潍柴动力AIDC发电设备深度报告：燃启寰宇智气贯全球芯

目录盈利预测与估值 4分业务盈利预测 4估值与投资建议 5投资高速增长，分布式发电设备市场前景广阔 6全球算力投资高速增长，发电装机容量需求高增 6美国缺电电网和燃气轮机供应不足往复式燃气发电机SOFC作为主供电源市场广大 6数据中心用电需求高增 6现有电网供电能力不足 8燃气轮机供应能力也不足 8往复式燃气发电机、SOFC等分布式发电设备前景广阔 9往复式燃气发电机：电网和燃气轮机的重要补充，潍柴动力携子公司PSI有望高速增长 10SOFC：远期重要的算力电力供应设备 15大缸径柴发备电需求推动下，高速增长的国产替代市场 18风险提示 22投资不及预期 22电力路径选择多样化 22原材料价格大幅上涨 22盈利预测与估值分业务盈利预测潍柴动力有望从一家以重卡链为主的动力链生产制造企业，逐渐转型成为AIDC美国缺电现发电设备业务——往复式SOFC预计公司2025/26/27年营业收入分别为2365/2584/2772亿元，同比+10%/+9%/+7%534/590/635+10%/+10%/+8%下为分业务预测：智能物流：我们预计公司智能物流业务2025/26/27年营业收入分别为913.88/986.99/1036.34亿元，同比+3%/+8%/+5%；营业成本分别为667.91/714.67/746.83亿元，同比+3%/+7%/+4%；对应毛利分别为245.97/272.32/289.51亿元。农业装备：我们预计公司农业装备业务2025/26/27年营业收入分别为201.80/211.89/222.48亿元，同比+10%/+5%/+5%；营业成本分别为175.05/183.80/192.99亿元，同比+10%/+5%/+5%；对应毛利分别为26.75/28.09/29.49亿元。整车及关键零部件：2025/26/271032.46/1156.36/1271.99+15%/+12%/+10%824.20/923.11/1015.42+14%/+12%/+10%208.26/233.25/256.57亿元。其他汽车零部件：2025/26/27116.03/127.63/140.39为82.73/91.00/100.10亿元，同比+15%/+10%/+10%；对应毛利分别为33.30/36.63/40.29亿元。其他主营业务：2025/26/27100.64/100.64/100.64亿元，同比+15%/0%/0%81.1/81.1/81.1+15%/0%/0%19.52/19.52/12亿元。收入(百万元)收入(百万元)20242025E2026E2027E智能物流887269138898699103634农业装备18345201802118922248整车及关键零部件89779103246115636127199其他汽车零部件10089116031276314039其他主营业务8751100641006410064总营业收入215691236480258350277184成本(百万元)20242025E2026E2027E智能物流64846667917146774683农业装备15913175051838019299整车及关键零部件722998242092311101542其他汽车零部件71948273910010010其他主营业务7053811181118111总营业成本167305183100199369213645毛利(百万元)20242025E2026E2027E智能物流23880245972723228951农业装备2432267528092949整车及关键零部件17481208262332525657其他汽车零部件2896333036634029其他主营业务1698195219521952总毛利48386533795898163539潍柴动力2024年年报，潍柴动力2025年三季报，估值与投资建议发电业务2026PE202622202613.8x。表2：潍柴动力及AIDC发电相关可比公司估值情况证券代码证券简称PE-TTM2026PEPB-MRQ7011.T三菱重工60.051.76.1WRT1V.FINWARTSILA40.28.0CAT.N卡特彼勒(CATERPILLAR)34.928.415.2CMI.N康明斯(CUMMINS)30.86.8CYD.N玉柴国际27.720.21.37012.T川崎重工22.825.12.9RR_.L罗尔斯-罗伊斯控股17.929.70.4PSIX.OPOWERSOLUTIONSINTERNATIONAL13.710.2平均值31.031.06.4000338.SZ潍柴动力16.613.82.1WIind，收盘截止2026年2月2日，考虑到发电产业的增长有望持续增大潍柴动力该业务的利润占比，202622x38.52元，维持增持评级。表3：可比公司估值表收盘股票简称 股票代码 （元

