财务管理 第6版 （中篇共上中下3篇）

财务管理第4章：企业投资管理（上）4.1投资管理概述4.4.1投资的意义123企业投资是实现财务管理目标的基本前提企业投资是降低风险的重要方法企业投资是生存发展的必要手段4.1.2投资的分类01020304直接投资---资金投放于生产经营性资产间接投资---资金投放于证券等金融资产短期投资---能够并且准备在一年以内收回的投资长期投资---一年以上才能收回的投资对内投资---资金投向内部以购置生产经营资产的投资对外投资---资金投放于其他企业初创投资---建立新企业时进行的各种投资后续投资---巩固和发展企业再生产时进行的各种投资4.1.3投资管理的基本要求基本要求认真进行市场调查，及时捕捉投资机会。建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析。及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应。认真分析风险与收益的关系，适当控制投资风险。4.2投资决策中的现金流量4.2.1现金流量的概念差量现金流量沉没成本机会成本交叉影响净现金流量：一定时期内现金流入量与现金流出量之差。要点一：差量现金流量要点二：税后计算已经发生的成本新采纳的投资项目对已有项目的促进或削减影响因选择某个投资方案而丧失其他收益的机会企业投资决策中的现金流量是指与投资决策相关的现金流入和流出的数量。4.2.2现金流量的构成初始现金流量固定资产投资营运资金垫支其他费用原有固定资产变价收入终结现金流量营业现金流量营业收入营业成本所得税固定资产残值收入或变价收入固定资产清理费用垫支营运资金收回

0

1

23

45

初始现金流量营业现金流量终结现金流量现金流出现金流入4.2.3现金流量的计算方法（一）根据定义直接计算（二）根据税后净利倒推计算（三）根据所得税的影响计算营业现金流入扣减营业现金流出（一）根据定义直接计算（二）根据税后净利倒推计算（三）根据所得税的影响计算（一）根据定义直接计算（二）根据税后净利倒推计算（三）根据所得税的影响计算

012345

NCF100000方案甲

012345

NCF1120000+30000方案乙NCF2NCF3NCF420000+30000+NCF5例4-1星海公司两个投资方案现金流量情况分析投资决策中采用现金流量的原因12采用现金流量有利于科学地思考资金的时间价值采用现金流量使投资决策更加客观4.3投资决策指标投资决策指标的分类非折现现金流量指标投资回收期平均报酬率折现现金流量指标净现值获利指数内部报酬率4.3.1非折现现金流量指标1.投资回收期（1）投资回收期的计算投资回收期是指回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位。投资方案每年净现金流量相等投资方案每年净现金流量不相等例4-2：分别计算甲、乙两个方案的投资回收期。甲方案：初始投资额为100000元，每年净现金流量35000元。例4-2：乙方案情况如下：（2）投资回收期的决策规则

采纳与否投资决策:

采纳---低于企业要求的投资回收期的方案互斥选择投资决策:采纳---低于企业要求的投资回收期的方案且回收期最短。（3）投资回收期的优缺点

优点:

概念容易理解，计算简便。缺点:没有考虑时间价值，没有考虑初始投资收回后的现金流量状况。2.平均报酬率（1）平均报酬率的计算平均报酬率是指投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。例4-4：根据例4-1中星海公司的资料，分别计算甲、乙两个方案的平均报酬率。甲方案：初始投资额为100000元，每年净现金流量35000元。（2）平均报酬率的决策规则

采纳与否投资决策:

采纳---高于必要报酬率的方案互斥选择投资决策:采纳---高于必要报酬率的方案且报酬率最高。（3）平均报酬率的优缺点

优点:

概念容易理解，计算简便。缺点:没有考虑时间价值，对现金流量发生的时间未予以考虑。4.3.2折现现金流量指标1.净现值（1）净现值的计算净现值是指从投资开始到项目寿命终结，所有现金流量的现值之和。净现值折现率第t年净现金流量资金成本企业要求的最低报酬率或每年净现金流量相等（NCF）每年净现金流量不相等例4-5：分别计算甲、乙两个方案的净现值。甲方案：初始投资额为100000元，每年净现金流量35000元。例4-5：乙方案情况如下：（2）净现值的决策规则

采纳与否投资决策:

采纳---净现值为正的方案互斥选择投资决策:采纳---净现值为正的方案且净现值最大。（3）净现值的优缺点优点:

--考虑到资金的时间价值；

--能够反映各种投资方案的净收益。缺点:

