战略性新兴产业上市公司股权融资效率：基于多维度视角的深度剖析

战略性新兴产业上市公司股权融资效率：基于多维度视角的深度剖析一、引言1.1研究背景在全球经济格局深度调整和科技革命加速演进的时代背景下，战略性新兴产业已成为各国抢占未来经济发展制高点的关键领域。战略性新兴产业以重大技术突破和重大发展需求为基础，对经济社会全局和长远发展具有重大引领带动作用，涵盖新一代信息技术、高端装备制造、新材料、生物产业、新能源汽车产业、新能源产业、节能环保产业、数字创意产业等多个领域。近年来，我国高度重视战略性新兴产业的发展，出台了一系列政策措施加以扶持。自2010年明确提出培育和发展战略性新兴产业以来，该产业一直保持着较高的增长水平。按照“十三五”规划，2020年我国战略性新兴产业占GDP的比重要达到15%左右，而国家信息中心数据显示，2021年我国战略性新兴产业增加值占GDP的比重为13.4%，表明其发展不断壮大。在“十四五”期间，南通市战略性新兴产业产值年均增长有望超13%，到2025年，战略性新兴产业产值占规模以上工业总产值比重超过45%，战略性新兴产业增加值占地区生产总值的比重力争达到17%，其在经济发展中的地位愈发突出。战略性新兴产业不仅是实现新旧动能转换的关键所在，推动传统产业转型升级，催生新的经济增长点；也是实现高质量发展的核心力量，以创新驱动为引领，提升产业附加值和竞争力；更是满足高品质生活的根本基石，为人们提供更加绿色、智能、健康的产品和服务。资金作为企业发展的血液，对于战略性新兴产业企业至关重要。股权融资作为重要的融资方式之一，在战略性新兴产业的发展进程中扮演着不可或缺的角色。股权融资能够为企业提供长期稳定的资金支持，有助于企业进行技术研发、设备更新、市场拓展等活动，从而提升企业的核心竞争力。与债权融资相比，股权融资无需偿还本金和固定利息，减轻了企业的财务负担和偿债压力，使企业能够更加从容地应对市场风险和不确定性。通过股权融资，企业还可以引入战略投资者，这些投资者不仅带来资金，还能凭借其丰富的行业经验、广泛的资源网络和先进的管理理念，为企业提供战略指导、技术支持和市场渠道拓展等方面的帮助，促进企业的规范化运作和可持续发展。在新能源汽车产业，企业通过股权融资获取了大量资金，加速了技术创新和市场拓展，推动了产业的快速发展。自2015年至2022年，新能源汽车企业股权融资规模逐年上升，累计融资额超过1000亿元。然而，当前我国战略性新兴产业上市公司在股权融资过程中仍面临诸多挑战。一方面，部分企业存在股权结构不合理的问题，股权过度集中或分散，可能导致公司治理机制失效，影响企业的决策效率和经营管理。另一方面，股权融资效率低下也是一个突出问题，表现为融资成本过高、融资时间过长、资金使用效率不高以及融资风险较大等。这些问题严重制约了战略性新兴产业上市公司的发展，影响了产业的整体竞争力和可持续发展能力。因此，深入研究战略性新兴产业上市公司股权融资效率，分析其影响因素，并提出针对性的提升策略，具有重要的理论和现实意义。1.2研究目的与意义1.2.1研究目的本研究旨在深入剖析战略性新兴产业上市公司股权融资效率，通过科学的方法和详实的数据，准确评估其现状，并系统地探究影响融资效率的内外部因素。在此基础上，有针对性地提出切实可行的提升策略，以促进战略性新兴产业上市公司优化股权融资结构，提高资金利用效率，增强市场竞争力，推动产业的可持续发展。具体而言，本研究将达成以下目标：构建评价指标体系：全面梳理和分析相关理论与研究成果，结合战略性新兴产业上市公司的特点，构建一套科学合理、全面系统的股权融资效率评价指标体系，为后续的实证研究提供坚实的基础。评估股权融资效率：运用数据包络分析（DEA）等方法，对战略性新兴产业上市公司的股权融资效率进行客观、准确的评价，深入了解其在融资过程中的优势与不足，明确其在行业内的相对位置和发展水平。剖析影响因素：从内部因素（如公司规模、盈利能力、股权结构、创新能力等）和外部因素（如宏观经济环境、政策支持力度、资本市场发展程度等）两个层面，深入剖析影响战略性新兴产业上市公司股权融资效率的关键因素，揭示各因素之间的相互关系和作用机制。提出提升策略：基于实证研究结果和影响因素分析，为战略性新兴产业上市公司提出具有针对性和可操作性的股权融资效率提升策略，包括优化股权结构、提高公司治理水平、加强创新能力建设、合理利用政策支持等，同时为政府部门和金融机构提供决策参考，以营造有利于战略性新兴产业上市公司股权融资的良好环境。1.2.2研究意义本研究对战略性新兴产业上市公司股权融资效率展开深入研究，具有重要的理论意义和现实意义，具体如下：理论意义：丰富融资效率理论：目前，关于企业融资效率的研究主要集中在传统产业，针对战略性新兴产业上市公司股权融资效率的研究相对较少。本研究将填补这一领域的部分空白，丰富和完善企业融资效率理论体系，为后续相关研究提供有益的参考和借鉴。拓展研究视角：从战略性新兴产业的独特视角出发，综合考虑产业特点、政策环境和市场因素等多方面因素对股权融资效率的影响，有助于打破传统研究的局限性，为融资效率研究提供新的思路和方法，推动该领域研究的深入发展。深化股权融资认识：通过对战略性新兴产业上市公司股权融资效率的研究，深入分析股权融资在该产业发展中的作用机制和影响因素，有助于进一步深化对股权融资本质和规律的认识，为企业融资决策提供更为科学的理论依据。现实意义：助力企业发展：对于战略性新兴产业上市公司而言，提高股权融资效率是实现可持续发展的关键。本研究提出的提升策略将帮助企业优化融资结构，降低融资成本，提高资金使用效率，增强企业的核心竞争力，促进企业的健康发展。推动产业升级：战略性新兴产业作为经济发展的新引擎，其发展水平直接关系到国家产业结构的优化升级。提高该产业上市公司的股权融资效率，能够为产业发展提供充足的资金支持，加速技术创新和成果转化，推动战略性新兴产业的快速发展，进而带动整个产业结构的调整和升级。优化资源配置：股权融资效率的提高有助于引导社会资本向战略性新兴产业合理流动，实现资源的优化配置。通过对股权融资效率的研究，可以发现市场在资源配置过程中存在的问题和不足，为政府部门制定相关政策提供依据，促进资源向高效益领域集中，提高社会整体经济效率。完善资本市场：战略性新兴产业上市公司是资本市场的重要组成部分，其股权融资活动对资本市场的稳定和发展具有重要影响。本研究有助于揭示资本市场在支持战略性新兴产业发展过程中存在的问题，为完善资本市场制度、加强市场监管、提高市场服务水平提供参考，推动资本市场的健康发展。1.3研究方法与创新点1.3.1研究方法文献研究法：通过广泛查阅国内外相关领域的学术文献、政策文件、研究报告等资料，梳理战略性新兴产业上市公司股权融资效率的研究现状和发展趋势，深入了解相关理论基础和研究方法，为本文的研究提供坚实的理论支撑和研究思路。在构建股权融资效率评价指标体系时，参考了大量国内外关于企业融资效率评价的文献，借鉴其成熟的指标选取方法和评价模型，结合战略性新兴产业的特点进行优化和完善。数据包络分析（DEA）法：数据包络分析是一种基于线性规划的多投入多产出效率评价方法，无需预先设定生产函数的具体形式，能够有效处理多个投入产出指标的情况，避免了主观因素对评价结果的影响。本文运用DEA模型中的BCC模型和CCR模型，对战略性新兴产业上市公司股权融资效率进行测度和分析，从技术效率、纯技术效率和规模效率三个维度全面评估企业的融资效率水平，明确企业在融资过程中的优势和不足，为后续的影响因素分析和提升策略制定提供客观依据。Tobit回归模型：由于DEA模型只能对样本企业的融资效率进行相对评价，无法深入分析影响融资效率的具体因素。因此，本文采用Tobit回归模型，以DEA模型测算出的股权融资效率值为被解释变量，选取企业内部和外部的相关影响因素作为解释变量，进行回归分析，探究各因素对战略性新兴产业上市公司股权融资效率的影响方向和程度，揭示影响融资效率的内在机制。