电解铝行业市场前景及投资研究报告：铝基本面韧性市场情绪缓和

电解铝

：铝基本面韧性明显

等待市场情绪缓和铝策略展望

宏观：1）美国经济数据使得市场调低12月美联储降息预期：美国劳工统计局周四公布被延迟的9月非农报告，显示美国就业市场出现矛盾信号：新增就业11.9万显著超预期，但失业率却升至四年来最高的4.4%，且前两月就业被大幅下修；当地时间周三，美国劳工统计局（BLS）表示，将不会发布10月非农就业报告，而是把相关的就业数据纳入11月报告。11月非农就业报告将于12月16日发布，比原计划晚了一个多星期，并且是在美联储今年最后一次会议之后公布。美联储降息决策更趋复杂，利率市场仍定价美联储12月不降息。（2）中原地区重污染天气橙色预警解除。

产业供应：近期无超预期变动。海外方面，世纪铝业旗下冰岛电解铝厂维持事故停产状态，力勤及安哥拉电解铝项目的投产时间维持年底预期；印尼泰景项目一期预计11月底达产。国内方面，新疆电解铝净增产能预计在11月底及明年4月分批投产。产业需求：本周铝加工行业淡季特征进一步深化，各板块在需求转弱背景下呈现显著的结构性分化。铝线缆在电网订单支撑下开工率小幅。铝板带开工率虽微升但主要得益于河南环保限产解除的短暂提振，其建筑、罐料等传统需求持续疲软；铝型材与铝箔开工率则下滑，建筑型材低迷及包装箔需求转弱是主要拖累，仅汽车型材、电池箔等少数领域提供支撑。

库存：本周铝锭及铝棒社库厂库合计91.2万吨，周度环比下降0.75万吨，折算铝表需同比增加2万吨。交易逻辑：海外市场对美联储降息预期调降后，担忧情绪带动前期多头资金离场，沪铝随板块回调。基本面变动有限，供给约束需求韧性及低库存带动的支撑仍在。待海外情绪有所恢复后，后续关注宏微观共振带动的铝价震荡上行机会。

交易策略：短期观望，回调企稳后维持中期看多趋势；套利：河南解除重污染天气预警、继续做巩义与华东价差收敛；衍生品：暂时观望。风险提示：警惕海外宏观情绪变动对价格的扰动。1GALAXY

FUTURESLME市场表现铝锭进口利润（元/吨）铝锭出口利润（美元/吨）LME铝投机基金净持仓与LME铝价走势拟合铝锭进口利润（现货）LME铝投机基金净持仓与LME铝价走势拟合（正值为净多单）铝锭出口利润（现货）2000100000-200200,000150,000100,00050,0000380033002800230018001300-1000-2000-3000-4000-5000-6000-400-600-8002020-01-26-50,0002021-01-262022-01-262023-01-262024-01-262025-01-26-1000-1200-1400-100,000LME:铝:投资基金多头持仓:总计:持仓量

-

LME:铝:投资基金空头持仓:总计:持仓量LME铝价2018-07

2019-07

2020-07

2021-07

2022-07

2023-07

2024-07

2025-07海外主流消费地现货贸易升水LME铝现货升贴水LME铝库存50.00LME铝

注册仓单与注销仓单LME铝(现货/三个月):升贴水海外电解铝主流消费地升水40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00-50.002000LME铝:注销仓单:合计LME铝:注册仓单:合计SMM铝材出口利润模型：欧洲铝锭升水1,000,000800,000600,000400,000200,00001500100050002GALAXY

FUTURES国内外铝库存表现铝锭社会库存铝棒社会库存保税区铝锭库存铝锭社会库存铝棒社会库存保税区铝锭库存140000120000100000800006000040000200000200001500010000500010090807060504030201002015105353025201510575310-1-3-5-7-5000-10000-15000-200000-5-100库存变化（右轴）

万吨中国电解铝分地区社会库存：合计

万吨环比（右轴）

万吨中国铝棒地区库存：合计

万吨环比变化（万吨）

吨保税区铝锭库存-保税区总库存吨铝锭周度出库量铝棒周度出库量LME铝总库存（吨）中国主要消费地铝锭出库量走势中国主要消费地铝棒周度出库量LME铝仓单与非注册仓单合计18161412108642098765432109000008000007000006000005000004000003000002000001000000无锡

