可转债定期策略：2月转债蛰伏

图26：2017年以来转债市场历次价格中枢高点、估值高点情况 12图27：月度提议下修转债数量及下修倾向变化（只，） 13图28：不下修转债公告冷却期限分布（月） 13图29：不下修转债剩余年限分布 13图30：提议下修转债剩余年限分布 13图31：2022年8月以来转债公告强赎及不强赎数量、强赎倾向变化（只，） 14图32：强赎转债剩余年限分布 14图33：不强赎转债剩余年限分布 14图34：各机构持有上交所转债面值及变化（亿元） 16图35：各机构在上交所转债中持券占比及变化 16表1：2月转债关注组合（2026-01-30） 12表2：2月不下修时间区间即将到期转债 13表3：2月不赎回时间区间即将到期转债 14表4：已通过证监会同意注册的待发行公募转债（2026-01-31） 1521月权益和转债市场表现？经济数据、产业高频数据有何变化、释放出何种边际信号？据此，后续市场又该如何展望？哪些转债可重点关注？本文聚焦于此。1权益快速向上，TMT及周期领涨1月，权益市场快速向上后盘整，转债强势跟涨。2512月下旬以来，商业航天等板块4100点。114号中午，沪2026119日起将投资者融资买入证券时的融资保证金最低80100A股便整体盘整震荡+模大幅高增，与新发受限、高赎回倾向、到期高峰来临叠加之下规模快速缩减的转债供给形成鲜明矛盾，转债资产稀缺性定价逻辑持续演绎，中证转债指数强势跟涨并在权益转震1261月30日，万得全A、中证转债年内分别上涨53%、52%。图1：2026年内权益&转债市场主要指数累计涨跌幅万得全A 沪深300 中证1000 中证转债 可转债对应正股14%12%10%8%6%4%2%2025-12-312026-01-012025-12-312026-01-012026-01-022026-01-032026-01-042026-01-052026-01-062026-01-072026-01-082026-01-092026-01-102026-01-112026-01-122026-01-132026-01-142026-01-152026-01-162026-01-172026-01-182026-01-192026-01-202026-01-212026-01-222026-01-232026-01-242026-01-252026-01-262026-01-272026-01-282026-01-292026-01-30周期及、科创综指领涨；转债强势跟涨，中小盘明显占优。150050121000300。TMT11.899.562.83。转债强势跟涨，15.82，涨幅与万得全A持平；中小盘明显占优，涨幅超6，大盘转债仅涨1.842。有色金属、石化、化工、传媒等行业转债跟随行业整体上涨，机械设备、通信、计算机转债及正股走出独立领涨行情。月2615+10-6.65家电、农林牧渔等跌幅1正股涨幅超20，轻工制造、机械设备等行业转债正股涨幅15-20业；交运、农林牧渔、钢铁等行业的转债正股表现明显弱于全行业。转债涨幅普遍弱于正150.45。图2：1月及年权益市主要格指数跌幅 图3：1月及年权益市产业指数涨幅14%12%10%8%6%4%2%0%

2025年12月 2026年1月 年初至今

8%6%4%2%0%

2月 2026年1月 年初至今消费 医药医疗先进制造科技(TMT) 周期 金融地产注：数据截至2026年1月30日，下文同 注：数据截至2026年1月30日，下文同图4：1月及年转债市主要格指数跌幅 图5：1月及年转债市产业指数涨幅3%1%-1%

2025年12月 2026年1月 年初至今中证转债可转债等权转债债基 大盘 中盘 小盘

8%6%4%2%0%-2%-4%

2025年12月 2026年1月 年初至今图6：1月申万行业、转债及对应正股行业涨跌幅行业指数 正股 转债石煤钢有基建建公环交国电机汽电计通传医美农食家纺轻商社银非综房行业指数 正股 转债石煤钢有基建建公环交国电机汽电计通传医美农食家纺轻商社银非综房油 保通防力械车子算信媒药容林品用织工贸会行银合地石化属工料饰业上游材料 周期运军设设输工备备中游制造机TMT生护牧饮电服制零服 金 物理渔料器饰造售务 融大消费 金融地产25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%2024年以来指数化投资策略成主流，对应观察资金层面：131日，1月主要宽基权益指数ETF9000300ETF6000ETFETF延续资金净流入趋势，1月博时、海富通可转债ETF124亿元、25亿元。图7：主指数基规模净化（元） 图8：两转债基规模变（亿）6000400020000202020202020202020

