绿联科技消费电子出海新势力加力布局nas产品打造第二成长曲线

目录绿联技：扩张的费电势力 6充电等基业务稳增长 充电类：持续发，保持高增长趋势 传输类：下游需提升带动稳健增长 15音视频类、移动边类：受主业协同带动增长 17产品成为公司第二长曲线 19存储类：NAS产需求爆发带动增长 19绿联NAS产品建领先优势 22盈利测与值 25关键假设点 25相对估值 27风险示 29图表目录图1：公司发展历程 6图2：公司主要产品（2024年收入及占比） 6图3：公司收入保持双位数增长（亿元，%） 7图4：25Q1-3公司归母净利润同比+45.1%（亿元，%） 7图5：2021年以来公司毛利率保持稳定（%） 7图6：公司分产品毛利率水平（%） 7图7：公司近年来海外收入保持高增长（亿元，%） 8图8：2024年公司海外收入过半，亚洲为第一大海外市场（%） 8图9：2024年公司线上收入占比约3/4（%） 9图10：2024年公司线上收入中亚马逊占比35%（%） 9图11：安克创新近半收入来自北美市场（%） 9图12：安克创新线上线下结构与绿联类似（%） 9图13：公司股权结构集中（截止2025年三季报） 9图14：2019-2024年公司充电类产品收入GACR为41%（亿元，%） 11图15：智能手机出货量持续疲软（百万台，%） 11图16：全球移动充电产品市场规模持续增长（亿元，%） 12图17：充电宝产品持续升级，功能多样化 13图18：绿联移动电源线上份额快速增长（%） 14图19：25Q3绿联移动电源销售额高增（百万元） 14图20：国内线上市场绿联移动电源销售额持续缩小与安克差距（百万元，元） 15图21：安克、绿联美亚移动电源销售额及均价（百万美元，美元） 15图22：安克、绿联德亚移动电源销售额及均价（千美元，美元） 15图23：安克、绿联法亚移动电源销售额及均价（千美元，美元） 15图24：2019-2024年公司传输类产品收入GACR为19%（亿元，%） 15图25：25年绿联线上数据线销额高增（百万元，%） 16图26：绿联线上数据线销量份额稳居第一（%） 16图27：2019-2024年公司音视频类产品收入GACR为13%（亿元，%） 17图28：2019-2024年公司移动周边类产品收入GACR为23%（亿元，%） 17图：绿联科技推出AI无线耳机.....................................................................图30：2019-2024年公司存储类产品收入GACR为33%（亿元，%） 19图31：NAS内部结构 19图32：NAS工作原理 19图33：国内NAS线上销售额高增长（百万元，%） 20图34：全球消费级NAS市场规模将保持快速增长（亿美元，%） 20图35：多数人会面临“数据囤积症” 21图36：“害怕找不到数据”是囤积数据的主因 21图37：互联网数据量高速增长（ZB） 21图38：线上NAS销售额份额绿联快速提升（%） 22图39：绿联NAS系统保持高频更新 24图40：公司围绕AINAS打造新智能生态系统 24图41：绿联即将在kickstarter众筹平台上开启新一代AINAS产品众筹 24表1：各手机品牌取消附赠充电器时间 11表2：各品牌充电器对比 12表3：移动电源行业监管趋严 14表4：NAS与云网盘、移动硬盘对比 20表5：各品牌NAS京东渠道销售情况（2026年1月） 23表6：各品牌NAS产品对比 23表7：公司分业务收入拆分及预测（单位：百万元/%） 26表8：可比公司相对估值表（2026年2月2日收盘价） 28表9：合并利润表（百万元） 29表10：资产负债表（百万元） 30表11：现金流量表（百万元） 31绿联科技：快速扩张的消费电子新势力2012UGREEN品牌率先在国内各大主流电商平台进行布局，并于2013、2014年分别拓展了国内线下经销网2017NAS、机械键盘、储能电源等品类，实现对消费电子领域的多品类覆盖。图1：公发历程 公司官网202423.4938.08%3.914.15202417.52/10.60/5.19亿元。图2：公主产（2024年入占） 公司公告202461.704年CGR达到4.7%219.%2-204年CGR2025Q1-363.64+47.8%4.67+45.1%，增速均创上市以来新高，主要得益于公司在各品类上的产品创新和技术升级，以及持续的渠道拓展和市场渗透。图3公收保双数增（元） 图4213司母利润比1（亿元）亿元70亿元6050403020100 营业收入 yoy

