极智嘉-W(2590.HK)投资价值分析报告：全球AMR仓储龙头有望迎来“数据-算法飞轮”的价值重估

目 录1、极智嘉：从“规模扩张”到“价值兑现”的全球化AMR龙头 6仓储约AMR为营务 6业务构仓履为心，案能持深化 7同股同架，司一大东创人&CEO 14财务析营收持增长盈拐临近 152、AMR作为仓储自动化的主要驱动力，全球市场规模有望迎来稳健放量 19仓储动加成，业空广可期 19多重素动业长，AMR市有保高气 22AMR解方市的竞争局对散 243、极智嘉：AMR履约业领先，全球业务&客户基础强大 25AMR领龙，球布局客基稳固 25技术力大助持创新 27硬：善产品阵，撑场自化用 27软件算：块智能加公解方实施地 29研投稳，专布局善 29客户向效付强团队验持 30客需为，打高质交闭环 30资团经赋能构筑流业支力 31供应能强，营效支市放量 334、盈利预测与估值 35关键设 35相对值 36绝对值 37估值论投评级 385、风险提示 38图目录图1：智的营业为仓自化AMR解案 6图2：智发历程 7图3：2024年智营中AMR决案售比99%8图4：极智嘉AMR解决方案包括货架到人货箱到人托盘到人拣选解决方案、以及智能分拣和智能搬运解决方案 8图5：智货到人选解方在型库境中关业流程 9图6：智货到人选解方硬参及心优势 9图7：箱人选解方案典仓环中关键务程 10图8：箱人选解方案要靠RS系和P列器人 10图9：智货到人选解方案硬参及心优势 10图10：盘人选方案典仓环中关键务程意 11图11：智托到选解方硬参及心优势 11图12：智落式分拣决案意 12图13：智平式分拣决案意 12图14：智智分决方硬参及心势 12图15：智智搬决方硬参及心势 13图16：智智叉决方硬参及心势 13图17：智股穿截至2025年12月814图18：司收年，1H25营增速31% 15图19：AMR主趋显，RaaS权持下降 15图20：履AMR方案极嘉收长心驱动 15图21：智营核源于外区 16图22：储约AMR决方业毛贡大 16图23：2022-1H2025毛利持提升 16图24：术级动嘉年研费投降低 17图25：2022-1H25公间费持优化 17图26：2022-1H25极净亏收窄 18图27：1H25智经整EBITDA首转正 18图28：2022-1H25公营活现流现好势 18图29：全球和中国的物流仓储行业均经历机械化-自动化-数字化-智能化四次转型 19图30：球储动决方市有持扩张 20图31：2024年球仓自化市份仅8% 20图32：计2029球AMR市规将达1621亿元 21图33：储约AMR决方与业运AMR决方对比 22图3：球子务呈现长势20222SDil) 23图35：嘉AMR第二二中国工博览会 23图36：智入国MHI项威奖 23图37：舰户AMR决方的功例领业发展 24表目录表1：储动解决案核硬及用景 20表2：AGV与AMR用性对比 21表3：2024年球先仓储动解方提商 24表4：AMR业要定位特征 25表5：智嘉决案全市份领先 25表6：智在AMR产矩阵善 28表7：智创人多业于华学 32表8：智在球化同合方展出熟组织力 32表9：智营收入测 35表10：智业预测 36表11：智期费测 36表12：比司值较 36表13：对值心表 37表14：金折及表 37表15：感分表元） 37表16：司利测值简表 381、极智嘉：从规模扩张到价值兑现的全球化AMR龙头仓储履约AMR为主营业务极智嘉为全球AMR（AutomatedMobileRobot，自主移动机器人）仓储履约解决方案龙头。AMRAMR202563040个国家具备销售、运营和服务能力，服务超850家全球客户，项目覆盖零售、鞋服、电商、3PL、汽车、医药、锂电、光伏、电子等行业。202424.09全球仓储AR市占率第一；4年公司毛利率自2022年的17.7/2023年的30.8%进一步提升至34.8%，体现其在产品标准化、模块化设计和成本控制方面的规模经济效益。图1：极智嘉的主营业务为仓储自动化AMR解决方案极智嘉官网极智嘉的发展可划分为初创产品标准化期（2015-2016年）、全球化及规模扩张期（2017-2021年）、生态化与技术外溢期（2022年至今）。2015-2016年初创与产品标准化期：公司于2015年发布首个仓储机器人货到人拣选系统，并于2016年在国内多家电商平台应用了AMR解决方案，验证AMR在中国市场的商业化价值；2017-20211）全球化布局：2017201920202）产品布局：2017SLAM2018RaaS2021be、oick和RobSule解决方案，公司产品业务矩阵基本形成；3）融资历程：2017-2021102016A12.12021D+轮融资后802022年至今生态化与技术外溢期：2022年公司发布机器人系统的综合软硬件技术平台RobotMatrix2.0并实现项目千台规模的机器人调度运行；2025年7月公司宣布设立具身智能全资子公司，后于8月正式发布图2：极智嘉发展历程全新通用机械臂操作技术方案，以及全球首个专为仓储场景打造的具身智能基座模型Geek+Brain，加速向机器人通用化迈进。20152015公司正式成立发布首个2017成功交付首个日本项目，推出基于激光视觉融合SLAM的智能搬运解决方案2019建立欧美业务团队，现全球业务覆盖；首次入选《机器人商业TOP50"2021推出SkyCube、PopPick解决方案，升级RoboShuttle系统，实现盘到人等多模式分拣足多行业需求2023 2025为一家欧洲大型药房连锁7月正式登陆港交所上市，店在多个中央仓库部署货并宣布成立全资子公司，正箱到人拣选解决方案式进军具身智能荣登《财富》中国“最具2025年IFOY“综合客户解决影响力物联创新榜”方案”大奖，成为年度唯一获奖的中国机器人企业2016在国内多家电商平台应用AMR解决方案其商业化价值2018器人即服务)）商业模式大奖”2020拓展全球渠道与生态合作伙伴网络运营稳定性。智能叉车获评IFOY（际叉车年度大奖）最佳内部物流奖2022发布RobotMatrix平台2.0，加速产品开发。通过RMS项目千台机器人调度。202411月，合肥制造基地正式投产货箱到人拣选方案助力万邑通美国肯塔基仓存储力提升215%、拣选效率提升250%公司历程2016-20172017-20182016-20172017-20182019-20202020-20212022-2024A1轮：火山石、苏州高榕,投后估值2.1亿元人民币A2轮：火山石、苏州高榕，投后估值4.5亿元人民币A3轮：Champ、火山石，投后估值6.1亿元人民币A4轮：VertexVenturesChinaIII，投后估值5.0亿元人民币B1轮：Marcasite、Champ，投后估值6.7亿元人民币轮：Marcaste、VetexC1GGVVIIPlus、GGVVIIInvestments、D1Capital；LDV、Forward、VGF、5.6VenturesChinaIII、火山石，C2轮：无锡云晖、Redview、投后估值2.8亿美元VGF(参与两次)、LDV，投后估值6.5亿美元D轮：厦门源峰、磐信上海、 E1轮：青岛清悦、VGF、中国互联网投资基金、上海 英特尔、BCapitaChina赛领汇鸿、珠海健瓴、中金 合肥穗禾、中湾合智、启辰基金、NHTV，投后估 中湾合智二号、合肥建值9.7亿美元 恒、青岛高信、上海云D+轮：厦门源峰、磐信上海、玚、AcceleratorVI，华赛智康、观峥投资、 后估值150亿元人民币Redview、HKSTPC，投后估值80亿元人民币 融资历程极智嘉招股说明书、极智嘉官方公众号极智嘉创下机器人企业港股IPO募资规模的最高纪录。2025年7月9日，极智嘉于港交所主板成功上市（股票代码2590.HK），发行价格为16.8港元/股，IPO募集资金总额超过27亿港元，创下港股机器人企业IPO募资规模的最高纪录。AMR。2022-2024AMR4年营收占比达997。除AR销售外，公司的RaaS（机器人即服务）服务产生一小部分收入，RaaSAMRRaaSRaaSAMRRaaSAMR销RaaS202214%20241%。