指数增强策略系列：基于科创债ETF的增强策略

目录科创债整体表现 3科创债ETF表现 7各特征下的科创债组合表现 9风险提示 18插图目录 19科创债整体表现20253，5月7策推动下，252537AAA253203257988亿元，而后随着债市利率处于高位，各品种的发行量有一定的回落，25年11月至25年12月在利率处于相对低位时科创债又迎来一波发行高峰，其中AAA以上的高评级科创债发行量分别达到了1190亿元和2326亿元。图1：25年以来各评级科创债月度总发行量分布（亿元，截至2026年1月21日） ，国联民生证券研究所AA253339257613，2511成交量也达到了717亿元。相比一级市场中高评级科创债发行量最大的场景，二级市场内中等评级的AA级科创债相对而言更受市场欢迎。图2：25年各评级科创债月度总成交量分布（亿元，截至2026年1月21日），国联民生证券研究所2520%的科创债刻画整体科创债收益率曲线变化特征，来分析这一品种在不同市场下的相对表现特征。251AAAA255-1期限利差在10月10日达到峰值61P4月2日达到谷值32P。图3：25年1-5年活跃AA级科创债收益率与利差（%，BP），国联民生证券研究所251AA25的AA+级活跃的科创债在25年的平均收益率为2.16%，5-1期限利差在10月1059BP221-8BP。图4：25年1-5年活跃AA+级科创债收益率与利差（%，BP），国联民生证券研究所25年1年期的AA-级活跃的科创债在平均收益率为1.735年期的AA-25年的平均收益率为2%，5-1109日达到峰44BP423BP。图5：25年1-5年活跃AAA-级科创债收益率与利差（%，BP），国联民生证券研究所25年1年的AAA级活跃的科创债在平均收益率为1.67%，5年的AAA-级251.99%，5-110940BP7117BP。图6：25年1-5年活跃AAA级科创债收益率与利差（%，BP） ，国联民生证券研究所ETF257ETF10717149242593026116ETFAAAETF3.1图7：20250930至20260116各科创债ETF风险收益分析（设置R007长期均值1.4%为无风险利率） 代码名称上市日期年化收益(%)最大回撤(%)夏普比率159400.SZ景顺长城深证AAA科技创新公司债ETF2025-07-173.10-0.250.762.25159200.SZ富国中证AAA科技创新公司债ETF2025-07-173.09-0.290.832.03551000.SH博时上证AAA科创债ETF2025-07-172.76-0.370.861.59159110.SZ万家深证AAA科技创新公司债ETF2025-09-242.71-0.290.751.74551550.SH华夏中证AAA科技创新公司债ETF2025-07-172.69-0.330.791.62551500.SH易方达中证AAA科技创新公司债ETF2025-07-172.68-0.310.741.72551030.SH鹏华上证AAA科创债ETF2025-07-172.65-0.420.891.41511120.SH广发上证AAA科技创新公司债ETF2025-07-172.56-0.300.731.59159700.SZ南方中证AAA科技创新公司债ETF2025-07-172.53-0.430.891.27551900.SH招商中证AAA科技创新公司债ETF2025-07-172.51-0.320.741.49551580.SH泰康中证AAA科技创新公司债ETF2025-09-242.49-0.230.631.72551510证AAA科技创新公司债ETF2025-09-242.49-0.370.821.33159111.SZ天弘中证AAA科技创新公司债ETF2025-09-242.48-0.380.851.27159600.SZ嘉实中证AAA科技创新公司债ETF2025-07-172.46-0.380.851.25159116.SZ工银中证AAA科技创新公司债ETF2025-09-242.44-0.460.911.15159113.SZ大成中证AAA科技创新公司债ETF2025-09-242.40-0.370.861.17551800.SH国泰中证AAA科技创新公司债ETF2025-09-242.27-0.360.751.15551300.SH摩根上证AAA科技创新公司债ETF2025-09-242.24-0.390.791.07511150.SH永赢上证AAA科技创新公司债ETF2025-09-242.19-0.160.451.76159115.SZ华安中证AAA科技创新公司债ETF2025-09-242.06-0.370.750.88551520.SH汇添富中证AAA科创债ETF2025-09-241.99-0.260.561.04551560.SH兴业中证AAA科技创新公司债ETF2025-09-241.93-0.370.710.75159112.SZ银华中证AAA科技创新公司债ETF2025-09-241.67-0.280.560.48551060.SH中银上证AAA科创债ETF2025-09-241.55-0.330.660.23，国联民生证券研究所图8：20250930至20260116各科创债ETF年化（横轴，%）-波动（纵轴，%）分布，国联民生证券研究所在这些科创债ETF中，景顺长城深证AAA科技创新公司债ETF、富国中证AAAETFAAAETFETFETF，如果对于组合的波动与回撤有较高的要求，则万家深证ETFAAAETFAAAETF图9：20250930至20260116两类具有不同特征的科创债ETF高收益代码名称年化收益(%)最大回撤(%)年化波动率(%)夏普比率159400.SZ景顺长城深证AAA科技创新公司债ETF3.10-0.250.762.2515920证AAA科技创新公司债ETF3.09-0.290.832.03551000.SH博时上证AAA科创债ETF2.76-0.370.861.59低波动，低回撤代码名称年化收益(%)最大回撤(%)年化波动率(%)夏普比率159110.SZ万家深证AAA科技创新公司债ETF2.71-0.290.751.74551500.SH易方达中证AAA科技创新公司债ETF2.68-0.310.741.72511120.SH广发上证AAA科技创新公司债ETF2.56-0.300.731.59，国联民生证券研究所各特征下的科创债组合表现ETFAAA8090%，72%AAA72%AAA28%AA2我们的个券选取逻辑为24年11月30日前发行的，且自24年11月30日261月1910亿元以上，即有一定成交量，同时在观测区总体来看，1-3年品种的夏普比率为2，在各期限组合中最高，5-10年品种的年2.89%。图10：不同久期下均权组合的风险收益指标1-3年3-5年5-10年年化收益率(%)2.522.792.89最大回撤(%)-0.78-1.28-2.70)0.560.841.85夏普比率2.001.670.80，国联民生证券研究所图11：1-3年组合净值与最大回撤(%)走势，国联民生证券研究所图12：3-5年组合净值与最大回撤(%)走势，国联民生证券研究所图13：5-10年组合净值与最大回撤(%)走势，国联民生证券研究所YTM1（2）下，以骑乘为目标的寻优组合夏普比率达到了1.92，年化收益2.6中等久期（5年）下，以骑乘为目标的寻优组合夏普比率达到了0.99，年化收益2.77（70.76，年化收益2.82%也相对较高。图14：不同久期和策略下科创债组合的风险收益指标 2年久期组合YTM策略票面利率策略骑乘策略年化收益率(%)-0.072.682.60最大回撤(%)-1.82-0.83-0.80年化波动(%)1.030.710.62夏普比率-1.431.801.925年久期组合YTM策略票面利率策略骑乘策略年化收益率(%)0.342.412.77最大回撤(%)-2.15-2.04-1.94年化波动(%)1.611.421.38夏普比率-0.660.710.997年久期组合YTM策略票面利率策略骑乘策略年化收益率(%)2.232.492.82最大回撤(%)-2.69-2.84-2.691.911.901.87夏普比率0.440.570.76，国联民生证券研究所测算图15：2年久期下各策略净值走势与骑乘策略最大回撤(%)走势 ，国联民生证券研究所测算图16：5年久期下各策略净值走势与骑乘策略最大回撤(%)走势，国联民生证券研究所测算图17：7年久期下各策略净值走势与骑乘策略最大回撤(%)走势，国联民生证券研究所测算1-3ETF120%杠杆情况下110图18：各特征下组合年化与回撤（%） 组合久期1年3年5年7年10年年化收益1.58%1.37%1.14%0.82%-0.63%最大回撤-0.03%-0.13%-0.32%-0.32%-0.42%120%杠杆下年化收益1.69%1.69%1.42%0.91%-0.05%最大回撤-0.03%-0.14%-0.27%-0.31%-0.41%考虑骑乘策略下年化收益1.46%0.99%0.51%-0.07%-1.94%最大回撤-0.04%-0.13%-0.32%-0.32%-0.42%，国联民生证券研究所测算图19：1年期品种各策略净值表现 ，国联民生证券研究所测算图20：3年期品种各策略净值表现，国联民生证券研究所测算图21：5年期品种各策略净值表现，国联民生证券研究所测算图22：7年期品种各策略净值表现，国联民生证券研究所测算图23：10年期品种各策略净值表现，国联民生证券研究所测算最后，我们基于不同ETF25930可选的增强策略。图24：各策略25年9月30日以来风险收益指标（截至26年1月16日） ，国联民生证券研究所测算ETF2年期的骑乘策略，各ETF的年化波动率和回撤绝对值均大于2年的骑乘策略，因此我们以2年骑乘策ETFAAAETF和富国中证AAAETF的剩余22ETF均可以使用2年的ETF2图25：各ETF表现及使用2年骑乘策略可提升年化统计 代码名称年化收益(%)最大回撤(%)年化波动率(%)夏普比率可提升年化(%159400.SZ景顺长城深证AAA科技创新公司债ETF3.10-0.250.762.25159200.SZ富国中证AAA科技创新公司债ETF3.09-0.290.832.03551000.SH博时上证AAA科创债ETF2.76-0.370.861.59159110.SZ万家深证AAA科技创新公司债ETF2.71-0.290.75551550.SH华夏中证AAA科技创新公司债ETF2.69-0.330.79551500.SH易方达中证AAA科技创新公司债ETF2.68-0.31551030.SH鹏华上证AAA科创债ETF2.65-0.42511120.SH广发上证AAA科技创新公司债ETF2.56-0.30159700.SZ南方中证AAA科技创新