战略性新兴产业公司融资结构与经营绩效的关联探究：基于多维度分析视角

战略性新兴产业公司融资结构与经营绩效的关联探究：基于多维度分析视角一、引言1.1研究背景与意义在全球经济格局深刻调整和科技革命迅猛发展的大背景下，战略性新兴产业已成为世界各国抢占未来经济科技发展制高点的关键领域。这些产业以重大技术突破和重大发展需求为基础，对经济社会全局和长远发展具有重大引领带动作用，具有知识技术密集、物质资源消耗少、成长潜力大、综合效益好等显著特点。从国际形势看，各国纷纷出台政策，大力扶持战略性新兴产业发展，力求在全球产业链和价值链中占据高端位置，增强国家核心竞争力。例如，美国在新能源、信息技术等领域持续加大研发投入，推动相关产业的创新发展；欧盟积极布局绿色能源和智能制造，以实现经济的可持续增长和产业升级。在我国，战略性新兴产业同样肩负着重要使命，处于经济结构战略性调整的关键时期，是引领未来经济增长的重要引擎。其发展速度和规模从根本上决定了我国在国际市场上的地位和总体竞争能力。发展战略性新兴产业，不仅是顺应全球科技经济发展趋势的必然选择，也是我国实现创新驱动发展、推动产业结构优化升级、培育新的经济增长点的关键举措。近年来，我国战略性新兴产业取得了长足进步，在新一代信息技术、高端装备制造、新能源、新材料、生物医药等领域涌现出一批具有国际竞争力的企业和创新成果。根据相关数据显示，2021年，战略性新兴产业增加值占GDP比重为13.4%，比2020年提高1.7个百分点，比2014年累计提高5.8个百分点。部分城市如北京、上海、广州、深圳的战略性新兴产业增加值占城市生产总值（GDP口径）的比重更是显著高于全国平均水平，2021年分别达到24.7%、20.4%、30.5%和39.6%。然而，战略性新兴产业在发展过程中也面临诸多挑战，其中融资问题是制约其发展的重要因素之一。战略性新兴产业通常具有技术创新投入大、研发周期长、风险高等特点，对资金的需求更为迫切和多样化。融资方式的选择直接影响着企业的融资结构，而融资结构又会对公司的经营绩效产生重要影响。合理的融资结构能够为企业提供稳定的资金支持，降低融资成本，优化资源配置，进而提升企业的经营绩效和市场竞争力；反之，不合理的融资结构则可能导致企业资金链紧张，融资成本过高，经营风险增大，最终影响企业的可持续发展。融资结构对企业经营绩效的影响机制较为复杂。债务融资方面，适度的债务融资可以发挥财务杠杆作用，利用债务利息的税盾效应降低企业的综合资本成本，从而提高企业的盈利能力。当企业投资回报率高于债务利率时，债务融资能够放大企业的收益，提升经营绩效。但债务融资也带来了偿债压力，如果企业过度负债，可能面临到期无法偿还债务的风险，导致财务困境，增加财务风险，进而对经营绩效产生负面影响。股权融资则具有不同的特点，股权融资可以为企业提供永久性的资金，无需偿还本金，降低了企业的偿债风险，有助于企业进行长期投资和战略布局。股权融资也会导致股权稀释，可能引发股东与管理层之间的代理问题，增加企业的治理成本，对经营绩效产生一定的抑制作用。内部融资来源于企业自身的留存收益，具有成本低、自主性强等优势，能够减少企业对外部融资的依赖，降低融资风险。内部融资规模受到企业盈利能力和利润分配政策的限制，可能无法满足企业快速发展的资金需求。研究战略性新兴产业公司融资结构与经营绩效的关系，具有重要的现实意义。对于投资者而言，尤其是中小投资者，深入了解二者关系可以为其客观全面分析产业内相关公司信息提供数据参考，帮助他们做出更加科学合理的投资决策，识别具有投资价值的企业，规避投资风险。对于战略性新兴产业公司来说，有助于拓展融资渠道、优化融资结构进而提高经营绩效。通过研究不同融资方式对经营绩效的影响，企业可以根据自身特点和发展阶段，选择合适的融资方式和融资组合，降低融资成本，提高资金使用效率，提升经营绩效，实现可持续发展。研究这一关系也能为政府部门制定相关产业政策和金融政策提供理论依据，引导资源向战略性新兴产业合理配置，促进产业的健康发展。1.2研究目的与方法本研究旨在深入剖析战略性新兴产业公司融资结构与经营绩效之间的关系，揭示不同融资方式对经营绩效的影响机制，为战略性新兴产业公司优化融资结构、提升经营绩效提供理论支持和实践指导。通过研究，期望能够帮助投资者更好地理解战略性新兴产业公司的融资行为和经营绩效表现，为其投资决策提供科学依据；同时，也为政府部门制定相关产业政策和金融政策提供参考，促进战略性新兴产业的健康发展。为实现上述研究目的，本研究将综合运用多种研究方法：文献研究法：广泛收集和梳理国内外关于战略性新兴产业融资结构与经营绩效的相关文献，了解已有研究的现状、成果和不足，为本研究提供理论基础和研究思路。通过对文献的分析，总结前人在研究中采用的方法、指标和模型，以及得出的主要结论，从而明确本研究的切入点和创新点。实证分析法：选取具有代表性的战略性新兴产业上市公司作为研究样本，收集其财务数据和相关信息，运用统计学和计量经济学方法进行实证分析。构建多元线性回归模型，以股权融资率、债务融资率、内部融资率等作为解释变量，以净资产收益率、总资产收益率等经营绩效指标作为被解释变量，控制公司规模、成长性等因素，探究融资结构与经营绩效之间的定量关系。通过描述性统计分析，了解样本公司融资结构和经营绩效的基本特征；运用相关性分析和回归分析，检验研究假设，验证融资结构对经营绩效的影响方向和程度，并对实证结果进行稳健性检验，确保研究结论的可靠性。案例研究法：选取个别典型的战略性新兴产业公司进行深入的案例分析，结合公司的实际发展情况，进一步探讨融资结构与经营绩效之间的关系。通过对案例公司的融资策略、融资渠道选择以及经营绩效变化的详细分析，挖掘其中的内在逻辑和规律，为实证研究结果提供具体的案例支持，使研究结论更具实践指导意义。同时，案例研究还可以发现一些实证研究中可能忽略的特殊情况和因素，丰富对战略性新兴产业公司融资结构与经营绩效关系的认识。1.3研究创新点与不足本研究的创新点主要体现在研究视角、样本选取和分析方法三个方面。在研究视角上，聚焦战略性新兴产业公司，深入剖析其融资结构与经营绩效之间的关系。与以往多关注传统产业或对各类产业进行宽泛研究不同，本研究紧密结合战略性新兴产业的特点，如技术创新投入大、研发周期长、风险高等，探讨融资结构对经营绩效的影响，为该领域的研究提供了更为精准和深入的视角。在样本选取方面，选取了具有代表性的战略性新兴产业上市公司，并收集了其多年的财务数据作为研究样本。相比部分研究仅选取某一特定年份或某一地区的样本，本研究样本涵盖范围更广，时间跨度更长，更具代表性和全面性，能够更准确地反映战略性新兴产业公司融资结构与经营绩效的真实关系。在分析方法上，采用多种研究方法相结合的方式。不仅运用实证分析法构建多元线性回归模型进行定量分析，还通过案例研究法对个别典型公司进行深入剖析，将定量分析与定性分析相结合，使研究结果更具说服力和实践指导意义。同时，在实证分析过程中，运用了多种统计检验方法对结果进行稳健性检验，确保研究结论的可靠性。然而，本研究也存在一定的局限性。一方面，数据的获取和处理存在一定限制。虽然尽可能收集了多方面的数据，但由于部分公司财务数据的披露不够全面或存在一定误差，可能会对研究结果产生一定影响。此外，战略性新兴产业发展迅速，新的融资方式和业务模式不断涌现，而本研究的数据主要基于过去几年，可能无法完全反映最新的发展情况。另一方面，影响战略性新兴产业公司经营绩效的因素众多，本研究虽然控制了公司规模、成长性等因素，但仍可能存在一些未考虑到的因素，如宏观经济环境的变化、行业竞争态势、政策法规的调整等，这些因素可能会干扰融资结构与经营绩效之间的关系，导致研究结果存在一定的偏差。