--绝对值指标，不便于比较不同规模的投资方案的获利程度(引入获利指数指标)--不能揭示各方案实际报酬率(引入内部报酬率指标)

2.获利指数（1）获利指数的计算获利指数是指投资项目投入使用后的现值之和与初始投资额之比。例4-6：分别计算甲、乙两个方案的获利指数，假设资金成本为10%。（2）获利指数的决策规则

采纳与否投资决策:

采纳---获利指数大于1的方案互斥选择投资决策:采纳---获利指数大于1的方案且获利指数最高。（3）获利指数的优缺点优点:

--考虑到资金的时间价值；

--相对数，有利于投资规模不同的方案进行比较。缺点:

--概念不易理解；

--不能揭示各方案实际报酬率。3.内部报酬率的计算内部报酬率是指使投资方案的净现值为零的折现率。投资方案每年净现金流量相等---插值法第一步：计算年金现值系数第二步：查年金现值系数表,找出相邻的一大一小两个折现率（1）内部报酬率的计算第三步：采用插值法计算内部报酬率

投资方案每年净现金流量不相等—试错法第一步：根据经验，先预估一个折现率，并按此折现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个折现率。第二步：采用插值法计算内部报酬率。-

0例4-7：分别计算甲、乙两个方案的内部报酬率。甲方案乙方案（1）折现率测算。（2）折现率与净现值的对应关系分析。（2）内部报酬率的决策规则采纳与否投资决策：采纳---内部报酬率高于企业资金成本或必要投资报酬率。互斥选择投资决策：采纳---内部报酬率高于企业资金成本或必要投资报酬率且报酬率最高。优点:

--考虑了资金的时间价值；

--反映了投资项目的真实报酬率。缺点:

--计算过程比较复杂。（3）内部报酬率的优缺点4.3.3指标的对比分析

1.折现指标与非折现指标的比较折现现金流量指标相对于非折现现金流量指标的优势之所以越来越明显，主要有如下两个原因：非折现现金流量指标不考虑资金的时间价值，将不同时点上的现金流量同等看待，夸大了远期现金流量的影响。计算机的广泛应用将过去折现指标相对复杂的计算过程变得非常容易，使得非折现指标的优势不复存在。2.不同折现现金流量指标之间的对比分析（1）净现值与获利指数的对比分析

采纳与否投资决策：结论一致互斥选择投资决策：投资方案的初始投资额不同时，可能有分歧原因---净现值是绝对值指标，获利指数是相对数指标。例4-8：两个互斥投资项目C和D的现金流量情况如下表，企业的资金成本为10%。例4-8：两个互斥投资项目C和D的现金流量情况如下表，企业的资金成本为10%。（2）净现值与内部报酬率的对比分析

采纳与否投资决策：结论一致互斥选择投资决策：可能有分歧原因---各方案的初始投资额规模不同；

---各方案现金流量发生的时间不一致。各方案的初始投资规模不同例4-9：计算C和D两个项目的内部报酬率。C项目例4-9：计算C和D两个项目的内部报酬率。D项目各方案现金流量发生的时间不一致例4-10：两个互斥投资项目E和F的现金流量如表所示。企业的资金成本为14%。分别计算它们的净现值和内部报酬率。NPV相等例4-10：两个互斥投资项目E和F的现金流量如表所示。企业的资金成本为14%。分别计算它们的净现值和内部报酬率。E项目例4-10：两个互斥投资项目E和F的现金流量如表所示。企业的资金成本为14%。分别计算它们的净现值和内部报酬率。F项目（3）获利指数与内部报酬率的对比分析