60%50%40%30%20%10%0%

亿元亿元43210

归母净利润 yoy

50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%公司公告 公司公告盈利能力保持稳定，传输类、音视频类毛利率较高。2025年Q1-3公司实现毛利率37.1%7.3%，公司持续加强品牌建设和营公司传输类、40.1%NAS产品国内市场价格竞争激NAS图5：2021以公利率持定图6：公分品利水平

60%55%50%45%40%35%30%25%20% 毛利率 净利率

充电类 传输类 音视频类存储类 移动周边类公司公告 公司公告202435.4419.2%2025H1公司实现海外收入22.95+51.4%，增速进一步提升。图7：公近来外入保高长亿，%） 图8：2024年司外入过，洲第大海15.7%1.9%% 外市15.7%1.9%%亿元40 60%亿元35 50%2530 40%2520 30%15 20%510 10%50 0%

19.2

20.7%

42.5%中国大陆 境外地区中国大陆yoy 境外地区yoy

中国大陆地区 亚洲地区（除中国大陆）欧洲地区 美洲地区其他地区公司公告 公司公告线上渠道方面，2024年公司线上收入占比75.1%，其中内销的京东、天猫渠道分别占比14.1%、11.9%，外销的亚马逊、速卖LazadaShopee35.0%2.5%1.9%3.0%24.9%国WalmartCostcoBestbuyB＆HMediaBicCamera、YodobashiCamera等知名零售巨头渠道体系。图924公线入占约3（） 图104公线入中马比35（）35.0%14.1%35.0%14.1%11.9%6.8%2.5%1.9%3.0%24.9%35%24.9%30%25%20%线上销售 线下销

75.1%

15%10%5%0% 公司公告 公司公告50%的收入都来自北美市场，收入集中度较高，绿联科技可能面临的地缘政治风图克新半来自美场图12：克新上结构绿类25.3%6%23.0%25.3%6%23.0%48.1%3.

10.1%

61.1%北美 欧洲 中国内地 全球其他地区 线上-第三方电商平台 线上-官网 线下安克创新招股书 安克创新招股书45.27%17.36%图13：公司股权结构集中（截止2025年三季报）公司公告充电类等基本盘业务稳健增长23.4951%，2019-2024CAGR14.27亿元，同比增长44%，延续高增长趋势。充电类作为公司第一大品类，带动公司收入、业绩持续攀升。图14：2019-2024年充电产入GACR为41%（亿元亿元25亿元201510502019 2020 2021 2022 2023 2024 充电类收入 yoy

70%60%50%40%30%20%10%0%公司公告12.39201614.73亿台。20242.865%2016年峰值4.65亿台。尽管充电器主要应用端手机销量大幅下滑，但自2020年以来，包括苹果、充电器的性能优势。图15：能机货续疲（万表1：手品取赠充器间 0

10%百万台5%百万台0%-5%-10%-15%-20%国内智能手机出货量 全球智能手机出货国内yoy 全球yoy， ，IDC 新闻整理表2：各品牌充电器对比绿联 安克 苹果 三星 小米 绿联 安克 苹果 三星 小米 OPPO 华为 vivo型号 CD241 A2699 H/A

EP-T2511 USB快充版

AK733YH Power-CA050

S030AWC1100300图例图例氮化镓 是 是 否 是 否 否 否 否181825101825202020功率（W）（mm） 32.5555.5（mm） 32.5555.521.84(含包装）价格 244010013927293944

36*32*31.

