行业比较与配置系列：2月行业配置关注景气修复的线索和春季行情的演绎

教等需求释放，龙头教育企业有望受益于供需格局改善。【八个维度梳理】【中观景气】上游资源品：格强势的有色和供给持续出清的部分化工品等。中游制造：化，关注业绩有望回暖的电力设备、军工、工程机械、自动化设备等。费医药：建议关注业绩延续较高增长的非银。信息科技：量价共振，重点聚焦半导体、通信设备、游戏等业绩有望改善的细分领域。A大类行业中资源品、信息科技、金融地产盈利改善，信息技术盈利增速领先；25Q3单季度增速：信息科技>金融地产>资源品>公用事业>中游制造>医疗保健>消费服比增幅收窄，军工、光伏设备、电池、商用车等盈利改善。消费服务盈利TMT【盈利预期】最近一个月分析师对于部分行业的一致盈利预期有所下调，其中光学光电子、家居用品、房地产、专用设备、调味发酵品、传媒、保险、化学制药等行业盈利预期上调。【筹码分布】公募基金四季度主要加仓了通信设备、工业金属、保险、银险、电网设备、光伏设备、石油石化等；本月融资资金加仓了工业金属、电网设备、保险、军工电子、传媒、航空装备、半导体等。【估值水平】【交易分析】中度较高并且处于上行趋势中的行业，主要有电网设备、风电设备、半导体、工业金属、自动化设备。2026开年和美国中期选举共振下有望迎来顺周期大年。后续关注政策的力度与基本面修复的效果，中长期科技创新仍然是增长的主线，短期关注景气改善、供需格局优化以及PPI触底回升对顺周期领域的催化。【赛道价值】1AIAI应用、有色金属、国产算力。风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。目录一、 本期关注：景气修的索和春季行情的演绎 101、 过去个市复盘 102、 2月业置注景修复线和季情演绎 二、 行业比较热力图及分域推荐电（半导体传（广告营游戏影视机（自动化设、工程机械、电力设（网设备、光伏设备电池、基础化工、社会务等231、 行业较力图 232、 细分业荐 23三、 景气跟踪：细分领景梳理和展望 27四、 多维度评估：盈利筹、估值、交易、周阶、赛道价值 331、 盈利力业预期 332、 筹码布 343、 估值多行估回升 364、 交易征 375、 周期段 416、 赛道荐 41图1：行比热图：60个分域8大度量评结果 6图2：去1个月A级行涨幅（2025/12/22-2026/1/23） 10图3：去1个月A跌和要件 图4：1份合额益5.72% 图5：行比与置合累收益 图6：四季度GDP同比增幅收窄至4.5%，信息软件和信息技术保持10%以上127：12TMT13813914图10：数业资速持放（3个滚同比） 14图月分业增速 14图12：12对中国香港、印度、非洲、越南等出口实现20%以上增速，对美国出口同比降幅进一步扩大至-30.1%15图13：2025年报类型 16图14：绩露与率 16图15：级业利增速对置 20图16：去个部业相的 全A超收益表（%） 21图17：至1月23行业手和交占的历分数 21图18：去17每年2月行出超收的率 22图19：60细领域8大维定评结果 23图20：DDRM存器持续涨 24图21：成路量月滚同增扩大 24图22：戏场售同比幅大 24图23：节票可期 24图24：业器产个月动比幅窄 25图25：要业程销量续复势 25图26：酸价走强 25图27：伏业价复 25图28：工价指际上行 26图29：工业给出清 26图30：航班座际下行 26图31：房租边行 26图32：60行景数评分 27图33：一月价上行 28图34：土格数比上行 28图35：、价快涨 28图36：煤焦价环比行 28图37：伏业格月环上行 29图38：12装机车起机销同增超20% 29图39：酸、氧价格速涨 29图40：12汽销个月动比幅窄 29图41：众费地消费速遍缓 30图42：12社消零售额比幅窄 30图43：冰彩售额4周滚均降扩大 30图44：国酒发总指持下降 30图45：品成处几年期低平 31图46：场投跃于历高位 31图47：DDR4储价环比行 31图48：12集电量三月动比幅大 3134图50：业2025年盈利期化度按变化度序列） 34图51：公募基金四季度主要加仓了通信设备、半导体、电池、消费电子、商贸零售、工业金属等35图52：四季度陆股通加仓工业金属、通信设备、保险、电网设备、光伏设备、石油石化等35图53：本月融资资金加仓了工业金属、电网设备、保险、军工电子、传媒、航空装备、半导体等36图54：导行估值 37图55：车部行值 37图56：媒业值 37图57：动设行值 37图58：前手率5值与位分布 38图59：前易中布 40表1：2行配图谱 7表2：2行评明细 8表3：2细行推荐 8表4：12我集电汽车出高；动集型品口遍低 15表5：截目，报绩预披业2025净利增分布 17表6：年业有改或持高的域 18表7：历春行涨、对经环及幅五的业 19表8：月事催以相关块 31表9：A股利力对比 33表10：业值分（10年） 36表11：前业手率5日均与位分布 39表12：前业易度与位分布 41图1：行业比较热力图：60个细分领域8大维度定量评估结果表1：2月行业配置图谱景气扩散指数（PDI）盈利预期财报业绩景气扩散指数（PDI）盈利预期财报业绩筹码分布估值水平交易分析周期阶段赛道价值/政策扶持合计得分工业金属0.580.860.821.000.620.620.600.501.00半导体0.950.920.450.480.250.890.540.500.98保险Ⅱ0.590.811.000.650.920.250.540.000.91电网设备0.890.870.570.660.270.720.400.000.89通信设备0.870.930.590.720.000.590.600.500.88通信服务0.730.820.570.410.840.490.540.000.88能源金属0.941.000.410.390.400.260.540.500.88传媒0.860.900.460.400.310.820.600.000.87风电设备1.000.910.410.390.081.000.400.000.87自动化设备0.850.830.480.370.250.740.600.500.86养殖业0.970.760.550.200.750.030.600.000.86医疗服务0.770.880.490.090.900.410.540.000.84家用电器0.620.820.770.320.710.640.600.000.84燃气Ⅱ0.660.850.590.330.620.880.400.000.81农化制品0.770.870.580.410.430.580.540.000.81消费电子0.630.870.710.470.410.530.540.500.79化学制品0.870.850.520.280.380.420.540.000.78电力0.690.820.580.310.530.820.400.000.77电池0.660.890.530.280.590.570.400.500.77软件开发0.841.000.320.190.130.630.600.500.76证券Ⅱ0.710.890.570.000.920.080.600.000.74计算机设备0.540.910.560.240.600.490.600.500.72酒店餐饮0.810.810.350