汇量科技首次覆盖报告：AI%2b程序化广告分销龙头数据-算法飞轮驱动高增周期已至

目录TOC\o"1-2"\h\z\uAI程化广分销数据-法飞驱动环 5看商业模式：ROAS提变现效率，算法迭代是核心变量 5看竞争格局：非存量内依靠流量价值提升增长，海外长尾流量空间充足 6看增长潜力：数据壁垒累深厚，算法迭代驱动高增可期 8短看IAP趋势成，看非游间广，看增确定与未空间 10短期看IAP业务爬坡进，高增确定性强 10长期看非游品类起量，场空间更大支撑长期增长 13盈预测投资建议 16盈利预测 16投资建议 17风提示 17附录 18附录1：公司业务介绍 18附录2：公司财务分析 19图表目录图1：公司的增长依靠ROAS提升 5图2：公司的ROAS增长依数据-算法飞轮 6图3：海外广告市场集中度更低 7图4：海外广告去中心化趋势明显 7图5：Applovin与汇量持续占GoogleAdmob份额（iOS） 7图6：Applovin与汇量持续占GoogleAdmob份额（Android） 7图7：googlenetwork增速显慢于谷歌广告整体与汇量科技 8图8：数据积累驱动算法升级带动公司两次高增 9图9：汇量科技与Applovin以算法发布为收入拐点阶梯式增长（百万美元） 9图10：公司的三种主要ROAS优化算法 10图公司以轻度游戏广告收入为主 图12：休闲游戏IAA变现为，中重度游戏IAP变现为主 图13：公司流量来源集中度低 图14：公司流量来源对比Applovin更长尾 图15：IAP与IAA广告模式比 12图16：IAP现90天ARPU明显高于IAA（2024年） 12图17：Applovin的每亿次曝量收入高于公司（万美元） 12图18：公司中重度游戏6月购买流量大幅增长 13图19：公司6月中重度游戏量增速明显快于其他头部平台 13图20：电商广告预算规模大游戏（十亿美元） 14图21：2025年内各平台购的应用广告流量份额 14图22：非游品类投放应用数广告素材数大幅增长 14图23：公司CPE在游品类的投放收入明显增长 15图24：公司应用买量增速快于GoogleAdmob 15图25：公司收入以程序化广为主，其中游戏广告占比最高 18图26：公司发展历史复盘 19图27：公司收入增长稳健，法驱动提速 19图28：公司毛利率与takerate自2022年以来保持稳定 19图29：公司费用率持续优化 20图30：公司利润水平稳健提升 20图31：公司经营现金流良好百万美元） 20图32：公司回款周转较快 20表1：算法驱动CVR提升，司创造增量收入与广告主双赢增长 6表2：公司主要经营数据 16表3：可比公司估值 17程序化广告分销商，数据-算法飞轮驱动正循环：ROASAI程序化广告分销商，ROAS提升创造核心增量。Applovin并非简单接受广告主报价，按固定佣金比率收费再向下游ROAS（ReturnonAdSpend，广告支出回报率=进行报价，依靠自己的AI上游广告费与下游流量采买费的差价，因此流量价值挖掘与匹配能力越高，同规模投入就能获得更高的ROAS，对应公司盈利能力则越强小型社媒与工具等，由于应用的差异化定位其广告人群往往具有较为明显的标签特性，对特定广ROAS的提高广告主对程序化投放的需求也ROASCPMVV则是公司的下游成本。图1：公司的增长依靠ROAS提升整理ROAS的提高直接由算法性能决定，数据-算法飞轮正循环增长。Mintegral的推荐算法是依靠广告数据直接训练的机器学习模型，其主要作用在于预测与决策，接受高度标准化的ROAS此算法性能对训练数据的质量要求极高，算法升级更新需要依靠长期的广告投放数据积累。随着算法能力提升，ROAS增长使广告主需求增加，从而获得更多推荐效果及报价数据，反过来又可以作为算法的训练集继续推动算法迭代，从而具有明显的飞轮效应。图2：公司的ROAS增长依靠数据-算法飞轮最大化中长尾流量价值，与广告主双赢增长。公司的商业模式决定其依靠推荐算法的效率提升提CTRCTR提升广ROAS也将有明显提升，同时广告主与公司的收入均有明显增长。且即使考虑广告涨价公司takerate的增量广告收入，既可获得广告主更高的预算投入与市场份额，也可以最大化中长尾流量价值带动整体广告市场的增长。表1：算法驱动CVR提升，公司创造增量收入与广告主双赢增长T=1T=2T=3T=4T=5T=6广告曝光量（次）100010001000100010001000CVR%0.70%0.80%0.90%1.00%1.10%1.20%广告总收入（元）789101112adROAS3.83.94.04.14.24.3公司收入（元）1.842.052.252.442.622.79广告主收入（元）5.165.956.757.568.389.21CPM1.41.51.61.71.81.9公司takerate%24.0%26.9%28.9%30.3%31.3%31.9%测算注：均为假设数据仅供参考，不代表公司实际经营情况。去中心化趋势明显，中长尾流量份额持续增长。海外流量中由于监管机构反垄断等因素的影响，头部媒体如Google、Meta等的集中度低于国内，中长尾流量占比更高，给予了第三方程序化广告平台充分空间。2023CR1072.1%CR1096.2%，且去中心化趋势仍在继续，头部媒体仍在持续损失广告与时长份额。我们认为主要原因不在于头部媒体的流量下滑而是新兴媒体的流量与广告价值的高速增长，随着中长尾媒体的增长广告主的预算也将继续向以公司为代表的第三方广告平台倾斜，有望继续抢占头部媒体的份额。图3：海外广告市场集中度更低 图4：海外广告去中心化趋势明显 程序化广告平台协同共进，共同挖掘长尾流量价值。当前程序化广告平台之间的竞争并不激烈，一是因为供给侧的流量主规模较大空间充足，不必内卷流量份额；二是因为各平台的增长主要依ROAS台的预算分配。因此我们认为市场竞争不激烈的情形下，中短期内公司依靠算法提效的收入增长逻辑不变。而头部媒体主要聚焦自身平台生态内的广告提效，对分散且相对平台规模不大的中长尾流量缺乏竞争意愿：谷歌的network分部（包含其第三方广告平台Googleadmob、adsense等）2023Tenjin24Q1Applovin与GoogleAdmobApplovin、Unity的竞争，而头部媒体又并无竞争意愿，依靠算法进步可进一步创造增量。图5：Applovin与汇量持续占GoogleAdmob份额（iOS） 图6：Applovin与汇量持续抢占GoogleAdmob份额（Android）

