2026年食品饮料行业市场前景及投资研究报告：风险手册

证券研究报告2026年食品饮料行业风险排雷手册——年度策略报告姊妹篇2025年12月22日引言浙商证券研究所认为2026年资本市场将围绕【结构转型信心重振，外需悲观彻底扭转】而展开。——

科技产业投入守得云开见月明，市场重振对结构转型的信心。——

非美市场开疆拓土对冲关税战，美欧日财政货币双宽稳需求。——

系统性慢牛逐级抬高驭势而上，消费成长周期红利风格均衡。作为年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各个行业“风险排雷手册”，换位思考年度策略最大的软肋，主动揭示市场误判的风险，前瞻研判行业最大的困难。特别强调，风险排雷绝不是看空，而是为了更好做多，运用逆向思维强化2026年度策略观点。201年度策略风险排雷3白酒行业观点：估值底部区间具备配置价值，关注春节旺季动销1.1一、年度策略观点➢➢核心逻辑：根据白酒调整期复盘研究来看，酒企业绩预期触底+茅台批价触底为两大股价见底信号，此外预期先行，股价和估值或先于基本面见底、也先于基本面反弹。预期春节动销旺季+估值底部区间，应重视当前白酒左侧配置窗口，中期关注库存拐点。投资组合：①香型龙头优先推荐贵州茅台（需求刚性）/山西汾酒（清香势能+产品矩阵具备支撑）/五粮液；②推荐大众价位有份额提升逻辑&估值较低、弹性较大的泸州老窖/珍酒李渡/古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒/舍得酒业等。二、成立关键假设：经济修复边际向好、春节动销符合预期➢经济基本面的边际修复是消费行业基本面复苏的前提。股价和估值或先于基本面见底，具备配置价值。➢近年来节庆效应更加显著，

23-24年虽行业有所调整，但头部酒企春节动销均有超预期表现，若25年春节动销稳定，则为明年白酒行情奠定相对坚实的基础。三、成立最大软肋：宏观政策力度不及预期、批价进一步下滑➢若宏观政策力度不及预期则行业整体估值修复存在一定困难。4数据：WIND，浙商证券研究所，盈利预测来自浙商证券研究所白酒行业风险：宏观政策力度不及预期/批价进一步下滑1.1政策风险：宏观政策力度不及预期1、发生概率：低概率2、出现节奏/时点：不确定3、判断依据：从消费场景看，占比较大的商务用酒需求受宏观政策影响较大，且近年来商务用酒需求承压，对高档白酒产生较大影响，进而影响整个白酒行业。4、作用机理：政策预期决定了估值修复的预期，政策实质性力度决定了经济恢复的程度，从而影响白酒行业动销。5、影响程度：若政策力度不及预期，则白酒行业估值修复空间较为有限；若政策力度好于或者符合预期，则白酒行业估值空间较大。6、跟踪方法：跟踪政策预期及节奏。经营风险：批价进一步下滑1、发生概率：低概率2、出现节奏/时点：春节前后3、判断依据：近期茅五批价有所下调，进入动销旺季批价或有波动风险。4、作用机理：高端酒尤其是茅五的批价对行业影响较为显著，一方面体现高端消费场景的需求，另一方面影响行业竞争格局。5、影响程度：若批价进一步下跌，则估值修复空间有限；若批价波动较为平稳则估值修复空间扩张。6、跟踪方法：跟踪批价变动，判断触底拐点。5数据：WIND，浙商证券研究所啤酒行业观点：量稳价升、成本红利减弱，关注旺季机会1.2一、啤酒板块投资策略：1、年度策略观点：预计26年量稳价升、但成本红利减弱，关注旺季阶段性机会26年成本红利减弱导致行业β相对较弱，但低基数下旺季销量修复的阶段性投资机会仍存，另关注啤酒企业多元化拓展带来的投资机会。当前啤酒板块近10年估值分位数为1%，估值性价比较高。➢

