戈碧迦首次覆盖报告：高端光学材料龙头先进封装及AI上游核心材料替代先锋

索引索引内容目录投资要点 4关键假设 4区别于市场的观点 4股价上涨催化剂 4估值与目标价 4戈碧迦核心指标概览 5一、光学玻璃起家，持续探索特种玻璃市场 6光学与特种玻璃“小巨人，坚持研发创新 6公司股权架构及管理层情况 7公司基本财务分析 8二、玻璃行业下游需求旺盛，特种产品急需国产替代 9光学玻璃下游需求持续增长，市场竞争激烈 10智能手机和平板产品迭代更新推动纳米微晶玻璃技术发展 算力需求爆发，推动先进封装技术对基板性能的更高要求 13晶圆减薄技术的发展推动对载板需求的提升 15三、持续探索特种玻璃新技术，打造高端光学材料替代先锋 15坚持技术投入，积累大量know-how 15从光学玻璃到纳米微晶、半导体、电子布，多点开花卡位先进封装和AI浪潮 16募投项目进一步带来产能优势缓解产能瓶颈 17参股熠铎科技，深度布局高端半导体玻璃材料 18四、可比公司财务分析 19五、盈利预测与估值分析 20六、风险提示 22图表目录图1：戈碧迦核心指标概览图 5图2：公司发展历程 6图3：公司股权结构（截至2025年三季报） 7图4：公司营业收入及增速 8图5：公司归母净利润及增速 8图6：公司毛利率及归母净利率情况 8图7：公司分业务毛利率情况 8图8：公司分产品营收占比情况 9图9：公司分地区营收占比情况 9图10：公司费用率情况 9图公司ROE情况 9图12：光学玻璃产业链图谱 10图13：2023-2030年全球光学玻璃市场规模及预测 10图14：国内光学玻璃竞争格局 图15：微晶玻璃市场规模 12图16：微晶玻璃主要应用厂商及其对应产品 13图17：CoWoS-S封装与玻璃基板封装对比 14图18：全球半导体封装用玻璃基板市场规模及预测 14图19：全球玻璃基板行业市场份额占比情况 14图20：EVG标准临时键合解键合工艺流程示意图 15图21：熠铎科技产品图示及下游应用范围 19图22：可比公司营业总收入情况 19图23：可比公司归母净利润情况 19图24：可比公司毛利率情况 20图25：可比公司研发费用率情况 20图26：可比公司资产周转率情况 20图27：可比公司ROE情况 20表1：公司主要产品示例 7表2：国内微晶玻璃行业主要参与者及其产品情况 表3：公司核心技术情况（截至戈碧迦招股说明书签署日2024年3月12日） 16表4：公司主要产品价格变动情况 16表5：公司主要产品产能及产能利用率情况 17表6：公司上市募集资金使用情况 18表7：公司盈利预测 21表8：可比公司估值表 22投资要点关键假设25-270%300%50252724.3%/26.0%/27.1%。20251.26520251,6002625-27-10.0%/100.0%/65.0%25-2749.4%/51.1%/52.0%。区别于市场的观点股价上涨催化剂短期来看，纳米微晶玻璃新客户的成功拓展将带来较大的特种玻璃业务增长。估值与目标价公司作为玻璃行业小巨人，基本盘稳定，特种玻璃中包括纳米微晶、半导体先进封装玻璃载板及玻璃基板、电子布等领域提前卡位，不断实现突破。目前已经在多个领域实现了国内率先进口替代，在先进封装和AI浪潮下，公司有望实现高速增长。因此，我们预计公司在25-27年有望实现营业总收入6.35/9.28/13.39亿元，归母净利润0.63/1.20/1.91亿元。剔除近6个月无盈利预测的奥普光学，根据业务相关性添加宏和科技作为可比公司，根据可比公司平均估值情况，首次覆盖给予公司增持评级。|戈碧迦 2026年01月13日戈碧迦核心指标概览图1：戈碧迦核心指标概览图戈碧迦招股说明书，戈碧迦2025年三季报，同花顺一、光学玻璃起家，持续探索特种玻璃市场光学与特种玻璃小巨人，坚持研发创新戈碧迦招股说明书AR/VR、智能驾驶、智慧城市等新兴领域的发展，表1：公司主要产品示例类光学玻璃材料光学玻璃型件特种功能玻璃产品类别产品特点应用产品产品及下游应用图例细分产品产品简介产品图例产品类别产品简介应用产品产品图例冕牌玻璃折射率低、阿贝数较高，物理与化学性质高度均匀，从紫外到可见波段具有较高透过率及高端工艺品压型件各种透镜、棱镜毛坯，产品单重在0.3g-5,000g之间纳米微晶玻璃、骨骼修复等具有高折射率和低防辐射玻璃是指能玻璃镧系玻璃具有高折射率、高阿贝数的特性，能有效简化光学成像系统，扩大视角，使产品轻量化、小型化。主要用于小型化、高成像质量的凹凸透镜、棱镜等棒料直径5mm-20mm、长度300mm以内的各种规格产品耐高温高压玻璃、抗热冲击性强、海洋工程等领域磷酸盐玻璃有特殊的光学常数，可以很好的消除球面光学元件的色差。-------戈碧迦招股说明书公司股权架构及管理层情况截至05（持股2070图3：公司股权结构（截至2025年三季报）公司基本财务分析2020-2024CAGRCAGR18.9%2023202220254.130.2263.0%，图4：公司营业收入及增速 图5：公司归母净利润及增速765432102020 2021 2022 2023 2024

