银行业中国银行业理财市场年度报告点评：7个维度拆解2025理财年报

2026中性预估2026年社融增速8.1825Q32026年末M2增速或在7.5%附近。从近五年理财规模变化看，2021-2025年理财规模增量分别为3.1-1.3-0.8、3.2、3.3万亿，其中，2022-2023年理财规模下降主要是受到22Q4“赎回潮”较强扰动。现阶段，多轮存款挂牌利率非对称下调后，存款利率曲线日趋平坦，2022-23年集中吸收的3Y期左右定期存款在2025-26202620262Y以上存款到期量约41万亿，同比多增93万亿附近，较2025年稳中有降，年末规模在36~37万亿。但存款“脱媒”大趋势下，理财规模增长节奏或偶有颠簸，主要基于以下考虑：（1）随着理财估值整改有序完成，“真净值”运作模式下，理财净值潜在波动压力加大或影响负债稳定性；（2）“打榜”产品打开后，随实际收益下降规模图1：2025年末，银行理财规模同比增长11.2%，下半年理财同比增速逐季回升

图年规模增量主要由下半年贡献2024 银行理财登记中心，光大证券研究所 银行理财登记中心，普益标准，光大证券研究所测算图3：2022-23年居民存款量/GDP比例明显走高 图4：1Q末理财规模通常为增长，1-2月规模变化季节性不强普益标准，光大证券研究所测算297VS纯固收、现管类产品VS非现管类产品从理财主要产品划分看，（1）固定收益类产品较年初增长3.17万亿至32.3297.1%497①现管类产品VS非现管类产品：2025年末现金管7.04万亿，较年中、年初分别+0.64、-0.26万亿，年内现管类理财规模呈现前低后高，年末现管类理财在固定收益类理财中占比21.8%，较年初下降3.3pct纯固收2025+1”理财存续规模同比增长16至10.8万亿，高于固定收益类10.9的整混合类产品规模较年初增加1400亿至8700200亿、100800亿、200亿，与资本图5：2024年以来，固收类理财规模占比稳定在97%附近 图6：资本市场景气度与“固收+”理财规模增长呈现正相关性银行理财登记中心，光大证券研究所 普益标准，光大证券研究所；数据截至2025年末3、产品形态：迈向全面“净值化”，中低风险产品仍是压舱石，开放式理财与封闭式理财规模占比基本稳定在8:2理财真正迈向全面“净值化”。一方面，2025年理财年报没有再公布净值化率指标，2024年年报公布净值化率为98.5，考虑到存量老产品需在5年末实，随着2025规范净值化运作是大势所趋，三方估值等稳定净值的手段预估难以成为主流。（低风险（中低风险理财产品合计占比近96截至2025（低风险和二级（中低风险）理财产品总规模占比高达95.7%。从边际变化看，一级（低风险）、二级（中低风险）、三级（中风险）风险占比分别为27.8、67.9、，较25Q2末分别变动+2.2、-2.3、+0.2ct，四级（中高风险）、五级（高风险）占比大体稳定在0.1附近。11持仓02。封闭式理财产品规模占比较年初提升0.9pct至20.1%，新发产品平均期限322-489天。截至2025年末，开放式产品规模较年初增加2.39万亿至26.59万亿，其中，下半年增加1.77万亿；封闭式产品规模较年初增加0.95万亿至6.70.8520259ct至20.1，25Q2以来占比逐季小幅略升。近年来，开放式理财与封闭式理财规模占比基本稳定在8:2比例。322-489天，相较25H1的377-489天区间有所收窄，但较上年284-392天区间有明显提升。截至2025年末，1年以上的封闭式产品存续规模占全部封闭式产品的比例为70.9%，较年中、年初分别变动-2、+3.7pct，年内规模占比呈现前高后低。图7：一级（低风险）和二级（中低风险）理财占比近96% 图8：2025年1Y以上的封闭式产品规模占比呈现前高后低银行理财登记中心，光大证券研究所 银行理财登记中心，光大证券研究所4、资产配置：持续增配存款等有助于平抑净值波动的资产，存款类资产占比升至28.2%为近年高位2025年理财配置资产规模增量3.532.38万亿，公募基金、拆放同业及买入返售分别增加8900亿、4000亿，其他大类资产增减金额相对较少，均不足2000亿。从主要资产类别看：现金及存款类资产增量占比最高为以来增配强度显著提升。存款类资产1-4Q增量分别为-0.41、+0.91、+1.27、+0.61万亿。截至2025年末，存款类资产占比28.2%，较年初大幅提升4.3pct。预估主要有三重因素驱动：①从稳定估值的角度，③从相对收益角度，公募基金增量占比次高为25.1%，全年增量8900亿，增量主要由2Q、4Q贡献，两个季度增量分别为4500亿、4800亿，3Q小幅下降5002025年7月以来资本市场回暖推动理财加大含权产品布局，25Q3末理财十大重仓公募基金中，股票型基金、混合型基金占比较季初分别提升3、0.4pct至4.11.85.2ct至81.8%，配置占比呈现“跷跷板”；同时，在债券型基金持仓结构上，二级债基及短期纯债基金占比也呈现“跷跷板”。（含存单配置规模较年初略降8002900亿拖累，信用债、利率债分别较年初增加600亿、1500亿至13.27万亿、0.9万亿。