能源行业2025年信用回顾与2026年展望-

能源行业2025年信用回顾与2026年展望1能源行业2025年信用回顾与2026年展望月超产专项核查后产量增速持续收窄，政策调控成为产量变化的核心主能源行业2025年信用回顾与2026年展望2弱城燃需求以及可再生能源发电挤压等因素影响，国内天然气表观消费3中短期内煤炭与油气等传统能源的基础地位仍将维系。科技创新作为第4能源行业2025年信用回顾与2026年展望5一、运行状况能源为人类社会赖以生存和发展的物质基础。能源行业是以能源为1参考国家能源局2024年上半年新闻发布能源行业2025年信用回顾与2026年展望63.7%，其中非化石能源占能源消费总量比重同比提高1.7个百分点。同-2020年2021年2022年2023年2024年2014年2015年2016年2017年2018年20192020年2021年2022年2023年2024年能源行业2025年信用回顾与2026年展望7农、林、牧、渔业2020年20192020年2019年2021年2023年2022年石油、煤炭采矿业3%其他26%居民生活12%交通运电力、输、仓热力的储和邮生产和政业供应业8%7%加工业7%化学原料及化学制品制造业13%非金属矿物制品业7%黑色金属冶炼及压延加工业有色金属12%冶炼及压延加工业5%2根据国务院《2024-2025年节能降碳行动方案》。能源行业2025年信用回顾与2026年展望80.86●●●●●吨，连续三年稳产2亿吨以上。天然气产量2,468.86万亿千瓦时，同比增长2.4%。能源行业2025年信用回顾与2026年展望9储能为推动可再生能源大规模应用的关键技术，分为抽水蓄能和抽新型储能方面，作为重要的灵活性调节资源及构建新型电力系统的家发展改革委、国家能源局联合印发《新型储能规模化建设行动方案能源行业2025年信用回顾与2026年展望部地区输电线路建设滞后于电源开发步伐，新能源出力加剧系统调峰调能源行业2025年信用回顾与2026年展望初步建成主干电网和配电网为重要基础、智能微电网为有益补充的新型万千瓦左右，支撑新能源发电量占比达到30%左右，接纳议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建能源行业2025年信用回顾与2026年展望产量增速持续收窄，政策调控成为产量变化的核心主导因素。需求端受我国煤炭供应在保供稳价与能源结构转型的双重目标间探索动态平衡。能源行业2025年信用回顾与2026年展望50投资及房地产开发投资完成额分别同比变动+0.13%、+1.90%和-15.9%；能源行业2025年信用回顾与2026年展望02018年2019年2023年2024年2025年1-11月2020年2021年2022年2018年2019年2023年2024年2025年1-11月能源行业2025年信用回顾与2026年展望中国:主要港口:平均价:喷吹煤秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500,山西产)秦皇岛港:年度长协价:动力煤(Q5500)能源行业2025年信用回顾与2026年展望安全生产及监督检查方面，2025年7月2 个产煤省区的超公告产能生产行为进行严查，重点核查2024年全年及 能源行业2025年信用回顾与2026年展望压影响煤炭工业规上企业利润降幅大于营收，同期共实现营业收入2022年2023年2024年2025年能源行业2025年信用回顾与2026年展望40,222.2024,789.0023,455.9024,789.0020,001.907,023.107,628.907,023.102,830.302,830.302,222.702019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年1-11月行业规上亏损企业共有2,642个，亏损面达50.48%；1-11月亏损总额机制设计短板逐步显见，亏损面的急剧扩大反映出价格形成机制有待完能源行业2025年信用回顾与2026年展望规上：企业单位数规上：亏损企业单位数亏损企业占比41.98%36.24%32.98%27.36%24.30%4,93427.36%24.30%4,93422.33%4,6184,2394,24522.33%4,6184,2392,6422,1752019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年1-11月亏损企业亏损总额亏损企业亏损总额:累计同比002019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年1-11月下商业及战略储备补库需求支撑进口量同比增能源行业2025年信用回顾与2026年展望20进口小幅增长。受房地产拖累工业化工用气、暖冬削弱城燃需求以及可再生能源发电挤压等因素影响，国内天然气表观消费量同比微降，增速克和巴西进口量前五，合计约占进口总量的62.49%，进口量分别同比-能源行业2025年信用回顾与2026年展望21美国页岩油产量创新高及巴西、圭亚那等新兴产油国产量同步高增加大期货结算价(连续):WTI原油期货结算价(连续):布伦特原油能源行业2025年信用回顾与2026年展望22能源行业2025年信用回顾与2026年展望2318.00美元/百万英热8.006.004.002.00美国:路易斯安那州:亨利枢纽:现货价:天然气中国:现货价(中间价):液化天然气能源行业2025年信用回顾与2026年展望24近年“三桶油”加速布局风光发电、地热、氢能等新能源赛道，依托范项目有序推进；推进CCS/CCUS产业化，打造渤海和海南两个海上4储采比=年末证实储量/年产量。