长芯博创光电互连综合提供商谷歌算力扩容核心受益

目录核心逻辑 4光电互连解决方案综合提供商 5从单一光器件供应商向综合光电互连解决方案提供商的战略转型 5长芯盛：全球AOC和MPO连接器技术领先者 6全栈能力+自主可控，AI驱动数通业务增长 8公司财务情况 9谷歌AI基建持续投入，网络架构带动光铜需求 AI商业化领先，算力扩容迫在眉睫 谷歌网络架构解析：光铜互连需求共振 12TrayLevel 12RackLevel 13SuperpodLevel 13Multi-PodLevel 14谷歌MPO老牌供应商，数通有源产品机会显著 16MPO：长期供应谷歌，产品布局完善 16数据中心高密度短距离互连需求激增 16多样化AIDC布线方案，MPO产品线完善 20数通有源前景广阔，打开长期想象空间 22AOC：涵盖10-800G速率产品，配合客户需求定制开发 22AEC：携手Marvell，海外市场前景广阔 24光模块：较早开启硅光布局，有望承接海外需求外溢 25盈利预测与投资建议 28各业务营收及毛利率预测 28投资建议 29风险提示 30图表目录图1：公司发展历史 5图2：公司股权结构 5图3：长芯盛发展历史与股权结构 6图4：长芯盛产品应用领域 6图5：iCONEC®销售网络 7图6：iCONEC®生产基地 7图7：iCONEC®数据中心解决方案 7图8：数通市场和电信市场营收情况 8图9：公司五大业务布局 8图10：公司营业收入及增速 9图公司归母净利润及增速 9图12：公司海外与国内市场营收占比 9图13：公司主营业务毛利率 10图14：公司各项费用率 10图15：全栈式AI策略推动谷歌业绩增长 图16：GeminiAPP已有6.5亿月活用户 图17：海外四大云厂商分季度资本开支情况（单位：百万美元） 图18：Ironwood推理性能较TPUv2提升3600倍 12图19：TPUv4、TPUv5p、Ironwood参数对比 12图20：TPUv4实物图 12图21：TPUv4逻辑示意图 12图22：TPU机柜实物图 13图23：TPU机柜逻辑示意图 13图24：TPUv4RackLevel与PodLevel示意图 14图25：Data-centerNetwork连接不同的Pod 15图26：IronwoodSuperpod与Max-scaleCluster示意图 15图27：MPO拆解图 16图28：MPO定位Key 16图29：8芯/12芯/16芯/24芯MPO 16图30：MPO插头端面类型示意图 17图31：光模块多通道并行链路方案示意图 18图32：光模块波分复用方案示意图 18图33：MPO接口光模块 18图34：两根MPO光缆通过耦合器对接 19图35：长芯盛iCONECMPO产品布局 20图36：1.6T(2*800G-DR4)链路示例(500m)：2*MPOAPC(Base-8)至2*MPOAPC(Base-8) 21图37：1.6T(2*800G-FR4)链路示例(2km)：2*LC(Base-2)至2*LC(Base-2) 21图38：AOC和光模块对比 22图39：DAC/ACC/AEC/AOC单位出货量预测 22图40：DAC/ACC/AEC/AOC销售情况预测 22图41：2029年全球高速线缆市场规模达67亿美金 23图42：AOC产品涵盖10-800G 23图43：2025CIOE公司AOC产品展示 23图44：外部IO线缆、机柜内背板线缆、服务器内部线缆 24图45：AEC应用场景 24图46：公司AEC产品涵盖400G-1.6T速率 25图47：武汉光博会展示1.6TAEC产品 25图48：传统光模块采用分立式器件 25图49：硅光集成大量光电器件 25图50：硅光渗透演进方向 26图51：公司400G-800G光模块产品 26图52：公司硅光光模块产品 27表1：不同插头端面关键性能参数对比 17表2：主流光模块光纤与接口类型 19表3：直连布线与结构化布线对比 20表4：公司部分800GAOC产品详细指标 23表5：业务拆分及预测（单位：百万元） 28表6：公司和可比公司盈利预测及估值情况 29核心逻辑行业：AIAIAmin6日的全员大会上直言，谷歌必须6451000倍能力提升”（wemustdoubleevry6monthsthenext100xin45yearAI谷歌网络架构带动光铜需求。64卡机柜，TPU1:1.5；TPU1:1.25TPU64v7/v84×4×4架构。因此，TPU的光铜配比保持不变。NICAOCscaleout网络短距离、高密度的光互MPO使用需求。