中国能建深度研究：“四新”转型求变积极布局新型能源体系建设

正文目录能源建排兵，“四”改革出发 5历史沿及司况 5经营情：收稳健在订充裕 6新型能体加建，氢、能要提升 8新型能体建提升新度 8氢能：策续，产前广阔 9储能：模步，多技路推落地 公司清能布加，积探氢、能新型向 16加速布清能源 16前瞻布氢赛道 18投资运压空能 20盈利预测 22风险提示 24图表目录图表1：公发历事纪 5图表2：公分块（亿） 5图表3：公股结截至2025Q3） 6图表4：2014-2025季度司入增速 6图表5：2014-2025季度司入增速 6图表6：公国外订单 6图表7：2014-2024司在订单 6图表8：公新订分 7图表9：公工建签订拆分 7图表10：2018-2025世界要区然价格 8图表中油对依存度 8图表12：2014-2024界主地化燃碳放（万） 9图表13：2024世化燃料排构成 9图表14：国据用电预（千时） 9图表15：球心IT力需（GW） 9图表16：央能政策理 10图表17：2024年国气生结构 10图表18：2024年国气生区分布 10图表19：2024年国气生结构 图表20：2024年国气生区分布 图表21：型能政策理 12图表22：“十五”我国型能机模 13图表23：2024年国型储装分布 13图表242024（）......................................................................................................................13图表25：型能规模布 13图表26：型能时长布 13图表27：地新能项规分布 14图表28：地新能项时分布 14图表29：点份储能用况小） 14图表30：2023年型能项技路分情况 15图表31：2024年型能项技路分情况 15图表32：司146616图表33：司签源建订单 17图表34：2024-2025公司告能建中项目 17图表35：司资业务股机（位万千） 18图表36：司建体化台 18图表37：图县签约式 18图表38：国建氢能目理 19图表39：原能园远景 20图表40：州区制氢范目产 20图表41：国建运营缩气能目理 21图表42：2024-2027E公司营务入测 22图表43：司利表 23图表44：司盈率PE（TTM） 23图表45：司净率PB（MRQ） 23图表46：比司表 23历史沿革及公司概况（4年公司实现H（A股100%2023年，10500ENR150225250250509066年份 事件图表1：公司发展历程大事纪年份 事件1970 1971 1988121994 20092014 2015 2021 A公司官网，公司年报，东方财富证券研究所图表2：公司分板块收入（亿元）50004500400035003000250020001500100050002021 2022 2023 2024 2025H1工程建设 工业制造 勘察设计 投资运营 其他Choice 股权结构较为集中。2025Q3东中国能建集团直接持有公司45.21%的股权，第二、第三大股东HKSCCNOMINEES（图表3：公司股权结构（截至2025Q3）Choice 经营情况：营收业绩稳健，在手订单充裕公司近年来经营总体保持稳健增长。2014年至2024年，公司收入由1838.244367.13CAGR22.6283.96亿元，对应CAGR14.0%。2025/归母净利润3235.44/31.56亿元，同比+9.6%/-12.4%。图表4：2014-2025前三季度公司收入及增速 图表5：2014-2025前三季度公司收入及增速500040003000200010000收入（元） 同比增速

25%20%15%10%5%0%-5%-10%

9080706050403020100归母净润（元） 同比增

100%80%60%40%20%0%-20%Choice 数，方财证研所 Choice 数，方财证研所年/202514089/9928亿10873/7281+8.4%/-3.4%，3216/2647+14.5%/+12.7%2024手订单总额为28135亿元，为2024年收入的6倍左右，在手订单充沛。图表公司国内外新签订单 图表7：2014-2024年公司在手订单1600014000120001000080006000400020000