Mintegral ApplovinGoogleAdmobMintegral ApplovinGoogleAdmob41%43%37%35%37%20%20%16%17%11%9%8%161415

28%

GoogleAdmobApplovinMintegral26% 25%24Q124Q224Q425Q125Q224Q124Q224Q425Q125Q2TenjinTenjin图7：googlenetwork增速明显慢于谷歌广告整体与汇量科技20%20%20% 20%19%16%17%17%20%20%20% 20%19%16%17%17%11%18172470%2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q260%2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q250%40%30%20%10%0%-10%-20%各公司公告 注：GoogleAdmob业务收入包含在Googlenetwork分部中强数据壁垒驱动算法升级，推动收入两次高增。数据的积累是驱动程序化广告平台算法升级的核心，公司的数据来源主要来源三个方面：1）广告主回传的广告效果及用户画像数据；2）来自广SDK数量有限，新广告平台接入需要高额补贴或营销支出，因此数据是程序化广告平台的重要壁垒，算法则是数据积累的成果，两者互相促进具有强大的飞轮效应。复盘公司的发展历史看，公司的两轮收入高增周期也与数据-2015年公司程序化广告平台Mintegral2018MindAlpha2020Mintegral的神经网络算法迭代打下了良好基础，使公司在游戏内广告推荐算法上保持领先地位。同期公司收入20%CAGRAPP6倍增长。2020-2021年尽管受到iOS隐私政策收严及疫情影响，公司增速有所放缓。但公司通过收购热云数据（随后升级为一站式广告分析平台热力引擎）进一步完善Mar-tech矩阵修复了客户合作关系，确保了数据-算法飞轮的正向运转。2021年起通过对广告投放数据的积累，2023年-2025年间陆续发布了IAA、TargetCPE等多个智能出价产品，算法升级后为公司增长开辟了第二个高增周期，2021-2024年收入以25%CAGR高增，接入APP数量5倍增长。图8：数据积累驱动算法升级带动公司两次高增算法升级为收入拐点，收入阶梯式增长。ROAS数据冷启后公司收入规模往往会在未来一年内明显扩大，呈现阶梯式增长趋势。公司在20Q2级了深度学习算法、23Q2IAA-ROAS算法后经过一定爬坡时期后收入均出现明显增长，AIApplovinAXON的两次迭代后实现了收入的明显232470%25H180%进度密切相关。当前，247Target-CPE、25Hybrid、IAP-ROAS算法仍处于爬坡期中，可以为公司未来2-3年增长贡献重要增量。图9：汇量科技与Applovin均以算法发布为收入拐点阶梯式增长（百万美元）公司公告，bloomberg短看IAP确定性与未来空间IAA-ROAS24IAAROAS1-2Target-CPE、hybrid-ROASIAP-ROAS三种算法在爬坡中，以下我们将分别分析算法在相应业务的增长情况与未来空间：短期看APIAP变现效率更高价值更大。应用内内购（IAP，In-APPPurchase）与应用内广告（IAA，In-APPAdvertising）是游戏的两种主要变现方式。IAA通过在游戏内嵌入各类广告如激励广告、横幅广告等实现变现，核心是将用户注意力转化为广告收入，适合休闲、模拟经营等玩法简单、内购项目少、用户规模大且生命周期短的游戏。IAP则通过在游戏中设置道具、装扮及付费功能等充值服务进行变现，一般中重度游戏如MOBA、SLG等以IAP变现为主。公司当前仍以轻度游戏、IAA广告为主，23年IAA-ROAS算法更新后持续带动公司增长，目前仍有一定业绩释放潜力。图10：公司的三种主要ROAS优化算法Mobvista汇量科技图11：公司以轻度游戏广告入为主 图12：休闲游戏IAA变现为，中重度游戏IAP变现为主分类平均付费率主要变现方式代表类型超休闲游戏分类平均付费率主要变现方式代表类型超休闲游戏0.1-0.5%IAA为主小程序游戏休闲游戏1-3%IAA+少量IAP消除/棋牌中度游戏3-8%IAA+IAP混合策略/塔防

