中美财报中的行业配置线索

图表索引图1：25年报告期的司比近来高 4图2：25Q4季告润亏或增的司量占是年最高 5图3：2018年来上司Q4利润速是大幅增长 5图4：报告析个维度 7图5：25Q3行基面位置 8图6：万级业些统（期） 8图7：万级业些统（体增） 9图8：算管和费用持下行 12图9：算研费持续行 12图10：算员人速持下行 13图11：算薪增续下行 13图12：国造周底部订回暖 15图13：外头美业/制业望观 15图14：报告的配置索 16图15：录后将财报重美公司 17表1：每春，场风格现 6表2：25Q4延复趋的细行业 10表3：海存公最业绩 表4：诸计机在25Q3或Q4来利点 12表5：出链司25Q4业绩承压 14表6：高气道，年仍输且值置高的类 15一、年报预告靴子落地，A股预计将迎来日历效应最强的春季躁动阶段（一）年报预告靴子落地总量看，25年年报预告压力仍较大。低预期、亏损或负增公司数量占比均较24年再创新高。视角①：低预期公司数量占比为67.3%，高于22-24年三年盈利下行周期。图1：25年年报预告低预期的公司占比是近年来最高；预测数据为 一致预期，下同视角②：Q4单季利润亏损或负增长的公司数量占比为70%，同样为近年来新高。图2：25Q4单季预告利润亏损或负增长的公司数量占比是近年来最高20182018Q4图3：2018年以来上市公司Q4利润增速均是环比大幅负增长（二）向前看，A股预计将迎来日历效应最强的春季躁动阶段年报预告靴子落地后，市场将步入2月。历史看，2月份及春节前后是春季躁动日历效应最强阶段。市场高胜率、小盘风格占优。以小盘指数为例，在春节到两会之间上涨概率为100%，在2月上涨概率为87.5%。表1：每年春季，市场的风格表现二、中美最新财报中的行业配置线索经营位置，通过25Q425Q325Q4图4：年报预告分析的四个维度图5：25Q3各行业基本面位置此外，我们也做了一些申万一级行业的数据统计。图6：申万一级行业的一些统计（预期差）图7：申万一级行业的一些统计（整体法增速）（一反转策略Q4验证复苏趋势？总结来看，Q4锂电、存储继续复苏，主要是AI和储能两个β带动。此外还有刀具等涨价细分。表2：25Q4延续复苏趋势的细分行业行业代表公司单季利润：（亿元）单季利润下限：25Q4（亿元）单季利润上限：25Q4（亿元）单季利润增速：25Q2单季利润增速：25Q3单季利润增速下限：25Q4单季利润增速上限：25Q426E利润增速PE（26E）PE（当年）分位数PB（LF）分位数今年涨跌幅今年超额收益利基存储兆易创新5.15.35.39%61%95%95%76%7777%47北京君正0.51.11.517%-51%85%138%72%10579%75%36%30%普冉股份0.21.51.5-74%-79%116%116%172%13395%100%141%135%主流存储德明利0.96.88.3-125%167%1052%1262%42%63100%17%11%江波龙7.05.48.4-21%1994%1022%1537%73%5633%100%3731%佰维存储2.68.29.7-124%564%1325%1550%117%43-100%香农芯创2.01.22.6-1%-3%220%360%246%39100%17%11%储能鹏辉能源2.00.61.2-271%977%118%137%335%1619%-15%-21%磷酸铁锂湖南裕能3.45.07.5-9%235%390%633%174%1441%91%-3%-9%电解液&六氟&添加剂天赐材料1.56.811.8-4%52%367%710%---48%-12%-18%瑞泰新材0.40.71.2-15%-13%204%288%---2%-4%多氟多0.31.22.0-158%158%137%161%521%2333%-15%-20%天际股份-0.51.72.15%19%115%118%---96%-19%-25%华盛锂电-0.31.11.250%49%368%381%2181%15-95%-13%-19%隔膜恩捷股份0.12.02.5-190%-96%120%125%4636%2525%26%-10%-16%铝箔鼎胜新材1.21.62.4-33%190%113%218%73%1814%8%铜箔嘉元科技0.00.10.2121%111%110%125%552%455%-1%锂电设备先导智能4.53.16.1456%199%197%290%45%3645%15%10%海目星-2.00.00.6-569%-1435%101%119%156%3020%14%刀具欧科亿0.50.40.6-123%69%238%281%100%4191%0.40.63%916%42%109%59%3275%注：本文中出现的公司仅作举例使用，展示客观数据，不作推荐，不代表 团队观点；盈利预测均为 一预期，下同向前看，我们看好两个β的投资机会。