300002500020000150001000050000

20142015201620172018201920202021202220232024国内新签（亿元

国外新签（亿元）

期末在手订单（亿元）Choice 数，方财证研所 公年，司营公告东财证研所新能源订单占比持续提升。公司订单以工程建设为主，其他订单包括勘测2021202419285553万元，对应CAGR24.1%43.6%2025年412145.0%。图表公司新签订单拆分 图表公司工程建设新签单分16000140001200010000800060004000200002021 2022 2023 2024 2025Q1-3工程建设（亿元） 勘测设计及咨询（亿元工业制造（亿元） 其他业务（亿元）公年，司营公告东财证研所 公年，司营公告东财证研所我们认为，新型能源体系建设下，新能源电力、电网有望加快建设，同时储能、氢能等将进一步带动公司成长，并带动公司价值重估。新型能源体系加快建设，氢能、储能重要性提升新型能源体系建设被提升至新高度“十五五”期间我国新型能源体系建设有望加速。新型能源体系以非化石能源为供应、主体化石能源为兜底、保障新型电力系统为关键，支撑绿色智慧节约为用能导向。党的二十届四中全会通过的《中共中央关于制定国民经济和AIDC870.04/20美元2024/71.9%/43.3%图表10：2018-2025年世界主要地区天然气价格 图表11：中国油气对外依存度80706050403020102018-012018-052018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-09商品价格:欧洲天然气:当月值（美元/百万英热）商品价格:日本液化天然气:当月值（美元/百万英热）商品价格:美国天然气:当月值（美元/百万英热）

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

石油进口依赖度 天然气进口依赖度Choice宏数，方富证研所 家计Choice-EDB数据《2024年国外气行业发报，方富券究所20209206020252014-202492亿吨增长至亿吨，CAGR为2.0%；202431.5%图表12：2014-2024世界主要地区化石燃料碳排放（百万吨）

图表13：2024世界化石燃料碳排放构成120001000080006000400020000

其他,其他,37.3% 中国,31.5%美国,欧洲,13.0%9.9%印度,8.3%中国 美国 欧洲 日本2025

2025新型能源体系建设可以把握新一轮工业革命机遇的关键领域。当前，新一轮科技革命和产业变革深入发展，高技术领域成为国际竞争前沿和主战场，能源竞争的主动权从“资源依赖”向“技术驱动”转换。新型能源体系建设可以把握新一轮科技革命和产业变革的历史机遇，着力构建现代化产业体系。AIDCOpenAI1.05预计达5257.6亿千瓦时。图表全国数据中心用电预测（亿千瓦时） 图表15：全球核心IT电力需求（GW）

（202412月Semianalysis，东方财富证券研究所氢能：政策持续加码，产业前景广阔氢能政策中央持续加码。2022年国家氢能中长期规划首次把氢能产业定位为战略新兴产业和未来产业重点发展方向。2025年新能源法首次从法律上确定了氢能的能源地位。目前氢能产业激励政策超过五百多项。图表16：中央氢能支持政策梳理发布时间发布机构/会议文件名称要点2022/3/24发改委、国家《氢能产业发展中长明确氢能为未来国家能源体系的重要组成部分，用能源局期规划（2021-2035年）》能终端实现绿色低碳转型的重要载体及战略性新兴2025善的氢能产业发展制度政策环境，产业创新能力显2030年形成较完备的氢能产业技术创新体系，清洁能源制2035涵盖交通、储能、工业等领域的多元氢能应用生态2024/2/29工信部、发改《加快推动制造业绿推进传统产业绿色低碳优化重构，推进绿氢等原料委等七部门色化发展的指导意见》提高氢能技术经济性和产业链完备性2024/3/5国务院《政府工作报告》提出加快新兴氢能等产业发展2024/5/23国务院《2024-2025年节能提出统筹推进氢能发展，加强氢冶金等低碳冶炼技减碳行动方案》持建设绿氢炼化工程，逐步降低行业煤制氢用量2024/11/8第十四届人大《中华人民共和国能常委会源法》核电、水能等并列作为能源进行管理2025/10/23第二十届四中《中共中央关于制定全会国民经济和社会发展第十五个五年规划的型电力系统，建设能源强国。”建议》新华网，中国政府网，国家能源局等，东方财富证券研究所203520303.7储-运-加-用”全产业链协同发展。2456%21%1%2024在建/94/83/468/西北地区的项目占比45%/44%。图表17：2024年中国氢气生结构 图表18：2024年中国氢气生区分布1%1%

10%8%10%8%8%7%21%21%21%21%

55%券研究所

煤制氢副产氢天然气制氢电解水制氢甲醇制氢

山东省内蒙古自治区陕西省宁夏回族自治区山西省其他国家能源局、国能氢创《中国氢能发展报告》，东方财富证券研究所图表19：2024年中国氢气生结构 图表20：2024年中国氢气生区分布46844%94 11%46844%8345%券研究所

