美银BofA亚太科技行业研究可折叠手机的未来苹果入局如何重塑竞争格局

行业概览BofAGLOBALRESEARCHBofASECURITIES苹果的预期入市改变了一切折叠智能手机被定位为一种变革性创新，通过灵活的OLED显⽰屏和先进的铰链机制,将便携性与大屏幕可用性结合在一起。自2019年首次亮相以来，三星、华为、OPPO和摩托罗拉等品牌推动了早期采用，但由于高价格和耐用性问题，增长速度不如预期。预计全球出货量在2025年会保持在约1770万部，但在2026年会反弹，同比增长50%，达到2650万部，这得益于苹果的预期入场，这一关键时刻可能会重新定义竞争格行业转型的催化剂苹果的参与预计将成为游戏规则的改变者。它的生态系统整合应促进可折叠界面的应用程序开发，而供应链的影响力可能推动标准化和材料创新，包括先进的UTG处理和铰链模块化。苹果的品牌力量应将可折叠设备从小众提升到主流，导致竞争对手和供应商之间产生涟漪效应。分析师预测苹果的可折叠iPhone在2026/27年的出货量为1100万/2000万部，预⽰着重大销量影响。技术和成本动态：挑战与机遇可折叠设备依赖柔性OLED面板和铰链系统，UTG由于其卓越的触感质量和减少的折痕可见度而取代CPI用于高端型号。铰链设计已经从齿轮式演变为无齿轮的多链接结构，提高了纤薄性和耐用性。尽管有许多进步，但可折叠设备仍然成本高昂——平均售价比条型手机高出123%-289%，这主要是由于OLED（约2倍于传统）、UTG(约2倍于CPI）和铰链系统（约占设备成本的14%）。成本优化措施包括铰链模块化、改善OLED良率和简化UTG处理，而像华为的novaFlipS（490美元）这样的入门级型号则表明了向可负担性发展的趋势。超越智能手机的机会柔性显⽰市场预计将从2023年的221亿美元增长到2033年的3549亿美元（年均增长率：32%UTG出货量预计到2028年达到5100万台。供应链领导者——三星显⽰用于OLED；安费诺和信宇兴用于铰链；肖特和康宁用于UTG——将从苹果的进入中受益。战略重点将集中在成本优化、耐用性改进和生产规模扩大方面。从长远来看，可折叠PC和笔记本电脑可能会作为新的增长催化剂出现，使苹果的动作不仅仅是产品发布,而是引发整个行业转型的触发器。本研究报告仅提供一般信息。未经BofA证券的明确书面同意，台湾的媒体或其他人员不得以任何方式使用、复制或引用本报告的任何部分>>受雇于BofAS的非美国关联公司，并未根据FINRA规则注册/资格作为研究分析师有关BofA证券在特定司法管辖区内承担信息责任的某些实体的信息，请参阅“其他重要披露”BofA证券确实并寻求与其研究报告中覆盖的发行人做生意。因此，投资者应意识到该公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为做出投资决策时的单一因素请参阅第24至28页的重要披露。第22页的分析师认证。第21页的价格目标基础/风险时间戳：2025年11月27日08:26AMEST亚太地区BradLin>>研究分析lin@西蒙·伍，CFA>>研究分析师美林证券（首尔mon.woo@万斯·莫汉研究请参考附件22以获取缩写词及其对应的全名CRBofAGLOBALRESEARCHCR执行摘要可折叠智能手机的崛起可折叠智能⼿机作为⼀种变⾰性的创新，结合了可携带性和⼤屏幕的可⽤性，采⽤了柔性OLED显⽰屏和先进的铰链。⾃2019年商业发布以来，该细分市场吸引了三星、华为、OPPO和摩托罗拉等主要品牌。然⽽，由于价格⾼、耐⽤性问题和价值主张不明确，普及速度低于预期。不过，随着苹果预计在2026年的进⼊，市场的拐点可能即增长潜力和预测预计2025年全球可折叠智能⼿机出货量将保持在1770万部左右，随后将在2026年因苹果可能的进⼊⽽⼤幅反弹，同⽐增⻓50%，达到2650万部。渗透率预计将从2025年的1.6%上升到2027年的3%以上。与此同时，柔性显⽰屏市场预计将从2023年的221亿美元增⻓到2033年的3549亿美元（复合年增⻓率：32%）。到2028年，⼿机的UTG出货量将达到5100万部（复合年增⻓率：23%）。显示屏和铰链驱动创新可折叠⼿机与传统智能⼿机在两个关键组件上存在差异——柔性OLED显⽰屏和铰链系统。由于其卓越的触感质量和较低的折痕可视性，UTG已取代CPI成为⾼端型号的⾸选覆层材料，尽管在产量和成本⽅⾯⾯临挑战。铰链设计已从有⻮轮的⽅式发展为⽆⻮轮的多连杆架构，如三星的⽔滴铰链和华为的天宫铰链，改善了纤薄性和可折叠手机为何仍然昂贵可折叠⼿机的价格仍明显⾼于条形智能⼿机，ASP⽐去年提⾼了123%-289%。成本受到柔性OLED⾯板（约为传统的2倍）、UTG的驱动（约为CPI的2倍）和铰链系统（约占设备成本的14%）。尽管价格已趋稳定（GalaxyFold：2019年为1980美元，2025年为2000美元），通过铰链模块化、提⾼OLED产量和简化UTG处理正在进⾏成本优化。⼊⻔级型号，如华为的novaFlipS售价为490美元，标志着向可负担性发展的趋势.克服早期挑战早期型号因脆弱和防尘问题受到批评。最近的改进包括三星的可折叠OLED，评级为50万次折叠和IP48防护，⽽OPPO和华为在中端型号中引⼊了IPX6‒IPX9认证.苹果的角色：市场转型的催化剂预计苹果将在2026年发布其⾸款可折叠iPhone，配备A20Pro芯⽚（TSMC2nm）、来⾃三星显⽰的OLED⾯板，以及定价超过2000美元的⾼端设计。预计苹果的⼊场将催化⽣态系统优化、供应链标准化和消费者接受度.供应链领导者：推动创新的关键参与者OLED⾯板—三星显⽰（最初为苹果可折叠设备的独家供应商）；铰链—安费诺（35%苹果份额）、新⽵兴（65%）；UTG—肖特（先驱）、康宁（⼆级合格供应商）。这些参与者对实现下⼀代可折叠设备⾄关重要.短期、中期和长期趋势短期：关注成本优化和耐⽤性提升。中期：苹果的⼊场促进了增⻓和⽣态系统的成熟。⻓期-可折叠PC和笔记本电脑作为下⼀个增⻓催化剂出现，因为⼤尺⼨UTG的良率提⾼和成本下降。BofAGLOBALRESEARCHCR可折叠智能手机代表了移动技术的突破，将可携带性与大型屏幕的沉浸体验结合起来。通过灵活的OLED显⽰屏和复杂的铰链机制，这些设备重新定义了可用性和设计。尽管灵活显⽰屏的概念在2010年代中期出现，但主流采用始于2019年，伴随着三星的GalaxyFold和华为的MateX的发布，开启了可折叠时代。