能源行业2025年信用回顾与2026年展望25----------------二、政策环境能源行业2025年信用回顾与2026年展望26《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》取消新能源强制配储要求，推动新能源电量全面进机制电价与现行政策妥善衔接，增量项目的机制电价通过市场化竞价方能源行业2025年信用回顾与2026年展望27上推动煤电在新型电力系统中更好发挥兜底保障和支撑调节作用，以新能发展重大战略机遇，突出应用导向，加快推动人工智能与能源产系统部署人工智能+“电网、能源新业态、新能源领域人工智能创新应用技术水平为主攻方向，旨在引导人工智能与能源行业2025年信用回顾与2026年展望28术、监管多方面统筹部署新能源消纳，保障新能源同时实现《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》碳达峰”等重要工作部署，为未来五年能源发展提供科学指引和关键抓能源行业2025年信用回顾与2026年展望29三、样本分析本文分析样本主要选取标准为证监会行业下的“煤炭开采和洗选业”公司主营燃气运营服务；克拉玛依市独山子区天鼎投资集团有限责任公 能源行业2025年信用回顾与2026年展望30煤炭及油气开采为资本密集型行业，单个煤矿及油气田开发投资规神木市国有资本投资运营集团有限能源行业2025年信用回顾与2026年展望31140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000-营业收入-煤炭毛利率-煤炭营业收入-营业收入-煤炭毛利率-煤炭2020年2021年2022年2023年营业收入-油气开采毛利率-油气开采2024年2025年前三季度2024年前三季度30%25%20%15%10%5%0%能源行业2025年信用回顾与2026年展望32能源行业2025年信用回顾与2026年展望33比下降0.47个百分点和增加0.37个百分点表4.样本企业主要盈利能力指标及其变化趋势（单位：%）指标2020年2021年2022年2023年2024年2025年前三季度2024年前三季度毛利率-全样本20.1521.9523.2622.5321.7520.5120.75毛利率-煤炭17.9521.2424.8221.9520.5718.4619.97毛利率-油气开采21.6922.4122.3622.8622.3921.5421.17期间费用率-全样本9.337.576.686.936.946.746.54期间费用率-煤炭10.609.179.209.099.189.159.03期间费用率-油气开采7.936.215.375.675.636.065.63EBITDA利润率-全样本14.1515.0814.1316.6616.86EBITDA利润率-煤炭15.3017.1319.5919.3618.63EBITDA利润率-油气开采13.3413.7810.9915.1515.90近年能源行业保持资本开支扩张，刚债增长提速，但主要受益于盈资占比下降，新增债务以长短期借款为主。由于融资主体向大型国央企样本企业资产流动性欠佳，近年运营效率表现弱化，长期偿债能力波动能源行业2025年信用回顾与2026年展望3465.90%、65.70%和65.93%。煤炭企业历史负担偏重，叠加保供和转煤业、晋能装备和潞安矿业集团资产负债率超75%；神木国资、伊泰股低于40%。较2022年末相比，首华燃气和中石化集团杠杆率分别增加表5.样本企业负债总额及资产负债率情况（单位：亿元指标负债总额资产负债率2022年末2023年末2024年末2025年9月末2022年末2023年末2024年末2025年9月末全样本88,868.3291,688.3992,148.8395,619.7855.2154.9254.2054.1835指标负债总额资产负债率2022年末2023年末2024年末2025年9月末2022年末2023年末2024年末2025年9月末煤炭50,769.1152,267.2653,780.9455,867.6266.2965.9065.7065.93最大值11,343.8412,317.6513,185.4014,122.2888.1587.8887.5887.93最小值19.6317.6216.3016.8129.2229.0625.3025.18中位数457.11496.73525.82528.8764.4262.5362.5165.95均值1,637.711,686.041,734.871,802.18油气开采38,099.2139,421.1338,367.8939,752.1745.1544.9943.5343.322022-2024年及2025年9月末，全样本企业资产总额分别为产+在建工程+无形资产合计分别为41,847.78亿元、45,074.97亿元、能源行业2025年信用回顾与2026年展望36表6.样本企业资产总额及非流动资产占比情况（单位：亿元，指标资产总额非流动资产占比2022年末2023年末2024年末2025年9月末2022年末2023年末2024年末2025年9月末全样本160,975.68166,939.52170,006.39176,499.5966.9168.6470.4268.87煤炭76,586.8379,315.4481,859.9384,734.0067.7370.3072.3672.31最大值19,421.6420,930.2222,414.2023,708.9385.4588.3988.8190.17最小值29.7528.7926.0725.4944.6146.0347.2646.62中位数893.50854.01857.87953.7664.9967.5571.3773.05均值2,470.542,558.562,640.642,733.35油气开采84,388.8487,624.0888,146.4691,765.6066.1667.1468.