汇嘉时代公司深度研究：新疆零售龙头“胖改”成效逐步显现低空经济有望成为第二增长曲线

内容目录1、新疆区域零售龙头，自主调改后盈利能力持续改善 5、收购好家乡市占率持续提升“学习胖东来”调改带动销售额显著提升 73、提前布局低空经济，打造全域智慧低空生态体系 94、盈利预测与评级 10、分业务盈利预测 10、可比公司估值 、投资建议 125、风险提示 12图表目录图1：公司超市及百购分布情况 5图2：公司营收情况 6图3：公司归母净利润情况 6图4：公司营收拆分-按业务 6图5：公司毛利润拆分-按业务 6图6：公司商超及百购门店数量 7图7：公司超市业务自营及联营营收占比 7图8：公司超市业务营收情况 8图9：公司超市业务毛利率情况 8图10：乌鲁木齐北京路门店学习胖东来调改 8图卖场装修整体提升 9图12：公司开启首家线上超市 9图13：新疆通航汇嘉低空科技有限公司正式揭牌 10表1：公司业务拆分及盈利预测 10表2：可比公司盈利预测与估值（截至2026年1月8日收盘） 1、新疆区域零售龙头，自主调改后盈利能力持续改善00016年上市，公司自成立以来始终深耕新疆区域市场，经过二十余年的运作和积累，2025年三季6家百货商场、510家独立超21107万余平方米，图1：公司超市及百购分布情况汇嘉时代官网351.5%。20224个月处于未营业状态，营业收入同比下滑明显，202518.68亿元，同比+1.2%逐步20250.8+60.1%，主营业务2025年三季度开展超市门店的自主调改，从而带动超市业态毛利率水平的整体提升。图2：公司营收情况 图3：公司归母净利润情况50%2025/10.47亿元/4.6156%/25%；超市百货毛利润2.08亿元/1.90亿元，同比增速分别为+34%/-9，毛利润占比分别为32%/29%。图4：公司营收拆分-按业务 图5：公司毛利润拆分-按业务，公司公告 ，公司公告2、收购好家乡市占率持续提升，学习胖东来调改带动销售额显著提升超市主要以自营为主，依托地域优势满足多元消费。公司深耕新疆市场，依托各城地理区位特质，以10城25店的联动布局，构筑联动发展的独特优势。凭借定位鲜明、错位互补的百货及超市业态的组合，全方位覆盖区域市场的多元消费需求，由此积累沉淀了稳定、可靠的消费客群。公司超市业态主要以自营为主，公司自2020年起执行新收入准则，联营收入核算由总额法改为净额法核算。图6：公司商超及百购门店数量 图7：公司超市业务自营及联营营收占比公告 公告超市业务毛利率持续提升，双品牌形象占领用户心智。公司旗下汇嘉+好家乡双品牌形象，深受本地消费者的青睐与信任，在区域内形成了较强的辐射力与影响力。好家乡超市公司成立于2002年，在全疆现有11家门店及1家配送中心，多年来好家乡始终致力于大型商超的连锁经营，在新疆区域取得了较高的知名度和消费者口碑。2018年公司将好家乡超市纳入合并范围并将其旗下超市及配送中心纳入公司商超体系，好家乡超市门店拥有多年成熟运营经验，门店所在位置均位于当地核心商圈，客流稳定，并购后协同发展带动公司市占率进一步提升。图8：公司超市业务营收情况 图9：公司超市业务毛利率情况，公司公告 ，公司公告学习胖东来自主调改带动销售额显著提升。公司从2024年开始实施学习胖东来模式的自主调改，调整卖场布局，拓宽主通道，精简品类结构，汰换70%商品，强化关联品类效应。调改升级后，顾客体验感升级，显著带动了卖场销售额增长。公司自2025年6月全面进入自主调改阶段，对乌鲁木齐北京路店进行调改，8162442024年同1617469275%24.3%14558人。图10：乌鲁木齐北京路门店学习胖东来调改汇嘉时代公众号多维度全面调改，顾客体验与员工幸福度持续提升。调改主要围绕商品、价格、环境、服务及员工待遇五个方面。商品方面，优化商品结构，保留一线、二线品牌及本地地标性商品，全面下架三四线低质品牌，引进品牌1968个，商品汰换率超60%。服务方面，以真诚利他为核心落地65项服务项目，建立明确的舆情处理与赔付标准，从被动应对转向主动保障。卖场装修整体升级，拓宽货架通道，调整货架高度，取消强制动线，并增设洗手池、便民医疗箱、图11：卖场装修整体提升汇嘉时代公众号2025年12月公司开放试点首家外卖即时闪送业务门店，仓店合一，覆盖门店周围3-5公里区域，实现履约配送时效在30-60分钟，满足便民需求。借助第三方外卖平台流量优势，触达海量用户，通过官方小程序沉淀私域流量，有效提升品牌曝光度与用户触达效率，形成公域引流+私域运营的双域闭环。