从那时起，荣耀、摩托罗拉和小米等品牌也加入了竞争，将可折叠手机定位为高端智能手机的下一次展览1：按供应商划分的全球可折叠智能手机出货量华为在2025年上半年以48%的市场份额领先，超过三星的20%荣耀摩托罗拉其他三星荣耀摩托罗拉其他三星0来源：BofA全球研究，Omdia来源：BofA全球研究，Omdia33BofAGLOBALRESEARCHCR主要品牌每年继续发布1-3款新可折叠型号（包括折叠式和翻转式）来源：BofA全球研究，公司网站可折叠智能手机背后的工程挑战：OLED显示屏、超薄玻璃（UTG）、铰链可折叠智能手机由于其独特的形态，带来了独特的技术挑战，促使制造商在材料和工程方面进行创新。与依赖刚性玻璃的LCD或OLED屏幕的传统设备不同，可折叠设备要求显⽰屏具备重复弯曲的能力。这是通过灵活的OLED技术实现的，它用薄聚合物基材和灵活的封装替代了玻璃基材。虽然这使得折叠成为可能，但也引入了复杂性：多个功能层必须在数万次折叠周期中保持电气和光在每次折叠过程中，显⽰屏会经历机械应力——外表面受到拉伸应力，容易出现微裂纹，而内表面受到压缩应力，可能导致分层和亮线。随着时间的推移，这些应力可能导致可见的褶皱和潜在的电气故障。4BofAGLOBALRESEARCHCR展览3：柔性OLED结构柔性OLED显⽰屏由多个功能层组成来源：BofA全球研究，UniversalDisplayCorporation展览4：折叠柔性OLED中的应⼒分布层之间的不均匀应⼒可能导致损坏来源：BofA全球研究，eet-China，柔性AMOLED模块的⼒学研究柔性OLED也⾮常脆弱，需要⼀个在不影响耐⽤性的情况下能够弯曲的保护盖。常规玻璃过于刚性，塑料薄膜缺乏硬度和光学清晰度。解决⽅案是超薄玻璃（UTG），它结合了防刮擦性和灵活性。然⽽，UTG必须⾮常薄（≤100μm，⽽⼽⾥拉玻璃为0.4‒0.6毫⽶），并且需要化学强化以防⽌皱纹或永久变形——这使得制造变得困难并降低了产量。将UTG与OLED粘合还增加了更多的应⼒挑战，包括层间脱层的⻛险。铰链系统是平滑折叠、精确对⻬和⻓期耐⽤性的另⼀个关键组件。可折叠屏幕沿着受控的曲率弯曲，⽽不是锐利对折，造成间隙或腔体。现代设计使⽤U型或⽔滴形铰链，以减少OLED和UTG层上的应⼒，并必须同步设备的两个半部，以避免不对⻬和不均匀应⼒，同时提供防尘和防潮保护。平衡精确性、灵活性和可靠性使铰链⼯程成为可折叠设计中最复杂的⽅⾯之⼀，像三星、华为和OPPO等制造商正在开发专有解决⽅案以获得竞争优势。市场采纳挑战和消费者认知尽管消费者和⾏业早期对此感到兴奋，但可折叠智能⼿机⼀直难以保持强劲的增⻓势头。尽管主要品牌继续推出新型号，但整体销售增⻓速度却低于预期，反映了⼈们对产品成熟度和价值主张的担忧。根据Omdia的预测，全球可折叠智能⼿机出货量预计在2025年仍将保持在⼤约1770万部，与2022年/2023年/2024年的35%/26%/12%的同⽐增⻓形成鲜明对⽐。这⼀趋势凸显了最初的热情并未转化为持续的采⽤。5BofAGLOBALRESEARCHCR展览5：全球可折叠智能手机出货量增长预计到2025年，全球可折叠智能手机出货量将保持在1可折叠智能手机出货量同比增长。6600来源：美银全球研究，Omdia来源：美银全球研究，Omdia消费者情绪进一步说明了这一挑战。2025年9月进行的CNET调查显⽰，64%的受访者不愿意或对购买可折叠智能手机不感兴趣。区域渗透率仍然较低：Omdia的数据表明，在2025年上半年，可折叠手机在大中华区的智能手机出货量中仅占3.2%（最高区域份额），而大多数其他地区仍低于1%。同一调查中识别出的主要障碍包括高价格（36%）、耐用性问题（31%）、对传统智能手机的优势缺乏认知（31%）和对实用性的怀疑（26%）。这些因素强调了制造商需要解决成本、可靠性和消费者教育，以释放更广泛的市场潜力。6展览6：2025年上半年按地区划分的可折叠智能手机出货量份额可折叠出货量在大多数地区占比不足1%可折叠.可折叠.拉丁.美国亚太*中东和非洲.更大.北.拉丁.美国亚太*中东和非洲.*亚太地区不包括大中华区来源：美银全球研究，Omdia高价格耐用性问题对优势不清楚 缺乏实用性太笨重首选品牌缺乏可折叠款可能较低的相机质量其他来源：美银全球研究，CNET展览7：阻碍消费者购买可折叠智能手机的障碍36%的受访者表⽰可折叠手机价格太高高价格耐用性问题对优势不清楚 缺乏实用性太笨重首选品牌缺乏可折叠款可能较低的相机质量其他来源：美银全球研究，CNETCR可折叠智能手机的定价动态和成本驱动因素可折叠智能手机一般分为两大类：书本式“折叠”模型和翻盖式“翻转”模型，价格都显著高于可比的传统智能手机。根据Omdia的数据，2024年折叠式设备的平均售价（ASP）比平均条形手机高出289%，而翻转模型的价格则高出123%。这种高端定位增强了品牌形象和盈利能力，但限制了主流消费者的接受度。折叠模型具有更大的内部显⽰屏（展开时通常为7.6-10.2英寸，而翻转模型为6-7英寸)和更复杂的铰链系统，被市场定位为超高端旗舰，并在品牌系列中定价最高。翻转模型强调便携性和设计，通常定价略低于顶级条形“超极”模型。尽管最低价的可折叠手机现在接近高端传统智能手机的成本，但这并没有显著提升需求，因为这两个类别针对不同的细分市场：超极用戶优先关注性能、先进的摄像头和最大的屏幕尺寸，而翻转用戶则重视便携性、美学和新颖性。即使规格相似，因柔性显⽰屏、铰链工程和增强耐用性的附加成本，可折叠手机仍然更贵。展览8：市场价格比较：传统智能手机vs可折叠手机折叠模型通常位于品牌定价的最高端，而翻转模型的价格通常略低于传统旗舰“超极”智能手机传统智能手机价格范围*●折叠*●传统智能手机价格范围*0三星华为荣耀摩托罗拉OPPO三星华为*价格范围基于公司网站上当前可用的产品来源：美银全球研究，公司网站高价格主要是由于组件制造成本上升所致柔性OLED面板的成本大约是传统显⽰屏的两倍，原因是额外的制造步骤和较低的生产产量（约30%与标准OLED的60%以上相比）。超薄玻璃（UTG）相比早期的CPI（无色聚酰亚胺）提供了更好的耐用性和触感质量，但通过二次加工生产时其成本几乎是CPI的两倍。尽管较新的单步UTG工艺缩小了差距，UTG仍然昂贵且技术要求高，供应商有限。铰链系统进一步增加了成本，占设备总成本的约10-20%，因为它需要精密工程以平衡耐用性、薄度和顺畅折叠。77BofAGLOBALRESEARCHCR展览9：OLED制造⼯艺：刚性与柔性。柔性OLED⼯艺更为复杂，导致成本更⾼来源：美银全球研究，楚宇尽管⾯临这些挑战，品牌们仍积极追求成本优化。例如，三星的⾸款GalaxyFold于2019年发布，售价为1980美元，⽽2025年的GalaxyZFold7起价为2000美元——这表明尽管进⾏了重⼤升级，价格依然稳定。成本降低的⼀个关键驱动因素是铰链系统的标准化和模块化，这使得规模经济和供应商竞争得以增强。