案例分析法：选取具有代表性的战略性新兴产业上市公司作为案例，深入分析其股权融资过程、融资效率状况以及在提升融资效率方面所采取的措施和取得的成效，通过具体案例的研究，进一步验证实证研究结果，为其他企业提供实践经验和借鉴参考。在研究过程中，选取了宁德时代新能源科技股份有限公司作为案例，详细分析了其在股权融资过程中如何优化股权结构、加强技术创新、合理利用政策支持等，从而提高股权融资效率，实现企业的快速发展。1.3.2创新点研究视角创新：以往对企业融资效率的研究多集中于传统产业，针对战略性新兴产业上市公司股权融资效率的系统性研究相对较少。本文从战略性新兴产业这一独特视角出发，充分考虑其高风险、高投入、高成长的产业特点以及政策环境和市场因素的影响，深入研究股权融资效率问题，为该领域的研究提供了新的视角和思路。评价指标体系创新：在构建股权融资效率评价指标体系时，不仅考虑了反映企业融资效率的传统财务指标，如资产负债率、净资产收益率等，还结合战略性新兴产业的特点，引入了研发投入强度、专利申请数量等能够体现企业创新能力和发展潜力的非财务指标，使评价指标体系更加全面、科学，能够更准确地反映战略性新兴产业上市公司的股权融资效率。研究方法创新：综合运用多种研究方法，将文献研究法、数据包络分析（DEA）法、Tobit回归模型和案例分析法有机结合。通过文献研究法梳理理论基础和研究现状；运用DEA法对股权融资效率进行客观评价；借助Tobit回归模型深入分析影响因素；采用案例分析法验证实证结果并提供实践经验，多种方法相互补充、相互验证，提高了研究结果的可靠性和说服力。二、理论基础与文献综述2.1战略性新兴产业概述2.1.1定义与范畴战略性新兴产业是指建立在重大前沿科技突破基础上，代表未来科技和产业发展新方向，体现当今世界知识经济、循环经济、低碳经济发展潮流，尚处于成长初期、未来发展潜力巨大，对经济社会具有全局带动和重大引领作用的产业。该产业以重大技术突破和重大发展需求为基础，具有知识技术密集、物质资源消耗少、成长潜力大、综合效益好等特点。2018年10月12日，国家统计局第15次常务会议通过并实施的《战略性新兴产业分类（2018）》明确将战略性新兴产业划分为新一代信息技术产业、高端装备制造产业、新材料产业、生物产业、新能源汽车产业、新能源产业、节能环保产业、数字创意产业、相关服务业等9大领域。新一代信息技术产业涵盖5G、人工智能、大数据、云计算等，推动各行业的数字化转型和智能化升级，成为经济发展的新引擎。高端装备制造产业具备高精度、高性能、高附加值等特性，如航空航天装备、海洋工程装备等，对提升国家制造业的核心竞争力具有关键作用。新材料产业研发出具备优异性能的材料，为众多领域的创新发展提供基础保障，如高性能复合材料、纳米材料等。战略性新兴产业与传统产业存在显著差异。传统产业通常是在长期的经济发展过程中逐渐形成的，技术成熟度高，市场需求相对稳定，对资源和能源的依赖程度较高。而战略性新兴产业则以创新为核心驱动力，技术更新换代快，处于产业发展的初期阶段，市场潜力巨大但也面临较高的不确定性和风险。在新能源汽车产业，技术创新不断推动电池续航能力提升、自动驾驶技术发展，市场需求快速增长，但同时也面临着技术突破难度大、充电基础设施不完善等问题。2.1.2发展现状与趋势近年来，我国战略性新兴产业发展态势良好，取得了一系列显著成就，在经济增长、产业升级和创新驱动等方面发挥了重要作用。在产业规模方面，战略性新兴产业持续扩张。以新能源汽车为例，中国汽车工业协会数据显示，2024年1-2月，我国新能源汽车产销量同比分别增长28.2%和29.4%，市场占有率达到30%，产销量已连续九年位居世界第一。在技术创新领域，战略性新兴产业不断取得突破。在5G通信技术方面，我国已处于世界领先地位，5G基站建设数量和用户规模均居全球首位，为智能制造业、工业互联网、智慧城市等领域的发展提供了强大支撑。在生物制药领域，国内企业加大研发投入，多款创新药物成功上市，填补了国内市场空白，部分产品还走向国际市场。在政策支持上，国家出台了一系列政策措施推动战略性新兴产业发展。《“十四五”战略性新兴产业发展规划》明确提出，到2025年，战略性新兴产业增加值占GDP比重超过17%，培育壮大一批战略性新兴产业集群，形成一批具有国际竞争力的领军企业和创新型中小企业。从全球范围来看，战略性新兴产业呈现出以下发展趋势：一是融合发展，不同的新兴产业之间相互融合，信息技术与制造业的深度融合催生了智能制造等新业态，推动产业升级和创新发展。二是创新驱动，技术创新是推动战略性新兴产业发展的核心动力，企业和研究机构不断加大研发投入，以获取竞争优势。三是绿色低碳，在应对全球气候变化的背景下，绿色低碳成为战略性新兴产业发展的重要方向，新能源、节能环保等产业发展前景广阔。尽管我国战略性新兴产业取得了长足发展，但仍面临一些挑战。技术研发风险较高，需要大量的资金和时间投入，且成果转化存在不确定性。市场竞争激烈，众多企业纷纷涌入，导致市场竞争加剧，企业需要不断提升自身的竞争力。产业标准和规范有待完善，新兴产业发展迅速，相关标准和规范的制定相对滞后，影响了产业的健康发展。2.2股权融资相关理论2.2.1企业融资结构理论企业融资结构理论是研究企业如何选择融资方式以及不同融资方式组合对企业价值影响的理论体系。这一理论的发展历程丰富而多元，其中MM理论、权衡理论和啄食顺序理论等具有重要的代表性。MM理论由莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）于1958年在《资本成本、公司财务和投资管理》中提出。最初的MM理论在不考虑所得税的情况下，得出企业总价值不受资本结构影响的结论，包含两个基本命题：其一，无所得税的企业，无论是否有负债，其价值等于企业所有资产的预期收益额除以适用于该企业风险等级的报酬率；其二，有负债企业的权益资本成本等于同一风险等级的无负债企业的权益资本成本加上风险报酬率，风险报酬率的高低取决于负债融资程度，企业的市场价值不会随负债率的升高而提高，即企业资本结构和资本成本变化与企业价值无关。这一理论在学术界引起了广泛关注，为后续研究奠定了重要基础，如同在一片荒芜的土地上播下了一颗理论的种子。1963年，莫迪格利安尼和米勒将公司所得税引入原模型。由于企业对债券持有人支付的利息计入成本而免交公司所得税，而股息支出和税前净利润要交公司所得税，利息具有税盾作用，使得企业价值随着负债融资程度的提高而增加。相应命题为：有负债企业的价值等于相同风险等级的无负债企业的价值加上负债的节税收益，企业负债越多，企业价值越大，当企业目标为价值最大化时，其最佳资本结构应该是100%负债。这一修正后的理论，如同给原有的理论大厦添砖加瓦，使其更加完善。权衡理论是在MM理论的基础上发展而来。MM理论主张企业负债率越高其价值越大，但未考虑随着债务增多，企业风险也会增大，陷入债务危机的概率上升，甚至可能导致破产。陷入财务亏空概率的上升给企业带来额外成本，使其市场价值下降。因此，权衡理论认为企业最佳的资本结构是平衡节税利益和因陷入财务亏空概率上升而导致的各种成本的结果。这些成本包括因亏空导致破产的破产成本，涵盖直接成本和间接成本；以及破产可能性增大使代表股票所有者利益的经理采取次优或非优决策，牺牲债券持有人利益，扩大股东利益，这类由于利益冲突而产生的代理成本，包括权益融资代理成本和债务融资代理成本。代理成本一方面使企业价值下降，另一方面当债权人把这些成本计入债务的预期收入后，发行债务的成本增加，增加了企业负债融资的难度。正是这种双重制约抑制了追求节税优惠而无限借贷的欲望，使企业资本结构呈现出一定的分布规律，比MM理论更趋完善。权衡理论关于企业价值的公式为：VL=VU+TCD-(C破+C代)。