日联科技首次覆盖报告：X射线检测平台型企业内生外延共筑成长

目录一、公司介绍：X射线检测领军企业，业绩持续增长 5多年攻坚X射线源，创人行业经验丰富 5核心产品主导营收，海外布局持续突破 6二、行业分析：市场规模稳步增长，国产替代不断推进 9X射线检测设备：优势显，多元下游推动市场扩容 9X射线源：X射线检测设核心零部件，微焦点射线源技术壁垒高 12国际厂商主导高端领域，国内厂商逐步突破细分领域，国产替代稳步推进 13三、投资逻辑：核心壁垒突出，内生外延共促成长 15自研X射线源破局领先，AI叠加全领域设备构筑核心壁垒 15高强度投入告一段落，布局进入收获期 17内生外延共同发力，着力构建平台型企业 19四、盈利预测、估值与投资评级 21盈利预测及假设 21估值 21五、风险因素 23表目录表1：日联科技盈利预测（百万元） 21图目录图1：公司发展历程 5图2：公司股权结构（截至2025Q3） 5图3：公司2024年限制性股票激励计划 6图4：2024年公司收入分业务结构 7图5：2024年X射线智能检测设备收入分产品结构 7图6：公司主要产品及核心技术 7图7：2019-2025H1公司境内外收入（百万） 8图8：2019-2025H1公司境内外毛利率 8图9：公司营业收入及增速 8图10：公司归母净利润及增速 8图公司研发费用及研发费用率 8图12：公司销售毛利率及销售净利率 8图13：X射线检测发展历程 9图14：五大常规工业检测方法 10图15：X射线检测设备原理图解 10图16：全球工业X射线检测设备市场规模（医疗领域除外） 10图17：中国工业X射线检测设备市场规模（医疗领域除外） 10图18：2024年全球各领域X射线检测设备市场规模（亿元） 图19：2024年国内各领域X射线检测设备市场规模（亿元） 图20：行业主要政策 图21：日联科技AX9600 12图22：2019-2024年日联科技X射线智能检测设备收入 12图23：X射线检测设备国内市场竞争格局 12图24：X射线源分下游市场规模 12图25：全球及中国工业X射线源市场规模 13图26：全球及中国工业微焦点X射线源市场规模 13图27：X射线检测设备产业竞争图谱 14图28：2024中国各领域X射线检测设备市场竞争格局 14图29：2024年中国各领域X射线检测设备市场集中度 15图30：2024年各领域X射线检测设备市场规模 15图31：2024H1-2025H1日联科技研发人员情况 15图32：2025H1日联科技知识产权情况 15图33：2025H1日联科技在研项目情况 15图34：日联科技微焦点射线源 16图35：日联科技算力+算法+数据”AI智算闭环 17图36：2019-2024年日联科技境外业务收入及增速 17图37：日联科技全球化布局 17图38：截至2025H1募集资金项目使用情况 18图39：2025H1在建工程璧山项目变动情况 18图40：2025H1应付账款及合同负债变动情况（百万） 18图41：2020-2030E中国半导体及电子制造领域X射线检测设备市场规模（亿元） 18图42：2020-2030E中国新能源电池领域X射线检测设备市场规模（亿元） 18图43：公司设备和备品备件毛利率（%） 18图44：2025H1日联科技重大股权投资持股比例 19图45：日联科技收并购战略图示 19图46：2025年日联科技投资并购情况 20图47：可比公司估值 22一、公司介绍：X射线检测领军企业，业绩持续增长X射线源，创始人行业经验丰富X2023XX图1：公司发展历程

多年攻坚X20092012X2013X2024年上海日联瑞泰成立，重庆新工厂投产，90kv-180kv微焦射线源全面产业化，--联科技官（（（X800+图2：公司股权结构（截至2025Q3）2024177.877940.5543.05元/184（20232024年、2025202630%、60%90%。图3：公司2024年限制性股票激励计划司公XAIXX20246.564.0940.67%88.92%。2024X202421.28%25.75%领域制造厂商，包括上汽集团、广汽集团、长安汽车等；在新兴场景如食品异物检测领域，代表客户有海天味业、中粮集团、三只松鼠等。图4：2024年公司收入分业务结构 图5：2024年公司X射线智能检测设备收入分产品结构X射线智能检测设备 备品备件及其他 其他业务11.13%88.72%11.13%88.72%

