专题策略报告：春季攻势持续发力慢牛行情行稳致远-2026年2月份大类资产配置报告

正文目录全市纵览 5类产现顾贵金快上涨 5外本洞察 6美就数整温和弱 6欧经景指企稳升 9日央维利不变 11球闻览 12国市观察 13内本：济行“进韧” 13益场春攻持续力 17货场贵属幅领涨 18定益场国期限差高落 19大资配置 20市建超配 21市建低配 23宗品建标配 23配比及选品 26大资配分析 27图表目录图表1:2026年1全大类产现截至2026/1/28) 5图表2:2026年1全股票场数得涨至2026/1/28) 6图表3:2025年12月新增农业数于期但业走低 6图表4:2025年11月零售售环增超期反弹 7图表5:2025年12月国PMI数持呈“务业、造弱” 7图表6:2026年1美消费信指明回升 8图表7:2026年1美消者1期胀期续回落 8图表8:2025年12月国CPI同保稳定 9图表9:2026年1欧区ZEW经景指持回升 10图表10:2026年1月区投信指持提升 10图表11:2026年1月政策标率持变 11图表12:2025年12月本心CPI同至2.4 11图表13:2023年来度际GDP同增走（） 13图表14:2025年12月业增值月比速幅回升 13图表15:2025年半会消品售额比长放缓 14图表16:2025年半国固资投及间资整放（） 15图表17:2025年12月国出数保较韧（） 15图表18:我对美及东国的口月比增变情（） 16图表19:2026年1月两市资额创史高 17图表20:2026年1月A科技资品业现前 17图表21:国金和属期指走势 18图表22:国工品产品货数势 18图表23:2026年1月国债益小下行 19图表24:2026年1月10年期债货算小上涨 19图表25:2026年1月期限差高落 19图表26:2026年1月债期利总下行 19图表27:国累净规模 20图表28:地政债净发规模 20图表29:政银债净发规模 20图表30:各型券额 20图表31:2026年2月A行业置表 21图表32:CRB数势 24图表33:南综指势 24图表34:铜走势 24图表35:铝走势 24图表36:锌走势 25图表37:铅走势 25图表38:金走势 25图表39:银走势 25图表40:大资配例 26图表41:上末仓类资配组中类产占比 27图表42:组收跟踪 27图表43:组区收计 28图表44:组成以撤情况 28图表45:组与类相关分析 28图表46:大资配仓归分析 29全球市场纵览大类资产表现回顾：贵金属快速上涨2026年11010图表1:2026年1月全球大类资产表现(截至2026/1/28)变动（%） 变动（%）权益2025年1M外汇2025年1MMSCI全球20.63.7美元兑瑞郎-12.7-3.0MSCI新兴市场30.610.9美元指数-9.4-2.0MSCI发达市场19.52.8美元兑加元-4.6-1.2道琼斯工业指数13.02.0美元兑日元-0.3-2.1标普50016.41.9美元兑离岸人民币-4.9-0.5纳斯达克指数20.42.6美元兑新台币-4.2-0.2上证指数18.44.6美元兑港币0.20.2深证成指29.96.0澳元兑美元7.85.3恒生指数27.88.6欧元兑美元13.51.7英国富时10021.52.2新西兰元兑美元2.94.9德国DAX23.01.4英镑兑美元7.72.4法国CAC4010.4-1.0CFETS人民币指数-3.0-0.8日经22526.26.0大宗商品2025年1M俄罗斯RTS24.73.4豆一近月12.42.9印度SENSEX309.1-3.4LmeS-铝317.58.7台湾加权指数25.713.3沪铝连三17.112.3债券2025年1M沪金近月64.320.8美国10年期国债-40.0bp8.0bpICE布油连续-6.213.0中国10年期国债17.2bp-3.1bpCBOT玉米连续-13.7-2.2英国10年期国债-5.1bp4.9bpLmeS-铜342.55.3德国10年期国债51.0bp-3.0bpNYMEX轻质原油-14.212.5法国10年期国债36.7bp-13.3bp沪铜连三34.44.5日本10年期国债95.5bp17.1bpCOMEX黄金连续66.022.6意大利10年期国债-0.7bp-4.2bpCBOT小麦连续-16.45.6印度10年期国债-17.1bp11.5bp注：2025年代表2025年全年涨跌幅或债券到期收益率变动基点数，1M代表2026年1月2026A“”AA1284.6%8.6%5002.0%、1.9%2.6%100DAXCAC40指数2.2%1.4%1.0%22522.7%14.6%。图表2:2026年1月全球股票市场多数录得上涨(截至2026/1/28)(%)840-4