22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2

20%23%28%24%19% 20%23%20%23%28%24%19% 20%23%19%19%21%23%29%31%29%61%58%51% 53% 52% 49%48%游理游据研究院IAP广告流量集中度更高，头部流量更集中。IAP为主的程序化广告龙头Applovin集中度明显更高，根据Insightrackr2025年1-8月各家采购的流量主CR10/CR50/CR10021.1%/35.0%/43.5%10.4%/23.3%/30.9%，Applovin均10%Applovintop1/2/5/10的应用总40%10%们认为，IAP广告的头部集中效应使其具有更高的转化率和流量价值，从而可以在算法加持下达成更高的ROAS。图13：公司流量来源集中度低 图14：公司流量来源对比Applovin更长尾35%30.9%35%31.7%30%26.7%30%25%21.1%23.3%25%19.2%20%15.4%20%15%10%10.4%15%10%7.5%9.2%8.6%8.2%5%5%0%CR10CR50CR1000%top1top2top5top10总份额InsightrackrInsightrackr202511831日数据计算。

202511831日数据计算，计算方式为区间内公司购买topX应用曝光量/topX应用总曝光量50%50%45%汇量科技总体Applovin43.5%50%45%45.5%汇量科技Applovin42.6% 43.2%39.9%40%35.0%33.4%40%IAP广告用户价值更大变现效率更高，算法提效空间更大。IAA，IAPVVCPM11050Appflyers的数据，苹果端休闲/90ARPU中，IAPIAA2.5X/6.5X，IAPIAP算法的核心要求就是如何寻找到消费力更强、消费倾向更高的中重度游戏用户，从而对推荐广告的精准takerateApplovinIAPIAPROAS算法在爬坡完成后有望实现核心广告业务的量价提升。图15：IAP与IAA广告模式对比整理图16：IAP现90天ARPU明显高于IAA（2024年） 图17：Applovin的每亿次光量收入高于公司（万美元）安卓苹果7.313.15安卓苹果7.313.153.112.151.260.810.751.13IAAIAPIAAIAP休闲 中重度76543210Appsflyer 公司公告，Insightrackr注：Applovin以净额法确认收入，因此Mintegral以净收入为分子计算，以24Q4-25Q2的insightrack统计的总曝光量次数为分母IAP及HybridROAS智能算法爬坡中，短期已有起量趋势。254HybridROAS（即IAA&IAP混合变现）算法，随后于25年7月上线IAPROASIAPIAA算法（23241年左右）Insightrackr256Applovin、GoogleAdmobHybridIAPIAP广告具有较强的IAPROAS优化有望再带领公司收入迈上新阶梯。图18：公司中重度游戏6月购买流量大幅增长 图19：公司6月中重度游戏量增速明显快于其他头部平台0