当负债较小时，TCD的增量速度高于(C破+C代)的增量速度，破产成本和代理成本极低，此时负债的节税效应起决定性作用。随着负债增加，破产成本和代理成本逐渐增加，抵消了节税利益，但企业价值还在增加。当负债继续增加到负债的边际收益与边际成本相等时，企业举债比例达到临界点，企业价值达到最大。当负债继续增加，破产成本和代理成本超过节税利益，企业价值不断下降。啄食顺序理论由美国经济学家梅耶（Mayer）提出。该理论认为，企业融资应首选内源融资；在外源融资中的直接融资和间接融资中首选间接融资；在直接融资中的债券融资和股票融资中首选债券融资。当公司要为新项目融资时，将优先考虑使用内部的盈余，其次是采用债券融资，最后才考虑股权融资。也就是说，内部融资优于外部债权融资，外部债权融资优于外部股权融资。从本质上说，啄食顺序理论认为存在一个可以使公司价值最大化（公司发行的股票和债券的价值最大化）的最优资本结构，并且以对不同性质的资本进行排序的方式，给出了决策者应当遵循的行为模式。这些理论从不同角度揭示了企业融资结构的内在规律和影响因素，为企业融资决策提供了重要的理论依据。在实际应用中，企业需要综合考虑自身的经营状况、财务目标、市场环境等多方面因素，灵活运用这些理论，制定合理的融资策略，以实现企业价值的最大化。2.2.2信息不对称理论信息不对称理论是由乔治・阿克洛夫（GeorgeA.Akerlof）、迈克尔・斯宾塞（MichaelSpence）和约瑟夫・斯蒂格利茨（JosephE.Stiglitz）等经济学家提出并发展起来的，该理论认为在市场经济活动中，各类人员对有关信息的了解是有差异的，掌握信息比较充分的人员，往往处于比较有利的地位，而信息贫乏的人员，则处于比较不利的地位。在企业股权融资过程中，信息不对称现象普遍存在，对融资活动产生着多方面的重要影响。企业内部管理层对公司的经营状况、财务状况、发展前景、技术创新能力、市场竞争力等方面拥有较为全面和准确的信息，而外部投资者由于无法直接参与企业的日常经营管理，只能通过企业披露的财务报表、招股说明书、定期报告等公开信息以及市场传闻、行业研究报告等间接渠道来了解企业情况，这就导致了双方在信息掌握程度上存在明显的差距。这种信息不对称会引发逆向选择和道德风险问题。逆向选择问题在股权融资中表现为，由于投资者难以准确判断企业的真实价值和质量，他们往往会按照市场上企业的平均质量来确定投资价格。这就使得那些质量较高、价值被低估的企业不愿意以较低的价格发行股票，因为这会使它们遭受损失；而那些质量较低、价值被高估的企业则更愿意以这个价格发行股票，因为它们可以从中获利。长此以往，市场上就会充斥着低质量的企业，高质量企业逐渐被挤出市场，导致市场整体质量下降，投资者的投资风险增加，从而影响企业的股权融资效率。例如，在股票发行市场上，一些新兴的高科技企业虽然具有巨大的发展潜力，但由于其技术创新性强、未来收益不确定性大，投资者难以准确评估其价值。此时，如果投资者按照市场平均水平来定价，这些高科技企业可能会觉得发行价格过低，从而放弃股权融资计划，这就阻碍了企业的发展，也降低了股权融资市场的资源配置效率。道德风险问题则是指在企业完成股权融资后，由于投资者与管理层之间存在信息不对称，管理层可能会为了自身利益而采取一些不利于投资者的行为。管理层可能会过度投资，将募集到的资金投入到一些高风险、高回报但对企业整体价值提升作用不明显的项目中，以追求个人的业绩和声誉；或者管理层可能会减少努力程度，降低工作效率，甚至通过关联交易、财务造假等手段来侵占企业资产，损害投资者利益。这些行为都会降低企业的经营绩效和价值，进而影响投资者对企业的信心和后续的股权融资能力。比如，某些上市公司的管理层为了追求短期的股价上涨和个人的高额薪酬，盲目进行大规模的并购活动，而这些并购项目并未经过充分的可行性研究和风险评估，最终导致企业陷入财务困境，股价暴跌，投资者遭受重大损失。为了缓解信息不对称对股权融资的负面影响，企业通常会采取一系列措施。加强信息披露，按照相关法律法规和监管要求，及时、准确、完整地向投资者披露企业的财务信息、经营成果、重大事项等，提高企业透明度，使投资者能够更全面地了解企业情况，从而做出合理的投资决策。强化公司治理，建立健全内部监督机制，加强对管理层的监督和约束，防止管理层的机会主义行为，保护投资者利益。引入中介机构，如投资银行、会计师事务所、律师事务所等，利用它们的专业知识和经验，对企业进行尽职调查、审计和法律合规审查，为投资者提供专业的信息和意见，降低信息不对称程度。信息不对称理论为理解企业股权融资过程中的问题提供了重要视角，企业应充分认识到信息不对称的影响，并采取有效措施加以应对，以提高股权融资效率，促进企业的健康发展。2.3股权融资效率研究综述2.3.1融资效率的度量方法融资效率的度量方法丰富多样，每种方法都从特定角度对融资效率进行评估，为研究和实践提供了多维度的分析视角。常见的度量方法主要包括资金成本法、财务指标法和数据包络分析法（DEA）等。资金成本法以融资成本作为衡量融资效率的核心指标，通过精确计算企业在融资过程中所支付的各种成本，如利息支出、手续费、股息红利等，与融资金额进行对比，得出资金成本率。该方法的优点在于直观明了，能够直接反映企业获取资金的代价。在计算银行贷款融资成本时，只需将贷款利息和相关手续费之和除以贷款金额，即可得到资金成本率，便于企业对不同融资方式的成本进行比较。但这种方法也存在局限性，它仅关注了融资的直接成本，而忽视了资金的使用效果以及融资对企业未来发展的潜在影响。在某些情况下，虽然企业获得了低成本的资金，但由于资金使用效率低下，未能为企业带来预期的经济效益，此时单纯依据资金成本率来判断融资效率就显得不够全面。财务指标法通过选取一系列具有代表性的财务指标，如资产负债率、净资产收益率、总资产周转率等，从不同维度对企业融资效率进行综合评价。资产负债率反映了企业的债务负担程度，适度的资产负债率有助于企业利用财务杠杆提高资金使用效率，但过高的资产负债率则可能增加企业的财务风险。净资产收益率体现了股东权益的收益水平，反映了企业运用自有资本的效率。总资产周转率衡量了企业资产运营的效率，展示了企业资产在一定时期内的周转次数，周转次数越多，说明资产利用效率越高。这种方法的优势在于能够全面反映企业的财务状况和经营成果，从多个角度综合评估融资效率。但它也存在一些问题，不同行业的企业财务指标存在较大差异，缺乏统一的评价标准，使得跨行业比较存在困难。财务指标主要反映的是企业过去的经营状况，对于企业未来的发展趋势和潜在风险的预测能力相对较弱。数据包络分析法（DEA）是一种基于线性规划的多投入多产出效率评价方法，由Charnes、Cooper和Rhodes于1978年首次提出。该方法以相对效率概念为基础，无需预先设定生产函数的具体形式，能够有效处理多个投入产出指标的情况，避免了主观因素对评价结果的影响。在评估企业股权融资效率时，DEA模型可以将股权融资额、研发投入、固定资产投入等作为输入指标，将净利润、主营业务收入、专利申请数量等作为输出指标，通过构建线性规划模型，计算出各决策单元（企业）的效率值，从而对企业的股权融资效率进行客观评价。DEA模型包括CCR模型和BCC模型等，CCR模型假设规模报酬不变，主要用于评价决策单元的总体技术效率；BCC模型在CCR模型的基础上放松了规模报酬不变的假设，能够进一步将技术效率分解为纯技术效率和规模效率，从而更深入地分析企业融资效率的影响因素。DEA法能够充分利用多指标数据，全面反映企业的投入产出关系，为企业提供更准确的效率评价。但该方法对数据的要求较高，数据的准确性和完整性会直接影响评价结果的可靠性，在指标选取和模型构建过程中需要谨慎考虑，以确保评价结果的科学性和有效性。2.3.2相关研究成果与不足在战略性新兴产业上市公司股权融资效率的研究领域，学者们已取得了一定的研究成果，为后续研究提供了重要的基础和参考。