/

62.5*39.2*

110*110*4 / /（元）京东ARIDC153CAGR11.7%2029246亿元；2024年全球充电器及配件产品市场规63CAGR2029101亿元，全球移动充电产品市场保持快速增长态势。图16：全球移动充电产品市场规模持续增长（亿元，%）0

2020 2021 2022 2023 2024 2025E2026E2027E2028E2029E移动电源（亿元） 充电器及配件（亿元）移动电源yoy 充电器及配件yoyIDC，弗若斯特沙利文，安克创新招股书

20%亿元18%亿元16%14%12%10%8%6%4%2%0%NPro大功率快充产品，将充电宝的应用对象拓展至笔记本电脑，方便消图17：电产持级，能样化 京东局2023年将移动电源首次纳入3C强制认证管理，并于2024年8月1日起证实实施。2025年以来，连续发生多起航班上旅客充电宝起火事件，行业监管进一步趋严，民航局6月起禁止旅客携带无3C标识及被召回的充电宝乘坐境内航班。在行业监管持续趋严背景下，行业有望呈现向头部企业集中趋势，头部企业有望从中受益。表3：移动电源行业监管趋严时间 新闻内容时间 新闻内容2023年8月 移动电源首次纳入CCC强制认证目录。2024年8月 未获证移动电源产品禁止出厂、销售或进口。2025年3月 香港航空一航班旅客充电宝起火，后证实为罗马仕产品。2025年5月 调整认证规则、强化工厂检查与抽样要求。2025年6月 上海航空一航班旅客充电宝起火。2025年6月 民航局：禁止旅客携带无3C标识及被召回的充电宝乘坐境内航班。2025年8月 8月15日起，我国正式实施制性产品认证实施规则——移动电源、锂离子电池和电池组。新闻资料整理25Q3线上销量份额超越苹果位居行业第一；移动电源市场方面，公司45Q3充电宝行业受到航班中途起火及召回事件影响，（天猫+京东+抖音1.48+190%，销量份额6.22%。图18：联动源份额速长图19：25Q3联动源销额增百元） 百万元7% 160百万元6% 1401205% 1004% 803% 60402% 201% -0%绿联移动电源线上销量额 绿联充电器线上销量份额

绿联移动电源线上销额（百万元）绿联充电器线上销额（百万元）久谦注：线上数据包括天猫+京东+抖音

久谦注：线上数据包括天猫+京东+抖音移动电源领域，公司在各地区市场持续缩小与安克的差距。作为移动电源产品的追赶者，在国内线上市场方面，绿联评价高性价比的优势，持续缩小与安克销售额上的差距，2025图20：国内线上市场绿联移动电源销售额持续缩小与安差（万，）

图21：克绿美动电销额均（百万美，元） 0

2021 2022 2023 2024

300百万元元百万元元200150100500

0

2021 2022 2023 2024

100百万美元美元百万美元美元6040200安克销售额（百万元） 绿联销售额（百万元安克均价（元） 绿联均价（元）

安克销售额（百万美元） 绿联销售额（百万美元安克均价（美元） 绿联均价（美元）久谦 久谦注：线上数据包括天猫+京东+抖音图安绿德动电销额均美元，元）

图23：克绿法动电销额均（千美元美） 0

2021 2022 2023 2024

140千美元美元千美元美元100806040200

0

2021 2022 2023 2024

120千美元美元千美元美元806040200安克销售额（千美元） 绿联销售额（千美元安克均价（美元） 绿联均价（美元）

安克销售额（千美元） 绿联销售额（千美元安克均价（美元） 绿联均价（美元）久谦 久谦品涵盖扩展坞、数据线、网卡、读卡器、键鼠等。2024年公司传输类产品实现收入17.5221%，2019-2024CAGR19%。2025H110.2829%，增速进一步提升。图24：2019-2024年公司传输类产品收入GACR为19%（亿元，%）201816141210864202019 2020 2021 2022 2023 2024 传输类收入 yoy