2026年1月涨跌幅500上深恒道标证证生琼普指成指斯500数指数工业指数

纳 法 CAC40斯 国 CAC40达 100克 100指数

德日韩巴俄印国经国西罗度SENSEX30RTSIBOVESPA225DAX综斯SENSEX30RTSIBOVESPA225DAX合指数指数海外基本面洞察202619202512125（6556万17.6124.4.51253.71.3121216图表3:2025年12月美国新增非农就业人数低于预期但失业率走低

新增非农就业人数:季调（右轴，万人） 失业率:季调（左轴，%）02022/122023/22022/122023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/22024/42024/62024/82024/102024/122025/22025/42025/62025/82025/102025/1220253.33%0.61%图表4:2025年11月美国零售销售额环比增速超预期反弹美国:零售销售额：同比（%） 美国:零售销售额：环比（%）876543210-12023/012023/032023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/11202512ISM制造业PMI47.91012ISM服务业PMI14+””图表5:2025年12月美国PMI数据持续呈现“服务业强、制造业弱”（%）56

美国:ISM:制造业PMI 美国:ISM:服务业PMI545250482024/012024/022024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102025/112025/122026120251252.92026156.4，1250.4155.4，12月的54.6升至2026年1月的57.0，反应在货币政策转向宽松的背景下，消费者对未来就业、收入及支出的信心持续走强。图表6:2026年1月美国消费者信心指数明显回升美国:密歇根大学消费者信心指数 美国:密歇根大学消费者现状指数85 美国:密歇根大学消费者预期指数807570656055502023/012023/032023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/012026年1月，美国消费者通胀预期数据走势呈现分化。1年期通胀预期从2025124.2%202614.0%，5123.2%13.3%2%55图表7:2026年1月美国消费者1年期通胀预期持续回落美国:密歇根大学:通胀率预期:1年 美国:密歇根大学:通胀率预期:5年（%）8765432024/032024/042024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102025/112025/122026/01202512CPICPI1012”“”2026图表8:2025年12月美国CPI同比保持稳定美国:CPI:季调:同比 美国:核心CPI:季调:同比（%）1098765432226（2026ZEW1233.720261ZEW12月的-28.51月的-18.1如果美国围绕格林兰岛事件对欧洲多国加征关税可能成为欧洲复苏进程中的重图表9:2026年1月欧元区ZEW经济景气指数持续回升6050403020100

欧元区:ZEW经济景气指数（左轴） 欧元区:ZEW经济现状指数（右轴）202611Sentix12-6.2升至1Sentix12-22.71Sentix129.713.21Sentix12图表10:2026年1月欧元区投资信心指数持续提升30201002024/062024/072024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102025/112025/122026/01

美国:Sentix投资信心指数 欧元区:Sentix投资信心指数日本:Sentix投资信心指数 德国:Sentix投资信心指数2026年1月23日，日本央行维持基准利率在0.75%不变，符合市场预期。日本8-11%“图表11:2026年1月日本政策目标利率保持不变0.8

日本政策目标利率(%)0.60.40.20.0-0.2202512CPI仍高于日本央行2%实质性缓解。同期日本PPI图表12:2025年12月日本核心CPI同比降至2.4单位：%543210