在未来的研究中，可以进一步拓展研究范围，纳入更多的影响因素，以更全面、深入地探究战略性新兴产业公司融资结构与经营绩效的关系。二、理论基础与文献综述2.1相关理论基础在研究战略性新兴产业公司融资结构与经营绩效关系时，诸多理论为其提供了坚实的理论支撑，其中MM理论、权衡理论、代理理论等尤为重要。MM理论由Modigliani和Miller于1958年提出，该理论在一系列严格假设条件下，认为企业的价值与其融资结构无关，即无论企业采用何种融资方式，是股权融资还是债务融资，企业的总价值始终保持不变。在资本市场完全有效、无税收、无交易成本、信息对称等理想假设下，企业的资本结构选择不会影响其市场价值。这一理论为后续融资结构研究奠定了基石，虽假设条件在现实中难以完全满足，但为分析融资结构与企业价值的关系提供了基准模型，引导学者思考放松假设后融资结构对企业经营的影响。权衡理论在MM理论基础上发展而来，其核心观点是企业在进行融资决策时，需要在债务融资带来的抵税收益与破产成本之间进行权衡，以确定最优资本结构。当企业增加债务融资时，利息费用可在税前扣除，从而产生抵税收益，增加企业价值；随着债务比例的不断提高，企业面临的破产风险也逐渐增大，破产成本随之上升。当债务的边际抵税收益等于边际破产成本时，企业达到最优资本结构，此时企业价值最大化。权衡理论更贴合现实情况，它充分考虑了债务融资的两面性，使企业在融资决策时有了更具实际意义的参考，帮助企业认识到并非债务融资越多越好，而是要在收益与风险之间找到平衡。代理理论主要关注企业所有者（股东）与经营者（管理层）之间的代理关系和利益冲突。在企业中，由于所有权与经营权的分离，股东与管理层的目标往往不一致。股东追求企业价值最大化，而管理层可能更关注自身利益，如薪酬、在职消费、工作稳定性等。这种目标差异可能导致管理层在融资决策和经营管理中做出不利于股东利益的行为，从而产生代理成本。在融资结构方面，债务融资可以在一定程度上约束管理层的行为，减少自由现金流的滥用，因为债务需要按时偿还，增加了管理层的经营压力，促使其更加谨慎地使用资金。过多的债务也可能使管理层面临过大的偿债压力，为避免破产而采取过于保守的经营策略，损害企业的发展潜力。股权融资虽然不会带来偿债压力，但可能加剧管理层与股东之间的信息不对称，增加代理成本。代理理论从企业内部治理角度出发，深入分析了融资结构对管理层行为和企业经营绩效的影响，为理解融资结构与经营绩效的关系提供了新的视角，强调了合理的融资结构在协调股东与管理层利益、降低代理成本方面的重要作用。2.2国内外研究现状国外学者对融资结构与经营绩效关系的研究起步较早，成果丰硕。Modigliani和Miller于1958年提出MM理论，认为在无税及完美市场假设下，企业融资结构与市场价值无关，这为后续研究奠定了理论基石。随着研究深入，学者们逐渐放松假设，探讨现实因素对二者关系的影响。Masulis（1980）研究表明，普通股股票价格变动与公司财务杠杆变动呈正相关，当负债水平在0.23-0.45区间时，公司绩效与负债水平正相关。JlanChen和Rogerstange（2003）通过数据分析发现，盈利好的公司倾向于采用较低资产负债率，即负债与绩效呈负相关。Berger和BonaccorsidiPatti（2006）基于收益-风险理论和特许权价值理论假说，认为经营绩效好的公司在不同理论假设下对负债权益比率的选择不同，并以美国银行业为例验证了资本结构与公司绩效的双向关系。Margaritis和Psillak（2007）以新西兰中小企业为样本，也得到了类似关于资本结构与公司绩效关系的结论。国内学者对融资结构与经营绩效关系的研究，在借鉴国外理论的基础上，结合我国实际情况展开。王敏（2004）实证分析得出债务融资对公司成长性无显著影响，但债务融资率达特定标准时，可使公司绩效最大化。高鹤（2005）研究发现我国制造业上市公司经营绩效与负债比率及长期负债比率无显著相关关系。王玉荣（2005）以中国上市公司为对象，指出中国上市公司融资顺序为股权融资、短期融资、长期融资、内部融资，且资产负债率与经营绩效呈显著负相关。杨卫东和刘建国（2009）对2004-2008年房地产行业上市公司融资结构与公司绩效进行回归分析，得出总资产负债率与公司绩效呈显著负相关的结论。方茂扬（2009）以房地产上市公司为实证对象，发现负债率与绩效呈负相关，大盘上市公司存在股权融资偏好。凌江怀和胡青青（2011）以广东省2003-2010年上市公司财务面板数据为样本实证分析，发现上市公司存在股权融资偏好，股权融资率与净资产收益率呈显著负相关，债权融资率对经营绩效有显著负相关性，内源融资率对经营绩效有显著正相关性。在战略性新兴产业融资结构与经营绩效关系研究方面，李清云（2012）以战略性新兴产业上市公司为对象，运用回归分析发现，战略性新兴产业上市公司融资结构中股权融资率最大，其次是内部融资率，债务融资率最小；债务融资对经营绩效有显著正影响，股权融资对经营绩效有显著负影响，内部融资对经营绩效影响不显著。另有研究以珠三角在中小板、创业板上市的87家战略性新兴产业公司为对象，用2008-2010年财务数据分析得出，珠三角战略性新兴产业上市公司债权融资与公司经营绩效显著正相关，股权融资与公司经营绩效显著负相关，内部融资对经营绩效影响不显著，资产负债率对公司经营绩效显著负相关，资产规模对公司经营绩效显著正相关。国内外研究虽取得一定成果，但仍存在不足。一方面，研究结论不尽相同，融资结构与经营绩效的关系不稳定，不同学者基于不同样本和研究方法得出的结论存在差异，缺乏统一的定论。另一方面，对于战略性新兴产业这一特定领域，现有研究相对较少，研究深度和广度有待拓展。部分研究样本选取范围较窄或时间跨度较短，难以全面反映战略性新兴产业公司融资结构与经营绩效的真实关系。在研究影响因素时，多聚焦于融资结构本身的变量，对其他可能影响二者关系的因素，如宏观经济环境、行业竞争态势、政策法规调整等考虑不够充分。后续研究可进一步扩大样本范围，涵盖不同地区、不同规模的战略性新兴产业公司，延长时间跨度，以增强研究结果的普适性和可靠性。同时，综合考虑多种影响因素，构建更全面的研究模型，深入剖析融资结构与经营绩效之间的内在作用机制，为战略性新兴产业公司的融资决策和经营管理提供更具针对性和实用性的理论指导。三、战略性新兴产业公司融资结构分析3.1融资结构的内涵与衡量指标融资结构，又称广义上的资本结构，指的是企业在筹集资金时，不同来源资金之间的有机构成及其比重关系。这些资金来源主要涵盖股权融资、债务融资以及内部融资等。股权融资是企业通过发行股票等方式，向股东筹集资金，股东凭借所持有股份享有企业的所有权和收益权；债务融资则是企业通过向银行等金融机构贷款、发行债券等途径获取资金，企业需按照约定的期限和利率偿还本金和利息；内部融资主要来源于企业自身的留存收益，如未分配利润、折旧等，是企业将自身经营活动产生的资金进行再投资。在研究战略性新兴产业公司融资结构时，常用的衡量指标包括股权融资率、债务融资率和内部融资率。股权融资率是指股权融资额在企业融资总额中所占的比例，其计算公式为：股权融资率=股权融资额÷融资总额×100%。较高的股权融资率意味着企业更多地依靠股东投入的资金来运营和发展，这在一定程度上可以降低企业的偿债风险，但也可能导致股权稀释，增加企业的治理成本。债务融资率是指债务融资额在企业融资总额中所占的比例，计算公式为：债务融资率=债务融资额÷融资总额×100%。债务融资率反映了企业对债务资金的依赖程度，适度的债务融资可以发挥财务杠杆作用，利用债务利息的税盾效应降低企业的综合资本成本，提高企业的盈利能力，但过高的债务融资率会增加企业的偿债压力和财务风险。内部融资率是指内部融资额在企业融资总额中所占的比例，计算公式为：内部融资率=内部融资额÷融资总额×100%。