集成电路及电子制造新能源电池检测铸件焊件及材料检测其他X射线检测装备2.39%25.75%25.75%50.58%21.28%公 公图6：公司主要产品及核心技术司公分区域市场看，公司目前收入以境内为主，同时海外布局持续突破。2019-2024年，境内90%1055.205916.1341.2%40%202452.37%；2025图7：2019-2025H1公司境内外收入（百万） 图8：2019-2025H1公司境内外毛利率0

境内 境外 其他业务

0

境内毛利率 境外毛利率 2019-2024CAGR37.76%7.371.2544.01%、18.83%。2025年前三202040%2025度分别达到44.23%、16.81%。公司研发投入持续增长，2025年前三季度研发费用达8625.7243.94%X射图9：公司营业收入及增速 图10：公司归母净利润及增速0

营业总收入（百万） yoy（%，右）34.4140.0544.0121.1925.8934.4140.0544.0121.1925.890

0

归母净利润（百万） yoy（%，右

156.97137.72156.97137.7259.2741.1525.4418.83160140120100806040200 公 公图公司研发费用及研发费用率 图12：公司销售毛利率及销售净利率0

研发费用（百万） 研发费用率(右)39.4840.5440.3040.6740.6343.6839.4840.5440.3040.6740.6343.6844.2319.4519.3814.6814.8016.8110.675.5812.00% 4510.00% 8.00% 6.00% 204.00% 1552.00% 1050.00% 0

销售毛利率(%) 销售净利率(%) 公 公二、行业分析：市场规模稳步增长，国产替代不断推进XX19X20002020AIX图13：X射线检测发展历程若斯特沙利X射线检测设备：优势显著，多元下游推动市场扩容XXX衰减成像XXXAI图14：五大常规工业检测方法 图15：X射线检测设备原理斯特利 公全球工业X2020-2024X351.2573.9亿元，CAGR13.1%；中X106.9187.9CAGR15.1%斯特沙利文预计未来五年全球将维持9.9%的年复合增速，中国市场年复合增速将达到203010002029300图16：全球工业X射线检测设备市场规模（医疗领域除外） 图17：中国工业X射线检测设备市场规模（医疗领域除外）0

市场规模（亿元） yoy

8661,0308661,03094864371378935157441647851818%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

0

市场规模（亿元） yoy

34931934931924426829418821416110711913618%16%14%12%10%8%6%4%2%0% 斯特利 斯特利X2024123.939.818.213.0143.537.4图18：2024年全球X射线检测设备市场规模分领（亿元） 图19：2024年国内X射线检测设备市场规模-分领（亿元）半导体及电子制造新能源电铸件焊件 食品异物其它

半导体及电子制造新能源电铸件焊件 食品异物其它123.9241.3143.5123.9241.3143.547.039.890.713.037.47.0斯特利 斯特利X2021122023年2（35年202550X20243X发展和X图20：行业主要政策发布时间政策/文件发布单位内容2024年3月《推动工业领域设备更新实施方案》工信部等七部门推动电子等重点行业检验检测环节，更新电子测量、无损检测、智能检测等仪器设备。2024于推动未来产业发展的实施意见》七部门全面布局未来产业。未来制造方面，发展智能制造、生、纳米制造、激光制造、循环制造，突破智能控制、智能传感、模拟仿真等关键核心技术，推动工业互联网、工业元宇宙等发展。2023年2月《智能检测装备产业发展行动计划(2023-2025年)》工信部等七部门攻克高性能X射线探测器、高功率微焦斑X射线管等智能检测装备关键零部件；推动智能检测装备在电子等8大领域规模化应用；到2025年突破50及核心部件，部分高端工业X射线检测装备达到国际先进水平。2021年12月《“十四五”智能制造发展规划》工信部大力发展智能制造装备，包括数字化非接触精密测量、在线无损检测、激光跟踪测量等智能检测装备和仪器。国政府网、工信部官X智能化、国产化方向演进。AIAX960099.9%AI导体高端市场渗透。随着本土企业在核心部件与AI算法上的持续突破，国产设备将在各细分领域加速替代。图21：日联科技AX9600 图22：2019-2024年日联科技X射线智能检测设备收入收入(百万) 0

