鸣鸣很忙立量贩潮头盈利和业态持续进阶

内容目录鸣鸣很忙：零食量贩领跑者 5双雄合并破局，实现万店奇迹 5门店规模狂飙，覆盖度广阔 7高周转为基，利润率提升空间乐观 9股权集中，团队稳定 12零食量贩势如破竹，薄利多销实现三方共赢 14行业发展概述：4年时间增长十倍，双寡头格局确立 14量贩零食底层逻辑拆解 17消费需求务实，上游产能充裕，传统零售低效，折扣业态应运而生 18核心逻辑：缩减流通环节，提高供给效率 20硬折扣业态中，零食独领风骚 21未来展望：运营深耕与创新探索并行 23加强精细化管理，单店店效大有可为 23净利率处于上升期，提升空间较大 25试水省钱超市，积极尝试新业态 26盈利预测与投资建议 27盈利预测 27投资建议 28风险提示 29图表目录图1：公司基础情况概览（截止2025Q3） 5图2：公司发展历程 6图3：2022-2025Q1-3公司营收走势 7图4：2022-2025Q1-3公司归母净利润走势 7图5：2022-2025Q1-3公司营收结构占比走势 7图6：2022-2025Q1-3公司门店类型占比走势 7图7：2022-2025Q1-3公司门店数量走势（单位：家） 8图8：2022-2025Q1-3和万辰集团单店营收走势（单位：万元/年） 8图9：2022-2025Q1-3公司加盟店闭店数量（单位：家） 9图10：2022-2025Q1-3公司加盟店闭店率 9图2022-2025Q1-3公司门店分布 9图12：2023-2025Q1-3公司各线级门店同比增速 9图13：2022-2025Q1-3公司毛利率走势 10图14：2022-2025Q1-3公司费用率走势 10图15：2022-2025Q1-3公司销售费用组成占比走势 10图16：2022-2025Q1-3公司管理费用组成占比走势 10图17：2022-2025Q1-3公司净利率走势 图18：公司应收账款、应付账款以及存货周转率（单位：次） 图19：同行业存货周转率对比（单位：次） 图20：同行业应收账款周转率对比（单位：次） 12图21：同行业应付账款周转率对比（单位：次） 12图22：公司ROE拆分 12图23：同行业ROE对比 12图24：公司股权结构图（截至2026年1月20日） 13图25：2019-2029年中国量贩零食饮料零售市场规模走势 16图26：2020年之后零食量贩业态进入快速发展期 16图27：2022-2025Q1-3公司和万辰集团门店数量走势（单位：家） 17图28：2022-2024年公司和万辰集团门店数量行业占比 17图29：2022-2025Q1-3公司和万辰集团GMV走势（单位：亿元） 17图30：2022-2024年公司和万辰集团GMV行业占比（单位：%） 17图31：2017-2024年社会消费品零售总额走势 18图32：2023年零食折扣店光顾频率（单位：%） 18图33：国内消费者越来越追求高性价比商品（2024年） 18图34：2022Q4-2025Q3中国不同行业产能利用率走势（单位：%） 19图35：2019-2029年中国休闲食品饮料零售渠道组成走势（单位：百亿元） 19图36：2019-2029年中国休闲食品饮料零售渠道占比走势（单位：%） 19图37：2023Q1-2025Q2年中国实物商品网上零售额走势 20图38：2017-2024年中国实物网购渗透率走势（单位：%） 20图39：硬折扣业态和传统零售业态加价链条对比 20图40：零食量贩品牌终端价格比传统渠道更优惠（单位：元） 21图41：2019-2029年中国休闲食品饮料零售市场规模 21图42：2023年中美日人均零食消费额对比 21图43：量贩零食品牌单店SKU数量（单位：个） 22图44：鸣鸣很忙集团加盟流程 23图45：零食很忙门店陈设 24图46：胖东来陈列趣味手写卡牌 24图47：零食很忙门店增配电视屏幕 24图48：零食很忙推出超大包装零食 24图49：好想来和赵一鸣零食开店选址邻近 25图50：赵一鸣零食开业商品享68折优惠 25图51：2022-2025Q1-3公司供应商采购额比重走势（单位：%） 26图52：2022-2025Q1-3公司仓储物流费占营收比重走势（单位：%） 26表1：公司核心高管履历 13表2：头部和腰部零食量贩品牌基本信息梳理 15表3：零食量贩转型省钱超市新增品类及特点 26表4：2025-2027年鸣鸣很忙盈利预测 28表5：鸣鸣很忙与可比公司估值比较 29鸣鸣很忙：零食量贩领跑者2024GMV2025210412025Q32859%图1：公司基础情况概览（截止2025Q3）公司招股说明书双雄合并破局，实现万店奇迹公司过去的发展历程大致可分为三个阶段：2017-20202016201720182019同年开出首店，凭借炒货供应链优势快速发展，并于2020年全面开放加盟。两家品牌分别基于各自省份市场探索量贩零食模式，形成“鸣鸣很忙”品牌的前身。2021-202320212.4A20222000120020231.5A轮10002023与的10.5亿元融资，估值突破百亿元，门店总数达6500家，位居行业第一。202414394202520252万家，图2：公司发展历程