万吨巩义

万吨佛山

万吨杭州

万吨重庆

万吨常州

万吨LME

非注册仓单库存:铝:总计伦敦金属交易所分国别铝锭库存：总计3GALAXY

FUTURES价差情况山东与华东铝价价差沪粤价差主流消费地基差元/吨元/吨元/吨山东与华东铝价价差季节性对比主流消费地价差-沪粤差2503002001000主流消费地升贴水20015010050SMMA00铝升贴水-平均价4002000SMMA00铝（佛山）升贴水：平均价SMMA00铝(中原)升贴水(10:15:00)-平均价0-50-200-400-600-100-150-200-250-100-200-3001月

2月

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11月

12月2022年

2023年

2024年

2025年巩义与华东铝价价差当月-连三月差走势LME升水元/吨元/吨美元/吨50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00-50.00巩义与华东铝价价差季节性对比-3月差（当月

个月收盘价）LME铝(现货/三个月):升贴水3001,00080060040020002001000-100-200-300-200-4001月2月

3月4月5月6月7月8月9月

10月

11月

12月2025年2022年2023年2024年4GALAXY

FUTURES铝初级加工品加工费佛山120直径6063系铝棒加工费山东铝杆加工费佛山120棒加工费1A60铝杆(山东)-平均价1,2001,0008006004002000202520242023202270060050040030020010002025202420231/12/1

3/14/15/16/17/18/19/1

10/1

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12/1(200)1/12/13/14/15/16/17/18/19/1

10/1

11/1

12/1河南铝板带加工费精废价差河南板带箔加工费精废价差-佛山型材20001500100050002025202420235000400030002000100002021-06-102022-06-103102空调箔坯料(河南)1050/1060PS版基(河南)2023-06-102024-06-102025-06-101060压花板(河南)1100装饰板(河南)1/1

2/1

3/1

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9/1

10/1

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12/15GALAXY

FUTURES再生铝合金现货情况ADC12价格废铝总产量废铝总产量（万吨）保太ADC12价格2022年2023年2024年2025年30,00025,00020,00015,00010,0005,000090807060504030201002020-02-192021-02-192022-02-192023-02-192024-02-192025-02-191月2月3月4月5月6月7月8月9月10月

11月

12月ADC12进口理论利润再生铝合金产量进口ADC12实际即时利润（元/吨

）再生铝合金月度产量季节性对比（万吨）25000200001500010000300020001000080706050403020100-1000-2000-3000-40002020-072021-072022-072023-072024-072025-071月

2月

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12月2023年

2024年

2025年进口ADC12实际即时利润国内进口ADC12现货宁波港自提均价进口ADC12宁波自提成本6GALAXY

FUTURES再生铝合金相关价差及库存ADC12基差走势铸造铝合金与铝价期货价差精废差ADC12基差走势佛山破碎生铝精废价差铸造铝合金与铝价期货价差215002100020500200001950019000185003002001000220002150021000205002000019500190001850060040020006000500040003000200010000-100-200-300-400-500-200-400-600-8002025-06-172025-07-172025-08-172025-09-172025-10-172025-11-172025-06-272025-07-272025-08-272025-09-272025-10-271月2月3月4月5月6月7月8月9月10月

11月

12月2025年AD2511-AL2511(右轴)铸造铝合金:十一月合约:收盘价铝:十一月合约:收盘价2022年2023年2024年基差保太ADC12铸造铝合金:当月合约:10点15收盘价原铝与废铝、铝合金价差走势再生铝合金日度库存ADC12月原铝价差原铝与废铝、铝合金价差走势对比再生铝合金三地日度库存走势保太

ADC12废系与原铝价差600050004000300020001000060000500004000030000200001000001400012000100008000600040002000025002000150010005000-2000-500-1000-1500-2000-1000-20002020-05-182021-05-182022-05-182023-05-182024-05-182025-05-18铝合金日度社会库存-较上一交易日变动吨原铝与佛山破碎生铝价差（精废差）原铝与铝合金价差铝合金日度社会库存-三地库存合计吨7GALAXY

FUTURES供应端IAI原铝产量国内电解铝平均利润全球原铝产量（千吨）国内电解铝平均利润2025202420232022700060005000400030002000100006,4006,2006,0005,8005,6005,4005,2005,0004,800-1000-2000-30001月

2月

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12月中国电解铝供应总量（万吨）电解铝净进口量中国电解铝原铝产量净进口与俄铝进口2022年2023年2024年2025年300,000390370350330310290270250250,000200,000150,000100,00050,0000-50,000原铝净进口量自俄罗斯进口量123456789101112资料：iFinD