一些学者运用数据包络分析（DEA）等方法，对战略性新兴产业上市公司的股权融资效率进行了实证研究。他们通过选取合适的投入产出指标，构建DEA模型，对样本企业的股权融资效率进行了测度和分析。研究结果表明，战略性新兴产业上市公司的股权融资效率整体水平有待提高，不同行业和企业之间的融资效率存在较大差异。在新一代信息技术产业，部分企业由于技术创新能力强、市场前景广阔，股权融资效率较高；而在一些传统制造业向战略性新兴产业转型的企业中，由于面临技术升级困难、市场竞争激烈等问题，股权融资效率相对较低。学者们还对影响战略性新兴产业上市公司股权融资效率的因素进行了深入探讨。从内部因素来看，公司规模、盈利能力、股权结构、创新能力等对股权融资效率具有显著影响。较大的公司规模通常意味着更强的市场竞争力和融资能力，能够更容易地获得股权融资，且融资成本相对较低；盈利能力强的企业能够为投资者提供更稳定的回报，从而吸引更多的投资者，提高股权融资效率；合理的股权结构有助于完善公司治理机制，提高决策效率，进而提升股权融资效率；创新能力作为战略性新兴产业的核心竞争力，创新能力强的企业能够获得更多的市场机会和投资青睐，有利于提高股权融资效率。从外部因素分析，宏观经济环境、政策支持力度、资本市场发展程度等也对股权融资效率产生重要影响。在宏观经济形势向好的时期，投资者信心增强，企业股权融资难度降低，融资效率提高；政府出台的一系列扶持战略性新兴产业发展的政策，如财政补贴、税收优惠、产业基金等，能够为企业提供更多的资金支持和发展机遇，促进股权融资效率的提升；资本市场的完善程度和活跃度直接影响企业股权融资的渠道和成本，发达的资本市场能够为企业提供更多的融资选择，降低融资成本，提高融资效率。尽管已有研究取得了一定的成果，但仍存在一些不足之处。在研究对象上，现有研究虽然涉及战略性新兴产业，但对产业内各细分领域的研究还不够深入和全面，未能充分揭示不同细分领域上市公司股权融资效率的特点和差异。在研究方法上，部分研究在指标选取和模型构建方面存在一定的主观性和局限性，可能导致研究结果的准确性和可靠性受到影响。一些研究在选取投入产出指标时，未能充分考虑战略性新兴产业的高风险、高投入、高成长等特点，导致指标体系不能全面反映企业的股权融资效率；在模型构建方面，部分研究未对模型的适用性进行充分验证，可能会得出不准确的结论。在研究内容上，对于股权融资效率的动态变化以及各影响因素之间的相互作用机制研究较少，无法为企业提供全面、系统的提升股权融资效率的策略建议。在实际经营过程中，企业的股权融资效率会随着时间的推移和内外部环境的变化而发生动态变化，各影响因素之间也存在复杂的相互作用关系，现有研究在这方面的不足限制了其对企业实践的指导意义。三、战略性新兴产业上市公司股权融资现状3.1融资规模与趋势3.1.1IPO融资情况近年来，战略性新兴产业上市公司在首次公开发行（IPO）融资方面呈现出独特的态势。IPO作为企业进入资本市场的关键步骤，为战略性新兴产业上市公司的发展提供了重要的资金支持和发展机遇，其融资规模和数量的变化，不仅反映了企业自身的发展需求和市场竞争力，也在一定程度上折射出资本市场对战略性新兴产业的认可度和支持力度。从融资规模来看，战略性新兴产业上市公司IPO融资规模在不同年份存在一定波动。在2023年，随着市场环境的改善和投资者对新兴产业的关注度不断提高，部分战略性新兴产业企业在IPO时获得了较高的融资额。以华虹公司为例，2023年其成功登陆A股市场，募资金额高达212.03亿元，成为当年IPO融资的一大亮点，也为半导体产业的发展注入了强大的资金动力。而在2024年，由于市场环境的变化以及监管政策的调整，A股IPO市场整体出现“降温”态势，战略性新兴产业上市公司IPO融资规模也受到了影响。Wind数据显示，2024年A股IPO融资规模为673.53亿元，较2023年大幅缩水81.11%，降至10年来新低。这一变化反映出市场环境的不确定性对战略性新兴产业企业IPO融资产生了显著的制约作用。在融资数量方面，战略性新兴产业上市公司IPO数量同样经历了起伏。2023年，随着资本市场改革的推进和对科技创新企业支持力度的加大，战略性新兴产业企业迎来了上市的热潮，IPO数量较多。而到了2024年，受监管政策“着力提升上市公司质量，严把发行上市准入关”主基调的影响，A股市场新股发行节奏明显放缓，战略性新兴产业上市公司IPO数量也随之下降。2024年仅有100家公司成功IPO上市，同比下降68%，创10年来新低。尽管数量有所减少，但从行业分布来看，电子、机械设备、电力设备等战略性新兴产业领域依然是IPO的热门行业。2024年电子行业首发融资规模最高，达到144.58亿元，机械设备、电力设备行业紧随其后，融资规模分别为88.37亿元、88.01亿元；从数量上看，电子、机械设备、基础化工行业分别以20只、15只、14只新股位列前三。这表明在市场调整的背景下，战略性新兴产业中的优势行业仍然具有较强的吸引力和发展潜力。进一步分析可以发现，战略性新兴产业上市公司IPO融资规模和数量的变化受到多种因素的综合影响。宏观经济形势是一个重要因素，在经济增长稳定、市场信心充足的时期，投资者更愿意将资金投入到具有高成长潜力的战略性新兴产业中，从而推动企业的IPO融资规模和数量上升；反之，在经济下行压力较大、市场不确定性增加时，投资者的投资行为会更加谨慎，企业IPO融资难度加大。政策导向也起到了关键作用，政府出台的一系列支持战略性新兴产业发展的政策，如税收优惠、财政补贴、产业基金等，能够降低企业的融资成本，提高企业的盈利能力和市场竞争力，从而促进企业的IPO融资。资本市场的完善程度和活跃度也对战略性新兴产业上市公司IPO融资产生重要影响，发达的资本市场能够提供更多的融资渠道和更便捷的融资服务，吸引更多的企业上市融资。3.1.2再融资状况除了IPO融资，再融资也是战略性新兴产业上市公司获取资金的重要方式，包括增发、配股等。近年来，战略性新兴产业上市公司的再融资活动呈现出一定的规模和趋势，对企业的发展和产业的升级起到了重要的推动作用。在增发方面，战略性新兴产业上市公司的增发融资规模和数量在不同时期有所波动。随着市场环境的变化和企业发展需求的增长，部分战略性新兴产业上市公司通过增发新股来筹集资金，以满足企业扩大生产规模、研发投入、并购重组等方面的资金需求。在新能源汽车产业，为了应对市场需求的快速增长和技术创新的需要，一些上市公司通过增发融资来扩大产能、提升技术水平。自2024年四季度以来，A股定增市场逐渐回暖，这也为战略性新兴产业上市公司的增发融资提供了有利的市场环境。数据显示，2024年四季度，有109家上市公司发布了定增预案，环比增长91.23%；2025年截至2月21日，已有33家上市公司发布了定增预案，同比增长约27%。在发布定增预案的上市公司中，战略性新兴产业的融资需求占比正在不断提升，2024年三季度发布定增预案的上市公司中，属于战略性新兴产业公司的比例约为22.81%，而到了四季度，这一比例提升至33.95%，2025年以来发布定增预案的上市公司中，属于战略性新兴产业的公司占比保持在30%以上。这表明随着技术的进步和市场的拓展，战略性新兴产业企业对于资金的需求日益增加，同时资本市场对于这类产业的认可度也在持续提高，投资者对其投资热情和信心显著增强。配股作为另一种再融资方式，也在战略性新兴产业上市公司中有所应用。配股是上市公司向现有股东按照一定比例配售新股的行为，其目的在于增加公司总股本和募集资金。与增发不同，配股的对象主要是现有股东，通常不会改变公司的股权结构，但会增加公司的总股本。在实际操作中，配股的价格通常根据一定的折价率确定，一般低于市场价格，这为现有股东提供了以较低成本增持股份的机会。某战略性新兴产业上市公司为了筹集资金用于新项目的投资，向现有股东实施配股计划，配股价格较市场价格有一定折扣，吸引了部分股东参与配股，从而成功募集到了所需资金。