EPS（元股） 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E中国重汽福田汽车000951.sz600166.sh18.552.881.260.011.330.171.470.251.740.341528814171312118平均值151151210，注：收盘价日期为2026年2月2日，EPS来自国泰海通研究全球算力投资高速增长，发电装机容量需求高增根据I（国际能源机构2024年全球数据中心用电量估计为415，大约占全球总用电量的1.5%。2030Th530Th2024-2030年数据中心用电量复合成长率为14.7%。到2035年全球数据中心总用电量有望增长到1200TWh。数据中心的高用电量，对应的是很高的峰值功率需求。IEA的统计，2024972030226，2024-203015%2035277GW考虑到的统计主要是根据功率上可被满求更大。图1：2020-2030年全球数据中心总装机功率（GW）30025020015010050020202023202420302035IEA，美国缺电：电网和燃气轮机供应不足，往复式燃气发电机、SOFC作为主供电源市场广大数据中心用电需求高增应不足将推动多种分布式发电设备蓬勃发展。根据IEA183TWh2030426TWh装机容量，2024年为42GW，到2030将增长到100GW。图2：全球数据中心总装机功率分地区（GW）5002020

2023

2024

2030美国 除美国其他北美洲地区 中南美洲欧洲 非洲 中东中国 除中国其他亚太地区IEA，图3：全球数据中心电力需求分地区（TWh）100002020 2023 2024 2030美国 除美国其他北美洲地区 中南美洲欧洲 非洲 中东中国 除中国其他亚太地区IEA，我们认为，以上统计实际上主要覆盖的是供电功率确定性较大的数据中心装机容量需求，实际峰值功率需求更大。90GW左右。图4：2030年数据中心负载增长测算（GW）6560电力公司汇总预测 6560基于芯片出货量的预测截至2029年的已规划项目0 20 40 60 80 2030年负载增长预测(GW)GridStrategies，现有电网供电能力不足增数据中心用电需求的支持可能较为有限。以及以美国的披露，2025年每个月新申请接入电GW20251GW对原有电网的改造难度也较大。投资超高。GW2023年PJM1250023050亿美元区域规划的一部分，其中包括其他至少部分由数据中心驱动的输电项目。周期很长。美国输电公司（威斯康星州）14亿美元、90（345千伏）输电项目，服务于13吉瓦的Vantage数据中心园区。尽管100%2028年。燃气轮机供应能力也不足rnov（2030年。燃气轮机需求火爆，GEV2025Q3交流纪要，公司2025Q1/Q2/Q3/Q4截止交流日分别获得燃气轮机订单202580GW2026Q3公20GW2025Q3预202910GW2026年内2030年全部产能都将被预定。西门子能源公司的燃气轮机的供应形势同样非常紧张，且重型燃气轮机后续产能扩张幅度有限。20252024台，17GW2028-30210-300台，30GW以2025202616-18%，202815%左右。趋紧，从而给其他替代发电设备带来机会。供给端的因素包括：制造商经历了周期之后普遍谨慎；往复式燃气发电机、等分布式发电设备前景广阔我们认为到2030年，美国AIDC发电设备的功率缺口可能近7GW，对应83亿美元左右的市场，往复式燃气发电机、SOFC等分布式发电设备前景广阔。具体分析假设如下：1）需求端：根据前文引用的相关数据，美国2025-2030年每年新增的AIDC用电负载在6.5-13.5GW范围1.32025-20308.5-17.5GW范围供给端：1GW级别1/310%综上，我们认为美国建设在2025年有左右的功率缺口，到2030年可能扩大到设备来满足。如该部分主电源都采用往复式燃气发电机来满足，预计年该市场达83亿美元左右；如部分采用成本更高的SOFC，预计年更大。图5：美国新增发电需求缺口测算（GW）201816141210864202025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E新增并网燃气轮机全美新增发电需求（GW）测算柴动力携子公司PSI往复式燃气发电机组受到AIDC高增长下“美国缺电”现象的推动，有望助推潍柴动力AIDC板块业绩高速增长。往复式燃气发电机一直是美国的发电设备之一。根据EIA数据，2000年以来往复式燃气发电机作为主电源，0.8%0.5-2%之间。图6：美国往复式燃气机装机量（MW）-往复式燃气机往复式燃气机%