图3：2024年极智嘉营收中AMR解决方案销售占比99%以上极智嘉招股说明书公司的核心业务AMR解决方案主要赋能仓储履约和工业搬运场景，应用于物流、服装、零售、新能源、制药、汽车和电子等领域，在提高供应链效率的同时减少对工人的依赖。具体包括：①货架到人拣选解决方案、②货箱到人解决方案、③托盘到人拣选解决方案、④智能分拣解决方案、⑤智能搬运解决方案。图4：极智嘉AMR解决方案包括货架到人货箱到人托盘到人拣选解决方案、以及智能分拣和智能搬运解决方案极智嘉招股说明书①货架到人拣选解决方案：方案介绍：包括(AP系列机器人的标准解决方案、(BP系列机器人及Ppick工作站的Poick解决方案。创新亮点：根据灼识咨询的资料，极智嘉为全球首家推出集成交叉转运和货AMRPopPick速送至人工拣选员处。该创新模式实现了货物从入库到出库的直接转移，减少了存储需求。显著优势：根据灼识咨询，与同行的解决方案相比，极智嘉Poick解决方案在兼容性、吞吐效率、存储容量和整体运营效果方面行业领先。1)高兼容：凭借模块化货架设计，PopPick解决方案能够容纳从标准尺寸货箱到大型、不规则形状产品的多种物品，可无缝支持货箱、货架和托盘存储系统；2)高吞吐：基于订单预测和智能理货算法，opick解决方案可利用580箱，吞吐量翻倍。3)高存储：oick解决方案能够最大限度地减少货箱间距，最低可达2cm。4)高效率：PopPick工作站设计符合人体工学，送箱效率快至6.5秒/箱。Geek+货架到人拣选解决方案各工作站(一名操作员/400/580180/99.9999.90%。图5：极智嘉货架到人拣选解决方案在典型仓库环境中的关键业务流程极智嘉招股说明书图6：极智嘉货架到人拣选解决方案硬件参数及核心优势极智嘉招股说明书、极智嘉官网②货箱到人拣选解决方案：方案介绍：RSP，RS机器人从缓存位快速搬运货箱至工作站进行拣选。方案特点：通过垂直存储最大化+充分利用三维空间，提升存储密度、成本效率和操作灵活性，主要应用于需要高存储密度与中等吞吐量的行业，如零售、鞋类、杂货、医药以及某些制造业。显著优势：极智嘉货箱到人拣选解决方案具备存储密度高、成本效率高和操作灵活性强等优势。1)存储容量:公司货箱到人拣选解决方案通过使用最11RS使系统的存储容量最多提高至原来的五倍，根据极智嘉招股说明书介绍，该解决方案的存储高度高达12米，超过不到102)兼顾成本&效率:仓库租赁成本，该方案支持1000mm的最小过道宽度，而行业平均水平1100mm800拣选效率得到提高。3)操作灵活性&适应性强:能够无缝集成到现有的人工仓库中，而无需重大改造，兼容现有的空间和货架。图7：货箱到人拣选解决方案在典型仓库环境中的关键业务流程 图8：货箱到人拣选解决方案主要依靠RS系列和P系列机器人极智嘉招股说明书 极智嘉招股说明书图9：极智嘉货箱到人拣选解决方案硬件参数及核心优势极智嘉招股说明书、极智嘉官网③托盘到人拣选解决方案：方案介绍：主要由(AX，及(B)在地面执行拣选操作的P系列机器人以及输送提升机和立体货架组合构成，可集成拆叠盘机、机械臂、缠膜机，自动打包机等智能设备，实现无人化智能仓。方案特点：该解决方案通过充分利用托盘存储的垂直空间，并在地面空间进行拣选作业，从而优化仓库运营效率，专为搬运整个托盘和原装容器而设计，主要应对需要频繁拣件+不同尺寸的多种货物散装作业需求。显著优势：1)行业领先的存储能力通过优化从地板到天花板的垂直空间利用率，大幅提升仓库容量和存储密度，该解决方案最高存储高度可达2858倍；X系列的窄身设计使其较传统叉车节省60%的过道空间。2)货物尺寸不受限制。3)协同调度能力:集成的RMS系统可协调多台设备并支持数千台机器人同时作业，提高整体系统性能和可扩展性。图10：托盘到人拣选解决方案在典型仓库环境中的关键业务流程示意极智嘉招股说明书图11：极智嘉托盘到人拣选解决方案硬件参数及核心优势极智嘉招股说明书、极智嘉官网④智能分拣解决方案：方案介绍：2AS20台层级(例如高架平台上)工作，进一步提高分拣吞吐量并使仓库空间利用率最大化。方案特点：GeekS到人拣选机器人(P自动化分拣和搬运流程，免去了货箱收集和交换阶段的人工操作，提高整体效率和自动化水平的同时降低配送成本。根据灼识咨询，极智嘉是AMR市场上首家推出无需钢制平台即可运行的柔性分拣解决方案的公司。显著优势：该解决方案可根据业务需求进行拓展，具有灵活、高效、准确的特点；在分拣效率方面比人工处理高出10倍，且其快速部署时间使投资回报更加迅速。图12：极智嘉落地式智能分拣解决方案示意 图13：极智嘉平台式智能分拣解决方案示意极智嘉官网 极智嘉官网图14：极智嘉智能分拣解决方案硬件参数及核心优势极智嘉招股说明书、极智嘉官网⑤智能搬运解决方案：方案介绍：2（A储和提取、物料搬运和运输、成品仓储整个工业生产流程，适用于仓库及工厂的各种场景；(B)智能叉车解决方案：适用于生产线上下料、立库对接、低层货架存取、密集堆垛等多种场景。显著优势：(A)物料搬运解决方案：能够为工厂场景提供端到端的智能物流解决方案，并搭配多种类型的机器人（如潜伏式运输机器人、移动机器人），2005000SLAM导航和实时地图更新，这些机器人能够适应动态环境，实现100%的稳定性。（B）智能叉车解决方案支持0~2吨的载重范围和0~3米的提升高度，并具备360度的三维避障功能，实现了托盘运输的自动化，满足区域间运输场景的需求；智能叉车采用激光SLAM导航，无需修改现有环境即可部署，并可灵活适应动态变化。图15：极智嘉智能搬运解决方案硬件参数及核心优势极智嘉官网图16：极智嘉智能叉车解决方案硬件参数及核心优势极智嘉官网&CEO以郑勇先生为核心的管理团队通过一致行动人协议和多个员工持股平台，在上市前合计持有公司约23.68%的股份，并通过同股不同权的设置巩固了对公司的控制权。极智嘉采用不同投票权架构，公司股份分为A类股份（超级投票权股份）和B类股份（普通投票权股份），其中A类股份每股投票权为10票，B类股份每股投票权为1票。通过同股不同权的设置，公司股权结构呈现创始人绝对控制+多轮融资机构分散持股特征，治理机制兼具战略稳定性与资源整合优势。截至2025年12月8日，公司总股本13.37亿股（2025年8月6日发行超额配售权），具体分布如下。创始人团队：公司控股股东为郑勇先生、李洪波先生、刘凯先生及陈曦先生构成的一致行动人团体，他们分别通过4个中间控股主体及一系列员工持股平台，合计持有公司约20.52%的股份，但享有67.83%的投票权，通过一致行动人+同股不同权绑定长期利益，确保战略连贯性。1）郑勇：公司创始人、董事长兼CEO董事长，通过中间控股主体—天津极智创想持股6.23%，并通过6个员工持股平台分别为极智合兴、极智共合、极智汇佳、极智共赢、极智汇聚、极智合创)持股4.1810.41%股权；李洪波：联合创始人、CTO兼副总裁，技术负责人，通过中间控股主体——天津云智嘉创持股4.20%；刘凯：联合创始人、系统研发副总裁，通过中间控股主体——天津汇智嘉创持股2.95；陈曦：联合创始人、机器人研发副总裁，通过中间控股主体——天津远智嘉创持股2.95%。机构股东：全球私募巨头华平投资通过arasiteGemlingsLimited持股10.28%（第一大机构股东）、CPE（原中信产业基金）通过磐信上海和厦门源峰合计占股5.93、加拿大基金Granitesia（前称GVCapial）持股5.37%、云晖资本持股4.39%等产业资本深度参与，为全球化布局（如欧美市场拓展）与技术迭代（如具身智能研发）提供资源支持。图17：极智嘉股权穿透（截至2025年12月8日）极智嘉招股说明书、企查查1.4 AMR解决方案贡献主要收入，2022-2024年公司收入持续提升。极智嘉2022-2024年营收逐年增长，分别达14.52/21.43/24.09亿元，对应CAGR达到28.80%。1H2510.25yoy+31AMR解决方案交付量提升。按业务类型来看，公司营收目前以AMR解决方案（1H25业务口径修改为机器人解决方案）销售为主。随着产品成熟、客户改为直接采购整套设备，公司主动收缩试用性质的RaaS业务(机器人即服务)，业务资源聚AMRRaaS202214%20241%。图18：公司营收逐年增长，1H25营收增速31% 图19：AMR主导趋势显著，RaaS权重持续下降(亿元RMB）24.0921.4324.0921.4331%14.5210.257.8212%252015105

