欧福蛋业中国蛋制品加工引领者B端客户和技术壁垒深厚C端有望开启成长

专注蛋制品二十余年，中国蛋品加工领军企业 6业务情况：以蛋液为主，包括蛋粉、预制蛋品等产品 6ChinaEggProductsApS65.8%股份8募投项目：四川雁江生产基地项目于2025年10月开始投产 9行业：2024年中国蛋品加工市场规模超500亿元，下游需求稳步扩大 10供给端：蛋品加工行业产量整体增长，鸡蛋市场价2025年以来呈下降趋势 11需求端：蛋品加工行业需求规模稳步增长，我国鸡蛋加工比例有较大提升空间 12B端绑定联合利华、百胜等客户，产能建设和研发创新驱动成长 15公司不断技术创新，首创鸡蛋白饮品探索C端新市场 15生产基地围绕主要城市群，构建多元化销售矩阵 17盈利预测与评级 20风险提示 20图表1：欧福蛋业深耕蛋产品行业二十余年 6图表2：公司产品以蛋液产品为主 7图表3：2025H1蛋液产品占总营收比重76.05% 7图表4：2025H1蛋液产品毛利率21.13% 7图表5：2025Q1-Q3公司营收6.74亿元 8图表6：2025Q1-Q3公司净利率为9.81% 8图表7：2025Q1-Q3归母净利润同比+29.77% 8图表8：2022年至2025Q1-Q3销售费用率呈上升趋势 8图表9：公司控股股东为ChinaEggProductsApS 9图表10：公司募投资金主要用于雁江生产基地项目 9图表11：我国蛋制品产业链完整 10图表12：蛋制品加工行业市场规模不断扩大 11图表13：2024年我国蛋液总产量约29万吨，蛋粉总产量约2.3万吨 11图表14：原材料鸡蛋市场价2025年以来整体呈下降趋势 12图表15：蛋制品加工产业相对分散 12图表16：蛋奶制品和蔬菜是消费者营养补给的首要来源 13图表17：消费者在选择蛋白质食品时最关注蛋白类型 13图表18：蛋类蛋白质的消化率在常见食物中位居榜首 13图表19：鸡蛋蛋白质的生物利用率（BV）高于其他食物 13图表20：2024年我国蛋液销量约26万吨，蛋粉销量约2.1万吨 14图表21：中国烘焙行业市场规模不断扩大 14图表22：2024年中国烘焙行业同比增速最快 14图表23：公司2024年研发费用占营收比例为1.85% 15图表24：公司2024年研发人员占总员工比例为6.8% 15图表25：2024年公司研发项目已有部分结题 15图表26：蛋白饮料按其来源分为动物、植物及复合蛋白饮料 16图表27：2025H1饮料类营业收入达78.22万元 16图表28：鸡蛋白饮料主打“轻压力”与“高蛋白”卖点 16图表29：公司设备及设备部件采购来自兄弟公司 17图表30：公司前五大客户销售占比情况 18图表31：公司具有多个生产基地 18图表32：2025H1公司外销收入同比+33% 19图表33：公司外销毛利率高于内销 19图表34：欧福蛋业可比公司估值表（截至20260127） 20专注蛋制品二十余年，中国蛋品加工领军企业业务情况：以蛋液为主，包括蛋粉、预制蛋品等产品欧福蛋业源自北欧丹麦，是蛋品供应商OvodanGroup（原SanovoFoods）在中国的成公司主要图表1：欧福蛋业深耕蛋产品行业二十余年欧福蛋业官网、欧福蛋业公告、华源证券研究所公司的主要产品包括蛋液产品、蛋粉产品、预制蛋品三大类。蛋液产品分为蛋白液、蛋2H1收入占总营收.5%.3%（y.9ts）。蛋粉产品分为蛋白粉、蛋黄粉和全蛋粉，2H1收入占总营收.6%.7（y+.9ts预制蛋品2H1占总营收约.%.9%oy.6ts)图表2：公司产品以蛋液产品为主欧福蛋业招股说明书、 、华源证券研究所 注：图中数据为2024年营收占比图表3：2025H1蛋液产品占总营收比重76.05图表4：2025H1蛋液产品毛利率21.13、欧福蛋业公告、华源证券研究所收入端：21年至24年，公司营收分别为.9亿元（y3.2%）、.2亿元（y+.8%.2（y+.%.6（y-.%25年前三季度营业收入达.4亿元，同比基本持平。1年至5.%.%.9%、.%、.3%；净利率分别为.%、.%、.%、.%、.1%。毛利率波动或80%。图表5：2025Q1-Q3公司营收6.74亿元 图表6：2025Q1-Q3公司净利率为9.81公司21年至25年前三季度归母净利润分别为.80（y-.6%、.9（y+.