在中期，改进的OLED良品率和简化的UTG处理应能带来进⼀步的节省。在产品⽅⾯，品牌们正在推出更实惠的型号以扩⼤市场覆盖。例如，华为于2025年10⽉推出的novaFlipS，售价为3488元⼈⺠币（约490美元），这表明折叠设计已开始进⼊低价段——可能为更⼴泛的采⽤铺平道路。耐用性挑战与最近折叠设备的进展除了⾼昂的价格外，耐⽤性问题仍然是折叠智能⼿机⼴泛采⽤的最重要障碍之⼀。早期型号常常因屏幕脆弱和铰链设计受到批评，关于屏幕破裂或故障的报告在社交媒体上迅速传播，侵蚀了消费者信⼼。例如，三星的⾸款GalaxyFold的折叠次数评级为20万次——⼤约相当于五年的使⽤——然⽽，⼀些早期⽤⼾因尘埃侵⼊和结构应⼒⽽在⼏个⽉内就经历了屏幕皱纹或故障。柔性OLED⾯板本质上⽐传统刚性显⽰器更不耐⽤，⽽⽤于保护它们的超薄玻璃（UTG）⽐传统的覆盖玻璃更软，划伤抵抗⼒更低。为了保持灵活性，UTG必须保持极薄（<100μm，相⽐于0.4‒0.6mm的GorillaGlass），这妨碍了机械强度。根据OLED协会的数据，UTG在莫⽒硬度等级为2‒3，⽽GorillaGlass为6‒7。耐⽤性进⼀步受到粉尘和⽔分阻⼒的问题以及折叠应⼒下电池寿命的制约。根据OLED协会的说法，超薄玻璃（UTG）的莫⽒硬度为2-3级，⽽⼤猩猩玻璃的莫⽒硬度为6-7级。耐⽤性进⼀步受到防尘和防⽔挑战的限制，以及在折叠压⼒下电池寿命的影响然⽽，最近⼏代产品显⽰出显著的改进。三星加强了其内部测试标准，最新的GalaxyZFold7的折叠次数为500,000次——是之前基准的2.5倍——相当于超过10年的平均使⽤或重度⽤⼾每天折叠200次的六年使⽤。防⽔和防尘保护也有所进步：8BofAGLOBALRESEARCHCR尽管早期机型缺乏官方评级，三星在2021年推出的GalaxyZFold/Flip3引入了IPX8防水等级，并在2024年的Fold/Flip6中升级为IP48，增加了有限的防尘保护。其他品牌迅速跟进，即使是在中端市场。例如，OPPO于2025年推出的FindN5，售价为人民币8,999元（约合1,263美元），获得了IPX6、IPX8和IPX9认证——这表明耐用性提升不再是顶级机型的专属，标志着市场准备向更广泛的领域转变的关键拐点展览10：防护等级（IP）代码定义三星Fold/Flip6在2024年升级为IP48，而OPPOFindN5在2025年获得IPX6、IPX8和IPX9IP等级IPX66强大的水流喷射IPX88浸入，深度为1米或更深IP484>1毫米0.039英寸大多数电线，细长螺钉，大蚂蚁等8浸入，深度为1米或更深IPX99强大的高温水喷射器来源：美国银行全球研究，国际电工委员会优势尚未完全实现，接近转折点除了价格和耐用性问题，折叠智能手机普及的一大障碍在于消费者对其独特优势的认知有限。理论上，折叠手机承诺将智能手机的便携性与平板电脑般的生产力结合起来,提供更大的显⽰屏以增强观看和多任务处理能力。然而，在实践中，许多用戶并未发现这些好处足够有说服力，以证明其在成本上的权衡——这主要由于硬件设计仍在不断发展和软件优化不足。2025年9月的一项CNET调查显⽰，31%的受访者不理解折叠手机相比于普通智能手机的优势，突显了主流价值认知的挑战。虽然折叠设备本身提供了更大的屏幕，但早期型号因笨重的外形被批评，几乎没有比平板电脑更大的便携优势。近期的进展已解决了这些问题：三星的GalaxyZFold7折叠时仅为8.9毫米，几乎是第一代GalaxyFold（2019年的17.1毫米）厚度的一半，并且接近像GalaxyS25Ultra（8.2毫米）这样的高端条形智能手机。重量也有所改善，Fold7现在比S25Ultra更轻（215克对218克），反映了材料和铰链工程的进步。三星折叠手机的折叠厚度和重量在几代产品中稳步下降，接近高端可折叠GalaxyFoldGalaxyZFold2银河ZFold3银河ZFold4银河ZFold5银河ZFold6银河ZFold78.9条形类型银河S25Ultra8.2三星或者并排运行多个应用程序，这些任务通常是平板电脑或个人电脑的专属。然而，这些体验依赖于成熟的软件和应用优化，但目前这种情况仍不一致。大多数安卓应用仍然是9BofAGLOBALRESEARCHCR为单屏使用而设计，导致折叠显⽰屏上的布局碎片化和功能有限品牌特定的调整进一步减缓了生态系统的发展，阻止了统一体验展望未来，价格下降、耐用性提高和设计更纤薄正将折叠设备推向市场拐点预计Apple于2026年进入市场将加速应用优化和生态系统标准化，可能释放折叠设备的全部功能并重塑消费者认知BofAGLOBALRESEARCHCR苹果可能的入局和潜在预测苹果预计将在2026年第三季度进入折叠手机市场在其他主要品牌主导的多年的折叠创新之后，苹果据报道正在准备进入这一细分市场。市场预期指向可能在2026年推出，可能与iPhone18一起于第三季度发布，目标是超高端市场。该设备传闻将配备苹果的下一代A20Pro芯片，基于台积电的2nm工艺,OLED面板据报道由三星提供。根据彭博社的报道，折叠iPhone可能采用两个钛制iPhoneAir并排的设计，起售价至少为2000美元。预计还将集成侧边触控ID用于指纹识别，从而优化折叠时的可用性尽管这些细节仍然是推测，但苹果的入局被普遍视为促进更广泛市场成熟和增加消费者对折叠智能手机采用的潜在催化剂。最终的设计和规格将依赖于更具体的信息,因为发布临近，但行业分析师预计苹果的参与可能重塑竞争格局，并加速该领域的创新苹果入局作为折叠市场增长的催化剂苹果预计进入折叠智能手机市场被广泛认为将作为行业增长的主要催化剂，这受到几个因素的推动。首先，苹果强大的生态系统集成和无缝的硬件-软件协调可以加速对折叠界面的应用优化，提升用戶体验。其次，苹果的参与可能通过标准化和材料创新重塑供应链格局。报告显⽰，该公司正在探索液态金属等先进材料以及3D打印等增材制造技术，这可能为耐用性和设计设立新的基准。第三，苹果的品牌影响力和忠实客戶群可能提升主流意识和接受度，将折叠手机从小众创新转变为广泛认可的产品类别市场预测反映了这种预期影响。根据Omdia的预测，2026年预计将是一个转折点，折叠智能手机出货量将同比激增50%，达到2650万台，并在2027年保持势头。TrendForce预计苹果的发布将使折叠手机的渗透率从2025年的1.6%提升到2027年的3%以上，受到其对消费者和竞争对手的影响。美银的苹果分析师WamsiMohan估计2026/27年折叠iPhone的出货量分别为1100万/2000万台。