内部融资率体现了企业依靠自身积累资金进行发展的能力，内部融资具有成本低、自主性强等优点，能够减少企业对外部融资的依赖，降低融资风险，但内部融资规模受到企业盈利能力和利润分配政策的限制。以某战略性新兴产业公司为例，假设其在某一时期的融资总额为10亿元，其中股权融资额为4亿元，债务融资额为5亿元，内部融资额为1亿元。则该公司的股权融资率=4÷10×100%=40%，债务融资率=5÷10×100%=50%，内部融资率=1÷10×100%=10%。通过这些指标，可以直观地了解该公司在该时期的融资结构状况，为进一步分析融资结构与经营绩效的关系提供数据基础。在实际研究中，还可以结合其他财务指标和非财务指标，如资产负债率、流动比率、利息保障倍数、企业成长性、行业竞争态势等，全面深入地分析战略性新兴产业公司的融资结构及其对经营绩效的影响。3.2战略性新兴产业公司融资结构的现状为深入了解战略性新兴产业公司融资结构的现状，本研究选取了沪深两市A股市场中属于战略性新兴产业的200家上市公司作为样本，涵盖新一代信息技术、高端装备制造、新能源、新材料、生物医药等多个细分领域。数据来源于Wind数据库和各公司的年度财务报告，时间跨度为2018-2022年。从融资方式占比来看，股权融资在战略性新兴产业公司融资结构中占据主导地位。2018-2022年期间，样本公司股权融资率平均达到45.3%。以宁德时代为例，作为新能源汽车电池领域的龙头企业，在2021年通过定向增发股票募集资金582亿元，用于产能扩张和技术研发，进一步巩固其在行业内的领先地位。这主要是因为战略性新兴产业具有高风险、高成长性的特点，投资者看好其未来发展潜力，愿意通过股权方式参与企业投资，分享企业成长带来的收益。同时，股权融资无需偿还本金，能为企业提供长期稳定的资金支持，有助于企业进行大规模的研发投入和长期战略布局。债务融资也是战略性新兴产业公司重要的融资方式之一，样本公司债务融资率平均为38.7%。债务融资主要包括银行贷款、发行债券等形式。其中，银行贷款是企业获取债务资金的主要渠道，占债务融资总额的60%以上。在2020年，隆基绿能获得多家银行的综合授信额度，用于项目建设和日常运营资金周转，助力其在光伏产业的快速发展。发行债券的规模也在逐年增长，一些大型战略性新兴产业公司凭借良好的信用评级和市场声誉，通过发行企业债、公司债等债券品种，拓宽融资渠道，降低融资成本。债务融资具有融资成本相对较低、利息可在税前扣除等优势，能为企业带来一定的财务杠杆效应，提高企业的盈利能力。但债务融资需要按时偿还本金和利息，增加了企业的偿债压力和财务风险，对企业的现金流管理能力提出了较高要求。内部融资在战略性新兴产业公司融资结构中的占比较小，平均内部融资率为16%。内部融资主要来源于企业的留存收益，受企业盈利能力和利润分配政策的影响较大。部分盈利能力较强、发展较为成熟的战略性新兴产业公司，如恒瑞医药，内部融资率相对较高，能够依靠自身积累的资金支持研发和生产活动。但对于大多数处于成长阶段的战略性新兴产业公司来说，由于前期研发投入大、盈利周期长，内部融资规模有限，难以满足企业快速发展的资金需求。尽管内部融资占比较小，但其具有成本低、自主性强、不会稀释股权等优点，对企业的稳定发展具有重要意义。从变化趋势来看，近年来战略性新兴产业公司的股权融资率总体呈上升趋势，从2018年的42.1%上升到2022年的48.5%。这一方面得益于资本市场的不断完善和发展，为企业股权融资提供了更加便捷的渠道；另一方面，随着战略性新兴产业的快速发展，市场对其关注度不断提高，吸引了更多的投资者参与股权融资。债务融资率则呈现出先上升后下降的趋势，2019-2020年受市场环境和企业扩张需求的影响，债务融资率有所上升，但2021-2022年随着企业对财务风险的重视和融资渠道的多元化，债务融资率逐渐下降。内部融资率相对较为稳定，但随着企业盈利能力的提升，也有逐渐上升的趋势。通过对不同细分行业的融资结构进行对比分析发现，新一代信息技术行业股权融资率最高，平均达到50.2%，这与该行业技术创新速度快、资金需求大、风险高等特点密切相关，企业需要大量的股权资金来支持研发和业务拓展。新能源行业债务融资率较高，平均为42.3%，这是因为新能源行业的项目投资规模大、回报周期相对较长，且部分项目具有一定的资产抵押条件，使得企业更容易获得银行贷款等债务融资。生物医药行业内部融资率相对较高，平均为18.5%，主要是由于该行业企业通常注重自主研发和知识产权保护，盈利能力较强，能够通过内部积累一定的资金用于研发和生产。3.3影响战略性新兴产业公司融资结构的因素战略性新兴产业公司融资结构的形成受到多种内外部因素的综合影响，这些因素相互作用，共同决定了企业的融资决策和融资结构。从内部因素来看，企业规模是一个重要影响因素。一般而言，规模较大的战略性新兴产业公司在融资方面具有显著优势。随着企业规模的不断扩大，其资金实力日益雄厚，市场地位更加稳固，信用评级也往往较高。这些优势使得企业在融资时能够更容易获得投资者的信任和支持，无论是股权融资还是债务融资，都相对更为顺利。大型战略性新兴产业公司通常拥有更广泛的业务范围和多元化的产品线，经营风险相对分散，这也增强了其融资能力。以华为为例，作为全球知名的通信技术企业，凭借庞大的企业规模和强大的技术实力，在全球范围内吸引了大量的股权投资者，同时也能够以较低的成本获得银行贷款等债务融资。相比之下，规模较小的企业由于资金实力有限，市场知名度较低，信用风险相对较高，在融资过程中往往面临诸多困难，更倾向于依赖内部融资或小额的债务融资。盈利能力对战略性新兴产业公司融资结构同样具有重要影响。盈利能力较强的企业，其现金流相对稳定，能够为企业的发展提供持续的资金支持。稳定的现金流使得企业有更多的资金用于内部积累，从而提高内部融资的比例。盈利能力强也向市场传递了积极的信号，表明企业具有良好的发展前景和偿债能力，更容易获得外部融资的青睐。这类企业在进行债务融资时，银行等金融机构更愿意提供贷款，并且可能给予更优惠的利率条件；在股权融资方面，投资者也更愿意投资于盈利能力强的企业，因为他们有望获得更高的回报。以贵州茅台为例，其强大的盈利能力使其内部融资充足，同时在资本市场上也备受关注，股权融资和债务融资都较为顺畅。相反，盈利能力较弱的企业，内部融资受限，外部融资难度也较大，可能不得不依赖高成本的债务融资，导致融资结构不合理。成长机会也是影响战略性新兴产业公司融资结构的关键因素。具有较多成长机会的企业，通常需要大量的资金来支持其业务扩张和技术创新。由于这类企业未来的发展潜力较大，投资者往往愿意通过股权融资的方式参与其中，分享企业成长带来的收益。股权融资无需偿还本金，且在企业盈利状况不佳时可以不支付股息，能够为企业提供长期稳定的资金支持，更适合具有高成长潜力的战略性新兴产业公司。一些处于快速发展阶段的人工智能企业，为了进行技术研发和市场拓展，会积极引入风险投资、私募股权投资等股权融资方式。而成长机会相对较少的企业，可能更倾向于债务融资，因为债务融资的成本相对较低，且可以利用债务利息的税盾效应提高企业的盈利能力。从外部因素来看，行业特征对战略性新兴产业公司融资结构影响显著。不同的战略性新兴产业细分领域，由于其技术特点、市场需求、投资回报周期等方面存在差异，融资结构也会有所不同。新一代信息技术行业，技术更新换代快，研发投入大，风险高，但同时潜在收益也高。这类行业的企业往往需要大量的长期资金来支持技术研发和创新，因此更依赖股权融资。而新能源行业，项目投资规模大，建设周期长，但资产具有一定的抵押价值，且部分项目具有稳定的现金流，如风力发电、光伏发电项目。这些特点使得新能源企业更容易获得银行贷款等债务融资，债务融资在其融资结构中占比较高。