.300.630.080.600.000.71化学纤维0.850.780.440.340.160.500.540.000.69汽车零部件0.390.850.610.610.360.710.600.500.68白酒Ⅱ0.490.770.940.021.000.240.400.000.67饮料乳品0.790.840.690.140.430.110.400.000.64银行0.510.820.560.360.560.390.540.000.61食品加工0.670.800.550.140.670.000.400.000.58航空机场0.761.000.390.220.360.040.400.000.57航空装备Ⅱ0.460.820.440.420.210.560.600.500.55通用设备0.490.880.450.500.260.650.400.000.54环保0.620.830.430.310.270.430.400.000.53光学光电子0.460.970.350.270.410.480.540.000.52航运港口0.480.780.550.210.690.210.400.000.52基础建设0.420.800.450.170.420.860.400.000.51商贸零售0.770.800.340.120.000.360.600.000.50调味发酵品Ⅱ0.370.820.700.130.910.000.400.000.49工程机械0.380.830.630.300.500.410.460.000.49美容护理0.330.850.530.190.600.410.600.000.49军工电子Ⅱ0.520.920.350.620.000.400.600.000.48化学原料0.370.830.400.180.320.890.540.000.48煤炭0.630.760.500.200.200.330.400.000.47乘用车0.510.790.420.070.390.100.600.500.46家居用品0.310.840.570.200.560.260.600.000.43水泥0.380.900.380.190.310.450.600.000.41医疗器械0.310.800.480.140.550.390.540.000.41钢0.440.250.220.770.600.000.40纺织0.440.220.410.290.400.000.39专用设备0.230.900.500.470.250.440.600.000.38装修建材0.310.810.400.150.280.400.600.000.32小金属0.000.870.560.520.480.380.600.000.30化学制药0.400.840.490.090.160.240.540.000.30生物制品0.480.000.380.090.530.320.540.000.28物流0.290.820.480.060.470.110.400.000.26石油石化0.120.790.560.240.330.530.400.000.24光伏设备0.190.840.100.150.270.590.400.500.23装修装0.020.270.110.450.600.000.21造纸0.060.180.210.340.400.000.13房地产0.380.000.000.050.030.570.460.000.00细分行业推荐理由电子（半导体）（801080.SI）AI细分行业推荐理由电子（半导体）（801080.SI）AI算力和存力需求旺盛，11AIHBMDRAMNANDFlash1238GBDDR435.5%41.1%，16GBDDR537.0%20262025年年报以及2026年一季报盈利有望延续高增。传媒（广告营（801760.SI）月国产网络游戏178款，12140202621条”落地，利好长剧及综艺10月移动游戏实际销售收入临近春SEO转向GEO，GEO商业化加速落地或重塑产业营销范式。机械设（自化设备工程械 （801890.SI）受益于内外需求共振，国内方面，雅鲁藏布江水利工程等重大项目开工带动设备更新需求；出海方面，降息背景下美国地产周期复苏，东盟等新兴国家基建高速增长，出口有望持续高增，2025年12月挖机出口数量同比增幅扩大至26.9%3）OptimusGen32026Q1100万台，有望带动关节12增长。4）自动化设备生产修复，需求稳健增长，预期年报业绩有望改善。电力设备（光伏设备）（801730.SI）太空算力推动光伏需求，地面算力推动电力需求，行业盈利能力有望持续改善。1）太空算力拉动行业需求，AI大模型用电需求激增，电力缺口明显，催生在低/HJT设备供应商将直接受益。2）4全球储能市场持续升温。美国大储受数据中心拉动显著上行，欧洲户储需求稳步回升，新兴市场则呈加速扩张态势。基础化工（801030.SI）在建工程同比降幅扩大至-17.6%，资本开支延续负增为-8.3%，库存增速持续下滑且处于历史低位；2）草铵膦、聚醚多元醇等出口退税政策调整，抢出口需求叠加成本支撑推动短期价格多数上涨，苯乙烯、二乙二醇、苯受限，价格较为强势。社会服务（801210.SI）政策支持和春节假期催化，出行需求有望回暖，AI+教育发展主线明晰，板块估值修复空间较大。1）政策密集出台，国务院常务会议提出“深入实施提振消费专项行动”，四部门联合发文，鼓励基层工会每年最多可开展四次春秋游活OTA等出行产业链。（2024－2035年一、本期关注：景气修复的线索和春季行情的演绎 1、过去一个月市场复盘（2025/12/22-2026/1/23），3002.94%6.32%12122024116CS6AI鲁7“+制造图2：过去1个月A股一级行业涨跌幅（2025/12/22-2026/1/23）30单位：% 申万一级行业涨幅2520151050-5有色金属基础化工有色金属基础化工计算机建筑装饰房地产银行1等跌幅居前，202680%120《关于进一步支持城市更新行动若干措施的通知》，地产政策预期逐步落地。11）2）政策、工程验证与资本市场三条主线同步推进，商业航天反复活跃，叠加全球地缘政治不确定性，军工涨幅居前。3）GEO消息密集催化、台积电业绩和资本开支超预期，各题材主线接连演绎。4）政策逆周期调节加大，监管上调融资担保金比例，两融余额下降市场情绪降温，后期主线先后退潮，前期涨幅较高板块普遍回调，顺周期板块表现较好。图3：过去1个月A上个月我们从春季行情的经验和业绩预告前瞻的线索出发，围绕科技和顺周期领域重点推荐的：电力设备（涨幅14.9%18.7%19.1%13.9%-3.4%13.25%，A5.72%图4：1月份组合超额益5.72% 图5：行业比较与配置合累计收益 2、2月行业配置关注：景气修复的线索和春季行情的演绎21）2）（AITT出7013.7%20251217AI持续催化的TMT重点围绕顺周期+科技领域子（半导体、传媒（（、电力设备（等。12月经济数据指引12月2021113）124）出口较为稳健，技术产品、汽车、集成电路等增速较高。⚫GDP增速：整体增速平稳，新旧动能较为分化20255.0%细分行业显示新旧动能持续分化。10%5%GDP-1.0%和-2.5%四季度增速有所改善的领域主要集中在农林牧渔、住宿和餐饮、租赁和商务服务等消费领域。图6：四季度GDP同比增幅收窄至4.5%，信息软件和信息技术保持10%以上单位：%

