基于《保险公司资产负债管理办法》的分析：25Q3险企偿付能力报告传递了哪些信息

主要变化 具体内容主要变化 具体内容明确保险公司建立由董事会负最终责任、高级管理层直接领导、资产负债管理牵头部门统筹协调、职能部门相互协作、内部审计部门检查监督的组织体系。健全组织架构进行制度整合 将过去分散在暂行办法和五项监管规则的相关要求进行整合，使监管框架更明确保险公司建立由董事会负最终责任、高级管理层直接领导、资产负债管理牵头部门统筹协调、职能部门相互协作、内部审计部门检查监督的组织体系。健全组织架构明确监管指标 设立有效久期缺口、综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率、沉淀资金覆率、压力情景下流动性覆盖率作为监管指标，并明确指标阈值。优化指标计算口径 根据宏观经济变化调整压力情景，将金融衍生工具的风险对冲作用纳入久期算，对成本收益指标评价周期拉长至3-5年。完善监管措施 明确监管可视情形采取监管谈话、下发监管意见书、专项压力测试等监管施，必要时可要求调整保险业务结构或资产配置结构。保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》、华源证券研究所图表2：新《办法》所规定监管指标及监测指标财产保险公司监管指标类型具体指标公式/内容监管意图期限结构沉淀资金覆盖率沉淀资金/中长期资产防止以短期业务为主的财险公司将大量短期资金做长期投资，影响保险负债偿还成本收益 收入覆盖

（过去三年保险服务收入+过去三年综合投资收益）/过去三年综合成本

引导保险公司长期经营，培育耐心资本现金流压力情景下流动性覆盖率-监测指标类型具体指标公式/内容成本收益利差一综合投资收益率与负债资金成本率差额--- 成本收益 利差二- 债资金成本率差额成本收益压力情景下的利差--人身保险公司监管指标类型具体指标公式/内容监管意图期限结构 有效久期缺口 -成本收益 综合投资收益覆盖率 过去五年综合投资收益总和/去五年负债资金成本总和过去三年净投资收益总和/过去

防范利率上下大幅波动带来的资产负债表大幅波动或净资产大幅波动风险引导保险公司长期经营，培育耐心资本利息收入、股息红利收入、投资性房地产租金收入等投资收益中成本收益 净投资收益覆盖

较为稳定的部分可计入分子，或为鼓励寿险公司以长期投资获取股息收入为主要投资方向现金流压力情景下流动性覆盖率监测指标类型具体指标期限结构修正久期缺口期限结构 基点价值变动率成本收益 利差三新增固收类资产到期收益率与新业务负债最低要求回报率差额成本收益 利差四会计投资收益率与负债保证成本率差额成本收益 压力情景下的利差现金流 流动性匹配率现金流 分大类账户的成本收益匹配指标和流动性匹配指标保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》、华源证券研究所风险类型适用保险公司类型债券类型判断条件基础因子市场风险（利率风险）财险利率债/信用债0<修正久期<=55<修正久期<=10修正久期>10D000D+.21)D00006D002)D.114市场风险（权益价格风险）各类型银行、金融资产管理公司、保险公司发行的，0.15不带强制转换为普通股或减记条款的银行发行的带 各级资本 政策行、国有行0.15有强制转换为 充足率全 股份行0.2普通股或减记 部达到监 城商行0.25条款的 管要求 其他商业银行0.3各级资本充足率未全部达到0.45优先股和无监管要求固定期限资金融资产管理 各级资本充足率全部达到监0.2本债券公司发行的带 管要求有强制转换 各级资本充足率未全部达到为普通股或减 监管要求0.45记条款的保险公司发行 各级偿付能力充足率全部达0.15带有强制转换 到监管要求为普通股或减 各级偿付能力充足率未全部0.45记条款的 达到监管要求可转债（可交换债）0.23信用利差风险各类型政府债券和央行票据不计信用风险最低资本政金债（含资本补充债券）0<D<=5D>5D0002D001)D.01005政府支持机构债券0<D<=5D>5D000*D002)D00+.3AAA信用债0<D<=5D>5D0006D001)D.15AA+信用债0<D<=5D>5D.00*D0065)D.2AA信用债0<D<=5D>5D0009D002)D.295A信用债0<D<=5D>5D003D+.45)D.6BBB/无评级信用债0<D<=5D>5D00D+.5)D.1保险公司偿付能力监管规则第8号:市场风险最低资本》、《保险公司偿付能力监管规则第9号:信用风险最低资本》、华源证券研究所D方法图表4：“偿二代”二期股票、基金的基础风险因子情况权益资产具体种类“偿二代”二期基础因子沪深300指数成分股0.3上市普通股票其他沪深主板股0.35科创板股0.4创业板股0.45合营企业和联营企业为上市公司0.35合营企业和联营企业为上市公司0.35合营企业和联营企业为非上市公司0.41其余1债券基金0.06证券投资基金股票基金0.28混合基金、商品及金融衍生品基金0.23货币市场基金0.01货币基金0.01境外资产债券型基金0.08上市股票、股票基金和混合基金0.39境外未上市股权和其他境外权益资产0.45

