科创新源高分子业务稳健热管理上新台阶

正文目录一、公司基本情况介绍 51、发展历程及股权结构 52、主营业务 5高分子材料 5热管理系统 63、财务分析 7二、高分子材料经营稳健，热管理业务上新台阶 91、高管行业背景扎实，重视研发投入 92、高分子材料业务经营稳健 103、新能源热管理开始发力 4、拟收购东莞兆科，数据中心热管理有潜力 13三、液冷是数据中心的趋势 15四、盈利预测 17五、风险提示 17图表目录图1：发展历程 5图2：公司股权结构 5图3：公司主营业务收入结构（按产品分类）(亿元) 6图4：公司主营业务收入结构（按领域分类）(亿元) 6图5：公司研发费用及研发费用率 10图6：通信行业收入情况（含热管理） 11图7：电力行业收入情况 11图8：汽车封条收入情况 11图9：公司钎焊液冷板产品 12图10：公司吹胀液冷板产品 12图11：瑞泰克经营情况 12图12：宁德麒麟电池水冷系统 12图13：麒麟电池水冷板专利 13图14：公司口琴管式水冷板产品 13图15：导热材料（TIM）应用 14图16：兆科主要客户情况 14图17：机柜功率密度演变 16图18：制冷技术演变 16图19：冷板式液冷原理示意图 16图20：浸没式液冷原理示意图 16图21：科创新源历史PEBand 18图22：科创新源历史PBBand 18表1：公司产品分类 6表2：业绩摘要 7表3：负债情况 8表4：现金流情况 8表5：资产回报率情况 8表6：固定资产和在建工程情况 8表7：公司高管团队 9表8：公司产品分类 10表9：公司高分子材料大客户情况 11表10：公司子公司热管理领域业务划分 12表11：公司收购东莞兆科相关进度 13表12：英伟达算力路线图 15表13：液冷技术类型对比 16附：财务预测表 19一、公司基本情况介绍 1、发展历程及股权结构20082017128日登录深圳证券交易所创业板。2025623.90%权结构清晰。图1：发展历程 图2：公司股权结构官网2、主营业务广泛应用于通信、电力、汽车、轨道交通等领域。高分子材料和热管理系统是公司的核心业务领域：2024年高分子材料领域和热管理系统领域业务收入占比分别为49.30%、48.30%高分子材料公司高分子材料业务以科创新源、控股子公司无锡昆成和芜湖祥路为主要实施主体。公司高分子材料板块依托多年在高性能特种橡胶材料配方与工艺上的经验，形成了较为完整的产品体系：力设施等需要气密、水密保护的场景。于电力系统和轨道交通等领域。等，用于电缆连接、维护与防护。与舒适性。热管理系统公司热管理系统业务以控股子公司瑞泰克和全资子公司创源智热为主要实施主体。热管理系统板块聚焦新能源汽车、储能系统、家用电器及数据中心等领域，统，满足节能与高效运行需求。应液冷技术在数据中心快速普及的趋势。表1：公司产品分类大类产品名称应用领域产品种类高分子材料防水密封材料通信防水胶带、防水绝缘胶带、冷缩套管电力绝缘防水包材、绝缘防水涂料、防水密封胶电力汽车热管理系统散热金属结构件家电用热管理冷凝器、蒸发器新能源汽车电池热管理吹胀液冷板、钎焊液冷板、高频焊液冷板算力设备、数据中心热管理虹吸式特种散热模组、液冷板图3：公司主营业务收入结构（按产品分类）(亿元) 图4：公司主营业务收入结构（按领域分类）(亿元)121086420防水密封材料 绝缘防火材料 汽车密封条散热金属结构件其他业务2020 2021 2022 2023 2024 2025H1防水密封材料 绝缘防火材料 汽车密封条散热金属结构件其他业务