公司：（点对点和结构化布线方案，全面覆盖客户数据中心布线需求。下游客户结合布线密度、维护性、成本、/AOC10G-800GBreakout应用。根据我AOC求进行定制化生产。AECMarvell2025出1.6TOSFPAEC产品，搭载Marvell1.6TDSPRetimerLeo1芯片，能够实现8x224GbpsLineSideIL>44dB1E-2.5m的传输距离。2025400GQSFP112品完成开发设计，有望突破北美市场，想象空间巨大。光电互连解决方案综合提供商从单一光器件供应商向综合光电互连解决方案提供商的战略转型PLC光分路器起家，逐步构建光电互连系统解决方案。20037PLC光分路器的企业。2016SFP+10GComboPON光模块领域国内领先。22年，长飞光纤完成控股收购；23AOCMPO连接器技术主可控和全栈能力的市场环境下竞争力凸显。包括PLC光分路器和光纤接入网（PON）光收发模块、用于骨干网和城域网的DWDM、VMUXAOCDAC/ACC/AEC10G~800G图1：公司发展历史长芯博创官网，东北证券图2：公司股权结构，东北证券AOCMPO连接器技术领先者)（FIBBRiCONEC8K高HDMIv2.1DPUSBiCONEC方案。图3：长芯盛发展历史与股权结构长芯盛，公司公告，东北证券图4：长芯盛产品应用领域长芯盛官网，东北证券长芯盛综合布线品牌iCONEC®是行业领先的网络基础设施提供商，也是长飞集团旗下唯一专业从事综合布线业务的子品牌。长芯盛总部位于武汉，在北京、上海、广州、深圳、汉川、香港、台湾及美国、德国、日本、印尼等多地设有分子公司及办事处。公司在湖北武汉、汉川以及印尼均设有生产基地图5：iCONEC®销售网络 图6：iCONEC®生产基地iCONEC®数据中心解决方案，东北证券 iCONEC®数据中心解决方案，东北证券iCONEC®合布线系统、微模块系统、光纤槽道系统、光模块系统。图7：iCONEC®数据中心解决方案iCONEC®数据中心解决方案，东北证券全栈能力+自主可控，AI驱动数通业务增长PON20259.76154.37%81.36%。图8：数通市场和电信市场营收情况数通市场营收（亿元） 电信市场营收（亿元） 其他（亿元）0.030.0314.4411.110.430.199.7610.740.022.210.046.7015.000.0411.000.0411.005.725.000.00

2021

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2025H1，东北证券图9：公司五大业务布局长芯博创官网，长芯盛官网，东北证券公司财务情况17.94亿元，YoY+45.41%20242.5038.57%202545.65%15.94%率呈下降趋势。25Q1-3，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.95%/5.42%/4.79%/0.35%。图10：公司营业收入及增速 图公司归母净利润及增速20181614.6716.7520181614.6716.7517.4717.94100.00%80.00%32.52.51200.00%1000.00373.183.4911.547.774.072.7560.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%21.510.50.40.6481.941.620.88 0.020.0810.72800.00%600.00%400.00%200.00%0.00%0-40.00%0-200.00% ，东北证券 ，东北证券图12：公司海外与国内市场营收占比100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%

国外市场 国内市场38.57%38.57%49.33%55.66%71.93% 71.26%73.16%74.89% 74.46%86.42%88.50%82.42%61.43%50.67%44.34%28.07% 28.74%26.84%25.11% 25.54%13.58%11.50%17.58%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025H1，东北证券图13：公司主营业务毛利率 图14：公司各项费用率50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%

数通、消费及工业互连市场