沪深300 科创50 上证50 中证中证A500 中证1000 创业板 )

200150100500(50)

70060050040030020010007-0108-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0101-01

博时中证可转债 海富通上证可转债(右)

140120100806040202025-02-012025-03-012025-02-012025-03-012025-04-012025-05-012025-06-012025-07-012025-08-012025-09-012025-10-012025-11-012025-12-012026-01-01估值续创新高，高价转债领涨129百元平价溢价率中位数高达324%；而前1日，隐含波动率（5286%、价格25%分（131.98（143.02元75（165.40、转股价值加权均值（108.74）1231303603%，全市场转债价格中位数139.56元，转股价值中位数、转股溢价率中位数分别为100132.92%。图9：2017年以来债价中位数元） 图10：2017年以百元平溢价率1401301201101002026-012025-072026-012025-072025-012024-072024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-012018-072018-012017-072017-01

转债价格中位数 2017年以来90%分位数

40%30%25%20%15%10%5%2026-012025-072026-012025-072025-012024-072024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-012018-072018-012017-072017-01

百元平价溢价率-加权均值 百元平价溢价率-中位数1月中小盘、AA及以下转债表现占优。18.37%，小盘、中盘转债涨幅超7%221%A+评级转债月内涨幅约9%AA及AA-涨幅约8%，AAA及AA+3%以内。从转债主要策略表现看，1月转债强势上涨环境中，高价转债再次跑赢市场。高价及高价10.43、11.69，明显优于市场；绝对低价及考虑溢价率的双低转136-8。图11：2017年以转债转价值转股溢率中数（元） 图12：2018年以转债市隐含动率中数70%60%50%40%30%20%10%2017-012017-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-01

转股溢价率中位数 转股价值中位数(右)

12011010090807060

60%50%40%30%20%10%2026-012025-072026-012025-072025-012024-072024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-012018-072018-012017-072017-01

隐含波动率中位数 2018年以来90%分位数图13：2026年以不同转规模数累计益 图14：2026年以不同转评级数累计益12%10%8%6%4%2%2026-012026-012026-012026-012026-012026-012026-012026-01-152026-01-132026-01-112026-01-092026-01-072026-01-052026-01-092026-01-072026-01-050%2026-012026-012026-012026-012026-012026-012026-012026-01-152026-01-132026-01-112026-01-092026-01-072026-01-052026-01-092026-01-072026-01-05

小盘 中小盘 中盘 大盘

14%12%10%8%6%4%2%2026-010%2026-01

AAA AA+ AA AA- A+ A及以下2026-012026-012026-012026-01-212026-01-192026-01-172026-01-152026-01-132026-01-11图15：1月及年内转债市场主要策略指数表现2026-012026-012026-012026-01-212026-01-192026-01-172026-01-152026-01-132026-01-112025年12月 2026年1月 年初至今14%12%10%8%6%4%2%0%个券层面看，光刻胶、半导体、矿山机械等主题概念转债领涨。1330只转债上涨，占多数（330/3702512月公告实控人拟变更为追觅科技的创始人，嘉美转债1月续涨超90半导体相关板块的精测转2、华医转债、鼎龙转债、利扬转债等。跌幅前十个券以强赎或冲高后回落转债为主，如再22、天箭、神通转债等强赎转债跌幅超15，茂莱转债、航宇转债等高价转债回调。图16：1月涨幅十转债（，亿元） 图17：1月跌幅十转债（，亿元）100%80%60%40%20%0%

涨跌幅 成交额(右)

7006005004003002001000

0%-5%-10%-15%-20%-25%22-30%22

涨跌幅 成交额(右)