1210864202020 2021 2022 2023 2024 2025H1 高分子材料 热管理系统 其他业务高分子材料 热管理系统 其他业务3、财务分析公司2025年前三季度收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为8.39、0.27、0.24亿元，同比提升41%、153%、90%。Q3单季度收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为2.98、0.09、0.09亿元，同比提升37%、20%、10%。5.%.ct.%，2.46pctQ33.510.23pct。4.72%1.72、1.78pct。资产负债率46.94%，较期初提升0.18pct。上半年公司高分子材料业务收入2.29亿元，同比增长6%，其中：0.6414%；0.8亿元，同比基本持平。（80%）0.8910%。（人民币，百万）2022年2023年2024年2024Q32025Q3（人民币，百万）2022年2023年2024年2024Q32025Q3同比变化(%)营业收入520.3558.6958.1217.4298.337.21营业成本397.1416.5757.5167.1239.743.48毛利润123.2142.1200.750.358.516.38销售税金3.42.43.00.71.047.57销售费用30.427.634.24.68.994.20管理费用77.363.961.615.718.819.16研发费用36.643.046.411.911.7-1.86经营利润-24.45.255.417.418.24.73资产和信用减值损失-10.9-8.1-32.4-6.9-1.4-79.67财务费用10.35.37.52.83.04.36投资收益-2.421.8-1.2-0.1-1.72868.30资产处置收益-0.41.2-0.50.0-0.3-1692.44公允价值变动净收益7.8-4.34.50.00.0-其他收益5.615.26.30.74.0469.35营业外收入1.71.11.30.10.1-25.87营业外支出7.21.40.70.31.2284.58利润总额-40.425.425.38.114.782.03所得税-2.00.16.91.60.7-58.47税后净利润-38.425.318.46.514.1116.26少数股东损益-11.7-0.11.1-1.34.7-451.11归母净利润-26.725.517.37.89.420.32非经常性损益7.717.74.6-0.8-0.0-99.92扣非归母净利润-34.47.812.78.69.49.71主要比率百分点变化毛利率23.725.420.923.119.6-3.51销售费用率5.84.93.62.13.00.87（人民币，百万）2022年2023年2024年2024Q32025Q3同比变化(%)管理费用率14.911.46.47.26.3-0.95研发费用率7.07.74.85.53.9-1.56财务费用率2.01.00.81.31.0-0.31所得税率5.32.926.019.44.0-15.45净利率-7.44.51.93.04.71.73扣非净利率-6.61.41.34.03.2-0.79表3：负债情况2022年2023年2024年2025Q3百分点变化（%）负债率%33.6036.1446.7645.32-1.44短期借款（百万元）43.0469.39111.44160.4844.01一年内到期的非流动负债（百万元）24.0426.8833.8228.54-15.60长期借款（百万元）44.8513.4015.659.70-38.02应付债券（百万元）0.000.000.000.00-长期应付款（百万元）0.440.000.000.00-在手现金（百万元）172.79158.18123.59196.5259.01表4：现金流情况2022年2023年2024年2024Q32025Q3百分点变化赊销比33.3233.8238.1059.4951.78-7.71存货营收比17.0619.6215.3046.1523.49-22.66销售商品、劳务获现金/营收100.72108.2475.5387.2680.86-6.40经营性现金流净额（百万元）79.5766.3913.6221.4141.3693.13经营现金流净额/税后净利润-207.06262.2274.00436.17476.2740.10表5：资产回报率情况2022年2023年2024年2024Q32025Q3百分点变化归上净利率(%)-5.134.561.803.603.16-0.44总资产周转率(%)0.540.570.850.550.680.13权益乘数1.601.601.861.772.030.25ROE(%)-4.484.152.841.754.432.68ROA(%)-4.022.581.630.802.671.86ROIC(%)-4.303.742.461.354.413.06百万元2022年2023百万元2022年2023年2024年2025Q3报告期变化（%）固定资产77.03115.19147.92147.20-0.48在建工程29.527.8610.9320.5688.11二、高分子材料经营稳健，热管理业务上新台阶 1、高管行业背景扎实，重视研发投入公司高管行业背景扎实。公司董事长周东2008年加入公司，任职已18年，深25年，具备丰富的行业积累和前瞻的战略眼光。核心管理层与技术骨公司重视研发，技术积累深厚。公司始终高度重视技术研发工作，通过不断加202416212812%。表7：公司高管团队廖长春 董事、总监 本科 59梁媛 董事、副总经理 硕士 谢迪 财务负责人 本科 36

6200712（深圳）有限公司总经理；20081月至今任深圳科创新源新材料股份有限公司董事长、总经理。姓名职务学历年龄 个人简历周东董事长、总经理硕士19977姓名职务学历年龄 个人简历周东董事长、总经理硕士1997720003月任中国建筑第七工程局苏州分公司财务部会420015月任深圳市真功电子有限公司华北区销售53 620055（苏州有限公司深圳3200191020036月，历任奥特顾问（香港）有限公司高级咨询师、咨询部经理；2003620129月，QME、EMS、OMS高级审核员、审核部经理；20129201312月任深圳市冠诚企业管理顾问有限公司总经理；20141月至今，历任深圳科创新源新材料股份有2015年3月至2018年7月，任深圳市九富投资顾问有限公司项目总监；2018年7月起至今，历任深圳科创新源新材料股份有限公司证券事务代表，现任深圳科创新源新材料股份有限公司董事会秘书、副总经理、董事。2012620169（深圳分所92017882019年33月至202296月至今，任深圳科创新源新材料股份有限公司财务负责人。图5：公司研发费用及研发费用率0.50.40.30.20.10.0

2020 2021 2022 2023 2024

10%8%6%4%2%0%研发费用（亿元） 研发费用率研发费用（亿元） 研发费用率表8：公司产品分类20202021202220232024按类别生产人员580475440450640销售人员4842444452技术人员154132125145162财务人员2716171923行政人员8287116135211按学历硕士研究生及以上1815121414本科94767991114大专及以下779661651688960员工总数89175274279310882、高分子材料业务经营稳健电网等大客户认可。在汽车领域，公司主要客户包括奇瑞和吉利。高分子材料经营稳健。2024业务拓展，一定程度缓解了板块收入下滑。通信行业（含热管理）1.237%48.01%0.01pct1.6733%31.42%3.4pct2.0862%17.26%，同比下滑1.37pct。表9：公司高分子材料大客户情况应用领域 大客户通信 移动、中国联通电力 网、泰国电网汽车 、吉利图6：通信行业收入情况（含热管理） 图7：电力行业收入情况221102020 2021 2022 2023