销售费用率 管理费用率研发费用率财务费用率研发费用率财务费用率10.00%5.00%0.00%0.00%

电信市场整体毛利率电信市场整体毛利率

-5.00%，东北证券 ，东北证券AI基建持续投入，网络架构带动光铜需求AI商业化领先，算力扩容迫在眉睫AIAI2025CEOAIAIGeminiAPIGemini模型每分钟处理数量已达70亿，反映调用密度和商用落地广度。GeminiAppCAI助手，全球月6.5AIAI图15：全栈式AI策略推动谷歌业绩增长 图16：GeminiAPP已有6.5亿月活用户 量子位，东北证券 量子位，东北证券AIAIAmin6日的全员大会上直言，谷歌必须6451000倍能力提升”（wemtdoubevey6mnths.henext1000xin45year。会议资料显示，ahdtIII竞CEO桑达尔2026IAI图17：海外四大云厂商分季度资本开支情况（单位：百万美元）Microsoft Amazon Alphabet Meta1200001000008000060000400002000016Q116Q216Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3东北证券整理谷歌网络架构解析：光铜互连需求共振Processing是谷歌定制开发的应用专用集成电路AI20254月正式发布第七TPUIronwoodAI2022年的TPU32GBHBM、275TFLOPs）2023TPUv5p（8960芯片、95GBHBM、459TFLOs，Ironwood在核心规格上大幅跃升，其峰值算力达到4614er（TFLOs192GB7.2TbpsIonwood8计算格式，使得在张量核和矩阵数学单元中处理大规模推理任务时更加高效。图18：Ironwood推理性能较TPUv2提升3600倍 图19：TPUv4、TPUv5p、Ironwood参数对比Google，东北证券 Google，东北证券PodLevel四个维度。TrayLevelTray4TPUTPUPCBTPU配4OSFPTPUTPU1CDFPPCIe接口连接至计算托盘背面的CPU。图20：TPUv4实物图 图21：TPUv4逻辑示意图Google，东北证券 TPUDeepDive，东北证券RackLevelTPU机柜（cube）64TPU4×4×43D环面方式连接。TPUcube6（16个节点OCS连接。8cubeTPU，4OSFP接口的光铜配比为：3只光模块，1只铜缆24OSFP只光模块，2只铜缆24OSFP只光模块，3只铜缆8cubeTPU，4OSFP接口全部插入铜缆4TU与光模块的比例为1:1.5TPU与铜缆的比例为11.2。TPU64TPUv7/v84×4×4架构。因此，TPU的光铜配比保持不变。图22：TPU机柜实物图 图23：TPU机柜逻辑示意图Google，东北证券 SemiAnalysis，东北证券SuperpodLevelTPUv4rpod4Rak（4096卡集群TPUv7144ac（9216卡集群cube6（6个节点Scube对2OCS2OCS端口。TPUv4Superpod包含6464*2=128136OCS全光交换机实现跨机柜互连；TPUv7Superpod144144*2=288个端口，实际采用320OCS全光交换机实现跨机柜互连。图24：TPUv4RackLevel与PodLevel示意图TPUv4:AnOpticallyReconfigurableSupercomputerforMachineLearningwithHardwareSupportforEmbeddings，东北证券Multi-PodLevelinter-Superpod互连。在更大规模的集群层面，TPU通（DataCenterPodCPUhostDCNTPU搭配不同NICNICAOCscaleoutMPO使用需求。图25：Data-centerNetwork连接不同的PodHowtoscaleAItrainingtouptotensofthousandsofCloudTPUchipswithMultislice，东北证券图26：IronwoodSuperpod与Max-scaleCluster示意图HotChips，Wccftech，东北证券MPO老牌供应商，数通有源产品机会显著MPO：长期供应谷歌，产品布局完善数据中心高密度短距离互连需求激增MPO是实现高密度光互连的核心支撑。MPO（Multi-fiberPushOn）光纤跳线，是由连接器和光缆组成，包含了光纤、护套、耦合组件、金属环、引脚、防尘帽等。