80%60%40%20%0%-20%-40%

0

2020 2021 2022 2023 2024

100%50%0%-50%-100%30%13%2022图6：公司毛利率及归母净利率情况 图7：公司分业务毛利率情况

毛利率(%) 归母净利(%)33.3%33.3%32.3%29.8%30.6%25.0%25.9%15.7%13.0%10.7%12.9% 12.4%5.3%2020 2021 2022 2023 2024 2025Q3

光学玻璃(%) 特种功能璃(%)受托加工(%) 其他业务(%)2020 2021 2022 2023 2024 2025H1图8：公司分产品营收占比情况 图9：公司分地区营收占比情况

其他业务 受托加工 特种功玻璃 光学玻璃5.4% 4.9%5.4% 4.9%26.8%15.4%29.6%64.0%94.5% 94.6%73.1%81.9%66.0%35.4%2020 2021 2022 2023 2024 2025H1

其他业务 境外 境内其他业务 境外 境内0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 1.2% 1.9%99.6% 99.2% 99.5% 99.3% 98.8% 98.1%2020 2021 2022 2023 2024 2025H1费用层面来看，研发费用率、管理费用率自23年后显著增长，财务及销售费用基本维持稳定。整体的ROE伴随公司营收结构的变化以及费用投放的节奏呈现波动下滑趋势。图10：公司费用率情况 图公司ROE情况净资产收益率(%)净资产收益率(%)

销售费用(%) 管理费用(%)财务费用(%) 研发费用(%)期间费用率(%)20.5%20.5%20.6%18.6%15.6%14.7%12.0%2020 2021 2022 2023 2024 2025Q3

净资产收益率净资产收益率(%)15.3%15.3%9.8%7.6%8.4%7.5%2.2%2020 2021 2022 2023 2024 2025Q3二、玻璃行业下游需求旺盛，特种产品急需自主开发2.1光学玻璃下游需求持续增长，市场竞争激烈图12：光学玻璃产业链图谱戈碧迦招股说明书31AR/VR、智能投影和车载QYReseaech的统202318.96203027.43亿美元，2024年至2030年的CAGR为5.5%。图13：2023-2030年全球光学玻璃市场规模及预测销售额（亿美元）27.4318.9627.4318.9619.925201510502023 2024 2030QYResearch、 研发中心第一梯队：成都光明、光电股份、戈碧迦第二梯队：奥普光电、蓝特光学、蓝思科技第三梯队：其他小规模光学玻璃厂商图14第一梯队：成都光明、光电股份、戈碧迦第二梯队：奥普光电、蓝特光学、蓝思科技第三梯队：其他小规模光学玻璃厂商智研咨询智能手机和平板产品迭代更新推动纳米微晶玻璃技术发展90%10%20509021表2：国内微晶玻璃行业主要参与者及其产品情况主要参与者 主要产品 基本情况主要参与者 主要产品 基本情况重庆鑫景

