《见微知著》系列第二十九篇：2025年我国制造业出海进程如何

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u1、出海浪潮仍处于上升阶段 42、哪些行业海外营收大幅增长？ 53、高海外毛利率是出海的动力 74、各行业的出海进程如何？ 9前瞻号上公对投资告 9中期证海子司入 12各行出进如？ 135、人民币升值背景下，出海如何影响出口和投资？ 136、风险提示 15图目录图1：2025年国金类对直投规小增长 4图2：我中品资品出金（美计同比速高 4图3：美联基利处于位，球FDI投资流同上升 5图4：2025年半一行业外务入比同比速 5图5：2025年半二行业外务入比同比速 6图6：2025年半，外敞高行，价现更异 6图7：2025年半，营企境业收增高于企 7图8：海外务利差与外务入模关性高 8图9：2025年半各级行海毛率动海外务入速有定相性 8图10：2025年A股公司布资盟告量 9图11：2025投东的A上公所属业 9图12：2025投墨的A上公所属业 10图13：国欧资第二队家 10图14：国欧资在机设、车电设备域 10图15：2016-2025我对美资荡落 11图16：国美资集中非感业 11图17：国口美口的易配最高 12图18：国美进额持下降 12图19：工造汽计算机电子/信行海外公营增较快 12图20：国织资的出增领产品口增速 14图21：盟织产出口速自国口本品速变趋一致 14图22：民汇与出口速关较弱 14图23：民国化不断快 14在全球地缘政治博弈常态化背景下，2025出海进程如何？未来哪些行业是出海主力军？人民币升值背景下出海如何影响出口和投资？本篇报告主要分析了这三方面问题。1、出海浪潮仍处于上升阶段2025年全球地缘政治格局的演变以及国内产业竞争力优势的显现，促使国内企业出海需求的持续上行，我们认为当前我国企业出海浪潮仍处于上升阶段。2025年我国对外直接投资规模小幅提升。2025年我国全行业对外直接投资1743.8亿美元，同比增长7.1%。其中，非金融类对外直接投资规模为1456.61.3%GDP规模比为0.720240.1个百分点。更多中小企业加入出海行列。20252025年非金融类企业对外直接投资规模同比增长1.3%幅增加21.4。2025年4月以来落入负增长区间。图1：2025年我国非金融类对外直接投资规模小幅增长 图2：我国中间品、资本品出口金额（以美元计）同比增速较高非金融类对外直接投资 非金融类对外直接投资企业数（右） 资本品出口额同比 中间品出口额同比 消费品出口额同比0

90000（亿美元）（家）（亿美元）（家）700006000050000400003000020000100000

25%20%15%10%5%0%-5%-1%-1%-2%-25%IT，光大证券研究所；注：数据截至2025年11月政策方面，出海相关鼓励政策更加体系化。2025年10月，商务部等多部门联（从历史经验来进入资本开支上升期，核心是全球实体产业的投资需求扩张，例如发达国家的AI投资、制造业回流政策以及发展中经济体的工业化和城镇化浪潮，都拉动了区域内的工业化进程。图3：美国联邦基金利率处于低位时，全球FDI投资流量同比上升500

全球外商直接投资流量同比 发展中经济体外商直接投资流量同发达经济体外商直接投资流量同比 美国有效联邦基金利率（右）（%） （%）7654321200020012000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024；注：数据截至2024年底2、哪些行业海外营收大幅增长？从一级行业看，家用电器、电子行业海外营收占比最高。2025年上半年，A股31个申万一级行业中有20个行业的海外营收占总营业收入比重超过20%，其3544.40%以上的还有美容护理（33.2%）、电子（32.5%）、纺织服饰（30.7%）等3个行业。海外营收占比较低的行业为银行、煤炭、房地产、非银金融。电子、机械产业链以及服务贸易的海外营收同比增长较快。2025年上半年，海外营收同比增速较快的行业为通信（33.4%）、非银金融（32.9%）、国防军工（31.4%）、传媒（29.1%）、汽车（24.5%）、轻工制造（23.7%）。海外营收同比下跌的为房地产、石油石化、煤炭、计算机、钢铁，分别下跌32.4%、25.3%、19.4%、7.4%、0.5%、0.4%。图4：2025年上半年一级行业海外业务收入占比及同比增速40%

海外业务收入占比 同比增速（右

40%35% 30%30% 20%25% 10%20% 0%15% -10%1% -2%5% -3%计算机国房地产煤炭银行；注：按申万一级行业分类。从二级行业来看，电子、机械相关行业海外营收占比高。2025年上半年，申万二级行业中有37个行业的海外营收占比不低于纺织制造（39.9%）行业的海外营收占比较高。电子通信、金融和游戏行业的海外竞争力提升明显。2025年上半年，海外营收占比最高的前20（31.9%）（30.4%）我国的国际竞争力逐渐从货物贸易领域扩展至服务贸易领域，当前服务贸易在对外贸易增量中的贡献率超30%，已成为稳外贸大盘的“压舱石”。图5：2025年上半年二级行业海外业务收入占比及同比增速