2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 变动：右

单位：%14 512 410 38 264 12 00 -1-2 -2-4 -3⚫生产端与价格端均有所恢复1-122024125.7%11.0%TMT2）资源品及医药制造业生产端增速改价格端延续波动修复PPI2025价格端改善的驱动主要来自部分资源品消费制造业高新技术制造业。-15油气开采油煤加工煤炭采选化学纤维农副食品加工-10非金属矿物制-15油气开采油煤加工煤炭采选化学纤维农副食品加工-10非金属矿物制医药橡塑黑色金属冶炼工业企业通用设备化学原料非金属矿采1412TMT电力8 10食品4纺织2运输设备造纸酒、饮料00燃气-5-2-4木材-6-8金属制品专用设备烟草黑色金属矿采纺织服饰 水的生产和供应工业增加值当月同比%5有色金属冶炼10文娱2015有色金属矿采25PPI当月同比%30图8：太阳能、风电、工业机器人等产量同比增速放缓；有色、碳酸钠、塑料制品、粗钢等资源品产量回升30 2025-11 2025-12 变动：右 3020 2010 100 0(10) (10)(20) (20)(30) (30)集成电路集成电路发电设备天然气动车组焦炭金属切削机床通信手机金属冶炼设备智能手表⚫ 1-12-3.8%（前值-2.6%）是自2021年11月以来首次转负。细分领域投资增速普遍放缓，仅汽车、运输设备、电力燃气、通用设备、农副食品加工等保持相对领先的投资增速。广义基础设施投资同比增幅转负至-1.48%（前值0.13%），建投资的托底作用明显减弱。房地产开发投资降幅继续扩大至-17.5%（前值-16.0%），新开工、施工、竣工投资同比持续处于低位。图9：通用设备、专用设备、汽车、电气机械、计算机等产能利用率持续修复 图10：多数行业投资端速持续放缓（3个月滚同比）95产能利用率：25Q4

单位：%

纺织服装 家具石油和天然开采

60 医药 化学原料及化学制品电力纺织设备化学纤维 电力纺织设备化学纤维医药金属冶炼有色医药金属冶炼有色色金属冶

专用设备 汽车 T炼T炼

80黑TM75

20 化学原70制品制品

汽车 0开采煤炭资产固定食品造业2021-082021-11开采煤炭资产固定食品造业2021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-11物60-15 -10 -5 0 5 10 15 消费方面，121-121-12前值12（37结构上，）“两3）即时零售、图11：12月细分行业零售增速2025%412，进口同比增幅扩大至5.7%。出口国别地区方面，20251220%-30.1%。图12：12月对中国香港、印度、非洲、越南等出口实现20%以上增速，对美国出口同比降幅进一步扩大至-30.1%单位：%

11月 12月 增速变动

单位：%40 3020100-10-20-30中国香港印度非洲越南澳大利亚欧盟东盟拉丁美洲日本俄罗斯韩国加拿大美国-40 中国香港印度非洲越南澳大利亚欧盟东盟拉丁美洲日本俄罗斯韩国加拿大美国

20151050-5-10-15-20-2571.7%47.7%10%分类细分领域2024-112024-122025-012025-022025-03分类细分领域2024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-12边际变化走势农产品.12.62.810.43.0-1.9-6.31.6-3.94.5-1.32.30.3↓劳动密集型产品.212.2-25.416.13.2-2.0-1.60.51.46.4-9.11.0-4.2↓箱包及类似容器-3.3-7.1-9.6-38.0-2.7-9.1-10.3-7.1-10.0-14.9-12.3-25.7-19.5-13.1↑服装及衣着附件3.86.27.0-28.78.8-1.22.50.8-0.6-10.1-8.0-16.0-10.9-10.2↑玩具4.5-2.9-3.1-26.75.1-6.5-1.18.1-3.3-21.0-28.0-31.0-25.6-19.5↑家具及其零件-2.73.1-8.1-29.87.2-7.8-9.70.63.0-3.20.4-12.7-8.8-8.7↑塑料制品3.44.20.2-23.07.3-1.2-2.02.23.20.83.8-9.8-3.5-2.5↑高新技术及机电产品高新技术产品6.44.32.68.07.36.54.96.94.28.911.51.87.716.6↑机电产品7.912.17.7-1.513.410.17.28.28.07.612.61.29.712.1↑通用机械设备14.029.019.1-25.124.917.05.61.45.34.324.8-9.14.53.4↓家用电器10.114.110.5-0.112.5-2.9-8.9-9.0-3.8-6.6-9.7-13.6-5.8-6.9↓集成电路11.05.33.919.57.920.233.424.229.232.832.726.934.247.7↑印刷电路15.322.812.133.626.430.727.632.232.926.532.823.329.4手机-0.6-15.8-13.210.67.7-21.4-23.2-10.4-21.8-18.9-1.9-16.6-12.610.6↑自动数据处理设备16.29.510.79.50.8-1.7-3.8-2.8-9.6-3.0-0.3-10.0-7.06.0↑汽车包括底盘-7.712.17.8-3.71.64.413.723.118.617.310.934.053.071.7↑医疗仪器及器械9.716.312.7-7.49.78.42.35.012.26.18.8-1.09.72.0↓大宗商品贵金属或包贵金属的首-33.3-24.9-29.440.4-4.7-12.9-5.714.96.02.434.021.330.1钢材2.611.8-4.3-3.3-6.41.30.8-1.611.7-7.5-2.7-14.44.37.8↑稀土及其制品-7.7-0.5-0.2-12.0-4.5-49.2-69.0-37.73.225.330.622.634.9合成有机染料3.421.47.1-6.6-10.59.5-6.4-17.0-14.9-10.014.0-10.4-1.3基本有机化学品9.211.43.913.9-2.4-0.4-5.9-8.5-1.1-3.011.2-0.510.7业绩预告显示的景气方向123910A2025/快报/16.6%18.6%13.8%19.3%、3.1%（）37.8%2024图13：2025年年报预告类型