供应链检查显⽰2026年显⽰组件为1500万台的准备，虽然仍然存在瓶颈——如果在接下来的几个月内解决，则可以实现BofAGLOBALRESEARCHCR可折叠出货量0来源：美银全球研究，Omdia展⽰13：苹果可折叠智能手机销售单位（百万）可折叠iPhone出货量预计在2026年达到1100万，2027年6630来源：美银全球研究BofAGLOBALRESEARCHCR供应链分析可折叠智能手机中的关键组件创新：显示器和铰链系统可折叠智能手机与传统型号的主要区别在于两个关键组件：显⽰器和铰链，其中超薄玻璃（UTG）处理在显⽰器发展中发挥着重要作用。可折叠设备采用基于聚酰亚胺(PI）基板的柔性OLED面板，取代了传统智能手机中使用的刚性玻璃。早期型号使用无色聚酰亚胺（CPI）作为覆盖窗口材料，但其有限的透明度和塑料般的质感影响了用戶体验。因此，尽管UTG复杂且生产良率低，但它已成为主流选择。铰链系统是另一个决定性特征，直接影响设备的厚度和折痕可见性。三星率先推出了水滴型铰链设计，改善了面板的平整度，提高了耐用性，减少了折痕的可见性。与此同时，苹果据说正在探索液态金属作为其即将推出的可折叠型号的结构材料，旨在在轻量设计与机械强度和灵活性之间取得平衡。我们在下方列出了可折叠手机与传统手机的区别可折叠智能手机普通智能手机显⽰器1)灵活的OLED;2)PI（聚酰亚胺）基板允许柔韧性3)薄膜封装（TFE）4)可弯曲电子设备5)胶粘材料在反复弯曲后仍能保持强大的层间粘合1)刚性OLED或LTPSLCD2)玻璃基板无法弯曲3)刚性保护玻璃4)组件大多是刚性和扁平安装的5)胶粘材料只需确保高透光率和高刚性；无需柔韧性铰链常见设计包括多轴、水滴型、泪珠型最新趋势：与轻合金和高强度钢/碳纤维复合材料的隐藏铰链不需要铰链；固定刚性框架UTG加工1)厚度：≤100μm2)高表面硬度；比聚合物更耐划伤3)灵活；设计用于紧密弯曲半径4)仍面临低产量和高成本等挑战1)0.4-0.6mm厚度（猩猩玻璃）2)非常高的表面硬度和抗冲击性3)不灵活4)成熟技术，成本低来源：美银全球研究除了这些组件，显⽰屏堆叠的其余部分强化了可折叠设备的独特需求。OLED模块——作为后备子显⽰器和主要柔性显⽰器——提供更快的响应时间和卓越的图像质量。每个像素单独控制，OLED实现完美的黑色水平，能够提供卓越的对比度和生动的色彩表现。驱动IC充当应用处理器和显⽰器之间的接口，将图像数据转换为精确的模拟电压以激活像素。刷新率、灰度精度和图像保真度等关键性能指标依赖于驱动IC维持一致的通道电流、高速数据传输和快速恒流响应的能力。（见附录15，主要组件供应BofAGLOBALRESEARCHCR我们提供可折叠智能手机的关键组件和关键供应商，专注于面板结构来源：美银全球研究，LetsGoDigital，EDN柔性OLED的结构和关键技术柔性显⽰屏是一种设计用于弯曲、折叠或卷起而不易破裂的屏幕，通过多个功能层结合高图像质量和机械灵活性来实现。最底层是基板，通常由聚酰亚胺（PI）制成，提供结构支持和弹性，使显⽰屏能够安全弯曲。在最外层，覆盖窗口通常是无色聚酰亚胺（CPI）或超薄玻璃（UTG），能够抵御划痕和外部冲击。这些层之间有几个关键1.发光层（EML）：负责图像形成。2.阳极/阴极：注入正电荷和电子，与EML一起工作以产生光。3导电聚合物层：充当电荷传输或缓冲层，调节电子流动，提高效率和亮度4环氧层：提供机械粘附和环境密封，保护敏感的有机材料免受潮湿和氧气的影响BofAGLOBALRESEARCHCR为了确保耐用性和性能，柔性显⽰器采用了先进的技术：1.薄膜封装（TFE）：多层TFE结构保护OLED材料免受潮气和氧气的影响，同时保持超薄2.可弯曲电子产品：可伸缩的互连、激光图案化和微制造等创新技术使电路能够在数千次弯曲循环中承受电气降解。3.高性能粘合剂：特殊的粘合剂在反复弯曲下保持强大的层间结合。最近的纳米粘合剂发展改善了热和机械稳定性，延长了设备的使用寿命。多个功能层共同工作，以提供高图像质量和机械灵活性来源：BofA全球研究柔性显示市场将在2033年达到3549亿美元柔性显⽰市场预计将在未来十年内大幅扩张，这得益于消费者对独特和多功能设备日益增长的需求。据Market.US报道，全球市场在2023年的估值为221亿美元，预计到2033年将达到3549亿美元，十年的年均增长率为32%目前，需求主要由可折叠智能手机驱动，同时可卷曲平板电脑和可穿戴设备作为互补增长领域正逐渐崭露头角。除了消费电子产品，跨行业的应用正在拓宽总可寻址市场(TAM)，包括以下应用可穿戴健康监测器在医疗保健中的应用，以及零售行业中的动态标牌和互动显⽰。这些发展突显了柔性显⽰技术的多功能性及其变革多个行业的潜力到2033年，全球柔性显⽰市场预计将达到3549亿美元，十年复合年增长率为32%32%年复合增长率32%年复合增长率0来源：BofA全球研究,Market.us三星显⽰是可折叠OLED技术的全球领导者。其InfiniteFlex显⽰架构为GalaxyZ系列提供动力，具有整合三星UTG与先进聚合物层以实现耐用性和灵活性的多层堆叠。面板结合了DynamicAMOLED2X技术、HDR10+、动态色调映射和宽广的色域,以提供卓越的亮度和对比度三星显⽰器据报道是苹果首款可折叠iPhone的独家OLED供应商，订单估计占三星总可折叠面板出货量的相当大比例。为了满足苹果严格的质量和产量要求，三星正在扩展其A4生产线，目标是到2026年第2季度达到每月3万辆。铰链机制：可折叠智能手机中的工程原理和设计演变铰链机制是可折叠智能手机中的关键组件，使得设备能够平稳地弯曲和展开，同时保持结构完整性和显⽰对齐。精心设计的铰链可以最小化屏幕失真，确保耐用性，使用戶能够享受紧凑的便携性和扩展的显⽰功能。1.材料：先进的材料，如液态金属，为重复折叠提供强度和耐磨性。BofAGLOBALRESEARCHCR2设计：互锁齿轮、轴承和多连杆结构的精确对齐确保了运动的一致性和机械的稳定性3耐久性测试：模拟再现实际条件，包括重复折叠周期、扭转应力和跌落测试4可操作性：抵抗腐蚀、灰尘和极端温度对在多样环境中可靠性能至关重要最显著的设计改进之一是从齿轮铰链转向无齿轮铰链，实现了更纤薄的设计并减少了折痕的可见性。无齿轮铰链用多连杆或水滴设计替代传统齿轮传动系统，提供更薄、更轻且更平滑的折叠体验，同时增强了耐用性举例来说，三星在GalaxyZFold5中引入了水滴型铰链——这是一种无齿轮的多轴链接，允许显⽰屏折叠成柔和的曲线，从而减少面板的应力。