50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%

1% 0.3% 0.1%48%48%0 0%2022 2023 2024 1H24 1H25

0%2022 2023 2024 1H2576%10%88%90%94%6%76%10%88%90%94%6%9%11%14%

销售AMR解决方案—仓储履约 销售AMR解决方案—工业搬运 RaaS极智嘉招股说明书、公司财报 极智嘉招股说明书、公司财报公司AMR解决方案分为仓储履约+工业搬运两类业务，其中仓储履AMR解决方案销售约占据大多数。2022-1H25仓储履约AMR解决方案销售收入分别达10.9/18.8/21.76/9.62亿元，202-125对应同比增速分别71.5/15.5/33.4%；202-25工业搬运AR解决方案销售收入分别实现1.49/2.4/2.26/0.61亿元，-1H25对应同比增速分别61.2/-5.6/7.2%。图20：仓储履AMR解决方案为极智嘉营收增长核心驱动(亿元RMB)18.8533%18.8533%10.999.6215%1.492.402.267%0.61%61-6%20151050

21.76

0%-10%2022 2023 2024 1H25销售AMR解决方—仓履约 销售AMR解决方—工搬仓储履约AMRYoY 工业搬运AMRYoY极智嘉招股说明书、公司财报按地区来看，公司营收核心来源于海外地区，2022-1H25海外营收占比持续提升。极智嘉凭借前瞻性的全球化战略，构建起显著的海外市场先发优势，其营收结构彰显出与国内同业的本质差异。据极智嘉招股说明书披露，2022-2024年公司大陆以外市场收入占比有所提升，2024年极智嘉海外营收占比达72.1%（1H2579.5%），而国内同行大陆2010外业务——这一数据差距不仅体现公司全球化布局的深度，更凸显其在全球主流市场的品牌认可度与商业壁垒。图21：极智嘉营收核心来源于海外地区（百万元RMB）0

2022 2023 2024

140%126%111%85%%%6%%322102276147839%665100%80%60%40%20%0%大陆市场 海外市场 大陆市场YoY 海外市场YoY极智嘉招股说明书、公司财报2022-1H2025公司毛利率持续提升，仓储履约AMR解决方案是利润核心。2022-2024202217.72024年的34.8%，主要系高毛利的仓储履约AMR放量、低毛利或负毛利业务板块收缩，15公司毛利率延续上升趋势至35.1%。分业务来看，公司的核心业务仓储履约AMR业务2022-2024年的毛利额随规模扩大持续上行，且毛利率稳定上升至39%以上，为公司利润率水平最高的业务；工业搬运AMR业务2022-2024年毛利率由18%降至12%，主要系该业务所处行业竞争激烈且公司对大型客户(特别是锂电池及新能源行业)的定价能力较弱；其他业务(主要为RaaS20221.730.441H250.28图22：仓储履约AMR解决方案业务毛利贡献大 图23：2022-1H2025公司利率持续提升(亿元RMB)0.270.310.270.310.277.358.54-1.73-1.07-0.44-0.283.878.06.04.02.0--4.02022 2023 2024 1H25销售AMR 销售AMR解决方案-仓储履销售AMR解决方案-工业搬运其他极智嘉招股说明书、公司财报 极智嘉招股说明书、公司财报2022-2024年公司期间费用率持续优化。2022-2024年公司期间费用率从76.7%下降至39.4%，其中，2022-2024年公司销售及营销费用率从31.4%降至18.5%，主要受益于公司获客效率提升、以及客户复购及交叉销售，相对应的，2022-2024AMR19.9631.4亿元。一般及行政费用方面，2022-2024年公司一般及行政开支费率由202215.220249.1%，主要系规模效应显现、单位管理成本有所摊薄，我们预计随着数字化管理、共享服务中心等措施落地，一般及行政费率仍有进一步优化空间。研发费用方面，近年来极智嘉持续投入研发巩固技术护城20241231408%，公司已获授权专利1867项；同时凭借Rbtatrix通用平台与Hyper+核心算法的高复用度以及公司产品线成熟带来的规模经济，2022-2024年研发费用在保持技术领先的前提下呈现自然收敛。上下半年来看，公司费率具有季节性，1H25期间费率延续下降趋势。通过历史数据复盘，我们看到公司上半年期间费率往往高于下半年，主要系下半年为公司营收放量旺季，且营销投入通常前置于营收确认。1H25公司期间费用率同比下滑6.6ct至51.0,销售/行政/研发费率分别为3.4/13.2/14.4%，分别同比-5.9pct/+2.0pct/-2.7pct，降本增效成果显著。图24：技术升级带动极智嘉年度研发费用投入降低 图25：2022-1H25公司期间用持续优化（亿元RMB）5.14.45.14.44.64.53.82.62.82.22.22.41.51.35.04.03.02.01.0