Bloomberg

银河期货8GALAXY

FUTURES国内外电解铝产能变动情况海外电解铝产能变动预期国内电解铝产能变动预期万吨/年国家集团项目名称类别2024年预计

2025年预计

2026年预计

2027年预计

远期规划省份项目名称骏扎铝类别2024年2025年2026年2027年远期产能变动28.3产能变动产能变动产能变动内蒙内蒙内蒙霍新投134俄罗斯俄铝Taishet新投14.5中铝华云三期包铝新投/置换减产/置换2715马来西亚Press

MetalSamalaju减产/复产-1010-10-15新西兰力拓TiwaiPoint减产/复产-8.358.3青海中铝青海分公司技改新投/置换10印尼印尼华峰/青山Adaro/力勤Vedanta华青PT

KAI扩产新投新投新投新投201050贵州新疆六盘水铝业农六师新投/置换新投/置换000201030102010020印度Balco/Korba印尼聚萬铝业‌安哥拉华通铝产业园31.4云南云南云南宏泰云南宏合新投/置换新投/置换03023印尼信发/青山华通线缆3025022安哥拉38154.86山东新疆新疆新疆魏桥减产/置换新投/置换减产/置换新投/置换-68-177.8616越南THQT达农新投15152521新疆东方希望新疆东方希望新疆其亚加拿大印尼RioTinto信发Arvida印尼泰景铝业PT

BAI置换新投新投0-166060752020印尼南山集团/齐力铝业新疆青海青海青海新疆其亚桥头铝电青海桥头铝电青海百河铝业减产/置换新投/置换减产/置换减产/置换-20-2050-30-20美国世纪铝业MountHolly复产5.40.5冰岛世纪铝业NorðurálGrundartangiehf减产-21.5青海青海青海百河铝业新投/置换减产/置换50青海百河铝业宁夏宁创新材料科技有限公司-50宁夏内蒙新投/置换新投/置换7莫桑比克South32Mozal减产-37内蒙东山4420印尼印尼印尼印度东方希望Harita新投新投扩产新投24010025DIB在KIPP投资Inalum新疆河南新疆华章铝业新投/置换20InalumVedanta奥里萨邦雷亚加达区300伊川电力集团豫港龙泉铝业公司河南恒康铝业有限公司万基铝业（新疆）有限公司

新投/置换河南万基铝业股份有限公司

减产/置换减产/置换减产/置换-8-32-24-20印度铝工业公司Hindalco印度Aditya扩产20河南河南河南58-58伊朗南方俄铝Salco扩产扩产新投新投新投新投新投新投新投5030俄罗斯BoguchanskyGALTCO项目山西山西华阳集团新投/置换29.4玻利维亚

哥伦比亚铝业公司35山西山西新投云南山西兆丰太原东铝天山铝业鹤庆溢鑫减产/置换闲置新投-22.4沙特沙特锦江集团神火集团1001001001006010123新投/置换3.4175沙特创新集团东方希望集团沙特红海铝产业链综合项目托马戈铝厂（Tomago）四川四川电解铝减产/复产-286.5286哈萨克斯坦印尼阿萨汉铝业阿联酋全球铝业力拓贵州辽宁青海贵州安顺黄果树营口忠旺复产闲置闲置美国——30.2511青海鑫恒澳大利亚减产-59重庆新疆广西重庆旗能新疆天龙广西来宾银海合计减产/复产减产/复产减产/复产-1-2-101.51210合计32.457.4113.9112.4160562.472051.259GALAXY

FUTURES铝加工开工率情况铝型材开工率铝板带开工率铝箔开工率铝型材开工率铝板带开工率铝箔开工率2022年2023年2024年2025年9085807570656055502022年2023年2024年2025年9085807570656055502022年2023年2024年2025年807060504030201001/22/2

3/24/25/26/27/28/29/2

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12/1铝线缆开工率铝合金开工率再生铝开工率原生铝合金开工率铝线缆开工率再生合金开工率2022年2023年2024年2025年2022年2023年2024年2025年752022年2023年2024年2025年80706050403020100706050403020100706560555045401/12/1

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12/1

本周铝加工行业淡季特征进一步深化，各板块在需求转弱背景下呈现显著的结构性分化。铝线缆在电网订单支撑下开工率小幅。铝板带开工率虽微升但主要得益于河南环保限产解除的短暂提振，其建筑、罐料等传统需求持续疲软；铝型材与铝箔开工率则下滑，建筑型材低迷及包装箔需求转弱是主要拖累，仅汽车型材、电池箔等少数领域提供支撑。10GALAXY