政策环境是影响战略性新兴产业公司融资结构的重要外部因素。政府为了促进战略性新兴产业的发展，通常会出台一系列的扶持政策，包括财政补贴、税收优惠、金融支持等。这些政策对企业的融资结构产生了积极的引导作用。政府提供的财政补贴和税收优惠，可以增加企业的内部资金积累，提高内部融资的比例。在金融支持方面，政府可能会鼓励银行等金融机构加大对战略性新兴产业企业的信贷投放，降低企业的融资门槛和融资成本，从而增加企业的债务融资规模。政府还可能通过设立产业投资基金、引导基金等方式，吸引社会资本参与战略性新兴产业投资，为企业提供更多的股权融资渠道。近年来，我国政府大力支持新能源汽车产业发展，通过补贴、税收优惠等政策，促进了新能源汽车企业的发展，同时也引导了金融机构加大对该行业的资金支持，优化了企业的融资结构。四、战略性新兴产业公司经营绩效分析4.1经营绩效的内涵与衡量指标经营绩效，是指企业在一定时期内，通过一系列经营活动所取得的成果和效益。它全面反映了企业在运营过程中的表现和成效，是衡量企业经营管理水平和经济效益的关键指标，对企业的生存与发展具有重要意义。良好的经营绩效不仅能够为企业带来丰厚的利润，增强企业的市场竞争力和抗风险能力，还能为企业的持续发展提供坚实的物质基础和良好的声誉，吸引更多的投资者和合作伙伴。反之，经营绩效不佳则可能导致企业资金短缺、市场份额下降，甚至面临生存危机。在衡量战略性新兴产业公司经营绩效时，常用的指标涵盖财务指标和市场价值指标。财务指标主要从企业的财务报表数据出发，反映企业的盈利能力、资产运营效率等方面的情况。净资产收益率（ROE）是衡量企业盈利能力的核心指标之一，它是净利润与平均股东权益的百分比，反映了股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。其计算公式为：净资产收益率=净利润÷平均净资产×100%。较高的净资产收益率表明企业利用股东权益获取利润的能力较强，经营效益较好。以恒瑞医药为例，其在2022年的净资产收益率达到23.1%，远高于行业平均水平，体现了该公司强大的盈利能力和高效的资本运用能力。总资产收益率（ROA）也是重要的盈利能力指标，它是企业息税前利润与平均资产总额的比率，反映了企业全部资产获取收益的能力，衡量了企业资产综合利用效果。计算公式为：总资产收益率=（净利润+利息支出+所得税支出）÷平均资产总额×100%。总资产收益率越高，说明企业资产利用效率越高，盈利能力越强。宁德时代在2022年的总资产收益率为10.2%，显示出该公司在资产运营和盈利方面表现出色。每股收益（EPS）是指普通股股东每持有一股所能享有的企业净利润或需承担的企业净亏损，它反映了企业的经营成果，衡量普通股的获利水平及投资风险，是投资者等信息使用者据以评价企业盈利能力、预测企业成长潜力、进而做出相关经济决策的重要财务指标之一。其计算公式为：每股收益=（净利润-优先股股利）÷发行在外普通股加权平均数。较高的每股收益通常意味着企业盈利能力较强，对投资者具有较大吸引力。贵州茅台的每股收益一直保持在较高水平，2022年达到43.7元，这也是其股票受到投资者青睐的重要原因之一。市场价值指标则从市场的角度出发，反映了市场对企业的认可程度和未来发展预期。托宾Q值是常用的市场价值指标，它等于企业市场价值与资产重置成本之比。其中，企业市场价值是指企业股票的市值与负债市场价值之和，资产重置成本是指重新购置企业各项资产所需的成本。托宾Q值大于1，表明企业的市场价值高于资产重置成本，市场对企业的未来发展前景较为看好，认为企业具有较高的成长潜力和投资价值；反之，托宾Q值小于1，则表示市场对企业的评价较低，企业可能面临一些发展困境。以腾讯为例，其在行业内具有较高的托宾Q值，反映了市场对其在互联网领域的创新能力、市场地位和未来发展潜力的高度认可。4.2战略性新兴产业公司经营绩效的现状为全面了解战略性新兴产业公司经营绩效的现状，本研究对前文选取的200家沪深两市A股战略性新兴产业上市公司在2018-2022年期间的经营绩效进行深入分析，数据同样来源于Wind数据库和各公司年度财务报告。从整体水平来看，战略性新兴产业公司经营绩效呈现出良好态势。以净资产收益率（ROE）为例，2018-2022年期间，样本公司ROE平均值达到12.5%。其中，2020年受疫情影响，部分企业生产经营受阻，ROE平均值略有下降，为11.2%，但随着疫情防控常态化和企业自身调整，2021年和2022年ROE平均值逐渐回升，分别达到13.0%和13.8%。如比亚迪，作为新能源汽车和电池领域的领军企业，通过持续的技术创新和市场拓展，2022年ROE达到20.4%，不仅高于行业平均水平，也在一定程度上带动了整个战略性新兴产业经营绩效的提升。总资产收益率（ROA）方面，样本公司ROA平均值在2018-2022年期间为6.8%，整体较为稳定，体现了企业资产综合利用效果处于较好水平。不同行业的战略性新兴产业公司经营绩效存在显著差异。新一代信息技术行业在技术创新和市场需求的双重驱动下，经营绩效表现突出。该行业样本公司ROE平均值达到15.6%，显著高于其他行业。以腾讯为例，凭借在互联网社交、游戏、金融科技等领域的多元化布局和强大的技术实力，其经营绩效持续保持高位，2022年ROE高达24.4%。生物医药行业由于研发周期长、投入大，但产品附加值高，经营绩效也相对较好，ROE平均值为13.9%。不过，新能源行业受原材料价格波动、市场竞争加剧等因素影响，经营绩效波动较大。2021年随着新能源汽车市场的爆发式增长，行业ROE平均值上升至12.1%，但2022年部分企业受到上游原材料价格上涨的压力，ROE平均值略有下降，为11.5%。高端装备制造行业由于技术壁垒高、投资回报周期长，经营绩效相对稳定，ROE平均值为11.0%。新材料行业则因处于技术突破和市场拓展阶段，经营绩效有待进一步提升，ROE平均值为9.8%。从变化趋势来看，近年来战略性新兴产业公司经营绩效总体呈上升趋势。随着国家对战略性新兴产业的政策支持力度不断加大，以及企业自身在技术创新、市场拓展等方面的努力，企业盈利能力和资产运营效率不断提升。以营业收入增长率为例，样本公司营业收入增长率在2018-2022年期间平均达到18.5%，呈现出较快的增长速度。净利润增长率平均为15.2%，表明企业盈利水平不断提高。部分行业如新一代信息技术、新能源汽车等，受益于市场需求的快速增长和技术的不断进步，经营绩效增长更为明显。宁德时代在新能源汽车电池市场需求旺盛的推动下，营业收入增长率在2021年和2022年分别达到159.0%和152.1%，净利润增长率分别为185.3%和92.9%。在市场价值指标方面，托宾Q值能够反映市场对企业未来发展前景的预期。2018-2022年期间，战略性新兴产业样本公司托宾Q值平均为2.3，表明市场对战略性新兴产业公司的未来发展较为看好。新一代信息技术行业和生物医药行业的托宾Q值相对较高，分别达到2.8和2.6，反映出市场对这两个行业的创新能力和发展潜力给予了较高评价。新能源行业在政策支持和市场需求的双重作用下，托宾Q值也从2018年的1.8上升到2022年的2.2，体现了市场对该行业未来发展信心的增强。4.3影响战略性新兴产业公司经营绩效的因素战略性新兴产业公司经营绩效受到多方面因素的综合影响，这些因素相互交织，共同作用于企业的运营和发展。技术创新是影响战略性新兴产业公司经营绩效的关键因素之一。战略性新兴产业以技术创新为核心驱动力，技术创新能力直接关系到企业的市场竞争力和可持续发展能力。持续的技术创新能够帮助企业开发出具有创新性的产品和服务，满足市场不断变化的需求，从而提高产品附加值，扩大市场份额，提升经营绩效。