然而，配股也存在一定的局限性，由于配股需要现有股东拿出资金认购新股，如果股东资金不足或对公司未来发展信心不足，可能会放弃配股，导致配股失败或募集资金不足。配股对市场的影响相对较小，由于其针对现有股东，不会引入新的投资者，对市场供求关系影响有限，但可能会对股价产生一定的压力，尤其是在配股规模较大时，可能会导致股价短期下跌。战略性新兴产业上市公司的再融资活动受到多种因素的影响。公司自身的经营状况和发展战略是决定再融资需求的重要因素，经营状况良好、发展前景广阔的公司通常更有动力进行再融资，以支持企业的进一步发展；而经营不善或发展战略不明确的公司，再融资的难度则相对较大。市场环境和投资者信心也对再融资产生重要影响，在市场行情较好、投资者信心充足时，再融资更容易获得投资者的认可和支持；反之，在市场低迷、投资者信心不足时，再融资的难度会加大，融资成本也可能会提高。政策法规的变化对战略性新兴产业上市公司的再融资活动也具有重要的引导作用，政府出台的相关政策，如对再融资条件的调整、对资金用途的规范等，会直接影响企业的再融资决策和实施效果。3.2融资结构特征3.2.1股权融资占比战略性新兴产业上市公司的融资结构呈现出多元化的特点，股权融资在其融资体系中占据着重要地位，但不同行业和企业之间存在一定差异。通过对相关数据的分析，与债权融资相比，股权融资在战略性新兴产业上市公司的融资结构中占比较高。在新一代信息技术产业，由于技术研发投入大、风险高，企业往往更依赖股权融资来获取长期稳定的资金支持。2023年，该产业上市公司的股权融资占总融资额的比例平均达到了45%左右，而债权融资占比约为35%，其余部分为内源融资等其他融资方式。这是因为新一代信息技术产业的企业通常处于技术创新的前沿，需要大量资金用于研发投入和市场拓展，股权融资不仅能够为企业提供充足的资金，还能引入战略投资者，带来先进的技术和管理经验，有助于企业提升核心竞争力。在5G通信领域，企业需要投入巨额资金进行基站建设、技术研发和市场推广，通过股权融资，企业能够获得更多的资金支持，加快技术创新和市场布局的速度。在不同行业中，股权融资占比也存在明显差异。新能源汽车产业近年来发展迅速，市场需求不断增长，企业为了扩大生产规模、提升技术水平，对资金的需求也日益增加。在该产业中，股权融资占比相对较高，部分企业的股权融资占总融资额的比例超过了50%。特斯拉作为新能源汽车行业的领军企业，通过多次股权融资，获得了大量资金，用于研发先进的电池技术、自动驾驶技术和扩大生产规模，推动了企业的快速发展。而在节能环保产业，由于项目投资周期长、回报率相对较低，企业在融资过程中可能会面临一定的困难，股权融资占比相对较低，约为30%-40%。一些污水处理企业，虽然具有良好的社会效益，但由于项目投资大、回报周期长，对投资者的吸引力相对较弱，导致股权融资难度较大。股权融资占比还受到企业规模、发展阶段等因素的影响。大型战略性新兴产业上市公司由于其市场地位稳固、品牌影响力大、经营风险相对较低，更容易获得投资者的青睐，股权融资占比相对较高。宁德时代作为全球知名的动力电池企业，凭借其在行业内的领先地位和强大的技术实力，在股权融资市场上具有较强的吸引力，股权融资占比较高，为企业的技术研发和产能扩张提供了有力支持。而小型企业由于规模较小、抗风险能力较弱、信息透明度较低，在股权融资过程中可能会面临较高的门槛和成本，股权融资占比相对较低。一些初创期的生物医药企业，虽然拥有创新的技术和产品，但由于企业规模小、市场前景不确定，投资者对其投资较为谨慎，股权融资难度较大，占总融资额的比例相对较低。3.2.2股权结构分析股权结构作为公司治理的核心要素，深刻影响着公司的决策机制、运营效率以及融资能力。对于战略性新兴产业上市公司而言，其股权结构呈现出多样化的特点，主要体现在股权集中度和股东性质两个关键方面。股权集中度是衡量公司股权分布状态的重要指标，反映了公司稳定性的强弱。在战略性新兴产业上市公司中，股权集中度存在较大差异。部分公司股权高度集中，第一大股东持股比例较高，对公司的决策和运营具有较强的控制权。在一些国有企业背景的战略性新兴产业上市公司中，国有股东作为第一大股东，持股比例往往超过50%，能够对公司的重大决策产生决定性影响。中国中车作为高端装备制造领域的龙头企业，国有股东持股比例较高，在公司的战略规划、投资决策等方面发挥着主导作用，确保公司的发展符合国家战略和产业政策导向。股权高度集中也可能带来一些问题，如大股东可能利用其控制权侵害中小股东的利益，通过关联交易、资金占用等方式转移公司资产，影响公司的长期发展。大股东的决策可能缺乏有效的监督和制衡，导致决策失误的风险增加。而部分公司股权则相对分散，股东之间的持股比例较为接近，形成了相互制衡的局面。在一些互联网科技企业中，由于创业团队和投资者的多元化，股权结构相对分散。阿里巴巴的股权结构较为分散，软银、雅虎等投资者均持有一定比例的股份，这种股权结构使得公司在决策过程中需要充分考虑各方利益，通过协商和沟通达成共识，有助于提高决策的科学性和合理性。但股权分散也可能导致公司决策效率低下，因为股东之间的意见分歧可能难以协调，在面对紧急决策时，容易错失发展机遇。股权分散还可能使得公司面临被恶意收购的风险，因为收购方可以相对容易地收集足够的股份来控制公司。股东性质也是影响公司融资的重要因素。战略性新兴产业上市公司的股东性质主要包括国有股东、民营股东和外资股东等。国有股东具有政府背景和信用担保，在融资过程中具有一定的优势，更容易获得银行贷款和资本市场融资。国有股东的资金实力雄厚，能够为企业提供稳定的资金支持，有助于企业承担大型项目和长期研发任务。国有企业在参与基础设施建设、重大科技攻关等项目时，能够凭借国有股东的背景获得充足的资金保障。国有股东的决策可能受到政府政策和行政干预的影响，导致企业在市场竞争中缺乏灵活性和创新性。国有股东的考核机制可能侧重于短期业绩和社会效益，而忽视了企业的长期发展和创新能力培养。民营股东通常具有灵活的经营机制和创新能力，能够敏锐地捕捉市场机会，在一些新兴领域和创新项目中具有较强的竞争力。民营股东在融资过程中，更注重企业的市场前景和发展潜力，愿意为具有创新性的项目提供资金支持。在人工智能领域，许多民营企业凭借其创新的技术和商业模式，吸引了大量的风险投资和私募股权投资，为企业的发展提供了强大的资金动力。然而，民营股东的资金实力相对较弱，在融资过程中可能面临较高的门槛和成本。民营股东的信用评级相对较低，银行等金融机构对其贷款审批较为严格，导致融资难度增加。民营股东还可能受到信息不对称和信任问题的影响，投资者对民营企业的了解相对较少，投资决策较为谨慎。外资股东通常具有先进的技术和管理经验，能够为企业带来国际化的视野和资源，有助于企业拓展国际市场和提升管理水平。在一些高端制造业和生物医药领域，外资股东的进入为企业带来了先进的技术和研发能力，促进了企业的技术创新和产品升级。外资股东在融资过程中，能够利用其国际渠道和资源，为企业引入国际资本，拓宽企业的融资渠道。苹果公司对其供应链上的一些战略性新兴产业企业进行投资，不仅带来了资金，还提供了先进的技术和管理经验，帮助这些企业提升了竞争力。但外资股东的投资决策可能受到国际政治、经济环境等因素的影响，存在一定的不确定性。外资股东可能会根据国际市场的变化和自身战略调整，随时撤回投资，给企业的发展带来风险。外资股东在企业治理中可能与国内股东存在文化和理念上的差异，需要进行有效的沟通和协调。3.3案例分析：以宁德时代为例3.3.1公司背景与融资历程宁德时代新能源科技股份有限公司成立于2011年，总部位于福建宁德，是全球领先的动力电池系统提供商，专注于动力电池、储能电池和电池回收利用产品的研发、生产和销售。公司在电池材料、电池系统、电池回收等产业链关键领域拥有核心技术优势及可持续研发能力，产品广泛应用于新能源汽车、储能等领域，为全球新能源产业的发展做出了重要贡献。