FUTURES光伏组件产量边际走弱光伏组件产量国内装机情况（万千瓦）国内新增光伏装机：当月值GW光伏组件产量：当月值2022年2023年202420252022年2023年2024年2025年100090080070060050040030020010007060504030201001-2月

3月

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12月1月

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7月

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12月

从光伏组件产量的数据来看，据SMM调研，1-10月国内光伏组件产量合计477.6GW，同比累计增加2.7GW。年底预计同比难显增量，难对铝消费有所拉动。后续主要关注明年排产预期情况。11GALAXY

FUTURES汽车销售量汽车产量数据汽车出口数据中国汽车产量季节性汽车出口数据：含整套散件9000008000007000006000005000004000003000002000001000000400350300250200150100502023年2024年2025年1月

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12月01月

2月

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7月

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12月2020年2021年2022年2023年2024年2025年

汽车行业稳增长工作方案（2025-2026）提出2025

年，力争实现全年汽车销量

3230万辆左右，同比增长约

3%，其中新能源汽车销量

1550万辆左右，同比增长约

20%，与年初中汽协预期的3290万辆和1600万辆相比，分别下调60和50万辆。

8月5日，乘联分会稍微上调了2025年的行业年度预测。总体各项预测如下：2025年乘用车零售：2025年乘用车零售2,435万辆，增长6%，预测总量较6月的预测值增加30万辆。2025年乘用车出口：2025年乘用车出口546万辆，增长14%，预测总量较年初的预测值提升16万辆。2025年全国汽车批发：2025年汽车批发3,404万辆，增长8%，预测总量较年初的预测值提高5个百分点。

据中国汽车工业协会最新数据显示，2025年10月，我国汽车产销分别完成335.9万辆和332.2万辆，环比分别增长2.5%和3%，同比分别增长12.1%和8.8%，月度产销量创下同期历史新高。今年1-10月，汽车累计产销分别为2769.2万辆和2768.7万辆，同比增长13.2%和12.4%。与1-9月相比，产销量增速略有收窄，分别回落0.1和0.5个百分点。

10月，新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20.0%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的51.6%。1-10月，新能源汽车产销分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的46.7%。12GALAXY

FUTURES地产竣工仍偏弱房屋竣工面积房屋新开工及竣工面积对比房屋竣工面积

：当月同比房屋竣工面积MA12新开工数据（领先36个月）MA1280.0%60.0%40.0%20.0%0.0%2021年2022年2023年2024年2025年806040200-20-40-60-20.0%-40.0%-60.0%2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

1—10月份，全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%。

1—10月份，房地产开发企业房屋施工面积652939万平方米，同比下降9.4%。其中，住宅施工面积455253万平方米，下降9.7%。房屋新开工面积49061万平方米，下降19.8%。其中，住宅新开工面积35952万平方米，下降19.3%。房屋竣工面积34861万平方米，下降16.9%。其中，住宅竣工面积24866万平方米，下降18.9%。13GALAXY

FUTURES电力投资及线缆数据铝杆产量新增220千伏及以上线路长度新增220千伏及以上线路长度:累计同比铝杆产量（单位：万吨）200.00150.00100.0050.00454035302520151050.00-50.00-100.0001月

2月

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10月

11月

12月2022年2023年2024年2025年

2025

年国家电网投资有望首次超过

6500

亿元，特高压领域成为投资主战场。据Mysteel调研，今年1-10月，铝杆产量372.91万吨，同比累计增幅为6%。特高压用铝、新能源电站用铝以及铝杆对品种的替代都带动了铝杆产量的快速增加。14GALAXY

FUTURES家电排产白色家电累计产量同比空调排产季节性对比产业在线排产信息三大白电产量累计同比空调排产季节性对比（万台）80.0060.0040.0020.000.004000350030002500200015001000500空调:产量:累计同比家用电冰箱:产量:累计同比家用洗衣机:产量:累计同比0-20.00-40.001月2月3月4月5月6月7月8月9月

10月

11月

12月2022年度2025年度2024年度2023年度

据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年11月空冰洗排产合计总量共计2847万台，较去年同期生产实绩下降17.7%分产品来看，11月份家用空调排产1276万台，较去年同期生产实绩下降23.7%:冰箱排产778万台，较上年同期生产实绩下降9.4%洗衣机排产793万台，同比去年同期生产实绩下降0.2%。15GALAXY