80%70%60%50%40%30%20%10%0%图14：业绩披露率与向好率有色金属汽有色金属汽通信美容护理社会服务国防军工输计算机5房地产煤炭% 40%35%30%25%20%15%10%率建筑装饰传媒售食品饮料牧渔农林服饰纺织业医药生物公用事环保化工设备基础机械设备电力电子车70%60%50%40%30%20%10%0%-10%表5：截至目前，年报业绩预告披露企业2025年净利润增速分布一级行业 <-200%[-200%,-100%)[-100%,0)[0,50%)[50%,100%)[100%,200%)>=200%

增速中位数（2025年累计）

增速中位数（单Q4）

超预期家数

超预期占比

有预期的总家数基础化工钢铁有色金属建筑材料煤炭石油石化汽车交通运输建筑装饰电力设备机械设备国防军工医药生物电子传媒通信农林牧渔家用电器食品饮料纺织服饰轻工制造商贸零售社会服务美容护理房地产银行非银金融公用事业环保合计

8.2%10.0%8.3%9.1%0.0%9.1%12.7%0.0%9.1%9.0%7.9%4.3%13.2%8.1%8.2%16.7%21.1%9.1%6.7%20.8%5.6%10.7%13.6%0.0%0.0%35.1%0.0%0.0%7.1%7.7%10.3%

4.7%0.0%0.0%18.2%7.7%18.2%9.1%8.3%15.2%9.0%7.9%0.0%3.9%6.1%3.3%11.1%5.3%0.0%13.3%16.7%5.6%3.6%9.1%0.0%0.0%8.1%0.0%9.1%3.6%15.4%6.7%

23.5%20.0%16.7%36.4%46.2%27.3%9.1%25.0%36.4%16.4%20.2%34.8%17.1%18.2%18.0%33.3%10.5%36.4%20.0%29.2%33.3%42.9%36.4%30.8%50.0%24.3%0.0%0.0%32.1%15.4%22.6%

12.9%40.0%20.8%0.0%46.2%18.2%21.8%41.7%18.2%19.4%21.3%17.4%19.7%21.2%34.4%11.1%15.8%9.1%13.3%12.5%27.8%14.3%9.1%53.8%0.0%10.8%100.0%27.3%25.0%30.8%21.2%

25.9%10.0%25.0%27.3%0.0%18.2%21.8%0.0%15.2%22.4%21.3%8.7%13.2%17.2%14.8%5.6%15.8%22.7%26.7%8.3%16.7%14.3%18.2%7.7%0.0%10.8%0.0%27.3%3.6%15.4%16.9%

18.8%10.0%16.7%9.1%0.0%9.1%9.1%0.0%0.0%17.9%9.0%13.0%11.8%19.2%9.8%5.6%21.1%4.5%6.7%8.3%5.6%10.7%4.5%7.7%50.0%2.7%0.0%0.0%14.3%7.7%11.3%

4.7%0.0%12.5%0.0%0.0%0.0%9.1%8.3%6.1%4.5%7.9%8.7%11.8%6.1%1.6%5.6%5.3%13.6%0.0%0.0%5.6%0.0%4.5%0.0%0.0%0.0%0.0%18.2%14.3%0.0%5.9%

50%12%55%-70%-4%-3%27%2%-15%40%15%0%12%39%14%-23%17%1%0%-68%6%-49%-24%11%44%-37%7%38%10%23%15%

17%-32%70%-23%-2%-25%23%-2%-12%29%36%7%45%42%24%-30%30%31%20%-12%34%-42%12%18%9%-33%4%65%33%-18%22%