截至2025年末，债券类资产占比51.9%，较年初下降截至2025年末，债券类资产占比较25Q2末下降3.7pct，其中，①信用债持仓较25Q2末增加4800亿至13.27万亿，占比下降1.6pct至225Q2下降0亿至90.5ct至2.5%；③同业存单持仓较25Q2末下降2000亿至4.35万亿，占比下降1.6pct至12.2%。2025年理财配置权益类资产减少17001200亿，显著大于上半年500亿的减少量，与下半年资本市场景气度提升的节奏相背离。根据此前21世纪经济报道，理财截至2021年末“资管新规”过渡期结束尚未处置完的“老产品”，需要按照“一行一策”安排在2025年完成压降。资管新规实施前，理财多采用“资金池”模式运作，底层资产较为复杂，权益类资产涵盖股权投资、新股申购、二级市场股票等多种形式，如果处置老产品过程中涉及相关权益类资产，很可能导致总规模下降，这与股票持仓并不直接相关。图9：理财持续增配存款等有助于平抑净值波动的资产，存款类资产占比升至28.2%银行理财登记中心，光大证券研究所图10：25Q2以来，存款类资产配置规模和占比逐季提升 图11：2025年末，信用债债券类资产中占比回升至71.7%银行理财登记中心，光大证券研究所 银行理财登记中心，光大证券研究所2026规范净值化运作背景下，理财稳定净值需回归资管本源。对理财2026年的大类资产配置初步展望如下：2026年在稳估值技术债券类资产降久期，推动收益率曲线陡峭化。（含债基将对短端保持较强配置需求，曲线中长端配置能力或降低。进一步拓展含权产品布局，不同风险预算产品线配置差异加大。在低利率VS高风险、长久期、含权类产品收益表现差异将拉大。理财对公募基金、信托计划等资管产品仍保持较高配置强度。从公募基金配置角度，一方面，公募销售新规正式稿对理财配置更加友好，免赎回费由6个月缩短至30需求，随着理财规模增长，信托计划仍将保持较高配置强度。5、理财收益：2025年理财平均收益率1.98%，2026年理财收益对客体验可能较上年趋弱根据理财登记中心数据，2025理财产品平均收益率21.98%，较25H1、2024年分别下降14、67bp。展望2026年，理财净值对客体验可能较2025年趋弱，2025年不再是可选项，在市场波动加剧阶段，净值潜在回撤压力将有所增大。图12：固定收益类理财产品业绩基准下限整体呈现承压下行 图13：2015年以来呈现了段比较明显的“股牛债熊”行情普益标准，光大证券研究所；数据截至2025年末 ；数据截至2026年1月6日日期DR007日期DR0071Y-NCD（AAA）1.66%1.84%1.96%1.77%1.69%1.66%1.63%二级资本债5Y（AAA-）1.85%1.92%2.14%1.99%1.96%1.93%1.91%理财合计 现金管理类 固定收益类 其中：纯收 其中：固收+2025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-071.93%2.01%1.88%1.73%1.60%1.58%1.52%3.17%3.04%3.03%3.07%2.99%3.04%2.92%2.15%2.14%2.14%2.09%2.04%2.06%1.94%3.24%3.10%3.09%3.14%3.06%3.11%2.98%3.41%3.30%3.17%3.31%3.29%3.11%3.02%3.19%3.05%3.07%3.11%3.01%3.10%2.97%2025-08 1.48% 1.65% 2.03% 2.84% 1.90% 2.88% 2.91% 2.87%2025-09 1.50% 1.67% 2.16% 2.84% 1.92% 2.87% 2.79% 2.88%2025-10 1.46% 1.66% 2.22% 2.86% 1.84% 2.90% 2.88% 2.90%2025-11 1.47% 1.63% 2.16% 2.73% 1.81% 2.77% 2.77% 2.77%2025-12 1.49% 1.65% 2.24% 2.67% 1.79% 2.70% 2.68% 2.70%，普益标准，光大证券研究所；注：市场利率为当月日均值，理财收益率为成立以来年化收益率；固定收益类业绩统计范围不含现管类6、客户行为：投资者数量达1.43亿，个人投资者风险偏好以稳健性为主1.4构以一级（低风险）和二级（中低风险）占比超9成相映射。截至2025年末，持有理财产品投资者1.43亿个，较年初增长14.4%。其中，个人投资者占比2平均收益率为统计期内每个月收益率的算数平均值。98.6%。截至2025年末，一级（保守型）和五级（进取型）投资者数量占比分别较年初分别提升0.48pct和1.3pct，二级（稳健型）投资者数量占比仍然最334%（保守型（稳健型合计占比5（进取型但三级（平衡型）、四级（成长型）占比亦持续小幅回落，叠加一级（保守型）图14：2025年末，理财产品各风险偏好投资者数量分布及边际变化银行理财登记中心，光大证券研究所7、竞争格局：理财公司市占率仍有向上突破空间，渠道成为影响机构行为的重要变量理财公司市占率在突破截至202592.3%，随着占比升破9成，理财公司市占率提升幅度趋缓，但仍有进一步向上空间。主要基于三方面因素：（1）代销渠道进一步下沉，提升理财公司客户触达能力。近年来，银行理财代销渠道持续拓展，截至20