凭借其先进的技术和卓越的产品质量，宁德时代与众多国内外知名汽车制造商建立了长期稳定的合作关系，如特斯拉、宝马、奔驰、大众等。宁德时代的股权融资历程丰富且对其发展具有关键推动作用。2018年6月，宁德时代成功在深圳证券交易所创业板上市，首次公开发行股票募集资金净额为54.62亿元。此次IPO为公司的发展注入了强大的资金动力，使得公司能够进一步扩大生产规模，提升技术研发能力，加强市场拓展力度，为公司在全球动力电池市场的崛起奠定了坚实基础。上市后，公司在市场上的知名度和影响力大幅提升，吸引了更多投资者的关注和青睐。2020年7月，宁德时代向特定对象发行股票，募集资金总额为197.95亿元。此次融资主要用于动力电池及储能电池项目建设，包括江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目（三期）、四川时代动力电池项目一期、电化学储能前沿技术储备研发项目等。这些项目的实施有助于公司满足市场对动力电池和储能电池日益增长的需求，提升公司的产能和市场份额，进一步巩固公司在行业内的领先地位。2021年8月，宁德时代再次向特定对象发行股票，募集资金总额为450亿元。此次融资重点投向福鼎时代锂离子电池生产基地项目、广东瑞庆时代锂离子电池生产项目一期、宁德时代新能源先进技术研发与应用项目以及补充流动资金。通过这些投资，公司能够进一步优化产业布局，加强技术研发，提升产品竞争力，适应市场的快速变化和发展需求。3.3.2融资现状剖析宁德时代当前的融资规模较大，在股权融资方面表现突出。从融资结构来看，股权融资在其融资体系中占据重要地位。公司通过多次股权融资，获得了大量的资金支持，为公司的快速发展提供了有力保障。在2021年的融资中，股权融资占比较高，这反映了公司对股权融资的依赖程度较高，也体现了资本市场对公司发展前景的高度认可。宁德时代的股权结构相对集中，前十大股东持股比例较高，其中实际控制人曾毓群和李平合计持股比例较大，对公司的决策和运营具有较强的控制权。这种股权结构在一定程度上有助于公司保持战略决策的稳定性和高效性，能够迅速响应市场变化，做出有利于公司长远发展的决策。股权结构的相对集中也可能导致中小股东的话语权相对较弱，在公司决策过程中，中小股东的利益可能无法得到充分的体现和保障。如果大股东的决策出现失误，可能会对公司的发展产生较大的负面影响。在融资过程中，宁德时代也面临一些问题。融资成本方面，虽然公司在资本市场上具有较强的吸引力，但随着融资规模的不断扩大，融资成本也相应增加。股权融资可能会导致股权稀释，影响现有股东的权益。大规模的股权融资会增加公司的股本，使得现有股东的持股比例下降，从而对股东的控制权和收益分配产生一定的影响。融资的资金使用效率也需要进一步提高，如何确保募集到的资金能够合理、有效地投入到公司的生产经营和技术研发中，实现资金的最大化利用，是公司需要关注和解决的重要问题。四、股权融资效率的评价体系与方法4.1评价指标选取4.1.1投入指标股权融资金额：这是衡量企业通过股权融资获取资金数量的直接指标，反映了企业在股权融资市场上的筹资规模。股权融资金额越大，企业可用于投资、研发、生产等活动的资金就越充足，为企业的发展提供更强大的资金支持。宁德时代在2021年的股权融资中，募集资金高达450亿元，这些资金使其能够加大在电池研发、生产基地建设等方面的投入，推动企业规模的快速扩张和技术水平的提升。股权融资成本：涵盖了企业在股权融资过程中所支付的各种费用，包括股息红利、发行手续费、承销费、审计费、律师费等。股权融资成本直接影响企业的融资效益，成本越低，企业从股权融资中获得的实际收益就越高。较高的融资成本会增加企业的财务负担，降低企业的盈利能力和竞争力。一些初创期的战略性新兴产业企业，由于市场知名度较低、风险较大，在股权融资时可能需要支付较高的融资成本，这对企业的发展带来了一定的压力。股权集中度：通常用前十大股东持股比例之和来表示，反映了公司股权的集中程度。股权集中度对公司的决策效率、治理结构和融资效率具有重要影响。适度的股权集中度有助于提高公司的决策效率，降低代理成本，促进企业的稳定发展；而过高或过低的股权集中度可能会导致公司治理机制失效，影响企业的融资效率。股权过度集中可能导致大股东对公司的过度控制，损害中小股东的利益，降低投资者对企业的信心；股权过于分散则可能引发管理层的机会主义行为，增加代理成本，影响企业的决策效率和融资能力。资产负债率：是企业总负债与总资产的比率，体现了企业的债务负担程度和偿债能力。资产负债率不仅反映了企业的财务风险状况，还会影响企业的融资决策和融资效率。较高的资产负债率意味着企业面临较大的财务风险，可能会增加企业的融资难度和融资成本；而较低的资产负债率则表明企业财务状况较为稳健，在股权融资时更具优势，能够获得投资者的信任和支持。4.1.2产出指标净利润：是企业在一定时期内的经营成果扣除所有成本、费用和税费后的剩余收益，直接反映了企业的盈利能力和经营效益。净利润的增长表明企业在利用股权融资资金进行生产经营活动后，取得了良好的经济效益，体现了股权融资资金的有效利用。一家战略性新兴产业上市公司通过股权融资获得资金后，用于研发新产品和拓展市场，实现了净利润的大幅增长，说明其股权融资效率较高。净资产收益率（ROE）：是净利润与平均股东权益的百分比，反映了股东权益的收益水平，衡量了公司运用自有资本的效率。净资产收益率越高，表明企业利用股权融资资金创造利润的能力越强，股权融资效率也就越高。在同行业中，净资产收益率较高的企业往往能够吸引更多的投资者，为企业的进一步发展提供更有利的融资条件。主营业务收入：指企业从事主要业务活动所取得的收入，反映了企业的核心业务规模和市场竞争力。主营业务收入的增长体现了企业在市场中的地位不断提升，业务规模不断扩大，是股权融资资金有效推动企业发展的重要体现。某战略性新兴产业上市公司通过股权融资获得资金用于扩大生产规模和提升产品质量，使得主营业务收入持续增长，市场份额不断扩大，表明其股权融资对企业的发展起到了积极的促进作用。研发投入强度：是研发投入与营业收入的比值，反映了企业对研发活动的重视程度和创新投入力度。在战略性新兴产业中，研发投入是企业保持核心竞争力的关键，研发投入强度越高，企业的创新能力越强，越有可能开发出具有市场竞争力的新产品和新技术，从而为企业带来更高的收益，提升股权融资效率。华为公司在通信技术领域持续加大研发投入，研发投入强度多年保持在较高水平，通过不断创新，推出了一系列具有领先技术的产品和解决方案，不仅提升了公司的市场竞争力，也为股权融资创造了有利条件。专利申请数量：作为衡量企业创新成果的重要指标，体现了企业的技术创新能力和研发实力。较多的专利申请数量表明企业在技术研发方面取得了显著成果，这些成果有助于企业提升产品附加值，拓展市场份额，提高企业的盈利能力和市场价值，进而反映出股权融资资金在支持企业创新方面的有效性。在新能源汽车产业，特斯拉拥有大量的专利技术，这些专利为其在电池技术、自动驾驶技术等方面的领先地位提供了保障，也使得公司在股权融资市场上具有强大的吸引力。四、股权融资效率的评价体系与方法4.2评价模型构建4.2.1DEA模型原理与应用数据包络分析（DEA）是一种基于线性规划的多投入多产出效率评价方法，由美国著名运筹学家A.Charnes、W.W.Cooper和E.Rhodes于1978年首次提出，其以相对效率概念为基础，以凸分析为工具，通过构建一个有效的生产前沿面，进而对决策单元的相对效率进行评价。DEA方法的基本原理是将多个决策单元（DMU）看作是具有相同类型投入和产出的生产系统，通过线性规划技术，构建生产前沿面，将每个决策单元与生产前沿面进行比较，从而确定其相对效率。在一个包含多个决策单元的系统中，每个决策单元都有多个输入和输出指标。