图12：公司开启首家线上超市汇嘉时代公众号3、提前布局低空经济，打造全域智慧低空生态体系提前布局低空经济，打造全域智慧低空生态体系。2025年7月，新疆通航汇嘉低空科技有限公司（由汇嘉时代与新疆通航共同出资成立）与新疆沙雅县人民政府签署战略合作框架协议，计划携手打造全域智慧低空生态体系，未来将聚焦智慧物流（创新应用有人机+无人机混合运输模式，包括农产品上行、工业品下行等）、生态治理与农业生产（包括胡杨林病虫害防治、塔河生态修复等）、低空旅游全域升级（470万亩胡杨林、湿地公园等优质资源，重点打造139秘境公路低空走廊、经典旅游航线等）等场景，通过科技+旅游+物流+生态的多维融合，为公司长期高质量发展注入新动能。图13：新疆通航汇嘉低空科技有限公司正式揭牌汇嘉时代公众号4、盈利预测与评级、分业务盈利预测超市业务：公司超市业务从2024年开始实施学习胖东来模式的自主调改，乌鲁木齐北京路店调改后开业首日销售额突破244万元，较2024年同期增长286%，调改初见成效。我们认为后续随着更多门店进行调改以及新开门店数量增加，公司超市业务的营收及盈利有望稳步增长。我们预计2025-2027年公司超市业务收入分别为14.29/15.43/16.67亿元，超市业务毛利率分别为16.50%/16.50%/16.50%。百货业务：公司百货业务分为购物中心和百货两种业态，购物中心方面，2025年公司大力提升会员服务品质和力度，顾客满意度调查及回访好评率明显提升，2026年公司有望持续通过差异化服务持续稳固龙头地位。百货方面，公司同样进行调改，但侧重点主要在于品牌级次的调整，并充分发挥首店经济效应，加大新品牌引入力度。我们预计2025-2027年公司百货业务收入分别为6.18/6.49/6.95亿元，百货业务毛利率分别为48.00%/48.50%/49.00%。单位：百万元2024A2025E2026E单位：百万元2024A2025E2026E2027E超市业务营业收入1335.611429.101543.431666.90yoy-2.887.008.008.00营业成本1119.191193.301288.761391.87毛利润216.42235.80254.67275.04毛利率16.2016.5016.5016.50百货业务营业收入600.30618.31649.23694.67yoy-10.383.005.007.00营业成本331.13321.52334.35354.28毛利润269.17296.79314.88340.39毛利率44.8448.0048.5049.00其他业务营业收入473.41506.55557.20629.64yoy5.427.0010.0013.00营业成本139.80136.77150.44170.00毛利润333.61369.78406.76459.64毛利率70.4773.0073.0073.00合计营业收入2409.322553.962749.862991.22yoy-3.406.007.678.78营业成本1590.121651.591773.561916.15毛利润819.20902.37976.301075.07毛利率34.0035.3335.5035.94、可比公司估值广东辽宁（重庆202618一致预期，可以计算出2025-2027年可比公司平均PE分别为22.43/18.44/14.85x。表2：可比公司盈利预测与估值（截至2026年1月8日收盘）公司名称公司代码市值（亿元）归母净利润（亿元）PE估值水平2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E天虹股份002419.SZ65.810.771.331.692.0889.2849.4838.9431.64大商股份600694.SH62.365.865.856.467.1110.669.658.775.85重庆百货600729.SH114.6513.1514.0515.0816.28.728.167.607.08平均值36.2222.4318.4414.85注：可比公司盈利预测来自 一致预期、投资建议预计公司2025-2027年实现营业收入25.54/27.50/29.91亿元，同比增长6%/8%/9%；归母净利润分别为1.05/1.54/2.01亿元，同比增长80%/46%/31%。我们认为，公司作为新疆零售龙头，学习胖东来调改有望帮助公司商品及服务能力持续提升从而带动业绩增长。首次覆盖，给予买入评级。5、风险提示宏观经济