明石微晶玻璃、秦岭锂铝硅电子玻璃、航枭特种功能玻璃

20017P50MateX20212021年上半年起与重庆鑫景合作生产纳米微晶玻璃，根据其配方定制化生产，后续纳米级晶化等工艺由重庆鑫景完成。戈碧迦黑色白及透微晶璃功性晶器皿，为的、泊尔(44.480,-1.49,-3.24)等国外家厂商配。自主研发领先微晶微晶玻璃、曲面微晶玻璃隧道窑生产线，熔化温度达1680摄氏度，高于行业平均水平。已获多项专利，还在开展AI视觉检测技术研发，计划拓展到特种设备、电子设备等领域。产品打破德、法、日技术垄断。产品打破德、法、日技术垄断。航空和国防军事装备。与美的、苏泊尔、飞利浦、松下等众多国内外知名品牌合作，部分特种玻璃、高硼硅玻璃温州康尔基本情况主要产品主要参与者晶牛微晶 工业微、航微晶

12普有、公官、 发心随着微晶玻璃在各领域的应用，其市场规模呈增长态势。根据中研普华产业研究院数据显率超10%的速度扩张。图15：微晶玻璃市场规模中国微晶玻璃市场规模（亿元）270CAGR9.8270CAGR9.81702502001501005002018

