资产配置全球跟踪2026年1月第2期-资产概览：国际金银价格刷新历史记录

目录跨资：欧弈复发避交易 3权益西涨8.5% 5债券中牛，债平 7商品汇：品续涨，元数跌 9商品续涨，COMEX银/金涨 9美元数跌非主货币值 风险示 C（011–1217统特朗普将关税作为施压手段以谋求对格陵兰岛的影响力，向欧洲八国发20“。21231.9%24趋于谨慎并已转化为实质性的资金流动。两家北欧养老基金，丹麦AkademikerPensionAlecta避险情绪升温带动贵金属价格再创新高。1499050001034158.4155.7。相关性方面，A与南华1AReitsA123日，A图全球地缘不确定性际升 图美欧反复博弈引发场与避险交易475.0395.0315.0235.0155.02026-012025-122026-012025-122025-122025-112025-102025-102025-092025-082025-072025-072025-062025-052025-052025-042025-032025-032025-02

地缘政治风险指数(5MA)地缘政治威胁指数(5MA) 地缘政治行为指数地缘政治风险指数(5MA)

0.080.060.040.020

标普500 道琼斯工业纳斯达克 美元指数伦敦金现 伦敦银现10年美债利率（右轴，BP）2026/1/19 2026/1/20 2026/1/21 2026/1/22

10.05.00.0-5.0-10.0， ，图3：跨资产表现：商品表现相对较佳，国际金价银价再创新高DAXCAC40100DAXCAC40100

RJ/CRBAu9999COMEXIBOVESPACOMEXRJ/CRBAu9999COMEXIBOVESPACOMEX西 金

布中 南英欧ACOMEXREITsWTI伦国 华镑元ACOMEXREITsWTI

中越中中中纳债南债债债斯

日美标恒道螺英法美德经元普生琼纹国国元国

50.0%上周（01/19-01/23上周（01/19-01/23） 上上周 年初以（右）30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%LME综原特LME

综兑兑全铜国指中新信达

兑 指斯钢富 兑银 黄 商指油

铜指美美

债数期中用克即

数工 时 日500225CFETS金 品 油 元500225CFETS价格，

票期债 期 民 业 据票 汇 币 指据 率 中 间价图4：相关性：A股与印股间由弱正相关转为弱负相关，中国REITs与南华商品间正相关程度边际提升股vs港股 股vs美股 股vs印股 美股vs日股 股vs中债国股vs中债信用债 股vs南华 股vs沪金 股vsLME铜 沪金vsLME铜股vs美元 股vsREITs REITsvs南华1.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.62026-012025-122026-012025-122025-112025-102025-092025-082025-072025-062025-052025-042025-032025-022025-012024-122024-112024-102024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-02，注：1年52周滚动相关系数。300相对10Y中债、标普500相对10Y12330010年49.3%；标普500相对10年美债的风险溢价为-0.85%，较前值上涨0.01%，2010年以来的分位数为1.7%。权益与商品方面，沪深300相对南华商品的风险溢价水平边际上涨。通过取股票风险溢价与商品风险溢价的差值作为股票相对于商品的风险溢价后发现，A股相对南华的风险溢价水平的分位数为20.6%，较前值上涨。OX75.6、837.3、49.13.9、51.5、-2.8。图5：A股相对债券的风险溢水平边际上涨 图6：A股相对于商品的风险价边际上涨20172023-102023-1120172023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-12

1/沪深300（PE_ttm）-中债10Y 1/标普500（PE_ttm）-美债10Y1/日经225（PE_ttm）-日债10Y 1/德国DAX（PE_ttm）-德债10Y1/法国CAC40（PE_ttm）-法债10Y 1/英国富时100（PE_ttm）-债10Y

40.0%20.0%0.0%-20.0%2016-40.0%2016

沪深300相对南华风险溢价沪深300相对南华超额回报20252024202320222021202020192018， ，20252024202320222021202020192018注：股票相对商品风险溢价=股票相对债券的风险溢价-商品相对PPI同比的风险溢价。图7：AH溢价指数边际下降 图金油比、金铜比上，银比下降1701601501401301202019-121102019-12