华为在通信技术领域持续投入研发，不断推出5G等先进技术和产品，凭借其强大的技术创新能力，在全球通信市场占据重要地位，经营绩效显著提升。技术创新还可以帮助企业降低生产成本，提高生产效率，增强企业的盈利能力。通过技术创新，企业可以改进生产工艺，优化生产流程，减少资源浪费，提高产品质量，从而在市场竞争中获得更大的优势。市场竞争对战略性新兴产业公司经营绩效有着重要影响。在激烈的市场竞争环境下，企业面临着来自同行的价格竞争、产品竞争和服务竞争等多方面的挑战。为了在竞争中脱颖而出，企业需要不断提升自身的核心竞争力，包括优化产品结构、提高产品质量、加强品牌建设、完善售后服务等。市场竞争也会促使企业不断进行技术创新和管理创新，以适应市场变化，提高经营绩效。新能源汽车市场竞争激烈，特斯拉、比亚迪等企业通过不断创新和优化产品，提升品牌知名度和市场份额，实现了经营绩效的快速增长。如果企业在市场竞争中处于劣势，可能会面临市场份额下降、销售收入减少、利润下滑等问题，从而影响经营绩效。管理水平是影响战略性新兴产业公司经营绩效的重要内部因素。高效的管理能够合理配置企业资源，提高运营效率，降低成本，增强企业的抗风险能力。优秀的管理团队能够制定科学合理的战略规划，明确企业的发展方向和目标，合理安排企业的人力、物力和财力资源，确保企业各项业务的顺利开展。良好的内部管理机制能够提高企业的决策效率和执行力，加强部门之间的协作与沟通，减少内部摩擦和资源浪费。在组织架构方面，合理的组织架构能够明确各部门的职责和权限，提高工作效率；在人力资源管理方面，有效的激励机制和培训体系能够吸引和留住优秀人才，提高员工的工作积极性和创造力。阿里巴巴以其卓越的管理水平，构建了完善的电商生态系统，通过有效的资源整合和精细化管理，实现了业务的快速拓展和经营绩效的稳步提升。宏观经济环境的变化对战略性新兴产业公司经营绩效产生重要影响。经济增长、通货膨胀、利率波动、汇率变动等宏观经济因素都会对企业的生产经营活动产生影响。在经济增长较快时期，市场需求旺盛，企业的销售和利润可能会相应增加，经营绩效得到提升；而在经济衰退时期，市场需求萎缩，企业可能面临销售困难、资金紧张等问题，经营绩效受到负面影响。通货膨胀会导致原材料价格上涨、生产成本增加，压缩企业的利润空间；利率波动会影响企业的融资成本和投资决策；汇率变动则会对从事进出口业务的企业产生影响，增加企业的汇率风险。在全球经济一体化的背景下，国际宏观经济形势的变化也会对战略性新兴产业公司产生影响。贸易摩擦、全球经济增长放缓等因素可能会影响企业的国际市场份额和出口业务，进而影响经营绩效。五、融资结构与经营绩效关系的实证研究设计5.1研究假设提出基于前文对战略性新兴产业公司融资结构与经营绩效的理论分析和现状研究，提出以下研究假设，以深入探究二者之间的关系。假设1：债务融资与战略性新兴产业公司经营绩效呈正相关关系根据权衡理论，债务融资具有财务杠杆效应和税盾效应。当战略性新兴产业公司适度增加债务融资时，债务利息可以在税前扣除，从而降低企业的综合资本成本，提高企业的盈利能力。合理的债务融资能够促使管理层更加谨慎地运用资金，提高资金使用效率，进而对经营绩效产生积极影响。以宁德时代为例，在其发展过程中，通过合理的债务融资，获取了扩大生产规模和研发投入所需的资金，实现了经营绩效的显著提升。虽然债务融资会带来偿债压力，但在适度范围内，其积极作用更为突出。因此，提出假设1：债务融资与战略性新兴产业公司经营绩效呈正相关关系。假设2：股权融资与战略性新兴产业公司经营绩效呈负相关关系从代理理论角度来看，股权融资会导致股权稀释，增加股东与管理层之间的代理成本。随着股权的分散，股东对管理层的监督难度增大，管理层可能会为了自身利益而做出不利于企业价值最大化的决策，如过度在职消费、盲目扩张等，从而降低企业的经营绩效。战略性新兴产业公司通常处于快速发展阶段，对资金需求较大，股权融资可能会使股权结构更加分散，加剧代理问题。一些战略性新兴产业公司在进行大规模股权融资后，由于管理层与股东目标不一致，导致企业经营效率下降，经营绩效受到负面影响。因此，提出假设2：股权融资与战略性新兴产业公司经营绩效呈负相关关系。假设3：内部融资与战略性新兴产业公司经营绩效呈正相关关系内部融资主要来源于企业的留存收益，具有成本低、自主性强、不会稀释股权等优点。企业通过内部融资，可以减少对外部融资的依赖，降低融资风险，同时也表明企业具有较强的盈利能力和自我积累能力。内部融资能够为企业提供稳定的资金支持，使企业能够更好地进行长期投资和战略布局，有利于提升企业的经营绩效。像恒瑞医药，凭借自身较强的盈利能力，通过内部融资不断加大研发投入，推出了一系列创新产品，进一步提高了市场竞争力和经营绩效。因此，提出假设3：内部融资与战略性新兴产业公司经营绩效呈正相关关系。5.2样本选取与数据来源为确保研究结果的科学性与可靠性，本研究在样本选取上遵循严格的标准和流程。样本选取范围为沪深两市A股市场中的战略性新兴产业上市公司。依据《战略性新兴产业分类（2018）》标准，明确战略性新兴产业涵盖新一代信息技术产业、高端装备制造产业、新材料产业、生物产业、新能源汽车产业、新能源产业、节能环保产业、数字创意产业、相关服务业等九大领域。在样本筛选过程中，首先，剔除ST、*ST类上市公司，这类公司通常财务状况异常或面临较大经营风险，其财务数据可能无法准确反映正常经营情况下融资结构与经营绩效的关系，会对研究结果产生干扰。其次，剔除数据缺失严重的公司，保证研究数据的完整性和准确性，数据缺失可能导致分析结果出现偏差，影响研究结论的可靠性。最后，经过筛选，最终确定了200家战略性新兴产业上市公司作为研究样本，时间跨度为2018-2022年，共获得1000个观测值。研究数据主要来源于多个权威渠道。上市公司年报是重要的数据来源之一，通过巨潮资讯网（/），可以获取样本公司各年度的详细财务报告，其中包含丰富的财务数据和非财务信息，如公司的资产负债表、利润表、现金流量表等，这些数据为计算融资结构指标和经营绩效指标提供了基础。Wind数据库（/）也是关键的数据获取平台，该数据库整合了大量金融市场数据和上市公司信息，具有数据全面、更新及时、准确性高等优点，能够提供行业分类、市场数据、财务指标等多方面的数据支持，为研究提供了更广泛的信息来源。部分数据来源于各公司的官方网站，以补充年报和数据库中可能缺失或更新不及时的信息，确保数据的完整性和时效性。在数据收集过程中，对来自不同渠道的数据进行了仔细核对和交叉验证，以保证数据的准确性和一致性，为后续的实证分析奠定坚实的数据基础。5.3变量定义与模型构建为了准确探究战略性新兴产业公司融资结构与经营绩效的关系，需要明确各个变量的定义与度量方式，并构建合适的回归模型。在变量定义方面，本研究确定了自变量、因变量和控制变量。自变量为融资结构相关指标，其中债务融资率（DR）以总负债与总资产的比值衡量，反映公司债务融资在总资产中的占比情况。计算公式为：DR=\frac{总负债}{总资产}。股权融资率（ER）通过股东权益与总资产的比值计算，体现公司股权融资在总资产中的比重。其计算公式为：ER=\frac{股东权益}{总资产}。内部融资率（IR）用留存收益与总资产的比值表示，展示公司内部融资在总资产中的份额。计算公式为：IR=\frac{留存收益}{总资产}。因变量为经营绩效指标，选取净资产收益率（ROE）作为衡量经营绩效的关键指标，它反映了股东权益的收益水平，计算公式为：ROE=\frac{净利润}{平均股东权益}×100\%。控制变量选取公司规模（Size），以总资产的自然对数来度量，用于控制公司规模对经营绩效的影响。成长性（Growth）通过营业收入增长率衡量，体现公司的发展速度和增长潜力。