公司债ETF2.53-0551900.SH招商中证AAA科技创新公司债ETF2.51551580.SH泰康中证AAA科技创新公司债ETF2.49551510.SH华泰柏瑞中证AAA科技创新公司债ETF2159111.SZ天弘中证AAA科技创新公司债ETF159600.SZ嘉实中证AAA科技创新公司债ETF159116.SZ工银中证AAA科技创新公司债ETF159113.SZ大成中证AAA科技创新公司债E551800.AA科技创新公司551300.SH摩根上证AAA科技创511150.SH永赢上证AAA科159115.SZ华安中证A551520.SH汇添551560.SH15911255，国联民生证券研究所测算由于各久期骑乘策略均展现出了更好的风险收益表现，我们将近三期的推荐配置结果予以列示供参考。配置时点组合久期债券代码分配比例2026/1/42148545.SZ19.07%2026/1/42148877.SZ11.54%2026/1/42配置时点组合久期债券代码分配比例2026/1/42148545.SZ19.07%2026/1/42148877.SZ11.54%2026/1/42148874.SZ10.86%2026/1/42102400900.IB9.72%2026/1/42102484804.IB9.38%2026/1/42102483404.IB7.88%2026/1/42102383363.IB7.23%2026/1/42133730.SZ7.00%2026/1/42102383281.IB5.59%2026/1/42133713.SZ3.58%2026/1/42148819.SZ3.08%2026/1/42102485067.IB2.06%2026/1/42102383115.IB1.92%2026/1/42102383076.IB0.59%2026/1/42102483025.IB0.47%2026/1/42133119.SZ0.03%2026/1/45102483679.IB29.06%2026/1/45102483405.IB25.08%2026/1/45102383363.IB11.99%2026/1/45133730.SZ11.00%2026/1/45148877.SZ9.52%2026/1/45148874.SZ6.60%2026/1/45102383281.IB5.01%2026/1/45102400900.IB1.75%2026/1/47102483679.IB38.64%2026/1/47102483405.IB33.36%2026/1/47148897.SZ18.70%2026/1/47102383363.IB5.30%2026/1/47133730.SZ4.00%配置时点组合久期债券代码分配比例2026/1/162148545.SZ55.50%2026/1/162102383363.IB13.22%2026/1/162133730.SZ11.30%2026/1/162102483679.IB11.01%2026/1/162102483405.IB5.49%2026/1/162102383281.IB3.48%2026/1/165102483679.IB32.94%2026/1/165102483405.IB28.36%2026/1/165102383363.IB12.57%2026/1/165133730.SZ10.96%2026/1/165148545.SZ10.70%2026/1/165102383281.IB4.47%2026/1/167102483679.IB38.70%2026/1/167102483405.IB33.30%2026/1/167148897.SZ19.16%2026/1/167102383363.IB5.35%2026/1/167133730.SZ3.48%配置时点组合久期债券代码分配比例2026/1/92148545.SZ55.77%2026/1/92102383363.IB12.92%2026/1/92133730.SZ11.63%2026/1/92102483679.IB10.86%2026/1/92102483405.IB5.37%2026/1/92102383281.IB3.45%2026/1/95102483679.IB32.79%2026/1/95102483405.IB28.27%2026/1/95102383363.IB12.29%2026/1/95133730.SZ11.22%2026/1/95148545.SZ10.93%2026/1/95102383281.IB4.49%2026/1/97102483679.IB38.66%2026/1/97102483405.IB33.34%2026/1/97148897.SZ18.94%2026/1/97102383363.IB5.15%2026/1/97133730.SZ3.90%，国联民生证券研究所测算风险提示模型测算风险基金披露的 数据相对有限本报告基于定期披数据和日度净值测算的相关模型存在测算误差偏差风险。来基金行为可能存在偏移导致基于历史数据分析的结论存在偏差。技类消息面影响下，其信用利差有一定的的走阔风险。插图目录TOC\o"1-1"\h\z\u图1：25年以来各评级科创债月度总发行量分布（亿元，截至2026年1月21日） 3图2：25年各评级科创债月度总成交量分布（亿元，截至2026年1月21日） 4