同样，华为从其鹰翼铰链（MateX/XS）发展到天宫铰链系统（MateXT），这两者均基于无齿轮的多连杆架构，具有滑动支撑，通过机械协同而非齿轮同步实现平滑稳定的折叠无齿轮铰链替代传统的齿轮传动机制，以减少折痕的可见性并实现更高的耐用性机制基于齿轮的同步无齿轮铰链基于连杆或灵活轴的设计折痕可见性更明显不太明显折叠间隙可见间隙几乎没有间隙折叠半径小，压力集中大，减少因折叠对屏幕的压力耐用性更厚，略显机械性更纤薄，视觉上更具整体感应用程序早期的可折叠智能手机谷歌Pixel10、华为Mate系列、三星Fold5-7等来源：BofA全球研究安费诺是一家领先的互连解决方案提供商，此外还通过其移动消费产品部门制造铰链机制。其最新的铰链M1757，应用于vivoXFold，采用金属注射成型（MIM）和由不锈钢、碳纤维及液态金属制造的CNC组件。在耐用性测试中实现了30万次折叠循环。市场预期安费诺将获得大约35%的苹果即将推出的可折叠设备的铰链订单，因为该总部位于台湾的信宇科技专注于笔记本和可折叠设备的精密铰链模块、扭力机制和金属冲压。其最新专利TWM672494U引入了一种双轴扭力模块，以增强耐用性和可定制的扭力手感。SZSreportedly通过与富士康的合资进入苹果的可折叠供应链，获得了约65%的铰链订单。UTG:更好的体验，具有灵活性和耐用性开发可折叠的盖板镜头需要平衡透明度、可折叠性、硬度、光滑度和薄度——这些参数通常相互冲突。市场上主导的两种主要材料是无色聚酰亚胺（CPI）和超薄玻璃（UTG），它们各自具有独特的优势和局限性。•CPI提供了优excellent的灵活性和成本效率，但耐刮擦性差、透明度低以及塑料般的手感，限制了它在高端设备中的吸引力•与此相比，UTG提供了优质的玻璃质感和出色的耐刮擦性，但面临脆弱性、弯曲半尽管有这些缺点，但大多数制造商现在更青睐UTG，因为它提供了更顺滑的触感和较少的褶皱可见性。早期的折叠设备广泛采用CPI，如三星的第一款GalaxyFold和华为MateX（2019年）。然而，自2021年下半年以来，包括三星ZFold7、华为的三折MateXT和OPPOFindN3在内的旗舰机型已大幅转向UTG，反映了市场对高端显⽰质量和提升用戶体验的偏好尽管UTG复杂且良品率低，但由于其更顺滑的触感和较少的褶皱可见性，逐渐成为主流选择CPIUTG材料类型聚合物基柔性塑料薄膜化学强化超薄玻璃表面触感柔软，塑料坚韧光滑，玻璃般的触感耐刮擦性差-易受刮擦和凹陷强-玻璃般的硬度光学清晰度由于聚合物而略带黄色调0度，真实色彩还原厚度≤200μm≤100μm耐温性褶皱可见性更明显不太明显成本更低更高三星GalaxyFold（第一代），华为MateX（2019版）三星ZFold7，OPPOFindN3，华为MateXT来源：美银全球研究预计超薄玻璃（UTG）在五年内年均复合增长率为23%根据Omdia的预测，全球移动电话超薄玻璃（UTG）出货量预计到2028年将达到5107万台，高于2023年的1800万台，年均复合增长率为23%。尽管智能手机仍是UTG需求的主要驱动因素，但应用正在扩展到可卷曲电视、可穿戴设备、可折叠笔记本电脑（NB）和汽车显⽰屏。多样化的例子包括LG的可卷曲OLED电视R1（2019年）、联想的ThinkPadX1折叠电脑（2020年）以及红旗在其2024年旗舰豪华轿车中推出的滑动和可卷曲AMOLED显⽰屏。然而，由于低耐用性和高成本之间的权衡，这些细分市场的采用率有限，阻碍了强劲的市场吸引力在短期内，折叠智能手机应仍然是UTG的主要增长引擎，而从长远来看，折叠电脑和笔记本BofAGLOBALRESEARCHCR展览20：移动电话的全球UTG出货量2028年移动电话的UTG出货量预计将达到5107万台，5年复合年增长率为23%UTG出货量同比增长.0来源：BofA全球研究，Omedia来源：BofA全球研究，OmediaSchott德国特种玻璃制造商Schott为可折叠智能手机开创了UTG。它的单步非接触式下拉工艺可生产厚度仅为30μm的玻璃，提供优异的光学清晰度和弯曲可靠性。Schott与DowooInsys合作进行化学强化和精密修整，然后向三星显⽰供应层压。自2020年GalaxyZFlip发布以来，Schott-Dowoo一直是三星的主要UTG供应商，但现在面临来自康宁的竞争。康宁的可弯曲玻璃（CBG）采用其专有的熔融溢流下拉工艺，制造出超薄且表面质量优越的薄片。康宁供应UTG基板，eCONY处理用于减薄和强化，然后由三星显⽰等面板制造商进行层压。康宁打破了肖特的垄断，成为三星第二家合格的UTG供应商——显著丰富了可折叠材料生态系统BofAGLOBALRESEARCHCR主要优点是表面洁净，没有接触熔融锡浴。来源：美银全球研究，Eurotherm来源：美银全球研究，Eurotherm我们提供缩略语及其对应的全名三维三维AMOLED主动矩阵有机发光二极管应用程序ASP平均售价CNC计算机数控CPI无色聚酰亚胺高动态范围高动态范围集成电路集成电路身份识别身份识别液晶显⽰器液晶显⽰器低温多晶硅低温多晶硅OLED有机发光二极管个人电脑可寻址市场总量UTG超薄玻璃来源：美银全球研究BofAGLOBALRESEARCHCR我们提供缩写及其对应的全名票代码彭博股票代码公司名称价格.评级APHAPHAPH美国安费诺美国$138.72B-1-7GLWGLW美国康宁美国$83.6B-1-7SSNLF005930KS三星普通股W103400B-1-7来源：BofA全球研究价格目标基础与风险我们的目标价为163美元，基于我们对2027年每股收益估计5.04美元的32倍估值。32倍的倍数处于历史范围10倍至38倍的高端。在我们看来，考虑到其保守的会计做法，APH值得相对于同行的溢价倍数。我们认为这个倍数平衡了短期风险（宏观环境疲软,潜在的Nvidia设计变更）以及积极因素，包括强大的市场地位和良好的现金流生成（通过目标长期增量利润率30%以上），这些可用于进一步的收购、偿还债务或回购下行风险包括英伟达意外的设计变更，这可能会降低APH的内容，最终市场恢复缓慢（尽管APH的多样化客戶基础和产品组合提供了补偿），军事支出减缓，以及对高端信息技术需求的恢复缓慢。原材料仍然是一个风险，因为APH消耗了大量黄金、铜和上行风险包括全球宏观经济的更快恢复，以及意外的设计变更可能会增加APH的内容。我们对康宁的目标价为95美元，基于我们2027年预估的每股收益3.49美元的27倍估值。这一倍数与历史区间的10倍至24倍相比，中位数为15倍。我们认为，选择高端倍数是合理的，考虑到显⽰、环境和专业领域的周期性复苏，以及光学领域的复苏将来自超大规模数据中心和生成性人工智能的多年增长。我们还对在新终端市场（包括汽车)中使用大猩猩玻璃和强大的资本回报计划保持乐观。我们目标价格的上行风险包括大猩猩玻璃的更好采用、超出预期的电视机单元和面积增长、重型卡车业务恢复带来的上行空间，以及更强的电信需求带来的上行空间。我们目标价格的下行风险包括电视销售的意外放缓、由于供应超出预期而导致的玻璃供需失衡、康宁客戶削减利用率超出预期，进而降低LCD玻璃基板的需求，以及超出预期的资本支出投资。