1月理财规模“超季节性”下降1100亿元

正文目录1.1月理财规模回落 3周度规模：月末周，环比降亿元 3理财风险：产品净值持续上涨，负收益率占比维持低位 4杠杆率：银行间延续降势 6利率型、信用型中长债基压缩久期 8二月初政府债供给规模大幅增加 风险提示 图表目录图：月末周（0日，在回表的驱动下，理财规模再度承压，环比降8亿元至.8万亿元 3图2：2020-26年1月理财规模环比变动情况（万亿元） 4图3：理财产品净值持续上涨 5图4：近1周理财产品业绩负收益率占比（%） 5图5：近3月理财产品业绩负收益率占比（%） 5图6：理财破净水平小幅抬升，全部产品破净率较上周升0.03pct至0.2% 6图7：产品业绩未达标占比还在下降，全部理财业绩不达标率较上周下降0.3pct至23.9% 6图8：银行间质押式回购成交总量与成交量占比（更新至年1月30日） 7图9：银行间债券市场杠杆率（更新至年1月30日） 8图10：交易所债券市场杠杆率（更新至年1月30日） 8图利率债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期周均值拉伸至3.43年（更新至年1月30日） 9图12：信用债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期周均值拉伸至1.96年（更新至年1月30日） 9图13：短债基金及中短债基金久期周均值分别为0.74、1.48年（更新至年1月30日） 图14：2021年以来地方债净发行规模（亿元） 图15：2021年以来国债净发行规模（亿元） 图16：2021年以来政金债净发行规模（亿元） 表1：地方债发行进度（亿元） 表2：国债发行进度（亿元） 表3：政金债发行情况（亿元） 1.1月理财规模回落1.1周度规模：月末周，环比降1788亿元注：由于数据源受限，目前仅有7的产品规模正常披露（约为1万亿元，当前数值仅反映部分理财产品情况，不代表整体理财情况，仅供参考。待数据源更新后，我们将及时更新完整信息。119-23741万亿元（-1819亿元13692024年为例（210日200亿元。月末周（2630日178833.18万亿元。同比来看，环比降幅超季节性，过去四年1月同期理财规模多维持升势，升幅介于400-3000亿水平之间，仅24年下降900亿元。月度来看，在12月理财规模回表5100亿元背景下，1月理财规模并未如市场预11421月规模变动，除23年受赎回潮影响大幅下降以外，其余年份多季节性走升，平均增幅为1900亿元。往后看，2（2-6日、9-13日）24年规模变动节奏，6800100亿元左右，节后随着资金重新回流，周度增幅又恢复至1700亿元水平。1：月末周26-30日17883.18万亿元银行理财业登记中-续规（万元） 银行理财业登记中心-算理子存规模万亿）35 -（）

33.18302520151050银行业理财登记中心，普益标准注：鉴于普益标准目前仅有70%的产品正常更新，我们将其统计的规模环比变动除以70%，以估算符合银登中心口径的规模变化。2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026图2：2020-26年1月理财规模环比变动情况（万亿元）2020 2021 2022 2023 2024 2025 20262020年以来理财规模环比变动情况（万亿元）3.02.01.00.0-3.0

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月银登中心1.2理财风险：产品净值持续上涨，负收益率占比维持低位理财破净率和业绩不达标情况易受产品过往业绩影响，2024年以来波动水平相对不大，同过往几轮赎回潮可比性不高，我们更加关注理财区间负收益率占比表现。理财产品净值持续上涨，区间负收益率占比下降。126-30益率为0.03（周环比-0.02，中长债类产品单周收益率为0.04（周环比-0.034bp，0.13%0.10pct。整体来看，全部产品区间负收益率占比维持低位震荡，为0.96%，前一周为0.98%，拉长期限0.05pct0.31%。滚动30滚动30权净值偏债混合中长债短债1.1201.1001.0801.0601.0401.0201.000普益标准注：理财净值披露存在滞后，1月29-30日数据或与真实值存在误差，仅供参考。全部理财子机构股份制行理财子国有行理财子城农商行理财子图4：近1周理财产品业绩负收益率占比图5：近3月理财产品业绩负收益率占比全部理财子机构股份制行理财子国有行理财子城农商行理财子全部理财子机构 国有行理财子股份制行理财子 城农商行理财子5% 普益标准

6%4%2% 普益标准受含权类理财回撤影响，理财破净水平小幅抬升，全部产品破净率较上周升0.03pct至0.2%。拆分各机构观察，国有行、股份行和城农商行较前一周分别上升0.01pct、0.02pct和0.07pct，分别至0.1%、0.2%以及0.3%。不过，产品业绩未达标占比还在下降。23.9%2.7pct22.4%23.3%3.8pct。图6：理财破净水平小幅抬升，全部产品破净率较上周升0.03pct至0.2%全部理财子机构国有理财子股份行理财子城农商行理财子7% 年以来理财子机构破净率时序全部理财子机构国有理财子股份行理财子城农商行理财子4%3%2%1%0%注：图中破净率为破净理财子产品数量占比。图7：产品业绩未达标占比还在下降，全部理财业绩不达标率较上周下降0.3pct至23.9%2024年以来理财子机构业绩不达标占比时序（%）全部理财子机构国有理财子全部理财子机构国有理财子股份行理财子城农商行理财子5%普益标准注：图中比例为业绩不达标的理财子产品存续规模占比。杠杆率：银行间延续降势126-30R001R0074bp、9bp1.46%、1.63%8.577.80万亿元。与此同时，平均隔夜占比同步下降90.49%87.61%后，于跨月92.59%。图8：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2026年1月30日）9 银行间质押式回购成交量（万亿元）R001银行间质押式回购成交量（万亿元）R001成交量占比（平滑后，MA20，右轴）76 54 3212024-01