FUTURES出口走势未锻造铝及铝材出口铝材出口量与铝板带出口理论利润对比万吨未锻轧铝及铝材出口铝材及铝制品出口量及理论出口利润对比80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00656055504540120010008006004002000铝材出口总量铝板带月均出口利润（右轴）1月

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2025-01

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9月铝材、铝制品及铝轮毂出口合计87.1万吨，同比增加0.36万吨，环比减少3.08万吨。1-9月上述三项合计出口756.09万吨，同比累计下降17.86万吨。海关总署统计数据显示：2025年10月国内未锻轧铝及铝材出口50.3万吨，相比去年同期的57.7万吨同比下降12.83%，环比9月的52.1万吨减少1.8万吨；前10月国内未锻轧铝及铝材累计出口502万吨，相比去年同期的549万吨累计同比下降8.6%。随着出口利润的提升，预计后续铝材出口量环比存增量空间16GALAXY

FUTURES铝供需平衡展望全球电解铝平衡表2018年6416.26541-124.827682931-652019年6382.96517-133.927932836-242020年652463431812021年67392022年68696887-17.72878285039202370587036222024E7269.47271-22025E7398.17430-322026E7548.97568-192027E7695.87713-18全球产量全球需求全球平衡海外产量海外需求海外净出口海外平衡中国产量中国需求净进口+抛储中国平衡6898-158.728872800251298291127401402957.027842002998.128262323073.928712503206.829232902883157-97.836483716.77-18.93589.536990190.437243822105.47.4-152.23852-10.73991404047.72-1.28-16-27-60-47-641514296140431244982004400460523244754696.725044894790.72904054186.42-15.58-61.7-109.5-5142728-122019年-0.52%(33.30)25.22020年2.21%141.106.62021年3.30%215.0087.02022年1.93%130.00(9.0)2023年2.75%189.0033.020242.99%211.3846.02025E1.77%128.741.12026E2.04%150.875.82027E1.95%146.9132.94.32%14.000.31%146产量增速产量增量海外产量增量海外产量增速国内产量增量国内产量增速需求增量0.91%(58.50)-1.60%-240.24%134.503.75%-1743.11%128.003.44%555-0.31%139.003.61%-111.15%160.304.02%1491.58%161.083.88%2351.39%87.622.03%1482.53%75.001.70%137需求增速-0.37%-95-2.67%-3248.75%371-0.16%-332.17%-1103.34%442.04%421.85%451.92%52国外需求增量国外需求增速国内需求增量国内需求增速-3.24%-18-11.42%12314.77%232-1.14%-14-3.86%2561.61%2021.50%1071.60%921.80%94-0.48%3.33%6.07%-0.35%6.33%4.71%2.37%2.00%2.00%17GALAXY

FUTURES氧化铝：实质性减产未兑现

关注仓单消化进度研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401氧化铝策略展望

原料端：国产矿方面，山西、河南两地国产矿供应维持基本现状，目前58/5品位铝土矿到厂含税价格维持700元/吨不变，这已是连续第五个月维持该价格水平。进口矿方面，由于近两个月进口矿市场现货持续减少，市场可交易的现货报价较高，下游采购商持观望居多，市场极少有成交出现，价格也就呈现僵持状态，几内亚矿报价区间为71-72美元/干吨。边际来看，几内亚铝土矿发运量在雨季后有改善情况，动能矿业、阿夏普拉博凯等矿企在雨季后迎来恢复性发货，且几内亚NIMBA矿业首船铝土矿已于两周前从几内亚锚地正式启航。短期内仍以长单供应为主，散货市场预计要等到12月才会逐步释放，在此背景下，进口铝土矿价短期内难以出现大幅波动，市场将维持相对平稳状态。铝土矿中期价格预计因显著过剩而承压。

供应端：以11月份即期氧化铝现货销售均价计算，全国39家氧化铝企业现金成本亏损产能820万吨，占总运行产能的8.4%，亏损区域主要集中在山西、山东、河南、贵州区域。而另一方面，下游电解铝厂的备库仍在进行中，较大程度吸收了氧化铝的过剩量，电解铝厂的氧化铝原料库存已经达到12天左右，达到往年不缺货年景的年底备库天数水平。如果下游电解铝厂继续进行备库，则仍将显著吸收氧化铝的理论过剩量。目前氧化铝以环保管控、技改设备并线、生产线工艺切换为主的企业，本周检修仍在持续，预计在下一周基本恢复正常。目前以其他方式出现的长周期检修或压产现象并未出现，氧化铝企业仍旧以尽可能维持生产，以及高效执行长单为主要目的。持续的过剩压力及明年一季度的新投压力仍存。12月及1月到期仓单的压力仍存。

