信用｜二永债可以继续拉久期吗

内容目录强信用格局延续，3-5y期限和二永债热度高 4信用强格局能持续？ 5利率有区间，信用定更强 5公募基金新规影响未全修复 6信用的供给扰动不大 7摊余债基开放再博弈 8机构行为怎么看 9一级跟踪：产业债其金融债供给放量 11二级跟踪：3-5y二永成交占比大幅上升 16风险提示 17图表目录图1： 上周收益率变动情况 4图2： 上周信用利差变动况 4图3： 信用债收益率走势 4图4： 信用利差走势 4图5： 信用债平均成交久走势 5图6： 信用债TKN占比和值成交占比 5图7： 二永债成交量5日移均 5图8： 城投债成交量5日移均 5图9： 2025年下半年以来的段行情比较 6图10： 3年期二级债比价 7图11： 5年期二级债比价 7图12： 年初以来机构二永净入规模 7图13： 年初以来机构普信净入规模 7图14： 历年非金信用债发量度对比 8图15： 历年国债一月发行对比 8图16： 摊余成本法债基月开规模 8图17： 摊余成本债基金持规分布 9图18： 摊余成本法债基信债仓规模 9图19： 保险机构二级市场度买入普信债规模 9图20： 保险二级市场周度买二永债规模 9图21： 基金机构二级市场度买入普信债规模 10图22： 基金二级市场周度买二永债规模 10图23： 银行理财规模变动季性 10图24： 理财二级市场周度买普信债规模 11图25： 理财二级市场周度买二永债规模 11图26： 各类信用债周度净资累计净融资 11图27： 城投债分区域净融情况 12图28： 产业债分行业净融情况 13图29： 各类信用债发行期占（按金额） 14图30： 各类信用债投标倍占（按金额） 14图31： 非金信用债取消发和迟发行情况 15图32： 各类信用债成交剩期占比（按金额） 16图33： 各类信用债成交隐评占比（按金额） 17强信用格局延续，3-5y期限和二永债热度高3-53-5Y4-7bp3-4Y5-10bp3-4Y3-4bp图1：上周收益率变动情况 图2：上周信用利差变动况财证研所 财证研所图3：信用债收益率走势 图4：信用利差走势 财证研所 财证研所2.544773470%图5：信用债平均成交久走势 图6：信用债TKN占比和值成交占比财证研所 单：年 财证研所 二永债成交已达到年9月以来的高位，相城热度更高图7：二永债成交量5日移均 图8：城投债成交量5日移均财证研所 单：元 财证研所 单：信用强格局能持续吗？我们认为信用债还将延续偏强势的表现，短端收益率虽然已经临近去年下半年的低点，但考虑到确定性更强，还是可以积极参与。从资本利得角度考虑，交易盘可以适度参与3-5y二永债，目前看可能还有10bp左右空间，配置盘建议进一步拉长久期，博弈超长二永的机会。利率有区间，信用确定性更强行节奏可能放缓。而信用债不存在绝对的合意区间，且市场依旧对长利率信心不足，因此在债市不出现流动性冲击的情况下，信用债的票息确定性更强。另外，我们可以与四个时间点作比较，分别是去年底、去年11月的信用债收益率97第一，今年以来中长期限信用债表现突出，尤其是二永债存在明确的补涨行情。11月和7对比来看二永>城投，而短端收益率已经接近甚至低于对应点位。此外如果考虑图9：2025年下半年以来的四段行情比较，财通证券研究所公募基金新规影响尚未完全修复去年9月新规征求意见稿发布后，市场普遍担忧理财、银行自营等机构的资金未来会受赎回新规影响，不再通过公募基金参与二永债，因此去年9-12月，5YAAA-二级债与中票比价走阔近20bp左右。5YAAA-6b，Y3bp图10：3年期二级债比价 图11：5年期二级债比价 财证研所 财证研所5y3-5Y8725Y图12：年初以来机构二永净入规模 图13：年初以来机构普信净入规模财证研所 注至1月23，位亿元 财证研所 注至1月23，位亿元信用的供给扰动不大从债券供给角度121月238914图14：历年非金信用债发量度对比 图15：历年国债一月发行对比财证研所 ：至1月23日 财证研所 单：摊余债基开放再博弈我们按2025年四季报披1-381159412402645（2575。521297781也不及信用债基，因此摊余成本债基大概率高配信用债。图16：摊余成本法债基月度开放规模财证研所 ：闭开间单：图17：摊余成本债基金持规分布 图18：摊余成本法债基信债仓规模财证研所 财证研所 位亿元机构行为怎么看763Y405-10Y图19：保险机构二级市场度买入普信债规模 图20：保险二级市场周度买入二永债规模财证研所 位亿元 财证研所 位亿元4231133-5Y5-10Y636324图21：基金机构二级市场度买入普信债规模 图22：基金二级市场周度买入二永债规模财证研所 位亿元 财证研所 位亿元11831.57图23：银行理财规模变动的季节性，财通证券研究所451Y图24：理财二级市场周度买入普信债规模 图25：理财二级市场周度买入二永债规模财证研所 单：元 财证研所 单：一级跟踪：产业债和其他金融债供给放量119252541337图26：各类信用债周度净融资及累计净融资，财通证券研究所（101亿元（68亿元（67亿元（-71亿元（-53亿元（-47。图27：城投债分区域净融资情况，财通证券研究所（190（147亿元（133亿元。图28，财通证券研究所本月城投债加权平均发行期限拉长至3.57年，产业债加权平均发行期限缩短至1.86年，5年以上期限发行占比明显下降。图29：各类信用债发行期限占比（按金额），财通证券研究所356%，1c3。图30：各类信用债投标倍数占比（按金额），财通证券研究所本周两只产业债推迟发行，合计推迟发行规模9亿元。图31：非金信用债取消发行和推迟发行情