%.4（y+.4%.99（y5.%、.4万元（y9.7%），呈现波动态势。费用端：20222025Q1-Q3图表7：2025Q1-Q3归母净利润同比+29.77图表8：2022年至2025Q1-Q3销售费用率呈上升趋势股权结构：公司控股股东为ChinaEggProductsApS，65.8公司管理层具备丰富销售经验、产品研发经验。董事、总经理刘文先生历任上海光明乳业股份有限公司技术中心乳品研究所所长、技术中心副主任，光明乳业股份有限公司奶粉事营养品分公司总经理，具有丰富经验以及专业素养。副总经理任云浩先生和副总经理朱轶楠20截至5CagrctsS,8.5.%，为公司控股股东。ChistnNclsStdl通过CiaEgPoctsAS间接持有公司65.80Ovodanvan集团是丹麦家族企业Tnco.%的股权。图表9：公司控股股东为ChinaEggProductsApS欧福蛋业2025年三季报、华源证券研究所202510产2024823202510150007000/1250/年。图表10：公司募投资金主要用于雁江生产基地项目项目达到预定项目达到预定可使用状态日期募集资金累计投入进度调整后投资总额（元）募集资金用途序号氨基酸食品2500吨、生物发酵蛋白饮品16000吨、蛋液及蛋制品40000吨、蛋制品深加工4000吨、预制蛋品2000吨、预拌粉500吨、蛋粉400吨生产技术改造2,00,000010.1%2024年8月31日2欧福蛋业(雁江)生产基地项目4,03,672469.7%2025年10月31日3年增产15000吨蛋制品加工项目1,33,736410.0%2026年6月30日4补充流动资金3,07,778698.%不适用合计11,44,1874欧福蛋业公告、华源证券研究所 注：累计投入进度截至2025H1204年中国蛋品加工市场规模超500亿元，下游需求稳步扩大根据智研咨询，从产业链分析，蛋制品行业产业链上游为蛋禽养殖及原材料供应环节，产业链下游为蛋制品消费环节，即通过农贸市场、商超、电商平台等销售渠道，将蛋制品提供给烘焙、餐饮等食品加工厂商以及个人/家庭消费用户，实现产业链整体变现。图表11：我国蛋制品产业链完整智研咨询、华源证券研究所近年来我国蛋制品加工行业市场规模不断扩大。根据观研天下数据中心，随着居民生活2024500B图表12：蛋制品加工行业市场规模不断扩大观研天下数据中心、华源证券研究所2025以来呈下降趋势中国蛋品加工行业的加工产能规模整体增长。根据观研天下数据中心，随着消费者对高品质蛋制品需求的增加，以及政府对农产品深加工行业的扶持，中国蛋品加工行业的加工产能规模也在扩大。许多蛋品加工企业纷纷引进先进的生产线和自动化设备，提高生产效率和产品质量，同时降低生产成本。此外，一些企业还通过技术创新和产品研发，推出了一系列符合消费者需求的新产品，进一步提升市场竞争力。202429产量约.3万吨。图表13：2024年我国蛋液总产量约29万吨，蛋粉总产量约2.3万吨观研数据中心、华源证券研究所2025工行业的原料主要为鸡蛋，价格波动明显。由于蛋鸡自身的生物学规律和农牧业产能调整的滞后性，行业供给端无法根据需求的变动及时调整自身的供应能力，而消费端则受多种因素的影响而起伏较大，使得鸡蛋的价格整体波动较大，从而导致蛋制品加工行业企业成本波动较大。此外，饲料价格的波动也对鸡蛋的价格产生较大的影响，养殖户也会根据饲料的价格调整养殖规模，进而影响鸡蛋的价格。根据 数据，5年至今（//-6//8）全国鸡蛋市场价下跌22%。图表14：原材料鸡蛋市场价2025年以来整体呈下降趋势目前我国蛋制品相关企业整体数量较少。根据观研天下数据中心，我国蛋制品加工行业相对分散，目前国内有吉林金翼蛋品有限公司、苏州欧福蛋业股份有限公司、江苏康德蛋业有限公司等二十余家蛋品深加工企业。近年来，我国蛋品加工企业经营状况不断好转，尤其大中型蛋品加工企业盈利能力增加，蛋品加工企业规模不断壮大。随着国家对食品安全重视度的逐渐提高和消费者需求的多元化，生产工艺落后的企业或无法保障其产品的安全性；缺乏研发能力的企业或无法持续推出符合消费者需求的产品。图表15：蛋制品加工产业相对分散主要企业 品牌简介主要企业 品牌简介