【逻辑分析】氧化铝11月在结算价触及现金成本压力下仍仅有短期检修、未出现实质性减产，拖累价格下跌。临近年底长单谈判期，氧化铝厂避免低价现货成交以及难做出减产决定、而下游电解铝厂仍在积极备货增加库存可用天数以期增加谈判主导权，现货成交连续两周十分稀少，预计这一情况在下周长单换月可以得到改善。氧化铝价格下跌后点价增多、预计带动即将到期仓单流出消化压力，上方亦关注期现套利空间的压力及明年一季度新投释放的压力。

【交易策略】1.单边：仓单流通空间增加，氧化铝短期或转为震荡。2.套利：若仓单下降可持续，关注01-02合约正套机会；3.期权：暂时观望。19GALAXY

FUTURES临近现货长单换月

预计现货成交及仓单交易增加氧化铝零单对现货升水成交海外氧化铝价格走势（单位：美元/吨）国内氧化铝价格走势（单位：元/吨）氧化铝西澳FOB现货价格走势氧化铝零单成交价对前一日当地现货价的升贴水走势对比氧化铝山西现货价格走势4002008807806805804803802806,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5000-200-400-600-800-10001月2月

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FUTURES长单签订关键期抑制氧化铝厂减产动力氧化铝主要产区利润对比阿拉丁10月氧化铝分省成本明细氧化铝厂成本利润对比氧化铝主产区分省份利润国内氧化铝成本利润对比350030002500200015001000500600050004000300020003000250020001500100050000-500-500-1000全国理论利润（右轴）氧化铝完全成本山东山西河南利润广西贵州阿拉丁国产现货加权月均价河南氧化铝开工率与利润对比

阿拉丁（ALD）基于对全国在产39家氧化铝企业调研测算了解：2025年10月全国氧化铝加权完全成本为2808元/吨，环比降55元/吨，同比降127元/吨，以当月国产现货加权月均价2893元/吨计算，氧化铝行业平均盈利85元/吨，利润相比上月减少94元/吨。

截至当前，全国39家氧化铝企业使用进口矿比例高达71%左右，29%使用国产矿。河南氧化铝开工率与利润率对比1009080706050河南利润率河南开工率（右轴）80%60%40%20%0%

以11月份即期氧化铝现货销售均价计算，全国

家氧化铝企业现金成本亏损产能39820万吨，占总运行产能的8.4%，亏损区域主要集中在山西、山东、河南、贵州区域。-20%-40%21GALAXY

FUTURES氧化铝检修产能逐渐复产

实质性减产迟迟未能出现氧化铝供需平衡情况氧化铝运行产能走势河南山西氧化铝开工水平低于全国平水平氧化铝周度供需平衡河南山西氧化铝开工率低于全国总开工水平氧化铝运行产能100908070605040105001000095009000850080007500700065006000900700500300100-100-300-500-70010,0009,5009,0008,5008,0007,5007,0006,5006,0005,500仅考虑产能进出口的表观供需平衡2021-1

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2025-72021-1-12022-1-12023-1-12024-1-12025-1-1氧化铝分省开工率：山西氧化铝分省开工率：河南SMM氧化铝月度开工率：总开工率国内氧化铝产量

本周全国氧化铝运行水平较上周窄幅波动，以环保管控、技改设备并线、生产线工艺切换为主的企业，本周检修仍在持续，预计在下一周基本恢复正常。目前以其他方式出现的长周期检修或压产现象并未出现，氧化铝企业仍旧以尽可能维持生产，以及高效执行长单为主要目的。氧化铝产量800750700650600550500

阿拉丁（ALD）调研统计：截至本周五，全国氧化铝建成产能11462万吨，运行9610万吨，较上周增30万吨，开工率83.8%，若除去1000万吨僵尸产能（指近一年以上未开工生产的产能），本周开工率为92%。1月

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FUTURES氧化铝北方进口窗口关闭氧化铝净进口氧化铝进口利润理论核算氧化铝出口利润氧化铝出口利润（单位：元/吨）氧化铝进口利润（单位：元/吨）氧化铝净进口数据60040030.0020.0010005002025年2024年2023年2022年20000-500-1000-1500-2000-2500-300010.00-200-400-600-800-1000-12000.00(10.00)(20.00)(30.00)(40.00)1月