2024中研普华产业研究院图16：微晶玻璃主要应用厂商及其对应产品各品牌官方账号，环球网科技算力需求爆发，推动先进封装技术对基板性能的更高要求封装基板是先进封装的关键材料，可以简单的理解为是具有更高性能或特种功能的PCB或薄厚膜电路基板。封装基板起到了芯片与常规印制电路板（多为母板、副板，背板等(GlassCoreSubstrate,GCS)目前主流的芯片堆叠封装以台积电CoWoSCoWoS-S-转接板-璃基板封装技术对CoWoS-SCoWoS-SFC-BGA高平整度与低粗糙度：玻璃基板表面平整度高、粗糙度低，为微小尺寸半导体器件100TE3DIC2-3（图17：CoWoS-S封装与玻璃基板封装对比永鑫方舟920302030年全球半导体封装用玻璃基板市场规模将超4亿美元。2024923%；第三是电气硝子，占比17%8%。图18：全球半导体封装用玻璃基板市场规模及预测 图19：全球玻璃基板行业市场份额占比情况康宁 旭硝子 电气硝子 东旭光电 其他8%8%4%17%48%23%智研咨询 观研研究院晶圆减薄技术的发展推动对载板需求的提升100μm工empoaryBodngWaferCarrier或CarrierWafer）图20：EVG标准临时键合/解键合工艺流程示意图封测实验室微信公众号三、持续探索特种玻璃新技术，打造高端光学材料替代先锋坚持技术投入，积累大量know-how2025774037表3：公司核心技术情况（截至戈碧迦招股说明书签署日2024年3月12日）序号核心技术名称技术来源所处阶段性质说明应用产品1玻璃材料配方及制备技术自主研发、大批量生产原始创新光学玻璃材料、特种功能玻璃合作开发2窑炉设计及制造技术自主研发大批量生产原始创新光学玻璃材料、特种功能玻璃3玻璃连续熔炼技术自主研发大批量生产原始创新光学玻璃材料、特种功能玻璃4光学玻璃二次连续熔炼技术自主研发大批量生产原始创新光学玻璃材料5玻璃材料成型工艺技术自主研发大批量生产原始创新光学玻璃材料、特种功能玻璃6精密退火技术自主研发大批量生产原始创新光学玻璃材料、特种功能玻璃7光学玻璃二次压型设备及工艺技术自主研发大批量生产原始创新光学玻璃型件、光学元件光学玻璃材料、特种功能玻、ISO45001（表4：公司主要产品价格变动情况产品名称2023年度 2022年度 2021年度平均单价 变动 平均单价 变动 平均单价 变动光学玻璃光学玻璃材料（元/KG）11.38-4.21%11.88-6.01%12.6411.07%光学玻璃型件（元/件）0.53-34.57%0.81-17.35%0.985.38%光学元件（元/KG）13.09-19.68%16.336.52%11.94-特种功能玻璃特种功能玻璃特种功能玻璃（元/KG）116.6365.53%70.46168.01%26.2910.09%受托加工（元/KG）44.25-----戈碧迦招股说明书从光学玻璃到纳米微晶、半导体、电子布，多点开花卡位先进封装和AI浪潮100个2个增加到100板材2022(3120223.1410.13%（31。2022售收入7.502.37万元，在手机盖板玻璃的市场占有率较低。未来随着纳米微晶玻璃自主开发地不断深入叠加公司募投项目落地、产能释放，市场份额将会有显著提升。xx2020x20251.26520251,600另外，公司于2025年12月16日发布公告称公司拟实施特种电子玻纤制造项目，该项目106（AI56G420,000募投项目进一步带来产能优势缓解产能瓶颈202020202023表5：公司主要产品产能及产能利用率情况产品名称项目2023年度2022年度2021年度产量（吨）15,668.7819,795.6018,517.25光学玻璃材料直接销售量（吨）自制光学玻璃型件耗用量（吨14,906.581,546.7016,906.871,373.5219,145.781,970.10产销率（%）105.01%92.35%114.03%自产产量（万件）8,817.606,201.737,415.37光学玻璃型件自产销量（万件）8,468.896,248.876,963.55产销率（%）96.05%100.76%93.91%产量（吨）1,129.621,896.311,016.91光学元件销量（吨）1,974.031,288.69766.05产销率（%）174.75%67.96%75.33%特种功能玻璃产量（吨）4,349.181,624.41676.38销量（吨）4,435.651,632.49722.28产销率（%）101.99%100.50%106.79%产量（吨）62.97--受托加工销量（吨）61.78--产销率（%）98.11%--戈碧迦招股说明书未来，公司拟在不断扩大销售规模的同时，逐步提高高端光学玻璃领域的市场份额。因此公司计划利用募集资金投入特种高清成像光学玻璃材料扩产项目、光电材料研发中心建设项目以及补充流动资金项目，实现公司业务的拓展与升级。特种高清成像光学玻璃材料扩产项目：公司拟在现有厂区内扩建6条特种高清成像光学玻4,218.6619.32%3X8,394.66表6：公司上市募集资金使用情况（万元）（万元）环评备案情况项目备案情况投资总额（万元）序号 项目名称募集资金投入额1

21,841.23 12,500.00 2201-420527-04-02-596531 秭环审[2022]3号202242052700000005202242052700000005建设项目号：5,000.00 2202-420527-04-01-9983518,394.662光电材料研发中心《环境影响登记表》备案合计 34,735.90 20,000.00 - -3补充流资金目 4,500.00 2,500.00 合计 34,735.90 20,000.00 - -戈碧迦招股说明书参股熠铎科技，深度布局高端半导体玻璃材料202520251,000（20226TGV2.5D/3DHBM/5G通/图21：熠铎科技产品图示及下游应用范围熠铎科技官网四、可比公司财务分析2023图22：可比公司营业总收入情况 图23：可比公司归母净利润情况戈碧迦 光电股份 奥普光电 力诺药包35 单位：亿元3025201510502020 2021 2022 2023 2024 2025Q3

10

戈碧迦 光电股份 奥普光电 力诺药包2020 2021 2022 2023 2024 2025Q3单位：亿元2020 2021 2022 2023 2024 2025Q3图24：可比公司毛利率情况 图25：可比公司研发费用率情况