31.4%30.1%

23.8%17.7%

39.4%76.7%53.876.7%53.8%11.7%

51.0%17.0%29.3%17.0%29.3%57.6%14.4%0.0

2022

2023

2024

1H25

0%

15.2%

9.1%

13.2%研发开支 销售及营销开支 行政开支

2022 2023 2024 1H24 1H25研发费率 销售费率 行政费率 期间费用率极智嘉招股说明书、公司财报 极智嘉招股说明书、公司财报公司尚未实现盈利，但亏损呈现持续收窄趋势，经营现金流改善。1)净利润方面，在运营效率和规模化提升的背景下，公司亏损规模持续收窄，公202215.6720248.320.4891.3%，主要系收入大幅增加、成本费用控制效果显著及欧元兑人民币升值，汇兑收益增多。2022-2024年对应净亏损率分别为-108/-53/-%，125已降至-4.7，改善幅度显著，盈利拐点初步显现。EBTDA方面，公司将经调整EBTDA定义为在期内亏损的基础上，加回所得税开支、财务成本净额、折旧及摊销，并进一步加回以股份为基础的薪酬、上市开支及赎回负债账面值变动。2022-4年公司经调整EBTDA亏损由3亿元持续降至5亿元,15实现经调整EBTDA首次转正至0.12平衡。3)经营净现金流方面，2022-1H25，公司经营活动现金净额分别为-6.49/-4.77/-1.08/-1.10亿元，业务规模扩大和营运效率提升带动经营活动现金流改善。图26：2022-1H25极智嘉净损收窄 图27：1H25极智嘉经调整EBITDA首次转正（亿元RMB）

亿元RMB)0-0.481H250-0.481H250%2022-2-20%-4-6-40%-8-10-8.32-60%-12-11.27-80%-14-100%6股说明书、公司财报，光大证券研究所整理2024202310.1202024-0.251H25-1-2-3-4-3.72-5-6 -7 极智8320232022-16-16-18

净利润 净利率

-8-120%

经调整EBITDA 经调整EBITDA利润率

-50%图28：2022-1H25公司经营活动现金流呈现向好趋势(亿元RMB)2022 2023 2024 1H24 1H25-1.08-1.10-1.08-1.10-2.82-4.77-1-2-3-4-5-6-7

经营净现金流极智嘉招股说明书、公司财报2、AMR作为仓储自动化的主要驱动力，全球市场规模有望迎来稳健放量物流仓储的演变历程亦是自动化的发展史。无论是全球还是中国的物流仓储行业，均经历机械化-自动化-数字化-智能化四次转型。1953年AGV（自动引导车）首次推出后迅速应用于制造业，伴随通讯传感技术进步又广泛用于仓1970AGV20002012年亚马逊收购机器人公司，企业开始通过机器人编排实现仓储密度和拣选效率突破，而后辅以数据平台、物流云来协同调度；2015年至今我国以物流仓储数字化转型为主，加速布局智能化仓储网络，融合各类技术形成智能化整体；2020年以来，AI助力物流仓储自主化突破，推动仓储系统从自动执行向主动感知与自主决策演进。图29：全球和中国的物流仓储行业均经历机械化-自动化-数字化-智能化四次转型1953AGVElectronics非轨道行驶。

2000年后，仓储开始围绕AGV构建现代化软硬件的系统集成，形成以效率和规模为核心的自动化体系。

2012年亚马逊收购物料搬运技术领域的领先创新者KivaSystems，仓储自动化由搬运方向向拣选机器人方向迈出关键一步。

近年AI与更强的传感与边缘计算结合，推动仓储系统从自动执行向主动感知与自主决策演进，COVID-19与人力短缺进1950

1970 2000

2012

2015 20201970年后，北京起重昆船智能开始引进AGV技术等，行业实现部分流程机械化操作。

2000-2015年自动化升级阶段，国家开始重视物流基础设施建设，现代仓储系统、分拣系统等开始在各行业得到应用，且2010年后，电商快速发展也推动仓储管理智能化决策和实时监控。2015年智能化升级，《十四五现代物流发展规划》等多项政策出台推动物流仓储数字化转型，各企业加速布局智能化仓储网络，各类技术得到有效融合，形成智能化整体。

2020年公共安全事件凸显了传统供应链的脆弱性，加速了对供应链韧性和敏捷性的追求，催生了诸如自主移动机器人(AMR)、自动驾驶卡车和AI决策平台等完全自动化系统的兴起。头豹研究院、埃森哲、DHL官网、麦肯锡全球仓储自动化市场持续快速增长，潜在空间广阔。仓储自动化解决方案是指使各种物流操作（如存取、搬运、拣选及分拣）自动化的集成系统。受全球贸易扩张、电商崛起及环境可持续性需求升级驱动，叠加数字化转型与自动化技术的快速迭代，全球仓储自动化解决方案市场有望实现显著增长，企业对高效响应消费需求及可持续运营的诉求进一步强化这一趋势。根据灼识咨询数据，全球仓储自动化解决方案市场规模从20203,008亿元增长至2024年的1亿元，复合年增长率达.9；预计2029年将进一步攀升至8,040亿元人民币，期间复合年增长率维持11.3%。渗透率方面，虽然仓储自动化解决方案通过实现人工作业替代、提升操作准确性、降低运营成本，为传统仓储行业带来供应链管理优化的深度变革与价值创造，但受前期资本投入高、技术壁垒显著、集成成本昂贵、熟练运维人才匮乏及基础设施改造难度大等因素制约，全球仓储自动化渗透率仍处于低位，2024年约80%的仓库尚未部署自动化解决方案，这说明仓储自动化解決方案的总潜在市场空间已超2万亿元人民币，伴随技术成熟度提升、市场需求释放及政策扶持，未来仓储自动化升级需求有望持续放量。图30：全球仓储自动化解决方案市场有望持续扩张804726658530804726658530444465471380301800700600500400300200100

全球仓储自动化解决方案市场规模（2020~2029E）

25%20%15%10%5%02020

2021

2022

2023

2024

2025E

2026E

2027E

2028E

0%2029E市场规模(人民币十亿元) 年增长率% 4% % % % % 9% % % %现代物料搬运》、灼识咨询预测AMR为仓储自动化的一个细分领域。仓储自动化解决方案核心设备涵AMR、AS/RS（AutomatedStorageandRetrievalSystem，即自动存取系统）、运送机、分拣带，其市场规模占全球仓储自动化市场规模比例超70%，为整体市场规模拓展提供决定性的驱动力。其中，AS/RS、输送机、分拣带分别用于仓储、运输、分拣，AMR可视为AGV的技术延伸与功能升级。相比AGV，AMR实现了自主导航、灵活任务与区域切换、敏捷布局适配、动态避障、更短投资回报周期，能够应对电商时代SKU多样化、订单碎片化和需求波动大的挑战。图31：2024年AMR于全球仓储自动化的市场份额仅8%各技术于全球仓储自动化市场份额其他,29%AMR,8%

