流动性跟踪：跨月周政府债缴款升至5000亿

正文目录税，资面再波澜 31月第周，储下降约0.4万亿元 63.公市场：1月26-30日，回购到期亿元 64.票市场利率行，行转净卖出 85.政债：1月26-30日，净缴款5150亿元 9同业单：期规回落 10风险示 14图表目录图1：资金利走势央行投情况（bp） 3图2：银行融先降升（元） 4图3：税期资面边收敛存发行本逆下行 4图4：银行存续发力持不（亿） 4图5：2022-25年1月跨月周R007变动（bp） 5图6：2025年季初月跨月周R007变动（bp） 5图7：截至1月23日，逆回购余额亿元高于1月16日的9515亿元 7图8：1月19-23日，1M票据利率上行8bp至1.70%，3M上行2bp至1.45%，6M持平于1.13% 8图9：1月19-22日，大行净卖出217亿元，1累计卖出283亿元（去同期计净卖出394亿） 8图10：1月26-30日，政府债计划缴款5150亿元前一周为2465亿元） 10图同业存发行期限：6M以上限发占比至29%（-23pct） 图12：1月19-23日，同业存单加发行期限5.9个（前一周为7.7个月） 12图13：分银行型同存单度期变化所有型行均压缩 12图14：存单二市场益率线全下行 13图15：1月26-30日，同业存单到期4317亿元到压力回落 13表1：流动性历（1月26-30日，亿） 5表2：1月26-30日，政府债净款约5150亿元（单：亿元） 6表3：1月26-30日，央行公开场到期13810亿元 7表：国债、方债行及融（缴款：1月-0日政府净缴款为0亿元 9表5：1月19-23日，同业存单发行5883亿元净融-916亿元 10119-231资金面出现超预期波动，资金利率提前上行，税期扰动在周度数据上表现不明显，R0011.43%，DR0011bp1.37%；7天资金方面，R007、DR007、2bp、1.49%。聚焦周内走势，周一（19日）R001小幅上行1bp，支R7上行p（-2日7R007则保2bp、、20bp。税期结束后，MLF与R0071.47%。图1：资金利率走势与央行净投放情况（bp）7天逆回购净投放（亿元） MLF净投放（亿元） 买断式逆回购净投放（亿元）12,00010,0008,0006,0004,0002,0000-2,000-4,000-6,000-8,000

国库定存净投放（亿元） R00112-19 12-24 12-29 01-04 01-07 01-12 01-15 01-20

1.501.451.401.351.301.251.20银行净融出水平小幅回落。119-234.85万4.865.395.45万亿元。而非大行融入规模下降，日均净融入5382亿元，前一周净融入5915亿元。图2：银行融出先降后升（亿元）70,000大行净融出（亿元）非大行净融出（亿元）大行净融出（亿元）非大行净融出（亿元）银行体系净融出（亿元）50,00040,00030,00020,00010,0000-10,0002025-01 2025-04 2025-07 2025-10 2026-01税期资金面边际收敛，存单发行成本逆势下行。据国股行最新报价，1年期存单发1.60%-1.62%1.59%，前一周基本在1.63%-1.64%发动力仍然偏弱。其背后可能是资金面宽松的底色下，银行负债缺口压力不大。与此MLF1月央行累计释放1值得注意的是，本周国有行存单发行期限显著压缩，环比缩短7.5个月至1.4个月（Mpct至，背后或反映了当前银行负债端资金压力不算大，优先选择发行短期存单控制成本，同时或也预留发行空间以等待更有利的资金利率环境。图3：税期资面边际敛，存发行成逆势下行 图4：银行存续发动持续不（亿元）2.12.01.9

15000 1年期国有行存单发行利率1年期股份行存单发行利率5000

周度存单发行（亿元） 周度存单到期（亿元）净发行（亿元）1.8 01.7

-50001.6 -100001.52025/01 2025/04 2025/07 2025/10

-15000

2025/10 2025/11 2025/11 2025/12 2026/01 展望下周（1月-0日，跨月将至，叠加0亿政府债净缴款，资金面或存小幅波动。下周一（26日）7年下半年不过季初月跨月压力通常不大，251月）R0071MLF（亿（亿）10.5pct。在此背景下，下周资金大概率借助逆回购续滚，便可实现平稳跨月。图5：2022-25年1月跨月周R007变动（bp） 图6：2025年季初月跨月周R007变动（bp）6040200-20-40-60-80-100-120-140