采纳与否投资决策：结论一致互斥选择投资决策：可能有分歧原因---均为相对数指标，初始投资额规模对结论没有影响，差异产生于二者对再投资报酬率的假设不同。（4）折现现金流量指标的选择造成差异的原因---投资规模的问题。（资金无限量时，净现值指标更优）---现金流入时间不一致的问题。（净现值和获利指数的假设相对合理些）只要资金没有限量，净现值就是最优的互斥选择决策指标。财务管理第5章：企业投资管理（下）5.1投资决策指标的应用5.1.1固定资产更新决策这种决策的基本思路为：将继续使用旧设备视为一种方案，将出售旧设备、购置新设备视为另一种方案，考虑后者与前者的差量现金流量，进而计算差量净现值、差量获利指数或差量内部报酬率。如果差量净现值为正、差量获利指数大于1或差量内部报酬率高于企业资金成本，则更新设备；如果差量净现值为负、差量获利指数小于1或差量内部报酬率低于企业资金成本，则继续使用旧设备。固定资产更新决策的关键是要准确确定两种方案的差量现金流量。应该更新5.1.2资金限量决策资金限量，是指企业可筹集的资金是有限的，不能满足所有有利的投资项目的需求。解题步骤：（1）计算所有备选方案的净现值，净现值为正或零的项目为可接受的投资项目。（2）对可接受的投资项目进行各种可能的组合，计算投资总额在资金限量内的投资组合的净现值总额，选择其中净现值总额最大的投资组合。例5-2：星海公司有六个备选投资项目，其中B1和B2是互斥项目，C1，C2和C3是互斥项目。公司资金的最大限量为80万元，资金成本为10%。各备选投资项目的现金流量如下表所示。试做出恰当的投资决策。（1）各投资项目的净现值（2）投资项目组合的净现值5.1.3投资期决策投资期是指从投资项目开始施工到投资项目建成投产所需的时间。有时，企业可以通过增加人员、加班加点或外包工程等措施来缩短投资期，从而使投资项目早竣工、早投产、早产生现金流入，但是以上措施往往需要增加投资额。投资期决策就是要选择最有利的投资期。投资期决策的基本思路：将正常投资期和缩短投资期视为两个方案，考虑后者与前者的差量现金流量，进而利用差量净现值进行决策。正常投资期5.1.4投资时机决策投资时机决策就是选择开始投资的最佳时机。在等待时机的过程中，公司能够得到更为充分的市场信息或更高的产品价格，或者有时间继续提高产品性能。但是这些决策优势也会带来因为等待而引起的时间价值的损失，以及竞争者提前进入市场的危险，另外成本也可能会随着时间的延长而增加。选择投资时机的标准仍然是净现值最大化。投资时机决策的基本思路：将不同的投资时机视为不同的投资方案，计算各自的净现值（必须折算到同一时点），从中选择使净现值最大的投资时机。1.计算现在采伐的净现值

（1）计算现在采伐的营业现金流量，如表5-5所示。（2）根据初始投资、营业现金流量和终结现金流量编制现金流量表，如表5-6所示。（3）计算现在采伐的净现值。2.计算3年后采伐的净现值