投资逻辑：高端化升级下量稳价增驱动收入提升，成本改善+费用管控驱动盈利能力提升，业绩确定性仍强；➢

选股思路：找寻26年增长确定性较强、高端化仍在升级、利润率有望继续提升的标的，同时兼顾当前估值水平；➢

推荐组合：我们看好燕京啤酒的势能延续和业绩释放，关注青岛啤酒、华润啤酒年末估值切换、餐饮渠道潜在修复下的β投资机会，同时关注重庆啤酒高分红回报。2、成立关键假设：餐饮场景需求修复，高端化升级持续，成本端仍有改善。3、成立最大软肋：外部需求较弱导致动销放缓&高端化升级受阻，成本端改善不明显。图：啤酒行业估值处在近10年低位6数据：WIND，浙商证券研究所啤酒经营风险：现饮恢复慢

/高端化受阻

/

成本上行1.2经营风险1：现饮场景恢复较慢&高端化升级受阻（极端天气、消费习惯变化等影响现饮需求；居民消费力下降使得高端化受阻）1、发生概率：中低概率2、出现节奏/时点：26年Q2-Q33、判断依据：夏季为啤酒消费旺季，现饮场景消费占比较大，若夏季出现强降雨等极端天气/消费力恢复较弱，叠加“禁酒令”影响若仍在延续，则将影响现饮场景动销和结构升级。4、作用机理：极端天气出现-现饮场景关闭-动销受损-营业收入减少

&经济下行-消费意愿降低-提价和结构升级受阻-盈利能力下滑-利润增速放缓5、影响程度：1）经营端：由于旺季主流及低档啤酒与天气呈强相关性，若极端天气影响下现饮场景关闭，则将影响啤酒板块整体动销，其中重点关注占比较高的Q2-Q3季度销量表现；若经济下行降低居民消费意愿和消费能力，影响啤酒结构升级，净利率或有下降，影响26年利润表现。

2）行情端：若现饮场景恢复不畅/高端化升级受阻，或影响板块估值。6、跟踪方法：实时跟踪消费力恢复情况、旺季天气表现、居民在外就餐意愿恢复情况，月度跟踪企业动销情况。经营风险2：原料及包材成本上行（大麦及包材成本若上行，影响盈利能力提升）1、发生概率：低概率2、出现节奏/时点：26年初3、判断依据：2025全年酒企大麦采购价格下降，低基数下26年成本降幅或收窄；包材成本受外部环境影响较大，成本波动存在较大不确定性。4、作用机理：大麦及包材成本上行-盈利能力下降-影响26年利润增长5、影响程度：1）经营端：若原料及包材成本大幅上行或导致吨成本增速超预期，净利率或有下降，影响26年利润表现。2）行情端：若成本上行阻碍盈利提升，估值或有下跌风险。6、跟踪方法：可于25年年末跟踪26年大麦锁价成本情况；可密切跟踪包材成本走势及企业锁价、套期保值情况。7数据：WIND，浙商证券研究所1.3

零食行业观点：行业景气度仍存，经营进入提质阶段一、休闲零食板块投资策略：1、

年度策略观点：休闲零食行业改革效果延续，建议积极布局。➢

基本面：我们继续强调零食板块个股通过品类扩张和新渠道渗透带来的业绩增长，与此同时，关注公司自身供应链提效和经营内部改革为公司构筑的长期竞争优势。我们认为2026年零食行业的机会点仍存，主要系健康新趋势线的核心大单品的增长红利延续，且行业产能持续提升，规模效应下品类的盈利能力有望提升；与此同时，紧握新渠道的公司通过SKU的扩充能够继续建立在该渠道的优势，驱动后续业绩的增长；另外，也可以期待此前传统渠道占比较高或品类相对传统的公司通过下半年自身的改革和新品创新，带来新的增长机会点。图：

休闲零食行业估值（2025年12月18日）➢

选股思路：配置此前调整到位且切换到26年估值具备性价比的新消费龙头个股，同时关注跟踪经营和估值见底，正在积极调整的公司。➢

推荐组合：推荐卫龙美味、盐津铺子、万辰集团，建议关注西麦食品、有友食品以及跟踪经营见底且新品正在发力，渠道正在调整的洽洽食品等。2、

成立关键假设：新品和新渠道的拓展顺利3、成立最大软肋：由于策略或决策失误导致新品和渠道拓展不及预期。8数据：Wind、浙商证券研究所休闲零食经营风险：新品推新和渠道拓新不及预期1.3二、经营风险：新品推新和渠道拓新不及预期1、