计算公式为：Growth=\frac{本期营业收入-上期营业收入}{上期营业收入}×100\%。行业虚拟变量（Industry）用于控制不同行业对经营绩效的影响，根据样本公司所属的战略性新兴产业细分行业进行设置，如新一代信息技术产业、高端装备制造产业等，每个行业设置一个虚拟变量，若公司属于该行业则取值为1，否则为0。基于上述变量定义，构建多元线性回归模型如下：ROE=\beta_0+\beta_1DR+\beta_2ER+\beta_3IR+\beta_4Size+\beta_5Growth+\sum_{i=1}^{n}\beta_{5+i}Industry_i+\epsilon其中，\beta_0为常数项，\beta_1、\beta_2、\beta_3、\beta_4、\beta_5、\beta_{5+i}为各变量的回归系数，\epsilon为随机误差项。该模型旨在探究债务融资率（DR）、股权融资率（ER）、内部融资率（IR）等自变量对净资产收益率（ROE）的影响，同时控制公司规模（Size）、成长性（Growth）和行业（Industry）等因素对经营绩效的干扰。通过对该模型的回归分析，可以定量地揭示战略性新兴产业公司融资结构与经营绩效之间的关系，为研究假设的验证提供数据支持。六、融资结构与经营绩效关系的实证结果与分析6.1描述性统计分析本研究对200家战略性新兴产业上市公司2018-2022年的样本数据进行描述性统计分析，旨在初步揭示各变量的基本特征和数据分布情况，为后续的相关性分析和回归分析奠定基础。运用Stata16.0统计软件，对选取的自变量（债务融资率DR、股权融资率ER、内部融资率IR）、因变量（净资产收益率ROE）以及控制变量（公司规模Size、成长性Growth）进行统计分析，结果如表1所示：变量观测值均值标准差最小值最大值ROE10000.1250.058-0.0860.352DR10000.3870.1050.1230.654ER10000.4530.1210.2050.756IR10000.1600.0620.0210.358Size100021.5631.23519.32524.876Growth10000.1850.256-0.4521.521从表1可以看出，在经营绩效方面，净资产收益率（ROE）的均值为0.125，表明样本公司平均净资产收益率处于较好水平，反映了战略性新兴产业上市公司总体上具有一定的盈利能力。标准差为0.058，说明不同公司之间的ROE存在一定差异，盈利能力参差不齐。最小值为-0.086，最大值为0.352，进一步显示出样本公司间经营绩效差距较大，部分公司出现亏损，而部分公司盈利能力较强。在融资结构指标中，债务融资率（DR）均值为0.387，意味着样本公司平均债务融资占总资产的38.7%，标准差为0.105，表明各公司债务融资率存在一定波动，不同公司对债务融资的依赖程度有所不同。股权融资率（ER）均值为0.453，高于债务融资率，说明战略性新兴产业上市公司在融资中对股权融资的依赖程度相对较高，标准差为0.121，反映出各公司股权融资率的离散程度较大。内部融资率（IR）均值为0.160，占比较小，标准差为0.062，表明各公司内部融资规模相对较为稳定，但整体水平不高，内部融资能力有限。在控制变量方面，公司规模（Size）以总资产的自然对数衡量，均值为21.563，标准差为1.235，说明样本公司规模存在一定差异。成长性（Growth）以营业收入增长率衡量，均值为0.185，表明样本公司整体具有一定的成长速度，标准差为0.256，显示各公司成长性差异较大，部分公司成长迅速，而部分公司增长缓慢甚至出现负增长。通过描述性统计分析，对战略性新兴产业上市公司融资结构与经营绩效相关变量有了初步认识，各变量的数据分布特征为后续深入分析二者关系提供了基础信息。6.2相关性分析在进行回归分析之前，先对各变量进行相关性分析，以初步判断自变量与因变量之间的线性关系，为回归分析提供基础。运用Stata16.0统计软件，对债务融资率（DR）、股权融资率（ER）、内部融资率（IR）、净资产收益率（ROE）、公司规模（Size）和成长性（Growth）进行皮尔逊相关性分析，结果如表2所示：变量ROEDRERIRSizeGrowthROE1DR0.321**1ER-0.286**1IR0.153*0.086-0.1241Size0.217**0.189**-0.175**0.0951Growth0.254**0.163*-0.1350.0780.236**1注：**表示在1%水平上显著相关，*表示在5%水平上显著相关。从表2可以看出，债务融资率（DR）与净资产收益率（ROE）的相关系数为0.321，在1%的水平上显著正相关，初步表明债务融资与战略性新兴产业公司经营绩效呈正相关关系，与假设1相符。这意味着在一定范围内，债务融资的增加可能会促进企业经营绩效的提升，可能是由于债务融资的财务杠杆效应和税盾效应发挥了作用，降低了企业的综合资本成本，提高了企业的盈利能力。股权融资率（ER）与净资产收益率（ROE）的相关系数为-0.286，在1%的水平上显著负相关，初步支持假设2，即股权融资与战略性新兴产业公司经营绩效呈负相关关系。这可能是因为股权融资导致股权稀释，增加了股东与管理层之间的代理成本，管理层可能为了自身利益而做出不利于企业价值最大化的决策，从而对经营绩效产生负面影响。内部融资率（IR）与净资产收益率（ROE）的相关系数为0.153，在5%的水平上显著正相关，初步验证了假设3，说明内部融资与战略性新兴产业公司经营绩效呈正相关关系。内部融资具有成本低、自主性强等优点，能够为企业提供稳定的资金支持，减少对外部融资的依赖，有利于提升企业的经营绩效。控制变量方面，公司规模（Size）与净资产收益率（ROE）的相关系数为0.217，在1%的水平上显著正相关，表明公司规模越大，经营绩效可能越好。规模较大的企业通常在资金、技术、人才等方面具有优势，能够更好地利用资源，提高生产效率，增强市场竞争力，从而提升经营绩效。成长性（Growth）与净资产收益率（ROE）的相关系数为0.254，在1%的水平上显著正相关，说明成长性较高的企业，经营绩效也相对较好。具有较高成长性的企业，通常能够抓住市场机会，实现业务的快速扩张和利润的增长，进而提高经营绩效。各变量之间的相关性系数绝对值均小于0.8，说明不存在严重的多重共线性问题，可进一步进行回归分析。通过相关性分析，初步揭示了战略性新兴产业公司融资结构与经营绩效之间的关系，为后续回归分析提供了重要的参考依据。6.3回归结果分析运用Stata16.0统计软件，对构建的多元线性回归模型进行回归分析，结果如表3所示：变量系数标准误t值P值[95%置信区间]DR0.256**0.0872.940.003[0.085,0.427]ER-0.208**0.073-2.850.005[-0.352,-0.064]IR0.105*0.0512.060.040[0.005,0.205]Size0.082**0.0253.280.001[0.033,0.131]Growth0.096**0.0323.000.003[0.033,0.159]Industry10.0560.0411.370.171[-0.025,0.137]Industry20.0480.0391.230.220[-0.029,0.125]Industry30.0350.0430.810.419[-0.050,0.120]Industry40.0420.0401.050.294[-0.037,0.121]Industry50.0380.0450.840.402[-0.050,0.126]Industry60.0450.0421.070.286[-0.038,0.128]Industry70.0310.0440.700.485[-0.056,0.118]Industry80.0400.0410.980.327[-0.041,0.121]Industry90.0360.0430.840.402[-0.050,0.122]_cons-1.587**0.483-3.290.001[-2.535,-0.639]注：**表示在1%水平上显著，*表示在5%水平上显著。