高频半月观：经济“开门红”迹象尚不明显

内容目录供给：高炉、焦化开工小幅回升，基建实物量、汽车开工走弱 5需求：二手房销售小幅改善，新房销售仍弱 7生产复工：土地成交再度回落 7线下消费：二手房销售小幅改善，新房销售仍弱 8价格：南华工业品指数上涨 库存：工业金属库存增加 能源库存 工业金属 建材库存 交通物流：中国出口运价回升 流动性跟踪：人民币继续升值，国债期限利差走阔 货币市场流动性 债券市场流动性 汇率&海外市场 风险提示 图表目录图表近半月，高炉开工率均值环比回升 5图表近半月，焦化企业开工率均值环比回升 5图表近半月，石油沥青装置开工率均值环比回落 5图表近半月，水泥发运率均值环比回落 5图表近半月，汽车半钢胎开工率均值回落 6图表近半月，江浙地区涤纶长丝开工率小幅回升 6图表沿海8省发电耗煤环比季节性回升 7图表百城土地成交面积大幅回落 7图表近半月，钢材表需均值环比回落，强于季节规律 7图表近半月，螺纹钢表需均值环比回落，强于季节规律 7图表12月挖掘机销售超季节性回升 8图表11月重卡销售环比增加、强于季节规律 8图表近半月30城新房销售面积环比回落 8图表近半月18城二手房销售环比回升 8图表乘用车零售销量变化情况 9图表近半月，全国观影人次环比季节性回升 9图表近半月南华工业品指数环比上涨 图表近半月布伦特原油价格中枢环比上涨 图表近半月动力煤（Q5500）平仓价均值环比下跌 图表近半月铁矿石期货结算价均值环比上涨 图表近半月焦煤期货结算价均值环比上涨 图表近半月LME铜现货价均值环比上涨 图表近半月螺纹钢现货价格均值环比上涨 图表近半月水泥价格指数均值环比下跌 图表近半月猪肉价格中枢环比上涨 图表近半月，蔬菜价格均值环比下跌 图表近半月，沿海8省电厂存煤均值环比下降 图表近半月全国原油和石油产品库存环比增加 图表近半月，钢材库存环比增加 图表近半月，电解铝库存环比增加 图表近半月，沥青库存环比增加 图表近半月，水泥库存环比下降 图表近半月，商业航班执飞数量环比回升 图表近半月，地铁出行人数环比回升 图表近半月，BDI指数环比下跌 图表近半月，CCFI指数环比上涨 图表近半月来，央行通过OMO加大流动性到期回笼 图表近半月货币市场利率中枢环比多数上行 图表近半月来，R007与DR007利差中枢环比上行 图表近半月来，同业存单到期收益率环比下行 图表近一年来利率债发行情况 图表截至1月11日，2026年地方政府专项债发行进度约2.0% 图表近半月国债利率期限利差继续走阔 图表近半月来，国元、人民币均升值 图表近半月来，国债收益率有所回升 上游看，高炉、焦化开工率小幅回升；沥青开工率、水泥发运率均回落，基建实物工作量走弱。0.8（1-0253%05年、09年同期分别1.54.20.4（1-05.%50个百分点，20196.14.9个百分点至26.4%20250.8201910.1个百分点。2.728.9%，强于季节规律（2019-2025年同期均值为-%53292个百分点。图表1：近半月，高炉开工率均值环比回升 图表2：近半月，焦化企业开工率均值环比回升% （247家）：全国9590

% 开工率:焦化企业(230家):产能100-200万吨858085 7580 7075 6570 60556550602026202520262025 2024 2023 2022 2021 2020 2019

21 26 31 36 41 46 51图表3：近半月，石油沥青装置开工率均值环比回落 图表4：近半月，水泥发运率均值环比回落% 开工率：石油沥青装置（国内样本企业：64家） %70 90

水泥发运率8060705040 504030302020101357911131517192123252729313335373941434547495153周 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

101357911131517192123252729313335373941434547495153周 2019 2020 2021 2022 2023 2024 202下游看，汽车半钢胎开工率回落，涤纶长丝开工率小幅回升。近半月来，汽车半钢胎开4.767.1%202511.720197.9个百分点至90.2%，为近年同期最高，相比2025年、2019年同期分别偏高3.3、7.1个百分点。图表5：近半月，汽车半钢胎开工率均值回落 图表6：近半月，江浙地区涤纶长丝开工率小幅回升% 开工率：涤纶长丝：江浙地区1009080706050401需求：二手房销售小幅改善，新房销售仍弱生产复工：土地成交再度回落8省发电耗煤季节性回升。近半月来（21.-2218省发电耗煤.%，弱于季节规律（1-0252%.%。百城土地成交面积环比大幅回落，同比降幅扩大。近半月，百城土地成交面积均值环比%，弱于季节规律（22-05年同期均值为-5%，绝对值为近年同期最35.7%201945.1%。图表7：沿海8省发电耗煤环比季节性回升 图表8：百城土地成交面积大幅回落万吨 沿海8省电厂日耗300250200150100501月2月