由于双工通信需依赖两根光纤构建完整光路，MPO跳线的极性匹配本质是确保链路两端发送端（Tx）与接收端（Rx）形成严格逻辑对应。图27：MPO拆解图华瑞高光子科技，东北证券MPO1224芯连接器的Key位于中心，16MPO12、16、24或更多光纤。图28：MPO定位Key 图29：8芯/12芯/16芯/24芯MPO 德备通信，东北证券 德备通信，东北证券PCUPCMPO连接器普遍UPCAPC，APC主要用于高速的互联的需求。PC端面：OM1OM2多模光纤。UPCPCRa0.05μm，采用三次研磨技术，使端面呈现微观球面构造，显著提升对接精度。APC8°APC插入损耗。图30：MPO插头端面类型示意图科兰布线，东北证券1：不同插头端面关键性能参数对比PCUPCAPC端面类型0°球面抛光0°微球面抛光8°斜面抛光回波损耗≥35dB≥55dB≥65dB插入损耗≤0.3dB≤0.25dB≤0.3dB典型应用工业控制系统普通数据通信数据中心有线电视电话系统5G前传网络高反射场景无源光网络混接兼容性可与UPC混接可与PC混接仅限APC互接常用型号LC/SC/ST/FCLC/SC/ST/FC/MPOLC/SC/ST/FC/MPO科兰布线，华为，东北证券增加光链路的总带宽通常有两种实现形式：多通道并行传输和波分复用。500MPO并行光纤接口。在发射端利用复用器(MUX)WDM波长的光载波信号复用到一根光纤上进行传输，在接收端利用解复用器(DEMUX)WDMWDM（LCSC等图31：光模块多通道并行链路方案示意图 图32：光模块波分复用方案示意图大成鹏通信，东北证券 易飞扬通信，东北证券图33：MPO接口光模块华瑞高光子科技，东北证券表2：主流光模块光纤与接口类型光模块类型光纤类型光纤芯数光纤连接器IEEE/IBTA/MSA200G-SR4多模8MPO12/UPC或APCIEEE802.3cd/HDR200G-FR4单模2LCIEEE802.3bs/HDR400G-SR4多模8MPO12/APCIEEE802.3db/NDR400G-VR4多模8MPO12/APCIEEE802.3db/NDR400G-SR4.2多模8MPO12/APCIEEE802.3cm400G-SR8多模16MPO16/APCIEEE802.3cm400G-DR4单模8MPO12/APCIEEE802.3bs/NDR400G-DR4-2单模8MPO12/APCIEEE802.3bs400G-FR4单模2LCIEEE802.3cu800G(2*400G-SR4)多模2*82*MPO12/APCIEEE802.3db/NDR800G(2*400G-DR4)单模2*82*MPO12/APCIEEE802.3cu/NDR800G(2*400G-FR4)单模2*22*LCIEEE803.3cu/NDR800G-SR8多模16MPO16/APCIEEE802.3df800G-VR8多模16MPO16/APCIEEE802.3df800G-DR8单模16MPO16/APCIEEE802.3ck800G-DR8-2单模16MPO16/APCIEEE802.3ck800G-SR4.2多模8MPO12/APCIEEE802.3df800G-DR4单模8MPO12/APCIEEE802.3df800G-DR4-2单模8MPO12/APCIEEE802.3df800G-FR4单模2LCIEEE802.3ck/XDR1.6TSR8.2多模16MPO16/APCIEEE802.3ck/MSA1.6TVR8.2多模16MPO16/APCMSA1.6T(2*800G-DR4)单模2*82*MPO12/APCXDR1.6T(2*800GFR4)单模2*22*LCXDR1.6T-DR8单模16MPO16/APCIEEE802.3dj1.6T-DR8-2单模16MPO16/APCIEEE802.3djiCONEC智算中心(AIDC)产品选型和布线方案指南，东北证券MPOMPO图34：两根MPO光缆通过耦合器对接科兰布线，东北证券AIDC布线方案，MPO产品线完善（点对点大型数据中心/智算中心、需长期扩容或频繁维护的场景。表3：直连布线与结构化布线对比直连布线 结构化布线扩展性强（换跳线即可扩容）优点 成本低、部署快扩展性差（设备变更需重复布线）缺点 维护难（线缆杂乱）资源复用率低（端口变更，原有线缆无法使用）不支持集中管理（无法通过配线区端口管理）