202222420.002Q1364+5。20221.7%2024公司官网，招股说明书，投中网图3：2022-2025Q1-3公司营收走势 图4：2022-2025Q1-3公司归母净利润走势500400350250200100500

2022 2023 2024

300.0250.0200.0150.0100.050.00.0

1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000

2022 2023 2024

4.03.53.02.52.01.51.00.50.0营业收入（亿元） YoY（右轴，） 归母净利润（百万元） 归母净利率（右轴，），公司招股书 ，公司招股书门店规模狂飙，覆盖度广阔23398.5%1.5%图5：2022-2025Q1-3公司营收结构占比走势 图6：2022-2025Q1-3公司门店类型占比走势99.0

99.099.198.898.999.099.198.898.999.899.899.999.999.098.0

98.097.0

97.096.0

96.095.0

2022 2023 2024 向加盟销售 通过自店销售 其他

95.0

2022 2023 2024 2025Q1-3加盟店 直营店，公司招股书 ，公司招股书20222025Q1-31902195172025121041司营20439342020423.0，2025Q1-3营业收入达到463.7亿元，同比增速75.2%。20242022-202428.9%20242025Q1-32024图8：2022-2025Q1-3和万辰集团单店营收走势（单位：图7：2022-2025Q1-3公司门店数量走势（单位：家）

万元/年）0

2022 2023 2024 2025Q1-3

2022 2023 2024 2025Q1-3，公司招股书

，公司招股书注：单店营收的测算①采用期间算法，期间门店数量=（期初门店数量+期末门店数量）/2，②图表中季度或者半年度单店营收值为年化值。20242025年回归稳定。20242041.9023年的072025Q1-32025Q359%的门店202228.7%33.8%图9：2022-2025Q1-3公司加盟店闭店数量（单位：家） 图10：2022-2025Q1-3公司加盟店闭店率0

2022 2023 2024 2025Q1-3

2022 2023 2024 2025Q1-3鸣鸣很忙集团，公司招股书 ，公司招股书图11：2022-2025Q1-3公司门店分布 图12：2023-2025Q1-3公司各线级门店同比增速0

2022 2023 2024 2025Q1-3

2023 2024 2025Q1-3一线及一线市 二线城市一线及新一线城市 二线城市 三线及线以城市

三线及三线以下城市，公司招股书 ，公司招股书高周转为基，利润率提升空间乐观毛利率稳中有升。20227.5%20247.6%升，推动其毛利率进入稳步上升通道。在2025Q1-3毛利率实现显著突破，达到9.7%。3.5%20221.40%20240.99%，2025Q1-31.41%，图13：2022-2025Q1-3公司毛利率走势 图14：2022-2025Q1-3公司费用率走势

2022 2023 2024

2022 2023 2024 销售费率 管理费率 费用率，公司招股书 ，公司招股书略加大品牌端建设。为支持门店网络快速扩张，公司在销售团队建设、加盟商管理、2024年IP202226.2%2025Q1-310.1%。，前者保障了核心管理团队的稳定，后者则反映了公司在准备上市的快速发展期，对于20228.0%2025Q1-3提17.4%。图15：2022-2025Q1-3公司销售费用组成占比走势 图16：2022-2025Q1-3公司管理费用组成占比走势100.090.080.070.0100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.00.080.060.040.020.00.0

2022 2023 2024 2025Q1-3员工薪酬 差旅及公费 营销及广费仓储及输费用其他

2022 2023 2024 2025Q1-3员工薪酬 专业服务费用使用权资产折旧及物业管理费用 其他税项开支差旅及办公费 折旧与摊销费其他，公司招股书

，公司招股书持增势，从2022年1.7％提升至2025Q1-3的3.4％。图17：2022-2025Q1-3公司净利率走势4.03.53.02.52.01.51.00.50.02022 2023 2024 2025Q1-3，公司招股书4002331.961.52022-20247.2/13.8/10.5图18（次）