（1）计算3年后采伐的营业现金流量。

（2）根据初始投资、营业现金流量和终结现金流量编制现金流量表。（3）计算3年后采伐的净现值。本例中，也可以将第4年年初作为新的投资起点来计算净现值。3年后采伐5.1.5项目寿命不等的投资决策1.最小公倍寿命法最小公倍寿命法又称项目复制法，它将两个项目寿命的最小公倍数作为比较区间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较。A项目更值得选择2.年均净现值法净现值年均化可以直接用投资项目净现值除以投资项目寿命，但是这种简单的平均没能充分考虑资金的时间价值。净现值年均化的另一种更为合理的方法是利用年金现值系数实现的，其计算公式为:5.2风险投资决策5.2.1按风险调整折现率按风险调整折现率是指将与特定投资项目相关的风险报酬加入企业资金成本或必要报酬率中，以此作为该投资项目的折现率，据以进行投资决策分析。用资本资产定价模型调整折现率用风险报酬率模型调整折现率按投资项目的风险等级调整折现率5.2.2按风险调整现金流量按风险调整现金流量是指根据投资项目的风险大小，对各年不确定的现金流量进行调整，以调整后的现金流量进行投资决策分析。确定当量法就是把不确定的各年现金流量，按照一定的系数(通常称为约当系数)折算为大约相当于确定的现金流量的金额，然后利用无风险折现率来评价风险投资项目的决策分析方法。约当系数是将不确定的现金流量折算为确定的现金流量时采用的系数，它等于确定的现金流量同与之相当的不确定现金流量的比值，通常用d表示。约当系数的选取因人而异，敢于冒险的决策者会选用较高的约当系数，不愿冒险的决策者则可能选用较低的约当系数。为了防止因决策者的偏好不同而造成决策失误，有些企业会根据现金流量的标准离差率来确定约当系数。财务管理第6章：企业筹资管理（上）6.1企业筹资概述企业筹资是指企业根据其生产经营、对外投资以及调整资本结构等需要，经济有效地筹措和集中资金的活动。6.1.1企业筹资的基本概念筹资来源是企业筹集资金的源泉。筹资方式是企业筹集资金的具体形式和工具。筹资来源和筹资方式的关系非常密切。基本目的：生存与发展具体原因：6.1.2企业筹资的动机123扩张动机：为了生产经营或对外投资偿债动机：为了偿还债务，分为调整性和恶化性扩张和偿债的混合6.1.3企业筹资管理的要求认真分析筹资环境，提高环境适应能力周密研究资金需求，努力提高筹资效果认真选择筹资来源和方式，力求降低资金成本适时取得资金，保证用资需要合理安排资本结构，保持收益与风险平衡6.2资金需要量的预测根据营业收入与资产负债表和利润表项目之间的关系，预计各项目的金额，进而预测外部筹资需要量的方法。6.2.1营业百分比法非敏感项目短期内与不随营业收入的变动而变动的项目敏感项目短期内与营业收入的比例关系基本上保持不变的项目1.某些非敏感项目会出现阶梯式跳跃2.留存收益增加额=净利润×留存比例3.敏感与否并非绝对注意1.总额法根据估计的营业收入总额来预计资产、负债和所有者权益的总额，然后利用会计恒等式确定外部融资需求。2.差额法根据估计的营业收入变动额来预计资产、负债和所有者权益的变动额，然后利用会计恒等式确定外部融资需求。可以根据上年数据确定，也可以根据以前若干年度的平均数确定敏感项目预计额等于估计的营业收入乘以上一步百分比，非敏感项目预计额等于上年金额或以前若干年的平均数跳跃式变动的项目预计额等于上年金额加上或减去拟变动额，预计留存收益等于上年余额加上第三步预计增加额1.总额法总额法：第一步62.5%5%11.5%18%敏感项目占营业收入的百分比按20×0年的数据确定2%2.25%9%7%6%2.05%1.5%20×1年非敏感项目的预计额等于20×0年的金额公司20×1年预计营业收入为5000万元总额法：第二步所得税税率为25%350×25%5000×62.5%总额法：第三步公司的股利分配率为60%，则：为扩大生产经营规模，公司决定20×1年购建价值300万元的厂房和机器设备总额法：第四步留存收益=上年数+第三步预计增加额=425+105=525预计营业收入5000万元预计负债总计1015.5万元预计所有者权益总计1485万元2802.5-1015.5-1485=302万元预计资产总计2802.5万元5000*2.25%=112√√√敏感项目预计变动额等于估计的营业收入变动额乘以第一步百分比，跳跃式变动的项目变动额也应考虑在内2.差额法敏感资产占营业收入的百分比之和=2%+2.25%+9%+7%=20.25%敏感负债占营业收入的百分比之和=6%+2.05%+1.5%=9.55%预计留存收益变动额与总额法相同外部融资需求=（5000-4000）×（20.25%-9.55%）-105+300=1000×10.7%-105+300=3023.优缺点缺点敏感项目与非敏感项目的划分具有一定主观性敏感项目占营业收入的百分比确定具有一定偶然性情况变动时仍按原来情况预测会影响准确性优点考虑了各个项目与营业规模的关系考虑了资金来源与应用的平衡关系能为财务管理提供短期预计的财务报表根据资金需要量与相关因素过去的发展趋势，预测未来资金需要量的一种的方法。通常需要建立资金需要量和相关因素之间的数学模型，根据回归分析的原理预测未来的资金需要量，因此又叫回归分析法。最常见的相关因素是营业业务量。6.2.2趋势预测法在因变量（Y）和一个或多个自变量（X）之间建立一种关系。建立数学模型确定参数预测资金量第一步：建立模型y=a+bxa：固定资金需要量，在一定营业规模内不随产销量变动而变动b：单位产销量的变动资金需要量，随产销量变动而呈比例变动第二步：确定参数y=627.84+26.37x第三步：预测资金需要量