300250200150100500嘉 精 美 测 2转 转 2债

万 鼎 凯 龙 转 转 债 债

利运甬浙扬机矽矿转转转转债债债债

惠再东城 时转转转债债债

神天赛茂航嘉通创龙莱宇元转转转转转转债债债债债债注：区间退市或上市个券以实际交易周期为准，右同2经济与权益基本面展望1月MI1月国内制造业MI环比下降08pt至493%。其中，新订单、新出口订单MI分项环比分别下降16pt、12pt至492%、478%；内外需同步回落，对应生产端MI环比下降11pt至506%。价1月主要原材料购进价格MIMI分项环比上升3pt170pt，反映制造业利润空间收窄，对应生产活动经营预期MI分项大幅下降29pt至526%。1月建筑业、服务业MI分别环比下降4pt、02pct至488%、495%。图18：1月制造业PMI及分项（）生产经营活动预期

制造业PMI55 生产供货商配送时间 5045从业人员40原材料库存主要原材料购进价格

新订单新出口订单在手订单产成品库存

2026-012025-122025-11出厂价格进口

采购量展望2月及后市，经济基本面逐步对地产建安为代表的传统投资需求走弱等负面因素脱敏，但是内需及基建等固定资产投资仍是经济的重要支撑因素。12月重要会议明确将“扩大内202626围等。在设备更新、消费品以旧换新策支持下，内需有望持续改善，微观企业盈利修复拐点渐临已成市场共识。我们认为26年权益市场整体仍有望呈慢牛趋势。但是短期来看，随着A股“春季躁动”上演，上证指数、深证成指等估值升至2015年以来高位，创业板指各项估值尚处历史中等水平。2月因春节假期实际交易时间偏短，市场整体缺乏明显主线；叠加美联储新任主席提名官宣，外围政治、科技事件亦对A股情绪产生扰动，2月市场或整体呈盘整蓄势态势。图19：A股主要宽基指数估值及所处分位数(倍，)（2026-01-30）行业市盈率PE(TTM)PB(LF)市销率PS(TTM)市盈率分位市盈率分位数:2015年数:2020年以来 以来市净率分市净率分位位数:2015数:2020年年以来 以来市销率分位市销率分位数:2015年数:2020年以来 以来万得全A181.91.895% 96%58%75%87%99%上证指数151.61.597% 99%70%96%96%100%深证成指262.92.189% 94%55%66%54%70%创业板指395.74.645%52%61%59%43%55%科创综指835.98.070% 70%96%96%96%96%沪深300141.51.668%94%95%中证500302.61.8100%75%100%中证1000352.71.975%93%60%79%68%95%中证2000483.02.598%98%98%98%98%98%上证50121.31.683% 80%66%66%97%96%科创50846.66.797% 97%75%75%64%64%结合高频数据观察：能源、铜铝等金属、钢铁价格继续明显上升；塑料、橡胶、钛白粉、沥青等化工材料价格上行；生猪养殖利润明显上行，镍钴锰酸锂等锂电池材料价格上行。建议继续关注钢铁、煤炭、草甘膦等农药化工、工业气体、有机硅、锂电池材料、工程机械、光伏设备等价格改善顺周期方向绩优标的；此外，科技仍是主线，建议重点把握AI与机器人主线，关注算力芯片、半导体设备、电子特气及湿化学品、新材料、机器人零部件、商业航天等方向，重视创新药及军工板块的持续性机会。布伦特原油IPE英国天然气美元/桶便士/色姆中国液化天然气出厂价格指元/吨秦皇岛港:平仓价:动力末煤秦皇岛港:库存:煤炭(右)上游布伦特原油IPE英国天然气美元/桶便士/色姆中国液化天然气出厂价格指元/吨秦皇岛港:平仓价:动力末煤秦皇岛港:库存:煤炭(右)上游焦煤、材料68.59100.164042.20688.80579.861143.501702.1061.8373.573962.20682.20712.711116.501733.106.7626.5980.006.60-132.8627.00-31.007498.002924.0015.00-19.2019.0012.60211.00#N/A1076.00378.00172.001090.0018.00-25.00980.00240.000.0%%33.1%.4%%11.3%10.0%沥青中游玻璃(右)建材中国:建材综合指数中国:水泥价格指数棉花元/吨 3351.40 2967.60元/吨 