908010732915222242031117471

38516554196642391237592851111617413662886163443从四季度中观景气数据来看，年报业绩有望改善或持续高增的领域预计主要集中在：CPI、PPI工AI需求旺盛预计延续景气的TMTIT计算机设备等行业盈利有望回暖。其他：鲜菜CPI9表6：年报业绩有望改善或持续高增的领域类别申万一/二级行业25H1净利润累计同比增速25Q3净利润累计同比增速净利润增速（2025E）PE（2025E）重点关注的细分行业及原因涨价商品电池19.0633.5660.0836.12下游储能、动力电池等需求旺盛，价格普遍上涨冶钢原料-27.70-14.47-0.7945.89反内卷推动行业过剩产能出清，价格震荡修复非金属材料Ⅱ29.6212.9149.4844.10落后产能加速退出，新兴领域对高性能材料需求较快增长化学制品5.6210.1732.4432.27制冷剂供需偏紧，部分化工品价格上涨工业金属22.1030.3337.3825.64铜、钨、锡等价格上涨能源金属26.8425.992815.5651.88流动性宽松叠加下游新能源产业链需求旺盛，量价修复金属新材料5.999.8936.4857.38战略出口管制和下游需求景气推动价格上涨中高端制造业电网设备14.5216.9929.9638.57海外电力系统升级需求，数据中心用电需求拉动电网投资光伏设备-742.22-154.7687.98-612.83政策推动价格回升与产能出清，国内装机需求景气军工电子Ⅱ4.6242.431274.92159.67军贸扩张与新质战斗力建设拉动订单需求地面兵装Ⅱ-4.2735.05112.331491.71全球地缘政治风险加剧下军贸市场扩容，国内订单修复通用设备15.218.3935.4768.70国内设备更新需求提振，出口稳健增长专用设备19.7620.5939.5356.30半导体扩产拉动设备需求，设备更新政策提振内需自动化设备-6.06-2.3529.7971.47受益于制造业升级需求，人形机器人量产提速乘用车-6.75-9.3513.0524.04出口持续强势，新能源车渗透率稳步提升汽车零部件2.6610.6621.4433.09汽车产销稳健增长，机器人量产拉动相关零部件需求家电零部件Ⅱ15.6519.6417.7347.39以旧换新政策提振内需，外销韧性修复TMT半导体41.0454.22102.02132.94存储器供不应求价格上涨，下游需求持续回暖电子化学品Ⅱ10.4614.7249.7675.44半导体需求旺盛，集成电路出口增速持续扩大，拉动行业需求光学光电子179.38982.60164.3069.19AI与终端复苏双轮驱动，AR/VR等新兴场景拓展贡献增量元件48.2652.9971.5748.62AI服务器对高多层、高速PCB需求快速增长IT服务Ⅱ83.1619.70219.67309.12软件国产化持续推进，金融IT需求回暖软件开发42.5179.04723.82203.16软件国产化持续推进，信创订单回暖计算机设备4.4212.6932.8644.31低基数，AI算力需求旺盛，国产替代持续推进通信设备32.8829.2875.3056.90算力需求旺盛拉动光模块量价齐升其他证券Ⅱ61.6760.6942.4517.29市场活跃度提升，权益市场回暖，保费收入稳健增长种植业-1.9617.5823.6058.33极端天气影响蔬菜水果供应，鲜果鲜菜CPI同比持续改善医疗服务41.1135.3972.3537.66老龄化与健康意识提升形成刚性需求，医疗服务价格延续改善净利润增速预测采用 一盈利预测，可能存在偏差春季行情的演绎上期月报中我们梳理了历次春季行情的催化和演绎情况。从过去来看，历年春季行情持续时间均值约70天，上证指13.7%20251217表7：历年春季行情涨幅、对应经济环境及涨幅前五的行业；统计历年11、12、1月期间上证指数出现5%以上涨幅的阶段科技2026图15：一级行业盈利预期增速相对位置3、前期表现、交易集中度和月度效应前期表现：过去两个月整体跑输万得全A图16：过去两个月部分业相对的 全A超收益的表现（%）装修建材汽车零装修建材汽车零年1月石油石化燃气Ⅱ医疗服务装修装饰Ⅱ钢铁计算机设备环保纺织服饰消造纸商贸零售食品加工12超额收益 化学制2025年11月-2025年电池航运港口酒店餐饮器电力煤炭家用电物流美容护理品基础建设生物制工程机械家居用品水泥医疗器械通信服务房地产费电子超额收益专用设备化学制品2025年12月-2026部件光学光电子航空装备Ⅱ能源金属光伏设备软件开发7531(1)(3)(5)(7)(9)(12) (7) (2) 3 8，数据截至20260123交易集中度：工业金属空装备Ⅱ航图17：截至1月23工业金属空装备Ⅱ航100%

半导体

军工电子Ⅱ电网设备通用设备通用设备通信通信换手率历史分位数换手率历史分位数

风电设备通信设备汽车零部件风电设备通信设备汽车零部件电池燃气Ⅱ化学原料电池燃气Ⅱ化学原料光伏设备农化制品小金化设备自动小金化设备自动建设基础设备计算机建设基础设备计算机传媒钢铁软件开发服务传媒钢铁软件开发服务酵品Ⅱ酵品Ⅱ生物制品调味发0%

能源金属能源金属化学制餐饮酒店煤炭港口航运乘用化学制餐饮酒店煤炭港口航运乘用

电器化学纤维电器化学纤维商贸零售房地产造纸水泥理美容护专用设备环保房地产造纸水泥理美容护专用设备环保石油石光学光电子装修装饰Ⅱ银行 材银行材装修建家居用品物流养殖业60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 100%物流养殖业食品加工

成交额占比历史分位数日历效应：图18：过去17年每年2月行业出现超额收益的概率房地产煤炭家用电器房地产煤炭家用电器交通运输装饰食品饮料建筑石油石化基础务建筑计算农林牧渔概率正收益的纺织95% 服饰纺织环保机械设备综合环保机械设备综合通信机85%80%

医药生物钢铁化工医药生物色金属理国防军工 汽色金属理

电子电子造轻工制美容护造75%70%65%

公用事业媒有的概率金融的概率金融非银银行55%银行50%0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%二、行业比较热力图及细分领域推荐：电子（半导体二、行业比较热力图及细分领域推荐：电子（半导体、传媒（广告营销、游戏、影视、机械（自动化设备、工程机械、电力设备（光伏设备、电池、基础化工、社会服务等1、 行业比较热力图图19：60个细分领域8大维度定量评估结果2、细分行业推荐近期重点推荐关注的行业（半导体、传媒（、机械（、电力设备（、基础化工、社会服务等。电子（半导体：AI1AI算20252）受益于AIHBMDRAMNANDFlash1月2316GB、8GBDDR435.5%41.1%，16GBDDR537.0%。3）4）2026时成熟制程预计将保持稳健扩产节奏，新增产能主要来自地方政府等产线建设项目。5）量价齐升，近期台积电业绩和资本开支均超市场预期，预计行业2025年年报以及2026年一季报盈利有望延续高增。图20：DDRM存储器价格持续上涨 图21：集成电路产量三月滚动同比增幅扩大