1xMean 1xMean+1xStd 1xMean1xMean+2xStd 1xMean

140.0120.0100.080.060.040.020.02025-122025-052025-122025-052024-102024-032023-082023-012022-062021-112021-042020-092020-022019-072018-122018-052017-102017-032016-082016-012015-06

金油比 金银比 金铜比（右轴

1000.0800.0600.0400.0200.00.02025-122025-062024-122024-062023-122023-062022-122022-062021-122021-062020-122020-06， ，2025-122025-062024-122024-062023-122023-062022-122022-062021-122021-062020-122020-06权益：巴西大涨8.5%巴西大涨。MSCI（1（0.40.5（0.420（0.3）X5（1.3（1.610.9C4（1.422（0.20.4股整体回暖，万得全A1.80（4.31003.1%，KOSDAQ4.1%SENSEX30NIFTY50均下跌逾MXX（+1.6%）图上周权益表现：新＞沿＞发达 图10：上周权益表现：欧洲亚洲>北美1.61.41.21.02026-012026012026012025-122025-122025-112025-112025-112025-102025-102025-092025-092025-092025-082025-082025-072025-072025-072025-062025-062026-012026012026012025-122025-122025-112025-112025-112025-102025-102025-092025-092025-092025-082025-082025-072025-072025-072025-062025-062025-052025-052025-052025-042025-042025-032025-032025-032025-022025-022025-012025-012025012024-122024-122024-122024-112024-112024-102024-102024102024-092024-092024-092024-09

MSCI全球 发达市场 1分界线MSCI新兴市场 前沿市场 1分界线

1.61.41.21.00.8

MSCI北美 MSCI欧洲MSCI亚洲 MSCI亚洲(除日本MSCI亚洲新兴市场 1分界线2026-012026012026012025-122025-122025-112025-112025-112025-102025-102025-092025-092025-092025-082025-082025-072025-072025-072025-062025-062025-052025-052025-052025-042026-012026012026012025-122025-122025-112025-112025-112025-102025-102025-092025-092025-092025-082025-082025-072025-072025-072025-062025-062025-052025-052025-052025-042025-042025-032025-032025-032025022025-022025-012025-012025012024-122024-122024-122024-112024-112024-102024-10202410交易日期2026-01-232026-01-162026-01-092025-12-262025-12-312025-01-24交易日期2026-01-232026-01-162026-01-092025-12-262025-12-312025-01-242023-01-232021-01-22指数上周上上周过去1个月年初以来过去1年过去3年过去5年A股万得全A1.8%0.5%7.2%7.5%39.3%33.7%21.5%上证指数0.8%-0.4%4.4%4.2%27.2%26.7%14.7%深证成指1.1%1.1%6.1%6.8%40.3%20.5%-7.6%创业板指-0.3%1.0%3.3%4.6%57.9%29.5%-0.3%沪深300-0.6%-0.6%1.0%1.6%22.7%12.5%-15.6%科创502.6%2.6%15.4%15.6%59.4%51.0%4.5%中证5004.3%2.2%15.2%15.1%52.0%37.4%29.4%中证10002.9%1.3%11.4%11.5%42.7%25.7%26.0%国证20003.3%1.3%12.1%12.2%47.8%36.5%58.2%H股恒生指数-0.4%2.3%3.6%4.4%33.3%21.3%-9.2%恒生国企-0.7%1.9%2.8%2.8%25.3%22.4%-21.6%恒生科技-0.4%2.4%5.4%5.1%24.5%26.9%-40.6%中国台湾台湾加权1.8%3.7%11.9%10.4%35.9%114.0%99.5%美股标普500-0.4%-0.4%-0.2%1.0%13.3%72.0%80.0%道琼斯工业-0.5%-0.3%0.8%2.2%10.5%46.0%58.4%纳斯达克-0.1%-0.7%-0.4%1.1%17.8%106.8%73.5%%5.3%7.5%15.7%41.2%23.1%欧股STOXX50(欧元)-1.3%0.5%3.5%2.7%14.0%43.3%65.1%英国富时100-0.9%1.1%2.8%2.1%19.3%30.3%51.5%德国DAX-1.6%0.1%2.3%1.7%16.4%64.9%79.5%法国CAC40-1.4%-1.2%0.5%-0.1%2.7%15.8%46.5%日韩日经225-0.2%3.8%6.1%7.0%34.8%100.1%88.1%韩国综指3.1%5.5%20.8%18.4%96.7%108.3%58.9%韩国KOSDAQ4.1%0.7%8.1%7.4%36.4%38.4%1.4%其他新兴俄罗斯RTS4.1%0.8%3.2%3.4%21.9%15.4%-18.8%印度SENSEX30-2.4%0.0%-4.1%-4.3%7.0%33.8%66.8%印度NIFTY50-2.5%0.0%-3.8%-4.1%8.5%38.2%74.3%越南胡志明-0.4%0.6%8.2%4.8%47.9%68.8%60.3%印尼综指-1.4%1.6%4.8%3.5%24.9%30.2%41.9%墨西哥MXX1.6%1.6%3.9%6.0%32.8%25.5%52.6%%11.2%11.0%46.1%60.1%52.4%，注：MSCI将韩国划分为新兴市场。图12：最近1年风险收益特征 图13：最近3年风险收益特征恒生科技科创恒生科技科创50创业板指俄罗斯证20001000日经225O52000万得全A国纳斯达克韩国综指STOXX50(国DAX墨西哥MXX元CC4度英国富时IFTY50印N道琼斯工业标普500SENSEX3010035.0%30.0%