建成在建规划

券研究所

华北西北其他地区国家能源局、国能氢创《中国氢能发展报告》，东方财富证氢能技术创新快速迭代。十四五期间，我国氢能产业从制取，储运到应用的全链条关键技术不断突破。截止去年底，专利申请量全球领先。装备制造方面，多项氢能技术装备入选国家能源局第五批首台（套）重大技术装备。以电20248的27%37%、40%23%41%。储能：规模稳步增长，多重技术路径推进落地2021图表21：新型储能支持政策梳理发布时间发布机构/会议文件名称要点2021/7/15国家能源局、发《关于加快推动新型改委储能发展的指导意见》强化电化学储能安全技术研究，坚持储能技术多元化，实现压缩空气、液流电池等长时储能技术进入商业化发展初期2023/9/21国家能源局《关于加强新形势下科学安排储能建设，按需建设储能，有序建设抽电力系统稳定工作的水蓄能，积极推进新型储能建设；多元化储能科指导意见》学配置，充分发挥电化学储能、压缩空气储能、飞轮储能、氢储能、热（冷）储能等新型储能的优势，探索储能融合发展新场景，提升电力系统安全保障水平和系统综合效率2024/11/7市场监管总局《质量认证行业公信聚焦推动高质量发展和加快发展新质生产力，重力建设行动方案（2024-2026年）》点围绕新能源、新材料等8个新兴产业及新型储能等9结合相关政策、产业发展和市场消费，以发挥质量认证助力产业发展为目标，以认证结果采信为导向，提前介入，构建具有一定前瞻性和市场需求的新型质量认证制度，努力实现认证结果采信和助力新兴产业、未来产业发展的高效协同2024/11/20国家能源局《关于加强电力安全加强新能源及新型储能等新型并网主体涉网安治理以高水平安全保全管理，通过提升涉网安全性能、加强涉网参数障新型电力系统高质管理、优化并网接入服务、强化并网运行管理等量发展的意见》措施，提升调度机构并网安全管理水平2025/2/10工业和信息部等《新型储能制造业高加快新型储能本体技术多元化发展，提升新型储八部门质量发展行动方案》能产品及技术安全可靠性、经济可行性和能量转化效率；发展压缩空气等长时储能技术，加快提升技术经济性和系统能量转换效率。适度超前布局氢储能等超长时储能技术，鼓励结合应用需求开发多类型混合储能技术，支持新体系电池、智能电池、储热储冷及新型物理储能等前瞻技术基础研究2025/4/23国家能源局《关于促进能源领域支持民营企业积极投资新型储能、虚拟电厂、充民营经济发展若干举电基础设施、智能微电网等能源新技术新业态新措的通知》模式；鼓励民营企业高质量参与“一带一路”建设，稳妥开展风电、光伏、氢能、储能等绿色能源项目合作，提高企业国际竞争力。2025/8/27国家能源局、发《新型储能规模化建推动沙漠、戈壁、荒漠等新能源基地合理规划建改委设专项行动方案设新型储能；建设一批系统友好型新能源电站，(2025—2027年)》广配电网新型储能应用，提升新型储能对电力系统稳定运行支持能力；研究推广新型储能作为独立主体或通过负荷聚合商等形式参与需求响应中国政府网，国家能源局，东方财富证券研究所2025年全国已建成投运新型储7376/1.68“20倍，2.320230.2图表22：“十四五”以来我新储能装机规模 图表23：2024年我国新型储装机分布2000015000

16820

2.62.12.12.12.166872.0180540080087031392.37376

12.4%

0.5%10000

2.2

14.5000 2.002021 2022

2023

2024

1.8功率（万千瓦） 容量（万千瓦时） 时长（小时）2025

30.1%7%30.1%7%16.9%25.4%2025图表24：2024年底新型储能装机规模超过百万千瓦省份装机情况（万千瓦）120010008006004002000新型储能装机（万千瓦）国家能源局、电规总院《中国新型储能发展报告2025》，东方财富证券研究所101071%44图表新型储能项目规模布 图表26：新型储能项目时长布4.9%