海外业务收入占比 海外业务同比增速（右

70%60%50%40%30%20%10%0%-1%其他家电Ⅱ其他家电Ⅱ小家电消通信设备医疗器械汽车种植业；注：按申万二级行业分类；仅选取2025年上半年海外业务收入占比排名前30位的二级行业。轻工制造、汽车行业通过出口、产能出海双轮驱动，2025入占比分别为35.4、29.4，期间股价分别上涨17.6、25.8。图6：2025年上半年，对外敞口高的行业，股价表现更优异

各行业海外业务收入占比（%）民营企业对外拓展积极性持续走高。2025年上半年，国有企业和民营企业是海49.9%、40.2%，海外业务收入同比增速分别下滑3.5%、上涨14.1%。民企对海外业务的（23%）展现出了出海业务的高度主动图7：2025年上半年，民营企业境外业务收入增速高于国企30000

境外业务收入 同比变

（亿元）20%（亿元）25000

15%

10%0%0国企 民企 公众企业外资企业集体企业 其

-5%3、高海外毛利率是出海的动力2025年上半年上市公司国内业务平均毛利率为24.7，与2024年水平基本持平。而上市公司的海外业务平均毛利率为29.2%，较2024年的28.5%年全球制造业PMI全年有9使得出口成为拉动我国经济增长的主要贡献项，2025年全年出口同比增长5.5%。另一方面，企业加速产能出海，通过海外布局降低关税贸易壁垒、本地化运营带来产品附加值提升。剔除金融的292120%，其中计算机、51.6、45.2、36.3、34.8%。而房地产、钢铁、石油石化、交通运输、煤炭行业的平均海外营收毛利率较低，分别为7.7%、8.7%、9.6%、14.4%、15.5%。海内外业务毛利率差与营业收入结构正相关。2025年海外毛利率高于国内毛利5图8：海内外业务毛利率差与海外业务收入规模相关性较高（%） （%） 毛利率（PP） （亿元）国内营收毛利率海外营收毛利率海外毛利率-国内海外业务收入行业石油石化 （%） （%） 毛利率（PP） （亿元）国内营收毛利率海外营收毛利率海外毛利率-国内海外业务收入行业电子 汽车 交通运输 建筑装饰 电力设备 家用电器 有色金属 机械设备 基础化工 医药生物 通信 钢铁 计算机 轻工制造 商贸零售 农林牧渔 纺织服饰 传媒 公用事业 建筑材料 食品饮料 煤炭 国防军工 美容护理 综合 社会服务 环保 房地产