保险子公司及保险主业相关的养老、医疗、汽车服务子公司

0.358风险因子的通知》、华源证券研究所图表5：不同类型险企权益类投资余额规模（万亿元） 图表6：不同类型险企权益类投资余额在总资金运用余额中占比国家金融监督管理总局、华源证券研究所注：权益类投资指股票投资及长期股权投资两类

国家金融监督管理总局、华源证券研究所注：权益类投资指股票投资及长期股权投资两类图表7：保险业偿付能力充足率指标（）图表7：保险业偿付能力充足率指标（）、华源证券研究所图表8：有存续保险次级债公司25Q3偿付能力充足率及风险综合评级（，亿元）机构名称资产规模保险公司类型综合偿付能力充足率核心偿付能力充足率实际资本最低资本风险综合评级英大泰和财险278财险28924713647BB紫金财险264财险32726012839BB泰康人寿20004寿险28419531321102BB中英人寿1083寿险30620927690BB中国太平财险428财险242199758313BBB工银安盛3516寿险243175641264BBB太平人寿13318寿险24815627601114AA中银三星1277寿险22516720591BB中国人寿财险1495财险200185416208B中国平安财险5191财险2141771520710A阳光财险595财险25919022386AA中国人民健康保险1413健康险290161475163BB华泰人寿703寿险1911487238A光大永明14寿险137979066AA中国人民人寿保险7665寿险2351561621688BBB新华人寿18335寿险23415433251420A中国平安人寿61850寿险186135105845700BB东方嘉富120寿险2561283012A中再寿险3149再保险200157558278A同方全球461寿险16513010363AA泰康养老1379养老保险222131372167BB阳光人寿5717寿险194134999515B利安人寿1314寿险223141247111AA北部湾财险69财险282174217AA英大泰和人寿1289寿险1801399352A东吴人寿483寿险1631356540BBB中华财险807财险214142237111BB招商信诺2147寿险211139341162AA国联人寿397寿险1811375933AA交银人寿1669寿险214131215100A太平再保险378再保险2611394417AA农银人寿2299寿险186108289155AA人保再保险305再保险2011388743A中信保诚2722寿险215110435202AAA中邮人寿6834寿险16593710430AA国任财险221财险2731366323AA招商局仁和913寿险1609612880A建信人寿3364寿B长城人寿1676寿险154102171111BB财信吉祥人寿589寿险173968549AA中华联合807寿险1451104128AAA北京人寿289寿险179985531BB幸福人寿1629寿险12781147116AA平均值215145674321、华源证券研究所注：百年人寿、国华人寿、长安责任保险、中国人民财险及珠江人寿、中国人民保险集团、中国人寿保险缺失部分数据，故未在上表列示；资产规模数据为截至24年末数据图表9：24Q1-25Q4保险次级债发行规模（亿元）、华源证券研究所图表10：截至2026/01/27有存续保险次级债财险公司合计净利润（亿元）各公司偿付能力报告、华源证券研究所注：上述数据包含阳光财险、中华财险、国任财险、太平财险、北部湾财险、紫金财险、英大泰和财险、太平洋财险、中国人保财险及平安财险共计10家财险公司数据图表11：A股25Q3表现向好，带动保险行业投资端收益改善机构名称25Q2指标值（亿元）净利润25Q3（亿元）25Q3较25Q2增长率25Q2指标值单季投资收益率25Q3指标值25Q3较25Q2变动值中国人寿122.31251.9924%1.1%1.6%0.3%中国平安人寿301.0549.683%0.8%1.5%0.9%太平人寿38.1113.3197%0.5%1.3%0.2%工银安盛人