图19：同行业存货周转率对比（单位：次）2,000.01,800.01,600.01,400.01,200.01,000.0800.0600.0400.0200.00.0

2022 2023 2024 2025Q1-3应收账款周转率 应付账款周转率 存货周转率 固定资产周转率

31.731.732.027.223.22022 2023 2024 2025Q1-3鸣鸣很集团万辰集团 巴比食绝味食品 锅圈 紫燕食，公司公告图20：同行业应收账款周转率对比（单位：次） 图21：同行业应付账款周转率对比（单位：次）

1825.0

327.9

730.0

50.735.138.050.735.138.026.850.040.030.020.010.00.0

2022 2023 2024

0.0

2022

2023

2024

2025Q1-3鸣鸣很集团万辰集团 巴比食品绝味食品 锅圈

鸣鸣很集团万辰集团 巴比食绝味食品 锅圈 紫燕食，公司公告 ，公司公告ROE20238.3%202417.4%ROE1.46适图22：公司ROE拆分 图23：同行业ROE对比10.09.08.07.06.05.04.03.02.0

2022 2023 2024

50.070.060.046.650.040.070.060.046.650.040.030.017.420.012.310.08.30.0-10.02022202320242025Q1-3-30.0-40.040.035.030.025.020.015.010.05.00.0权益乘数 总资产周转率(次销售净利率（右轴） ROE（右轴）

鸣鸣很忙集团 万辰集团 巴比食品 绝味食品 锅圈 紫燕食品，公司招股书 ，公司公告股权集中，团队稳定2026年1月20日，8.58%32.64%14.55%47.19%图24：公司股权结构图（截至2026年1月20日）公司招股书表1：公司核心高管履历

姓名 职务 性别 年龄 履历姓名 职务 性别 年龄 履历晏周赵定李维王平安

董事长、执行董事兼总经理副董事长、执行董事兼副总经理

男 38男 男 37男 37

2016112016112023102019127主要负责本集团的整体战略规划、业务发展及日常运营决策。赵先生在食品饮料零售行业拥有丰富经验。他于2019年1月成立赵一鸣商贸，并担任执行董事兼总经理。赵先生于2022年6月成立赵一鸣食品科技，且自此先后担任其监事、执行董事、总经理及董事202311主要负责本集团的门店运营管理。李先生在食品饮料零售行业拥有丰富经验。李先生于2016年11月加入长沙零食很忙食品有限公司，并自2016年11月至2023年10月期间担任监事及门店运营负责人。李先生于2019年12月起担任本公司董事及门店运营负责人。李先生于2009年6月毕业于中国湖南省的长沙南方职业学院模具设计制造专业。2019120216负责人。王先生亦自2022年6月起担任赵一鸣食品科技的董事及商品与供应链负责人。王钰潼

商品与供应链负责人执行董事兼首席财务官

男 37

2023112012720238202311之前，王先生于2013年3月至2018年9月任职于华兴资本控股有限公司（一家联交所上市公司，股份代号：1911.HK）。他于2019年11月创立明越资本并担任联合创始合伙人。王先生于2012年在美国德克萨斯大学达拉斯分校获得金融学硕士学位。主要负责本集团的日常财务运营。张先生在财务管理方面拥有丰富经验。他于2014年1月至2017年3月担任致同会计师事务所(特殊普通合伙)深圳分所的经理及于2017年7月张江 财务总监 男 37董事会秘书兼

至2018年12月担任长沙欣昊财务咨询有限公司财务部负责人。张先生于2018年12月加20096主要负责本集团的企业管治、信息披露及投资者关系管理。陈先生在处理金融、资产管理20141120152陈超联席公司秘书