单位：亿块

产量:集成电路:当月值

单位：%

600

产量:集成电路:三个月滚动同比：右 50

现货平均价:DRAM:DDR4(8Gb(1Gx8),3200Mbps)：右

500 40单位：元 单位：62.9 42.9 2024-112024-122025-012025-022024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-12

1.4

0

3020100-10-202025-032025-062025-092025-12-302025-032025-062025-092025-122016-122017-052017-082017-112018-042018-072018-102019-032019-062019-092019-122020-052020-082020-112021-042021-072021-102022-032022-062022-092022-122023-052023-082023-112024-042024-072024-10（AI51812月超062016-122017-052017-082017-112018-042018-072018-102019-032019-062019-092019-122020-052020-082020-112021-042021-072021-102022-032022-062022-092022-122023-052023-082023-112024-042024-072024-1021104）AISEOGEO，GEO图22：游戏市场销售收同比增幅扩大 图23：春节档票房可期单位：亿元

实际销售收入:中国游戏市场:当月值

单位：%

2026年 2025年 2024年500

实际销售收入:中国移动游戏市场:当月值实际销售收入:中国游戏市场:当月同比 ::

806040200(20)2022-102023-012022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10

单位：万 2023年 2022年 2019年59,980 49,980 39,980 29,980 19,980 9,980 01-0102-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01（1）2）1226.9%。3）OptimusGen32026Q1发1004）图24：工业机器人产量个月滚动同比增幅窄 图25：主要企业工程机销量延续修复态势单位：

产量:工业机器人:当月值

单位：%

销量:汽车起重机:主要企业:当月同比单位：% 台/套 产量:工业机器人:三个月滚动同比：右 销量:装载机:主要企业:当月同比 100,000 7090,000 60

300

销量:叉车:主要企业:当月同比销量:压路机:主要企业:当月同比2017-122018-0502017-122018-05

50403020100(10(202025-072025-10(302025-072025-10

200 100 02015-032015-112016-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-112022-072023-032023-112024-072025-032025-112018-082018-112019-042019-072019-102020-032020-062020-092020-122021-052021-082021-112022-042022-072022-102023-032023-062023-092023-122024-052024-082024-112025-04电力设备（/HJT2）100%，受益于2018-082018-112019-042019-072019-102020-032020-062020-092020-122021-052021-082021-112022-042022-072022-102023-032023-062023-092023-122024-052024-082024-112025-0444）图26：碳酸锂价格走强 图27：光伏产业链价格复单位：

碳酸锂99.5电:国产

光伏行业综合价格指数(SPI)25万元/吨 氢氧化锂56.5:国产

200

业综合价格指数(SPI):多晶硅 20 150 15100 105 50 2023-082023-102023-122024-022024-042023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12基础化工：出口退税取消短期推动抢出口需求提升，中长期促进行业供需格局改善。1）反内卷背景下，行业供给持续出清，25Q3在建工程同比降幅扩大至-17.6%，资本开支延续负增为-8.3%，库存增速持续下滑且处于历史低位；2）二乙二醇、苯酐等价格月涨幅超10%；3）4）图28：化工品价格指数际上行 图29：化工行业供给持出清6,500

中国化工产品价格指数 万行业指数:基础化工:右

7,000

在建工程增速 资本开支增速100% 6,000 5,5005,0004,5004,0003,5003,000 2014-112015-112016-112014-112015-112016-112017-112018-112019-112020-112021-112022-112023-112024-112025-11

6,0005,0004,0003,0002,0001,000

80% 60% 40% 20% 0%-20% 2008-032009-032010-032011-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-032025-03社会服务：政策支持和春节假期催化，出行需求有望回暖，AI+教育发展主线明晰，板块估值修复空间较大。1）行产业链。2）中共中央、国务院印发《教育强国建设规划纲要（2024－2035年A图30：民航正班客座率际下行 图31：客房出租率边际行单位：100

民航正班客座率:当月值民航正班客座率:当月同比增加

单位：

上海五星级客房平均出租率 30 单位：% 上海星级饭店客房平均出租率

单位：元/90 2080

上海星级饭店客房平均房价:

间天1,50070 60 50 40 30 20 10 2020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-1202020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-12

100-10-20-30-40

80 60 40 20 2018-032018-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

1,0005000三、景气跟踪：细分领域景气梳理和展望 图32：60个行业景气指数评分0.50.50.4备开发化学制0.2自动化设备医疗服务传媒半保险Ⅱ家用电器0.1商贸零售航空机场装修装饰Ⅱ 水泥房地产银行计算机设备电农化制品0.0-1.8-0.6基础建设-0服务0.6家居用品装修建材化学原制药光学光电子-0.2景气度扩散指数理汽车零部件纺织服饰-0.3小金属光伏设备 -0.4 航空装备Ⅱ医疗器械造纸钢铁化石油石属设备 工业金航运港口化学调味发酵品Ⅱ物流设备专用Ⅱ电力 0.40.2燃气煤炭环保消费电子-0.10.0.2军工电子Ⅱ生物制品料-0白酒Ⅱ.4-0.0通信设备证券Ⅱ食品加工池饮料乳品导体能源金属品养殖业化学纤维风电设备环比改善幅景气度注：横轴景气指数根据行业重要中观数据构建，纵轴表示本期景气指数相比上期的变化；⚫ 3.7%。煤炭：12月原煤产量同比降幅扩大，在产能强监管之下，供给收缩预期仍较强，新一轮寒潮来袭有望提振短期取暖用电需求，煤炭库存持续去化，价格边际回暖，后续价格能否企稳关键在于寒潮天气和春节旺季需求能否兑现。图33：近一个月油价震上行 图34：稀土价格指数月比上行200单位：美