-5.3

67426742664966495.28.93.30.75.28.93.30.710.77.53.8-3.3312828-15.71.0-15.71.017.0-3.0-0.93.2-8.1-4.7-1.79.06.91.012.10.38.4 合计 24.7 29.2 4.6 46496 海外毛利率上升带动海外业务规模扩张。2025年上半年，所有A股上市公司的0.716.510.69.517.711.67.4个百分图9：2025年上半年各一级行业海外毛利率变动与海外业务收入增速具有一定相关性4.0%3.0%2025年上半年海外业务收入同比变化2.02025年上半年海外业务收入同比变化1.0%00%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-20 -15 -10 -5 0 5 10 15 202025年上半年海外毛利率同比变动（PP）4、各行业的出海进程如何？上市公司发布的对外投资公告是企业出海布局的前瞻信号，是我们判断未来出海进程的重要依据。东盟：投资维持较高活跃度上市公司对东盟投资维持了较高的活跃度。我们在 终端检索发现，2025年上市公司对外投资活动主要集中在东盟。2025年上市公司共发布了投资东盟相关公告190份，较2024年小幅回落，但仍然处于近年来的高位。原因一是，由于降低生产成本以及开拓本地市场需求等因素部分企业选择将下游产业链转移至东盟二是为了规避对等关税的影响东盟主要国家通过与美国双边贸易协议承诺收紧转口管制以换取较低关税我国企业可能出于对转口贸易的担忧，选择在海外布局产能。分国别来看，主要投向泰国、新加坡、越南，2025年投资公告数量分别为85、36、30份。与2024年相比，对马来西亚、新加坡、印度尼西亚、柬埔寨投资活动有所增加，对越南、泰国投资活动数量有所下滑。图10：2025年A股上市公司发布投资东盟公告数量区域201720182019202020212022202320242025越南71645171311315030泰国312971111649585菲律宾101000200马来西亚0412619171218印度尼西亚410001038新加坡778201016303136文莱000100000柬埔寨1472318312老挝011101501缅甸112000000东盟合计244685543850157194190的轻工制造，也有资本、技术密集型的电子、机械设备、汽车等行业。与年相比，2025设备、汽车零部件、包装印刷、消费电子、电池、化学制品等行业。图11：2025年投资东盟的A股上市公司所属行业申万一级行业201720182019202020212022202320242025电子024446241927机械设备24671181221基础化工1221217轻工制造1452123716汽车1541191913电力设备23532661112家用电器025024187食品饮料200020446有色金属110320324纺织服饰221012214计算机004102230其他991384315715；注：图中数字为对应的上市公司投资公告数量。拉美：投资聚焦汽车和机械设备分行业来看，投资聚焦于汽车和机械设备行业。USMCA，墨西哥生产60%或净成本法下的汽车零部件的75%价值量必须在美墨加三国生产等。申万一级行业20162017申万一级行业2016201720182019202020212022202320242025汽车0032354103329机械设备010002242022电子0000200475基础化工0000001075有色金属0000001014轻工制造0000023342其他1002310137；注：图中数字为对应的上市公司投资公告数量。欧洲：投资倾向于第二梯队国家我国对欧投资从德法转移至第二梯队国家。近年来欧洲GDP增速放缓，火车头（德法性转变。2023年开始，我国对第二梯队国家投资活动更加频繁，而对德国和法源车产业链相关的机械设备、汽车、电力设备则是主要投资行业。图13：我国对欧投资转向第二梯队国家主要国家201720182019202020212022202320242025波兰232121001德国12741051461012法国122200101荷兰1232 6 2012塞尔维亚023210099斯洛伐克000000221西班牙101221001010103 6 44匈牙利102110000意大利第一梯队13961251471013第二梯队5811912781618所有国家合计 18 17 17 21 17 21 15 ；注：第一梯队为德国和法国，第二梯队为图中其他国家，图中数字为对应的上市公司投资公告数量。图14：我国对欧投资集中在机械设备、汽车、电力设备领域申万一级行业2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025汽车通信电子其他行业100 0250625123504623568123035463 30 0 0 0221412111010010 0120 030 0 01 13052 2410310 04410120108632301 1 1；注：图中数字为对应的上市公司投资公告数量。匈牙利已成为中资电动车在欧布局的关键区域。2024年匈牙利占我国对欧盟及（2025年我国连续年，欣天科技、联赢激光、科达利、信质集团等新能源汽车产业链加速在匈布局。塞尔维亚是美国：投资活动震荡回落由于美国加强投资审查，近年来我国对其投资活动震荡回落。2018年8月，美（FIRRMA法案2019年我国对美投资出现断崖式下跌。2019年以来，我国A股上市公司对美国投资活动数量显著下滑，2022年见底后有所回升，随后在2025年再次回落。对美直接投资流量2016202466.3201639%。2025年中美贸易摩擦加剧，进一步降低了企业赴美建厂的积极性。FIRRMA法案的限制以及关（零部件（专用设备（家居用品等行业投资活动数量较少。图15：2016-2025年我国对投资震荡回落 图16：我国对美投资主要集中在非敏感行业A股上市公司对美投资活动数量 中国对美国直接投资流量（右（亿美元）35（亿美元）3025201510502016201720182019202020212022202320242025

180 2516014012054020 00

2023年2024年2025年；注：图为对应的上市公司投资公告数量。虽然近年来美国自PSI这些行业已通过出图17：我国出口与美国进口的贸易匹配度最高 图18：我国占美国进口份额持续下降美国 东盟 非洲 拉美 海合会 欧盟 日本

25%

中国占美国进口份额60 20%5515%5045 10%40 5%351987198919871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019202120232025302015201620172018201920202021202220232024IT，光大证券研究所1-3年时间。我们可以通过观察海外子公司营收增速作为出海进程的中期验证。股上市公司海外营收与规上工业企业出口交货值的同比增速差来衡量各行业出海进程。分行业来看，劳动密集型产业、资本和技术密集型产业出海同步推进。2025图19：轻工制造、汽车、计算机/电子/通信等行业的海外子公司营收增速较快（PP）海外营收同比-（PP）2520151050-5-10-15-20；注：数据为2025年上半年。结合上述指标，我们可以判断各行业出海进程。出海早期：主要包括机械设备、基础化工、电力设备/（件服务、AI应用等软件服务等不计入出口交货值），而非海外子公司收入，所以我们认为其仍属于出海早期。出海加速期：主要包括电子、轻工制造、汽车。呈现“投资公告数量多+该些行业的海外产能将持续扩张，有望进一步拉动海外业务收入占比。5、人民币升值背景下，出海如何影响出口和投资？企业出海如何影响我国出口？途和所处阶段分类的方式来理解出口结构会发生什么变化。度依赖，会带动我国相关资本品出口，并且不会对产成品出口造成替代效应。替代产成品成为出口主要增项。下降，产成品生产规模进一步上升。该产业链出海进程基本走向尾声。以纺织行业为例，2010年后随着东南亚国家劳动力优势显现，我国纺织行业开始向外转移。同时期东盟的纺织相关资本品进口规模（尤其是自中国进口规模显著上行，2010-201130%。2012年起，国内的纺织产成品出口增速逐步回落。（电动载人汽车、锂电池和太阳能电池）为代表的机电产品已替代劳动密集型产品成为拉动我国出口的核心动能。图20：我国纺织品资本品的出