是著名蛋品供应商的中国成员，欧福蛋业是中国国内生产杀菌蛋液类产品的公司。生产的产品包括蛋液、蛋粉、预制蛋品以及功能性蛋制品等，生产设备及工艺均由兄弟公司设计和提供，全部采用自动化控制系统，且遵循中国及欧盟双重标准800020等蛋液制品是集粮食种植、饲料加工、蛋鸡养殖、蛋品深加工为一体的完整产业链集团化公司，并通过了多项认证。公司拥有专注的研发团队，与国内外高校和科研单位进行过产研合作，形成了以蛋品精深加工为主体、全产业链闭环管控的质量追溯体系成立于1995年，地处上海1小时经济圈——江苏省海安市开发区，是集蛋鸡养殖、饲料生产、蛋制品精深加工于一体的省级农业产业化重点企业。主营蛋液、蛋粉、冰蛋、白煮蛋、卤蛋、溶菌酶、蛋黄球蛋白粉及其他功能性蛋制品观研天下数据中心、华源证券研究所比例有较大提升空间《Z·食》调研显示，蛋奶制品是Z世代营养补给的首要来源，占比高达.%。在选择.%（。禽蛋类食品是优质蛋白质的重要来源。禽蛋作为易得、加工简单、烹饪手段丰富的蛋白质来Z8033%，20%~3050%。我国鸡蛋的加工比例与国外发达国家仍有着较大的差距，未来蛋品加工行业市场空间广阔。图表16：蛋奶制品和蔬菜是消费者营养补给的首要来源 图表17：消费者在选择蛋白质食品时最关注蛋白类型Z世代消费态度观察食第一财经华源证券究所 注：N=4243，Q：哪类食物你每天都会有意识摄入？

Z些因素？食物中以大豆为蛋白质最高，肉类次之，粮谷类较低。根据临床营养网公众号，大豆的（%（%（.%（.%98%。蛋白质消化率不仅反映了蛋白质在消化道内被分解的程度，同时还反映消化后的氨基酸和肽被吸收的程度。并且鸡蛋蛋白质的生物利用率也位于前列，对肝肾病人来讲，生物价高表明食物蛋白质中氨基酸主要用来合成人体蛋白，极少有过多的氨基酸经肝肾代谢而释放能量或由尿排出多余的氮，从而大大减少肝肾的负担。鸡蛋蛋白质因其氨基酸组成与人体需求高度匹配，且几乎能被完全消化吸收，因此被称为“完（在功能性食品和营养强化领域备受青睐的原因。图表18：蛋类蛋白质的消化率在常见食物中位居榜首 图表19：鸡蛋蛋白质的生物利用率（BV）高于其他食物山市第一人民医院巧说营养公众号、华源证券研究所 所