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氧化铝结束2025年1月以来连续9个月净出口格局，10月份转为净进口。据本周海关总署公布数据显示，2025年10月份中国出口氧化铝17.6万吨，环比降28.6%，同比增3.4%；1-10月累计出口氧化铝217.6万吨，同比增54.7%；10月进口氧化铝18.9万吨，环比增215%，同比增2923%；1-10月累计进口氧化铝73.7万吨，同比降43.5%。10月净进口氧化铝为1.3万吨，1-10月累计净出口为143.8万吨。

截至本周五（11月21日）澳洲氧化铝报价在320美元/吨左右，较上周价格持平。根据实时数据理论测算，抵达中国北方港口成本约2848元/吨左右，环比降8元。海外运费小幅下跌，北方理论进口利润约-23元/吨。23GALAXY

FUTURES下游备库仍在进行

但现货成交频率预计边际增加氧化铝社会库存走势电解铝原料厂库氧化铝厂成品库存氧化铝厂成品库存站台及期货库存电解铝厂的氧化铝原料库存走势对比4540353025201510540035030025020015012010080604020002022/1/12023/1/12024/1/12025/1/12026/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/12026/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/12026/1/1钢联氧化铝：站台/在途库存阿拉丁站台库存阿拉丁站台减去期货库存阿拉丁氧化铝厂库存钢联氧化铝：厂内库存阿拉丁：电解铝厂氧化铝库存钢联：电解铝厂氧化铝库存期货库存氧化铝港口库存

阿拉丁(ALD)调研统计:截至本周四(11月13日)全国氧化铝库存量为430.1万吨，较上周增8.3万吨。氧化铝企业发运高效以及汽运费用开始向下波动，电解铝端氧化铝到厂量继续增加;氧化铝企业散装发运增多，袋装库存量继续回落;南北方港口近期均有进口货到港，港口瞬时库存增加;交割仓库、公共仓库、站台堆场和在途库存继续增加。

从数据可以看到，下游电解铝厂的备库仍在进行中，较大程度吸收了氧化铝的过剩量，电解铝厂的氧化铝原料库存已经达到12天左右，达到往年不缺货年景的年底备库天数水平。如果下游电解铝厂继续进行备库，则仍将显著吸收氧化铝的理论过剩量，现货市场在长单换月前仍维持偏紧态势。而基差的扩大也将会带动期现商手中的氧化铝转正期货仓单蓄水池中，对现货市场补充有限。但下月长单货已经可以开始销售，预计后续现货成交及到期仓单货流转将增加现货成交频率。港口库存90807060504030201002021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/12026/1/阿拉丁港口库存SMM港口库存钢联氧化铝：港口库存24GALAXY

FUTURES10月氧化铝隐形库存稀少两种供需平衡推演对比供需平衡推演对比40.0020.000.00-20.00-40.00-60.00-80.002022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07产量折算供需平衡（考虑下游备货）社会库存及上游厂库折算供需平衡25GALAXY

FUTURES关注到期仓单转现货流转情况预计远月仓单增加预期仓单与基差走势山西基差与仓单数量1400120010008006004002000350000300000250000200000150000100000500000仓单数量山西氧化铝对当月升贴水-200-4002024-12

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FUTURES海外铝土矿近期变动有限铝土矿近期新闻概要

9月17日，几内亚新闻称该国新成立的、接管原GAC铝土矿矿权的公司可能在10月份复产，带动今明年铝土矿增产预期，市场调低铝土矿价格预期值70美元左右。

9月17日，几内亚

一中资铝土矿企业可能因涉及影响三天生产，整体影响有限。9月19日，Mysteel调研几内亚配额将公布的消息引发市场担忧，部分矿山已在和当地政府协调。10月10-22日，几内亚CBK铝土矿公司工人一周，仍未完全结束。11月初，几内亚宁巴矿业（NMC）启动了铝土矿驳船装运作业，发运此前几内亚氧化铝公司（GAC）撤离后留存的约150万吨库存，销售工作也在同步进行。目前，NMC正加速寻找新分包商以替代原合作方DTP

Mining，后者已明确表示不愿继续与几内亚国企合作。当前候选企业以本地集团为主，最终决策预计于2025年底前完成。

几内亚ELITE

MINING公司历经约三个月雨季修整期后，已于2025年10月中旬发运雨季后的第一船铝土矿。此次恢复发运标志着该公司正式结束雨季检修，重新投入正常运营轨道。27GALAXY