发生概率：低概率2、

出现节奏/时点：全年各季度均有可能出现3、

判断依据：产品型公司多以推新进行渠道开拓，提升整体销售势能；渠道型公司进行全渠道调整，紧跟行业渠道变化布局新渠道。若在此过程中出现标的公司战略决策失误导致新品和渠道拓展不及预期，将对业绩产生影响。4、

作用机理：营收端：若新品（新产品和新品类）/渠道推广情况较弱，则经销商进货意愿较低，从而影响新品的动销，企业营收的主要增长驱动力之一的新品/新渠道的收入将不及预期，进而影响企业当期收入水平；利润端：由于新品投放或新渠道推广会产生一定的费用，若新品/新渠道拓展不及预期，费效比将会拉低，则会对利润端产生较大的影响，影响净利率水平；另外，新品若上量较慢，则生产端效率较低，规模效应无法体现，毛利率水平将会受到影响，也会拉低盈利水平。行情面：若由于新品推广和渠道拓新不及预期导致业绩短期内承压，个股的基本面达不到预期要求，可能会低于市场预期。5、

影响程度：新品和新渠道的拓展是休闲零食公司当年业绩增长的主要驱动因素，若不及预期可能会影响当年业绩。6、

跟踪方法：跟踪新品动销和新品动态，及渠道变化情况。9数据：公司公告、浙商证券研究所软饮料行业观点：细分赛道分化明显，盈利能力持续提升1.4一、软饮料投资策略：1、

年度策略观点：当下软饮料板块仍处于成长期，高景气度大单品的爆发是基础，渠道能力的构建是核心，品牌力构建是目的，紧握具备高景气度细分品类及渠道能力持续增强的个股机会。➢

投资逻辑：我们认为2026年软饮料板块的机会点仍然集中在具备强势品类的标的当中，与此同时通过自身的渠道能力和渠道运营策略，能够构筑该品类的优势从而实现进一步增长的公司将有望实现长期增长。我们认为高景气度大单品的爆发是个股业绩增长的基础，而渠道能力的构建决定了业绩天花板的高度；但个股如果仅依靠单一品类的爆发带来的业绩天花板相对有限；拥有良好品牌势能和顺应未来品类升级的企业才有持续增长的驱动力。➢

选股思路：紧握具备品类成长红利的个股，同时具备较强渠道建设能力和运营能力的标的。➢

推荐组合：推荐东鹏饮料，建议关注农夫山泉等。图：

软饮料行业估值（2025.12.18）2、

成立关键假设：消费场景进一步复苏带动公司新品铺货+渠道拓展，包材成本下行，多元化消费需求崛起。3、成立最大软肋：经济恢复不及预期，包材成本居高不下或继续上涨，细分品类需求增长不及预期。10数据：WIND，浙商证券研究所软饮料行业经营风险：原材料成本超预期上行1.4二、经营风险：原材料成本上行风险1、

发生概率：低概率。2、

出现节奏/时点：全年各季度均有可能出现。3、

判断依据：软饮料产品主要原材料有PET、白砂糖等。以东鹏饮料为例，2020年公司白砂糖、瓶坯的采购金额占主要原材料采购金额的30.81%、18.94%。目前来看，PET价格自23H2已有下行趋势，白糖价格虽于23Q3有小幅回落，且国内新糖叠加进口糖到港，但其价格仍处于高位，叠加广西因降雨影响延迟开榨+巴西港口拥堵等外部因素，白糖价格趋势仍难以判断。若上游原材料价格受供需/经济环境等因素出现异常波动，将可能对公司及板块的经营及利润率造成负面影响。4、作用机理：收入端：若原材料价格仍维持高位甚至有上行趋势，部分企业或将选择提价的方式将成本压力传导至终端，这将可能导致公司流失部分对价格敏感程度较高的终端客户，造成量的下降，并最终影响到企业的经营业绩。利润端：若原材料价格仍维持高位甚至有上行趋势，且公司暂无法通过锁价、终端提价等手段缓解成本端压力，则有可能导致公司毛利率/净利率受损。行情面：若业绩不及预期，或将导致公司股价下降。5、

影响程度：若原材料成本超预期上行，将对企业盈利造成较大影响。6、

跟踪方法：上游原材料价格数据及波动幅度。图：

东鹏饮料主要原材料成本拆分（2020年）图：

PET价格走势图：

白砂糖价格走势中国:现货价:聚对苯二甲酸乙二酯切片(元/吨)柳州站台:现货价:白砂糖（元/吨）白砂糖瓶坯纸箱香精外帽瓶盖其他主要原材料12,00010,0008,0006,0004,0002,00009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000其他主要原材料22.87%白砂糖

