业绩之锚6：A股对业绩预告的反应机制与偏好

目录TOC\o"1-2"\h\z\u预喜率回升，延续2025三季报以来的改善趋势 4如何从业绩预告中获得超额收益？ 6A股市场对业绩预告中喜忧分类的反应机制 6A股市场对业绩预告是否超预期的反应机制 8如何基于业绩预告构建投资组合 10根据2025年报业绩预告构建超额收益策略组合 14风险提示 16图表目录图表1：2025年报业绩告预喜率较2024年和2023年较高 4图表2：2025年报业绩告各行业披露数量占比) 5图表3：各行业2023-2025年报业绩预告预喜概（） 5图表4：2019-2024年报业绩预告各喜忧分胜（） 6图表5：业绩预告预类个股30天胜率（） 7图表6：业绩预告预类个股60天胜率（） 7图表7：业绩预告预类个股30天胜率（） 7图表8：业绩预告预类个股60天胜率（） 7图表9：业绩预告预类个股30天赔率（） 8图表10：业绩预告预分类个股60天赔率（） 8图表11：业绩预期是及预期维度个股30天胜（） 8图表12：业绩预期是及预期维度个股60天胜（） 8图表13：业绩预期是及预期维度个股30天赔（） 9图表14：业绩预期是及预期维度个股60天赔（） 9图表15：引入业绩预维度后的喜忧分类30天率() 10图表16：引入业绩预维度后的喜忧分类60天率() 10图表17：引入业绩预维度后的喜忧分类30天率() 10图表18：引入业绩预维度后的喜忧分类60天率() 10图表19：2019-2024财年全样本30天赔率（） 11图表20：2019-2024财年全样本60天赔率（） 11图表21：各喜忧分类类法下中心簇对应胜和赔率 11图表22：2019-2024财年组合内样本30天赔率（） 13图表23：2019-2024财年组合内样本60天赔率（） 13图表24：业绩预告30组合历史回测 13图表25：业绩预告60组合历史回测 13图表26：基于2025年绩预告的60天组合 14图表27：基于2025年绩预告的30天组合 152026131，A2025AA202520252025A2025A202520252024图表1：2025年报业绩预告预喜率较2024年和2023年较高预告类型202520242023个数占比个数占比个数占比预增59721.236.949418.432.860822.041.0略增692.5903.31475.3续盈130.5100.4150.5扭亏36112.828910.736513.2预减34412.263.145116.867.248517.559.0略减391.4271.0582.1首亏43315.455320.545616.5续亏96034.177728.963122.8发布2025年报业绩预告的公司数量基本和过去两年持平，在公司的行业分650图表2：2025年报业绩预告各行业披露数量及占比()0

披露数量 占行业比(右轴)

284266284266260226210203129949083807676757369585854525140383832292725137070%60%50%40%30%20%10%计算机房地产传媒美容护理用器等10业的喜率到50煤炭综、地、防军工、电子预喜率倒数。如果对比2024年同期，纺织服饰、传媒、钢铁、商贸零售、社会服务的预喜概率大幅提升。图表3：各行业2023-2025年报业绩预告预喜概率（）预喜概率:2025 预喜概率:2024 预喜概率:2023100%传媒计算机环保农林牧渔房地产综合煤炭如何从业绩预告中获得超额收益？A2019-2024A42019-2024A胜率3060（3042.8，6044.7）增分在个间面的胜均过了0（30胜率5060天胜率53.图表4：2019-2024年报业绩预告各喜忧分类胜率（）胜率:30D 胜率:60D60%50%40%30%20%10%预增略增续盈扭亏预减略减首亏续亏0%预增略增续盈扭亏预减略减首亏续亏2019-2024，30450上，6020235060图表5：业绩预告预喜分类个股30天胜率（） 图表6：业绩预告预喜分类个股60天胜率（） 80% 70%60%50%40%30%20%10%20190%2019