男 37

事。陈先生于2024年4月加入本集团，自此一直担任本公司董事会秘书。陈先生于2010620129注：以上数据截止2025年底零食量贩势如破竹，薄利多销实现三方共赢行业发展概述：4年时间增长十倍，双寡头格局确立从全球零售发展历程来看，硬折扣模式已被验证具备坚实的商业基础。以奥乐齐SKU201120248000500202310零食量贩属于垂直类/单品类的硬折扣零售模式，其业态雏形可追溯至2010年于浙江创立的老婆大人，它通过整合多品牌、采用散装称重的形式，初步建立起量贩形态，随后湖南的好想来、江西的赵一鸣等品牌也相继创立。表2：头部和腰部零食量贩品牌基本信息梳理品牌名称成立年份门店数量总部开店城市仓储物流融资情况2021年4月完成2.4亿元A轮融资，由红杉中国与高榕资本联合领投；2022年10月零食很忙完成A+轮融资2.2亿元；2022年赵一鸣获得良品铺子的pre-A轮投资，2023年2月赵鸣鸣很忙202120000+湖南湖南、湖北、广东、87000024一鸣零食完成A1.52023101.05202311长沙江西等28个省份内配送20231220243B10.52024年12月盐津铺子股权转让3.6亿元，受让方为湖南晓芒企业管理有限公司；2025年4月完成多笔股份转让及股权收购。江苏（2500+）2023年下半年将旗下四大品牌合并，命名为“好想来品牌零万辰集团201115365（截福建96000024食”2023年8以2.94亿让南京好49权，过直接持及南万兴接持合持有南万好75.52股止25H1）漳州河北、安内配送权；2025813.7949徽、浙江等间接持南京优75.01权。29个省份四川、西藏零食有鸣20195000+四川（200+）、新疆、重330000㎡智能仓配一体化物流中20214；20218Pre-A11A20223B成都心，智能化门店配送战略投资；2023年5月获B+轮融资。等省份糖巢20112200+福建福建、广80000㎡集中式仓—厦门浙江等省份储管理体系湖南、湖零食优选20182800+湖南80000+㎡仓储物—长沙等31个省流中心份湖南戴永红 1996 1000+株洲

26000+24湖南 内配送；47700㎡ —生产物流一体化工业园一扫光 2015 3000+ 上

上海、浙江、江苏、湖南等省份

20000㎡物流仓，全国店24小时 —内配送爱零食 2020

湖南、四湖南 川、湖长沙 江西、等省份

100000+㎡仓储

202178A零食魔珐

50+四川（2023.1成都）

四川

2022年5月获千万元天使轮融资；2022年11月获数千万元Pre-A轮融资，优康宝贝领投公司招股书，各品牌官网，中国经营报，FoodTalks食品资讯，烯牛数据，极海品牌监测，东吴证券研究所202512际数据和统计数据存在误差。2020GMV20197320241297亿元，CAGR77.8%2020200020243.8万家。图25：2019-2029年中国量贩零食饮料零售市场规模走图26：2020年之后零食量贩业态进入快速发展期势7060504030201002019202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E行业规模（百亿元） YoY（右轴，）

200.0180.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.0

40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0000

2017 2020 2021 2022 2023 门店数（家） 销售规模（亿元，右轴）

120010008006004002000国家统计局，灼识咨询

《中国零食硬折扣白皮书》，艾媒咨询，行业双寡头效应显著，市场格局已呈现出高度集中态势。鸣鸣很忙集团GMV从202264.52024555.3的GMV为660.6；万辰集团GMV0.3426.020243548.5%，2025年上半年GMV332.4125.1%，2024GMV202年26.7204年75.2图27：2022-2025Q1-3公司和万辰集团门店数量走势（单位：家）

图28：2022-2024年公司和万辰集团门店数量行业占比250002000015000

10090807060

73.3

52.9

24.810000

50405000

302002022

2023

2024

2025Q1-3

0

2022

2023

2024鸣鸣很忙集团 万辰集团

鸣鸣很忙集团万辰集团其他，公司招股书

皮书》

，公司招股书，《中国零食硬折扣白图29：2022-2025Q1-3公司和万辰集团GMV走势（单位：亿元）

图30：2022-2024年公司和万辰集团GMV行业占比（单位：%）700.0600.0500.0400.0300.0200.0100.0

100908070605040302010

84.1

57.7

24.30.0

2022 2023 2024

02022 2023 2024鸣鸣很集团 万辰集团

鸣鸣很忙集团万辰集团其他，公司招股书

皮书》

，公司招股书，《中国零食硬折扣白量贩零食底层逻辑拆解中国201710.020243.523%2次，18-24图31：2017-2024年社会消费品零售总额走势60.0 14.050.0

