兴业证券更新报告：市场化改革及财富管理引领ROE向上拐点

目录迎向上拐点4资产管理及财富管理特色鲜明的中大型券商 4触底回升，优势业务成长可期 5市场化改革推进，逐步释放发展潜能 5财富管理及资产管理双轮驱动，更受益财富管理发展大势 7居民配置力量逐步形成，财富管理迎来发展契机 7以深化银证合作及买方投顾为抓手，开启财富管理新篇章 8公募利润贡献同业第一，步入成长区间 9兴证资管规模持续增长，盈利逐步企稳 盈利预测&投资建议 123.1. 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别+36%/18%/12% 123.2. 投资建议看好公司在市场化改革及财富管理引领下迎来向上拐点，维持“增持”评级 风险提示 13ROE迎向上拐点资产管理及财富管理特色鲜明的中大型券商历经30199110月，此后改制为兴业证券公司，并逐步壮大。2010A表1：兴业证券发展历程年份 主要事件1991年10月 福建兴业银行证券业务部成立。1994年4月 在福建兴业银行证券业务部基础上改组设立福建兴业证券公司，为福建兴业银行全资子公司。1999年8月 公司与福建新业银行脱钩，改制并增资扩股；同年12月，兴业证券股份有限公司创立大会召开。2003年9月 发起设立兴业基金管理有限公司（现名兴证全球基金管理有限公司。2007年9月 公司注册资本金增至14.9亿元。2010年10月 在上海证券交易所首次公开发行股票上市（601377.S2011年5月 获准设立全资子公司兴证(香港)金融控股有限公司。2013年5月 公司注册资本金增至26亿元。2014年10月 公司注册资本金增至52亿元。2016年10月 公司注册资本金增至66.97亿元。2019年1月 兴证国际金融集团有限公司转至香港联交所主板上市。2022年8月 公司以5.2元股完成配股，募集资金约100亿元。2023年1月 公司注册资本金增至86.36亿元兴业证券年报，综合实力大约位于上市券商前15名，资产管理及财富管理特色鲜明。1）资本实力看，总资产、净资产均位于行业第12-13名，2022年配股完成后有所提升；2）盈利能力看，近年受公募降费、自营业务波动等因素影响，公司利润排名有所下滑，ROE受配股等影响下滑；3）分项业务看，资产管理和财富管理（代销金融产品）是公司的重要特色，尤其是资产管理，因控股兴证全球基金和参股南方基金，利润贡献突出。图1：兴业证券主要指标排名变化上市同业排名20192020202120222023202425Q1-3总资产13131313121212净资产14141413131313净资本13131513131313净营收13121213141212利润14111213161716ROE304614293331经纪15151616171717代销金融产品911111投行1612133资管433467投资11111125341213利息211512117109两融15141313151515长股投19342317182127， 注：资管业务收入加上了基金管理业务净收入202023%26%对均衡，投行业务则由于境内投融资再平衡政策推进、占比有所下滑；2）10券商均值，公司资管业务、净利息收入占比均更高，经纪业务、投行业务则略低。图公司收入结构中整体均为均衡 图公司收入结构中资管占比较同业更高经纪 投行 资管 净利息 自营 其他100%0%2020 2021 2022 2023 2024 25H1

0%

兴业证券 前10券商均值 上市券商均值经纪 投行 资管 净利息 自营 其他， ，ROE触底回升，优势业务成长可期近年市场环境及监管较大变化，兴业证券因业务结构及战略差异、受影响更为显著。ROE从21年高点12.0%下滑至24年3.8%低位。2525.2亿元42.6%、62.4%图兴业证券及行业ROE对比 图兴业证券及行业利润对比上市券商均值前10券商均值兴业证券上市券商均值前10券商均值兴业证券12.011.15.75.83.73.812.010.08.06.04.02.00.0