略增 预增 续盈 扭亏

80%70%60%50%40%30%20%10%20240%2024

略增 预增 续盈 扭亏2020202120222023201920202021202220232024A，入绩亏个股在2023财这极端市份外有50以202020212022202320192020202120222023202460图表7：业绩预告预忧分类个股30天胜率（）图表8：业绩预告预忧分类个股60天胜率（） 80% 70%60%50%40%30%20%10%20190%2019

略减 续亏 首亏 预减

70%60%50%40%30%20%10%20240%2024

略减 续亏 首亏 预减202020212022202320192020202120222023202410-11202020212022202320192020202120222023202430类就会错失预忧分类中潜在的高赔率机会。这一点在业绩之锚系列的开篇之作图表9：业绩预告预忧分类个股30天赔率（） 图表10：业绩预告预忧分类个股60天赔率（）50-52019202020192020202120222023202420192020201920202021202220232024

预增 略增 扭亏 续盈 预减 略减 首亏 续亏

50-520242024

预增 略增 扭亏 续盈 预减 略减 首亏 202120222023A20212022202312-133060图表11：业绩预期是否及预期维度个股30天胜率（）图表12：业绩预期是否及预期维度个股60天胜率（）70%60%50%40%30%20%10%0%

超预期 符合预期 不及预期 超预期 符合预期 不及预期80%70%60%50%40%30%20%10%2019202020212022202320242019202020212022202320240%201920202021202220232024201920202021202220232024A2019-2024A赔率图表13：业绩预期是否及预期维度个股30天赔率（）图表14：业绩预期是否及预期维度个股60天赔率（）超预期 符合预期 不及预期420-2-4201920202021202220232024-6201920202021202220232024