ASRS,26%输送机,19%分拣带,18%极智嘉招股说明书核心硬件示意图核心硬件示意图应用场景AS/RSSR（ttedSoaeadtealytm）输送机输送机主要用于运输，在仓库内快速、连续的输送货物，可与其他自动化设施集成，实现货物的自动分拣、搬运和装载分拣带分拣带主要用于分拣，根据预先定义的标准将产品分类并引导到特定位置，在包装或运送之前对包裹或物品进行分类AMRAMR配备先进的自主导航技术，用于各种操作任务，包括仓储、拣选和分拣，具有更强的技术能力和更大的应用灵活性。极智嘉招股说明书、Autostore官网、人民网、阿里巴巴、极智嘉官网表2：AGV与AMR应用特性对比维度AGVAMR说明导航方式依赖固定路线（磁条、电线或传感器）通过摄像头、激光雷达与SLAM实现智能导航、动态避障AMR从被动引导到主动感知的核心技术演进。环境适应性场景固定、任务单一可通过软件调整在不同区域与任务间灵活切换AMR在制造与电商仓储中适应多任务与动态布局，即柔性自动化。商业模式匹配适合结构化、稳定生产环境支持敏捷生产和快速布局调整AMR是敏捷制造模式的技术支撑，更贴合现代仓储与3PL。安全性能依靠基础传感器检测障碍并停下使用3DAMR（如电商仓库）。成本与投资回报安装成本高、部署周期长部署更快、更经济，投资回收期更短（通常<6个月）AMR的低改造成本+快速ROI是其商业普及的关键驱动力。技术阶段定位属于传统自动化阶段代表自主化阶段的进化代际差异：从固定逻辑的自动执行到自主决策的智能移动。MobileIndustrialRobots(MiR)官网2029AMR1621AMR应用扩展，在各行业尤其是电商领域愈发重要，全球市场增长迅速，根据移动机器人(GV/AR)产业联盟，-4年AR解决方案全球市场规模从387CAGR30.6%。伴随企业认可其价值，投资意愿增强，且技术发展促使企业寻求更先进设备，灼识咨询预计其2029年市场规模将达1,6212024-2029CAGR33.1%。根据灼识咨询，AMR20204.420248.2%，并预202920.2AMR图32：预计2029年全球AMR市场规模将达1621亿元（十亿元人民币）125.897.2125.897.271.554.528.33638.713.319.5160140120100806040200

全球AMR解决方案市场规模（2020–2029E）

162.1

50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E市场规模（人民币十亿元） YoY4.44.4% 5.1% 6.4% 7.7% 8.2% 10.3% 12.1% 14.8% 17.3% 20.2%移动机器人(AGV/AMR)产业联盟、《现代物料搬运》、灼识咨询预测按应用场景划分，AMR解决方案通常分为仓储履约AMR解决方案和工业运输AMR解决方案。根据灼识咨询，截至2024年，仓储履约需求占总AMR解决60%，AMR202079亿202424332.4%；其预计全球仓储履AMR2029105334%。图33：仓储履约AMR解决方案与工业搬运AMR解决方案对比极智嘉招股说明书AMR市场有望保持高景气全球AMR行业正处于快速成长阶段，市场需求由电商高景气、技术创新突破、客户示范扩散及行业集中度提升等多重因素共同驱动。这些因素相互促进，形成了从需求侧增长到供给侧升级的良性循环，推动智能仓储自动化渗透率持续上升。电商行业的高景气度成为智能仓储自动化需求快速增长的核心驱动力。202430SKU增显著提升了仓储环节的复杂度。以双十一等大型促销节点为例，单日包裹量常超10亿件，对仓储系统的吞吐与响应能力构成严峻考验。为应对高波动、高密度的作业需求，分拣机器人正逐步取代传统人工输送方案，其搬运效率提升约400%，显著缩短分拣时间并有效缓解大促期间的物流压力。与此同时，跨境电商的快速扩张也带动海外仓建设与本地化物流网络加速布局。AMR在其中承担高频搬运与分拣任务，通过实现从入库到出库的全流程智能化，作业周期可缩短约50%，拣选准确率提升至接近100%，进一步提升仓储空间利用率与订单履约效率。图34：全球电子商务销售呈现增长趋势2022-2028(USDbillion)EmarketerForecast领先企业的持续创新正加速AMR行业升级。各头部厂商不断推出更智能、模块化、可扩展的产品架构，以满足电商、制造、零售等多元场景下的柔性化需求。其中，中国AMR供应商在导航、定位、避障及物料搬运等核心技术环节表现突出，2024年已占全球AMR解决方案市场约50%，处于全球领先地位。以极智嘉（Geek+）为代表的企业，通过货到人AMR技术实现仓储作业模式从人找货向货找人的转变，拣选效率较传统模式提升2–3倍，显著优化仓储履约效率与柔性。与此同时，行业龙头正加大在AI、机器学习与物联网（IoT）领域的投入，使AMR从单一硬件设备逐步演进为智能化运营系统，实现动态路径规划、库存优化与需求预测等高阶功能，推动仓储自动化向智能化、系统化方向升级。图35：极智嘉AMR亮相第二十二届中国国际工业博览会 图36：极智嘉入围美国MHI两项权威大奖hinDiy中国日报网 极智嘉官网旗舰客户成功案例引领转型。AMR23倍、人工成本降低约50，充分验证了AR升履约效率与优化订单管理方面的显著价值。这些标杆案例不仅证明了技术的可行性，也通过示范效应显著降低了同业试点与采纳的阻力，带动更多企业启动自动化改造。随着自动化示范—经验复用—规模复制的正向循环逐步形成，行业整体渗透率有望持续提升。预计未来头部客户的持续投入将成为AMR市场增长的关键驱动力，推动仓储自动化在创新与应用层面实现良性共振。图37：旗舰客户AMR解决方案的成功案例引领行业发展LocusRobotics官网，极智嘉官网头部公司巩固行业领先地位。凭借深厚的行业积累与广泛的客户基础，领先AMR品牌与规模壁垒。根据灼识咨询数据，前四大供应商的市场份额合计已由202319.3202423.5%，行业集中度持续上升。这些企业在传感技术、导航算法与运动控制等核心领域具备深厚技术实力，能够提供高效、稳定且智能化的AMR的软件系统，它们能针对不同行业与应用场景提供一站式定制方案；而模块化设计进一步提升了系统的扩展性与维护效率，降低生产与部署复杂度。依托强大的资源整合与持续创新能力，头部厂商正不断强化市场主导AMRAMR全球仓储自动化市场竞争激烈，解决方案集成商是主要参与者。2024年，前2050Daifuku、Dematic、neywell等。不同技术领域竞争格局差异明显：在AS/RS统集成商与专注高密度存储的专业厂商（如Mraa）统领域，具备机电一体化优势的集成商（如Daifuku）领先；而分拣带市场集中度更高，Hneywell与Vanerlande等凭垂直解决方案占据主导。作为核心创新方向，AMR能力保持竞争优势，推动仓储自动化向柔性化与智能化升级。表3：2024年全球领先的仓储自动化解決方案提供商公司成立年份总部业务概况AutoStore1996年挪威全球领先的仓储自动化公司，开发可定制的解决方案，聚焦储存密度和空间效率提升，提供自动化仓储（ASRS）软件方案Maaacey1935年日本全球领先的物料搬运系统集成商，提供自动化存储及物料搬运系统的规划、设计、制造、安装与维护等全环节服务aku1937年日本全球领先的物流系统集成商，提供自动化存储及物料搬运系统的规划、设计、制造、安装与维护等全环节服务etc1819年美国全球领先的物流自动化系统集成商，提供仓储自动化解决方案，涵盖分拣、输送、存储等系统，提供设计、规划、实施、维护等服务Hoewlltelliaed1905年美国全球领先的物流自动化系统集成商，提供分拣、输送、存储等系统集成服务，产品及解决方案覆盖工业、食品饮料、电商零售等行业，提供全自动化物流系统集成及解决方案adeade1949年荷兰全球领先的物流自动化系统集成商，主要为机场、仓储及配送行业提供自动化解决方案灼识咨询全球AMR（自主移动机器人）市场仍呈相对分散格局。根据灼识咨询数据，按收入计，2024年前四大厂商合计仅占全球市场份额约23.5于技术迭代快及下游场景多元。国际厂商如AutoStore统，Symbic深耕零售渠道，Eoec快速部署模块化的Skypd系统，LcsRbics通过RaaS订阅式模式加速渗透电商与3L客户；而中国企业表4：AMR行业主要厂商定位&特征则在算法优化与成本控制上优势突出。在此格局下，极智嘉（Geek+）凭借领先算法与大规模落地经验，已成为全球最大的仓储履约AMR供应商之一。2024年公司实现相关收入约为人民币22亿元，占全球市场9%，连续六年位居全球前列。其货到人系统拣选效率提升2–3倍、人工成本下降约50%，在电商与制造领域实现快速渗透，正引领行业由分散走向集中，并推动仓储自动化向智能化升级。从全球AMR行业竞争格局来看，当前市场厂商大致可分为三类：制造商+系统集成商、系统集成商、以及RaaS服务商。不同类型企业在技术路径、客户群体及盈利模式上各有差异。各领域典型代表例如：海康机器人与新松机器人以硬件制造为核心，同时布局系统集成项目；极智嘉、Exotec与AutoStore兼具制造与集成能力，形成了硬件与软件协同的闭环；LocusRobotics采用RaaS模式；Symic则定位于系统集成商，强调算法与客户协同，与沃尔玛等大型客户强绑定。当前AMRAutoStore入成熟期，毛利率达075%；海康机器人盈利稳定；Symbic、Eoec仍处于亏损成长期；LocusRoboticsRaaS性。极智嘉则介于其中，已实现正向现金流，凭借软硬件协同的技术体系、灵活的集成能力以及多元化的客户结构，构建出可持续的盈利模型。企业定位核心特征代表客户海康机器人制造商+系统集成商硬件自研+项目制集成国内制造、快递行业新松机器人制造商+系统集成解决方案提供商工业机器人起家，系统集成能力强但项目经验弱政企客户、制造业Exotec制造商+系统集成商Skypod系统+Deepsky软件全球零售、电商LcsRbtcsRaaS服务商订阅/租赁收费模式北美3PL、电商AutoStore制造商+平台商授权集成生态跨国制造、奢侈品Symbotic系统集成商算法驱动+高客户集中度沃尔玛等零售巨头极智嘉制造商+系统集成商软硬件一体化+自研调度系统电商、零售、医药等各公司财报、各公司官网、极智嘉招股说明书3、极智嘉：AMR履约行业领先，全球业务&客户基础强大3.1 AMR仓储履约AMR解决方案市场份额全球第一，已连续六年保持行业领先地位。公司已稳固确立了自己在全球AMR市场的领先地位，公司推动的技术创新促进行业增长，从而提升全球AMR解决方案的质量及效率。极智嘉率先推出的PopPick解决方案和Geek+货箱到人拣选解决方案，推动了仓储自动化的发展，目前被视为整个行业的标杆。根据灼识咨询数据，按2024年收入计算，AMR229.0%，是全球AMR表5：极智嘉AMR解决方案全球市场份额领先排名公司名称2024年AMR解决方案收入（人民币亿元）2024年市场份额2024年仓储履约AMR解决方案收入（人民币亿元）2024年市场份额1公司A287.%52.%2极智嘉246.%229.%3公司B225.%208.%4公司C174.%146.极智嘉招股说明书公司业务实现全球覆盖，注重海外业务的本地化落地。AMR202440个国家和地区的市场覆盖；从收入结构看，2024年公司大陆以外市场收入占比超70%，这一成果源于公司早期的全球化战略前瞻——在多数中国同行聚焦本土市场时，极智嘉已战略性布局全球主流市场，通过在各区域组建本地化团队、实施差异化销售策略，深度绑定全球客户的个性化需求，最终在世界主要202464图38：极智嘉业务实现全球覆盖公司凭借头部且高度忠诚的客户基础，构筑了稳固的全球客户壁垒。在全球AMR2025630司在全球超40个国家具备销售、运营和服务能力，服务超850家全球客户，655003PL、汽车、医药、锂电、光伏、电子等行业。同时，公司的高客户忠诚度体现在持续提升的客户复购率上。根据灼识咨询的数据，公司复购率（复购客户收入/所有客户总收入）从2022年的58.3%持续提升到2024年的74.6%水平，其中2024（全年累计订单金额超过2000万元人民币的客户）复购率高达84.3%，显著高于行业平均水平。2022-2024年，极智嘉来自关键终端7.78/16.13/18.5图39：公司终端客户多为细分领域龙头 图40：公司的高客户忠诚度体现在持续提升的客户复购率上