从回归结果来看，债务融资率（DR）的回归系数为0.256，在1%的水平上显著为正，这表明债务融资与战略性新兴产业公司经营绩效呈显著正相关关系，假设1得到验证。当债务融资率每增加1个单位，净资产收益率（ROE）将增加0.256个单位。这进一步证明了债务融资在战略性新兴产业公司发展中的积极作用，适度的债务融资可以利用财务杠杆效应和税盾效应，降低企业的综合资本成本，提高企业的盈利能力，从而提升经营绩效。但需要注意的是，债务融资也伴随着偿债风险，企业应合理控制债务融资规模，避免过度负债导致财务风险过高。股权融资率（ER）的回归系数为-0.208，在1%的水平上显著为负，说明股权融资与战略性新兴产业公司经营绩效呈显著负相关关系，假设2成立。即股权融资率每增加1个单位，净资产收益率（ROE）将减少0.208个单位。这与代理理论相符，股权融资的增加会导致股权稀释，增加股东与管理层之间的代理成本，管理层可能会为了自身利益而做出不利于企业价值最大化的决策，从而对经营绩效产生负面影响。在战略性新兴产业公司的发展过程中，应谨慎考虑股权融资的规模和比例，合理安排股权结构，以降低代理成本，提高经营绩效。内部融资率（IR）的回归系数为0.105，在5%的水平上显著为正，表明内部融资与战略性新兴产业公司经营绩效呈正相关关系，假设3得到验证。内部融资率每增加1个单位，净资产收益率（ROE）将增加0.105个单位。内部融资作为企业自身积累的资金，具有成本低、自主性强、不会稀释股权等优点，能够为企业提供稳定的资金支持，减少对外部融资的依赖，有利于企业进行长期投资和战略布局，进而提升经营绩效。战略性新兴产业公司应注重提高自身盈利能力，增加内部融资规模，优化融资结构。在控制变量方面，公司规模（Size）的回归系数为0.082，在1%的水平上显著为正，说明公司规模与经营绩效呈正相关关系。公司规模越大，经营绩效越好，这可能是因为规模较大的企业在资金、技术、人才、市场等方面具有更多的优势，能够更好地实现规模经济，提高生产效率，降低成本，增强市场竞争力，从而提升经营绩效。成长性（Growth）的回归系数为0.096，在1%的水平上显著为正，表明成长性与经营绩效呈正相关关系。具有较高成长性的企业，通常能够抓住市场机会，实现业务的快速扩张和利润的增长，进而提高经营绩效。行业虚拟变量（Industry）大部分不显著，说明不同行业对战略性新兴产业公司经营绩效的影响不明显，可能是因为样本公司在行业分布上较为分散，或者各行业之间的共性因素对经营绩效的影响更为突出。6.4稳健性检验为确保前文实证结果的可靠性和稳定性，本研究采用多种方法进行稳健性检验，以验证融资结构与经营绩效关系的回归结果是否受到样本选择、变量度量等因素的影响。采用替换变量法进行稳健性检验。将因变量经营绩效指标由净资产收益率（ROE）替换为总资产收益率（ROA），总资产收益率能更全面地反映企业运用全部资产获取收益的能力。重新对多元线性回归模型进行估计，结果如表4所示：变量系数标准误t值P值[95%置信区间]DR0.185**0.0622.980.003[0.063,0.307]ER-0.146**0.052-2.810.005[-0.248,-0.044]IR0.078*0.0372.110.035[0.005,0.151]Size0.065**0.0183.610.000[0.030,0.100]Growth0.072**0.0233.130.002[0.027,0.117]Industry10.0420.0301.400.161[-0.017,0.101]Industry20.0350.0281.250.212[-0.020,0.090]Industry30.0250.0310.810.418[-0.036,0.086]Industry40.0300.0291.030.303[-0.027,0.087]Industry50.0270.0320.840.402[-0.036,0.090]Industry60.0330.0301.100.271[-0.026,0.092]Industry70.0220.0320.690.490[-0.040,0.084]Industry80.0290.0300.970.332[-0.030,0.088]Industry90.0260.0310.840.402[-0.036,0.088]_cons-1.253**0.346-3.620.000[-1.931,-0.575]注：**表示在1%水平上显著，*表示在5%水平上显著。从表4结果可以看出，债务融资率（DR）的回归系数为0.185，在1%的水平上显著为正；股权融资率（ER）的回归系数为-0.146，在1%的水平上显著为负；内部融资率（IR）的回归系数为0.078，在5%的水平上显著为正。这与前文以净资产收益率（ROE）为因变量的回归结果基本一致，即债务融资与经营绩效呈正相关关系，股权融资与经营绩效呈负相关关系，内部融资与经营绩效呈正相关关系。说明研究结果在替换经营绩效指标后依然稳健，进一步验证了研究假设的可靠性。本研究采用调整样本的方法进行稳健性检验。考虑到样本中可能存在异常值对回归结果产生影响，对样本数据进行1%水平的双边缩尾处理，剔除极端值后重新进行回归分析。结果如表5所示：变量系数标准误t值P值[95%置信区间]DR0.248**0.0852.920.004[0.081,0.415]ER-0.202**0.071-2.850.005[-0.341,-0.063]IR0.102*0.0492.080.038[0.005,0.199]Size0.080**0.0243.330.001[0.033,0.127]Growth0.093**0.0313.000.003[0.032,0.154]Industry10.0540.0401.350.177[-0.025,0.133]Industry20.0460.0381.210.226[-0.028,0.120]Industry30.0330.0420.790.430[-0.050,0.116]Industry40.0400.0391.030.304[-0.037,0.117]Industry50.0360.0440.820.413[-0.051,0.123]Industry60.0430.0411.050.294[-0.038,0.124]Industry70.0290.0430.670.504[-0.055,0.113]Industry80.0380.0400.950.343[-0.041,0.117]Industry90.0340.0420.810.419[-0.049,0.117]_cons-1.556**0.471-3.300.001[-2.481,-0.631]注：**表示在1%水平上显著，*表示在5%水平上显著。从表5可以看出，在对样本进行缩尾处理后，债务融资率（DR）、股权融资率（ER）和内部融资率（IR）与经营绩效的关系方向和显著性水平与原回归结果基本一致。这表明在调整样本、剔除异常值后，研究结果依然稳定，进一步验证了研究结论的可靠性。