易维护（集中管理/标识清晰）资源复用率高（主干线缆和沛县架长期复用）（便于统一规划和管理初期成本高（需配线架等器件）iCONEC智算中心(AIDC)产品选型和布线方案指南，东北证券35iCONECMPO产品布局iCONEC，东北证券36：1.6T(2*800G-DR4)(500m)：2*MPOAPCBase-8)2*MPOAPC(Base-8)iCONEC智算中心(AIDC)产品选型和布线方案指南，东北证券图37：1.6T(2*800G-FR4)链路示例(2km)：2*LC(Base-2)至2*LC(Base-2)iCONEC智算中心(AIDC)产品选型和布线方案指南，东北证券数通有源前景广阔，打开长期想象空间AOC10-800G速率产品，配合客户需求定制开发有源光缆（AOCs，ActiveOpticalCables）是指通信过程中需要借助外部能源，将AOCAI（尤其对于并行光链路磁干扰/射频干扰影响小；误码率低；相比铜缆，体积更小、重量更轻。图38：AOC和光模块对比FiberMall，东北证券LightCounting市场规模67AOC2025-202932%可行解决方案。图39：DAC/ACC/AEC/AOC单位出货量预测 图40：DAC/ACC/AEC/AOC销售情况预测LightCounting，东北证券 LightCounting，东北证券图41：2029年全球高速线缆市场规模达67亿美金LightCounting，东北证券公司数据中心AOC产品涵盖10G-800GBreakout应用。AOC需针对客户需求进行定制化生产。图42：AOC产品涵盖10-800G 图43：2025CIOE公司AOC产品展示长芯博创官网，东北证券 长芯博创官网，东北证券表4：公司部分800GAOC产品详细指标FactorFactor1:18*112GPAM4OSFP8*112GPAM4OSFP1M-50M1:28*112GPAM4OSFPFactorFactor1:18*112GPAM4OSFP8*112GPAM4OSFP1M-50M1:28*112GPAM4OSFP4*112GPAM4OSFP-RHS1M-50M1:18*112GPAM4OSFP8*112GPAM4OSFP-RHS1M-50M1:28*112GPAM4OSFP4*112GPAM4QSFP1121M-50M1:48*112GPAM4OSFP2*112GPAM4QSFP1121M-50M1:48*112GPAM4OSFP2*112GPAM4OSFP-RHS1M-50M

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Length长芯博创官网，东北证券AECMarvell，海外市场前景广阔数据传输。（112Gbps甚至更高IOIODAC(DirectAttachCopperCable)、ACC(ActiveCopperCable)、AEC有源电缆（eletriclCabeP、P、P等多种接口形式；散装B2B接器与内部线缆确保高速数据传输性能，主要包括承载PCIe协议线缆（HD接口）SAS线缆。图44：外部IO线缆、机柜内背板线缆、服务器内部线缆安费诺，东北证券CredoAEC在柜内的应用，还强调柜间短距互连的机会。Credo认为，GPUAECAEC的兴GPU7AECscaleout网AEC而非光解决方案。AEC图45：AEC应用场景Credo，东北证券Marvell20251.6TOSFPAECMarvell1.6TDSPRetimerLeo18x224GbpsLineSideIL>44dB情况下，BER1E-102.5m的传输距离。图46：公司AEC产品涵盖400G-1.6T速率 图47：武汉光博会展示1.6TAEC产品长芯博创官网，东北证券 长芯博创官网，东北证券光模块：较早开启硅光布局，有望承接海外需求外溢硅光成本与集成度优势显著。传统可插拔光模块中核心器件包括电芯片、光芯片、SiGe/Si、SOI等)的低成本CMOS工艺将大部分分立式器件集成到一个硅光芯片上。图48：传统光模块采用分立式器件 图49：硅光集成大量光电器件纤亿通，东北证券 Intel，易飞扬，东北证券目前硅光主要用于可插拔光模块内部，集成调制器与光波导等无源器件。硅光的渗透从可插拔光模块开始，到CPO再到OIO，层层递进。图50：硅光渗透演进方向Intel，FS，东北证券2025年半年报，公司基于硅光技术的单通道400GQSFP11251400G-800G光模块产品长芯博创官网，东北证券图52：公司硅光光模块产品长芯博创官网，东北证券盈利预测与投资建议各业务营收及毛利率预测数据通信、消费及工业互连市场2029年总规模预计达1.2XR（C（CCAEC产品将为更多元化的场景提供更多更优的解决方案。