恒生科技俄罗斯RTS日经

科创50创业板指

35.0%30.0%25.0%过去1过去1年年化波动率

2000过去3年年化波动率罗素过去3年年化波动率OD,.证

20.0%20.0%

0DAX

越南胡志明法国

XA证500(指15.0%

印度元)

沪深300 巴西

15.0%

10OVA10.0%-10.0%

印度NIFTY5010.0% 30.0% 50.0% 70.0% 90.0% 110.0%过去1年年化收益，

10.0%50%0.0%5.0%100去502.0%25.0%30.0%35.0%，图14：CNA股领涨风格为期成长 图15：US美股领涨风格为盘值A股 美股上周 上上周 年初以（右） 上周 上上周 年初以（右）

周期 成长 稳定 消费 金

12.0%8.0%4.0%0.0%-4.0%-8.0%

罗素2000价值标普500成长标普500价值罗素2000成长

12.0%8.0%4.0%0.0%， ，图16：CNA股领涨行业为材石油石化钢铁 图17：US美股领涨行业为源材料16.0%8.0%0.0%

A股上周 上上周 年初以（右

20.0%10.0%0.0%

8.0%4.0%0.0%-4.0%

美股上周 上上周 年初以来（右轴）

12.0%8.0%4.0%0.0%-4.0%-8.0%

-10.0%

， ，债券：中债牛平，美债熊平1月23中，14bp1.28%；2100.81.31.40%1.83%0.4bp0.43%20262027年加息1232bp100bp3.60%4.24%1bp0.64%CME1232026161225bp631.3%。中国国债收益率曲线2026/1/23 中国国债收益率曲线2026/1/16中国国债收益率曲线一个月前图18：CN利率债收益率曲线牛平” 图中国国债收益率曲线2026/1/23 中国国债收益率曲线2026/1/16中国国债收益率曲线一个月前2.4

美国国债收益率曲线美国国债收益率曲线2026/1/23美国国债收益率曲线2026/1/16美国国债收益率曲线一个月前2.22.01.81.61.41.2

0 5 10 15 20 25 30，

4.24.03.83.63.4

0 2 4 6 8 10，注：单位：%。 注：单位：%。图20：DE德国利率债益率曲“熊陡” 图21：JP利率债收益率曲