10.040.0

8.06.030.0 4.020.0

2.00.010.0

-2.0-4.00.0

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

-6.0社会消费品零售总额(万亿元) YoY（右轴，）国家统计局图32：2023年零食折扣店光顾频率（单位：%） 图33：国内消费者越来越追求高性价比商品（2024年）2322212023222120180 5 10 15 20 更频繁去往折扣/超值/低价商店购物在线购物以获得更多优惠管理检测整体消费支出使用线上/APP等寻求更优性价比停止购买某些产品，只关注必需品0 从倾向产品中选择价格最低的产品批量购买/选择价格更低的替代品总体关频率 18-24岁消费者占比

完全不考虑品牌选择低价

《2024中国零售业发展报告》，东吴证券

《中国硬折扣行业发展报告》，东吴证券图34：2022Q4-2025Q3中国不同行业产能利用率走势（单位：%）90.085.080.075.070.065.060.055.02022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3制造业 食品制造业 纺织业化学原料和化学制品制造业 医药制造业 汽车制造业国家统计局以大型商超2024年超市TOP100623037家27%电商渠道逐渐从增量市场转变为进入存量竞争的“出清期”。图35：2019-2029年中国休闲食品饮料零售渠道组成走势（单位：百亿元）

图36：2019-2029年中国休闲食品饮料零售渠道占比走势（单位：%）0.0

2019202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E超市渠道 杂货店渠道 专卖店渠道 电商渠道 其他

10090807060504030100

11.212.112.112.713.213.614.114.414.815.115.37.67.97.78.29.511.212.212.813.413.914.42019202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E超市渠道 杂货店渠道 专卖店渠道 电商渠道 其他究所

国家统计局，弗若斯特沙利，东吴证券研究所图37：2023Q1-2025Q2年中国实物商品网上零售额走势

图38：2017-2024年中国实物网购渗透率走势（单位：%）4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

14.012.010.08.06.04.02.00.0-4.0-6.0

2018 2019 2020 2021 2022 2023 202430.02018 2019 2020 2021 2022 2023 202425.020.015.010.05.00.0-5.0实物商品网上零售额(万亿元) YoY（右轴，）

实物网渗透率 YoY国家统计局 国家统计局2.2.2.核心逻辑：缩减流通环节，提高供给效率60%30-40%20%-40%--图39：硬折扣业态和传统零售业态加价链条对比渠道调研注：1）1.6、1.3-1.4、1.2-1.3指加价倍数。2）箭头上数值指流转过程中商品价格加价率。图40：零食量贩品牌终端价格比传统渠道更优惠（单位：元）5.25.45.25.44.93.91.210.08.06.04.02.00.0趣多多奇（85g） 奥利奥日蛋饼干（97g）悠哈特牛奶（40g） 怡宝矿水（555ml） 星巴克啡（180ml）零售量贩店线下商超电商灼识咨询2.2.3.硬折扣业态中，零食独领风骚零食品类拥有庞大的市场容量，为零食量贩全国化提供充足空间。中国休闲食品饮3.75.5%202333415253691元。图41：2019-2029年中国休闲食品饮料零售市场规模 图42：2023年中美日人均零食消费额对比6005004003001000

2019202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E中国休闲食品行业规模（百亿元） YoY（右轴，）

10.09.08.07.06.05.04.03.02.00.0-1.0

4,0003,5003,0002,5002,0001,0005000

中国 日本 美人均零食消费额（元）零食消费额占居民人均可支配收入比例（右轴，

1.41.21.00.80.60.40.20.0国家统计局，弗若斯特沙利，东吴证券研究所

灼识咨询国内零图43：量贩零食品牌单店SKU数量（单位：个）2500+2100+2500+2100+1800+1900+1000+25002000150010005000鸣鸣很忙 好想来 糖巢 零食有鸣 戴永红单店SKU灼识咨询，公司招股书，公司公众号图44：鸣鸣很忙集团加盟流程未来展望：运营深耕与创新探索并行加强精细化管理，单店店效大有可为其一，目前头部品牌畅销商品在门店的铺货率仍有提升空间，可以打通数据链路，图45：零食很忙门店陈设 图46：胖东来陈列趣味手写卡牌零食很忙公司官网 智乐零售研习社图47：零食很忙门店增配电视屏幕 图48：零食很忙推出超大包装零食 食业家 36氪公众号零食量贩行业已进入以质量与效率为核心的竞争阶段。公司与万辰集团凭借全国性净利率处于上升期，提升空间较大202320242025图49：好想来和赵一鸣零食开店选址邻近 图50：赵一鸣零食开业商品享68折优惠 大众点评22500202450%20225.0%2025Q1-33.0%13%1.5%1.7%图51：2022-2025Q1-3公司供应商采购额比重走势（单位：%）