中重度 轻度 中重度增速 轻度增速700%600%500%400%300%200%100%0%

700%600%500%400%300%200%0%100%0%

googleadmob applovin mintegralInsightrackr Insightrackr 202410月为买量基数非游广告市场空间广阔，第三方程序化广告平台有望继续拓展份额。非游广告市场规模明显大于游戏，根据公司估计，202417702.7292620850亿美元的扩容空间。非游品类的广告预算更集中于头部平台，从购买流量份额角度看当前市场份额第一的为GoogleAdmob，而包括Applovin及公司在内的头部第三方程序化广告平台占比不足25%，具有较大渗透提升空间。图20：电商广告预算规模大游戏（十亿美元） 图21：2025年内各平台购的应用广告流量份额23.29%3.80%6.89%52.94%13.08%GoogleAdmob applovin mintegral unity 其他23.29%3.80%6.89%52.94%13.08%Insightrackr非游品类投放力度持续加大，预计中长尾流量增长将带动第三方广告平台份额增长。海外市场非25位数以上增长。随着更多非游应用的投放增加，我们预计中长尾广告主的数量将有明显增加，由于流量的精确性和性价比考量，类似游戏品类逻辑中小广告主将会在增加第三方程序化平台的投放预算，从而带动公司等第三方广告平台的收入增长。图22：非游品类投放应用数及广告素材数大幅增长Mintegral，InsightrackrTargetCPE算法持续起量，非游广阔空间未来可期。TargetCPE20247月正式上线，由于非游数据投放效果追踪及积累需要更长时间因此爬坡时间更长，经过125H1TargetCPE38%。同时，25年6GoogleAdmob司在非游品类的增长潜力。我们测算公司非游广告渗透率不足1%，市场空间充足看好公司在非游广告巨大潜在市场的渗透潜力，有望支撑公司长期增长空间。图23：公司TargetCPE在游品类的投放收入明显增长 图24：公司应用买量增速快于GoogleAdmob400% mintegral google350%300%250%200%150%100%0%50%0%Mintegral Insightrackr 202410月为买量基数盈利预测与投资建议盈利预测我们对公司2025~2027年盈利预测做如下假设：1）收入：我们预计公司2025~2027年实现广告收入20.42/26.52/37.06亿美元，yoy+37.0%/29.9%/39.7%。预计公司近期多项广告算法升级后将有效带动ROAS提升，看好公司维持广告收入2025-20270.18/0.20/0.21亿美元，yoy+5.5%/6.1%/6.3%。2）成本费用：我们预计公司2025~2027年毛利率分别为21.3%/21.7%/22.9%，提升主要考虑广ROAStakerate25~273.7%/3.3%/3.3%，主要考虑公司广告算法优化后对广告聚合平台的竞价费投入减少；2025~2027年研发费用率分别为9.3%/9.6%/9.6%，主要考虑公司对广告算法研发及优化的持续投入；2025~2027年管理费用率分别为3.5%/3.3%/3.3%，主要考虑公司广告业务提效后对整体经营效率的提高。3）利润：假设公司2025-2027年的所得税率维持16%，预计2025~2027年经调整归母净利润为0.88/1.31/2.19亿美元，经调整归母净利润率分别为4.3%/4.9%/5.9%。表2：公司主要经营数据单位：百万美元2025Q12025Q22025Q32025Q4E20242025E2026E2027E收入拆分广告收入435.31494.01527.05585.621490.252041.982652.273706.29yoy%46.44%48.65%27.78%30.66%43.50%37.02%29.89%39.74%程序化广告收入420.76476.28507.81573.421443.091978.262584.353634.97yoy%48.37%48.80%26.16%31.24%47.19%37.08%30.64%40.65%游戏305.68355.86384.22416.641039.841462.401850.432557.55yoy%50.72%52.47%30.45%34.79%37.03%40.64%26.53%38.21%非游戏115.08120.42123.59156.77403.26515.86733.921077.43yoy%42.47%38.91%14.45%22.66%81.98%27.93%42.27%35.00%程序化广告占比%27.35%25.28%24.34%27.34%27.94%26