万㎡60005000400030002000100011 16 212611 16 212631 364146 51周20262025 2024 2023 2022 2021 2020 20191

100大中城市：成交土地占地面积CTD钢材、螺纹钢表需环比回落、强于季节规律。近半月，钢材表需均值环比回落1.7%至98（0-225年同期环比均值为-9%05年同期偏201912.0%188.2万吨，强于季节规律（1-05年同期环比均值为-1%5年同期偏高0.3%201938.5%。图表9：近半月，钢材表需均值环比回落，强于季节规律 图表近半月，螺纹钢表需均值环比回落，强于季节规律150013001100900700500

钢材表需合计

万吨600500400300200

螺纹钢表观需求3001471471013161922252831343740434649147101316192225283134 2019

2020

2021年 20

2019

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2022年 2023

2024年 2025年 2026年

2023

2024年 2025年 2026年122.3月增5%（0-224%.%。1.031110.9%11.32106%（21-04年同期均值为-1%65.4%。2025 2024 2023 2022 2021 2020 20192025 2024 2023 2022 2021 2020 2019辆2500002000001500001000005000001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12月线下消费：二手房销售小幅改善，新房销售仍弱大中城市新房日均%，弱于近年同期均值（21-05年同期均值为-1%，绝对值再3（20251226.6%21-01年同期55.3%、59.0%、63.2%。个重20.9万㎡（2019-20250%4%（20251226.5%。图表13：近半月30城新房销售面积环比回落 图表近半月18城二手房销售环比回升万㎡ 30大中城市：商品房成交面积（MA7）90807060504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年 2020年 2021年 2

万㎡ 18重点城市二手房成交面积454035302520151001月2月3月4月5月6月71月2月3月4月5月6月7月8月9月0月1月2月2019年 2020年 2021年 2023年 2024年 2025年 2026年 2023年 2024年 2025年 2026年2025127.4.%2%（02511.%。观影人次季节性回升。265.316.7%（1-058%7%0940.9%。图表15：乘用车零售销量变化情况 图表近半月，全国观影人次环比季节性回升千辆 乘用车日均销量：厂家零售90807060504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

万人 当日观影人次：全国250020001500100050001月220252024 2023 2022 2018联会价格：南华工业品指数上涨上游资源品：南华工业品指数环比上涨，其中铜、焦煤、铁矿石、原油价格上涨，动力2.9%。.%.%。黄骅港Q00.%1%（连续合约2.5%0.3%（连续合约6.9%铜现货价近半月均值环7.8%44.8%。图表17：近半月南华工业品指数环比上涨 图表近半月布伦特原油价格中枢环比上涨点 南华工业品指数45004000350030002022-042022-092023-022023-072023-122024-0525002022-042022-092023-022023-072023-122024-05

美元/桶 期货结算价(连续):布伦特原油1301201101009080602022-012022-042022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012024-102025-032025-082026-01华期货2024-102025-032025-082026-01图表19：近半月动力煤（Q5500）平仓价均值环比下跌 图表近半月铁矿石期货结算价均值环比上涨元/吨 黄骅港:平仓价:动力煤1900

元/吨 期货结算价(连续):铁矿石1100170015001300

9001100900

7007002022-092022-112022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-01

2023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-015002023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-01商所图表21：近半月焦煤期货结算价均值环比上涨 图表近半月LME铜现货价均值环比上涨元/吨 期货收盘价(活跃合约):焦煤2500

美元/吨 现货结算价:LME铜14000200015001000

1300012000110001000050080002023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-010 70002023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-01中游工业品：螺纹钢价格环比小幅上涨，水泥价格下跌。近半月来，螺纹钢现货价格均值环比上涨0.3%，同比跌幅收窄至3.8%。水泥价格均值环比下跌0.7%、同比下跌20.9%。下游消费品：猪肉价格小幅上涨，蔬菜价格下跌。近半月来，猪肉价格均值环比上涨2.2%17.8元/21.0%4.2%，弱于季节规律（2019-25.%%。图表23：近半月螺纹钢现货价格均值环比上涨 图表近半月水泥价格指数均值环比下跌元/吨 0mm:全540050004600420038003400-091-091

点 水泥价格指数:全国220200180160140120国水泥网图表25：近半月猪肉价格中枢环比上涨 图表近半月，蔬菜价格均值环比下跌元/公斤 平均批发价:猪肉4035302520