1073.00 1039.202013年9月=100114.65 115.59点 98.91 102.67元/吨 14670.00 14535.00能源焦炭元/吨万吨元/元/黄大豆1号元/吨4382.004128.00铸造铝合金锭(A356.2)螺纹钢线材热轧卷板铁矿石(右)元/吨 26366.00元/吨 3139.20元/吨 3479.00元/吨 3296.80元/吨 789.8023442.003124.203498.203277.80777.20豆油(右)元/吨8282.007836.008.8%16.1%11.0%%20.9%#N/A11.9%3.6%2.4%16.0%37.8%、养黄玉米(右)元/吨2271.002222.00383.8033.80-0.94-3.75135.00-90.00254.00-23.00446.00-37.0049.00-1.90-0.20286.93155.21-0.50#N/A1.65#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A%5.1%6.1%0.0%%.2%%%3.8%价格指数:维生素:猪禽饲用-71.1071.30养殖利润:自繁自养生猪 元/头25.10-130.11碳酸锂(电池级,99.5%,国产)万元/吨镍钴锰酸锂(622单晶,国产)万元/吨化工聚苯乙烯(普通料)元/吨8550.007460.00光伏级多晶硅(右)新能多晶硅片源钛白粉(金红石型)元/吨 13300.00 13060.00太阳能电池晶硅光伏组件薄膜光伏组件美元/千克美元/片美元/瓦美元/瓦美元/瓦#N/A16.28#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A14.636.500.100.040.080.20#N/A55.3%#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A0.890.39元/羽养殖利润:毛鸡-162.80124.13元/头养殖利润:外购仔猪57.998.8096.90殖价格指数:维生素(饲用) -5285.005248.00元/吨消费白砂糖下游98.7%2790.002767.00元/吨豆粕99.7%20495.00 20585.00元/吨棉纱(右)62.64370.746.142026-02-012025-12-28变动当前所处分位数单位板块指标2026-02-012025-12-28变动 当前所处分位数单位板块指标铜(1#) 元/吨 102672.0095174.00中国化工产品价格指数-4099.203888.20中国盛泽化纤价格指数(右)中国化工产品价格指数-4099.203888.20中国盛泽化纤价格指数(右)-#N/A#N/A聚乙烯(通用)元/吨7980.006904.00聚丙烯(拉丝)元/吨6650.006272.00中游聚氯乙烯(乙炔法)元/吨4622.004450.0046.63145.413.5%71.4%23.0%42.222.8%58.4%42.0%58.5%烧碱(99%)元/吨3196.003178.00纯碱(轻质)元/吨1215.001240.00天然橡胶(标准胶1#)元/吨16010.0015030.003.1%92.9%11.2%注：数据频率为周度，日期统一标记为当周日；数据“-”代表当周无数据转债市场展望与策略组合具体到转债市场，结合2025年业绩预告情况看：89只转债披露5年业绩预告，预告率（7。其中，负面预告转债包括首亏3060417060+。分行业看，机械、汽车、电子、纺织服饰等行业扭亏及预增公告占比较高。首亏主体主要集中在化工、轻工制造、计算机等行业；扭亏主体亦集中在化工、电力设备、机械设备、电子等行业。图21：转发行人2025年业绩告类型整体 图22：转发行人2025年业绩告类型分评级数量(家) 占比(右)6032%6032%4122%363019%16%2212%6050403020100首亏 续亏 减 扭亏 增

35%30%25%20%15%10%5%0%

80%60%40%20%0%

首亏 续亏 减 扭亏 增 总计(家)0AAAAA+ AA AA- A+ A A- 其他图23：转债发行人2025年业绩预告类型：分行业100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%