2020 2021 2022 2023 2024 25Q3，

50.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00

2020 2021 2022 2023 2024 25Q，

140%归母净利润（亿元）同比增速（右）前10归母净利润（亿元）同比增速（右）前10券商增速(右) 行业增速(右)100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%市场化改革推进，逐步释放发展潜能福建省财政厅是公司控股股东和实际控制人，股权结构长期稳定。截至25Q3资开发集团有限责任公司和福建省融资担保有限责任公司间接持股合计8.72%。表2：兴业证券股东结构（截至25Q3末）序号股东名称占总股本比例(%)1福建省财政厅20.492福建省投资开发集团有限责任公司7.353上海申新(集团)有限公司3.174中国证券金融股份有限公司2.485香港中央结算有限公司2.096国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金2.077华域汽车系统股份有限公司1.888福建省融资担保有限责任公司1.379华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金1.3610华宝中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金1.35合 计43.61，2025年核心管理层履新，市场化改革推进。1）20256其余管理层以内部培养为主，经验丰富。表3：公司主要管理层情况姓名职务任职日期年龄 简介苏军良董事长2025-06-23曾任兴业银行杭州分行党委书记、行长，福建金投党委委员、副总经理，华福54 证券党委书记、董事长。刘志辉总裁2021-12-0957 曾任福建证监局机构处、上市处、稽查处副处长、处长等职务。郑城美副总裁,代财务负责人2025-12-2352 险官、合规总监、副总裁等职务。现任公司党委委员、副总裁，兼任上海证券自营分公司总经理。曾任公司研发黄奕林副总裁2021-12-0958 与衍生产品部总经理等职务。孔祥杰副总裁2021-12-09曾任福州营销中心总经理，总裁助理兼私人客户总部总监，兴证期货总经理、55 董事长，经纪业务总部总经理等职务。曾任公司投融资业务审批部总经理，现任兴证（香港）金融控股有限公司行政蔡军政首席风险官2024-01-1552 （新加坡金融控股有限公司董事长。曾任公司文化部总经理、党委办公室主任、人力资源部（党委组织部）副总经林朵董事会秘书2023-01-1155 理（兼任、办公室副主任等职务。现任公司人力资源部总经理、党委组织部部长。林兴合规总监2024-12-0254 曾任公司合规与风险管理部副总经理、合规法务部总经理。蒋剑飞首席信息官2025-04-3052 经理、信息技术部副总经理，并曾兼任数智金融部总经理。曾任公司福州分公司筹建组副组长、副总经理，运营管理部总经理、合规管理许清春首席市场官2025-12-2256 公司首席财务官、首席市场官等。，放发展潜能。20256月启动财富管理、研究与机构服务、风险管理三大条线五项组织架构优化，12月发布“知己理财”财富管理核心品牌及表4：兴业证券市场化改革相关举措时间 具体举措2025年11月 启动财富管理、研究与机构服务、风险管理三大条线五项组织架构优化。新设金融产品部一级部门、升级数智平台部为集团统一财富客户服务平台、设立机构业务总部重构FICC业务体系，同时将原投融资审批部职责并入风险管理部。2025年12月 发布“知己理财”财富管理核心品牌及三大服务解决方案，推出“享投、优投、智投”三大服务解决方案，买方投顾转型进入实质性落地阶段。2025年12月 新设首席市场官。主要为顺应市场竞争日趋激烈、客户需求日益多元化以及数字化技术快速变革趋势，进一在战略层面强化市场引领能力。财联社，大势居民配置力量逐步形成，财富管理迎来发展契机从海外经验看，随着利率从快速下行转向低位震荡，居民资产配置结构出家庭部门金融资产配置结构在前期的变化主要为提升货币存款占比，配置股权和投资基金份额的比重则13年开启的长牛下逐步抬升。图6：2008年前后美国居民金融资产机构变化(%)现金和存款 债券股权和投资基金（右）寿险和养老金股权和投资基金（右）寿险和养老金（）23454018353013258 203 102003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017，图日本家庭部门金融资产配置结构变化 图欧元区家庭部门金融资产存量结构变化(%)

债券 股权和投资基金份保险、养老基金和标准担保 货币和存款（右轴

70%60%50%40%30%

货币和存款 股权及投资基金份额保险、养老基金和标准担保 债券（右轴）40 2035153010255200%197919841989199419992004200920142019

20%

15 02001200320052007200920112013201520172019， ，我国居民增配权益的配置力量正在逐步形成。从25年市场增量资金来看，1.49万亿元、二1.83万亿元。以开户数为表征，202524718%，逐步回升，居民配置力量在逐步形成。图9：上交所开户数变化80070060050040030020023/0123/0323/0523/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/0924/1125/0125/0325/0525/0725/0925/11

上证所:A股:账户新增开户数(万)，以深化银证合作及买方投顾为抓手，开启财富管理新篇章图兴业证券经纪业务市占率 图兴业证券席位租赁及金融产品代销市占率2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0

代理代理7证券业务收入1.7股票基金成交额1.61.61.41.71.41.71.51.41.31.32020 2021 2022 2023 2024 25H1

5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

4.64.6交易单元席位租赁收入4.1代销金融产品业务收入3.53.43.63.23.43.53.02.52.11.82020 2021 2022 2023 2024 25H1， ，25（表5：以深化银证合作等为抓手，提升财富管理渠道能力时间 合作对象 具体内容2025/7/21 邮储银行 举办银证合作交流会。2025/8/26 湖南银行 签署战略合作协议。双方将在投研服务、固收及“固收+”产品、三方存管、债券承销与创新债券务等领域探索建立新型合作模式。2025/9/2

建设银行

+2025/9/15 宁波银行 与宁波银行行长庄灵君等开展座谈交流。举办深化战略合作会议。在财富管理、投资银行、创新业务等领域与建行展开更深层次合作，共同打2025/11/13 建设银行

造银证合作标杆。2025/12/2 招商银行 招商银行副行长雷财华一行到访兴业证券座谈交流，双方就银证合作、生态共建等展开深入交流。2025/12/17 同花顺 推动兴业证券“知己理财”品牌与同花顺平台的深度融合，加大联合投放和存量盘活力度，构建AI驱动的服务场景，为客户打造“有温度、更智慧”的服务体验。兴业证券发布公众号，发布“知己理财”品牌，开启买方投顾转型。20251216图12：“知己优投”通过五大主流投资策略赋能客户投资需求兴业证券发布”公众号2.3. 公募利润贡献同业第一，步入成长区间参控股两大基金公司，利润贡献长期居前。9.15%5末，公司公募股权利润贡献位居行业第一、且长期稳定。图13：券商参控股基金公司利润贡献情况，（20039149%股份，20082020年先后三次更名，20203月20257431亿元，排名行业18名，非货基2905亿元，排名行业22名。202122.4202414.1半年录得利润7.2亿元，同比+18%，进入上升轨道。占集团利润比重长期超过20%，25H1达27.6%。