2019 2020 2021 2022 2023

90%79.52%27.32%79.52%27.32%29.65%24.01%26.68%70%60%50%40%30%20%10%0%科技官 公图23：X射线检测设备国内市场竞争格局半导体电子制造新能源电池铸件焊件食品检测安防检测高端市场国产化率约5，国产替代空间大中低端国产化率较高，高端3D检测国产替代空间大国产化率约，中国厂商占绝对优势中端国产化率海外品牌市占率较高高端市场海外品牌市占率较高中国厂商主导，国际厂商在高端3D安检仍有优势若斯特沙利X射线源：X射线检测设备核心零部件，微焦点射线源技术壁垒高XXXX工业X射线源按焦点尺寸形成市场的分层格局。半导体领域对检测精度要求最严苛，需0.1-15μm0.5-30μm5-80μm20241420.1-15μm10171.1%图24：X射线源分下游市场规模若斯特沙利工业X2020-2024年，X65.119.6137.344.122.45.552.415.82030X80.050.3202520.0%图25：全球及中国工业X射线源市场规模 图26：全球及中国工业微焦点X射线源市场规模238.0220.8238.0220.8203.6187.8168.9137.3149.7112.7123.483.865.172.980.049.557.062.066.819.622.831.036.844.10

全球市场规模（亿元） 中国市场规模（亿元）

0

全球市场规模（亿元） 中国市场规模（亿元）137.9137.9119.7105.491.878.164.952.442.750.322.429.036.943.230.436.15.57.39.412.015.820.225.2 斯特利 斯特利微焦点XX/YXLON明显的国产优势，国内厂商已占据全球约75%的市场份额；其中，日联科技、正业科技等企业依托对本土产业链的深刻洞察及完善的服务体系，成为市场的重要参与者。图27：X射线检测设备产业竞争图谱若斯特沙利46.3%，NordsonBakerHughes10%5%-10%YxlonNordson3%-5%X半导体及电子制造领域新能源电池领域铸件焊件领域市场份额企业名称市场份额企业名称市场份额半导体及电子制造领域新能源电池领域铸件焊件领域市场份额企业名称市场份额企业名称市场份额企业名称>10NordsonCorporationBakerHughes>5日联科技集团股份有限公司广东正业科技股份有限公司深圳市大成精密设备股份有限公司>5CometYxlonNordsonCorporationCarlZeissAGBakerHughes5-10日联科技集团股份有限公司CarlZeissAGCometYxlon3-5无锡工源三仟科技有限公司俐玛精密测量技术（苏州）有限公司3-5司丹东华日理学电气有限公司<5其它公司<3其它公司<3其它公司若斯特沙利图29：2024年中国各领域X射线检测设备市场集中度 图30：2024年各领域X射线检测设备市场规模

其它 前五名32.3%32.3%46.3%40.1%半导体及电子制造领 新能源电池 铸件焊件

0

全球（亿元） 国内（亿元）143.5143.5123.939.837.447.07.0半导体及电子制造 新能源电池 铸件焊件 食品异物检测斯特利 斯特利三、投资逻辑：核心壁垒突出，内生外延共促成长X射线源破局领先，AI叠加全领域设备构筑核心壁垒针对XX202527924.43%IP登记650101项。图31：2024H1-2025H1日联科技研发人员情况 图32：2025H1日联科技知识产权情况33810197763381019776380

平均薪酬（万元）2024H1 2025H1

实用新型专利27.1820.227.1820.22433974279发明专利2520 15外观设计专利105 0

0 100 200

400公 公图33：2025H1日联科技在研项目情况司公公司已实现X射线源的全谱系覆盖和XX（2025图34：日联科技微焦点射线源联科技官公司在工业X射线算法+AIAIAIAIXAI图35：日联科技“算力+算法+数据”AI智算闭环司公重视海外市场拓展，持续推进全球化布局。公司持续加大海外市场推广与建设力度，202570图36：2019-2024年日联科技境外业务收入及增速 图37：日联科技全球化布局收入（百万）增速59.1649.2359.1649.2328.1316.8710.5513.9060504030201002019 2020 2021 2022 2023

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%司公三2024X2025X2026202562.5图38：截至2025H1募集资金项目使用情况 图39：2025H1在建工程璧山项目变动情况截至期末累计投入金额 投资总额研发中心建设项目重庆X射线检测装备生产基地建设项目X射线源产业化建设项目

100%100%

91%0 10000 20000 30000公 公202510X3D公司备品备件毛利率高于整机设备，2024年检测设备、备品备件毛利率分别为41.0%、65.4%，2025H142.7%、55.7%图4：0251应付账款及合同负债变动情况（百万） 图4020203E中国半导体及电子制造领域X射线检测设备市场规模（亿元）0