山市第一人民医院巧说营养公众号、华源证券研究中国蛋品加工行业需求规模正在扩大，在消费升级、健康饮食趋势以及技术创新与智能化的推动下，有望迎来广阔的发展前景。根据观研天下数据中心，一方面，消费升级成为推动行业增长的重要动力。随着居民生活水平的提高和消费观念的转变，消费者对蛋品加工产品的品质、口感和营养价值或提出更高要求。这促使企业加大研发投入，提升产品质量和创新能力，以满足市场需求。另一方面，健康饮食趋势也对蛋品加工行业产生深远影响。随着人们对健康饮食的关注度不断提高，高蛋白、低脂肪、无添加等健康属性的蛋品加工产品或将受到更多消费者的追捧。这推动行业向更加健康营养的方向发展，同时也为企业提供了新的市场机遇。图表20：2024年我国蛋液销量约26万吨，蛋粉销量约2.1万吨观研天下数据中心、华源证券研究所烘焙行业对蛋制品加工有较大需求。根据亿欧智库，中国烘焙市场近年来展现出强劲的2024.7亿元，同比增长.%，这一增速高于许多传统食品行业。从增长趋势预测，预计到9.6-09年复合增长率有望达到7%图表21：中国烘焙行业市场规模不断扩大 图表22：2024年中国烘焙行业同比增速最快亿欧智库、华源证券研究所 亿欧智库、华源证券研究所3.BC4,3.54万元，占营业收入的比例为.%。持续的研发投入为公司技术创新能力的提升提供了有力保障。公司持续加强研发团队建设，4年末研发人员占总员工比例为.%，同时深化与国内高等院校的合作，积极推动科技成果的转化，切实提升产品的核心竞争力。图表23：公司2024年研发费用占营收比例为1.85图表24：公司2024年研发人员占总员工比例为6.8 欧福蛋业公告、华源证券研究所公司始终走在技术创新的前沿，例如市场上绝大部分竞争对手的蛋液产品保质期通常较2-345150是公司蛋白增值业务的重要举措之一，食品级溶菌酶广泛应用于食品工业、日化行业，可用公司积极进行产品升级，产品线从食品原料延伸至功能性添加剂，目前该业务主要面向海外市场。图表25：2024年公司研发项目已有部分结题预计对公司未来发预计对公司未来发展的影响拟达到的目标所处阶段/项目进展项目目的研发项目名称研究开发独特功能或功能稳定的蛋制品研究开发独特功能或功能稳定的蛋制品预制蛋皮的配料对产品的品质影响及模型构建的研究开发开发新产品结题开发新型加工工艺，最大程度保留原料成分的状态，从而生产出具有独特风味的新一代蛋制品以产品创新拓展不同消费应用场景，扩大市场份额

