的利率根基可能被动摇。本周美元指数走高本周美元指数走高国投证券证券研究所4507.744331.79，COMEX4518.40/4341.901256好坏失率至4.4但场读就场正美储望路冷却从巩20262000(MBS本周黄金的暴涨是避险脉冲与货币宽松预期双重动力共振的结果。从中长期看，全球央行持续的购金需求、对美国政府债务高企和美元信用体系的深层忧虑，以及地缘政治风险的常态化这些驱动黄金的结构性牛市逻辑依然牢固。本周黄金现货连续走高本周黄金现货连续走高国投证券证券研究所WTI58.85/57.29/桶。IPE63.05/60.805000124.41本周原油价格小幅走高本周原油价格小幅走高国投证券证券研究所LME12998.0012469.50/本周铜价在周二一度刷新历史最高纪录至每吨13387.50美元，这背后是市场在为未来数年确定的供应缺口和新兴产业需求进行提前定价。然而，这种快速暴涨也引发了市场的自我调节出现了恐高情绪。同时美国关税政策引发的库存囤积，在一定程度上扭曲了短期真实的供需平衡，当政策预期变化或跨市场套利空间消失时，可能引发库存释放和价格回调。本周铜价走高本周铜价走高国投证券证券研究所内部因素：12近期公布了12月通胀数据、制造业采购经理指数PMI和中国企业经营状况指数BCI，显示低通胀修复，景气反弹但约束仍在：通胀端，12月CPI同比回升至0.8、核心CPI维持在1.2，食品项在天气与节前需求带动下成为主要拉动，而能源与居住相关仍偏弱；PPI同比降幅收窄至-1.9且环比+0.2连续为正，反映供给治理与输入性因素带来上游价格修复，但向终端的广谱传导仍偏温和。景气端，12月制造业PMI回升至50.1、非制造业PMI50.2、综合PMI50.7，在季节性偏弱的月份实现逆季节反弹，产需同步改善、生产弹性更强，建筑业也在抢工与项目落地带动下明显修复，但服务业仍在50附近徘徊且消费相关行业偏弱。企业信心方面，BCI回落至50，销售预期仍高但投资与招工前瞻降温，且融资环境由强转弱、利润预期持续低位，显示微观主体扩张仍偏谨慎。综合来看，当前政策支撑下短期景气与价格均出现边际改善，但内生需求、企业盈利与融资约束仍制约修复的持续性，后续需重点跟踪财政与项目形成实物工作量的节奏、消费与服务业的修复斜率，以及反内卷对价格—利润链条的实质改善效果。具体来看：通胀数据方面，12月全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.8（市场预期0.8，前值0.7），环比上涨0.2；核心CPI同比上涨1.2、连续4个月保持在1以上。同期，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.9（市场预期-2.0，前值-2.2），降幅继续收窄；环比上涨0.2、且已连续3个月为正，显示价格端仍处在低位修复通道。从CPI来看，12月CPI同比涨幅继续扩大，核心拉动仍在食品：食品价格同比上涨1.1、对CPI同比上拉较上月明显增强。食品中，受冷空气影响，蔬菜水果储运成本增加，鲜菜、鲜果涨幅分别扩大至18.2和4.4；但能源仍是拖累，能源价格同比下降3.8（汽油同比降幅扩大至8.4）。结构上，核心CPI保持韧性，核心CPI同比1.2，涨幅连续4个月保持在1以上。服务价格同比上涨0.6以及金饰同比涨幅扩大至68.5是核心CPI的主要支撑。此外消费品以旧换新等扩内需政策下，文娱耐用消费品、家用器具价格上涨。PPI方面，12月环比0.2，连续3个月上涨，背后是供需结构改善+输入性因素的共振：一是重点行业产能治理与竞争秩序整治持续显效，煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比分别+1.3、+0.8；锂离子电池制造+1.0、水泥制造+0.5，新能源车整车制造价格由降转升。