一方面，美股财报看，存储是目前AI中最强劲的产业趋势。另一方面，如果碳酸锂价格可控，锂电材料和设备的股价也有望向基本面修复（年初至今滞涨）。公司FY26Q2业绩FY26Q3指引闪迪FY26Q2收入同比+61%，利润同比+404%，毛利率51.1%，ASP环比+31%。FY26Q344-4865-67%，EPS12-14美金。上修数据中心需求指引。希捷FY26Q2收入同比+21.5%，利润同比62.1%，毛利率42.2%。FY26Q329亿美元左右，EPS3.40美金实现环比持续增长。西部数据FY26Q2收入同比+25%，利润同比+28%，毛利率为46.1%。FY26Q332亿美金左右，中点同比增长40%47%-48%。2026年产能已售罄，部2028年。海力士FY25Q4收入同比+66%/环比+34%，利润同比+90%/环比+21%，净利率为46%。DRAM20%，NAND需求增长高双位202610%DRAMeSSD需求急剧增长；客户倾向于签订长协。Bloomberg（二）反转策略②：偏底部视角，哪些行业25Q4可能迎来了盈利拐点？相关行业主要集中在计算机细分。计算机的盈利拐点部分源于前期费用和人员的持续收缩。也是一种程度上的“”+25Q3（）向前看，基本面可能不再不拖后腿的背景下，关注春节前后的AI应用机会。图8：计算机管和销售用率持续下行 图9：计算机研费用率续下行（三反转策略改善迹象目前需求复苏有一点能见度的主要是对美制造业出口链。尽管年报预告披露不多，但从已披露公司看，出口链Q4业绩大概率有压力。β层面看，主要影响因素是汇率升值、关税、需求等。（）。当前美国制造业建造支出在历史底部，而工业机械订单已持续改善。最新FY25Q4北美财报看，TI、卡特彼勒均提到北美工业/制造业复苏的趋势，源于数据中心建设、IIJA法案、基建项目推动等。特斯拉也大幅加大CAPEX，反应制造业回流趋势。26年北美需求改善可以期待。图12：美国制造业周期底部，订单回暖 图13：海外龙头对美国业制造业展望乐观（四）景气策略：高增赛道中，还有哪些低位滞涨的方向？相关行业为：海外算力、国产算力、出口α、海风、面板、CXO。向前看，在年报预告博弈结束后，尤其关注海外算力、国产算力的增配机会，近期北美一系列模型+算力工程进展看，产业变革仍在趋势中。表6：高景气赛道中，今年仍跑输、且估值位置不高的品类大类行业典型公司单季利润增速下限：25Q4单季利润增速上限：25Q4PE（当年）分位数今年涨跌幅今年超额收益海外算力光模块中际旭创88%229%45%6%1%光模块新易盛158%200%33%-3%-8%CCL生益科技120%175%70%-3%-9%国产算力CCL南亚新材1134%1803%74%0%-6%连接器华丰科技272%434%7%-6%-12%出口α高尔夫球车涛涛车业49%87%58%-17%-23%船舶中国船舶-15%90%4%1%-5%面板-TCL科技2899%3775%37%7%1%海风-海力风电6%357%27%8%2%C43%143%20%5%-1%康龙化成27%47%24%4%-博腾股份100%131%48%5%-1%（五）总结Q4AIβQ4美财报看存储是产业趋势最强细分；如果碳酸锂价格可控、锂电材料及设备股价也有望反映基本面趋势。25Q4分清”，可以用供给出清+需求改善框架看。向前看，基本面不再拖后腿的背景下，关注春节前后的AI应用机会。？FY25Q4TI/IIJACAPEX景气策略：高增赛道中，还有哪些低位滞涨的方向？海外算力、国产算力、出口α、海风、面板、CXO。在年报预告博弈结束后，尤其关注海外算力、国产算力的增配机会，近期北美一系列模型+算力工程进展看，产业变革仍在趋势中。图14：年报预告中的行业配置线索最后，A股年报预告落地，后续步入财报空窗期，而美股财报季刚刚开始。美股财报中透露的海外需求侧冷暖变化、以及对A股的股价映射均值得重视。