的2.0倍范围）或高于其历史平均水平（2015-24年的1.4倍），因为我们假设在2025年第四季度和2026年会有周期性高峰收益。我们的GDR目标价为2,470美元，按近1,400韩元/美元的汇率自动计算。BofAGLOBALRESEARCHCR下行风险主要与美国关税、12层高带宽内存（HBM）执行、内存价格下跌、大型代工厂损失以及激进的资本支出增加有关传统内存周期（显著价格上涨）、重组计划（显著降本）和股东回分析师认证我们，布拉德·林和西蒙·吴，特许金融分析师（CFA），在此认证我们在本研究报告中表达的观点准确反映了我们各自对相关证券和发行人的个人看法。我们还认证，我们各自的报酬没有、没有或将没有，直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关特别披露关于在美林证券（台湾）有限公司禁止交易或为客戶招揽交易的证券的信息仅供参考，并不是对该证券的推荐或招揽交易。美林证券（台湾）有限公司将不为客戶执行此类证券的交易或接受此类交易的订单。外资投资台湾证券受到监管：（理委员会监管的特殊外资机构投资者（FINIs）和外籍个人投资者（FIDIs）计划,根据该计划，FINIs/FIDIs可通过在台湾证券交易所登记申请投资身份证以投资台湾证券。FINIs还需获得外汇主管部门的同意，即中国中央银行。除上述限制外，可能适用对台湾公司外资持股的各种行业特定的百分比限制（在某些情况下禁止）。投资受汇率和货币转换限制及风险的影响。外籍投资者所获得的台湾本报告由美林证券（台湾）有限公司在台湾发行该公司受台湾金融监督管理委员会监管BofAGLOBALRESEARCHCR投资评级Alchip美国银行代码ALCPF3661TT杨迈克AMEC.AMEC.XRTOF.戴申ASE科技控股XSRIF.杨迈克ASEASE科技控股-ADRASXASX美国MikeYangAspeedXLKMF5274TTMikeYangChromaATEChromaATECRMJF2360TT哈斯·刘eMemoryXYLWF3529TT麦克·杨大流程科技公司大流程科技公司XZOWF麦克·杨地平线机器人HRZRFDaleyLi，CFA创新科学技术创新科学技术XSCHFDaleyLi，CFA京元电子公司KYUFF迈克·杨Kinik.Kinik.KIKCF.哈斯·刘联发科技.MDTKF.2454TT哈斯·刘蒙太奇科技蒙太奇科技XRDFFDaleyLi，CFAMPI公司XMJCF6223TTMikeYang南亚科技南亚科技NNYAF2408TT西蒙·吴,CFANCE电力XVFFF达利·李,CFAOmniVisionOmniVisionXXHQF戴申瑞芯微XRPXF603893CHDaleyLi,CFA三星电子三星电子-GSSNHZSMSNLISimonWoo,CFA三星电子SSNLF西蒙·吴，CFA三星电子优先股三星电子优先股SSNNF西蒙·吴，CFA兆易创新SIMOSIMOUS西蒙·吴，CFASKSK海力士HXSCF西蒙·吴,CFA台湾半导体制造公司TSMTSMUS哈斯·刘台湾半导体制造公司台湾半导体制造公司TSMWF2330TT刘哈斯胜华电子WBEKF2344TT戴申华硕科技公司XZSFF5269TT杨迈克ASMPTASMPTASMVFSimonWoo,CFA黑芝⿇国际控股BSIHFDaleyLi,CFA清澈水晶清澈水晶XPPTF戴申兆易创新XGXIF达利·李，CFA全球晶圆公司全球晶圆公司XWLFF6488TT哈斯·刘汉美半导体HNSIF西蒙·吴，CFAJCETJCET集团有限公司XJIEF戴申LX半导体XLXSF西蒙·吴，CFAXMTZF6643TT迈克·杨NovatekNVKMF3034TT哈斯·刘游行游行PRDWF4966TTMikeYangPhison电子PISNF8299TTSimonWoo,CFA力晶半导体制造公司力晶半导体制造公司XCHPF6770TT迈克·杨瑞昱RLTKF2379TT哈斯·刘深圳好达科技深圳好达科技XQPLF达利·李，CFA表现不佳WT微电子XZOPF3036TTMikeYang法拉第FDYTF3035TTMikeYang全球统一芯片公司全球统一芯片公司GBUHF3443TT杨迈克杭州士兰微电子XDFRF达利李，CFA华虹半导体华虹半导体HHUSF戴申英杰科技XISCF300223CH戴申狮子电子狮子电子XDHFF戴申美光国际MXICF2337TT代神MaxscendMaxscendXMXSFDaleyLi，CFAPowertechTechnologyXPPZF6239TT西蒙·吴，CFASilergySilergy公司SLEGF.麦克·杨Soulbrain.XSBOF.西蒙·吴，CFA联合微电子公司联合微电子公司XUMIF2303TTHaasLiu联华电子公司UMCUMCUSHaasLiu先锋国际半导体公司先锋国际半导体公司VGILF5347TT哈斯·刘VeriSilicon.XMLZF.达利·李，CFA赢半导体赢半导体XWIIF.3105TT麦克·杨WonikIPSXRHQF西蒙·吴，CFACR美银代码美国-IT硬件和技术供应链覆盖集群投资评级美银代码安费诺APHAPHUSWamsiMohan苹果公司AAPLAAPLUS⽡姆西·莫汉康宁公司GLW.GLW美国⽡姆西·莫汉戴尔科技公司DELL.DELL美国⽡姆西·莫汉DigitalOcean.DOCN美国WamsiMohanFlex有限公司FLEXFLEX美国RupluBhattacharya惠普企业HPEHPE美国⽡姆西·莫汉英迈集团控股公司INGM.INGM美国鲁普卢·巴塔查里亚国际商业机器公司IBM.IBM美国⽡姆西·莫汉捷普公司JBLJBL美国RupluBhattacharyaNutanix公司NTNXNTNX美国WamsiMohanSandisk公司SNDKSNDK美国⽡姆西·莫汉希捷科技STXSTX美国⽡姆西·莫汉TD辛内克斯公司SNXSNX美国鲁普卢·巴塔查里亚TE连接有限公司拨打我们WamsiMohan西部数据公司WDC.WDC美国WamsiMohanCDW公司CDW.CDW美国RupluBhattacharyaConcentrix公司CNXC.CNXC美国RupluBhattacharya惠普公司HPQ.HPQ美国WamsiMohanNTAP.NTAP美国WamsiMohan纯储存PSTG.PSTG美国WamsiMohan赛米纳公司SANM.SANM美国鲁普卢·巴塔查里亚Sensata科技控股有限公司ST.ST美国万斯·莫汉表现不佳箭头电子公司ARW.ARW美国鲁普鲁·巴塔查里亚Avnet公司AVT.AVT美国鲁普鲁·巴塔查里亚超级微型计算机公司SMCI.SMCI美国鲁普鲁·巴塔查里亚Teradata公司TDCTDC美国WamsiMohan维希电子技术公司VSHVSH美国RupluBhattacharya披露重要披露安费诺（APH）价格图投资意见系统包含在报告末尾的“基本股票意见关键”标题下。