跟踪评估蛋鸡全产 结蛋期内的品质变化

做好原料控制，稳定公司产品质量溶菌酶提取制备及应 溶菌酶提取技术 进行用技术的研究开发

探索鸡蛋深加工中功能成分的分离提取及对产品特性的影响，开发新型功能成分的分离提取工艺，最大程度保留原料成分的状态，

改善公司产品结能力高韧性蛋皮的生产工艺的研究开发

开发新产品、新技 进行术

从而在分离提取功能成分后仍生产出功能良好的蛋制品开发新型加工工艺，最大程度保留原料成分的状态，从而生产出具有独特风味的新一代蛋制品

以产品创新拓展不同消费应用场景，扩大市场份额欧福蛋业2024年年报、华源证券研究所蛋白饮料，是指主要以乳或乳制品、有一定蛋白质含量的植物的果实、种子或种仁等为原料，经加工或发酵制成的饮料。蛋白饮料不仅能为人体提供一定量的优质蛋白质，还兼具营养与饮用的特性。按蛋白质的来源，可将蛋白饮料细分为动物蛋白饮料、植物蛋白饮料以及复合蛋白饮料。图表26：蛋白饮料按其来源分为动物、植物及复合蛋白饮料华经产业研究院、华源证券研究所B端向C鸡蛋白功能饮品是公司自主创新研发的面向零售端的创新型产品，一瓶欧福蛋白质饮品的优质蛋白质含量高达.g，相当于3瓶ml.5000（H1，饮料类营收达.2万元，同比大幅增长（y+.7%），毛利率不断提高，从2023年30%提升到2025H1的61%。图表27：2025H1饮料类营业收入达78.22万元 图表28：鸡蛋白饮料主打“轻压力”与“高蛋白”卖点欧福蛋业天猫旗舰店、华源证券研究所生产基地围绕主要城市群，构建多元化销售矩阵公司生产线、设备和工艺由丹麦SanovoEngineeringA/S(丹麦)设计和提供，采用自动GMPHACCP图表29：公司设备及设备部件采购来自兄弟公司欧福蛋业公告、华源证券研究所公司主要客户包括大型连锁食品快餐企业和食品生产加工企业以及少量的贸易商。对于大型快餐企业和食品生产加工企业，由销售部负责产品销售、市场拓展和客户维护；对于一些小型食品加工生产企业，则通过贸易商渠道对其进行覆盖。公司的客户包括联合利华、亿（肯德基等国际食品巨头，85C、好利来等烘焙行业巨头，以及桃李面包、安井食品等知名食品制造商。产品宣传升级方面，公司采用多元化推广策略，线上精心打造线上门店和线上公众平台，借助精准的搜索引擎优化、社交媒体营销等方式开展推广，线下参与各大行业展会，与线下各大商超建立深度合渠道经营革新方面，公司持续构建并完善“工业+餐饮+电商+零售”的多元化销售矩阵，针对不同渠道特点制定差异化营销策略，提升各渠道的运营效率。产品服务优化方面，公司聚焦老客维护与新客拓展。面向老客户深度挖掘潜在需求，提供定制化增值服务，针对新客户深入分析潜在客户群体的特征，制定具有针对性的营销方案。图表30：公司前五大客户销售占比情况欧福蛋业招股书、欧福蛋业公告、华源证券研究所注：2019-2021年苏州平路贸易有限公司、联合利华（天津）有限公司、必胜（上海）食品有限公司、广州市永晟贸易有限公司、内蒙古伊利实业集团股份有限公司、维益烘焙产品（天津）有限公司、北京好利来工贸有限公司包含关联方公司不断增强国内产能布局，增强业务覆盖区域。根据公司投资者活动记录表，欧福蛋业秉持“纵向深耕，横向拓展”战略，通过区域布局、产业升级、生态协同三维驱动，打造蛋C公司业务围绕国内各个主要城市群，合理布局，以沪苏为中心辐射华东华中地区，以京津为中心辐射华北地区，以广深为中心辐射华南地区，以成渝为中心辐射西南地区，紧跟客户开拓市场，不断巩固在全国市场领先地位。图表31：公司具有多个生产基地欧福蛋业官网、欧福蛋业公告、华源证券研究所在扩大国内市场规模的同时，公司也在积极开拓周边地区和国家。根据公司公告，公司取得了HALALBRCAVA图表32：2025H1公司外销收入同比+33图表33：公司外销毛利率高于内销盈利预测与评级C端业务开拓的积极预期，我们假设如下：（1）2025-2027.4%/1.0%/.46%，测算得出-27年营业收入分别为././.09亿元。（-27年营业收入同比.0%/+.3%/.%，测算得出-27年营业收入分别为./.4/.8亿元。（3）2025-2027.0%/6.%/.0%，测算得出-07年营业收入分别为.4/.4/.3亿元。（-07年营业收入同比0%/%/+%，测算得出-27年营业收入分别为./0./0.4亿元。我们预计公司-07年归母净利润为.9、.0和.2亿元，截至1月