超预期 符合预期 不及预期86420-2-4-6201920202021202220232024-8201920202021202220232024A图表15：引入业绩预期维度后的喜忧分类30天胜率() 图表16：引入业绩预期维度后的喜忧分类60天胜率()超预期符合预期不及预期超预期符合预期不及预期预增55.548.343.9略增57.958.042.7续盈25.056.044.4扭亏46.345.042.1预减67.751.643.1略减37.544.742.6首亏80.062.543.9续亏47.244.939.8超预期符合预期不及预期预增57.250.243.1略增66.457.249.4续盈12.548.044.4扭亏47.243.447.1预减58.148.442.4略减43.855.341.3首亏80.056.342.0续亏44.442.940.0图表17：引入业绩预期维度后的喜忧分类30天赔率() 图表18：引入业绩预期维度后的喜忧分类60天赔率()超预期符合预期不及预期超预期符合预期不及预期预增1.7-0.4-0.7略增2.02.1-1.7续盈-7.90.7-1.4扭亏0.0-1.7-0.6预减3.21.5-0.7略减-5.3-0.4-1.7首亏7.51.9-0.6续亏0.0-0.1-0.8超预期符合预期不及预期预增2.90.0-1.1略增4.32.00.0续盈-6.10.0-0.5扭亏0.0-2.00.0预减3.30.0-0.9略减-1.11.4-2.7首亏4.91.7-0.9续亏-3.3-0.5-1.0如何基于业绩预告构建投资组合2019-2024A20-21图表19：2019-2024财年全样本30天赔率（）图表20：2019-2024财年全样本60天赔率（） 具体各分类的聚类结果如图表21所示，以样本数>25、胜率>55、赔率>2.530-4,略增-1,略增-4,601,略增-2,略增-3,略增-45,略减-图表21：各喜忧分类聚类法下中心簇对应的胜率和赔率业绩预告分类聚类中心01234567预增样本数20819167131147423胜率30D48.9%33.3%68.8%71.4%60.3%100.0%51.1%47.8%赔率30D0.87%-1.52%13.10%4.72%5.40%7.48%0.65%0.92%胜率60D42.9%51.1%100.0%44.7%48.0%赔率60D2.34%8.78%14.51%5.78%3.87%8.58%5.98%2.63%略增样本数1039479126458581121胜率30D50.5%57.4%51.9%50.0%55.6%51.8%49.4%57.0%赔率30D1.024.71%2.40%2.12%3.58%2.74%2.%142.22%胜率60D51.5%59.6%57.0%57.9%66.7%55.3%54.3%56.2%赔率60D3.186.70%2.88%5.04%7.19%5.46%3.45%3.67%扭亏样本数3808133976238胜率30D44.7%37.5%46.2%66.7%42.3%16.7%100.0%50.0%赔率30D0.11%-4.78%4.95%0.34%-3.71%-8.03%7.04%-0.35%胜率60D50.3%12.5%46.2%66.7%41.2%33.3%100.0%57.9%赔率60D2.67%-9.35%4.01%7.63%-1.27%-6.91%19.70%2.23%续盈样本数261827398胜率30D50.0%0.0%12.5%50.0%85.7%33.3%22.2%87.5%赔率30D2.44%-12.23%-5.75%0.85%10.27%-4.03%-7.40%5.04%胜率60D42.3%0.0%25.0%100.0%71.4%66.7%11.1%62.5%赔率60D2.55%-9.29%-7.61%7.52%3.13%8.08%-4.89%8.94%预减样本数156104136140162125165129胜率30D47.4%49.0%48.5%40.0%46.3%44.8%43.6%46.5%赔率30D-1.01%-0.17%1.11%-1.55%-0.48%0.48%-0.82%0.16%胜率60D44.9%47.1%41.2%41.4%40.7%39.2%49.1%52.7%赔率60D1.00%-0.18%0.01%-1.15%-0.24%-0.53%1.22%3.18%略减样本数532433274625451胜率30D47.2%45.8%33.3%59.3%39.1%32.0%51.1%0.0%赔率30D-0.66%4.06%-1.58%18.18%-1.55%-1.70%2.61%-8.09%胜率60D45.3%41.7%54.5%63.0%32.6%32.0%48.9%0.0%赔率60D0.39%6.57%4.03%16.48%-0.20%-3.09%1.62%-7.56%首亏样本数5127802201891030胜率30D46.3%57.1%45.0%0.0%45.0%53.4%40.0%36.7%赔率30D0.31%5.02%1.21%-2.22%-1.64%2.24%3.12%-0.86%胜率60D43.0%57.1%50.0%50.0%40.0%47.6%40.0%50.0%赔率60D0.67%-0.47%2.68%11.86%1.22%3.21%-2.58%2.84%续亏样本数35211132921111胜率30D46.6%0.0%0.0%38.5%44.8%0.0%100.0%45.0%赔率30D0.23%-4.98%-1.12%-4.96%-3.01%-5.20%5.89%-0.71%胜率60D48.0%100.0%100.0%23.1%34.5%0.0%0.0%42.3%赔率60D2.65%11.08%26.40%-2.59%-1.24%-2.43%-10.37%1.46%22-232019-202430603040060的可持续温和增速在更长时间维度上获得超额收益的确定性。同时也需要注意“略减3060图表22：2019-2024财年组合内样本30天赔率（）图表23：2019-2024财年组合内样本60天赔率（）2019-20242020-2025A图表24：业绩预告30天组合历史回测 图表25：业绩预告60天组合历史回测12%10%8%6%4%2%0%-2%T0T1T2T3T4T5T6T7T8T9T10T11T12T13T14T15T16T17T18T19T20T0T2T4T6T8T10T12T14T16T18T20T22T24T26T28T30T32T34T36T38T40T42-4%T0T1T2T3T4T5T6T7T8T9T10T11T12T13T14T15T16T17T18T19T20T0T2T4T6T8T10T12T14T16T18T20T22T24T26T28T30T32T34T36T38T40T42