80%1,7921,5071,7921,50772726316221460%50%40%3020%10%02022

2023

0%2024复购客户数量（个） 复购客户收入（百万元RMB） 复购率极智嘉官网 极智嘉招股说明书图41：极智嘉AMR综合技术平台架构图

技术体系完善，构建全栈自研平台。AMR解决方案建立在对AMR和算法的深刻理解之上，基于平台的开发框架是推动创新和创造新解决方案的AMR一套基于三个专有技术平台的全栈技术架构。机器人硬件平台RobotMatrix：全球首个机器人通用技术平台，作为一个模块化、可配置的平台，它集成了核心硬件、软件和算法组件，助力公司AMR综合矩阵。软件系统平台：由一系列模块化软件解决方案组成的软件平台，旨在支持基于机器人的高效、可靠和灵活的智能仓储场景。系统平台由三个核心系统组成：RMS，是一个流量管理及任务分配系统，支持超5000台机器人调度和智能集群操作策略；WES，是一个开放且用户友好的业务系统，支持多种拣选方案；OP，是一个数据驱动的智能运营平台，旨在为仓库管理提供全面的运营洞察和实时监控。Hyper+核心算法平台：专为智能物流和制造而设计的高性能优化算法，包括流量管理及任务分配、仓库管理及供应链算法平台，能够在仓储场景中5000AMR。极智嘉招股说明书硬件：完善的产品矩阵，支撑多场景自动化应用硬件层：基于RobotMatrix的模块化系统架构。极智嘉自主研发的Robotatix硬件平台于2019年推出，Rootatix基于定位、运动控制、视觉感AMRAMR降低项目成本，为极智嘉快速响应多行业、多场景的定制化需求奠定了技术基础。公司在AMR产品布局上已形成覆盖多场景、多载重需求的完善矩阵。产品线包括P系列（搬运机器人）、RS系列（拣选机器人）、X系列（存储机器人）、S系列（分拣机器人）、M系列（搬运机器人）以及F系列（叉车机器表6：极智嘉在AMR产品矩阵完善