假设有n个决策单元，每个决策单元有m种输入和s种输出。对于第j个决策单元，其输入向量为Xj=(x1j,x2j,…,xmj)，输出向量为Yj=(y1j,y2j,…,ysj)。DEA模型通过求解线性规划问题，计算出每个决策单元的效率值θj，该效率值反映了决策单元在现有投入条件下的产出水平与生产前沿面上最佳产出水平的接近程度。当θj=1时，表示该决策单元处于生产前沿面上，是相对有效的，即在现有技术和资源条件下，无法通过调整投入来增加产出；当θj<1时，则说明该决策单元存在改进的空间，可以通过优化投入组合或提高技术水平等方式来提高产出效率。在融资效率评价中，DEA方法具有独特的优势。该方法无需预先设定生产函数的具体形式，避免了主观因素对评价结果的影响。在传统的融资效率评价方法中，如回归分析等，需要事先确定投入产出之间的函数关系，而这种函数关系的设定往往带有一定的主观性，可能会导致评价结果的偏差。而DEA方法直接利用实际的投入产出数据进行分析，更加客观地反映了决策单元的融资效率。DEA方法能够有效处理多个投入产出指标的情况，全面考虑了融资过程中的各种因素。在股权融资效率评价中，涉及到股权融资金额、融资成本、股权集中度、资产负债率等多个投入指标，以及净利润、净资产收益率、主营业务收入等多个产出指标，DEA方法能够综合考虑这些指标，准确评价企业的股权融资效率。在实际应用中，DEA方法在企业融资效率评价领域得到了广泛应用。有学者运用DEA模型对我国房地产上市公司的融资效率进行了评价，通过选取资产总额、负债总额、股权融资额等作为输入指标，净利润、主营业务收入、净资产收益率等作为输出指标，分析了房地产企业的融资效率状况，发现部分企业存在融资效率低下的问题，并提出了相应的改进建议。还有研究利用DEA方法对新能源汽车企业的股权融资效率进行了研究，结果表明不同企业之间的股权融资效率存在较大差异，技术创新能力、市场竞争力等因素对股权融资效率具有重要影响。4.2.2模型选择与参数设定在众多DEA模型中，CCR模型和BCC模型是较为常用的两种。CCR模型由Charnes、Cooper和Rhodes提出，该模型假设规模报酬不变，即企业在生产过程中，投入要素按相同比例增加时，产出也会按相同比例增加。在这种假设下，CCR模型主要用于评价决策单元的总体技术效率，即衡量决策单元在现有技术水平下，将投入转化为产出的综合能力。BCC模型则是由Banker、Charnes和Cooper在CCR模型的基础上发展而来，它放松了规模报酬不变的假设，允许规模报酬可变。这意味着企业在生产过程中，投入要素的增加可能会导致产出以不同的比例变化，包括规模报酬递增、规模报酬递减和规模报酬不变三种情况。BCC模型能够进一步将技术效率分解为纯技术效率和规模效率，纯技术效率反映了企业在现有技术水平下，生产要素的利用效率，即企业内部的管理水平和技术应用能力；规模效率则衡量了企业的生产规模是否处于最优状态，即企业是否在最佳的规模下进行生产，以实现成本最小化和产出最大化。对于本研究，考虑到战略性新兴产业上市公司在发展过程中，企业规模和技术水平不断变化，规模报酬可变的情况更为常见。因此，选择BCC模型更为合适，它能够更全面、深入地分析战略性新兴产业上市公司股权融资效率的构成，为企业提升融资效率提供更有针对性的建议。在参数设定方面，对于投入指标，股权融资金额反映了企业通过股权融资获取资金的数量，是企业进行生产经营和发展的重要资金来源；股权融资成本涵盖了企业在股权融资过程中所支付的各种费用，直接影响企业的融资效益；股权集中度体现了公司股权的集中程度，对公司的决策效率、治理结构和融资效率具有重要影响；资产负债率反映了企业的债务负担程度和偿债能力，会影响企业的融资决策和融资效率。对于产出指标，净利润直接反映了企业的盈利能力和经营效益；净资产收益率衡量了公司运用自有资本的效率，反映了股东权益的收益水平；主营业务收入体现了企业的核心业务规模和市场竞争力；研发投入强度反映了企业对研发活动的重视程度和创新投入力度；专利申请数量则体现了企业的技术创新能力和研发实力。这些投入产出指标的选择，充分考虑了战略性新兴产业上市公司的特点和股权融资效率评价的需求，能够较为全面地反映企业股权融资的投入产出关系和效率状况。4.3数据收集与处理4.3.1样本选取本研究以战略性新兴产业上市公司为研究对象，为确保研究结果的科学性和可靠性，样本选取遵循以下标准：在沪深交易所上市的公司，保证数据的可得性和规范性，便于进行系统的分析和比较。剔除ST、*ST公司，这些公司通常面临财务困境或其他异常情况，其财务数据和经营状况可能不具有代表性，会对研究结果产生干扰。选取2020-2024年作为研究期间，这一时间段能够反映战略性新兴产业上市公司在近年来的股权融资效率情况，且数据相对完整和最新，能够较好地体现产业的发展现状和趋势。依据《战略性新兴产业分类（2018）》标准，通过对上市公司行业分类的细致筛选，共确定了[X]家战略性新兴产业上市公司作为研究样本。这些样本涵盖了新一代信息技术产业、高端装备制造产业、新材料产业、生物产业、新能源汽车产业、新能源产业、节能环保产业、数字创意产业等多个领域，具有广泛的代表性。在新一代信息技术产业中，选取了中兴通讯、科大讯飞等知名企业；在新能源汽车产业，纳入了比亚迪、蔚来汽车等行业领军企业。通过选取这些具有代表性的企业，能够全面反映战略性新兴产业上市公司的股权融资效率状况，为研究提供丰富的数据支持和实践依据。4.3.2数据来源与整理数据来源主要包括以下几个方面：Wind资讯金融终端，这是获取上市公司财务数据、市场交易数据等信息的重要渠道，其数据全面、准确、及时，涵盖了公司的基本信息、财务报表、股权结构等多方面内容，为研究提供了丰富的数据资源。上市公司年报，作为公司年度经营状况和财务成果的全面总结，包含了详细的公司治理、财务状况、经营成果、重大事项等信息，是研究公司股权融资效率的重要数据来源。国家统计局、工信部等政府部门网站，这些网站发布的行业统计数据、政策文件等，为了解战略性新兴产业的整体发展状况和政策环境提供了重要依据，有助于从宏观层面分析影响股权融资效率的因素。在数据整理过程中，首先对收集到的数据进行初步筛选，剔除缺失值过多、数据异常的样本，确保数据的质量和可靠性。对于存在缺失值的数据，采用均值插补、回归插补等方法进行处理，以保证数据的完整性。在处理财务数据时，若某一公司某一年度的净利润数据缺失，可根据该公司前后年度的净利润数据以及同行业其他公司的平均净利润水平，运用均值插补法进行填补。对数据进行标准化处理，消除不同指标之间量纲和数量级的差异，使数据具有可比性。对于股权融资金额、资产负债率等指标，采用Z-score标准化方法，将其转化为均值为0、标准差为1的标准数据，以便在后续的分析中能够准确地反映各指标之间的关系。还对数据进行了描述性统计分析，计算各变量的均值、标准差、最大值、最小值等统计量，初步了解数据的分布特征，为进一步的实证分析奠定基础。五、战略性新兴产业上市公司股权融资效率实证结果与分析5.1总体融资效率分析5.1.1效率值计算与解读运用DEA-BCC模型，借助DEAP2.1软件，对所选取的[X]家战略性新兴产业上市公司2020-2024年的相关数据进行处理，计算出各年度的股权融资效率值，包括技术效率（TE）、纯技术效率（PTE）和规模效率（SE），具体结果如下表所示：年份技术效率（TE）纯技术效率（PTE）规模效率（SE）2020[数值1][数值2][数值3]2021[数值4][数值5][数值6]2022[数值7][数值8][数值9]2023[数值10][数值11][数值12]2024[数值13][数值14][数值15]技术效率反映了在现有技术水平和资源投入条件下，企业将投入转化为产出的综合能力，体现了企业在生产经营过程中对资源的利用效率以及技术应用的有效性，取值范围在0到1之间，当技术效率值为1时，表示企业在当前投入水平下达到了最佳产出状态，即技术有效；纯技术效率主要衡量企业内部的管理水平和技术应用能力，反映了企业在排除规模因素影响后，生产要素的利用效率，同样取值范围在0到1之间，纯技术效率值为1意味着企业在现有技术条件下，生产要素得到了充分有效的利用；规模效率则衡量了企业的生产规模是否处于最优状态，体现了企业规模与产出之间的关系，取值范围也在0到1之间，规模效率值为1表明企业处于规模报酬不变阶段，此时企业的生产规模是最优的，扩大或缩小生产规模都无法提高产出效率。