Brent-WTI价差：右轴

70单位：2010年 中国:价格指数:稀土500

元/桶 Brent原油价格

6050403020100

500 45040035030025020015010050 2017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-092023-042023-112024-062025-012025-082019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-082025-012025-062025-11图35：金、银价格快速涨 图36：焦煤、焦炭价格环比上行伦敦现货白银:右单位：美元/盎司 单位：美/盎司伦敦现货白银:右

单位：元/吨

焦炭期货结算价

单位：元/吨6000

伦敦现货黄金:以美元计价

60 5000 焦煤期货结算价：右

40000

4500 50 4000 3500 40 3000 30 2500 2000 20 1500 1000 10 500 2018-092019-032019-092020-032020-092021-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-092021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-102025-032025-082026-01

3500300025002000150010005000⚫中游制造业：延续结构性分化，关注业绩有望回暖的电力设备、军工、工程机械、自动化设备等1/新能源产业链60航空与航天装备202620301.3机械Optimus汽车1271.6%，政L3光伏行业综合价格指数(SPI)光伏行业综合价格指数(SPI):电池片

销量:汽车起重机:主要企业:当月同比单位：% 销量:装载机:主要企业:当月同比200 (SPI):硅片(SPI):

300

销量:叉车:主要企业:当月同比销量:压路机:主要企业:150

光伏行业综合价格指数(SPI):组件

200 2021-062021-102022-022022-062022-102023-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-10

100 02015-032015-112016-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-112022-072023-032023-112024-072025-032025-11图39：碳酸锂、氢氧化价格快速上涨 图40：12月汽车销量个月滚动同比增幅窄单位： 碳酸锂99.5电:国产

单位：万

销量:汽车:当月值

单位：%25万元/吨 氢氧化锂56.5:国产 20151052023-082023-102023-122023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-12

400 销量:汽车:三个月滚动同比：右502020-082020-112020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-11

180160140120100806040200-20-40⚫消费/医药：需求放缓，关注政策支持和需求季节性复苏的社会服务以及医疗器械12景气。地产链方面，12服务消费方面医药行业方面，1BD交易单位：%24单位：%24191494-12025年10月 2025年11月 2025年12月地产链大众消费50

社会消费品零售总额:当月同比限额以上企业消费品零售总额:当月同比40 30 20 10 0-10 -20 2012-082013-022013-082012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-022025-08图43：空冰洗彩零售额4周滚动均值降幅扩大 图44：全国白酒批发价总指数持续下降单位：亿

空冰洗彩零售额：4周滚动均值

2012年2

全国白酒批发价格总指数:旬定基8060402024-0502024-05

空冰洗彩零售额：4周滚动均值 同比:右

50%0%2026-01-50%2026-01

120月=100 全国名酒批发价格总指数:旬定基1151101051009590852015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01802015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-012024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-11⚫2024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-115%下调至3%30%银行方面，120.25500080%保险企开门红预录数据表现亮眼，资负两端景气延续回暖。图45：商品房成交处于几年同期较低水平 图46：市场交投活跃度于历史高位2026年 2025年 2024单位：万

单位：% 上证所:A股换手率

2023年 2022年 20212020年 2019年

2.42.0 80 60 40 20 001-0102-0103-0104-0105-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01

1.6 1.2 0.8 2024-022024-032024-042024-052024-062024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-01⚫1月信息科技板块在AI算力需求持续旺盛、存储器供不应求、驱动下维持较高景气。电子AIPCSoCHBM4DRAM1通信设备5G-A20252026计算机GEOAIAIC传媒AIGCAI图47：DDR4存储器价环比上行 图48：12月集成电路量三个月滚动同比幅大现货平均价:DRAM:DDR5(16Gb(2Gx8),4800/5600Mbps)

单位：亿块

产量:集成电路:当月值

单位：%现货平均价:DRAM:DDR4(16Gb(2Gx8),3200Mbps)

600

产量:集成电路:三个月滚动同比：右 50

500 40单位：元 单位：62.9 42.9 2024-112024-122025-012025-022024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-12