首亏 续亏 减 扭亏 增 总计(家)302520151050石有煤钢基电机汽国公环建建交传电计通医农食轻纺家美商社银非油色炭铁础力械车防用保筑筑通媒子算信药林品工织用容贸会行银石金 化设设 军化属 工备备 工

材装运料饰输

机 生牧饮制服电护零服 物渔料造饰器理售务 本轮转债市场估值及价格各分位数全面创历史新高，也是1月尾转债市场调整重要原因：12020历史高位；2512月以来上市的转债新券转股溢价率多在7005转债等热门行100+。图24：2020年以来元平价转溢价率 图25：2020年以来120元及以平价转溢价率60%50%40%30%20%10%2026-012025-092026-012025-092025-052025-012024-092024-052024-012023-092023-052023-012022-092022-052022-012021-092021-052021-012020-092020-052020-01

(80,90] (90,100] (100,110] (110,120]

25%20%15%10%5%2026-012025-092026-012025-092025-052025-012024-092024-052024-012023-092023-052023-012022-092022-052022-012021-092021-052021-012020-092020-052020-01

(120,130] (130,?]日期收盘价：25%收盘价中位数收盘价：75%百元平价溢价百元平价溢价隐含波动率中日期收盘价：25%收盘价中位数收盘价：75%百元平价溢价百元平价溢价隐含波动率中平价130以上_率-均值 率-中位数 位数 转股溢价率均值转股价值-全市转股价值-全场(加权平均)市场(中位数)转股价值：75%最大值 131.98 143.02 165.40 34.87% 38.24% 52.86% 25.41% 108.74 113.84 138.442020/7/14111.21123.07143.252020/7/14111.21123.07143.2513.47%15.50%20.57%1.59%103.44113.84135.102021/12/3117.68127.44161.0025.65%27.13%38.45%13.35%98.06100.61130.642022/8/17119.48131.28150.3426.57%32.99%44.10%11.92%92.3695.25121.372025/8/25126.74136.03150.1828.58%33.08%41.72%10.14%103.39108.14133.212026/1/29130.92141.38161.3633.79%38.24%52.06%25.41%106.57108.07129.18，内或仍随股市盘整蓄势，高估值下转债资产波动加剧，警惕“固收+”基金扰动对转债资注转债新增供给节奏或有提速等权益市场节奏之外的边际变化。中的高价偏股型转债。对于偏股型转债，建议关注剩余期限在3.5年以上的绩优中小盘转债；继续关注130交运、煤炭、环保等内需政策支撑方向的中大盘转债；关注工业气体、草甘膦、锂电池及AI为代表的科技创新仍是全球政府及企业关注重点，成长硬科技赛道弹性较高且轮动速度快，建议关注AI算力、半导体、航空航天、人形机器人、量子科技、新型材料、创新药等弹性小盘转债。据此，结合个券评级、规模及估值性价比等，我们推出2月转债组合：包括AI算力与半导体方向的路维转债、华特转债、正帆转债，高端设备方向的奕瑞转债、运机转债、奥维转债，受益于“反内卷”趋势的锂科转债、巨星转债、天奈转债等，创新药方向的百洋转债等。表1：2月转债关注组合（2026-01-30）转债简称评级转债余额(亿元)转债价格(元)转股溢价率纯债溢价率2026E(亿元)正股PE(2025E)行业路维转债AA-6.15220.1034%124%3.6537电子华特转债AA-6.46135.7370%23%2.4035电子奕瑞转债AA14.22146.6943%37%7.9334医药生物锂科转债AA32.50126.0996%17%2.54174电力设备奥维转债AA-11.40152.4235%41%7.0123电力设备天奈转债AA-8.30125.37171%18%6.1051电力设备运机转债AA-5.25404.5035%272%3.7730机械设备百洋转债AA-8.46133.0244%23%8.1022医药生物正帆转债AA10.41139.1861%35%8.0317机械设备巨星转债AA-9.00126.2680%17%5.0230农林牧渔注：2026E指2026年 一致预期归母净利润。条款：下修与赎回跟踪113122（19%。4只转债公告下修结果，仅万孚转债下修到底，裕兴、蓝帆、芳源转债未下修到底。221只存续转债不下修区间即将到期。其中中特、福莱、锂科转债等规模较高，其余转债剩余期限亦普遍不长（多在3年以内，建议结合转债剩余期限、公司经营业绩预期等关注下修倾向变化。图27：月提议下转债量及下倾向化（只，） 图28：不修转债告冷期限分（月）120100806040200