日本核心CPI同比 日本PPI同比（右轴）15129630-3-61.3全球要闻速览（1）202618202620262.7%20252.8%20262.0%年1.3%20260.9%20264.4%5.6%、4.0%2.3%。（2）20261202026120262.6%，20272.7%。121个月将基准利率维持在4.75%，符合市场普遍预期。印尼央行上一次降息是在2025920264.9%5.7%202620272.5%±1%（4226年1月230.%12（5226年1月2711208，2021年61.20在约两周时间内，欧元汇率从1:1.16的水平快速拉升。1283.5%3.75%温和上调为10“不要卷入”1282.25%20261.1%，2%12815.0%20257变的决定。目前15.0%的利率水平，是巴西自2006年5月以来的最高值。1291.75%2%国内市场观察202611920251214018795.0，2025图表13:2023年来季实际GDP同增走势（）实际GDP当季同比（%） 实际GDP累计同比（%）7.0 6.56.05.55.04.54.03.52025125.2上个月提高0.4图表14:2025年12月工业增加值单月同比增速小幅回升工业增加值当月同比（%） 工业增加值累计同比（%）8.0 6.0 4.0 2.0 2022-112023-012023-032022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-11方正证券研究所20252025505012020.82025长3.4速上全年快0.7百点更多益消品旧新加20.917.3图表15:2025年下半年社会消费品零售总额同比增长放缓社会消费品零售总额：当月同比（%）社会消费品零售总额：累计同比（%）12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.02025不含农户）4851863.8%2.3%，2.5%7.4%6.4%4.4-1.5%202520262026图表16:2025年半我固产投及间资体缓（）固定资产投资累计同比 民间固定资产投资:累计同比6420-2-4-6方正证券研究所，12（6.6进增长值1.9易约1141.07美值1115.6美元。图表17:2025年12月我国口据保较韧性（）出口总值(美元计价):当月同比 进口总值(美元计价):当月同比20151050-5-10-152023-102023-112023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-12方正证券研究所12的出同增虽较11的高有回但持速增长日（4.3→5.3一定持续性；对东盟（8.→11，增速较上月反弹，继续发挥稳定器作用。图表18:我国欧日及盟家的口月比速化情（）美国：出口当月同比（） 欧盟 日本 东盟30.020.010.00.0-10.0-20.0-30.02024/012024/022024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102025/112025/12方正证券研究所202512品我出增贡达7.2体出贡献撑常显以出，20254014GDP1.3截至2026年1月28日沪深300数月上涨1.9，A股场交显升3.04121.88活跃度与风险偏好升温，两市融资余额约2.72万亿元，再度刷新历史新高。图表19:2026年1月沪深两市融资余额再创历史新高(亿元)2023/012023/032023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/01

沪深两市融资余额（左轴） 沪深300(右轴

5,6005,1004,6004,1003,6003,1001AA128盘长1月别得2.1的明涨而盘值、中盘值小价风格1月表弱对成风分别跌3.4上涨13.1、上涨9.5。行来截至1月28，色属行涨领，1幅高达31.2石础工上涨15.113.813.411.9图表20:2026年1月A股科技与资源品行业表现居前

一级行业月涨跌幅一级行业月涨跌幅有传电石建基计钢机国煤建商电房轻医通电综纺汽消家交非农综食银色媒子油材础算铁械防炭筑贸力地工药信力合织车费电通银林合品行金 石 化属 化 工

军 零设产工 售备 新能源

及 服 公 装 用 事业

运行牧金饮输金渔融料融202612026128日，华合数于2866点本上涨8.9体来，金指本大涨39.4属数涨6.5业指和源工指均涨4.4指数涨2.2。图表21:国内金属和贵金属期货指数走势

南华金属指数（左轴） 南华贵金属指数（右轴

2900260023002000170014001100800500图表22:国内工业品和农产品期货指数走势

南华工业品指数（左轴） 南华农产品指数（右轴

114011201100108010601040102010002.4固定收益市场：国债期限利差冲高回落1月债市以区间震荡为主，1年期、5年期、10年期、30128，1较12月下行3.2BP至1.31，3年中债到收率行3.3BP至1.425期债债期收率行4.9BP至1.58年中国到收益率行3.1BP至1.82，30年中国到益率行1.0BP至2.28。图表23:2026年1月端债率小下行 图表24:2026年1月10年国期货算小上涨(%)2.82.31.81.30.8