二是输入性因素导致行业分化：国际有色金属价格上行带动国内有色金属矿采选业、有色冶炼压延环比分别+3.7、+2.8，而国际油价下行压制石油开采、精炼油制造价格（环比-2.3、-0.9）。同比上，PPI降幅收窄至-1.9，除基数效应外，也反映部分行业价格出现积极变化：统一大市场推进下相关行业同比降幅持续收窄（如煤炭开采、锂电、光伏设备等）；新质生产力相关品类同比走强（如外存储设备及部件、集成电路成品等）；同时消费端的结构性改善也带动部分轻工文体用品价格同比上行。按大类看，12月PPI中生产资料同比-2.1、生活资料同比-1.3，说明上游修复快于下游、向CPI的全面传导仍偏温和。PMI方面，12月PMI整体逆季节回升且结构分化明显：制造业PMI录得50.1（前值49.2），时隔8个月重回荣枯线以上，且在历年12月通常环比回落的季节性背景下，本月环比+0.9pct明显强于季节性；非制造业PMI50.2（前值49.5），综合PMI升至50.7。分项看，产需同步改善且生产弹性更强：生产指数51.7（前值50.0）、采购量51.1（前值49.5）显著回升；需求端新订单50.8（前值49.2）转入扩张，新出口订单49.0（前值47.6）继续修复但仍在收缩区间。价格端呈现成本偏强、出厂价修复的特征：主要原材料购进价格指数53.1（前值53.6）高位小幅回落，出厂价格指数48.9（前值48.2）继续回升，与反内卷治理下PPI环比修复的方向一致；库存端原材料库存47.8、产成品库存48.2双双回补，反映年末备货与生产组织加快。非制造业中，建筑业52.8（前值49.6）在暖冬抢工、财政资金形成实物工作量及开门红诉求下明显反弹此外，中央经济工作会议定调房地产要去库存，北京率先调整地产政策，也会对建筑业预期有一定影响。整体看12月景气回升更多是政策预期、备货周期与出口修复共同驱动，但向更广谱内需的扩散仍待验证。BCI方面，12月企业景气边际走弱但销售强、利润弱、融资转差的约束更突出：BCI指数降至50回到中性区间，企业销售前瞻维持高位60，显示订单/出货预期仍有支撑；但扩张意愿较上月降温，企业投资前瞻57、招工前瞻54虽仍在扩张区间却明显回落，体现企业更倾向谨慎扩张。同时，利润端依旧偏弱，企业利润前瞻连续低位46，而融资环境前瞻从53回落至47成为本月BCI走弱的关键拖累，意味着现金流与融资可得性/成本仍在掣肘投资与用工。价格预期方面，消费品价格前瞻降至42，中间品价格前瞻38虽较10月抬升但仍显著低于50，指向企业对终端提价与需求强度仍偏谨慎——与当前通胀低位修复、结构性改善相互印证，也意味着后续若要把PMI的反弹转化为更可持续的景气上行，关键仍在于融资环境改善与利润修复能否跟上。1212月CPI及各分项同比1212月PPI环比增速转正12月制造业12月制造业PMI及各分项1212月不同企业规模PMI1212月非制造业PMI12月12月BCI指数及分项变动情况高频数据跟踪行业指标名称高频数据跟踪行业指标名称最新日期频率最新值单位当期同比当期环比投资建材综合指数2026/1/9日度116-4.01-0.25煤炭行业煤炭库存/1/9日度535万吨-20.511.71石油化工行业地炼开工率2026/1/8周度54.572.56-0.67涤纶长丝开工率2026/1/8周度90.455.580.46焦化企业开工率2021/12/31周度66.99-20.610.66钢铁行业高炉开工率(247家)2026/1/9周度79.311.550.47生铁日均产量2025/12/31旬度167.00万吨/天-3.69-0.65粗钢日均产量2025/12/31旬度164.30万吨/天-12.23-10.95钢材日均产量2025/12/31旬度189.20万吨/天-4.254.94建筑钢材品种库存2026/1/9周度179.