40%35%30%25%20%15%10%5%0%公司公告25年以来绿联数据线销售额快速增长25Q1-3同比增速分别达到1%%、MacminiM4/M4Pro设计的专用硬盘盒扩展坞、为的雷电5131拓展坞、自带显示屏的Q湃五合一Type-C扩展坞、Magsafe图绿线数线销高百元图26：联上据量份稳第0

0%绿联数据线线上销额（万元） yoy

绿联数据线线上销量份额久谦注：线上数据包括天猫+京东+抖音

久谦注：线上数据包括天猫+京东+抖音传输类产品需求日益提升，未来增长空间广阔。随着当前5G等网络通信技术的提升，电子设备种类及数量的增加，以及消费电子产品应用场景的丰富，电子设备间的互联以及网络数据的传输需求日益增长。因此扩展坞成为市场的新需求，根据ResearchNester数据，2023年扩展坞市场规模16.4亿美元，2024年预计为17.5亿美元，预计到2036年超35.1网卡的需求急剧上升。据Omdia预测，2024年企业级网络设48040%202410.6012%，2019-2024CAGR13%。2025H16.30亿元，同比增长28%。移动周边类主要涵盖手机平板保护壳、保护膜、收纳包、桌面支架、车载支2024年公司移动周边类产品实现收入5.1916%，2019-2024CAGR23%2025H13.0429%。图27：2019-2024年公司音视频类产品收入GACR为13%（亿元

图28：2019-2024年公司移动周边类产品收入GACR为亿元，%） 亿元12亿元1086420 音视频类收入 yoy

35%30%25%20%15%10%5%0%

6543210 移动周边类收入 yoy

40%35%30%25%20%15%10%5%0%公司公告 公司公告2025AI无线耳机，搭载豆包AI大模型，具备AI实时对话翻译等功能，并结合降噪功能，为消费者提供舒适佩戴与智能交互体验。移动周边类方面，公司的产品可以满足用户在不同场景下对智能设备的保护及支撑需求。这些产品不仅能增强智能设备的耐用性，还能在产品日常使用场景，同时凭借高性价比的优势建立流量入口，为公司实现品牌黏性与市场渗透的双重效能。图29：绿联科技推出AI无线耳机京东NAS产品成为公司第二增长曲线存储类：NAS产品需求爆发带动增长NAS（NAS）2024年公司存储类产品实3.9119%，2019-2024CAGR33%，是目前公司增长最快的品类。2025H1存储类产品实现收入4.15亿元，同比增长125%，实现翻倍以上高增长，NAS产品快速放量。图30：2019-2024年存储产入GACR为33%（亿元43210

2019 2020 2021 2022 2023 2024 存储类收入 yoy

140%亿元120%亿元100%80%60%40%20%0%公司公告NASNASNetworkAttachedStorage（网络附属存储NAS图31：NAS内结构 图32：NAS工原理 优倍快 设计笔记NAS数据存储在本地，安全与隐私性较高，长期、大容量使用的情况下成本更低，传输速度更快；与移动硬盘相比，NAS可以实现多设备、实时线上访问数据，数据存储安全性高表4：NAS与云网盘、移动硬盘对比NAS云网盘移动硬盘核心特点 连接家庭/办公网络的小型私人服 互联网上的远程存储空间 即插即用的便携物理设备务器数据位置本地云端（服务商的数据中心）设备本身访问方式局域网内极快，远程依赖网络始终依赖互联网连接需物理连接设备多设备/用户极佳，设计初衷就是多人共享优秀，天然支持跨设备同步有限，主要为个人使用设计容量与成本