2024 2023 20222021 2020 2019

10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%

2024 2023 20222021 2020 20193根据2025年报业绩预告构建超额收益策略组合图表26：基于2025年业绩预告的60天组合证券代码证券名称申万一级行业分类业绩预告净利增速中枢预告是否符合预期预告中枢较预期偏离比例总市值（亿元）1002534.SZ西子洁能电力设备略减-5%不及预期-5%142.442300073.SZ当升科技电力设备略增32%不及预期-11%311.343002130.SZ沃尔核材电子略增35%不及预期-6%340.054002475.SZ立讯精密电子略增26%符合预期-1%3766.045300054.SZ鼎龙股份电子略增37%符合预期-1%421.866300223.SZ北京君正电子略增6%不及预期-10%693.897603296.SH华勤技术电子略增38%不及预期-1%878.208603986.SH兆易创新电子略增46%不及预期0%2193.979688012.SH中微公司电子略增32%不及预期-3%2178.6710688019.SH安集科技电子略增49%不及预期0%454.7311688798.SH艾为电子电子略增24%不及预期-12%192.1912000932.SZ华菱钢铁钢铁略增38%不及预期-15%433.1713000791.SZ甘肃能源公用事业略增23%超预期1%223.1814600021.SH上海电力公用事业略增34%不及预期-9%600.0815000885.SZ城发环境环保略增6%符合预期-5%90.5316000528.SZ柳工机械设备略增20%不及预期-5%231.9017300445.SZ康斯特机械设备略减-4%不及预期-9%50.4518002206.SZ海利得基础化工略增27%不及预期-5%86.0019600378.SH昊华科技基础化工略增36%不及预期-7%479.2320603977.SH国泰集团基础化工略增40%不及预期-12%90.8921002970.SZ锐明技术计算机略增33%符合预期-3%111.1122688208.SH道通科技计算机略增43%超预期1%234.4323002050.SZ三花智控家用电器略增38%符合预期-3%2143.5624601872.SH招商轮船交通运输略增23%超预期2%917.2725601088.SH中国神华煤炭略减-7%符合预期-3%8330.8726300428.SZ立中集团汽车略增20%符合预期-1%163.9227300446.SZ航天智造汽车略增8%不及预期-7%198.2528301529.SZ福赛科技汽车略增41%不及预期-8%113.1729600699.SH均胜电子汽车略增41%不及预期-6%433.9130301110.SZ青木科技商贸零售略增40%符合预期-4%74.7231300973.SZ立高食品食品饮料略增20%不及预期-4%76.2032605499.SH东鹏饮料食品饮料略增34%符合预期-2%1300.7633300628.SZ亿联网络通信略减-2%不及预期-3%486.0434300711.SZ广哈通信通信略增27%符合预期-1%67.3335002432.SZ九安医疗医药生物略增31%符合预期-7%193.3836300049.SZ福瑞医科医药生物略增32%不及预期-16%178.8337300142.SZ沃森生物医药生物略增24%符合预期-3%202.0038300759.SZ康龙化成医药生物略减-8%不及预期-2%545.3139688621.SH阳光诺和医药生物略增18%符合预期-6%72.71图表27：基于2025年业绩预告的30天组合证券代码证券名称申万一级行业分类业绩预告净利增速中枢预告是否符合预期预告中枢较预期偏离比例总市值（亿元）1300251.SZ光线传媒传媒预增482%不及预期-19%573.812002534.SZ西子洁能电力设备略减-5%不及预期-5%142.443300073.SZ当升科技电力设备略增32%不及预期-11%311.344002560.SZ通达股份电力设备预增526%符合预期-8%51.265300450.SZ先导智能电力设备预增477%符合预期-4%903.836002130.SZ沃尔核材电子略增35%不及预期-6%340.057603986.SH兆易创新电子略增46%不及预期0%2193.978688012.SH中微公司电子略增32%不及预期-3%2178.679688019.SH安集科技电子略增49%不及预期0%454.7310688270.SH臻镭科技电子预增586%符合预期-7%447.3511688525.SH佰维存储电子预增474%超预期37%874.8412000778.SZ新兴铸管钢铁预增484%超预期8%200.1413600021.SH上海电力公用事业略增