89万吨19.456.74高炉炼铁产能利用率2026/1/9周度85.260.570.91汽车行业全钢胎开工率2026/1/9周度58.02-3.43-2.57半钢胎开工率2026/1/9周度65.89-16.39-4.99乘用车销量2025/12/31周度122628辆/日214.3236.58房地产30大城市商品房成交面积2026/1/9日度24.02万平方米-31.115.91一线2026/1/9日度8.94万平方米-35.700.76二线2026/1/9日度10.05万平方米-27.0420.75三线2026/1/9日度5.03万平方米-30.00-8.29基建石油沥青开工率2026/1/7周度25.40-13.31-7.30水泥发运率2026/1/2周度29.0417.76-7.72出口中国出口集装箱运价指数2026/1/9周度1194.89-22.804.21波罗的海干散货指数2026/1/9日度168861.07-1.75商品价格猪肉2026/1/9日度17.97元/公斤-21.221.18农产品批发价格指数2026/1/9日度128.715.26-0.56蔬菜2026/1/9日度5.53元/公斤6.76-1.43布伦特原油2026/1/8日度61.99美元/桶-19.551.87螺纹钢2026/1/9日度3146.00元/吨-1.720.61南华工业品指数2026/1/9日度3635.84-2.882.43南华农业品指数2026/1/9日度1063.064.501.14玻璃2026/1/9日度1144.00元/吨-12.545.15LME铜2026/1/9日度13060.00美元/吨47.623.89国投证券证券研究所压制美联储连续降息路径2026开年全球宏观与地缘政治风险多点并发式引爆本周全球市场处于一个典型的宏观驱动窗口期。地缘政治风险呈现多点、并发式爆发，其烈度与范围超出市场预期，显著推高了避险情绪和商品价格波动。与此同时，美国在外交与货币政策上展现出强烈的内顾与重塑规则倾向，退出国际组织、关税政策悬而未决、以及围绕美联储的政治博弈，共同构成了不确定性的核心来源。一、本周地缘政治冲突多点爆发，全球安全风险溢价系统性抬升。全球地缘政治版图上同时出现多个热点，从东欧、中东到拉美，冲突的联动性显著增强：（1）委内瑞拉危机。1月3日，美国政府以维护地区安全与民主为由，对委内瑞拉采取了直接军事行动并抓捕总统马杜罗。1月5日，联合国安理会应多国要求召开紧急会议，就此次危机进行辩论。会上，支持与反对美国行动的国家立场尖锐对立，安理会未能达成任何共识，凸显了国际治理机制在应对大国单边行动时的无力。面对压力，委内瑞拉代理总统罗德里格斯展现出强硬姿态。在1月7日的全国讲话中，她明确将美方行动定性为严重的犯罪、非法和不合法的侵略，并随即批准了以强化国家经济主权、反制裁为核心的新立法议程。同时，她紧急与巴西、哥伦比亚等地区主要国家领导人通话，寻求外交支持，力图防止孤立。1月9日，特朗普在社交媒体上宣布，鉴于目前形势，针对委内瑞拉的第二波军事打击看起来不需要，并透露委内瑞拉反对派领导人马查多或将于下周访美，双方有望举行1919卫生部则报告了持续的平民伤亡。这种打打停停的常态消耗模式，持续对红海航运安全构成威胁，支撑了全球航运保险成本的居高不下。同日，叙利亚北部局势因叙利亚临时政府与库尔德武装的相互指责而再度紧张，地区代理人冲突风险暗涌。二、美国政策内顾倾向凸显，全球治理与市场规则面临重塑。在美国中期选举政治周期的影响下，本周美国在内政外交上的一系列举动，清晰地呈现出美国优先原则的强势回归与制度性推进：18（UNFPA）31称这些组织效率低下且不符合美国利益。这是继此前退出众多国际条约与组织后，规模最大、最具系统性的一次撤退。（2）关税政策陷入法律僵局。