深灰色阴影表⽰该证券受限，意见被暂停。中灰色阴影表⽰该证券正在审查中，意见已撤回。浅灰色阴影表⽰该证券不被覆盖。图表的时间截至报告日期前不超过一个交易日。CR安费诺(APH)价格图表康宁(GLW)价格图表投资意见系统包含在报告末尾的“基本股票意见关键”标题下。深灰色阴影表⽰该证券受限，意见暂停。中灰色阴影表⽰该证券正在审查中，意见撤回。浅灰色阴影表⽰该证券不在覆盖范围内。图表截至报告日期前不超过一个交易日的日期为最新。三星普通股(SSNLF)价格图表投资意见系统包含在报告末尾的“基本股票意见关键”标题下。深灰色阴影表⽰该证券受限，意见暂停。中灰色阴影表⽰该证券正在审查中，意见撤回。浅灰色阴影表⽰该证券不在覆盖范围内。图表截至报告日期前不超过一个交易日的日期为最新。购买66.67%购买844.44%持有5持有360.00%卖出4卖出00.00%买入45.76%买入37.04%持有持有844.44%卖出23.73%出售428.57%购买购买50.77%持有27.32%持有50.49%卖出20.95%卖出买入买入58.48%持有持有58.18%卖出出售R1过去12个月内曾是美国银行证券或其关联公司的投资银行客戶的发行人。根据本投资评级分布，覆盖范围仅包括股票。评级为中性的股票被视为持有，评级为表现不佳的股票被视为出售BofAGLOBALRESEARCHCR基础股票意见关键：意见包括波动风险评级、投资评级和收益评级。波动风险评级，反映潜在价格波动的指标，分别为：A-低，B-中，C-高。投资评级反映分析师对股票绝对总回报潜力的评估，以及与其覆盖组内其他股票相比的投资吸引力。我们的投资评级为：1-买入：预计总回报至少为10%的股票，是覆盖组内最具吸引力的股票；2-中立：预计价值持平或增加的股票，对比买入评级的股票吸引力较弱；3-表现不佳：在覆盖组内最不具吸引力的股票。投资评级为6（无评级）表⽰该股票不再基于基本面交易。分析师在评定投资评级时，考虑包括但不限于股票0-12个月的总回报预期和公司的评级分散指引（见下表）。股票的当前价格目标应被参考，以更好地理解在任何给定时间的总回报预期。价格目标反映分析师对潜在价格升值（贬值）的看法总回报预期（在初始评级日期的12个月内）覆盖组的评级分散指引R2表现不佳≥10%≥0%≤70%≤30%≥20%R2评级差异可能会有所变化，BofA全球研究认为这更能反映覆盖集群中股票的投资前景收入评级，潜在现金红利的指标为：7-相同/更高（视为安全的红利），8-相同/更低（不视为安全的红利）和9-不支付现金红利。覆盖集群由一个分析师或两个或多个分析师共同覆盖的行业、部门、地区或其他分类的股票组成。股票的覆盖集群包括最新的BofA全球研究报告中提及的股票本研究报告中提及的证券的价格图表可在价格图表网站上查询，或拨打1-800-MERRILL请求邮寄副本BofAS或其附属公司在报告中推荐的股票证券中担任市场做市商：安费诺，康宁BofAS或其附属公司在过去12个月内曾为本发行人的公开证券发行担任管理者：安费诺，三星电子该发行人在过去12个月内是或曾是BofAS及/或其一个或多个附属公司的投行业务客戶：安费诺，康宁公司，三星电子BofAS或其附属公司在过去12个月内曾从该发行人处获得非投资银行服务或产品的补偿：安费诺，康宁公司，三星电子在过去12个月内，发行人是或曾是BofAS及其一个或多个附属公司的非证券业务客戶：安费诺，康宁公司，三星电子在美国，此报告的零售销售和/或分销仅限于这些证券在注册中豁免或已获得销售资格的州：三星电子在过去12个月内，BofAS或其附属公司从该发行人处获得了投资银行服务的报酬：安费诺，康宁公司，三星电子在接下来的三个月内，BofAS或其附属公司预计将获得或打算寻求从该发行人或该发行人的附属公司处获得投资银行服务的报酬：安费诺康宁公司，三星电子BofAS及其附属公司共计拥有该发行人百分之一或更多的普通股。如果此报告在当月的第9天或之后发布，则反映上一个月最后一天的所有权状况。在当月第9天之前发布的报告反映在报告日期前第二个月底的所有权状况：安费诺，康宁公司BofAS或其附属公司愿意以主承销的方式向客戶出售或购买该发行人的普通股：安费诺，康宁在过去12个月内，发行人是或曾是BofAS及其一个或多个附属公司的证券业务客戶（非投资银行）：安费诺，康宁公司，三星电子BofA全球研究人员（包括负责此报告的分析师）根据多个因素的综合利润情况获得报酬，其中包括来自投资银行的利润。负责此报告的分析师也可能根据多个因素的综合利润情况获得报酬，其中包括与该分析师负责的证券类别或金融工具相关的银行销售和交易业务的整体利润情况其他重要披露研究分析师不时对涵盖的发行人进行现场访问。BofA全球研究政策禁止研究分析师接受发行方对于此类访问的旅行费用的支付或报销价格仅供参考，仅供信息用途。除报告中另有说明外，任何与股票证券相关的推荐，提及的价格是报告前一日交易结束时的公开交易价格；如果报告是在盘中交易期间发布的，则提及的价格反映的是报告日期和时间的交易价格；对于债务证券（包括优先股和CDS），价格是在报告日期和时间的指⽰性价格，并且来自包括BofA证券交易台在内的各种来源本报告中任何推荐的完成日期和时间应为本报告发布的日期和时间，该时间记录在报告时间戳中非机构投资者或市场专业人士的接收者在考虑与本报告中任何投资决策相关的信息之前，应寻求独立财务顾问的建议，或对其内容进行必要的解释BofAS或其一个或多个附属公司（除研究分析师外）的官员可能对发行人的证券或相关投资具有财务利益请参考BofA全球研究关于利益冲突的政策"BofA证券"包括BofA证券公司（"BofAS"）及其附属公司。如果投资者对本报告或对此处描述的任何投资建议的适当性有疑问，请联系其BofA证券代表或美林全球财富管理财务顾问。"BofA证券"是BofA全球研究的全球品牌与BofA证券非美国附属机构及附属研究报告的分发相关的信息：BofAS和/或美林公司（"MLPF&S"）未来可能在美国分发以下非美国附属公司信息（简称：法律名称，监管机构）：美林证券（南非）：美林证券南非有限公司，由金融部门行为管理局监管；MLI（英国）：美林国际有限公司，由金融行为监管局（FCA）和审慎监管局（PRA）监管；BofASE（法国）：BofA证券欧洲有限责任公司，获得审慎监管和解决管理局（ACPR）授权，并由ACPR和金融市场监管局（AMF）监管。