戈碧迦 光电股份奥普光电 力诺药包2020 2021 2022 2023 2024 2025Q3

戈碧迦 光电股份奥普光电 力诺药包2020 2021 2022 2023 2024 2025H1图26：可比公司资产周转率情况 图27：可比公司ROE情况10

戈碧迦 光电股份 奥普光电 力诺药包单位：次单位：次2020 2021 2022 2023 2024 2025Q3

20%15%10%5%0%-5%-10%

戈碧迦 光电股份2020 2021 2022 2023 2024 2025Q3奥普光电 力诺药包2020 2021 2022 2023 2024 2025Q3五、盈利预测与估值分析25-270%300%50252724.3%/26.0%/27.1%。20251.26520251,6002625-27-10.0%/100.0%/65.0%25-2749.4%/51.1%/52.0%。表7：公司盈利预测202320242025E2026E2027E光学玻璃营业收入（百万元）285.76373.79467.24607.41820.00营收增速（%）-9.0%30.8%25.0%30.0%35.0%营业成本（百万元）234.54294.77353.72449.23597.48毛利率（%）17.9%21.1%24.3%26.0%27.1%特种功能玻璃特种功能玻璃营业收（百元） 517.34 167.44 150.70 301.39 497.30毛利率（%）36.1%46.4%49.4%51.1%52.0%受托加工营业收入（百万元）2.7322.0513.2314.5516.74营收增速（%）707.7%-40.0%10.0%15.0%营业成本（百万元）1.927.874.885.175.74毛利率（%）29.7%64.3%63.1%64.5%65.7%其他业务营业收入（百万元）2.52.923.944.735.20营收增速（%）541.0%16.8%35.0%20.0%10.0%营业成本（百万元）0.170.592.603.253.67毛利率（%）93.2%79.8%34.1%31.4%29.5%合计营业收入（百万元）808.33566.20635.11928.081339.24营收增速（%）88.3%-30.0%12.2%46.1%44.3%营业成本（百万元）567.30393.00437.50604.91845.46毛利率（%）29.8%30.6%31.1%34.8%36.9%公司作为玻璃行业小巨人，基本盘稳定，特种玻璃中包括纳米微晶、半导体先进封装玻璃载板及玻璃基板、电子布等领域提前卡位，不断实现突破。目前已经在多个领域实现了国内率先进口替代，在先进封装和AI浪潮下，公司有望实现高速增长。因此，我们预计公司在25-27年有望实现营业总收入6.35/9.28/13.39亿元，归母净利润0.63/1.20/1.91亿元。剔除近6个月无盈利预测的奥普光学，根据业务相关性添加宏和科技作为可比公司，根据可比公司平均估值情况，首次覆盖给予公司增持评级。表8：可比公司估值表收盘价 总市值亿 净利润亿元，财报货币) P/E代码简称财报货币（元，财报货元，财报货币） 币)2025E2026E2027E2025E2026E2027E600184.SH光电股份CNY20.20117.710.781.562.51151.8975.4846.82603256.SH宏和科技CNY35.62313.361.772.583.55176.74121.2788.32301188.SZ力诺药包CNY18.6144.490.981.622.0645.5527.4121.63平均124.7374.7252.26920438.BJ戈碧迦CNY41.0859.410.631.201.9194.0449.6131.03；注：股价取2026年1月13日收盘数据六、风险提示届时将会对公司生产经营造成重大不利影响，进一步将影响公司的盈利能力。财务报表预测和估值数据汇总资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物92188202128141营业收入8085666359281,339应收款项161194188249390营业成本567393438605845存货净额265244273345512营业税金及附加42245其他流动资产41100536472销售费用81213913流动资产合计5597277167881,115管理费用8088102136201固定资产及在建工程5206117201,8221,831财务费用9593562长期股权投资00000其他费用/（-收入）(10)(13)(9)(8)(4)无形资产917192226营业利润1517881147217其他非流动资产6838434334营业外净收支(34)(3)(13)(17)(11)短期借款7961811,0801,134净利润1047063120191应付款项20