.08%28.40%29.64%非程序化广告收入14.5517.7319.2412.2047.1663.7267.9274.72yoy%6.34%44.92%93.50%8.00%-18.80%35.13%6.59%10.00%营销技术收入4.334.464.525.1617.5218.4719.6020.84yoy%2.75%-0.47%12.82%7.20%12.28%5.45%6.13%6.30%营销技术占比%1.00%0.90%0.86%0.88%1.18%0.90%0.74%0.56%收入合计439.64498.47531.57590.781507.772060.452671.873727.1345.83%48.00%27.64%30.41%43.04%36.66%29.67%39.50%费用&利润营业成本343.60393.39420.55463.691191.421621.222091.382874.37OPM%21.85%21.08%20.89%21.51%20.98%21.32%21.73%22.88%OPMyoy%1.34%0.48%-0.21%0.03%0.37%0.34%0.41%1.15%销售费用17.2817.8220.8920.6463.0776.6288.94121.79销售费用率%3.93%3.57%3.93%3.49%4.18%3.72%3.33%3.27%研发费用42.2045.0846.3658.20152.27191.84256.56358.38研发费用率%9.60%9.04% 8.72% 9.85% 10.10% 9.31% 9.60% 9.62%管理费用16.1419.2416.6320.8260.7172.8288.69121.18管理费用率%3.67%3.86%3.13%3.52%4.03%3.53%3.32%3.25%经调整净利润21.8915.9724.1125.9949.3487.96130.85219.30NPM%4.98%3.20%4.54%4.40%3.27%4.27%4.90%5.88%预测投资建议2025~202720.6/26.7/37.30.88/1.31/2.19PEAIApplovin、Uinty、theTradeDesk、MetaAI广告公司易点天下为可比公司。根据可比公司的平均估值水平，给予汇量科202638xPE49.87.78的港元/美元汇率进行换算，则对应387.6亿港元，目标价24.63港元/股，给予买入评级。表3：可比公司估值2025/12/21最新市值（亿）Non-GAAP归母净利润（百万）PE公司2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027EApplovin（USD）17199.4252811375225163498344650680.44151.2176.3949.1638.52Unity（USD）198.641042538444357648.4146.7151.6944.8534.50theTradeDesk（USD）180.26288328781012119428.6921.6520.5117.8115.10Meta（USD）16604.5531257905071124821259527131.2621.0123.3520.2217.43易点天下（CNY）157.721723226332139872.6668.0359.8949.1839.63调整后平均453830公司公告， ，bloomberg 注：除易点天下采用归母净利润外，其余均采用Non-GAAP归母净利润，市值数据截止2025年12月21日。风险提示1、广告算法进展不及预期：公司的收入增长以广告算法提效为核心，若新上线的算法收效不及预期，则有收入增速不及预期的风险。2、假设条件变化：对公司的利润预测涵盖了公司算法爬坡结束后费用率下降、利润率提高的预期，若算法进展不及预期或公司费用优化不及预期，则会导致公司利润不及预期。3、海外政策风险：公司主要广告业务均在海外运营，若海外政策变化导致对用户隐私数据的获取或公司海外平台的合规性有显著影响，则会对公司经营有明显影响，则有收入不及预期的风险。4、宏观经济风险：公司广告业务与宏观经济形势联系紧密，若海外宏观经济不景气可能导致广告主投放预算不足，则有收入不及预期的风险。附录附录1：公司业务介绍全球程序化广告龙头，营销数据协同驱动广告增长。公司主要业务包括ad-tech（广告服务，主Mintegral）Mar-tech（GameAnalytics、热力引擎），告收入占主导地位，主要由程序化广告服务平台Mintegral2024年来自Mintegral95.7%MintegralApp，202469%。图25：公司收入以程序化广告为主，其中游戏广告占比最高（百万美元）