1月9日，美国最高法院宣布，将推迟就前总统特朗普援引《国际紧急经济权力法》对中国商品加征关税的合法性作出裁决。此项判决的推迟，使得总统单边加征关税的权力处于法律上的灰色地带，为未来的贸易摩擦埋下了不可预测的伏笔。（3）地缘野心公开化。1月10日，特朗普总统在公开场合再次提及格陵兰岛，声称美国需要并将以某种方式获得它。尽管此言论带有浓厚的政（远超传统的鹰鸽之争，直指央行的独立决策权。行政部门的公开施压：1月8日，财政部长贝森特公开喊话，要求美联储应尽其所能刺激投资、大幅降低利率。这种行政部门高官对货币政策的直接干涉，打破了数十年来维护美联储独立性的惯例墙。（5）美联储内部政治分化继续。本周，美联储理事斯蒂芬·米兰（由特朗普任命）连续发表激进鸽派言论，呼吁2026年应降息超过100个基点，与美联储官方依赖数据的审慎基调严重不符。而里士满联储主席巴尔金则持谨慎观望态度。本周地缘政治冲突从2025年集中发酵的单点热点事件，正升级为对全球能源、粮食供应链产生持久结构性冲击的多点并行新常态。委内瑞拉危机与乌克兰能源设施遭袭等事件，不仅直接推高大宗商品价格，更迫使企业将地缘政治风险溢价作为永续成本，加速全球产业链基于安全逻辑的重构。与此同时，美国以突袭委内瑞拉和退出国际组织为例的全球规则重构计划全面展开，围绕美联储的空前政治压力直接动摇全球资产定价的利率之锚与美元信誉。这两股力量相互叠加，正系统性推高全球经济的与金融市场的波动。我们认为，在此环境下，传统的周期性投资框架部分失效，资产的定价逻辑将更取决于对稀缺性（如能源、关键物资）和主权韧性（如消费内循环能力、政策独立性）的评估，而非单纯的增长与流动性指标。PolymarketPolymarket上对新任美联储主席的押注，凯文沃什反超哈塞特PolymarketPolymarket上对最高法院支持关税的押注不足30%美国12月PMI数据继续分化，物价指数企稳15202512PMIPMI47.9，较前值48.20.347.4，46.8（46.2）根据ISM制造业商业调查委员会主席的表态，美国制造业活动在2025年12月以更快的速度收缩，其中产出指数和库存指数的回落导致制造业PMI环比下降0.3个百分点。这两个分项指数在11月曾有所增长，因此它们在本月的收缩延续了过去几个月PMI数据中显现的短期改善泡沫，这也是近期制造业经济不确定性的一个典型特征。尽管需求指标仍处于收缩区间，但新订单、积压订单和新出口订单这三个指数出现改善，同时客户库存指数仍处于过低区间，这对12月来说是积极信号；不过，这些指标需要连续数月增长才能支撑更长期的复0.4631117202512PMIPMI54.4，52.61.8指数上升至56.054.5。新订单指数大幅上升5.057.92025652.048.965.4根据ISM025年12P®202221012象，11（52.6和12月的PMI读与2024同期平本自2025年22025550.766.1121.8与年终活动或为2026年做准备相关的活动增加。最新公布的ISM数据显示，美国经济在2025年末呈现出典型的K型分化与内需驱动特征。一方面，制造业PMI已连续十个月萎缩，且收缩速度略有加快，特别是产出和库存指数回落，印证了在全球需求疲软、企业持续去库存以及贸易政策不确定性高企的背景下，制造业部门仍处于周期底部徘徊。另一方面，服务业PMI却显著走强并加速扩张，其新订单与商业活动指数大幅跃升，就业指数更是半年来首次重返荣枯线上方。这一冷一热的鲜明对比体现出特朗普的制造业回流计划并没有在2025年给美国制造业带来回温。整体而言，数据强化了美国经济软着陆但不平衡的叙事，强劲的内需服务消费带来的经济韧性将继续为美联储提供观望空间，使其在面临外部地缘政治风险和内部政治压力时，对开启降息周期保持更大耐心，市场对政策过早转向的乐观预期可能需要修正。美国12月美国12月ISMPMI继续分化国投证券证券研究所美