人）等，最大载重从8kg至2000kg不等，满足、制造、冷链、电商等多类型客户场景需求。系类产品图示最大举升重量(kg）最大空载速度m/s最大满载速度m/s最大举升高mm标准货架尺寸(mm)尺寸(长×宽×高)mm自重(kg)最小举升时间P人P40403.53.5440600×400450×38360kg4s4sP5006002.01.660880×880950×702×275144kg4sP800v610002.32.0551220×10201095×830×195142kg4sP120012002.62.2601250×12501325×1020×275288kg4sRS货箱到人拣选机器人RS11-DK301.51.210765/1800×1000940kg12sRS11-DA401.51.210765/1800×1000970kg12sRS8-DA401.81.57935/1800×1000900kg10sXX1200Z1200//35可定制1000×972270kg2.5sS器人S20T82.5/1276320×320×300560×51070kg/S20C202.5/1000600×420×400560×60078kg/S20C-A202.5/1100600×420×400560×600100kg/S100C1002.0/5401000×750×6001170×832235kg/M器人M200C2001.5/210/313（含顶升）/760×520//M600C600/10001.5/210/316（含顶升）/1100×700//MP1000R10001.5/275/1090×830//F系列智能叉车F20MT20001.5//////F12ML12001.2//////极智嘉官网软件+算法：模块化+智能化加速公司解决方案实施落地软件层：AMR市场上最全面的软件系统平台。公司的软件系统平台由一系列模块化软件解决方案组成，旨在支持基于机器人的高效、可靠和灵活的智能仓储AMR系统平台。极智嘉软件系统平台核心优势显著：1）兼容国内外多行业标准协议，支持第三方二次开发接入；2）灵活性与兼容性突出，可无缝集成终端客户现有业务系统，无需大量调整即可优化供应链及物流操作；3）内置仿真平台可设计模拟多类拣选场景，仿真误差低于5%，据灼识咨询，该指标处于行业领先水平。算法：Hyper+核心算法平台作为AMR市场先进算法之一。极智嘉Hyper+核心算法平台支持广泛算法类型及最大集群调度规模，核心优势显著：搭载25个仓储专用算法，货架到人/货箱到人拣选效率分别达400件/小时、300件/小5000AMR，兼容同质与异质机器人系统，实现复杂环境下高效任务分配。平台包含三大核心模块：1）流量管理及任务分配，通过线上动态调整与线下数据学习结合，优化路径规划、避免拥堵，采用分布式架构降低计算负载；2）仓库管理，依托运筹学算法优化库存存储、分拣及订单分组策略，匹配工作站、货架与机器人资源，最大化仓库吞吐量；3）供应链算法，形成全流程效率支撑。模块化设计提升系统灵活性与场景适配能力AMR解决方案中采用模块化架构设计，形成了以软硬件协同为核心的系统化平台体系。模块化方法允许各类终端市场及仓储类型在统一平台上实现灵活组合与快速部署，从机器人到软件系统均可根据不同客户需求进行定制搭配。通过标准化组件组合，公司能够针对特定操作场景精准打造解决方案，显著提升系统可靠性与运行效率，同时有效降低人工成本。软件层涵盖O、WES、RS现仓储自动化与物流优化的闭环控制。该架构能够支持复杂多机种混合调度及99.99%的拣选准确率，更高效地满足现代仓储及供应链的柔性化需求。图42：极智嘉模块化架构及多场景应用方案极智嘉招股说明书研发投入稳健，专利布局完善公司持续保持研发投入并完善知识产权体系，为长期技术创新与行业领先地位奠定坚实基础。1）专利方面：202412311,867（1,059项已注册专利和808项待批专利申请）及其他知识产权。根据灼识咨询的数据，公司为市场中拥有最大规模知识产权的企业之一。其中，284项专利与图43：极智嘉的研发成果和研发投入

AMR解决方案相关，57研发投入方面：在持续发展过程中，公司始终坚持以研发驱动创新。20222024102024123199440841%。研发团队方面：公司拥有经验丰富的研发团队，公司研发团队划分为两个主要部门。系统部门：由刘凯先生（联合创始人兼副总裁，在移动机器人和流量管理及10）220成员，专注于软件开发、技术架构和算法研究。机器人部门：由陈曦先生（联合创始人兼副总裁，在工业自动化和智能製造领域有超过十年的经验，并曾参与国家级重点机器人项目）领导，该部门80丰富专利成果 高比例研发团队 研发资金投入 软硬件一体化平台优势截至2024年12月311867项注册专利月31日，284项AMR解决方案专利

截至2024年12月31日，拥有408占总员工数比例达41%覆盖机器人结构、控制、感知、软件等多方向

2022至2024年三年累计研发投入超过10人民币

构建自研RobotMtrix支撑多型号AMR升交付效率与工程落地能力极智嘉招股说明书图44：公司研发人员占比较高 图45：极智嘉的硬件/软件研发理念2024年末公司研发人员人数占比达41%

（百万元）2022-2024三年累计研发投入超过10亿元500

极智嘉研发理念与流程研发人员其他人员

41%59%41%59%500

436.8379.92822022 2023 379.9282研发开支

均涉及深度平台开发和迭代改进，以增强智能性和适应性极智嘉招股说明书 极智嘉招股说明书客户需求为锚，打造高质量交付闭环从方案设计到项目交付，极智嘉坚持以客户为导向，提供定制化专业支持。极智嘉旨在通过定制化的设计与交付提供符合终端客户多样化需求的高效和高性AMR付的多个阶段，确保AMR解决方案符合特定需求；在提供灵活且模块化的AMR定制化服务，包括：接口、业务流程以及其他需求。图46：极智嘉解决方案提供定制化的设计和交付服务招股说明书图47：极智嘉售后保障完善

极智嘉具备高效的全链条售后保障。公司提供卓越的售后支持，通过7×24小时全天候英文客服中心和本地热线，在10分钟内回应客户咨询；对于硬件问24481H2512个全球备件中心，以及超过52个服务站和服务合作伙伴站点，能够加快替换零件交付，通常可在一天内完成。招股说明书资深团队经验赋能，构筑全流程业务支撑力管理团队多元化，行业专家经验支持。极智嘉由四位联合创始人组成的核心管理团队具备深厚的科研背景与丰富的工业智能领域实践经验，团队成员均毕业于清华大学、北京科技大学等顶尖高校，覆盖机器人系统研发、群体智能算法、控制系统工程、产业自动化等关键技术环节。表7：极智嘉创始人多毕业于清华大学人员职位学历工作情况郑勇创始人，董事长兼CEO士士德国亚琛工业大学工业工程硕士学位20047200910ABBLtd（提供）2010403年4opedeat-banS.TMT20152202411/李洪波联合创始人，执行董事、副总经理博士50130+项授50）20152201512202411/刘凯联合创始人，执行董事、副总裁学士博士102011820157师，积累了扎实的技术与项目实践经验。2015年2月共同创办极智嘉，并自20166202411/陈曦联合创始人，执行董事、副总裁北京科技大学电子信息工程学士北京科技大学汽车工程学士拥有十多年的应用机器人研究经验，尤其是在工业自动化和智能製造领域。陈先生于2010年1月至2015年7月就职于瑞斯康达科技发展股份有限公司，在高速光纤通信与无线通信领域积累了丰富的技术经验，于2015年2月共同创立极智嘉，并自20166202411极智嘉招股说明书此外，极智嘉在全球化协同合作方面展现出成熟的组织能力。公司在全球设立美洲、欧洲、日本及亚太等多个业务中心，并由具备跨文化与跨行业经验的大区总裁直接统筹区域运营。三位副总裁冯家浩、杨隽哲、郭立分别担任海外业务兼美洲大区总裁、中国大区总裁、亚太大区总裁，有效带动大陆以外地区市场收入快速增长。表8：极智嘉在全球化协同合作方面展现出成熟的组织能力人员职位工作情况冯家浩副总裁，海外业务兼美洲大区总裁10杨隽哲副总裁，中国大区总裁10郭立副总裁，亚太大区总裁极智嘉招股说明书极智嘉积极发展供应链，助力灵活应对客户需求及市场变化。根据公司招股说明书披露，公司预计将使用约15%的IPO募得资金在未来6年（2025-2030年）支持公司供应链发展（资本开支），主要包括客户服务中心建设、备件仓库开发以及生产设施扩建。专用客户服务中心的建设及备件仓库的开发使公司能够更快速提供服务及支持，更及时响应，大大减少运输交货时间以及降低物流开支。根据公司招股说明书，极智嘉已计划在美国等高需求地区战略性地建立本地生产中心及供应链中心，通过建设靠近终端客户的生产及仓储中心，能够减少运输距离及相关物流成本，并能保障公司可以根据特定的客户要求或快AMR解决方案。图48：极智嘉将继续供应链投入 图49：极智嘉用于支持供应链发展的资本开支计划（百万港元）350