公司20×1年的产销量为15.8万件

代入第二步确定的线性方程，得到资金需要量为

627.84+26.37x15.8=1044.49万元

缺点未必符合线性关系完全依靠历史数据，没有考虑价格等因素的变动优点简便易行降低个别特殊期间影响6.3股权性资金的筹集混合性资金既具有某些股权性资金特征又具有某些债权性资金特征乐视都使用了哪些资金呢？√股份有限公司：其他企业：发行普通股直接吸收投入资本独资企业、合伙企业和有限责任公司股权性资金所有者投资留存收益包括盈余公积和未分配利润，从税后利润中自然形成，不需要专门筹集形成实收资本或股本，以及资本公积的一部分非股份制企业筹集股权性资金的基本方式企业以协议等形式吸收国家、其他法人、个人和外商直接投资的一种筹资方式6.3.1吸收投入资本法人资本国有资本按来源划分个人资本外商资本现金按出资形式划分非现金实物或无形资产1.吸收投入资本的种类1234确定所需投入资本的数量选择吸收投入资本的来源签署合同、协议或决定等文件取得资金2.吸收投入资本的程序缺点资金成本较高没有证券作为媒介，不便于产权交易优点能提高企业的资信和借款能力财务风险较低能够尽快形成生产能力3.吸收投入资本筹资的优缺点6.3.2发行普通股股票是股份有限公司签发的证明股东按其所持股份享有权利和承担义务的书面凭证。按股东的权利和义务分为普通股和优先股1234按资金来源：国家股、法人股、个人股、外资股按票面有无记名：记名股票、无记名股票按币种和上市地区：A股、B股、H股、N股、S股按是否上市：上市股票、非上市股票1.股票的种类设立发行VS增资发行满足以下要求：实行公平、公正的原则，同种类的每一股份应当具有同等权利；同次发行的同种类股票，每股的发行条件和价格应当相同；可以平价或溢价发行，不得折价发行2.发行股票的基本要求董事会作出决议股东大会作出决定报送发行申请文件监管部门审核核准后发行未核准的，6个月后可再申请3.上市公司发行股票的程序注册制发行价格等价时价中间价销售方式自销承销发行方式公募发行私募发行4.股票的发行方式、销售方式、发行价格缺点资金成本较高发行新股一方面可能会分散公司控制权；另一方便可能导致普通股价格下跌优点属于股权性资金，能提高企业的资信和借款能力不需要偿还，没有固定利息负担，财务风险较低5.普通股筹资的优缺点6.4债权性资金的筹集债权性资金主要是指企业的长期债务企业的长期债务主要包括长期借款、发行债券和融资租赁引起的租赁负债。6.4.1长期借款1.长期借款的种类2.长期借款的信用条件（1）信用额度借款企业与贷款机构之间正式和非正式协议规定的企业借款的最高限额非正式协议：贷款机构并不承担按最高限额保证贷款的法律义务正式协议：规定额度内的贷款，贷款机构必须予以保证周转授信协议收取承诺费用要求目的过程结果（2）补偿性余额贷款机构要求借款企业将借款的10%-20%的平均余额留在贷款机构降低贷款风险，提高贷款的实际利率企业取得的有效借款等于名义借款减去补偿性余额，支付利息按名义借款计算贷款的实际利率高于名义利率借款程序选择贷款机构提出借款申请签订借款合同取得借款3.长期借款的程序考虑自身条件和贷款机构情况（对风险的政策、与借款企业的关系、专业化程序、所提供的服务）陈述借款的原因与金额、用款时间与安排、还款的期限与计划。贷款机构进行审查（企业财务状况、信用状况、盈利稳定性、发展前景、借款用途等）基本条款和限制条款（限制条款又有一般性限制条款、例行性限制条款和特殊性限制条款之分）缺点财务风险较高限制较多筹资数量有限优点资金成本较低有利于保持股东控制权筹资速度快灵活性较大4.长期借款筹资的优缺点6.4.2发行债券1.债券的种类做出发行决议提出发行申请公告募集办法发售债券，募集款项，登记存根簿24132.公开发行债券的程序注册制3.债券的发行方式与销售方式自销私募发行公募发行承销：包销、代销发行方式销售方式4.债券的信用等级债券的信用等级标志着债券质量的优劣，反映了债券还本付息能力的强弱和债券投资风险的高低。公司公开发行债券通常需要债券评信机构评定等级。国际上流行的债券等级一般分为三等九级，即债券从高到低分为A,B,C三等，每一等又由高到低分为三级，如A等分为AAA级、AA级和A级。缺点财务风险较高限制严格优点资金成本较低有利于保持股东控制权筹资范围广5.债券筹资的优缺点6.4.3融资租赁租赁公司按照承租企业的要求购买资产，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务。主要目的是融通资金，是承租企业筹集长期债权性资金的特殊方式1.融资租赁的形式杠杆租赁售后租回直接租赁典型形式，类似于分期付款购买资产将资产卖给租赁公司，再作为承租企业租回使用，按期支付租金。类似于抵押贷款涉及承租人、出租人、贷款人三方。对承租方无区别，对出租方有区别，既是出租人，又是借款人2.融资租赁的程序123567提出租赁申请签订租赁合同办理验货、付款与保险支付租金合同期满处理资产选择租赁公司4签订购货协议3.决定融资租赁租金的因素654321租金支付方式租赁期限租赁手续费租赁公司购置资产所提供的资金应计的利息预计残值租赁资产的购置成本缺点筹资成本较高财务风险较高优点租金可在税