6265.70权益总额分别为72,107.35亿元、75,251.13亿元、77,857.55亿元和能源行业2025年信用回顾与2026年展望37期刚性债务占刚性债务总额的比重分别为49.56%、52.48%、56.19%和-2020年末2021年末2022年末2023年末2024年末2025年9月末5基于数据的可得性，本文刚性债务取企业短期借款、应付票据、应计利息、一年内到期的非流能源行业2025年信用回顾与2026年展望382025年9月末，煤炭样本企业刚性债务总额分别为31,667.61亿元、从融资结构看，样本煤炭企业刚债增量主要来自长短期借款，2022-能源行业2025年信用回顾与2026年展望3930,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.00-2020年末2021年末2022年末2023年末2024年末2025年9月末70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%短期刚性债务:煤炭短期刚性债务:油气中长期刚性债务占比:煤炭中长期刚性债务:煤炭中长期刚性债务:油气中长期刚性债务占比:油气其他负债:煤炭其他负债:油气能源行业2025年信用回顾与2026年展望40业刚性债务规模增幅较大增加偿债负担，EBITDA对刚性债务的覆盖程指标EBITDA/刚性债务（倍）EBITDA/利息支出（倍）综合融资成本（%）2022年2023年2024年2022年2023年2024年2022年2023年2024年全样本0.380.420.399.0111.9012.704.243.503.09煤炭0.270.240.215.866.626.524.673.683.21油气开采0.650.850.8820.1927.7731.673.203.062.78现金流方面，能源企业经营获现状况与行业景气度及下游行业市场品、提供劳务收到的现金分别为125,917.73亿元、120,165.39亿元、尽管近年受销售价格下降影响销售现金流入减少，但收现质量仍保持较14.74%。投资性现金净流量分别为-8,942.37亿元、-10,756.85亿元、-能源行业2025年信用回顾与2026年展望410经营性现金净流量:全样本104.61%、105.88%、106.30%和106.55%；经营性现金净流量分别为+10.06%、+10.51%、-13.44%和-14.36%。投资性现金净流量分别为-能源行业2025年信用回顾与2026年展望42能源行业2025年信用回顾与2026年展望43流动比率:全样本流动比率:流动比率:全样本流动比率:煤炭短期刚性债务现金覆盖率:煤炭80%60%40%20%近年周转速度波动上升；油气开采企业应收账款回收及总资产周转速度指标2022年2023年2024年存货周转速度-全样本11.6510.8010.54存货周转速度-煤炭12.2812.9712.80存货周转速度-油气开采11.339.869.60应收账款周转速度-全样本26.8223.4822.47应收账款周转速度-煤炭16.7114.5413.60应收账款周转速度-油气开采41.1735.7934.64总资产周转速度-全样本0.770.690.65总资产周转速度-煤炭0.590.520.47总资产周转速度-油气开采0.930.840.81能源行业2025年信用回顾与2026年展望44四、行业内企业债券融资与评级情况表9.能源开采行业2022-2024年所属年度发行偿还存续企业债券金额企业债券金额企业债券金额2022年度372594,691.84553366,076.36596402023年度292313,040.10533034,863.70555789,374.682024年度372935,482.20462905,507.55525919,349.332025年前三季度393,434.20382,961.36545959,822.17以AAA级和AA+信用等级为主。截至2025年9月末，能源开采行业仍能源行业2025年信用回顾与2026年展望45发行主体最新信用等级2025年前三季度截至2025年9月末发行主体数量（家）占比（%）存续主体数量占比（%）AAA2771.053466.67AA+718.4219.61410.5345.88AA---23.92--1C--138100.0051100.002024年末AAAAA+AA-BB+CAAA1AA+93AA-2BB+010C12.信用事件/评级行动能源行业2025年信用回顾与2026年展望4628362153591--23----0----0（2）神木市国有资本投资运营集团有限公司（简称“神木国资”能源行业2025年信用回顾与2026年展望47中证鹏元认为公司是神木市国有资本投资运营的最核心主体，未来在资本注入或资源协调等方面将持续得到神木市政府的大力支持，公司持有公司及本部资产负债率均仍处于很高水平，短期偿债压力均很五、信用展望我国能源发展仍面临资源供给约束、生态环境风险及气候变化应对节能降耗技术迭代落地及高耗能产业弱化，传统能源需求面临的市场挤能源行业2025年信用回顾与2026年展望48科技创新是引领能源转型的核心动力，持续推动能源产业跨界融合利用效率仍存较大提升空间。能源技术已成为全球新一轮科技革命与产能源行业2025年信用回顾与2026年展望49源企业面临国际竞争加剧压力，跨国经营能力更需强化中长期趋势预判原油市场仍将面临过剩压力，地缘和政策变量或引发阶段性价格反弹。附录一:/展望债率率率AAA/稳定AAA/稳定AAA/稳定AAA/稳定AAA/稳定4,940.97AAA/稳定AAA/稳定陕西延长石油(集团)有限责任公司AAA/稳定AAA/稳定4,842.89AAA/稳定4,319.00AAA/稳定AAA/稳定AAA/稳定AAA/稳定山西潞安矿业(集团)有限责任公司AA