利率债报告：PMI数据回落利率小幅下行

海外经济形势分析根据Wind资讯、美联储和欧央行等统计数据。美国和欧洲经济动能总体稳定12ISM制造业PMI47.9%0.310ISMPMI54.4%1.8PMI上行表明美国经济仍处于稳健走势，衰退风险较低。劳动力市场动能小幅回升，美国124.4%0.112SEP0.23.8%。12Zillow2.1%0.1202613.51PMI49.4%48.8%PMI月综PMI51.5%PMI10.7120.1美国通胀压力有所回落，欧洲通胀表现稳定202512月CPI0.3%CPI（）2.6%2.7%CPI0.1202512月调和0.20.12%图1 美国和欧洲通胀数据走势1月议息会议维持利率不变，符合市场预期120263.50%—3.75%的区间2025“观望期”2（Stephen（Christopher25BP22026年的首次议息会议，市场普遍预期欧央行将继续按兵不动，观望经济形势和市场走势。图2欧央行和美联储货币政策利率变动情况资料来源：Wind，中山证券研究所海外市场形势20261108BP4.26%；25BP至2.85%BBB7BP5001.4%DAX0.15%史高位附近。图3 美国和德国国债收益率走势资料来源：Wind，中山证券研究所中国经济及市场形势2025GDP5%4.5%14018795.0%。933474996538088795.4%4.5%1.2%。12451360.9%0.4个396541.7%。20255012023.7%451413亿4.4%12393980.7%；餐饮57382.2%。20254432203.8%；餐饮579823.2%。120.4120.49%0.05202559125.4，5.7%0.8%12月3.9%5.8%2.7%4.2%。124133362332515种。1298.2%0.7149323.2%。20250.31.3个2025年，全国固定资产投资（不含农户）485186亿元，比上年下降3.8%，降幅扩大1.26.4%1.13%95702.3%1773682.5%2982487.4%2.6%2.5%0.6%，电9.1%比上年下降2.2%。分地区看，东部地区投资比上年下降8.4%2.7%1.3%15.5%。202512）6.6%5.9%5.7%，前1141.4202545.4726.996.1%18.480.5202512（5.7%；4.4%1.7%8087.77925.8125.1%4.4%。31个大城市城镇调查失业率为5.1%，与上月持平。图4 中国消费、投资和工业增加值增速走势资料来源：Wind，中山证券研究所2.212月房地产相关指标延续弱势2025年，全国房地产开发投资82788亿元，比上年下降17.2%，增速较1-11月回落1.36351416.3%。202565989010.0%46012310.3%5877020.4%4298419.8%6034818.1%4283020.2%2025881018.7%0.99.2%839371.513.0%202513.4%1.514094253314912.2%2808916.2%1285217.8%。70126570个，1125870个，分别较11月减少1个和持平。图5 房价下行城市数量走势资料来源：Wind，中山证券研究所12窄120.11.0%0.6%CPI1.2%120.2%120.30.1个2.1040.4，0.320253.0%。图62025年物价指标同比走势资料来源：Wind，中山证券研究所20250.6%202573982.020250.5202520561.03.9%55408.317447.422810.62025139.201.1%，增速较20250.5118.751.3%0.032025188.41108.5879.82万亿元，增长4.5%；资产负债率为57.6%，比上年末下降0.1个百分点。202527.436.733.9%。125.3%。1PMI数据均有所回落10.8PMI50.3%0.5PMI48.7%1.11.21.11.647.8%1.210.848.8%4.00.246.1%1.246.9%0.61PMI49.8%0.9国内市场形势2026年1月，1年期、5年期、10年期国债收益率分别下行4BP、5BP和4BP，收于1.30%1.58%AAA1BP，5AA3BP3001.7%2