初始投入高（设备+硬盘），但扩容单位成本低，拥有长期所有权

初始成本低（免费或订阅费），但大容量长期订阅总成本不低，无设备所有权

一次性购买，单位容量价格最低数据安全与隐私 高，数据完全由自己掌控，隐性最高

视服务商而定，依赖其安全措施，存在隐私风险

高，但物理损坏或丢失风险高便利性 需初始设置与维护，但使用便捷 非常便利，无需维护，跨设备体好

便利性高，即插即用适用场景

家庭/团队数据共享中心、影音库、自动备份、数据安全与隐私要求高的场景申万宏源研究

个人文件跨设备同步与分享、团队协作、便捷访问不常改动的数据

个人大文件离线传输、快速数据备份、随身携带核心数据、冷数据归档NAS市场规模快速增长。随着NAS保持快速增长。根据久谦数据，2025年国内线上NAS销售额达到11.03亿元，同比增长26%，2019-2025CAGR22%GrandViewResearch（大观研究NAS6120252030CAGR12.1%，保持快速增长趋势。图33：国内NAS线上销售额高增长（百万元，%）图34：全球消费级NAS市场规模将保持快速增长 （亿元0

2019202020212022202320242025

60%百万元50%百万元40%30%20%10%0%

0

亿美元2024 2030E亿美元私有云存储线上销售额百万） yoy 全球消费级NAS市场模（美元）久谦注：线上数据包括天猫+京东+抖音

randewsearc（大观研究，申万宏源研究NAS的《当代人“数据囤积症”大赏》报告，当前有87%的受访者都面临着常年“存储空间不NAS囤积数据的新途径。图3：数会临据囤症” 图3害找不数”是积据主因 申万宏源研究

申万宏源研究及运动相机、无人机等新兴智能设备渗透率的提升，用户在互联网创作及分享的数据量迎IDC2029202551.78ZB数据，2029136.12ZB26.9%。图：互联网数据量高速增长（ZB）ZB600ZB5004003002001000全球数据总量（ZB)

中国数据总量（ZB)2025E 2029EIDCNAS产品构建领先优势绿联线上NAS销售额份额快速增长，海外品牌持续下滑。以群晖为代表的海外NASNAS门门槛也更低，以绿联为代表的国内品牌开始快速抢占NAS市场份额。2025内线上市场NAS40%21年59%2520%。图38：上NAS销份额联速升80%70%60%50%40%30%20%10%0%20H120H221H121H222H122H223H123H224H124H225H125H2绿联 极空间 群晖 华为 QNAP久谦注：线上数据包括天猫+京东+抖音绿联NAS产品SKU丰富，价格带布局广泛。从目前电商平台在售产品情况来看，绿联在售SKU接近70个，价格覆盖999-9979元。其他行业主要竞争对手中，海外品牌群晖、QNAP更多SKU聚焦在面向专业级消费者的万元以上产品；国内品牌方面，极空间、华为等布局消费级市场，但SKU布局数量显著少于绿联。在产品布局上，绿联在消费级市场处于领先地位。表5：各品牌NAS京东渠道销售情况（2026年1月）绿联极空间华为群晖QNAP最高价（元）99791026942793164159999最低价（元）999724167913791681在售SKU（个）6812517140各品牌京东自营旗舰店NAS产品性价比优势显著。NASDXP2800绿联DXP2800 极空间Q4 绿联DXP2800 极空间Q4 华为AS6020 群晖DS723+ QNAPTS-264C图例价格（元） 1919 1819 1845 4019 1888处理器 IntelN100 8GBDDR5（上限