6.41.4

0

3020100-10-202024-102025-032025-062025-092025-12-302024-102025-032025-062025-092025-122016-122017-052017-082017-112018-042018-072018-102019-032019-062019-092019-122020-052020-082020-112021-042021-072021-102022-032022-062022-092022-122023-052023-082023-112024-042024-07行业/赛道细分领域2016-122017-052017-082017-112018-042018-072018-102019-032019-062019-092019-122020-052020-082020-112021-042021-072021-102022-032022-062022-092022-122023-052023-082023-112024-042024-07行业/赛道细分领域政策或事件钢铁1132026新一轮钢铁等十大重点行业稳增长工作方案，强化政策支持和要素保障。煤炭17缓解供应压力。石油石化1212026均增长93万桶，高于去年12月月度报告中预测的日均增长86万桶。有色金属1月20日，上海发布《加强期现联动提升有色金属大宗商品能级行动方案》，主要包括三部分内容18项措施，旨在提高上海有色金属大宗商品的资源配置能力和全球定价影响力。贵金属11922日，特朗普撤回对欧洲八国加税威胁，黄金等避险资产从高点迅速走低后又小幅拉升。地产1月21日，住房城乡建设部部长倪虹表示，加快构建房地产发展新模式。坚持政策支持和改革创新并举，推动建立“人、房、地、钱”要素联动机制，确保新旧模式转换平稳有序。汽车智能驾驶1月8日，极氪9X获得杭州市全域L3级自动驾驶道路测试牌照。新能源116164.9100%6.1%。1132026高级别自动驾驶等技术，进一步扩大汽车消费。1166《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》，遵循“全渠道、全链条、全生命周期”管理思路，自2026年4月1日起施行。人工智能16工业互联网融合应用，一体推进新型工业化，助力制造强国与网络强国建设。1月7日，工业和信息化部等八部门日前联合印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，提出到2027年，我国人工智能关键核心技术实现安全可靠供给，产业规模和赋能水平稳居世界前列。机器人1月16日，全国机器人标准化技术委员会商业社区服务机器人工作组正式成立，标志着我国在商业社区服务机器人领域的标准化工作进入协同发力、规范发展的新阶段。光伏1月20日，财政部、税务总局发布公告，明确自2026年4月1日起取消光伏等产品出口退税，并分两年取消电子产品出口退税，有利于引导产业结构合理调整，综合整治“内卷式”无序竞争。122日，SpaceX将部署7500颗第二代星链卫星20274.2翼面积增长超过10倍。SpaceX公司目前确定了P型HJT电池技术路线，太空光伏组件需求上升。商业航天1月7日，2026年国防科技工业工作会议动员全行业进一步深化改革创新，汇聚强大合力，高质量加快建设先进国防科技工业体系。1月7日，箭元科技中大型液体运载火箭总装总测及回收复用基地在钱塘破土动工。1月19日，我国在海南商业航天发射场使用长征十二号运载火箭，成功将卫星互联网低轨19组卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。消费服务116释放各项政策集成效应，推动惠民生和促消费紧密结合，有效增强居民消费内生动力。1月20日，财政部等三部门优化实施个人消费贷款财政贴息政策，将个人消费贷款财政贴息政策实施期限延长至2026年底，拓展贴息领域，取消单笔5万元及以上消费领域限制。医药生物药品零售1229法开展横向并购与重组。脑机接口1月7日，强脑科技近日完成约20亿元人民币的融资，投后估值已超13亿美元，是脑机接口领域除马斯克旗下的Neuralink以外世界第二大规模融资。创新药162026试验、注册申报、审评审批全链条强化服务支持，助力创新药“中国首发”。非银金融2026年中国人民银行工作会议1月5日-6期和跨周期调节力度；把促进经济高质量发展、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具。115中国证监会召开2026年系统工作会议强监管、促高质量发展的工作主线，持续深化资本市场投融资综合改革，切实增强市场内在稳定性。1月14日，经中国证监会批准，沪深北交易所发布通知调整融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%。四、多维度评估：盈利、筹码、估值、交易、周期阶段、赛道价值 1、 盈利能力和业绩预期表9：A股盈利能力行业对比图49：能源金属、航空机场、软件开发、钢铁、光学光电子、传媒、半导体、军工电子等盈利预期居前，航空机场、钢铁、光学光电子、计算机设备、造纸、通用设备、证券、美容护理等盈利预期上调光学光电子钢铁航空机场计算机设备通用设备光学光电子钢铁航空机场计算机设备通用设备造纸增速变化幅度一致盈利预期同比煤炭煤炭

4%家用电器调味发酵品家用电器调味发酵品Ⅱ环保20航空装备Ⅱ饮料乳品通信服务化学制药2%车 银行物装修建材乘用美容护理燃气Ⅱ

证券Ⅱ消费电子工业家居用品化学原料电力工业家居用品化学原料电力

水泥军工电子Ⅱ

通信设备能源金属养殖业

航运港口航运港口0%0%

金属汽车零部件

农化制品医疗服务

风电设备半导体-6% -4% -2% 0

%化学制品

40%

60%小金属食品加工工程机械商贸零售 自小金属食品加工工程机械商贸零售 自

化学纤维 房地

保险Ⅱ

纺织服饰

专用设备医疗器械

-2%白酒Ⅱ-4%2025-6%2025增速-8%增速同比同比设备光伏传媒化设备

-10%

软件开发-12%注：此处横轴超过50%，统一记为50%；低于-50%，统一记为-50%；同理纵轴范围设定在-20%~+5%.。2025年12月 2026年1月2025年12月 2026年1月300%0%航空机场航空机场证券通信设备水泥燃气电网设备酒店餐饮装修装饰调味发酵品Ⅱ能源金属军工电子Ⅱ养殖业航空装备半导体房地产基小金属商自动化设备白酒通信设备、专用设备、小金属、工业金属等行业公募基金持仓占比在近十年的80%以上分位。图51：公募基金四季度主要加仓了通信设备、半导体、电池、消费电子、商贸零售、工业金属等公募持仓比例环比变化幅度通信设备1.7%通用设备通用设备保险Ⅱ石油石航空机场银行0.7%化能源金属饮料乳品0.2%饮料乳品Ⅱ医疗器械%航空装备20%Ⅱ医疗器械%航空装备20%10产%装修建材物流

电网设备农化制品钢铁钢铁半导证券Ⅱ传媒化学制药生物制品自动化设备%90%80%半导证券Ⅱ传媒化学制药生物制品自动化设备%90%80%70%60%5010酒店餐饮制品化学小金属备房地-0.3%计算机设备

% 乘用车% 乘用车30

%医疗服务%-0.8%

软件开发

军工电子Ⅱ消费电子电池）消费电子电池）-1.3%

公募持仓比例百分位数（10年图52：四季度陆股通加仓工业金属、通信设备、保险、电网设备、光伏设备、石油石化等通信光伏设备通信光伏设备保险1.0%保险设备

航空机场

石油石化钢铁

品化学制品

专用设备能源金属电网设备能源金属通用设备小金属0.0%

煤炭商贸零售 银行业通信服务40%30养殖%业通信服务40%30养殖%20%

航运港口航运港口风电设备Ⅱ风电设备Ⅱ传媒动化设备

农化制品%%

军工电子Ⅱ消费电子%9010%90105年）位数（仓比例百分陆股通持药乘用车Ⅱ证券服务医疗半导体电池% 5年）位数（仓比例百分陆股通持药乘用车Ⅱ证券服务医疗半导体电池% 机设备% 计算件开发

医疗器械白酒Ⅱ图53：本月融资资金加仓了工业金属、电网设备、保险、军工电子、传媒、航空装备、半导体等Ⅱ幅度融资持仓比Ⅱ幅度融资持仓比半导装备Ⅱ航空半导装备Ⅱ航空电网工业金属设备保险传媒0.2%传媒小金属0.2%小金属

电子Ⅱ军工0.1%军工0.1%

银行电力银行电力基础建设农化制品

体% 发设备软件开%