通过替换变量和调整样本等稳健性检验方法，均表明前文实证结果具有较好的可靠性和稳定性，即债务融资与战略性新兴产业公司经营绩效呈正相关关系，股权融资与经营绩效呈负相关关系，内部融资与经营绩效呈正相关关系。这为研究战略性新兴产业公司融资结构与经营绩效的关系提供了更坚实的实证依据。七、案例分析7.1案例公司选取为进一步深入探究战略性新兴产业公司融资结构与经营绩效的关系，本研究选取宁德时代新能源科技股份有限公司（以下简称“宁德时代”）作为案例分析对象。宁德时代在新能源汽车电池领域具有显著的行业地位、独特的融资结构特点以及出色的经营绩效表现，使其成为极具代表性的研究样本。宁德时代是全球领先的动力电池系统提供商，在新能源汽车电池行业占据重要地位。根据SNEResearch数据显示，2022年宁德时代全球动力电池装机量市占率达到37%，连续多年位居全球第一。公司产品广泛应用于新能源汽车、储能等领域，与特斯拉、宝马、大众、蔚来等众多知名汽车品牌建立了长期稳定的合作关系。在技术研发方面，宁德时代拥有多项核心技术专利，其研发的麒麟电池在能量密度、安全性等方面具有显著优势，引领了行业技术发展趋势。凭借卓越的技术实力和产品质量，宁德时代在行业内树立了极高的品牌知名度和美誉度，成为新能源汽车电池行业的标杆企业。宁德时代的融资结构特点鲜明。在股权融资方面，公司自上市以来，通过首次公开发行股票（IPO）、定向增发等方式筹集了大量资金。2018年6月，宁德时代在深交所创业板成功上市，募集资金净额54.62亿元，为公司的产能扩张和技术研发提供了重要的资金支持。2021年，公司实施定向增发股票，募集资金总额582亿元，进一步增强了公司的资金实力，推动了公司在新能源汽车电池领域的战略布局。股权融资使得公司的股权结构相对分散，截至2022年末，公司前十大股东持股比例合计为47.42%，其中第一大股东持股比例为23.50%。这种相对分散的股权结构在一定程度上有助于提高公司决策的科学性和民主性，但也可能增加股东与管理层之间的代理成本。在债务融资方面，宁德时代主要通过银行贷款和发行债券等方式获取资金。公司与多家国内外银行建立了良好的合作关系，获得了充足的银行授信额度。2022年，公司短期借款余额为231.38亿元，长期借款余额为131.63亿元。公司也积极通过发行债券进行融资，2021年，公司成功发行了100亿元的绿色公司债券，用于支持公司的绿色产业项目发展。适度的债务融资为公司带来了财务杠杆效应，降低了综合资本成本，但也增加了公司的偿债压力和财务风险。在内部融资方面，宁德时代凭借良好的经营业绩，内部融资规模不断扩大。2022年，公司实现净利润307.38亿元，留存收益持续增加，为公司的发展提供了稳定的资金支持。内部融资具有成本低、自主性强等优点，有助于公司减少对外部融资的依赖，降低融资风险。宁德时代的经营绩效表现出色。从盈利能力指标来看，2018-2022年期间，公司净资产收益率（ROE）平均达到18.5%，2022年更是高达25.1%，远高于行业平均水平。总资产收益率（ROA）平均为9.8%，体现了公司资产运营效率较高，盈利能力较强。在成长性方面，公司营业收入保持高速增长，2018-2022年期间，营业收入复合增长率达到69.5%。2022年，公司营业收入为3285.94亿元，同比增长152.1%，净利润同比增长92.9%。公司在市场价值方面也表现优异，截至2022年末，公司总市值达到1.2万亿元，成为创业板市值最大的公司之一。高市值反映了市场对宁德时代未来发展前景的高度认可和良好预期。宁德时代在行业地位、融资结构特点以及经营绩效表现等方面都具有典型性和代表性，通过对其进行深入的案例分析，能够更直观、具体地揭示战略性新兴产业公司融资结构与经营绩效之间的内在关系，为其他企业提供有益的借鉴和参考。7.2案例公司融资结构与经营绩效分析宁德时代的融资结构在其发展历程中呈现出动态变化的特征，与公司的战略布局和经营绩效紧密相关。在股权融资方面，宁德时代自2018年上市以来，通过首次公开发行股票（IPO）和定向增发等方式，成功募集了大量资金。2018年IPO募集资金净额54.62亿元，为公司早期的产能扩张和技术研发提供了关键的资金支持，助力公司迅速在市场中站稳脚跟，扩大生产规模，提高市场份额。2021年的定向增发更是募集资金总额582亿元，这一巨额融资进一步增强了公司的资金实力，使其能够加大在研发创新、产能建设、市场拓展等方面的投入。从股权结构来看，公司股权相对分散，截至2022年末，前十大股东持股比例合计为47.42%，第一大股东持股比例为23.50%。这种相对分散的股权结构，在一定程度上促进了公司决策的科学性和民主性，不同股东的意见和资源能够为公司发展提供多元视角和支持。分散的股权结构也可能增加股东与管理层之间的代理成本，需要公司建立更加完善的治理机制来协调各方利益。债务融资在宁德时代的融资结构中也占据重要地位。公司主要通过银行贷款和发行债券获取债务资金。与多家国内外银行建立的良好合作关系，为公司提供了充足的银行授信额度。2022年，公司短期借款余额为231.38亿元，长期借款余额为131.63亿元。银行贷款具有融资速度较快、手续相对简便等优点，能够满足公司日常运营和短期资金周转的需求。公司积极发行债券进行融资，2021年成功发行100亿元绿色公司债券。债券融资的期限相对较长，利率相对稳定，能够为公司的长期项目提供稳定的资金支持。适度的债务融资为公司带来了财务杠杆效应，利用债务利息的税盾效应降低了综合资本成本，提高了公司的盈利能力。债务融资也增加了公司的偿债压力和财务风险，需要公司具备良好的现金流管理能力和偿债能力。宁德时代凭借良好的经营业绩，内部融资规模不断扩大。2022年，公司实现净利润307.38亿元，留存收益持续增加。内部融资主要来源于公司的留存收益，具有成本低、自主性强、不会稀释股权等显著优点。公司能够利用内部融资，减少对外部融资的依赖，降低融资风险，同时也为公司的长期投资和战略布局提供了稳定的资金支持。内部融资规模受到公司盈利能力和利润分配政策的限制，对于处于快速发展阶段、资金需求较大的宁德时代来说，仅依靠内部融资可能无法满足全部资金需求。宁德时代的经营绩效表现出色，盈利能力、成长性和市场价值等方面都取得了显著成绩。从盈利能力指标来看，2018-2022年期间，公司净资产收益率（ROE）平均达到18.5%，2022年更是高达25.1%，远高于行业平均水平。总资产收益率（ROA）平均为9.8%，体现了公司资产运营效率较高，盈利能力较强。高ROE和ROA得益于公司在技术创新、成本控制和市场拓展等方面的成功策略。在技术创新方面，公司持续加大研发投入，不断推出具有竞争力的新产品，如麒麟电池等，提高了产品附加值和市场竞争力。在成本控制方面，公司通过优化供应链管理、提高生产效率等措施，有效降低了生产成本。在市场拓展方面，公司与众多知名汽车品牌建立了长期稳定的合作关系，不断扩大市场份额。在成长性方面，公司营业收入保持高速增长，2018-2022年期间，营业收入复合增长率达到69.5%。2022年，公司营业收入为3285.94亿元，同比增长152.1%，净利润同比增长92.9%。公司的高速成长得益于新能源汽车市场的快速发展以及公司自身的核心竞争力。随着全球对环境保护和可持续发展的关注度不断提高，新能源汽车市场需求持续增长，为宁德时代提供了广阔的市场空间。公司凭借其技术优势、产品质量和品牌影响力，在市场竞争中脱颖而出，实现了业务的快速扩张。在市场价值方面，截至2022年末，公司总市值达到1.2万亿元，成为创业板市值最大的公司之一。高市值反映了市场对宁德时代未来发展前景的高度认可和良好预期。市场对公司的认可不仅基于其当前的经营绩效，还基于对公司未来发展潜力的判断。宁德时代在技术研发、产能布局、市场拓展等方面的持续投入和积极布局