BofA证券欧洲有限公司（"BofASE"）注册地址为51,rueLaBoétie,75008Paris，注册编号为842602690RCSParis。根据法国《货币和金融法典》的规定，BofASE是由欧洲中央银行和审慎监管和解决管理局（ACPR）授权和监督的信贷与投资机构。BofASE的股本可在www./BofASEdisclaimer找到；BofA欧洲（米兰）：美国银行欧洲指定活动公司米兰分行，由意大利央行、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；BofA欧洲（法兰克福）：美国银行欧洲指定活动公司法兰克福分行，由BaFin、ECB和CBI监管；BofA欧洲（苏黎世）：美国银行欧洲指定活动公司苏黎世分行，由瑞士金融市场监管局FINMA、ECB和CBI监管；BofA欧洲（马德里）：美国银行欧洲指定活动公司，西班牙分行，由西班牙央行、ECB和CBI监管；美林（澳大利亚）：美林股票（澳大利亚）有限公司，由澳大利亚证券和投资委员会监管；美林（香港）：美林（亚太）有限公司，由香港证券及期货事务监察委员会（HKSFC）监管；美林（新加坡）：美林（新加坡）有限公司，由新加坡金融管理局（MAS）监管；美林（加拿大）：美林加拿大有限公司，由加拿大投资监管组织监管；美林（墨西哥）：美林墨西哥，SAdeCV，证券公司，由国家银行和证券委员会监管；BofAS日本：BofA证券日本有限公司，由金融服务署监管；美林（首尔）：美林国际有限公司首尔分行，由金融监督服务局监管；美林（台湾）：美林证券（台湾）有限公司，由证券及期货局监管；BofAS印度：BofA证券印度有限公司，由印度证券交易委员会（SEBI）监管；美林（以色列）：美林以色列有限公司，由以色列证券管理局监管；美林（DIFC）：美林国际（DIFC分行），由迪拜金融服务局（DFSA)监管；美林（巴西）：美林S.A.证券经纪公司BofAGLOBALRESEARCHCR金融证券，受证券委员会监管；美林丽信沙特阿拉伯有限公司：受沙特阿拉伯资本市场管理局监管的美林王国阿拉伯公司该信息：已获批准发布，并在英国（UK）分发给专业客戶和合格对手方（每个术语均在FCA和PRA的规则中定义），由美林丽信（英国）分发，受PRA授权并由FCA和PRA监管——关于我们在FCA和PRA的监管范围的详细信息，您可以向我们请求；已获批准发布，并由美林法国分公司在欧洲经济区（EEA）分发，受ACPR授权并由ACPR和AMF监管；已由美林日本分公司在日本审议和分发，该公司是根据日本金融工具和交易法登记的证券经纪商，或其允许的关联公司；在香港由美林（香港）发行和分发，受HKSFC监管；在台湾由美林（台湾）发行和分发；在印度由美林（印度）发行和分发；在新加坡由美林（新加坡）发行和分发给机构投资者和/或合格投资者（每个术语在金融顾问法规中定义）（公司注册号198602883D）。美林（新加坡）受MAS监管。美林证券（澳大利亚）有限公司（ABN65006276795AFS许可证235132（MLEA）仅向根据《2001年公司法》第761G条定义的“批发”客戶分发此信息。除美洲银行澳大利亚分行外，MLEA及其任何参与准备此信息的附属公司均不是根据《1959年银行法》授权的存款机构，也不受澳大利亚审慎监管局监管。巴西的信息发布或分发不需要批准，并由美林（巴西）根据适用法规进行本地分发。美林（DIFC）获得DFSA的授权和监管。美林（DIFC）准备和发布的信息遵循DFSA业务行为规则的要求。BofA欧洲（法兰克福）在德国分发此信息，并受BaFin、ECB和CBI监管。BofA证券实体，包括BofA欧洲和美林法国，可能将某些研究服务或研究服务的某些方面的营销和/或提供外包/委托给BofA证券集团的其他分支机构或成员。您可能会被其他代表您的服务提供商联系的BofA证券实体联系，在适用法律许可的情况下。这不会改变您的服务提供商。有关更多信息，请参见电子通讯免责声明；该信息由美林证券和/或其一个或多个非美国附属公司准备和发布。该信息的作者可能没有在您的管辖区内开展受监管活动的许可，并且如果没有获得许可，则不会自称能够这样做。美林证券和/或美林普惠金融是美国的该信息的分发者，并对其非美国附属公司在美国分发给美林证券和/或美林普惠金融客戶的信息承担全部责任。任何在美国收到该信息并希望进行任何交易的美国人士，应通过美林证券和/或美林普惠金融进行，而不是通过这些外国附属公司。香港的该信息接收者应就与证券交易或提供特定证券建议或与此信息有关的任何其他事项联系美林（亚太）有限公司。新加坡的该信息接收者应就与此信息有关的任何事项联系美林（新加坡）私人有限公司。对于不是合格投资者、专业投资者或机构投资者的客戶，美林（新加坡）私人有限公司对此信息的内容在新加坡分发给这些客戶承担全部责任；一般投资相关披露；台湾读者：此处的信息或任何表达的意见均不构成进行任何证券或其他金融工具交易的要约或要约邀请。本报告的任何部分不得在台湾被新闻界或任何其他人以任何方式使用、复制或引用，未经美洲银行证券的明确本文件仅提供一般信息，并已为美洲银行证券客戶准备，并打算进行一般分发。此处的信息或任何表达的意见均不构成要约或邀请发出要约、购买或出售任何证券或其他金融工具或与此类证券或工具（例如，期权、期货、权证和差价合约）相关的任何衍生品。本文件不打算提供个人投资建议，并未考虑到特定投资目标、财务状况及特定需求，也不针对任何特定人（人员）。本文件及其内容不构成，并不应被视为构成，基于ERISA、美国税法、投资顾问法或其他目的的投资建议。投资者应寻求财务建议，以了解投资于金融工具和实施本文件中讨论或推荐的投资策略的适当性，并应理解关于未来前景的陈述可能无法实现。任何购买或认购证券的决定必须仅基于有关该证券或与该发行相关的招股说明书或其他发行文件中的现有公开信息，而不是基于本文件；此处提及的证券和其他金融工具，或由美洲银行证券推荐、提供或出售的，不受联邦存款保险公司保险，也不是任何受保险存款机构（包括美洲银行）存款或其他义务。一般的投资和衍生品尤其涉及众多风险，包括市场风险、对手方违约风险和流动性风险等。没有任何证券、金融工具或衍生品适合所有投资者。数字资产高度投机、不稳定，并且大部分未受监管。在某些情况下，证券和其他金融工具可能难以估值或出售，并且有关该证券或金融工具价值或相关风险的可靠信息可能难以获得。投资者应注意，这些证券和其他金融工具的收入（如果有）可能会波动，并且该证券和工具的价格或价值可能会上升或下降，并且在某些情况下，投资者可能会失去全部本金投资。过去的表现不一定是未来表现的指引。税率和税基可能会发生变化；本报告可能包含短期交易理念或推