2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%EIA，作为一种发电设备，往复式燃气发电机组在美国的建设成本与燃气轮机相仿。kW发电功率对应的往复式燃气发电机1248美元。两者成本相近。图7：美国各种发电方式成本对比0平均建设成本(美元/千瓦)EIA，往复式与燃气轮机的性能也较为接近。不用再买柴发。往复式的主要劣势在于：1）发电总效率低；2）小，系统协调有一定的难度。表4：燃气轮机对比往复式燃气发电机（基于同等发电容量5–8MW）对比维度燃气轮机（GasTurbine）往复式燃气发电机（GasEngine）示意图热电联产能量分配发电33%；蒸汽50%；损耗20%发电49%；蒸汽15%；热水13%；低温热水（可选）10%；损耗13%发电效率29–33%48.5–49%热电联产总效率（LHV）80–83%63.5–77%部分负荷下发电效率良好非常好排气余热特性排气温度高、余热量大排气温度低NOx排放（O₂=15%）15–25ppm（DLE）57ppm振动水平极低低设备体量小大启动时间约20分钟约10分钟川崎重工官网，我们认为：由于北美供电趋紧，往复式燃气发电机组有望在北美获得跨越式发展。2030602030年有望接近百亿美元。往复式燃气发电机的市场格局较为集中，且大部分为巨型集团内部的小业PSI图8：2024年往复式燃气发电机相关公司营业收入（亿元）50004500400035003000250020001500100050002024营业总收入（亿元），潍柴动力投资进入北美市场。2017年3投资6000（约4.13亿人民币与PowerInternationalInc.（PSI）75040.71%20194PSI51%。20197PSI认证20258PSI股票，51.1%7个席位中占4席，包括董事长席位。20250416M334×1100kW。图9：配套潍柴集装箱式燃气发电机组的美洲某电站项目潍柴动力公众号oerSolutionsIntenationalIn.简称1985PSIX1000名员工，历史累计150120万平方英尺的制造与工程设施，总部位于美国伊利诺伊州伍德代尔ood,I。图10：PSI营业收入按终端市场/按地区拆分PSI官网，PSI25H1财报交流材料在北美天然气发电机领域广泛布局。产品覆盖广泛。271L到广泛布局电力系统：2kWe-4.5MW电力功率段的发动机，可使用丙烷、天然气、井口气FTTP清洁替代燃料业务占比较高：202476%图11：PSI产品布局PSI官网，PSI25H1财报交流材料SI2025PSI2047000141%持股PSI51.07%在为潍柴动3574万美元的归母净利润，同期潍柴动力的归母净利润为7.884.5%2024年实现69002.2%在2025图营业收入（百万美元） 图净利润（百万美元）25H1财报交流材料 25H1财报交流材料我们认为，潍柴动力与游渠道、制造规模的优势。根据PSI202545%7亿美元左右。我们认为，在北美缺电的现象助推下，有望成为该领域主流的电力设备厂商。SOFCAIDC电力需求大增，SOFC走向大规模部署。随着人工智能数据中心对电力需求的爆发式增长，数据中心运营者正越来越多地寻求可技术逐渐成为一种可行路径。固态氧化物燃料电池（Ceres官网介绍，SFC65%热效率（在燃气发电模式下90。SOFC25%，NOx和SOx几乎接近零。SOFC还有着优秀的燃料多样性，支持天然气、甲醇、氨等多种燃料来源。图14：SOFC结构与原理美国国家能源技术实验室SOFC在北美开始走向大规模部署。2024月，美国电力公司EnergyEnergy提供多1GW的固体氧化物燃料电池（SOFC）2025年已下订首批100MW的SOFC装置订单。图15：BloomEnergy供应AEP的SOFC产品BloomEnergy官网英国清洁能源技术开发商Ceres，全球布局广泛。CeresPowerorshm20150Ceres与多个全球大型制造商和能源公司建立合作伙伴生态，通过授权其设计、制造和模块化部署其金属支撑SOFC技术。SFC）oosn（韩国：首座SFC3t（中国台湾SC与SC4）电装nso（日本：SC图16：Ceres全球合作伙伴Ceres公告入股Ceres布局SOFC，获得制造许可量产在即。2018CeresPower4000股权，在固态氧化物燃料电池（SOFC）系统技术授权。图17：潍柴动力与Ceres签订制造许可协议Ceres官网2025年11月，潍柴与Ceres在电池电堆层面签订了制造许可协议（manufatuingliene，协议主要涵盖以下内容：SOFC电池片与电堆Ceres提供关键部件，支持潍柴建立本地化制造工厂Ceres过往的制造许可协议保持一致我们认为，这意味着潍柴将全面掌握Ceres的电池、电堆、系统、可以借助国内制造的成本优势，迅速打入的全球市场。潍柴SOFC已交付多项国内示范项目。1）20232SOFC60%92.55%产品在潍柴燃料电池产业园和潍坊市能源集团开展示范，截止当时累计运行300002）2024月，潍柴25kWSOFC西部首个热电联供示范项目。3）202412100kWSOFC电投集团，这是全国首个公共卫生服务类场景SOFC分布式供能项目是SOFC商业化进程的又一重大里程碑。图18：潍柴动力与潍坊市能源集团开展SOFC示范项目潍柴动力官网大缸径柴发：产替代市场柴发是潍柴动力发电设备业务版图的重要一环，其作为优秀备电设备前景广阔。的高速投入，作为核心