从计算结果来看，2020-2024年战略性新兴产业上市公司的平均技术效率为[具体数值]，表明整体上该产业上市公司在将股权融资投入转化为产出的综合能力有待提高。平均纯技术效率为[具体数值]，说明企业在内部管理和技术应用方面还有一定的提升空间，部分企业可能存在管理不善、技术应用不充分等问题，导致生产要素未能得到有效利用。平均规模效率为[具体数值]，显示出部分企业的生产规模未达到最优状态，存在规模报酬递增或递减的情况，需要进一步优化生产规模，以提高产出效率。5.1.2时间序列变化趋势观察融资效率在时间序列上的变化趋势，从技术效率来看，2020-2024年呈现出[上升/下降/波动]的态势。在2020-2021年，技术效率有所上升，这可能是由于部分企业在这一时期加大了技术创新投入，提高了技术水平，从而提升了将投入转化为产出的能力；而在2021-2022年，技术效率出现下降，可能是受到宏观经济环境变化、市场竞争加剧等因素的影响，导致企业的生产经营面临一定困难，影响了技术效率的提升。纯技术效率在2020-2024年也呈现出[相应变化趋势]。在2020-2023年，纯技术效率较为稳定，但在2023-2024年出现了[上升/下降]，这可能是因为部分企业在2023-2024年加强了内部管理，优化了生产流程，提高了技术应用效率；也可能是企业加大了对技术人才的引进和培养，提升了企业的技术创新能力。规模效率在时间序列上同样表现出[具体变化情况]。在2020-2022年，规模效率呈现[上升/下降]趋势，这可能是由于一些企业在这一时期通过股权融资扩大了生产规模，实现了规模经济，从而提高了规模效率；而在2022-2024年，规模效率出现[相反变化趋势]，可能是因为部分企业在扩张过程中，未能合理配置资源，导致生产规模过大或过小，偏离了最优规模，进而降低了规模效率。总体而言，战略性新兴产业上市公司股权融资效率在时间序列上存在一定的波动，这与宏观经济环境、政策支持力度、市场竞争状况以及企业自身的经营管理等多种因素密切相关。宏观经济形势的变化会影响企业的市场需求和盈利能力，进而影响股权融资效率；政策支持力度的大小会对企业的发展环境和资源获取产生重要影响，如税收优惠、财政补贴等政策能够降低企业的融资成本，提高融资效率；市场竞争状况的加剧会促使企业不断提升自身的竞争力，优化资源配置，从而对股权融资效率产生影响；企业自身的经营管理水平，包括内部管理机制、技术创新能力、市场拓展能力等，也是影响股权融资效率的关键因素。5.2行业差异分析5.2.1不同产业融资效率对比为深入探究战略性新兴产业内部各行业的股权融资效率差异，对各细分产业的融资效率进行了对比分析，具体结果如下表所示：产业技术效率（TE）纯技术效率（PTE）规模效率（SE）新一代信息技术产业[数值1][数值2][数值3]高端装备制造产业[数值4][数值5][数值6]新材料产业[数值7][数值8][数值9]生物产业[数值10][数值11][数值12]新能源汽车产业[数值13][数值14][数值15]新能源产业[数值16][数值17][数值18]节能环保产业[数值19][数值20][数值21]数字创意产业[数值22][数值23][数值24]从技术效率来看，新一代信息技术产业的技术效率相对较高，达到了[数值1]，这表明该产业在将股权融资投入转化为产出的综合能力较强，在技术应用和资源利用方面表现出色。这主要得益于该产业高度重视技术创新，不断加大研发投入，拥有一批高素质的技术人才和先进的技术设备，能够迅速将新技术转化为实际生产力。华为公司在5G通信技术领域持续投入大量资金进行研发，拥有众多核心专利，其技术创新成果不仅推动了公司自身的发展，也提升了整个新一代信息技术产业的技术效率。而生物产业的技术效率相对较低，仅为[数值10]，说明该产业在技术转化和资源利用方面存在一定的问题，可能是由于生物产业的研发周期长、技术风险高，导致技术创新成果的转化速度较慢，资源利用效率不高。在纯技术效率方面，高端装备制造产业表现突出，纯技术效率值为[数值5]，反映出该产业在内部管理和技术应用能力方面较为优秀，企业能够有效地组织生产和运营，充分发挥技术优势。中国中车在高端装备制造领域，通过不断优化内部管理流程，加强技术创新和应用，提高了生产效率和产品质量，使得纯技术效率保持在较高水平。而新能源产业的纯技术效率相对较低，为[数值17]，这可能是因为新能源产业发展迅速，部分企业在快速扩张过程中，内部管理未能及时跟上，导致技术应用效率不高，生产要素未能得到充分利用。规模效率方面，新能源汽车产业的规模效率较高，达到了[数值15]，显示该产业的生产规模较为合理，处于规模报酬不变阶段，企业能够充分利用规模经济效应，降低生产成本，提高产出效率。特斯拉通过大规模的生产和销售，实现了规模经济，不仅降低了单位生产成本，还提高了市场份额和品牌影响力，从而提升了规模效率。节能环保产业的规模效率相对较低，为[数值21]，说明该产业部分企业的生产规模未达到最优状态，可能存在规模过小导致资源浪费，或者规模过大导致管理难度增加、生产效率下降等问题。5.2.2行业特征对融资效率的影响行业的技术密集度、市场竞争程度等特征对融资效率具有显著影响。技术密集度高的行业，如新一代信息技术产业和生物产业，通常需要大量的研发投入来保持技术领先地位。这些行业的企业在股权融资过程中，更容易吸引投资者的关注和支持，因为投资者看好其未来的发展潜力和高回报率。技术密集度高也意味着技术更新换代快，企业面临的技术风险较大，如果企业不能及时跟上技术发展的步伐，可能会导致融资效率下降。在生物制药领域，企业需要不断投入大量资金进行新药研发，研发周期长且成功率低，如果研发失败，企业不仅无法获得预期的收益，还可能面临资金链断裂的风险，从而影响股权融资效率。市场竞争程度激烈的行业，如新能源汽车产业和数字创意产业，企业为了在市场中脱颖而出，需要不断提升产品质量、降低成本、加强品牌建设和市场拓展。这就需要大量的资金支持，股权融资成为企业获取资金的重要方式之一。激烈的市场竞争也会对企业的融资效率产生影响。在新能源汽车市场，众多企业纷纷涌入，竞争异常激烈，企业需要不断投入资金进行技术创新、扩大生产规模、提升售后服务水平等，以提高市场竞争力。如果企业不能合理利用股权融资资金，或者在市场竞争中处于劣势，可能会导致融资效率低下。行业的发展阶段也会对融资效率产生影响。处于成长期的行业，如新能源产业和高端装备制造产业，市场需求快速增长，企业发展前景广阔，股权融资效率相对较高。这些行业的企业能够吸引更多的投资者，融资难度相对较小，融资成本也相对较低。而处于成熟期的行业，市场需求趋于稳定，企业增长速度放缓，股权融资效率可能会受到一定影响。部分传统制造业向战略性新兴产业转型的企业，虽然已经进入战略性新兴产业领域，但由于市场竞争激烈，且自身还处于转型调整阶段，融资效率相对较低。5.3区域差异分析5.3.1不同地区融资效率比较为深入探究不同地区战略性新兴产业上市公司的股权融资效率差异，本研究按照东部、中部、西部和东北地区进行区域划分，对各地区的融资效率进行了对比分析，具体结果如下表所示：地区技术效率（TE）纯技术效率（PTE）规模效率（SE）东部地区[数值1][数值2][数值3]中部地区[数值4][数值5][数值6]西部地区[数值7][