2024-04

2024-07

2024-10

2025-01

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2026-01

70%银行融出水平持续下降，银行间杠杆率水平延续降势。银行体系日均净融出由4.854.67107.76%略微降至107.63%。日度来看，杠杆率呈现先升后降的态势，从周一的107.59%升107.77%107.36%。交易所杠杆率水平回升。122.78%122.95%123%122.86%，随后122.94%。非银机构加杠杆。平均杠杆水平由前一周的113.09%升至113.27%。日度来看，杠杆率呈现震荡上升态势，由周一的112.87%升至周五的113.57%。银行间债券市场杠杆率银行间债券市场杠杆率（20天移动平均）图9：银行间债券市场杠杆率（更新至2026年1月银行间债券市场杠杆率银行间债券市场杠杆率（20天移动平均）111%109%108%107%106%注1：以上是基于报告《债市杠杆率，如何高频跟踪》中的初步模型与改进模型综合测算结果注2：为了更加精准追溯，在计算银行间债券市场杠杆率时，使用的债券托管量数据由“中债登”更新为“中债登+上清所合计”图10：交易所债券市场杠杆率（更新至2026年1月30日）126%

交易所债券市场杠杆率 交易所债券市场杠杆率天移平均）125%124%123%121%120%119%注：以上是基于报告《债市杠杆率，如何高频跟踪》中的初步模型与改进模型综合测算结果利率型、信用型中长债基压缩久期26-30日，债市延续震荡下行态势。不过，受月末增量信息不足的影响，机构操作仍偏谨慎。在此背景下，利率型、信用型中长债基久期均处于压缩状态。按3.543.432.071.963.423.47由周一的2.06年震荡下降至周五的1.90年。需要说明的是，久期模型本质上是通过分析一段时间内基金产品的收益序列特点，以此来捕捉不同期限仓位变化的信息，若基金在短期内频繁调整策略，久期模型所反映的结果存在一定的滞后性。图11：利率债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期周均值拉伸至3.43年（更新至2026年1月30日）6.05.04.03.0

3.10稳定:稳定:利率债基久期中枢（年，40日滚动窗口）敏感性久期：利率型（年）10Y国债到期收益率（%，右轴）灵敏:利率债基久期中枢（年，15日滚动窗口）2025-07-162025-01-272024-09-272025-04-032025-03-172024-09-302.702.502.302.01.0

2.101.901.700.0

1.50图12：信用债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期周均值拉伸至1.96年（更新至2026年1月30日）3.43.23.02.82.62.42.22.01.81.61.41.2

稳定:信用债基久期中枢年日滚窗口） 3Y终端票收益率右轴）

敏感性久期：信用型（年）灵敏敏感性久期：信用型（年）灵敏:信用债基久期中枢（年，15日滚动窗口）2025-01-272025-06-163.303.102.902.702.502.302.101.901.70此外，我们也沿用《一季度纯债基金规模“百态”》中短债与中短债基金的划分名单（口径下的短债基金包含了中短债基，采用类似的方法对短债、中短债基金进行了久期跟踪。中短债基金、短债基金久期小幅拉升。其中，中短债基金、短债基金久期本周0.011.48年、0.74年。周内来看，中短债基金久期围1.480.750.74年后维持稳定。图13：短债基金及中短债基金久期周均值分别为0.74、1.48年（更新至2026年1月30日）2.00短债久期中枢中短债久期中枢短债久期中枢中短债久期中枢短债：敏感性久期中枢中短债：敏感性久期中枢1.601.401.201.000.800.600.400.200.00说明：2.024Q270%的品种归类为利率债基（共327只，将信用持仓高于70的品种归类为信用债基（共180只。二月初政府债供给规模大幅增加月首周（2日）9067亿元，4393大幅提升。3、4、3M1只（300、400亿元2月首周实际发行规模可能近万亿。按缴款日计算，390424604515020252600拆解结构来看，国债到期量由前一周的1133亿元提升至1850亿元，且周五有1520亿元递延至下一周周一（9日）2017亿-100亿元（未考虑两只贴现；地方债则受发行量升高的影响，净缴款环比增8704004亿元。地方债方面本周（1月2-30日，132062302417338亿151410截至2月6日，2万亿置换债发行规模合计5567亿元，发行进度27.83%。下周（2月2-6日，57750147551343亿元（85亿元债675亿元、特殊再融资债3024亿元。国债方面下周（2月26日，3270140亿元。政金债方面下周（2月2日3030亿元。月度来看，1月1-31日，发行政金债4268亿元，净发行6928亿元。表1：地方债发行进度（亿元）地方债时间新增一般债地方新增债新增专项债其中：特殊专项债新增债合计2万亿化债专项债地方再融资债普通再融资债再融资债合计地方债净发行本 1本 1月日39219311652323839123120703696下 2月日7551343852098302467536995014月 2月日7551343852098302467536995014同比2412892-6731323282/49607243年 发行进度////27.84%///度 剩余额度////14433///总额度////20000///表2：国债发行进度（亿元）时间 国债总发行 普通国债发行 特别国债发行 国债净发行本周1月25-30日000-1133下周2月2-6日3270327001420月度2月1-6日3270327001420年度同比3905//206时间政金债总发行政金债净发行表时间政金债总发行政金债净发行本周 1月日 1850 1850150169281日2月1-2150169281日2月1-2日月度年度 1月1日月2日 7288 18412021年2022年2023年20242021年2022年2023年2024年2025年2026年18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000-2,000

月 月 3月 月 月 6月 月