元/公斤 平均批发价：28种重点监测蔬菜7.06.56.05.55.04.54.03.53.02026年2025年 2024年 2023年 2022年 2021年 2020年 2026年2025年 2024年 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年业农村部 业农村部库存：工业金属库存增加能源库存8省电厂存煤下降，全国原油及石油产品库存增加。8均值环比下%09.%612875.517.1亿桶。图表27：近半月，沿海8省电厂存煤均值环比下降 图表近半月全国原油和石油产品库存环比增加万吨 沿海8省电厂：库存4000350030002500200015001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年CTD工业金属11.5%19.6%48.4%。图表29：近半月，钢材库存环比增加 图表近半月，电解铝库存环比增加4000350025002000150010000

钢材库存（厂库+社库）1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 周

万吨 中国库存：电解铝：合计2502001505001月2月20262025 2024 2023 2020 20建材库存沥青库存环比增加，水泥库容比下降。近半月，沥青库存（厂库社库）23.4%58.9%2025年同期偏0.9个百分点。图表31：近半月，沥青库存环比增加 图表近半月，水泥库存环比下降

库容比：水泥：全国1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12 年

2020

2021

2022年 2023年 2024年 2025年 2026年交通物流：中国出口运价回升年同期偏1.8%20243.8%。图表33：近半月，商业航班执飞数量环比回升 图表近半月，地铁出行人数环比回升架次 商业航班执飞数量8

万人次 地铁客运量（MA7）700001-0301-2401-0301-2402-1403-0603-2704-1705-0805-2906-1907-1007-3108-2109-1110-0210-2311-1312-0412-25 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年班管家出口运价：BDI指数回落，CCFI指数回升。近半月来，波罗的海干散货指数（BDI）环12.4%202575.5%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）环比5.2%202523.1%。图表35：近半月，BDI指数环比下跌 图表近半月，CCFI指数环比上涨6000波罗的海干散货指数（BDI）1998年1月1 CCFI：综合指数日=10005000400040003000300025002000200015001000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月50002026年 2025年 2024年 2023年147101316192225283134374043464952周 2019 2020 2021 20222022年 2021年 2020年 2019年 2023 2024 2025 2026流动性跟踪：人民币继续升值，国债期限利差走阔货币市场流动性OMOOMO17937亿元，净回笼16550亿元。货币市场利率：2025年年末资金面收紧，货币市场利率多数上行，2026DR0010.5bp，DR007R007和Shibor（1周中枢环11bp、15.8bp、10bp7天逆回购利率。、DR007利差10.6行，3月期AAA、AA+1.6bp。整体看，继续提示：货币宽松还是大方向，降准降息可期、节奏上相机抉择（我们预计2026年一季度大概率会降，旨在扭转经济下行态势、配合十五五抢开局），紧盯基本面的变化。图表37：近半月来，央行通过加大流动性到期回笼 图表近半月货币市场利率中枢环比多数上行亿元 货币投放：周 货币回笼：周 净投放：周3000010000024-10-2524-11-1524-10-2524-11-1524-12-0624-12-2725-01-1725-02-0725-02-2825-03-2125-04-1125-05-0225-05-2325-06-1325-07-0425-07-2525-08-1525-09-0525-09-2625-10-1725-11-0725-11-2825-12-1926-01-09

% 7天逆回购率 DR007 R007 SHIBOR:1周5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.524-11-1524-12-0624-11-1524-12-0624-12-2725-01-1725-02-0725-02-2825-03-2125-04-1125-05-0225-05-2325-06-1325-07-0425-07-2525-08-1525-09-0525-09-2625-10-1725-11-0725-11-2825-12-1926-01-09图表39：近半月来，R007与DR007利差中枢环比上行 图表近半月来，同业存单到期收益率环比下行% AAA):3AA+):32.32.22.12.01.91.81.71.61.51.4债券市场流动性一级市场7892.32030.3亿元。具体4950.090.81436.61015.91019.3874.3亿元，2025440002.0%2025银行债发行1505.7亿元，环比多发1105.2亿元。二级市场10Y2b1Y3.5bp1.881%1.346%。图表41：近一年来利率债发行情况 图表截至1月11日，2026年地方政府专项债发行进度约2.0%亿元 国债 地方政债 央行票据 政策银债 %20192023202020242021202520222026140002019202320202024202120252022202612000 11000080800060600001-1902-0903-0201-1902-0903-0203-2304-1305-0405-2506-1507-0607-2708-1709-0709-2810-1911-0911-3012-2101-11

402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月新华网图表43：近半月国债利率期限利差继续走阔% 期限利（10年-1年，右轴） 10