T-7 T-6 T-5 T-4 T-3 T-2 T-1 T

25 2025202420232022151050-10

44月7月10月T-7 T-6 T-5 T-4 T-3 T-2 T-1 T 表1：流动性日历（1月26-30日，亿元）1月26日 1月27日 1月28日 1月29日 1月30日合计星期一星期二星期三星期四星期五MLF到期20000000到期2000央行投放与到期国库定存投放00150000投放1500逆回购7D到期15833240363521021250到期11810国债000000发行地方债464114248717375624393国债+地方债464114248717375624393国债315000003150发行缴款地方债0464114248717373831国债+地方债3150464114248717376981净缴款国债31500-732-40202017地方债-19246488633516423134国债+地方债2958464154-6716425150存单到期存单71443076910651339到期43170.4万亿元12121.6%0.4pct。124.7万亿元3.4万亿元。11-23日，0.20.6万3MF7万亿元（0.20.60.4万亿元（。表2：1月26-30日，政府债净缴款约5150亿元（单位：亿元）项目2025年12月末1.4-91.12-161.19-231.26-30超储47100库存现金5000合计52100净流入：逆回购-1655081282295-11810净流入：MLF9000-2000净流入：国库定存净流入：买断式逆回购03000-15001500净流入：国债和地方债净缴款-4327485-2465-5150合计-20877116137330其他因素财政支出税期准备税期跨月公开市场：126-30亿元1月3日，0亿元M（0亿元，净投放3M（0亿元，1月中长期资金合计净投放1去年1月同期的9050亿元。119-23亿元，7亿元，MLF123日，逆回购余额11810亿元，高于1月16日的9515亿元。下周（1月-0日，公开市场合计到期0亿元0亿（50亿元；MLF200028亿元国库定存，或在一。表3：1月26-30日，央行公开市场到期13810亿元名称日期投放到期（亿元）利率（%）利率变动（BP）国库定存1M到期1月23日15001.73-MLF投放1月23日9000--1月19日15831.40-1月20日32401.40-逆回购7D投放1月21日36351.40-1月22日21021.40-资金投放与到期1月19-23日1月23日12501.40-1月19日8611.40-1月20日35861.40-逆回购7D到期1月21日24081.40-1月22日17931.40-1月23日8671.40-净投放9795国库定存1M投放1月28日1500--MLF到期1月26日20002.00-1月26日15831.40-资金投放与到期1月27日32401.40-1月26-30日逆回购7D到期1月28日36351.40-1月29日21021.40-1月30日12501.40-合计到期13810图7：截至1月23日，逆回购余额11810亿元，高于1月16日的9515亿元逆回购存量（亿元）30000逆回购存量（亿元）25000200001500010000500002025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-011123日，1M一周上行p至（去年同期Mbp至%，M上行bp至，M持平于%。在此期间（1月-2日7（前一周净买入6，13亿元（4亿元。图8：1月19-23日，1M票据利率上行8bp至1.70%，3M上行2bp至1.45%，6M持平于1.13%转贴现M率6M3.02.52.01.51.00.50.02025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-01，普兰金服图9：1月19-22日，大行净卖出217亿元，1月累计净卖出283亿元（去年同期累计净卖出394亿元）1,200

大行转贴现净买入票据（亿元）20262025202620258006004002000-200-400

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月注：1月23日大行买票数据暂未披露。，票交所5.政府债：1月26-30日，净缴款5150亿元下周（1月-0日3亿元，较前一周的6亿元有所回落。（周环比-0亿元亿元（+2077亿元。不过，按缴款日计算，据已披露的发行计划，下周政府债缴款额预计为亿亿元，2025拆解结构来看，（26日）2932017962亿元至3134亿元。表（缴款：月-亿元时间国债发行量（亿元）地方债合计国债净融资量（缴款减到期，亿元）地方债合计1月19-23日515023167466293217224651月19日07117110-52-521月20日0117117-556619631月21日20000200001171171月22日01488148884908491月23日3150031500148814881月26-30日0439343932017313451501月26日04644643150-19229581月27日01142114204644641月28日0487487-7328861541月29日017371737-402335-671月30日0562562016421642注：缴款日一般为图10：1月26-30日，政府债计划净缴款5150亿元（前一周为2465亿元）10000

周度政府债净缴款（亿元）80006000 5150400020000-2000-4000-60002025-01 2025-04 2025-07 2025-10 2026-01存单发行利率转为下行。119-23月-6日）下行bpbp以1年期存单为参考，发行利率下行主要来自国有行和股份行的拉动，二者分别环比降、2.1bp至、1.62%，城商行和农商行则有所上行，分别环比升、0.5bp至1.76%、1.70%。在此期间，1年期SHIBOR利率小幅下行0.2bp至1.65%。同业存单净融资-916亿元。119-23亿元，净融资-916（1月-6日9-1募集率方面，119-23。此外，存单发行期限压缩。119-235.9个月（前一周为7个月分期限结构观察，6个月（占，其次是3个月（占%。债市情绪逐渐积极，存单二级市场收益率曲线随之全线下行，长端优于短端，其6M、9M1Y2.9-3.0bp，1M3M、2.0bp。往后看，存单到期规模回落。（126-30日亿元，较前一2亿元以下。整体来看，2026年1月同业存单到期2.3分期限发行（亿元）国有行股份行城商行农商行其他合计1M694022625109542021-25年同期存单到期量仅在分期限发行（亿元）国有行股份行城商行农商行其他合计1M694022625109543M81296757765512656M47581042180219869M21715066527471Y13592263605932合计79218172793406755883分期限占比国有行股份行城商行农商行其他合计1M87.6%0.0%8.1%6.2%13.4%16.2%3M10.2%16.3%27.1%18.7%74.3%21.5%6M0.4%41.7%37.3%44.3%2.9%33.8%9M0.3%9.4%18.1%16.1%2.7%12.7%1Y1.6%32.6%9.4%14.7%6.7%15.8%分期限净融资国有行股份行城商行农商行其他合计1M644-71-290-524923M-274-337222028-3616M-25837410912-42339M2943105924661Y-1159-330-240-191-1746合计-1045-27037153-24-916图11：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至29%（-23pct）14,000

同业存单发行分期限（亿元）

1M3M1M3M6M9M1Y6M以上期限发行占比（右轴）12,00010,0008,000

80%70%60%50%6,000

40%4,0002,000

30%20%10%02024-01

2024-05

2024-09

2025-01

2025-05

2025-09

0%2026-01图12：1月19-23日，同业存单加权发行期限5.9个月（前一周为7.7个月）加权发行期限（月） 20232024202520261086420W1 W6 W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W