15.4%

1.3% 12.1%32.8%62.3%71.2%单 10万千瓦之间单2025

时长介于1-2小时之间间时长大于4小时2025图表各地区新型储能项规分布 图表28：各地区新型储能项时分布2025

202520252023300221202359（等效利用小时数超过1000小时。图表29：重点省份新型储能利用情况（小时）25002000150010005000浙江 江苏 重

新疆 广东 西

湖北 宁夏2023年 2024年国家能源局、电规总院《中国新型储能发展报告2025》，东方财富证券研究所202520241.0%/1.0%20230.5pct/0.6pct。图表30：2023年新型储能项目技路线分布情况 图表31：2024年新型储能项目技路线分布情况0.4%0.5%0.5% 1.2%0.4%0.5%0.5% 1.2%1.0%1.0%0.6% 1.0%97.4% 96.4%

铅炭（酸）

压缩空气储能 其他

铅炭（酸）

压缩空气储能 其他2025

2025方向加速布局清洁能源20211466图表32：公司1466战略公司官网，东方财富证券研究所EPC2024能源及综合智慧能源工程建设业务新签合同额人民币5553亿元，同比增长5.0%。公司境内签订单包括广东汕尾红海湾四海上风电示范项目、青海共和100150MW/300MWh2025年4121+5.2%。图表33：公司新签新能源建设订单6000500040003000200010000

2021 2022 2023 2024

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%新能源新签订单（亿元） 同比公司公告，东方财富证券研究所项目 金额（亿元）图表34：2024-2025年公司公告新能源建设中标项目项目 金额（亿元）沙特PIF四期Haden2GW目EPC69.79珠海金游产园艇研及造目沙特PIF四期Haden2GW目EPC69.79沙特PIF五、期项目承合同 195.54公司公告，东方财富证券研究所30.6020242020.9崇左、运城新绛等项目的投资建设。截至2025年上半年，新能源累计并网1602.73380.19能99.1万千瓦。判断未来公司电力投资运营装机量有望保持稳定增长。图表35：公司投资运营业务控股装机量（单位：万千瓦）250020001500100050002021

2022

2023

2024

2025H1火电 水电 风电 光伏 生物质及其他公司公告，东方财富证券研究所前瞻布局氢能赛道20211500Nm3/h解水制氢装备，建成了国内首座图表公司投建营一体化台 图表37：呼图壁县项目签约式公官，方富研究所 公官，方富研究所项目名称投资额（亿元）建设内容新疆疏勒县项目名称投资额（亿元）建设内容新疆疏勒县100万吨氢基一体化项目4451010310601370亿元以上哈尔滨双城区风光氢氨醇300（）一体化项目为核心，业务覆盖制、储、运、加、研氢能产业链各个环节松原氢能产业园（绿色氢氨醇一体化）项目2963008080（7554.520万吨绿氨和绿色甲醇赤峰市风光氢醇一体化及氢能配套产业项目266114812100台套电解槽装备生产线，全部投产后可实现年产值80亿元双鸭山绿色甲醇与绿色航油示范项目208203020810万吨绿色航油项目，投资约60亿元双鸭山百万吨级绿色甲醇16810030万吨生生产基项目（综合能源基物质气化耦合绿氢制绿色甲醇示范项目地补充项目）吉林绿色甲醇与绿色航煤一体化项目120年产20万吨绿色甲醇和10万吨绿色航煤项目，是融合氢能、生物质能、绿色化工等先进技术的一体化项目辽宁台安县新能源制氢制氨项目109年产5.6万吨电解水制氢、30万吨绿氢制绿氨辽宁铁岭开原储能制氢一105由风电、压缩空气储能、电解水制氢三个模块组成体化项目辽宁营口风电制氢氨一体化项目1053.6201.2GW220kV站、输电线路及电化学储能等，项目分两期进行建设铁岭调兵山绿色甲醇及绿色航油一体化示范项目902010及2万吨绿色航油，总投资额约42亿元甘肃酒泉风光氢储及氢能综合利用一体化示范项目761.73.9万吨7000330285兆瓦、光伏130兆瓦，一期投资23亿元克拉玛依市风光制氢制绿色航煤项目72101项目通榆绿色氢氨醇一体化项目653050011030甲醇合成装置及配套的公用设施巴林左旗绿色氢基化工基50210地示范项目和综合加能站，项目涵盖制氢、加氢、氢能化工、氢能装备等全产业链条项目石家庄光伏制氢基氢能配套产业项目32打造光伏+2600吨/副产液氧19820吨/年。乌拉特中旗风光制氢制氨综合示范项目23建设210MW风电、50MW光伏、39MW/1h电化学储能，年生产绿氢1万吨、绿氨5.7万吨兰州新区绿电制氢示范项12年产氢量500吨目临沂源网氢储一体化示范项目