下表整理后续比较重要的美股公司财报披露日期。图15：附录：后续将披露财报的重要美股公司代码公司环节发布日期（北京时间）日历年财年完整财年RMBS.ORAMBUS连接芯片2026/2/325年10月-12月FY25Q41月-12月TER.OTERADYNE芯片测试设备2026/2/325年10月-12月FY25Q41月-12月FN.NFABRINET光模块2026/2/325年10月-12月FY26Q27月-来年6月PEP.O百事可乐饮料2026/2/325年10月-12月FY25Q41月-12月AMD.OAMD算力芯片2026/2/425年10月-12月FY26Q41月-12月LITE.OLUMENTUM光模块2026/2/425年10月-12月FY26Q27月-来年6月CMI.N康明斯柴发2026/2/425年10月-12月FY25Q41月-12月FLNC.OFLUENCEENERGY储能2026/2/525年10月-12月FY26Q110月-来年9月GOOGL.OGOOGLECSP2026/2/525年10月-12月FY25Q41月-12月COHR.NCOHERENT光模块2026/2/525年10月-12月FY26Q27月-来年6月F.N福特汽车乘用车2026/2/525年10月-12月FY25Q41月-12月QCOM.O高通SOC2026/2/525年10月-12月FY26Q110月-来年9月TEX.N特雷克斯工程机械2026/2/525年10月-12月FY25Q41月-12月TTMI.O迅达科技PCB2026/2/525年10月-12月FY25Q41月-12月AMZN.O亚马逊CSP2026/2/625年10月-12月FY25Q41月-12月KO.N可口可乐饮料2026/2/1025年10月-12月FY25Q41月-12月ALAB.OASTERALABS连接芯片2026/2/1125年10月-12月FY25Q41月-12月SMCI.OSMCI服务器2026/2/1125年10月-12月FY26Q27月-来年6月UL.N联合利华个护2026/2/1225年10月-12月FY25Q41月-12月AMAT.O应用材料半导体设备2026/2/1225年11月-26年1月FY26Q111月-来年10月CSCO.OCISCO交换机2026/2/1225年11月-26年1月FY26Q28月-来年7月VRT.NVERTIV电源2026/2/1225年10月-12月FY25Q41月-12月HWM.NHowmet两机2026/2/1225年10月-12月FY25Q41月-12月ANET.NARISTA交换机2026/2/1325年10月-12月FY25Q41月-12月CRWV.OCOREWEAVECSP2026/2/1325年10月-12月FY25Q41月-12月GT.O固特异轮胎2026/2/1325年10月-12月FY25Q41月-12月ADI.O亚德诺模拟2026/2/1925年11月-26年1月FY26Q111月-来年10月DE.N约翰迪尔农机2026/2/1925年11月-26年1月FY26Q111月-来年10月WMT.N沃尔玛商超卖场2026/2/1925年11月-26年1月FY26Q42月-来年1月HD.N家得宝商超卖场2026/2/2425年11月-26年1月FY26Q42月-来年1月CYD.N玉柴国际柴发2026/2/2525年10月-12月FY25Q41月-12月LOW.N劳氏商超卖场2026/2/2525年11月-26年1月FY26Q42月-来年1月NVDA.ONVDIA算力芯片2026/2/2625年11月-26年1月FY26Q42月-来年1月SU.PA施耐德电气电源2026/2/2625年10月-12月FY25Q41月-12月AAOI.OAAOI光模块2026/2/2625年10月-12月FY25Q41月-12月DELL.N戴尔消费电子2026/2/2725年11月-26年1月FY26Q42月-来年1月BE.NBloomEnergy电源2026/2/2725年10月-12月FY25Q41月-12月HPQ.N惠普消费电子2026/2/2725年11月-26年1月FY26Q111月-来年10月CRDO.OCREDO铜连接2026/3/325年11月-26年1月FY26Q35月-来年4月TGT.N塔吉特商超卖场2026/3/425年11月-26年1月FY26Q42月-来年1月MRVL.