FUTURES几内亚铝土矿发运量同比维持增加

现货价格因没有成交而稳定主要港口铝土矿到港数据几内亚铝土矿发运量铝土矿价格SMM:主要港口铝土矿到港数据（单位：万吨）几内亚铝土矿发运量季节性对比国内外铝土矿价格对比500450400350300250200150100506005004003002001000120100806040200800700600500400300200100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月

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12月2025年几内亚铝矿CIF

美元/吨山西

元/吨

右轴马来西亚铝矿CIF

美元/吨贵州

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右轴2022年2023年2024年1月1日

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2025年注：2024年10月开始几内亚铝土矿发运量骤然增加是SMM增加了港口样本的原因。中国铝土矿理论可用天数按品味折算氧化铝可用供应铝土矿平衡（折算当月氧化铝产量）单位：

国产铝土进口铝土矿产量国内氧化铝产量同比同比同比同比万吨矿产量铝土矿理论库存可用天数110902017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年10,04410,3169,8359,5458,9776,7816,5525,8006,8768,2606,9147,5448,0048,2837,8827,5928,1138,4026,8427,0426,8686,7547,6407,9608,4428,629722.7%-4.7%-2.9%-6.0%-24.5%-3.4%-11.5%20.1%21.9%10.9%-3.7%16.7%13.4%11.7%9.1%6.1%3.5%-4.8%-3.7%6.9%3.6%2.9%-2.5%-1.7%13.1%4.2%50310,06611,15910,74212,53814,21415,8761,1371,52924270-368-329-2276.1%502.2%2025年E2026年E6,1306,3005.7%2.8%19,79319,79324.7%0.0%9,99619.0%0.7%9,2809,8307.5%5.9%71624010,07028GALAXY

FUTURES海外氧化铝产量及国内净出口量海外氧化铝产量亚洲（不含中国）氧化铝产量海外氧化铝产量（单位：千吨）氧化铝

产量

亚洲不含中国2021年2022年2023年2024年2025年1,4001,3001,2001,1001,0009005,8005,6005,4005,2005,0004,8004,6004,4004,2004,0002022年2023年2024年2025年1月2月3月4月5月6月7月8月9月

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12月大洋洲氧化铝产量氧化铝净进口大洋洲产量氧化铝净进口数据30.0020.001,800.001,700.001,600.001,500.001,400.001,300.001,200.002025年2024年2023年2022年10.000.00(10.00)(20.00)(30.00)(40.00)2024年2023年2022年2025年1月

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FUTURES氧化铝产能增加仍是供需逻辑主线海外氧化铝新投明细国内氧化铝新投明细国家印度印度印度印度印尼印尼印尼印尼印尼印尼印尼印尼企业vedanta项目名称Lanjigarh2024年总产能

在建/待投产产能

2025年

2026年

2027年

2028年

远期待定

单位公司地区省份城市滨州原有产能新建2024年

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2026年远期当前进度800210030010020010010020020024020020024060060509050150600万吨万吨万吨万吨万吨万吨万吨万吨万吨万吨万吨万吨魏桥沾化华东

山东华东

山东200501月、5-7月投产置换NALCODamanjodi山东创源新材料1301001001-2月投产4月、6月、8月分别投产160万吨HindalcoAdaniGroupInalum;Antam锦江（BAP）南山KansarigudaRayagada85115100河北文丰二期华北

河北曹妃甸防城港4802000中铝华昇二期鲁北化工华南

广西华东

山东西南

重庆华南

广西西南

广西华南

广西2002002月及4月各投100万吨原预计25年年底Mempawah010010010010050PagarMentimunBintanAluminaSanggau0100100博赛重庆北海40006060100200240240预计四季度预计年中2000广投北海绿色生态铝项目400200240PressMetal天山10010050广西隆安和泰新材料特变电工新丝路东方希望新材料科技有限公司预计一二季度各120万吨预计一二季度各120万吨防城港北海00240480SingkepPTDharmaIntiBersama（DIB）Gesit0100150180Harita0西南

广西华北

河北240预计三四季度各120万吨；Gesitcompany东方希望060河北文丰三期曹妃甸唐山320240一季度二季度各一半四季度0200河北华盛新型材料有限公司

华北

河北内蒙古新冶铝基材料有限公司印尼绿色氧化铝公司PT

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