30.81%瓶盖

5.24%外帽

6.52%香精

7.91%瓶坯

18.94%11纸箱

7.71%2021-01-042022-01-042023-01-042024-01-042025-01-042021-01-042022-01-042023-01-042024-01-042025-01-04数据：Wind，东鹏饮料招股说明书，浙商证券研究所乳品行业观点&经营风险1.5一、年度策略观点：1、

核心逻辑：我们认为本轮原奶下行期龙头企业更注重盈利能力。市场对乳制品板块需求平淡认知较为充足，但对于龙头乳企盈利弹性释放的空间和持续性上存在分歧。➢

基本面：2025年板块亮点一方面在于龙头乳企的盈利能力提升，其背后驱动因素在于原奶供给的持续出清；另一方面，通过积极的渠道管理，产品新鲜度向好，经销商经营水平提升。➢

选股思路：（1）原奶触底前，牧场股价弹性大；（2）原奶成本触底过程中，龙头乳企的盈利弹性有望释放。➢

推荐组合：伊利股份、新乳业、妙可蓝多2、成立关键假设：原奶上游供给正在逐步去化中3、成立最大软肋：原奶上游供给去化不及预期二、经营风险：原奶上游去化不及预期1、发生概率：中低概率2、出现时点：全年各季度均有可能出现3、判断依据：原奶价格的周期性波动是乳制品行业波动性主要之一4、作用机理：上游去化不及预期→原奶下行周期继续拉长→乳企始终面临渠道费用和喷粉压力5、影响程度：影响当年收入业绩表现6、跟踪方法：密切跟踪原奶价格走势12数据：Wind、浙商证券研究所02重点个股风险排雷13推荐个股风险排雷：贵州茅台2.1（1）贵州茅台（代码：600519.SH）（2）一句话概括推荐逻辑：需求刚需，业绩稳健（3）盈利预测：预计2025-2027年公司收入增速为5.38%、5.16%、5.22%；归母净利润增速为5.15%、5.22%、5.29%。（4）提示需要关注的风险：批价是否企稳风险之一：春节后批价下跌a)风险描述：飞天茅台批价波动超市场预期，从而影响市场情绪。b)判断依据：飞天茅台的批价有所波动，对股价产生一定程度的扰动。c)发生概率：低概率。d)影响路径：飞天茅台（散/箱）批价背后反应的是高端酒供给情况以及行业运行情况，因此市场将飞天茅台批价作为观测公司需求/行业需求的重要指标，从而影响行业情绪：1）茅台批价受供需结构影响，主要由“发货面、政策面、预期面”多因素构成。2）若春节需求不足或公司为实现收入目标选择放量，则批价具备下行风险。e)影响程度：贵州茅台批价和估值一定程度上会相背离，估值多数时间将提前反应批价走势&放大市场情绪，当确认批价&估值双底后，估值或将率先批价实现强有力反弹。因此若批价走势偏弱，或于估值层面提前反应，并影响市场情绪，但当批价稳定&估值足够具性价比时，估值或将率先于批价实现强有力反弹提升（超额收益显著）

。f)检测指标：跟踪发货节奏/批价变动情况等指标。g)预警方法：对贵州茅台主要指标进行紧密跟踪，及时更新公司盈利预测。14数据：WIND，浙商证券研究所推荐个股风险排雷：仙乐健康2.21、股票简称和代码：仙乐健康（300791.SZ）2、一句话概括推荐逻辑：业绩现拐点，长逻辑坚实。3、个股评级：预计公司2026-2027年归母净利润为4.7、5.4亿元，维持买入评级。4、需要关注的风险：个护剥离进度不及预期风险：个护剥离进度不及预期a)风险描述：如个护剥离进度不及预期，或影响26年业绩；b)判断依据：个护业务持续亏损，大幅影响24、25年业绩；c)发生概率：低概率;d)影响路径：个护25年不能剥离→公司26年业绩受影响；e)影响程度：或干扰公司26年业绩兑现节奏；f)检测指标：密切跟踪个护剥离