游戏广告收入 非游戏广告收入 非程序化广告收入 营销收72.0%5.5%21.0%69.0%3.1%26.7%1.5%72.0%5.5%21.0%69.0%3.1%26.7%

1.2%

.%23.5%0.1%40.6%16.0%0.1%40.6%16.0%58.8%

1.4%43.3%043.3%2020

2021

70.5%6.3%70.5%6.3%21.7%

2023

2024注：游戏广告收入+非游戏广告收入=程序化广告收入，所有占比均为相对总收入的占比十年一剑打造国内程序化广告龙头。汇量科技成立于2013年，初为国内应用的出海广告营销服务商，公司历经十余年发展，基于海外广告业务运营的深厚积累成功转型为如今的程序化广告龙头，具体看可以分为三阶段：出海服务商阶段（2013-2015）：公司成立初期搭建了国内首批海外营销联盟，为中国APP出海提供非程序化广告投放服务，依靠初期的广告联盟在海外沉淀充足广告运营的know-how，通过早期联盟模式帮助公司建立跨区域客户关系网与渠道触点，形成后续程序化平台的冷启数据与商业资源基础，为之后向程序化广告服务商的转型打下良好基础。程序化广告平台构建与探索（2015-2019）：2015年起开始孵化程序化广告交易平台Mintegral，聚焦中长尾流量分发与价值提升以智能化自动化方式提高国内应用出海与海外应用国内营销效率。2016GameAnalytics，进一步提升了游戏广告的数据分析能力并积累游戏广告投放数据，此阶段程序化广告逐渐成为公司主要收入来源，201964.0%2019Appflyers综合实力榜单，20206。营销技术驱动+AI广告转型，数据算法飞轮启动（2019年至今）：2018器学习平台MindAlphaAI2020年完成了Mintegral的深度学习算法升级。2021SaaSMar-techad-tech此基于营销产品与程序化广告平台协同构建的数据-算法飞轮，公司研发了多项智能广告算法，随着算法迭代进入高增周期，服务超过10万款头部应用，日均广告请求超过3000亿次。图26：公司发展历史复盘附录2：公司财务分析广告收入趋势稳健，随算法进步加速增长。公司收入增长较为稳健，算法进步为驱动收入提速的重要因素：2021Mintegral升级深度学习算法、2024IAA-ROAS40%以上。Takerate与毛利水平相对稳定。202220%rate）25%25%-30%图27：公司收入增长稳健，法驱动提速 图28：公司毛利率与takerate自2022年以来保持稳定0

收入（百万美元） 46.0%43.5%17.2% 17.8%46.0%43.5%17.2% 17.8%3.0%

5%0%

takerate GPM27.4% 26.8%19.8%15.9%19.8%15.9%19.8%16.1%19.8%20.6%21.0%2020 2021 2022 2023 2024算法进步费用持续优化，研发投入持续性强，利润稳健提升。随着算法进步公司持续优化费用，20228%4%以下，体现了算法对流量侧的出价效率提升，同期管理费率随着算法优化带来的人效比提升也出现了明显下降。同时公司对于算法研发的投入随着收入增长持续保持高增速，2023年以来研发费用率维持在10%益于费用率的整体优化，公司利润率持续提高，且随着算法进一步升级仍有提升空间。图29：公司费用率持续优化 图30：公司利润水平稳健提升

5.6%5.4%

销售费率 研发费率 管理费率5.7%5.2%

Non-GAAP净利率 OPM5.9%6%5.0%4%5.9%6%5.0%4%2.9%3.21.8%1.7%1.5%2.2%2.6%2%0.9%0% -0.9% -2%-4.4%-4%-5.6%-6%5%..%12.8%

6.1%3.8%5.8%3.8%5.4%3.5%3.7%3.7%10%

8.8%8.7%

11.7%

9.9%11.0%9.6%9.6%9.0%6.3%5.7%5.1%5.1%4.7%4.4%4.4%4.6%4.0%3.9%3.9%3.6%0%-8%回款周期快，现金流良好。公司始终注重账款管理，流量买卖均具有较短的结算周期，2024年应收/应付账款周转天数分别维持在44/86天，凭借优秀的回款能力公司现金流状况良好，自2022年以来始终维持经营现金流为正，25H1账面现金及现金等价物仍有1.39亿美元。图31：公司经营现金流良好百万美元） 图32：公司回款周转较快180

应收账款周转天数 应付账款周转天数0

2022H12022H22023H12023H22024H12024H22025H1

0

90 85 86 86 865552555251404444附表：财务报表预测与比率分析资产负债表 利润表 单位:百万美元2023A2024A2025E2026E2027E单位:百万美元2023A2024A2025E2026E2027E货币资金14611584104168营业收入1,0541,5082,0602,6723,727应收账款164199196226247营业成本8371,1911,6212,0912,874限制现金553855销售费用51637789122预付账款4551625764管理费用54617389121其他395041621研发费用94152192257358流动资产合计400420420398504其他收入1112999固定资产1516131211营业利润3038107155260无形资产146149145146145折旧与摊销737278107149商誉11511511511