1 2100011MW北极星氢能网，北极星风力发电网，北极星电力新闻网，国际氢能网，央广网，新华网，东方财富证券研究所公司重点项目案例：+100%100%国产化，填补了我国绿电直连耦合氢氨醇柔性生产空白，形成专利、专有技术、标准ISCCEU30080202398055，5年2月162）兰州新区绿电制氢示范项目提前实现投产目标。175“。5002025图表松原氢能产业园远景 图表40：兰州新区绿电制氢范目投产央新，方富研究所 公官，方富研究所投资运营压缩空气储能2025302025133001500兆70%，日储/8小时/5小时，年均发电5图表41：中国能建投资运营压缩空气储能项目梳理项目名称 装机规模（MW） 项目进展湖北应城300MW级压缩空气储能示范电站3002025170万立方米储气库全部投运山东泰安350MW压缩空气储能创新示范电站350在建，已完成主要建筑施工、发电机安装、储热罐施工等工作，即将进行调试等工作甘肃酒泉300MW级压缩空气储能电站300项目进入调试阶段辽宁朝阳300MW级压缩空气储能电站300在建甘肃金昌300MW级压缩空气储能电站300规划实施辽宁开原300MW级压缩空气储能电站300可研设计通过评审海西州乌兰县先进压缩空气储能（集成）示范项目200在建，2023年10月开工陕西铜川350MW压缩空气储能项目350在建，2025年1月开工河南南召350MW压缩空气储能项目350已签约，尚未开工吉林洮南350MW压缩空气储能绿色电站一体化示范350在建，2025年6月开工项目甘肃酒泉敦煌660MW人工硐室型压缩空气储能电站660可研设计通过评审公司官网，澎湃新闻，中国新闻网，中国日报网，北极星储能网，新华网，人民网，东方财富证券研究所盈利预测预计2025-2027年公司归母净利润分别为85.2/93.6/100.1亿元，同比+1.4%/+9.9%/+7.0%2026127PE。25-2710%公司项目结转速度有望加速，带动项目推进效率提升，实现毛利率的25-277.2%/7.5%/7.8%。25-2715%/10%/10%25H125-27年28.1%。工业制造业务：202526-20242025E2026E2027E营业总收入4,367.134,822.685,238.8520242025E2026E2027E营业总收入4,367.134,822.685,238.855,727.08主业收入4,560.035,044.525,482.875,983.31yoy7.1%10.6%8.7%9.1%毛利率16.1%15.7%16.0%16.0%工程建设业务3668.184,035.004,438.504,882.35yoy6.8%10.0%10.0%10.0%占比80.4%80.0%79.9%79.9%毛利率7.6%7.2%7.5%7.8%投资运营业务361.29415.48457.03502.74yoy22.8%15.0%10.0%10.0%占比7.9%8.2%8.2%8.2%毛利率34.1%28.1%28.1%28.1%工业制造业务322.22354.45319.00303.05yoy-4.5%10.0%-10.0%-5.0%占比7.1%7.0%5.8%5.1%毛利率16.8%16.8%16.8%16.8%Choice，东方财富证券研究所图表43：公司盈利预测表项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（亿元）4367.134822.685238.855727.08增长率(%)7.56%10.43%8.63%9.32%归属母公司净利润（亿元）83.9685.1793.61100.13增长率(%)5.13%1.44%9.90%6.97%EPS(元/股)0.190.200.220.24市盈率（P/E）12.0512.1411.0510.33市净率（P/B）0.820.830.780.74Choice，东方财富证券研究所注：数据截至1月27日2026122PE/PB图表公司市盈率PE（TTM） 图表45：公司市净率PB（MRQ）25.000020.000015.000010.00005.00002021-09-302021-12-102021-09-302021-12-102022-02-252022-05-062022-07-152022-0