综上所述，公司数据通信、消费及工业互连市场业务未来有望实现高速增长，预计20252027年增速为158.88%/123.74%79323565/36.94%3758。电信市场5G5G10GPON50GPONC（M）器件ODN10GPON光模块出货量处于国内领先，DWDM器件产品在国内主要通信设备商中占据市场份额前列，ODN布线产品借助于长飞光纤的营销网络，快速覆盖市场，满足用户的需求。公司正在持续加大研发应用于以上领域的新产品，并提供相应的解决方案。综上所述，公司电信市场业务未来预计稳健增长，预计2025-2027年增速为0.35%/14.88%/12.44%，预计毛利率为8.93%/9.39%/9.87%。表5：业务拆分及预测（单位：百万元）业务产品指标2024A2025E2026E2027E数据通信、消费及收入1,073.842,788.006,220.0011,153.60工业互连市场增速87.75%158.88%123.74%79.32%毛利率39.07%35.65%36.94%37.58%收入669.68672.00772.00868.00电信市场增速-39.10%0.35%14.88%12.44%毛利率8.38%8.93%9.39%9.87%收入1,747.453,452.006,992.0012,021.60合计增速4.30%97.54%102.55%71.93%毛利率27.29%30.45%33.90%35.58%东北证券预测投资建议MPOAOC的，数通业务有望实现快速增长。预计2025-2027年公司营业收入分别为34.52/69.92/120.223.70/10.94/20.41EPS分别1.27/3.75/6.99PE128/43/23倍，予以“买入”评级。表6：公司和可比公司盈利预测及估值情况公司市值（亿元）归母净利润（百万元）PE20242025E2026E2027E2025E2026E2027E仕佳光子410654407591,066935438太辰光2862614216841,026684228光库科技42467126264356337160119平均值1668562长芯博创472723701,0942,0411284323东北证券注收盘价为2026年2月3日长芯博创归母净利润为东北证券预测其他公司归母净利润为 一致预期风险提示AI发展不及预期的风险：公司所处行业发展主要受AI算力需求影响，若AI商业化进展缓慢，算力需求增长速度放缓，公司业绩可能不及预期。公司核心看点在于数通有源产品进入北美大业绩预测及估值不及预期的风险：业绩预测与估值基于数通无源业务爆发式增长与数通有源业务突破海外大客户，若进展缓慢，业绩预测与估值可能不及预期。资产负债表（百万元）2024A2025E2026E资产负债表（百万元）2024A2025E2026E2027E货币资金9911,3332,2794,226交易性金融资产630730830930应收款项5459111,7483,005存货3326341,2202,044其他流动资产33435358流动资产合计2,5443,6816,19010,365可供出售金融资产长期投资净额39597999固定资产374405423519无形资产77522727商誉228228228228非流动资产合计9921,0241,0261,130资产总计3,5364,7057,21611,495短期借款0000应付款项4211,0002,1834,087预收款项0000一年内到期的非流动负债62848484流动负债合计6021,3212,7264,944长期借款445445445445其他长期负债79878787长期负债合计524533533533负债合计1,1261,8533,2595,477归属于母公司股东权益合计1,7522,0072,7484,129少数股东权益6588441,2091,889负债和股东权益总计3,5364,7057,21611,495现金流量表（百万元）2024A2025E2026E2027E净利润2115561,4582,721资产减值准备24222折旧及摊销61131146146公允价值变动损失-5000财务费用10111111投资损失-5-35-77-132运营资本变动443-5789其他-23-34-70-120经营活动净现金流量3186341,4142,717投资活动净现金流量-482-198-103-99融资活动净现金流量13-97-365-670企业自由现金流-7204971,3822,730财务与估值指标2024A2025E2026E2027E每股指标每股收益（元）0.251.273.7