图52：2022-2025Q1-3公司仓储物流费占营收比重走势（单位：%）

2022 2023 2024

2022 2023 2024 2025Q1-3最大供商采额占比 前五大应商购额比 仓储物成本营收重公司招股书 公司招股书试水省钱超市，积极尝试新业态202463.0店型测表3：零食量贩转型省钱超市新增品类及特点品牌 时间梳理 新增品类/特点品牌 时间梳理 新增品类/特点零食有鸣

2024620248202412超过1000家，成为硬折扣零售行业首个千店品牌；202562000乡镇。

200-400SKU3000群体。万辰集团

来优品

2024102024121

300，SKU18003000好想来

202515.0202533.0，4.0、5.0门店在江苏市场开放加盟。

全食优选店型增加了现制烘焙、生鲜水果、冻品类产品，日化及粮油调味等品类相比省钱超市有所缩减。鸣鸣很忙

赵一鸣食 2024年6月动3.0店型索；2024年9月首广州试店开业；2024113.020252月发布“省钱战略”，升级3.0店型。

180-240SKU400IP零食很忙 升级3.0店型新增焙、子冻品区。Foodaily每日食品，财经杂志，新折扣商业，新零售，食业家，品牌公众号注：以上数据截止2025年7月，该门店模式仍在持续变化中。盈利预测与投资建议盈利预测收入结构假设3.02-32025-2027277.24/359.89/420.40亿7.749.816.8102542.97上升至02744.54。未来营收增速放缓。我们预计2025-2027年“赵一鸣零食”品牌营业收入分别为367.98/462.11/523.45亿元，同比增速69.05%/25.58%/13.27%，占比从2025年的57.03%微降至2027年的55.46%。毛利率及费用率假设毛利率2025-202710%费用率：20242025-2027645.22/822.00/943.85亿元，同比增长64.0%/27.4%/14.82025-2027年归母净利润为22.98/30.20/37.33亿元，同比增长175.6%/31.5%/23.6%。表4：2025-2027年鸣鸣很忙盈利预测20242025E2026E2027E营业收（元） 393.44645.22822.00943.85yoy 282.15%64.00%27.40%14.82%毛利率 7.62%10.00%10.00%10.20%归母利亿） 8.3422.4630.1937.32yoy 283.44%169.45%34.40%23.62%营业总收入（亿元）393.44645.22822.00943.85零食很忙175.76277.24359.89420.40yoy90.06%57.74%29.81%16.81%占比44.67%42.97%43.78%44.54%赵一鸣零食217.67367.98462.11523.45yoy179.03%69.05%25.58%13.27%占比55.33%57.03%56.22%55.46%投资建议我们认为，鸣鸣很忙是中国休闲食品饮料零售行业结构性变革中最具代表性的领军我们选取A2026222025-2027PE32/69/22202630X表5：鸣鸣很忙与可比公司估值比较2026E 2027E2026E 2027E2025E2024A2027E2026E2025E2024APE归母净利润（亿元，人民币）市值（人民币股票名称股票代码可比公司平均估值38.031.968.721.601768.HK 鸣鸣可比公司平均估值38.031.968.721.6300972.SZ 万辰团 367.3 2.9 11.8 17.2 21.7 49.3 31.0 20.8 16.46808.HK 高鑫零售 128.6 -16.1 4.1 0.8 5.5 - 41.7 170.0 23.4601933.SH 永辉超市 402.0 -14.7 -10.3 6.2 13.0 - - 64.9 30.8002847.SZ 盐津铺子 185.9 6.4 8.1 9.8 11.7 26.7 23.0 18.9 15.9预测，采用2026/2/2日行情数据，港元汇率为2026年2月2日的0.89。除鸣鸣很忙外，其余公司盈利预测来自2026年2月2日 一致预期。风险提示资产负债表（百万元）2024A资产负债表（百万元）2024A2025E2026E2027E利润表（百万元）2024A2025E2026E2027E流动资产6,113.98营业总收入39,343.51现金及现金等价物1,936.035,243.738,968.17营业成本36,344.46应收账款及票据153.11227.34362.94372.20销售费用1,476.112,484.113,082.493,445.05存货1,674.063,153.444,112.034,405.93管理费用391.06709.75945.30991.04其他流动资产2,350.782,918.434,158.154,885.67研发费用0.00129.04164.40283.15非流动资产4,054.244,107.924,195.644,249