/ AMD双核 Intel2GBDDR4内存 16GB） 8GBDDR4 4GB

（上限32GB）

8GBDDR4最大存储容量 76TB 60TB 44TB 36TB 44TBHarmonyOSHarmonyOS4系统；文件自动同文件实时同步；AI相册分类；支持16步；支持AI照片管家；威个独立账户；手机自动Docker；企业联通高清影音备份；不支持Docker安防中心 库；AI监控分析；支持Docker本地化AI照片管理；绿联云影视中心；支持海外 极影视家庭影访问；内置Docker套 库；支持件；DeepSeek本地化部 Dokcer；相册署；精细化权限管理 AI智能整理特点各品牌京东自营旗舰店注：价格均为不含盘价NASNASUGOSPro系统基本保持月度更新的频率，以NAS费者的使用体验相对较差。图39：联NAS系持高更新 绿联、群晖微信公众号NAS产品，未来空间大有可为。2025CES展上，公司推出了全球首款AINAS产品——iDXAI2026CES展NASiDX系列新品——iDX6011iDX6011Pro，在大幅提升性能的同时，将安全的本地AI引入家庭、工作室及小型企业场景。新一代AINAS产品将于3月在KickstarterClawdbot等AIAgentNASAIAgent本地化AI的爆发快速放量。图40：公围绕NAS打造智生态系统

图41r众筹平台上开启新一代INS产品筹 环球网 kickstarter众筹台盈利预测与估值关键假设点关键假设点：3C传输类、音视频类、存储类、移动周边类五大系列。20252025-2027年营收同比+50.0%+30.0%+30.0%，2025-2027年毛利率36.5%、36.5%、36.5%。5G等Wi-Fi7网卡的需求急剧上升。我们预计公司传输类产品2025-2027年营收同比+35.0%、+25.0%、+25.0%，2025-2027年毛利率分别为40.0%、40.0%、40.0%。2025AIAIAI实时对话翻译等功能，并结合降噪功能，为消费者提供舒适佩戴与智能交互体验。我们预计公司音视频类产品2025-2027年营收同比+35.0%、+25.0%、+25.0%，2025-2027年毛利率分别为41.0%、41.0%、41.0%。NAS来快速放量。NAS市场规模快速增长，根据久谦数据，2025NAS销售额达到11.0326%，2019-2025CAGR22%SKU丰富、性价NAS2025-2027年营收同比+150.0%+80.0%27.8%、28.5%、29.0%。2025-2027年营收同比+35.0%+25.0%+25.0%，2025-2027年毛利35.5%、35.5%、35.5%。3C2025-2027年营收同比+25.0%+20.0%+20.0%，2025-2027年毛利32.0%32.0%32.0%2025-2027年营收同比+0.0%+0.0%、+0.0%，2025-2027年毛利率分别为15.0%、15.0%、15.0%。表7：公司分业务收入拆分及预测（单位：百万元/%）2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）4803617091211210915798YOY25.1%28.5%47.8%32.8%30.5%营业成本（百万元）299838645743766210019YOY24.7%28.9%48.6%33.4%30.8%毛利（百万元）18052306337844475779毛利率（%）37.6%37.4%37.0%36.7%36.6%一、充电类产品营业收入（百万元）15572349352445815955YOY58.7%50.9%50.0%30.0%30.0%营业成本（百万元）9731490223829093782YOY57.0%53.2%50.2%30.0%30.0%毛利（百万元）584859128616722174毛利率（%）37.5%36.6%36.5%36.5%36.5%二、传输类产品营业收入（百万元）14451752236629573697YOY10.7%21.3%35.0%25.0%25.0%营业成本（百万元）8761056141917742218YOY10.5%20.5%34.5%25.0%25.0%毛利（百万元）56969794611831479毛利率（%）39.4%39.8%40.0%40.0%40.0%三、音视频类产品营业收入（百万元）9501060143217902237YOY5.0%11.6%35.0%25.0%25.0%营业成本（百万元）56162384510561320YOY1.2%11.2%35.5%25.0%25.0%毛利（百万元）389437587734917毛利率（%）41.0%41.2%41.0%41.0%41.0%四、存储类产品营业收入（百万元）32839197917612642YOY77.4%19.3%150.0%80.0%50.0%营业成本（百万元）23828970712591876YOY81.6%21.3%144.7%78.3%49.0%毛利（百万元）90103272502766毛利率（ %）.%.%.%.%.%五、移动周边类产品营业收入（百万元）44751970