330.8

（百万港元）90

84.5 84.5165.499.266.2165.499.266.267.650.733.816.93007025060200 50150 40301002050100客户服务中心 开发备件仓库 扩建生产设施 总计

02025下半年 2026年 2027年 2028年 2029年 2030年极智嘉招股说明书 极智嘉招股说明书极智嘉通过实施混线生产与自主开发策略，结合高度自动化与数字化管理，系统性地提升生产效率、降低成本并保障产品质量。具体来看，1）公司采用混线生产模式，可在同一产线上灵活制造P800、P1200、P500等多型号AMR，显著提升产能利用率和生产柔性，实现产量最大化。2）依托国内成熟供应链，公司持续推进核心组件的自主开发，在保持或提升功能性能的基础上有效降低物料成本，进一步增强其AMR解决方案在全球市场的竞争力。3）在制造环节，极智嘉生产的AMR在关键流程如螺钉固定、黏合剂应用等均实现自动化标准化作业，配合模块化测试流程，有效控制生产变异、确保质量一致性。每台AMR在装配完成后均经过全自动标准化测试，减少人为误差，测试后自动流转至包装区域，大幅提升整体生产效率。4）数字化管理方面，公司在全线部署内部追踪系统，实时监控各生产阶段并记录材料、工序及人员数据，强化质量可控性与问题追溯能力。图50：极智嘉生产与制造流程示意极智嘉招股说明书、公司官网图51：极智嘉主要依靠南京和合肥工厂自行生产AMR硬件 图52：公司产能利用率持续处于较高位置（台)0

极智嘉产能变化趋势11750 1175012000 1200011750 1175012000 120001125010000南京合肥整体

21250

（台）0

极智嘉成品产量&产能利用率90.7%85.6%88.4%81.1%73.0%100631088399411724273011006310883南京成品产量 合肥成品产量 整体成品产量 南京产能利用率 合肥产能利用率 整体产能利用

10.%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%00%极智嘉招股说明书注：1）产能按各年度各生产线的实际运行营天数计算,每日运营十小时。各年度的产能变化是由于公司的混合型号及模块化制造，使公司能够根据客户需求调整产能以满足不AMR2）20242022-2023

极智嘉招股说明书注：1）合肥基地于2024年下半年开始生产，因此2022-2023年无数据；2）产能利用率按特定年度的产量除以同年的产能计算极智嘉实施主动的库存管理，与供应商紧密合作，优化采购计划并降低库存风险。公司配备专业库存管理团队，使用最先进的ERP系统实时监控并管理库存，采用预生产、订单驱动的库存管理策略，以保持战略性制成品库存水平，支持及时向客户交付产品。此外，公司专业的业务团队、项目运营团队、供应链管理人员通过合作预测未来需求，并将数据交付相关供应商，以保障及时的材料供应。图53：极智嘉实施主动的库存管理模式极智嘉招股说明书4、盈利预测与估值关键假设表9：极智嘉营业收入预测202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）2,1432,4093,1604,0495,123YoY47.6%12.4%31.2%28.1%26.5%1）AMR解决方案销售（百万元）2,1242,4023,1584,0475,122YoY70.3%13.1%31.5%28.2%26.5%营收占比9912%99.72%99.94%99.96%99.98%（1）AMR仓储履约（百万元）1,8852,1762,9163,7914,852YoY71.5%15.5%34.0%30.0%28.0%营收占比87.94%9033%9228%93.63%9472%（2）AMR工业搬运（百万元）240226242256269YoY61.2%-56%7.%6.%5.%营收占比1118%9.9%7.6%6.3%5.6%2）RaaS（百万元）197221YoY-9.8%-6.5%-7.0%-2.3%-3.3%营收占比0.8%0.8%0.6%0.4%0.2%公告、预测

1、营业收入：AMR解决方案的设计、交付与运维，具体来看，AMR仓储履约：公司作为全球仓储履约机器人的最大企业，充分受益于全球客户提升物流场景的自动化，1H2530%，未来收入兑现持续强劲。我们预计2025-2027AMR仓储履约业务的营收分别为29.2/37.9/48.5亿元，对应同比增速分别为34%/30%/28%。AMR工业搬运：由于基数较低和项目制模式，导致结算收入分布不均匀且1H25业务收入增速并谨慎预期26-27年收入增速，我们预计2025-2027AMR2.42/2.56/2.69增速分别为7/6/5。RaaS：随着公司主动收缩试用性质的RaaS业务，业务资源聚焦利润率更AMR2025-2027RaaS分别为0.02/0.0/0.01亿元，对应同比增速分别为-70/-25/-%。综上，我们预计公司2025-27年营收分别为31.6/40.5/51.2亿元，对应同比增速分别为+31%/+28%/+27%。2、毛利率：预计伴随公司产品设计优化和供应链采购持续降低成本，公司毛利2023-20242025-202736.9/37.4/38.0。3、费用率假设：我们预计伴随公司收入规模增加、运营管理持续优化，尽管费用绝对数在持续提升，但公司行政、销售和研发费用率将逐渐下行，期间费用率得以优化。综上所述，我们预计2025年公司有望实现扭亏转盈，预计2025-2027年公司归母净利润为0.80/2.64/4.83亿元。表10：极智嘉业绩预测202320242025E2026E2027E毛利润（百万元）659837116515161946毛利润YoY157%27%39%321%142%毛利率31%35%37%37%38%归母净利润（百万元）-1127-83280264483归母净利率-53%-35%3%7%9%公告，预测表11：极智嘉期间费用预测202320242025E2026E2027E销售费用（百万元）509446474567666YoY12%-12%6%20%17%销售费用率24%18%15%14%13%行政费用（百万元）264220284324359YoY19%-16%29%14%11%行政费用率12%9%9%8%7%研发费用（百万元）380282348405461YoY-13%-26%23%16%14%研发费用率18%12%11%10%9%期间费用率54%39%35%32%29%公告，预测表12：可比公司估值比较

相对估值我们选取Symbotic、海康威视（我们认为旗下海康机器人具备可比性）、新松机器人、Autostore、越疆、优必选作为可比公司。其中，Symbotic与Autostore均为全球仓储自动化领域龙头企业，在商业模式（仓储AMR解决方案供应）、产品类型及核心客户（电商、第三方物流等）方面与极智嘉具有可比性；海康威视旗下的海康机器人与新松机器人为国内机器人领域核心企业，分别聚焦物流机器人、工业及仓储自动化解决方案，与极智嘉在业务覆盖（物流/仓储自动化）、应用场景上具备可比性；越疆与优必选为港股上市的具身智能及协作机器人企业，极智嘉已正式进军具身智能机器人领域，二者在新兴业务战略布局上具有可比性。极智嘉2025-2026年预测PS分别为9x/7x，低于可比公司PS均值的15x/11x2024-2027CAGR28.6%，高于可比公CAGR公司代码财报货币市值(亿元RMB)2025/12/112024A营收（亿元人民币）2025E 2026E2027E2024A2025EPS2026E2027E3年CAGR2024-27股本(亿股）Symbotic SYM.OUSD2