60%50%40%30%20%10%0%

221102020 2021 2022 2023

70%60%50%40%30%20%10%0%通信行业收入（亿元） 毛利率 电力行业收入（亿元） 毛利率通信行业收入（亿元） 毛利率电力行业收入（亿元） 毛利率图8：汽车封条收入情况3221102020 2021 2022 2023

0.20.150.10.050汽车密封条收入（亿元） 毛利率汽车密封条收入（亿元） 毛利率3、新能源热管理开始发力公司热管理领域主要业务实施主体为瑞泰克与科源智热。瑞泰克主要开展家用电器、新能源车及储能散热器件；创源智热主要开展数据中心散热结构件。2024实现了增长，亏损幅度大幅收窄。同时，为了进一步降低亏损程度，公司2025721%不再纳入公司合并报表范围。4表10：公司子公司热管理领域业务划分子公司 持股比例 主营业务领域苏州瑞泰克散热科技有限公司 73.83%（控股、并表）东莞创源智热技术有限公司 100%（全资子公司）

新能源汽车和储能系统用液冷板、家用电器使用的冷凝器、蒸发器等散热器件数据中心用散热器件，包括虹吸式特种散热模组、液冷板等图9：公司钎焊液冷板产品 图10：公司吹胀液冷板产品500000瑞泰克收入（万元 净利润（万元）500000瑞泰克收入（万元 净利润（万元）2021202220232021202220232024宁德时代公众号图13：麒麟电池水冷板专利 图14：公司口琴管式水冷板产品官网4、拟收购东莞兆科，数据中心热管理有潜力拟收购东莞兆科。公司在数据中心热管理领域业务，主要由创源智热开展实施。2023年新成立的公司，创源智热行业资源积累与经验沉淀不足，在产品生ThermazigLimited51-60%100%直VietnamZiitekCo.,Ltd（中文名称：越南兆科科技有限公司）、ZhikePte.Ltd.（智科科技有限公司）表11：公司收购东莞兆科相关进度时间 事件 主要内容公司拟以现金方式收购ThermazigLimited持有的东莞兆科51%的股权。202412月

签署《股权收购意向协议》

标的公司为东莞兆科，并包含其计划重组后100%直接或间接持有的子公司昆山兆科电子材料有限公司、兆科科技有限公司、VietnamZiitekTechnology越南兆科科技有限公司2025年5月 签署《股权收购意向议的补充协议》

延展排他期限，将ZhikeTechnologyPte.Ltd.（智科科技有限公司）纳入标的公司范围2025年11月 签订《股权收购意向（二）》

增加交易对手：廖志盛。收购股权比例变更为不低于51%不高于60%。图15：导热材料（TIM）应用 图16：兆科主要客户情况Nordson 兆科官网三、液冷是数据中心的趋势 单柜功率迈向MW级别AIGPU的算力能力持续迭GPU片功耗已从数百瓦跃升至500-1000W，甚至更高。同时，服务器机架的设计也机柜20～30KW，显著提升到200kW的超高功率密度单机柜，未来还会迈向MW持芯片低温运行，延长设备寿命。传统风冷无法继续提升。风冷散热依赖空气介质，通过风扇强制对流带走热量，但其效率低下，无法应对单芯片功耗达500-1000W的高密度场景，易产生局部热点，导致芯片温度过高并影响性能。同时，风扇功耗占IT设备总功耗的比例不断上升，反向推高数据中心PUE（电能利用效率）。此外，风冷对机柜空间利用率低，高密度服务器部署时空间剩余现象明显，无法充分利用。3500倍，支持高功率密度服务器稳定运行。它显著降低数据PUE1.1以下，节省空间和噪音，并符合双碳目标，推动绿色数据中心转60%-90%1kW以上。这使得它能有效处理高功率密度服务器，避免局部热点并延长设备寿命。30-50%冷却能耗，支持逐步升级，避免高额投入。同时，相比浸没式，冷板冷却液用量少且环保，进一步压低采购成本，推动绿色转型。表12：英伟达算力路线图系统 Hopper Blackwell RubinGB200(Ultra)(Ultra)GB200(Ultra)(Ultra)GPU功率（W）700700700/1200140060018003600机架架构NVL8NVL8NV72NVL72NVL16NVL144NVL576单柜GPU数量（个）8814414416144576

GB300

GB300 VR200 VR300Semianalysis图17：机柜功率密度演变 图18：制冷技术演变OMDIA 维谛技术图19：冷板式液冷原理示意图 图20：浸没式液冷原理示意图ODCC服务器液冷白皮书 ODCC服务器液冷白皮书表13：液冷技术类型对比类别 类型 原理 PUE 应用案例 主要供应商 优劣势液体在冷板内流动，通过热传导带走热冷板式 液体在冷板内流动，通过热传导带走热冷板式 接接触元件。冷却液多为去离1.1-1.2多变等主流供应商子水或乙二醇溶液。非接热管内液体蒸发-