流动性与同业存单跟踪：关注1月份信贷开门红的程度

同业存单收益率下破1.60% 5后续行情需要关注以回购利率代表的资金属性约束 5狭义流动性 6央行操作： 6机构融入融出情况： 6回购市场成交情况： 8利率互换：小幅下行 9政府债： 9下周政府债净缴款：明显增多 9政府债期限结构： 9同业存单： 10绝对收益率：总体下行 10发行和存量情况 相对估值 风险提示 图1：央行短期流动性周度统计（单位：亿元） 6图2：央行逆回购余额季节性对比图 6图3：央行中长期流动性月度净投放情况 6图4：过去一周主要银行净融出（流量概念）情况 6图5：大型银行净融出（存量概念）季节性对比图 6图6：中小型银行净融出季节性对比图 7图7：货币基金净融出季节性对比图 7图8：各类机构资金供需情况 7图9：各类机构不同期限净融资情况 7图10：过去一周各类机构质押式待购回债券余额变化 7图银行间质押式待购回债券余额历年对比 7图12：银行间全市场杠杆率历年对比 8图13：非法人产品杠杆率历年对比 8图14：银行间质押式回购及R001成交占比情况 8图15：过去一周主要资金价格和资金利差变动 8图16：过去一周，周内资金情绪指数走势 8图17：早盘资金情绪指数走势 8图18：利率互换成本小幅下行 9图19：CD与IRS利差延续低位 9图20：过去及未来一周政府债净缴款情况（单位：亿元） 9图21：截至1月23日发行期限在10年以上的超长债发行情况 9图22：截至1月23日，国债发行期限结构表 10图23：截至1月23日，地方债发行期限结构表 10图24：SHIBOR收益率曲线及较前一周变化 10图25：AAA同业存单收益率曲线及较前一周变化 10图26：同业存单截至1月23日发行结构表 图27：同业存单截至1月23日存量结构表 图28：同业存单相关利差分析 1.60%，其中1年期品种接近2025年下半年以来低点。参考中债估值，123日，13691AAA评级同业1.495%1.575%1.585%1.59%央行中期流动性工具（买断式逆回购、MLF等）2025长期流动性储备工具ML7MLF3个月期、61年期，因此与同业存单形成明显的比价关系。1在“”年更是打破了早年信贷逐季“4321”2025年新增人民币贷款一季度占60%52%20261202622025120261个月期、365这两个因素共同反映在同业存单净发行量上，使得当前同业存单持续净偿还。2026年1124546120251546亿元。后续行情需要关注以回购利率代表的资金属性约束2026年高息存款到期使得同业存单的主要需求方（货币基金和银行理财现管产品）模有增长预期，供需错位助推存单利率下行。央行邹澜副行长在国新办新闻发布会上指出“2026存单需求持续高位。但同业存单后续行情需要关注以回购利率代表的资金属性约束。118R007R0071.50%1年期同业存单收益率也不应该低于1.60%007R0071.50%，123R0071.54%。因此我们依然维持这一观点，同业存单后续行情需要关注以回购利率代表的资金属性约束。央行操作：短期流动性：削峰填谷图1：央行短期流动性周度统计（单位：亿元），中长期流动性：MLF单月净投放7000亿元图2：央行逆回购余额季节性对比图 图3：央行中长期流动性月度净投放情况， ，机构融入融出情况：资金供给（融出方：大型银行净融出仍处于季节性高位图4：过去一周主要银行净融出（流量概念）情况 图5：大型银行净融出（存量概念）季节性对比图， ， ， ，图8：各类机构资金供需情况 图9：各类机构不同期限净融资情况， ，资金需求（融入方：绝对融资余额高，但相对杠杆率低图10：过去一周各类机构质押式待购回债券余额变化 图11：银行间质押式待购回债券余额历年对比， ，图12：银行间全市场杠杆率历年对比 图13：非法人产品杠杆率历年对比， ，回购市场成交情况：资金量价：量升价稳图14：银行间质押式回购及R001交占比情况 图15：过去一周主要资金价格和资金利差变动， ，资金情绪指数：略走紧图16：过去一周，周内资金情绪指数走势 图17：早盘资金情绪指数走势 ， ，利率互换：小幅下行图18：利率互换成本小幅下行 图19：CD与IRS利差延续低位， ，政府债：下周政府债净缴款：明显增多图20：过去及未来一周政府债净缴款情况（单位：亿元），政府债期限结构：图21：截至1月23日发行期限在10年以上的超长债发行情况，图22：截至1月23日，国债发行期限结构表，图23：截至1月23日，地方债发行期限结构表，同业存单：绝对收益率：总体下行图24：SHIBOR收益率曲线及较前一周变化 图25：AAA同业存单收益率曲线及较前一周