2025H1 2024H1 40.62%25.30%应付账款 合同负债40.62%25.30%

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

半导体 电子制造17.416.415.4117.416.415.414.413.49.210.011.212.350.857.564.613.715.818.924.228.67.27.633.438.844.780706050403020100公 斯特利图42：2020-2030E中国新能源电池领域X射线检测设备市场规模（亿元）

图43：公司设备和备品备件毛利率（%）动力电池 储能电池 消费电池4.64.94.64.95.24.33.41.82.92.54.06.87.63.02.63.42.93.73.664.153.10.62.989.37.76.77.47.78.79.810.310.820151050若斯特沙利3.3内生外延共同发力，着力构建平台型企业XX16.14SSTI的投资并购，同时新设CreativeInternationalLLC图44：2025H1日联科技重大股权投资持股比例 图45：日联科技收并购战略图示55%49%10%55%49%10%50%40%30%20%10%0%CreativeInc

CreativeInternationalLLC

珠海九源公 公655%20257月-12202620272028500.002,000.002,250.002,500.00（。10SSTI66%SSTI在20247月-202561486.8687.546.2%2026202720281,140万元新币6270万元。图46：2025年日联科技投资并购情况司公四、盈利预测、估值与投资评级盈利预测及假设1、X射线智能检测设备公司XAISSTI20262025-20274.987.96同比增速分别为50%、、40%2025-20272.373.804.9470%、60%、30%20257%，2026-202715%。X2025-20279.3414.0518.72亿42.35%、50.42%33.23%2025-2027年分别为42.90%、44.74%、45.91%。22025-20271.231.852.5950%50%、40%2025H155%-56%。综合来看，根据测算，我们预计日联科技2025-2027年的营业总收入分别为10.58亿元、15.9121.3250.3%34.0%4.6910.0544.32%45.99%47.14%1.90亿元、3.15亿元、4.4832.8%、、42.6%。表1：日联科技盈利预测（百万元）2022202320242025E2026E2027E收入484.68587.39739.501,058.441,591.152,132.09yoy40.05%21.19%25.90%43.13%50.33%34.00%X射线智能检测设备417.64517.93656.10933.941,404.841,871.64其中：集成电路及电子制造210.06235.78331.86497.78796.451,115.04新能源电池检测130.84133.72139.62237.35379.76493.69铸件焊件及材料检测74.87136.85168.98180.81207.93239.12其他X射线检测装备1.8611.5715.6518.0020.7023.81备品备件及其他60.1166.1082.32123.48185.22259.31其他业务6.933.361.071.021.091.14营业成本287.54348.75416.46589.34859.341,127.12毛利197.14238.64323.04469.10731.811,004.98毛利率40.67%40.63%43.68%44.32%45.99%47.14%归母净利润71.73114.24143.30190.27314.50448.35yoy41.1%59.27%25.44%32.77%65.30%42.56%估值（C电，X线核心部件厂商奕瑞科技（与日联科技同为X射线产业链厂商）作为可比公司，可比公司2025-2027年平均PE78.7X54.8X39.7X图47：可比公司估值公司代码公司名称归母净利润（百万元） PE收盘价（元/股）688392.SH骄成超声142.0485.9140.4229.3359.4191.4117.171.745.7688686.SH奥普特129.66136.3198.5256.6323.0116.379.861.849.1688301.SH奕瑞科技115.50465.2623.4789.11005.452.539.231.024.3平均值120.178.754.839.7688531.SH日联科技77.60143.3190.3314.5448.489.767.540.928.7可比公盈利测自 一致股为2026年01月22日收盘价五、风险因素123、外延并购及整合不及预期的风险：外延并购是公司成长的重要驱动之一，如果公司并购推进及后续整合经营不及预期，将会对公司发展产生不利影响。4X营业总收入5877391,0581,5912,132营业成本3614165898591,127营业税金及附加46812营业总收入5877391,0581,5912,132营业成本3614165898591,127营业税金及附加4681217流动资产 3,2592,348流动资产 3,2592,3482,2412,5362,894货币资金 354107107171250应收票据 2226355064应收账款 210296384543713预付账款 48121723存货 195255357530692其他 2,4731,6561,3461,2241,151非流动资产 3071,2911,7211,8691,975销售费用6788116167213管理费用446489123160研发费用6682116151188财务费用-16-14-12-13-16减值损失合计1-2-3-4-5无形资产 50无形资产 507991102113其他 1331,0321,1861,2421,328资产总计 3,5663,6393,9624,4054,868流动负债 2913845868771,148短期借款 004080110应付票据 9692131191250应付账款 77147221334438其他 118145194272349非流动负债 162586121146营业利润1311612