提议下修数量 不下修数量 下修倾向(右

35%30%25%20%15%10%5%2022-082022-102022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-12

100%80%0%

0 1 2 3 3+ 不下修期限均值(月,右)2021-012021-042021-012021-042021-072021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-11图29：不修转债余年分布 图30：提下修转剩余限分布100%80%

(0,1] (1,2] (2,3] (3,4] (4,5] (5,6)

100%80%

(0,1] (1,2] (2,3] (3,4] (4,5] (5,6)60% 60%40% 40%20%2021-012021-042021-012021-042021-072021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-11

20%2021-012021-042021-012021-042021-072021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-11表2：2月不下修时间区间即将到期转债转债简称不下修公告日何日之前不下修剩余期限(年)转债余额(亿元)收盘价转股溢价行业评级(元)率中特转债2025-11-152026-02-132.0750.00128.15735%钢铁AAA福莱转债2025-02-282026-02-272.3040.00125.592252%电力设备AA锂科转债2025-08-132026-02-132.7032.50126.09964%电力设备AA立讯转债2025-08-122026-02-120.7629.98129.66408%电子AA+三房转债2025-11-272026-02-262.9324.99109.91302%基础化工A+国微转债2025-11-222026-02-231.3614.92139.20610%电子AA+奕瑞转债2025-08-082026-02-072.7314.22146.69425%医药生物AA莱克转债2025-08-132026-02-132.7012.00138.73361%家用电器AA正帆转债2025-11-222026-02-235.1310.41139.18611%机械设备AA仙乐转债2025-07-312026-02-021.2210.25127.17731%食品饮料AA-注：转债余额、收盘价等数据均截至1月30日；篇幅限制，仅展示部分转债市场强势上行，触发强赎转债数量环比上升，强赎倾向小幅回落3年，如英搏转债仅发行1年多。2月有13只转债的不强赎区间到期，多数转股溢价率超20%，建议注意强赎风险，尤其是塞力转债、大中转债、精装转债等在剩余期限较短的转债。图31：2022年8月以来转债公告强赎及不强赎数量、强赎倾向变化（只，）公告强赎 公告不强赎 强赎倾向(右6050403020100

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%图32：强转债剩年限布 图33：不赎转债余年分布100%

(0,1] (1,2] (2,3] (3,4] (4,5] (5,6)

100%

(0,1] (1,2] (2,3] (3,4] (4,5] (5,6)80%

80%60%40% 40%20% 20%2022-082022-102022-122023-022022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-12表3：2月不赎回时间区间即将到期转债转债简称不赎回公告日何日之前不赎回剩余期限(年)转债余额(亿元)收盘价(元)转股溢价率行业评级塞力转债2025-11-122026-02-110.561.88234.76274%医药生物BB+精装转债2025-02-222026-02-212.062.08184.41186%建筑装饰AA-大中转债2025-11-142026-02-132.559.34347.39310%钢铁AA中宠转22025-02-132026-02-122.734.84230.96276%农林牧渔AA-福新转债2025-11-272026-02-262.931.02543.89277%基础化工A+泰坦转债2025-08-112026-02-093.732.92156.20297%机械设备A佳禾转债2025-08-162026-02-183.934.31162.21318%电子A+锋工转债2025-11-072026-02-063.974.38159.50162%机械设备A+利扬转债2025-08-072026-02-064.424.81289.81217%电子A+汇成转债2025-11-202026-02-194.529.30324.06231%电子AA-注：转债余额、收盘价等数据均截至1月30日；篇幅限制，仅