寿4.927.6465%0.8%1.6%0.2%中信保诚人寿2.521.1754%0.7%2.0%1.3%农银人寿4.320.3375%0.8%1.8%1.4%招商信诺人寿1.515.7984%1.0%1.5%0.7%阳光财险1.810.9501%1.1%2.7%1.7%中银三星人寿(6.1)2.8-0.9%1.0%0.7%泰康养老0.88.51031%0.7%1.0%0.7%国联人寿(3.1)3.0-0.7%1.3%0.4%中国人寿再保险6.012.0100%1.1%1.4%0.0%交银人寿3.79.3151%1.1%1.8%0.2%中华联合人寿(3.1)1.4-0.9%2.1%1.1%长城人寿(3.8)0.6-1.3%2.1%0.0%阳光人寿14.819.230%0.9%1.4%0.8%人保再保险0.74.5545%0.8%1.1%0.8%中邮人寿36.139.59%0.9%1.2%0.2%同方全球人寿0.53.9633%1.2%1.4%0.9%中国太平洋人寿132.5134.21%1.0%1.1%0.2%新华人寿0.91.8105%1.1%1.5%0.5%中国财产再保险7.78.611%1.0%1.3%0.4%中华联合财险2.73.429%0.3%1.2%0.5%华泰人寿0.21.0314%1.2%1.3%0.8%东方嘉富人寿0.30.7156%0.5%0.8%0.5%东吴人寿(0.1)0.4-1.4%2.2%0.6%财信吉祥人寿3.03.313%2.1%2.0%-0.8%中国人寿财险10.310.63%0.9%1.6%0.4%国任财险1.51.715%1.2%2.4%1.2%太平财险3.43.41%0.8%1.2%0.7%太平再保险1.11.1-3%0.6%0.7%0.5%北部湾财险0.30.2-43%0.7%1.4%0.8%紫金财险2.22.0-7%1.0%1.1%0.0%招商局仁和人寿1.31.2-13%1.1%1.5%0.1%英大泰和财险2.91.8-40%0.8%1.1%0.9%中英人寿3.60.6-83%1.2%0.7%-0.7%幸福人寿4.7(0.2)-1.4%1.8%0.1%英大泰和人寿8.52.5-71%1.5%1.6%0.5%中国太平洋财险36.930.3-18%1.0%0.9%-0.0%中国人民财险110.793.3-16%1.2%1.2%0.2%中国平安财险70.051.9-26%0.9%1.2%0.0%总计9272469各公司偿付能力报告、华源证券研究所注：以上数据仅包含截至20260122有存续保险次级债且相关数据可得险企图表12：25Q3有存续保险次级债险企部分监测指标AAAA级（含）以下境内 持股比例大于5%的上固定收益类资产占比 市股票投资占比规模保费同比增速综合退保率机构名称阳光人寿 2.% 2.7% 0.4% 08%东方嘉富人寿 0.% 2.9% 0.5% -农银人寿 0.% 2.8% 0.0% 00%招商局仁和人寿 0.% 2.7% 0.3% -中英人寿 1.% 2.3% 0.3% -中邮人寿 1.% 1.7% 0.1% -新华人寿 1.% 1.0% 0.1% 08%中银三星人寿 1.% 1.7% 0.0% -中信保诚人寿 4.% 1.3% 0.1% 12%紫金财险 - 1.2% 0.2% -中国太平洋人寿 1.% 1.6% 2.7% 02%工银安盛人寿 1.% 1.6% 0.0% 00%中国平安人寿 0.% 7.2% 2.4% 08%同方全球人寿 1.% 6.8% 0.2% 00%太平人寿 1.% 6.6% 1.2% 01%华泰人寿 1.% 6.2% 1.7% -交银人寿 1.% 5.9% 0.1% 00%北部湾财险 - 5.3% 2.5% 00%太平财产保险 4.2% 0.1% -中国人民财险 - 3.5% 0.0% 79%中华联合财险 - 3.2% 6.2%英大泰和财险 3.1% - -国联人寿 1.% 3.0% 0.3% -中国人寿财险 - 3.0% 0.0%招商信诺人寿 0.% 2.9% 6.6% -阳光财险 0.8% 2.9% -太平洋财险 - 0.1% 0.2%泰康人寿 2.% -2.% 5.3% 00%泰