中国:中债国债到期收率:1年 3年 10年

(元)110109108107106105104103102

10年期国债期货结算价图表25:2026年1月债限冲高落 图表26:2026年1月开期差总下行国债：10Y-1Y（bp）7555352024/012024/032024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/01

国开债：10Y-1Y（bp）706050403020102024/012024/032024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/01125，20261.25401202645004357亿元，2026年政策银行债累计发行约50783492026图表27:国债计发规模 图表28:地方府累净行模70000

国债累计净发行规模（亿元）2021 2022 2023 2024 2025 2026

地方政府债累计净发行规模（亿元）2021 2022 2023 2024 2025 20268000050000 6000030000 4000010000 20000-10000

010203040506070809101112

0010203040506070809101112图表29:政策行累净行模 图表30:各类债成额0

政策银行债累计净发行规模（亿元）2021 2022 2023 2024 2025 2026010203040506070809101112

各类型债券成交额（万亿元）国债地方政府债金融债企业债与公司债中短期票据403020100大类资产配置2026AA股市：建议超配1A现体优截至1月28，证数证成当分上涨4.6和6.0创板当上涨3.8A市交活度大升，1月均交额3.04122.7250涨1.0沪深300指数涨1.9中证500指数涨15.2中证1000指数涨10.6。AAIA股中长期观点：，AA图表31:2026年2月A股行业配置表行业名称沪深300权重配置建议行业名称沪深300权重配置建议电子13.7%标配基础化工2.5%超配银行11.8%标配石油石化1.5%标配非银行金融10.6%标配建筑1.5%低配电力设备及新能源8.6%超配国防军工1.4%标配食品饮料6.7%超配农林牧渔1.2%标配通信6.5%标配煤炭1.1%标配有色金属6.3%标配传媒0.6%标配医药5.1%标配钢铁0.5%标配计算机4.1%超配建材0.5%标配汽车3.6%标配房地产0.4%标配家电3.1%低配消费者服务0.3%标配交通运输3.0%低配商贸零售0.2%标配电力及公用事业2.8%标配纺织服装0.0%标配机械2.6%标配1月股场现至1月28月恒数涨8.6生科上涨7.0行方材料继领继12上后1继涨29.6。能源产筑疗保业幅之别得14.4的涨电业信技日消等业靠分跌0.1上涨3.7上涨3.9。1690121128500数涨1.9道斯工指上涨2.0，斯达指数上涨2.6。20006.9美股短期观点：20252026AITMTAI债市：建议低配11281年中国到收率相较12底行3.2BP至1.31，10期国债到期益行3P至.820年中国到收益行1P至2.。3息+段作主超需待益回至2.3上再局降资利预PCE2%元融资成本下降的背景下，策略可从“短久期+高评级”转向“适度拉长久期+精选评级大宗商品：建议标配截至2026年1月28日，CRB现综指收于548点，较12月上涨1.5。国内华合收于2866较12底上涨8.9贵属指幅巨（1）OPEC+维持减产政策，为油价提供短期支撑，但委内瑞拉事件实际影响有限，E+2（（OPECOEC（3图表32:CRB数势 图表33:南华合数势5805705605505405305205102024/012024/032024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/01

CRB现货指数:综合

29002800270026002500240023002024/012024/032024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/01

南华综合指数图表34:铜价势 图表35:铝价SHFE铜（元/吨，轴） LME铜（美元/吨，轴） SHFE铝（元/吨，左） LME铝（美元/吨右轴）1100001000009000080000700002024/012024/032024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/01

1400013000120001100010000900080007000

2600025000240002300022000210002000019000180002024/012024/032024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/01

34003200300028002600240022002000图表36:锌价势 图表37:铅价SHFE锌连续（元/吨，左轴） LME锌连续（美元/吨，右轴） SHFE铅（元/吨，左） LME铅（美元/吨右轴）26000250002400023000220002100020000190002024/012024/032024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/01

360034003200300028002600240022002000

21000200001900018000170001600